電氣設(shè)備行業(yè)新基建系列報(bào)告之一：“新基建”開始發(fā)力特高壓迎來布局良機(jī)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 1、特高壓高速發(fā)展，中國后發(fā)先至 4 HYPERLINK l _TOC_250025 “新基建”火速上馬，特高壓再迎新投資周期 4 HYPERLINK l _TOC_250024 特高壓發(fā)展歷史，中國后來居上 4 HYPERLINK l _TOC_250023 特高壓符合中國國情，成為電力發(fā)展主要方向 5 HYPERLINK l _TOC_250022 交直流優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，組建“強(qiáng)交強(qiáng)直”的特高壓電網(wǎng) 8 HYPERLINK l _TOC_250021 2、我國特高壓發(fā)展回顧 9 HYPERLINK l _TOC_250020 特高壓的三個(gè)周期

2、 9 HYPERLINK l _TOC_250019 建成投運(yùn)、在建、規(guī)劃特高壓項(xiàng)目總結(jié) 10 HYPERLINK l _TOC_250018 特高壓歷年投資額回顧，2013、2016 年為投資大年 12 HYPERLINK l _TOC_250017 3、特高壓關(guān)鍵設(shè)備情況 13 HYPERLINK l _TOC_250016 直流設(shè)備 13 HYPERLINK l _TOC_250015 換流閥 14 HYPERLINK l _TOC_250014 換流變壓器 15 HYPERLINK l _TOC_250013 其它設(shè)備 16 HYPERLINK l _TOC_250012 交流設(shè)備 1

3、7 HYPERLINK l _TOC_250011 特高壓變壓器 17 HYPERLINK l _TOC_250010 GIS 組合電器 18 HYPERLINK l _TOC_250009 電抗器 19 HYPERLINK l _TOC_250008 4、特高壓投資邏輯 20 HYPERLINK l _TOC_250007 特高壓市場(chǎng)表現(xiàn)與投資額的滯后性 20投資標(biāo)的梳理 21 HYPERLINK l _TOC_250006 中國西電產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋程度最高的企業(yè) 21 HYPERLINK l _TOC_250005 特變電工特高壓變壓器的絕對(duì)領(lǐng)軍企業(yè) 21 HYPERLINK l _TOC_25

4、0004 平高電氣GIS 組合電器龍頭 21 HYPERLINK l _TOC_250003 國電南瑞換流閥龍頭 21 HYPERLINK l _TOC_250002 保變電氣換流變和交流變壓器的有力競(jìng)爭(zhēng)者 21 HYPERLINK l _TOC_250001 許繼電氣換流閥業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 21 HYPERLINK l _TOC_250000 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表 1：新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)分類 4圖表 2：全球輸電電壓等級(jí)的提高過程 4圖表 3：國家電網(wǎng)在運(yùn)在建特高壓工程 5圖表 4：1975-2030E 我國全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)） 6圖表 5：中國能源和負(fù)荷分布形態(tài) 6圖表 6：國家電網(wǎng)特高壓累計(jì)

5、輸送電量（億千瓦時(shí)） 7圖表 7：國家電網(wǎng)特高壓在運(yùn)在建線路長(zhǎng)度（萬千米） 7圖表 8：國家電網(wǎng)特高壓變電（換流）容量（億千伏安） 7圖表 9：國家電網(wǎng)特高壓跨省跨區(qū)輸送電量（億千瓦時(shí)） 7圖表 10：我國特高壓直流工程單極年平均強(qiáng)迫停運(yùn)次數(shù)（次/極年） 8圖表 11：特高壓直流和交流技術(shù)特點(diǎn)對(duì)比 8圖表 12：2006-2019 年特高壓直流和交流線路累計(jì)數(shù)量 9圖表 13：我國各年份特高壓工程開工數(shù)量 10圖表 14：國家電網(wǎng)已建成投運(yùn)的特高壓項(xiàng)目 10圖表 15：南方電網(wǎng)已建成投運(yùn)的三條直流特高壓項(xiàng)目 11圖表 16：國家電網(wǎng)在建的特高壓項(xiàng)目 11圖表 17：國家電網(wǎng) 2020 年特高壓

6、項(xiàng)目前期工作計(jì)劃 12圖表 18：2006-2018 年國家電網(wǎng)總投資額（億元）和特高壓投資額占比 12圖表 19：2006-2018 年國家電網(wǎng)直流和交流特高壓項(xiàng)目投資額（億元） 13圖表 20：2011-2018 年特高壓主設(shè)備主要供應(yīng)商營業(yè)收入同比增速 13圖表 21：雅中-江西特高壓直流項(xiàng)目各設(shè)備投資額占比 14圖表 22：青海-河南、陜西-武漢直流項(xiàng)目各設(shè)備投資額占比 14圖表 23：錦屏蘇南工程中運(yùn)行的800kV/5000A 換流閥 14圖表 24：我國研制的世界最大容量 6 英寸晶閘管 14圖表 25：2012-2019 年特高壓換流閥主要企業(yè)市場(chǎng)份額 15圖表 26：靈州-紹興

7、800kV 特高壓工程換流變壓器 15圖表 27：靈州-紹興800kV 特高壓工程換流變壓器 16圖表 28：2012-2019 年 500kV 換流變主要企業(yè)市場(chǎng)份額 16圖表 29：2012-2019 年 750kV 換流變主要企業(yè)市場(chǎng)份額 16圖表 30：特高壓交流項(xiàng)目各設(shè)備投資額占比（2016 年-2019 年投產(chǎn)的 6 條交流項(xiàng)目）. 17圖表 31：1000MVA、1000kV 變壓器 17圖表 32：2014-2018 年 1000kV 特高壓變壓器主要企業(yè)市場(chǎng)份額 18圖表 33：平高電氣 1100kVGIS 組合電器 18圖表 34：2014-2018 年 1000kVGIS

8、 組合電器主要企業(yè)市場(chǎng)份額 19圖表 35：干式空心電抗器 19圖表 36：2014-2018 年 1000kV 單相油浸一體式并聯(lián)電抗器主要企業(yè)市場(chǎng)份額 20圖表 37：2012-2018 年特高壓投資額（億元）和特高壓指數(shù)以滬深 300 為參照的超額收益率（右坐標(biāo)軸） 201、特高壓高速發(fā)展，中國后發(fā)先至“新基建”火速上馬，特高壓再迎新投資周期面對(duì)日趨嚴(yán)重的海外疫情，加之全球貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫，3月4日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)做出指示，要加快推進(jìn)國家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并提出要加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度，“新基建”的概念應(yīng)運(yùn)而生。中央電視臺(tái)中文國際頻道給新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)做出了

9、詳細(xì)解釋，將“新基建”分為5G基建、特高壓、城際高速鐵路和軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域。圖表1：新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)分類聯(lián)證券資料來源：CCTV，萬聯(lián)證券研究所在國家政策的推動(dòng)下，特高壓迎來了新一輪建設(shè)周期。國家電網(wǎng)3月發(fā)布了2020年特高壓和跨省500千伏及以上交直流項(xiàng)目前期工作計(jì)劃，在計(jì)劃中明確了將加速5交 5直特高壓工程年內(nèi)核準(zhǔn)以及前期預(yù)可研工作。國家電網(wǎng)公開表示，全年特高壓建設(shè)項(xiàng)目的投資規(guī)模將達(dá)1811億元，可帶動(dòng)社會(huì)投資3600億元，整體規(guī)模近5411億元。在政策的持續(xù)推進(jìn)下，特高壓將在未來幾年內(nèi)開啟新的建設(shè)高峰期。特高壓發(fā)展歷史，中國后來居上二戰(zhàn)

10、后，在全球經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的背景下，規(guī)?；I(yè)生產(chǎn)對(duì)能源的需求開始迅速增加，進(jìn)而推動(dòng)了電力行業(yè)的技術(shù)革新。從20世紀(jì)中期至20世紀(jì)末，全球電網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展，電網(wǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。由于各國能源供需的不平衡，遠(yuǎn)距離和大容量的輸電線路需求不 斷增加，從1952年瑞典的第一條380kV超高壓線路到1985年前蘇聯(lián)的1150kV輸電工程，全球輸電電壓等級(jí)快速提升。圖表2：全球輸電電壓等級(jí)的提高過程年份國家工程1952瑞典380kV超高壓輸電線路，全長(zhǎng)620km1956前蘇聯(lián)400kV輸電線路，全長(zhǎng)1000km1959前蘇聯(lián)將原400kV線路提升至500kV1956加拿大735kV線路，將馬尼夸根河和奧塔得河的水

11、電輸送至魁北克和蒙特利爾1967前蘇聯(lián)750kV試驗(yàn)線路1969美國765kV線路1985前蘇聯(lián)從哈薩克斯坦向歐洲輸電的1150kV工程，后因蘇聯(lián)解體和故障率高降壓運(yùn)行資料來源：特高壓交直流電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所聯(lián)證券我國開展特高壓技術(shù)研究較晚，1986年，我國正式開啟了“特高壓交流輸電前期研究”項(xiàng)目，并將特高壓輸電技術(shù)研究列入國家“七五”、“八五”和“十五”科技攻關(guān)計(jì)劃。 2004年，國家電網(wǎng)啟動(dòng)了特高壓輸電工程關(guān)鍵技術(shù)研究和可行性研究，組織國內(nèi)相關(guān)單位，通過全面的規(guī)劃和研究，于2005年確定了晉東南-南陽-荊門交流特高壓工程作為試驗(yàn)示范工程，并在2009年實(shí)現(xiàn)了正式投運(yùn)。此外，我國第一個(gè)特高

12、壓直流工程向家壩-上海的800kV輸電項(xiàng)目也在2010年建成投運(yùn)。在起步較晚的情況下，我國特高壓技術(shù)后來居上，截至2019年末，我國已建成 “十交十四直”（其中包括南方電網(wǎng)三條直流輸電線路）共24項(xiàng)特高壓工程，成為世界上輸電能力最強(qiáng)的電網(wǎng)。圖表3：國家電網(wǎng)在運(yùn)在建特高壓工程資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所特高壓符合中國國情，成為電力發(fā)展主要方向特高壓的發(fā)展順應(yīng)我國的國情。本世紀(jì)以來，我國電力需求持續(xù)增長(zhǎng)，從本世紀(jì)初到 2019年，全社會(huì)用電量已經(jīng)增長(zhǎng)近三倍，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到11萬億千瓦時(shí)。高速增長(zhǎng)的用電需求對(duì)電網(wǎng)的技術(shù)要求不斷提高，發(fā)展特高壓有助于緩解電網(wǎng)壓力。圖表4：1975-203

13、0E我國全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）120000 11000010000080000722556000056933419994000024781200001854 3954 4251 61269886 1346601975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2019 2030E資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所此外，中國的能源資源與負(fù)荷中心呈現(xiàn)十分不均衡的分布特征，能源的總體分布為西多東少、北多南少，電力需求中心卻長(zhǎng)期處于東中部地區(qū)，我國80以上的能源分布在西部和北部，而75的電力消費(fèi)集中在東部和中部，供需的中心相距800-3000km，因此大容量、遠(yuǎn)

14、距離輸電是我國電網(wǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，特高壓成為了電網(wǎng)發(fā)展的最優(yōu)選項(xiàng)。圖表5：中國能源和負(fù)荷分布形態(tài)資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所由于與我國電力發(fā)展形勢(shì)的高度契合，特高壓近年來得到了大力發(fā)展。根據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2019年特高壓累計(jì)輸送電量已達(dá)1.6萬億千瓦時(shí)，在運(yùn)在建路線總長(zhǎng)度達(dá) 4.8萬千米。圖表6：國家電網(wǎng)特高壓累計(jì)輸送電量（億千瓦時(shí)）圖表7：國家電網(wǎng)特高壓在運(yùn)在建線路長(zhǎng)度（萬千米）2000015000250.00200.00150.00100.0050.000.006543210150.00100.0010000500050.0000.002014 2015 2016 2017 20

15、18 2019特高壓累計(jì)輸送電量（億千瓦時(shí)）同比（右坐標(biāo)軸）在運(yùn)在建線路長(zhǎng)度（萬千米）同比（右坐標(biāo)軸）資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所特高壓的大力發(fā)展極大程度上提高了我國電網(wǎng)的輸電能力，在國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)，截至 2019年末，特高壓變電（換流）容量達(dá)4.15億千伏安，同比增長(zhǎng)14.96；特高壓跨省跨區(qū)域輸電通道設(shè)計(jì)容量已達(dá)2.1億千瓦，2019年跨省跨區(qū)域輸送電量3750.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.11。圖表8：國家電網(wǎng)特高壓變電（換流）容量（億千伏安） 圖表9：國家電網(wǎng)特高壓跨省跨區(qū)輸送電量（億千瓦時(shí)）543210150.0040003000100.0020

16、0050.0010000100.0080.0060.0040.0020.000.000.00201420152016201720182019變電（換流）容量（億千伏安）特高壓跨省跨區(qū)輸送電量（億千瓦時(shí)）同比（右坐標(biāo)軸）同比（右坐標(biāo)軸）資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所我國特高壓的技術(shù)發(fā)展水平也處于世界領(lǐng)先地位，2019年9月，世界上電壓等級(jí)最高、輸送容量最大、輸電距離最遠(yuǎn)的直流輸電工程，準(zhǔn)東-皖南1100kV特高壓直流工程正式投運(yùn)，多個(gè)世界之最體現(xiàn)了我國強(qiáng)大的特高壓技術(shù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，我國已建成的特高壓工程經(jīng)受住了各種復(fù)雜、惡劣的地理和氣象條件的考驗(yàn)，可靠性指標(biāo)顯

17、著優(yōu)于行業(yè)平均水平，可靠性水平位居世界前列，2018年我國特高壓直流工程單極年平均強(qiáng)迫停運(yùn)次數(shù)已經(jīng)降至0.2次/極年，僅為2008年的1/5。圖表10：我國特高壓直流工程單極年平均強(qiáng)迫停運(yùn)次數(shù)（次/極年）2.001.571.441.501.111.001.000.69 0.750.500.410.210.410.27 0.39 0.300.26 0.200.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018年平均強(qiáng)迫停運(yùn)次數(shù)（次/極年）資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所交直流優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，組建“強(qiáng)交強(qiáng)直”的

18、特高壓電網(wǎng)特高壓輸電線路分為直流和交流兩種技術(shù)路線。交流輸電工程中間可以落點(diǎn)，組網(wǎng)性較強(qiáng)，可以根據(jù)實(shí)際情況構(gòu)成電網(wǎng)。因此，特高壓交流輸電具有輸電容量大，覆蓋范圍廣的特點(diǎn)，為國家級(jí)電力市場(chǎng)運(yùn)行提供平臺(tái)，能靈活適應(yīng)電力市場(chǎng)運(yùn)營的要求且輸電走廊明顯減少，線路、變壓器有功功率損耗與輸送功率的比值較小。直流輸電工程主要以中間不落點(diǎn)的兩端工程為主，可點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、大功率、遠(yuǎn)距離直接將電力送往負(fù)荷中心。直流輸電可以減少或避免大量過網(wǎng)潮流，潮流方向和大小均能按照實(shí)際需要方便地進(jìn)行控制。因此，從經(jīng)濟(jì)和環(huán)境等角度考慮，遠(yuǎn)距離、大容量輸電一般采用特高壓直流輸電方案。圖表11：特高壓直流和交流技術(shù)特點(diǎn)對(duì)比特高壓直流輸電技術(shù)

19、特高壓交流輸電技術(shù)線路造價(jià)低高變電站/換流站造價(jià)高低電能損失低高功率損耗高低系統(tǒng)穩(wěn)定性高低資料來源：萬聯(lián)證券研究所由于交流輸電在系統(tǒng)穩(wěn)定性上存在一定隱患，在特高壓若干年的發(fā)展過程中，形成了 “強(qiáng)直弱交”的情況，即特高壓直流輸電線路的發(fā)展要明顯快于交流線路的發(fā)展。這使得目前為止交流特高壓線路仍未形成較為完整的網(wǎng)絡(luò)，不能為直流線路提供強(qiáng)大的支持，導(dǎo)致目前的電網(wǎng)壓力較大，部分直流線路被迫限制功率運(yùn)行，給華東、華北和華中電網(wǎng)造成了較大的安全隱患，因此，未來只有完善交流工程主干網(wǎng)絡(luò)，才能夠確保我國電網(wǎng)的安全平穩(wěn)運(yùn)行。圖表12：2006-2019年特高壓直流和交流線路累計(jì)數(shù)量181614121086420

20、2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019直流總數(shù)交流總數(shù)資料來源：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所交流和直流都是電網(wǎng)重要的組成部分，在電網(wǎng)中的應(yīng)用各有特點(diǎn)，二者相輔相成。因此，我國電網(wǎng)的發(fā)展需構(gòu)建交流、直流相互支持的堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)，直流輸電適用于超過交直流經(jīng)濟(jì)等價(jià)距離的遠(yuǎn)距離點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、大容量輸電；交流輸電的主要定位是構(gòu)建堅(jiān)強(qiáng)的各級(jí)輸電網(wǎng)絡(luò)和電網(wǎng)互聯(lián)的聯(lián)絡(luò)通道，同時(shí)在滿足交直流輸電的經(jīng)濟(jì)等價(jià)距離條件下，廣泛應(yīng)用于電源的送出，為直流輸電提供重要的支撐。2、我國特高壓發(fā)展回顧特高壓的三個(gè)周期按照不同年份特高壓

21、的開工情況，我們將此前我國特高壓的發(fā)展歷程總結(jié)為大致三個(gè)周期。第一個(gè)周期，2006-2009年為起步階段，從2006年第一條特高壓線路開工到 2009年第一條特高壓線路投運(yùn)，在這期間，特高壓處于發(fā)展初期，兩家電網(wǎng)公司在建設(shè)和投資規(guī)模上都保持著較為謹(jǐn)慎的態(tài)度；第二個(gè)周期，2010-2013年為全面建設(shè)階段，“十二五”初期，我國特高壓建設(shè)已經(jīng)初具規(guī)模，在此期間特高壓開工量保持平穩(wěn)，核準(zhǔn)量大幅提升，為第三個(gè)周期蓄力；第三個(gè)周期，2014-2017年為大規(guī)模建設(shè)階段，我國特高壓開始進(jìn)入高速發(fā)展期，特高壓投資額和開工量都有了顯著提升， 2016年投資額超過千億。圖表13：我國各年份特高壓工程開工數(shù)量54

22、32102006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019直流交流周期二：全面建設(shè)周期一：起步階段周期四？周期三：大規(guī)模建設(shè)資料來源：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所在2017年特高壓核準(zhǔn)放緩后，2018年國家重啟特高壓項(xiàng)目。2018年9月，國家能源局印發(fā)了關(guān)于加快推進(jìn)一批重點(diǎn)輸變電工程項(xiàng)目的通知，其中明確了加快推進(jìn)建設(shè)青海-河南、陜北-湖北、張北-雄安、雅中-江西、白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江、南陽-荊門-長(zhǎng)沙，“五直二交”共7條特高壓線路。然而，目前來看，當(dāng)初要求的核準(zhǔn)進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于預(yù)期，而滯后核準(zhǔn)的特

23、高壓工程疊加國家電網(wǎng)2020年提出的新核準(zhǔn)項(xiàng)目共計(jì)“五交五直”預(yù)計(jì)將在今后幾年時(shí)間里推動(dòng)特高壓第四輪更強(qiáng)的投資建設(shè)周期。建成投運(yùn)、在建、規(guī)劃特高壓項(xiàng)目總結(jié)自2006年至今，我國目前已建成投運(yùn)25條特高壓線路，其中國家電網(wǎng)22條包括11條直流輸電項(xiàng)目和11條交流輸電項(xiàng)目，南方電網(wǎng)3條全部為直流輸電項(xiàng)目，總投資額達(dá)到約4645億元。圖表14：國家電網(wǎng)已建成投運(yùn)的特高壓項(xiàng)目項(xiàng)目名稱線路長(zhǎng)度（公里）輸電能力（兆瓦）投資額（億元）開工時(shí)間投運(yùn)時(shí)間直流向家壩-上海800 千伏190864002332007 年 4 月2010 年 7 月錦屏-蘇南800 千伏205972002202009 年 8 月201

24、2 年 7 月哈密南-鄭州800 千伏221080002342012 年 5 月2014 年 1 月溪洛渡-浙江金華800 千伏156280001972012 年 7 月2014 年 7 月寧夏靈州-浙江紹興800 千伏172080002192014 年 11 月2016 年 9 月酒泉-湖南800 千伏238680002592015 年 6 月2017 年 6 月晉北-江蘇800 千伏111180001582015 年 6 月2017 年 6 月上海廟-山東臨沂800 千伏1230100002112015 年 12 月2017 年 12 月錫盟-江蘇泰州800 千伏1628100002322

25、015 年 12 月2017 年 9 月扎魯特-山東800 千伏1234100002212016 年 8 月2017 年 12 月準(zhǔn)東-皖南1100 千伏3319120004142016 年 1 月2019 年 12 月交流晉東南-南陽-荊門 1000 千伏6406000582006 年2009 年 1 月淮南-上海南環(huán) 1000 千伏131260001922011 年 9 月2013 年 9 月浙北-福州 1000 千伏12066800/107001972013 年 4 月2014 年 12 月淮南-南京-上海 1000 千伏156080002722014 年 11 月2016 年 12 月

26、錫盟-山東 1000 千伏146060001772014 年 11 月2016 年 7 月蒙西-天津南 1000 千伏121680001732015 年 3 月2016 年 11 月榆橫-濰坊南 1000 千伏209850002272015 年 5 月2017 年 8 月錫盟-勝利 1000 千伏4806000502016 年 4 月2017 年 8 月北京西-石家莊 1000 千伏45610000342018 年 3 月2019 年 6 月蘇通 1000 千伏 GIL 綜合管廊35482016 年 8 月2019 年 9 月山東-河北環(huán)網(wǎng) 1000 千伏1639100001522018 年

27、5 月2020 年 1 月資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所圖表15：南方電網(wǎng)已建成投運(yùn)的三條直流特高壓項(xiàng)目項(xiàng)目名稱線路長(zhǎng)度（公里）輸電能力（兆瓦）投資額（億元）開工時(shí)間投運(yùn)時(shí)間云南-廣東800 千伏137350001372006 年2010 年糯扎渡-廣東800 千伏141350001602011 年2013 年滇西北-深圳800 千伏192950001702016 年2017 年資料來源：南方電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所盡管2017年特高壓遇冷，但2018年能源局的關(guān)于加快推進(jìn)一批重點(diǎn)輸變電工程項(xiàng)目的通知推動(dòng)了2018年特高壓項(xiàng)目的核準(zhǔn)進(jìn)程，截至目前，國網(wǎng)在建的特高壓項(xiàng)目有五條，包括三條直流項(xiàng)目和

28、一條交流項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資額達(dá)802.66億元。圖表16：國家電網(wǎng)在建的特高壓項(xiàng)目項(xiàng)目名稱線路長(zhǎng)度（公里）輸電能力（兆瓦）投資額（億元）開工時(shí)間預(yù)計(jì)投運(yùn)時(shí)間直流青海-河南 800 千伏158780002712018 年 11 月2021 年陜北-武漢800 千伏110980001852020 年 2 月2021 年雅中-江西800 千862019 年 9 月2021 年交流蒙西-晉中 1000 千伏6088000492018 年 11 月2020 年 6 月張北-雄安 1000 千伏639.8600059.802019 年 4 月2020 年資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券

29、研究所2020年，國家電網(wǎng)積極響應(yīng)國家“新基建”的發(fā)展路線，提出全年特高壓建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模超千億，并加快推動(dòng)特高壓核準(zhǔn)及建設(shè)進(jìn)程。根據(jù)國家電網(wǎng)透露的2020年重點(diǎn)電網(wǎng)項(xiàng)目前期工作計(jì)劃表，預(yù)計(jì)2020年新核準(zhǔn)的特高壓項(xiàng)目有7條（5條交流+2條直流），總計(jì)動(dòng)態(tài)投資額將達(dá)到915.35億元。圖表17：國家電網(wǎng)2020年特高壓項(xiàng)目前期工作計(jì)劃項(xiàng)目名稱線路長(zhǎng)度（公里）變電容量（萬千伏安）動(dòng)態(tài)投資（億元）上報(bào)核準(zhǔn)獲得核準(zhǔn)交流南陽-荊門-長(zhǎng)沙 1000 千伏984600104.332019 年2020 年 3 月南昌-長(zhǎng)沙 1000 千伏69060072.052020 年 5 月2020 年 6 月荊門-武

30、漢 1000 千伏47660068.752020 年 8 月2020 年 9 月駐馬店-武漢 1000 千伏57360034.652020 年 8 月2020 年 10 月武漢-南昌 1000 千伏86558.952020 年 10 月2020 年 12 月直流白鶴灘-江蘇800 千伏20871600306.632020 年 4 月2020 年 6 月白鶴灘-浙江800 千伏21931600270.002020 年 10 月2020 年 12 月資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所特高壓歷年投資額回顧，2013、2016年為投資大年2006年至今，國網(wǎng)的電網(wǎng)總投資額呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，從1769億

31、元一路上升至2018年的4889億元。特高壓項(xiàng)目的投資額也隨著其快速發(fā)展不斷增加，總體上來講，近年來特高壓的投資占電網(wǎng)總投資的比例穩(wěn)定在10左右，但在2013和2016年出現(xiàn)了兩個(gè)峰值分別為18.24和22.02，這也印證了我們之前的特高壓第二周期和第三周期的判斷。根據(jù)我們估算，2013年特高壓總投資額約為553億，而2016年約為1093億元。圖表18：2006-2018年國家電網(wǎng)總投資額（億元）和特高壓投資額占比600025.00500020.00400015.00300010.00200010005.0000.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012201

32、4 20152017 2018國家電網(wǎng)總投資額（億元）特高壓投資額占比（右坐標(biāo)軸）20162013資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所圖表19：2006-2018年國家電網(wǎng)直流和交流特高壓項(xiàng)目投資額（億元）1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018直流投資額（億元）交流投資額（億元）資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所2016年超千億的投資規(guī)模也為特高壓產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)企業(yè)帶來了較大的業(yè)績(jī)提升。特高壓主設(shè)備的供應(yīng)商營業(yè)收入增速在2016年

33、均出現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)，特高壓主設(shè)備商將直接受益于特高壓投資額的規(guī)模的增加。因此，我們認(rèn)為，此次特高壓投資額大規(guī)模的增加，將持續(xù)利好特高壓工程的主設(shè)備供應(yīng)商企業(yè)。圖表20：2011-2018年特高壓主設(shè)備主要供應(yīng)商營業(yè)收入同比增速120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.0020112012201320142015201620172018特變電工平高電氣中國西電國電南瑞許繼電氣資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所3、特高壓關(guān)鍵設(shè)備情況直流設(shè)備在換流站內(nèi)的直流系統(tǒng)包括多個(gè)換流器、直流場(chǎng)設(shè)備和交流場(chǎng)設(shè)備。換流器主要包括換流變壓器、換流閥及其控制保護(hù)系統(tǒng)；

34、直流場(chǎng)設(shè)備主要包括平波電抗器、直流濾波器和各種直流開關(guān)設(shè)備；交流場(chǎng)設(shè)備主要包括交流濾波器、電容器組等濾波及無功補(bǔ)償設(shè)備。根據(jù)國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)公布的招標(biāo)信息，直流特高壓工程的一次設(shè)備投資額中，換流變壓器占比最高，達(dá)到40-50；換流閥其次，占比達(dá)到20-30；組合電器排在第三約占5-10。交流斷路器 1避雷器 1電阻器 1開關(guān)柜 1隔離開關(guān)和接地開關(guān) 1互感器 2直流控制保護(hù)3電抗器 5換流變壓器 37組合電器6電容器 8交流變壓器 10換流閥24圖表21：雅中-江西特高壓直流項(xiàng)目各設(shè)備投資額占比 圖表22：青海-河南、陜西-武漢直流項(xiàng)目各設(shè)備投資額占比避雷器 1電阻器 1隔離開關(guān)和接地開關(guān)

35、 1換流變壓器 49交流變壓器 1互感器 2交流斷路器 3直流控制保護(hù) 3電抗器 3電容器 7組合電器8換流閥21萬聯(lián)券資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，萬聯(lián)證券研究所換流閥換流閥是高壓直流系統(tǒng)的核心設(shè)備，其主要功能是把交流轉(zhuǎn)換成直流或?qū)崿F(xiàn)逆交變。采用直流輸電，必須進(jìn)行交直流電的相互轉(zhuǎn)換，即在送端將交流電轉(zhuǎn)換成直流電（整流）然后在受端再將直流電轉(zhuǎn)換成交流電（逆變），實(shí)現(xiàn)整流和逆變的裝置稱為整流器和逆變器，二者統(tǒng)稱換流器。目前高壓和特高壓直流輸電使用的換流器通常是由換流閥和提供換相電壓的換流變壓器組成，其中換流閥主要以晶閘管器件為基礎(chǔ)構(gòu)成。目前，中國已

36、經(jīng)成功研制了800kV/6250A的換流閥，并在上海廟-山東等10GW工程中應(yīng)用，此外我國率先研發(fā)了大容量6英寸晶閘管閥，在提升通流能力的同時(shí)，控制關(guān)斷時(shí)間、通態(tài)壓降等參數(shù)，提高了抵御換相失敗能力。圖表23：錦屏蘇南工程中運(yùn)行的800kV/5000A換流閥圖表24：我國研制的世界最大容量6英寸晶閘管資料來源：國際能源網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所在換流閥領(lǐng)域，目前國內(nèi)市場(chǎng)份額前四名的企業(yè)分別是國電南瑞（41）、許繼電氣（28）、中國西電（22）、ABB四方電力系統(tǒng)（9）。國電南瑞和許繼電氣的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)較為明顯，二者市場(chǎng)份額合計(jì)占比近70。萬聯(lián)證券10090807060504

37、0302010020122014201520162019國電南瑞許繼電氣中國西電ABB四方電力系統(tǒng)圖表25：2012-2019年特高壓換流閥主要企業(yè)市場(chǎng)份額（以國網(wǎng)中標(biāo)公示時(shí)間為口徑）資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，萬聯(lián)證券研究所換流變壓器換流變壓器用于連接交流系統(tǒng)和換流閥，實(shí)現(xiàn)交、直流側(cè)的電壓匹配和電氣隔離并可限制短路電流。其主要作用有：1、隔離交、直流系統(tǒng)；2、提供換流閥所需的可控交流電壓；3、除去低次的諧波；4、限制故障時(shí)的短路電流和控制換相期間換流閥電流的上升陡度。圖表26：靈州-紹興800kV特高壓工程換流變壓器資料來源：中國西電，萬聯(lián)證券研究所中國研制的特高壓換流變壓器采用連續(xù)式屏

38、蔽系統(tǒng)和靜電環(huán)內(nèi)外套結(jié)構(gòu)，解決了交直流混合電壓、諧波及直流偏磁電流引起電場(chǎng)嚴(yán)重畸變、局部放電、磁致振動(dòng)等難題，目前我國已經(jīng)成功研制出世界最高電壓等級(jí)、最大容量的1100kV/12GW換流變壓器，容量達(dá)到600MVA。圖表27：800kV換流變與1100kV換流變對(duì)比資料來源：國家電網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所在換流變領(lǐng)域，目前500kV換流變市場(chǎng)份額前四名分別是特變電工（27）、保變電氣（23）、山東電力設(shè)備（18）和中國西電（18）；750kV仍然是這四家企業(yè)占據(jù)著市場(chǎng)上絕大多數(shù)份額，其中保變電氣、中國西電、山東電力設(shè)備均保持28左右的份額，特變電工億16的份額緊隨其后。圖表28：2012-2019年

39、500kV換流變主要企業(yè)市場(chǎng)份額1001008080606040402020002012201520162019特變電工中國西電保變電氣ABB變壓器山東電力設(shè)備2014特變電工中國西電2015保變電氣ABB變壓器20162019山東電力設(shè)備西門子變壓器（以國網(wǎng)中標(biāo)公示時(shí)間為口徑）圖表29：2012-2019年750kV換流變主要企業(yè)市場(chǎng)份額（以國網(wǎng)中標(biāo)公示時(shí)間為口徑）資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，萬聯(lián)證券研究所其它設(shè)備直流特高壓工程中，還有許多重要的一次設(shè)備，如組合電器、電容器、避雷器、各種濾波器和開關(guān)設(shè)備等，其中組合電器屬于其中投資額占比較大的

40、設(shè)備。根據(jù)國家電網(wǎng)招標(biāo)信息統(tǒng)計(jì)，在直流特高壓設(shè)備GIS組合電器市場(chǎng)中，平高電氣、中國西電和新東北電氣占有較大份額。交流設(shè)備1000kV特高壓交流項(xiàng)目變電站的電氣設(shè)備主要包括：變壓器、并聯(lián)電抗器、開關(guān)設(shè)備（GIS/HGIS）、避雷器、互感器、檢修用接地開關(guān)、支柱絕緣子以及低壓無功補(bǔ)償裝置等。其中GIS組合電器投資額占比最高達(dá)到34；其次為特高壓變壓器，占比達(dá)26；電抗器排名第三占23。圖表30：特高壓交流項(xiàng)目各設(shè)備投資額占比107342326GIS組合電器變壓器電抗器無功補(bǔ)償設(shè)備其他萬聯(lián)證券資料來源：中國傳動(dòng)網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所特高壓變壓器與500或750kV超高壓變壓器相比，特高壓變壓器具有更高

41、的絕緣結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)難度、更大的單體容量、設(shè)備尺寸和重量等，因此在設(shè)計(jì)和制造上的難度更高。中國目前已經(jīng)攻克了特高壓變壓器全場(chǎng)域電場(chǎng)控制、無局放絕緣設(shè)計(jì)、減振降噪、溫升控制等技術(shù)難題，并率先研制出單相三柱式特高壓變壓器，單臺(tái)容量達(dá)到1000MVA，目前我國最高容量的特高壓變壓器已經(jīng)達(dá)到1500MVA，處于世界領(lǐng)先地位。圖表31：1000MVA、1000kV變壓器資料來源：保變電氣，萬聯(lián)證券研究所在特高壓變壓器領(lǐng)域，市場(chǎng)份額前四名的企業(yè)分別是特變電工（43）、山東電力設(shè)備（23）、保變電氣（19）、中國西電（11），其中特變電工占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)份額接近50，具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)。萬聯(lián)證券10090807060

42、50403020100201420152018特變電工山東電力設(shè)備保變電氣中國西電圖表32：2014-2018年1000kV特高壓變壓器主要企業(yè)市場(chǎng)份額（以國網(wǎng)中標(biāo)公示時(shí)間為口徑）資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，萬聯(lián)證券研究所GIS組合電器六氟化硫封閉式組合電器，又稱氣體絕緣開關(guān)設(shè)備（Gas Insulated Switchgear），簡(jiǎn)稱GIS。它將變電站中除變壓器外的一次設(shè)備經(jīng)優(yōu)化設(shè)計(jì)有機(jī)地組合成一個(gè)整體，其中包括斷路器、隔離開關(guān)、接地開關(guān)、電壓/電流互感器、避雷器、母線、電纜終端、進(jìn)出線套管等。圖表33：平高電氣1100kVGIS組合電器資料來源：平高電氣，萬聯(lián)證券研究所在1000kVG

43、IS組合電器領(lǐng)域，市場(chǎng)份額主要集中在平高電氣（39）、新東北電氣集團(tuán)（32）和中國西電（26）三家企業(yè)，三家合計(jì)占比超過90。在2011年前，GIS國產(chǎn)化程度較低，隨著與國外企業(yè)合作研發(fā)，目前我國不但實(shí)現(xiàn)了GIS組合電器的完全國產(chǎn)化，GIS產(chǎn)品的技術(shù)水平也達(dá)到了國際領(lǐng)先。萬聯(lián)證券1009080706050403020100201420152018平高電氣新東北電氣中國西電山東電工電氣日立高壓開關(guān)圖表34：2014-2018年1000kVGIS組合電器主要企業(yè)市場(chǎng)份額（以國網(wǎng)中標(biāo)公示時(shí)間為口徑）資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，萬聯(lián)證券研究所電抗器并聯(lián)電抗器是特高壓輸電系統(tǒng)中重要的無功調(diào)節(jié)設(shè)備，主要起到無功補(bǔ)償?shù)淖饔?。特高壓并?lián)電抗器采用鐵芯式結(jié)構(gòu)，鐵芯由鐵芯柱和鐵軛兩部分組成。我國研制的特高壓并聯(lián)電抗器的額定容量從200Mvar不斷提升，目前已經(jīng)成功研制了320Mvar的世界單體容量最大的干式空心電抗器。圖表35：干式空心電抗器資料來源：平高電氣，萬聯(lián)證券研究所在電抗器領(lǐng)域，市場(chǎng)份額主要集中在中