“宅”煥新機(jī)：盤點(diǎn)你我身邊的宅經(jīng)濟(jì)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250039 一、“宅經(jīng)濟(jì)”的起源及定義 6 HYPERLINK l _TOC_250038 二、“宅”煥新機(jī)：“宅經(jīng)濟(jì)”迎來重大發(fā)展機(jī)遇期 6 HYPERLINK l _TOC_250037 （一）疫情短期大幅提升“宅經(jīng)濟(jì)”熱度 6 HYPERLINK l _TOC_250036 （二）互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)發(fā)展為“宅經(jīng)濟(jì)”持續(xù)滲透保駕護(hù)航 7 HYPERLINK l _TOC_250035 三、“宅經(jīng)濟(jì)”大盤點(diǎn)：滿足低層次需求的“剛需”是王道 10 HYPERLINK l _TOC_250034 （一）生理需求：電商受益程度最高 11 HYPERLINK

2、 l _TOC_250033 1、宅食品：相對利好家庭端消費(fèi) 11 HYPERLINK l _TOC_250032 2、零售電商：生鮮品類和到家業(yè)務(wù)短期快速增長 13 HYPERLINK l _TOC_250031 短期關(guān)注生鮮品類及到家業(yè)務(wù) 13 HYPERLINK l _TOC_250030 中期來看，宅經(jīng)濟(jì)有望推動線上線下加速融合 14 HYPERLINK l _TOC_250029 3、服裝電商：高轉(zhuǎn)化的直播帶貨快速發(fā)展 16 HYPERLINK l _TOC_250028 （二）健康需求：在線醫(yī)療發(fā)展備受矚目，或加快布局速度 18 HYPERLINK l _TOC_250027 1、

3、在線醫(yī)療：疫情或加速推進(jìn)醫(yī)改，在線醫(yī)療預(yù)計(jì)受益明顯 18 HYPERLINK l _TOC_250026 以非典為鑒：疫情對醫(yī)療體系將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響 18 HYPERLINK l _TOC_250025 醫(yī)改將在醫(yī)防結(jié)合、分級診療、應(yīng)急機(jī)制、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療四個方向加強(qiáng)推進(jìn) 20 HYPERLINK l _TOC_250024 跟隨醫(yī)改方向，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最為受益 21 HYPERLINK l _TOC_250023 2、健身器材：行業(yè)規(guī)模保持穩(wěn)定增長 29 HYPERLINK l _TOC_250022 （三）休閑社交需求：游戲短期受益明顯，社交類應(yīng)用潛力更大 32 HYPERLINK l _TOC_2

4、50021 1、在線游戲：短期加速，長期滲透率有望緩慢提升 32 HYPERLINK l _TOC_250020 短期手機(jī)游戲加速，端游蓄勢待發(fā) 32 HYPERLINK l _TOC_250019 游戲長期滲透率緩慢提升，ARPU 值有進(jìn)一步提升空間。 34 HYPERLINK l _TOC_250018 2、在線視頻：長視頻付費(fèi)習(xí)慣提升，短視頻殺時間效應(yīng)加劇 35 HYPERLINK l _TOC_250017 3、電影：長期線上線下利益分配或更迭 36 HYPERLINK l _TOC_250016 4、寵物陪伴：“宅家”的重要情感寄托方式之一 37 HYPERLINK l _TOC_2

5、50015 疫情短期影響寵物服務(wù)線下消費(fèi)，推動線上消費(fèi)服務(wù) 37 HYPERLINK l _TOC_250014 寵物經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張長期邏輯不變，看好寵物食品與寵物醫(yī)院 38 HYPERLINK l _TOC_250013 （四）自我實(shí)現(xiàn)需求：在線教育及辦公市場基數(shù)低，發(fā)展?jié)摿^大 42 HYPERLINK l _TOC_250012 1、在線教育：加速市場滲透，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升 42 HYPERLINK l _TOC_250011 疫情下在線教育發(fā)展提速，市場結(jié)構(gòu)或加速演變 42 HYPERLINK l _TOC_250010 中長期在線教育市場空間廣闊 44 HYPERLINK l _TO

6、C_250009 在線教育頭部公司各有優(yōu)勢 47 HYPERLINK l _TOC_250008 2、遠(yuǎn)程辦公：中長期重點(diǎn)關(guān)注云視頻的加速應(yīng)用 51 HYPERLINK l _TOC_250007 遠(yuǎn)程辦公短期成為“必選項(xiàng)” 51 HYPERLINK l _TOC_250006 云視頻解決行業(yè)痛點(diǎn)，增長潛力巨大 52 HYPERLINK l _TOC_250005 建議關(guān)注有技術(shù)積淀和先發(fā)優(yōu)勢的云視頻廠商 52 HYPERLINK l _TOC_250004 （五）輔助支持：物業(yè)管理是“宅經(jīng)濟(jì)”實(shí)現(xiàn)的重要依托之一 54 HYPERLINK l _TOC_250003 1、防疫行動為優(yōu)質(zhì)物業(yè)提供

7、了展示機(jī)會，物業(yè)管理的重要性凸顯 55 HYPERLINK l _TOC_250002 2、疫情對于物管業(yè)務(wù)的影響分析 57 HYPERLINK l _TOC_250001 3、關(guān)注物業(yè)管理行業(yè)的投資機(jī)會 60 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險提示 61圖表目錄圖 1：網(wǎng)上購物交易額變化（1999-2003 年） 6圖 2：網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模（2000-2003 年） 6圖 3：春節(jié)黃金周出行人數(shù)對比 7圖 4：京東到家 2020 年春節(jié)期間銷售數(shù)據(jù) 7圖 5：網(wǎng)絡(luò)購物和網(wǎng)絡(luò)支付的網(wǎng)民使用率% 8圖 6：互聯(lián)網(wǎng)寬帶新增接入用戶數(shù) 8圖 7：國內(nèi)智能手機(jī)市場占有率變化（20

8、11-2019 年） 8圖 8：手機(jī)網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模（2012-2018 年） 8圖 9：國內(nèi) 5G 手機(jī)出貨量 9圖 10：國內(nèi)新增上市 5G 新機(jī)型數(shù)量 9圖 11：云視頻解決方案優(yōu)勢 9圖 12：中國 VR/AR 支出規(guī)模預(yù)測（2018 2023） 10圖 13：中國 VR/AR 行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)占比預(yù)測（2019 2021） 10圖 14：“宅經(jīng)濟(jì)”按照需求層次分類 10圖 15：2018 年至 2020 年春節(jié)期間上海地鐵客流量（萬人次） 14圖 16：春節(jié)或一月典型平臺到家業(yè)務(wù)銷售增速 14圖 17：快速消費(fèi)品城鎮(zhèn)零售渠道銷售占比 14圖 18：典型新零售參與者線上活躍用戶（萬人） 1

9、5圖 19：國內(nèi)便利店網(wǎng)絡(luò)零售引入及線上銷售情況 15圖 20：近年來生鮮消費(fèi)渠道估計(jì) 15圖 21：國內(nèi)生鮮電商市場規(guī)模及其預(yù)計(jì) 15圖 22：目前盒馬分城市門店數(shù)量 16圖 23：杭州浙海華地 2018 年?duì)I收利潤情況 16圖 24：網(wǎng)紅電商市場規(guī)模估計(jì) 16圖 25：淘寶直播帶貨規(guī)模示意圖 16圖 26：網(wǎng)紅電商與傳統(tǒng)電商轉(zhuǎn)化率 17圖 27：快手直播帶貨品類 SKU 占比示意圖 17圖 28：國內(nèi)服裝市場及服裝電商市場增速 17圖 29：國內(nèi)服裝電商市場占比估計(jì) 17圖 30：本輪新型冠狀病毒從確診人數(shù)和死亡人數(shù)來看較非典嚴(yán)重 18圖 31：2003 年非典后政府支出占醫(yī)療總費(fèi)用比例快

10、速上升 19圖 32：03 年非典后政府衛(wèi)生支出占財(cái)政支出比例不斷上升 19圖 33：非典后醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入長期遠(yuǎn)高于同期 GDP 增速 19圖 34：針對疫情，要建設(shè)“三位一體”的防控體系 21圖 35：2020 年春節(jié)期間頂上日活人數(shù)不斷攀升 22圖 36：春節(jié)期間各醫(yī)藥電商平臺日或增長率高于平均水平 22圖 37：醫(yī)藥電商預(yù)計(jì) 2020 年市場規(guī)模大幅提升 23圖 38：阿里健康收入持續(xù)高增長 24圖 39：阿里健康凈利潤開始減虧 24圖 40：我國醫(yī)療資源與診斷數(shù)量倒置 24圖 41：中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模快速增長 25圖 42：中國醫(yī)療在線咨詢滲透率快速提升 25圖 43：平安

11、好醫(yī)生收入持續(xù)高增長 26圖 44：平安好醫(yī)生凈利潤虧損開始收窄 26圖 45：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的變現(xiàn)模式 27圖 46：中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模和增加值（單位：億元） 29圖 47：2017 年中國體育產(chǎn)業(yè)細(xì)分類別產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比 29圖 48：中國健身器材市場規(guī)模（單位：億元） 29圖 49：中美健身產(chǎn)業(yè)規(guī)模對比 30圖 50：健身會員滲透率 30圖 51：全球健身器材行業(yè)市場規(guī)模 30圖 52：全球健身器材行業(yè)市場中中國制造市場份額超過一半 30圖 53：春節(jié)期間手機(jī)游戲行業(yè)部分 appDAU 32圖 54：春節(jié)宅家期間 ios 免費(fèi)榜排名 33圖 55：春節(jié)宅家期間 ios 暢銷榜排名 33圖 5

12、6：中國游戲用戶規(guī)模及同比 34圖 57：中國游戲市場規(guī)模及同比 34圖 58：中國手游行業(yè) ARPU 及增速 34圖 59：春節(jié)期間手機(jī)短視頻行業(yè)部分 appDAU 35圖 60：歷屆春節(jié)檔票房情況 36圖 61：華金傳媒渠道優(yōu)勢研判 37圖 62：WHO 認(rèn)為沒有證據(jù)顯示寵物會感染傳播新冠病毒 38圖 63：我國女性初婚年齡不斷推遲 39圖 64：我國結(jié)婚對數(shù)和結(jié)婚率都在持續(xù)下滑 39圖 65：國內(nèi)養(yǎng)寵人群主力是年輕人 39圖 66：國內(nèi)養(yǎng)寵者以未婚者為主 39圖 67：中國寵物市場規(guī)模 40圖 68：寵物食品具備高復(fù)購率、長貫穿時間、價格不敏感等特性 40圖 69：中國狗糧市場格局 41

13、圖 70：中國線上狗糧市場格局，跨國公司優(yōu)勢不再 41圖 71：2019Q3 在線教育用戶分布 43圖 72：2012-2022 年中國在線教育行業(yè)市場規(guī)模及付費(fèi)用戶規(guī)模 44圖 73：2019 年中國在線教育細(xì)分市場 44圖 74：2013-2022 年中國在線教育部分細(xì)分市場規(guī)模及預(yù)測 44圖 75：2019Q3 在線教育投資標(biāo)的賽道分布（按投資金額） 45圖 76：2019Q3 在線教育投資標(biāo)的賽道分布（按投資案例數(shù)） 45圖 77：中國在線素質(zhì)教育行業(yè)歷年融資情況 45圖 78：2019 素質(zhì)教育單輪次上億元融資案例中在線教育占比情況 45圖 79：在線素質(zhì)教育種類豐富 46圖 80：

14、在線學(xué)前教育市場規(guī)模預(yù)測（億元） 46圖 81：在線學(xué)前教育細(xì)分市場規(guī)模保守預(yù)測（億元） 46圖 82：在線素質(zhì)教育種類豐富 47圖 83：2025 在線學(xué)前教育市場結(jié)構(gòu)預(yù)測 47圖 84：新東方在線營收及歸母凈利潤情況 48圖 85：FY19 新東方在線各業(yè)務(wù)收入占比 48圖 86：新東方在線各業(yè)務(wù)毛利率情況 48圖 87：FY19 東方優(yōu)播收入占比情況 48圖 88：好未來整體及學(xué)而思網(wǎng)校營收情況 49圖 89：好未來主營業(yè)務(wù)情況 49圖 90：好未來主營業(yè)務(wù)情況 49圖 91：跟誰學(xué)分季度營收情況 50圖 92：FY1Q19 跟誰學(xué)主營業(yè)務(wù)情況 50圖 93：FY1Q19 跟誰學(xué) TOP

15、10 教師收入貢獻(xiàn) 50圖 94：FY3Q19 跟誰學(xué)付費(fèi)課程報名人數(shù)情況 50圖 95：有道營收及歸母凈利潤 51圖 96：2019H1 有道主營業(yè)務(wù)拆分 51圖 97：有道精品課收入情況 51圖 98：有道精品課參培及付費(fèi)情況 51圖 99：相關(guān)標(biāo)的估值情況 51圖 100：中國軟件視頻會議市場規(guī)模 52圖 101：中國軟件視頻會議市場規(guī)模 52圖 102：中國軟件會議視頻市場格局（2017） 53圖 103：招商積余參與防疫應(yīng)急處置 57圖 104：物業(yè)公司參與火神山醫(yī)院拓荒 57圖 105：物業(yè)服務(wù) 57圖 106：A 股物業(yè)公司人工成本占比 58圖 107：與疫情相關(guān)的內(nèi)容閱讀量相對

16、較高（截至 2020 年 2 月 13 日） 59圖 108：A 股、港股、新三板物業(yè)公司基礎(chǔ)物業(yè)管理業(yè)務(wù)占比 60圖 109：2013-2019 年中國物業(yè)管理行業(yè)管理面積（億平方米） 60圖 110：A 股、港股、新三板物業(yè)公司基礎(chǔ)物業(yè)管理業(yè)務(wù)占比 60圖 111：top100 物業(yè)管理公司市占率情況 61表 1：正餐相關(guān)上市公司 11表 2：休閑零食品類與渠道 12表 3：03 年非典疫情政府事實(shí)上開啟了醫(yī)改 19表 4：政策對醫(yī)藥電商逐漸友好 22表 5：03 年非典疫情政府事實(shí)上開啟了醫(yī)改 25表 6：健身器材行業(yè)標(biāo)的梳理 31表 7：健身器材行業(yè)上市公司市值及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 32表 8：

17、A 股及新三板寵物食品相關(guān)公司 42表 9：國內(nèi)主要寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu) 42表 10：疫情爆發(fā)后在線教育平臺推廣措施 43表 11：在線教育細(xì)分市場代表企業(yè) 45表 12：各大企業(yè)在疫情期間推出在線視頻會議產(chǎn)品的免費(fèi)舉措 52表 13：云視頻會議行業(yè)上市公司 54表 14：疫情中的優(yōu)秀物業(yè)公司 VS 傳統(tǒng)老舊物業(yè) 55表 15：主要物業(yè)公司的防疫行動 56一、“宅經(jīng)濟(jì)”的起源及定義根據(jù)百度百科的解釋，“宅”這個名詞起源于日本，是“御宅族”的縮略，最早是由日本著名漫畫家中森明夫在漫畫作品中提出的，主要描寫那些對動漫等著迷幾乎不顧時間和精力，全身心投入的人；后來“宅”就逐漸演變成對那些待在家里，沉迷于個

18、人的興趣、愛好，而與社會脫節(jié)的青年的稱呼。到了現(xiàn)代，“宅”則主要演變成一種對于私人空間，專注精神的追求，和不拘泥于形式的文化，是一種在全球化發(fā)展形勢下出現(xiàn)的亞文化現(xiàn)象?！罢?jīng)濟(jì)”，顧名思義，狹義的理解，指的是人們宅在家進(jìn)行的一系列消費(fèi)活動；廣義上， “宅經(jīng)濟(jì)”可進(jìn)一步延伸至在家學(xué)習(xí)、辦公、甚至于醫(yī)學(xué)診療。我們認(rèn)為，“宅經(jīng)濟(jì)”實(shí)際上就是“互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)”，人們通過上網(wǎng)設(shè)備、通信網(wǎng)絡(luò)和物流配送來實(shí)現(xiàn)非現(xiàn)場的線上購買、娛樂、學(xué)習(xí)和辦公；“宅經(jīng)濟(jì)”實(shí)現(xiàn)的前提是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和物流配送體系的完善。二、“宅”煥新機(jī)：“宅經(jīng)濟(jì)”迎來重大發(fā)展機(jī)遇期（一）疫情短期大幅提升“宅經(jīng)濟(jì)”熱度復(fù)盤 2003 年，網(wǎng)上

19、購物、網(wǎng)上游戲等“宅經(jīng)濟(jì)”在 SARS 疫情期間滲透率大幅提升?；仡檨砜?，2003 年雖然給國民帶來較大傷害和損失，但確是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷史的一個重要加速點(diǎn)，甚至被認(rèn)為是發(fā)展元年。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心發(fā)布的報告，2002 年末我國互聯(lián)網(wǎng)用戶人數(shù) 5910 萬人，2003 年互聯(lián)網(wǎng)用戶人數(shù)增加 2040 萬人，增幅 34.5%。而假設(shè)比較 2002 年末和 SARS 疫情拐點(diǎn)后的 2003 年中期兩個時點(diǎn)用戶上網(wǎng)行為數(shù)據(jù)，可以看到，疫情期間，網(wǎng)上購物、網(wǎng)上游戲等滲透率大幅提升；其中，用戶玩網(wǎng)絡(luò)游戲的時間從平均每周 8.8 小時延長到 9.9 小時，參與網(wǎng)上購物的網(wǎng)民比例由不到 34增長到 4

20、0.7。圖 1：網(wǎng)上購物交易額變化（1999-2003 年）圖 2：網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模（2000-2003 年）7.93.71.41.80.69.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00網(wǎng)上購物交易額（億元）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模（億）資料來源：艾瑞咨詢，華金證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，華金證券研究所新冠肺炎疫情期間“宅家”防控，“宅經(jīng)濟(jì)”熱度被大幅推升。2020 年突發(fā)新冠疫情，戶外活動被取消，“宅經(jīng)濟(jì)”異軍突起；線上消費(fèi)大幅增長，生鮮配送、在線醫(yī)療、在線教育、遠(yuǎn)程辦公等需求爆發(fā)，同時無人配送、無

21、接觸式配送等新型配送模式出現(xiàn)并得到推廣。以部分平臺數(shù)據(jù)為例，或可凸顯疫情期間“宅經(jīng)濟(jì)”的火熱程度：1）同城配送領(lǐng)域的龍頭“京東到家”的春節(jié)銷售數(shù)據(jù)顯示，2020 年春節(jié)期間，全平臺銷售額同比去年春節(jié)同期增長 470%；2）網(wǎng)絡(luò)游戲的頭部產(chǎn)品王者榮耀，除夕單日流水 17 億-20 億，大幅超過此前 1 年除夕日流水 13 億的歷史最高紀(jì)錄；3）根據(jù)在家辦公品牌企業(yè)“釘釘”提供的數(shù)據(jù)，春節(jié)復(fù)工首日，有近兩億人開啟在家辦公模式。圖 3：春節(jié)黃金周出行人數(shù)對比圖 4：京東到家 2020 年春節(jié)期間銷售數(shù)據(jù)4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00春節(jié)黃金周出行人數(shù)

22、-億770%790%510%370%300%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%京東到家春節(jié)期間銷售額增速 資料來源：互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)整理，華金證券研究所資料來源：新浪網(wǎng)，華金證券研究所過往互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展歷史來看，因熱度帶來的大規(guī)模試用體驗(yàn)，或是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用加速滲透的前提和起點(diǎn)。梳理過去互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的發(fā)展，以網(wǎng)上購物、在線旅游、網(wǎng)上外賣等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展歷史為例，1）2009 年開始，網(wǎng)上購物和網(wǎng)上支付需求爆發(fā)，網(wǎng)民使用率從過去持續(xù)多年僅約 20%一路提升至 70%以上；而 2009 年正對應(yīng)著雙 11 購物狂歡節(jié)創(chuàng)立，大比例折扣下新用戶試用快速涌入；2）2012

23、年，在線旅游業(yè)網(wǎng)民使用率從過去多年不足 10%躍升至 20%，此后網(wǎng)民使用率一路上升至 50%左右；2012 年在線旅游業(yè)使用率突然躍升的行業(yè)背景是席卷整個在線旅游市場的價格戰(zhàn)，促使在線旅游新用戶快速增長；3）2015 年，網(wǎng)上外賣需求爆發(fā)，網(wǎng)民使用率從初始約 16%提升至今約 50%；而 2015 年的網(wǎng)上外賣行業(yè)背景則是外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)，折扣吸引新用戶快速涌入試用。（二）互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)發(fā)展為“宅經(jīng)濟(jì)”持續(xù)滲透保駕護(hù)航“宅經(jīng)濟(jì)”實(shí)際上是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一種體現(xiàn)，其發(fā)展也相應(yīng)地受互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)的發(fā)展推動。以“宅經(jīng)濟(jì)”中的“網(wǎng)絡(luò)購物”發(fā)展為例，其滲透率提升開始于 2009 年，網(wǎng)絡(luò)用戶使用率從 2009

24、 年的約 25%持續(xù)提升至 2018 年約 75%；而對比同期互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)發(fā)展背景，正對應(yīng)著通信網(wǎng)絡(luò)和接入設(shè)備的升級更迭。2009 年聯(lián)通牽手蘋果，中國聯(lián)通版 iphone3G 于 10 月底正是開售，智能手機(jī)隨后風(fēng)靡全國；同時，2010 年前后互聯(lián)網(wǎng)寬帶新增接入用戶快速增長、2013年底工信部正式向三大運(yùn)營商發(fā)布 4G 牌照。圖 5：網(wǎng)絡(luò)購物和網(wǎng)絡(luò)支付的網(wǎng)民使用率%圖 6：互聯(lián)網(wǎng)寬帶新增接入用戶數(shù)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000網(wǎng)絡(luò)購物銷售額-億元網(wǎng)民使用率%-右軸80706050403020100互聯(lián)網(wǎng)寬帶新增

25、接入用戶數(shù)-萬戶互聯(lián)網(wǎng)寬帶新增接入用戶數(shù)-萬戶3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00資料來源：Wind，華金證券研究所資料來源：工信部，Wind，華金證券研究所圖 7：國內(nèi)智能手機(jī)市場占有率變化（2011-2019 年）圖 8：手機(jī)網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模（2012-2018 年）國內(nèi)智能手機(jī)的占有率%國內(nèi)智能手機(jī)的占有率%120.00100.0080.0060.0040.0020.000.007.006.005.004.003.002.001.000.00手機(jī)網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模（億人）占整體手機(jī)網(wǎng)民比例%-右軸80.00%7

26、0.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：Wind，華金證券研究所資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，中商情報網(wǎng)，華金證券研究所跨時代的傳輸技術(shù)“5G”建設(shè)正式啟動，更高質(zhì)量的互聯(lián)網(wǎng)通信網(wǎng)絡(luò)為“宅經(jīng)濟(jì)”發(fā)展創(chuàng)新提供技術(shù)保障。根據(jù)中國電信的解釋，5G 代表著極高的速率、極大的容量和極低的時延；相對 4G 網(wǎng)絡(luò)，5G 傳輸速率將提升 10-100 倍；而根據(jù)華為的解釋，5G 與 2G 萌生數(shù)據(jù)、3G 催生數(shù)據(jù)、4G 發(fā)展數(shù)據(jù)不同，5G 是跨時代的技術(shù)，它能帶來超越光纖的傳輸速度，超越工業(yè)總線的實(shí)時能力以及全空間的連接。2019 年是國內(nèi) 5G

27、 建設(shè)元年；2019 年 6 月 6 日，工信部正式向中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國廣電發(fā)放 5G 商用牌照；2019 年 10 月 31 日，工信部宣布，5G 商用正式啟動，同一天，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通三大運(yùn)營商公布了 5G 商用套餐，套餐于次日正式上線。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2019 年，全國已經(jīng)開通 5G 基站 13 萬個，5G 套餐簽約用戶 87 萬個；而智能手機(jī)終端方面，根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2019 年全年共上市 5G 手機(jī) 35 款，5G 手機(jī)累計(jì)出貨量 1376.9 萬部。圖 9：國內(nèi) 5G 手機(jī)出貨量圖 10：國內(nèi)新增上市 5G 新機(jī)型數(shù)量507.4541.4249.42

28、1.949.7600.00500.00400.00300.00200.00100.000.005G手機(jī)出貨量（萬部）12.0010.008.006.004.002.000.00上市5G新機(jī)型數(shù)量11944421資料來源：中國信通院，華金證券研究所資料來源：中國信通院，華金證券研究所VR/AR、云視頻等新技術(shù)的快速發(fā)展有助于“宅經(jīng)濟(jì)”相關(guān)產(chǎn)業(yè)增強(qiáng)用戶使用體驗(yàn)。1）云視頻技術(shù)使得低成本且高靈活性的遠(yuǎn)程視頻得以實(shí)現(xiàn)：遠(yuǎn)程視頻是支撐包括在線教育、遠(yuǎn)程醫(yī)療、在線診療等新興“宅經(jīng)濟(jì)”應(yīng)用的基礎(chǔ)；傳統(tǒng)視頻會議系統(tǒng)硬件成本高昂、組網(wǎng)復(fù)雜且難以支持大規(guī)模多點(diǎn)接入；而云視頻會議是以云計(jì)算為核心，服務(wù)提供商建設(shè)云計(jì)

29、算中心，企業(yè)無需購買 MCU，無需大規(guī)模改造網(wǎng)絡(luò)，無需配備專業(yè) IT 人員，通過租用服務(wù)的形式，實(shí)現(xiàn)在會議室、個人電腦、移動狀態(tài)下進(jìn)行多方視頻溝通，具備應(yīng)用靈活性和成本低廉性特征。2）VR/AR 虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)是一種將虛擬信息與真實(shí)世界巧妙融合的技術(shù)，廣泛運(yùn)用了多媒體、三維建模、實(shí)時跟蹤及注冊、智能交互、傳感等多種技術(shù)手段，將計(jì)算機(jī)生成的文字、圖像、三維模型、音樂、視頻等虛擬信息模擬仿真后，應(yīng)用到真實(shí)世界中，兩種信息互為補(bǔ)充，從而實(shí)現(xiàn)對真實(shí)世界的“增強(qiáng)”。快速發(fā)展的 VR/AR 技術(shù)為提升娛樂體驗(yàn)提供了支持，包括 VR 游戲、VR/AR 直播、沉浸式巨幕影院、VR 旅游等 2C 端的娛樂需求。圖

30、 11：云視頻解決方案優(yōu)勢資料來源：會暢通信官網(wǎng)，華金證券研究所圖 12：中國 VR/AR 支出規(guī)模預(yù)測（2018 2023）圖 13：中國 VR/AR 行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)占比預(yù)測（2019 2021）426.04251.52136.0730.3865.28中國AR/VR支出（億美元）增速201920202021700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00652.08140%120%100%80%60%40%20%0% 資料來源：IDC、華金證券研究所資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、華金證券研究所三、“宅經(jīng)濟(jì)”大盤點(diǎn)：滿足低層次需求的“剛需”是王道假設(shè)將“宅

31、經(jīng)濟(jì)”相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)按照人們的需求層次進(jìn)行分類盤點(diǎn)，預(yù)計(jì)可以劃分為三個主要層次；第一層次的宅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)對應(yīng)為滿足人們宅在家的基本生理需求，預(yù)計(jì)主要包括宅家食品、零售電商等；第二層次的宅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)對應(yīng)為滿足人們宅在家的基本健康需求，預(yù)計(jì)主要包括在線醫(yī)療、家用健身器械等；第三層次的宅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)對應(yīng)為滿足人們宅在家的社交休閑需求，主要包括在線游戲、在線視頻、寵物陪伴等；第四層次的宅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)對應(yīng)為滿足人們宅在家的自我實(shí)現(xiàn)需求，主要包括在線教育和遠(yuǎn)程辦公等。我們傾向于認(rèn)為，伴隨著“宅經(jīng)濟(jì)”持續(xù)發(fā)展?jié)B透，相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)都將受益。但區(qū)分來看， 1）生理健康需求和社交休閑需求更像是“宅經(jīng)濟(jì)”細(xì)分產(chǎn)業(yè)中的剛需，預(yù)計(jì)會更受

32、益“宅經(jīng)濟(jì)”發(fā)展；尤其是對于其中出現(xiàn)的新商業(yè)模式，假設(shè)具有良好用戶體驗(yàn)感的，其滲透速度預(yù)計(jì)會極快，類似于此前出現(xiàn)的直播電商、抖音等短視頻應(yīng)用；2）自我實(shí)現(xiàn)需求則更像是“宅經(jīng)濟(jì)”細(xì)分產(chǎn)業(yè)中的“可選項(xiàng)”，雖然因當(dāng)前應(yīng)用規(guī)模較低，發(fā)展?jié)摿艽?，但滲透速度可能會相對緩慢； 3）而作為“宅經(jīng)濟(jì)”重要依托之一的物業(yè)管理行業(yè)，其重要性在疫情期間凸顯，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)物業(yè)的發(fā)展空間值得期待。圖 14：“宅經(jīng)濟(jì)”按照需求層次分類資料來源：華金證券研究所整理（一）生理需求：電商受益程度最高1、宅食品：相對利好家庭端消費(fèi)民以食為天，宅在家首要解決的就是溫飽問題。假設(shè)將宅在家的食品消費(fèi)場景可分為日常正餐、休閑加餐、保健品

33、；“宅經(jīng)濟(jì)”的興起催生對家庭端消費(fèi)的利好。日常正餐宅在家首要解決的是正餐做飯問題，對于烹飪正餐，要求產(chǎn)品越來越突出“操作便捷性，注重營養(yǎng)和健康”。操作便捷性：隨著配送的越來越方便，點(diǎn)外賣的人數(shù)越來越多。剩余部分選擇自己下廚的人群，為了節(jié)省時間，更多的也會使用凈菜或者面條、水餃、餛飩、自熱小火鍋、復(fù)合調(diào)味料等，不需要太多的技巧即可搞定正餐，而且味道好吃；這些都促進(jìn)了對速凍食品、方便食品、復(fù)合調(diào)味品的需求越來越旺盛。注重營養(yǎng)和健康：近幾年來食品安全問題頻繁出現(xiàn)，讓消費(fèi)者繃緊了食品安全的神經(jīng)，營養(yǎng)健康的成份成為了人們越來越看重的特性。人們逐漸接受日式醬油、接受零添加醬油，也有人更青睞于深海魚打成的魚

34、丸。過去吃大鍋菜和盒飯，現(xiàn)在也有越來越多的人追求健康搭配又精美的便當(dāng)，對我們來說產(chǎn)品不僅要好吃，營養(yǎng)健康越來越重要。疫情短期激增需求，中長期將回歸正常軌道。對于過去長期外出就餐或者外賣解決的消費(fèi)者在疫情管控隔離的限制下不得不自己下廚，因此短期內(nèi)激增了對面條、水餃、餛飩、自煮小火鍋榨菜等方便食品的需求，同時對于家用調(diào)味品的需求量也有所的增加。中長期來看，對于調(diào)味品的消費(fèi)相對平穩(wěn)，對于速凍食品和面食的家庭端需求增量也會回歸正軌；但是宅經(jīng)濟(jì)對于便捷化、營養(yǎng)健康的正餐相關(guān)產(chǎn)品需求還會繼續(xù)向前演進(jìn)。從板塊來看，傳統(tǒng)一季度也是速凍食品的旺季，年前廠商會對渠道進(jìn)行正常備貨，但此次疫情導(dǎo)致突然猛增的需求，受制

35、于提前備貨不足、物流停運(yùn)、商超關(guān)門的影響，對于家庭端的需求無法完全滿足，個別渠道出現(xiàn)缺貨的情況。像面食和榨菜方面，日常需求疊加疫情期間家庭恐慌囤貨，市場去庫存能力加強(qiáng)，部分渠道也出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。短期內(nèi)關(guān)注家庭端占比較高、且一季度營收相對較高的企業(yè)，比如三全食品（ 002216.SZ）、克明面業(yè)（ 002661.SZ）、涪陵榨菜（002507.SZ）。表 1：正餐相關(guān)上市公司上市公司主食產(chǎn)品渠道2018Q1 營收占比三全食品水餃、湯圓家庭渠道為主33%安井食品魚丸、撒尿牛丸、手抓餅、包子餐飲渠道約六成22%廣州酒家核桃包、蝦餃商超渠道為主18%克明面業(yè)掛面、方便面商超菜場為主23%涪陵榨菜榨菜、泡

36、菜商超菜場為主26%資料來源：wind、華金證券研究所休閑加餐宅家的最好娛樂方式是玩手機(jī)、玩電腦，休閑娛樂生活提高了對休閑小零食的需求量。休閑加餐小零食產(chǎn)品種類繁多，以瓜子、堅(jiān)果、餅干、果干、小面點(diǎn)為主，市場格局較分散，主要包括三只松鼠、洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)印⒘计蜂佔(zhàn)?、來伊份、百草味（好想你），行業(yè)公司越來越突出“種類豐富，渠道多樣”的特點(diǎn)。種類豐富：隨著健康飲食需求的不斷提升，為了更好地滿足不同消費(fèi)者群體在不同場景下的多元化休閑食品需求，就需要多品類休閑食品組合來應(yīng)對。休閑小零食從過去的葵瓜子、花生等傳統(tǒng)炒貨擴(kuò)展到核桃、腰果、杏仁等更廣闊的品類，再拓展到干果、果脯、花茶等多系列多產(chǎn)品。商家需要

37、充分去挖掘市場需求和充分了解消費(fèi)者的喜好，才能通過豐富產(chǎn)品組合來應(yīng)對休閑零食的發(fā)展趨勢。渠道多樣：過去主要是以線下的門店為主，隨著淘寶、京東等電商平臺的快速發(fā)展，線上線下結(jié)合的新零售模式在不斷驅(qū)動銷售渠道結(jié)構(gòu)的變化。線上渠道不受時間和地域的限制，有效減少中間經(jīng)銷緩解，更加便捷地提供物美價廉的產(chǎn)品；線下渠道更強(qiáng)調(diào)品牌的建設(shè)，能夠給客戶更為直觀實(shí)際的購買體驗(yàn)。休閑食品面對復(fù)雜的銷售群體，需要多元化銷售渠道和完善渠道建設(shè)，通過多種渠道構(gòu)建立體的渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。表 2：休閑零食品類與渠道公司產(chǎn)品品類主要渠道三只松鼠堅(jiān)果、干果、果干、零食等 500 多種產(chǎn)品電商（營收占比 89.24%）洽洽食品堅(jiān)果、葵瓜

38、子等經(jīng)銷、KA（93.01%）來伊份堅(jiān)果炒貨、肉類零食、蜜餞零食等線下門店（90.73%）良品鋪?zhàn)訄?jiān)果炒貨、肉類零食、餅干糕點(diǎn)等線下門店（2018H1 的占比為 55.15%）鹽津鋪?zhàn)有蓍e豆制品、肉制品、果干、堅(jiān)果等線下直營商超好想你堅(jiān)果、果干、紅棗等 300 多種產(chǎn)品電商資料來源：公司公告、華金證券研究所零食備貨大部分于春節(jié)前完成，疫情對線下銷售影響更大。春節(jié)期間，為了應(yīng)對走親訪友的招待，家家戶戶大多也會備好豐富的小零食，一般年前一到兩個月為休閑零食的銷售旺季，尤其今年過年較早，大部分家庭從 12 月起開始備貨，大部分年前備貨完成。此次疫情主要對休閑小零食的后續(xù)銷售進(jìn)行影響，從消費(fèi)需求角度看

39、，一方面，線上需求增加（因?yàn)橥獬霰幌拗疲€下消費(fèi)的需求減弱，線上消費(fèi)增加，甚至承接了部分線下的需求）；另一方面，保質(zhì)期較長的零食消費(fèi)增加（短保面包的消費(fèi)由于春節(jié)延遲復(fù)工和外出減少的影響下降）。中長期來看，擁有多元化渠道架構(gòu)的企業(yè)將更加受益。目前休閑小零食的市場份額分散，而此次疫情的影響或?qū)⑼苿有袠I(yè)份額進(jìn)一步向名優(yōu)品牌集中。短期來看，線上銷售渠道依舊存有潛力，還將繼續(xù)成為公司搶奪市場份額的重要渠道，中長期看，品類不斷進(jìn)行調(diào)整和豐富化，且更有能力建設(shè)線上+線下立體渠道架構(gòu)的公司將更加受益于市場集中度的提高。建議關(guān)注線上更具有有優(yōu)勢，且市占率能夠繼續(xù)提升的企業(yè)，中長期渠道建設(shè)能力強(qiáng)的零食企業(yè)，比如三

40、只松鼠（300783.SZ）、好想你（002582.SZ）。保健免疫食品保健品是“具有特定保健功能或者補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)為目的的食品，適宜于特定人群食用，具有調(diào)節(jié)機(jī)體功能”的產(chǎn)品，歐美國家保健品市場比較成熟。在我國，從 2003 年非典以后，人們越來越重視身體健康，人們對維生素&膳食補(bǔ)充劑的認(rèn)知逐漸從“舶來品”轉(zhuǎn)向了日常產(chǎn)品，營養(yǎng)保健行業(yè)也在逐漸發(fā)展壯大。行業(yè)公司越來越要適應(yīng)“用戶年輕化、渠道電商化”的特點(diǎn)。用戶年輕化：從客群結(jié)構(gòu)來看，過去 50-70 年代的中老年消費(fèi)群是存量群體，90、 95 后是保健行業(yè)的新型消費(fèi)群體，用戶呈現(xiàn)越來越年輕化的趨勢。根據(jù) 2018 營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)市場年會披露的

41、數(shù)據(jù)顯示，中國營養(yǎng)保健食品的市場滲透率是 20%，美國大概在 50%到 60%，其中中國 40 歲以上的人群服用營養(yǎng)保健產(chǎn)品比例有 40%左右，真正的差距是在年輕的消費(fèi)群體。所以年輕群體的潛力空間較大，也是未來的消費(fèi)主力。渠道電商化：根據(jù)庶正康訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國保健食品行業(yè)市場零售規(guī)模約 4000億，其中約五成來自直銷渠道，而在美國直銷渠道僅占整個營養(yǎng)保健市場的 16%左右。除了社交電商和微商的快速發(fā)展，跨境電商也是成為保健品的重要渠道，未來在行業(yè)的規(guī)范下，電商渠道或?qū)⒗^續(xù)逐步替代藥店渠道，保持快速增長。疫情影響短期需求，或促進(jìn)消費(fèi)者對保健品的認(rèn)知加深。受此次新冠疫情的影響，以維 C為代表的保

42、健品因?yàn)橛兄谔岣呷梭w自身的機(jī)體免疫力，具備抗感冒、防止壞血癥、解毒、緩解痛風(fēng)等營養(yǎng)功效，需求急劇增加。中長期來看，疫情的后續(xù)影響將會繼續(xù)提升人們的日常的健康意識，雖然短暫的需求激增會回歸到正常需求的軌道上，但大眾對于保健品的認(rèn)知或更加深，行業(yè)的滲透率有望繼續(xù)提高。近幾年一系列監(jiān)管政策的頒布使得行業(yè)得以規(guī)范化，也給行業(yè)龍頭企業(yè)帶來發(fā)展紅利，從而使得行業(yè)集中度持續(xù)提升，建議關(guān)注湯臣倍健（300146.SZ）。2、零售電商：生鮮品類和到家業(yè)務(wù)短期快速增長短期疫情使人們減少非必要外出，生鮮電商、到家業(yè)務(wù)等取得較快增長；而中期來看，線上線下融合為零售的發(fā)展趨勢，宅經(jīng)濟(jì)有望加速推動國內(nèi)消費(fèi)線上化、便利化

43、發(fā)展。投資上建議關(guān)注穩(wěn)預(yù)期背景下的短期情緒修復(fù)；重點(diǎn)關(guān)注生鮮占比較高的超市龍頭永輝超市、家家悅。短期關(guān)注生鮮品類及到家業(yè)務(wù)到家業(yè)務(wù)快速增長，生鮮、到家業(yè)務(wù)占比高的超市有望受益。受疫情影響，消費(fèi)者已減少非必要的外出，減少進(jìn)入商場購物等娛樂活動。2020 年上海市地鐵客流量明顯降低，春節(jié) 7 天合計(jì)客流量僅約 746 萬人次，較 2018 年、2019 年的同期分別降低了 80%、79%。消費(fèi)者減少外出，但生活需求仍然存在，到家模式受到消費(fèi)者歡迎，疫情促進(jìn)生鮮電商發(fā)展。據(jù)達(dá)達(dá)集團(tuán)披露，春節(jié)期間京東到家全平臺銷售額增速約 470%，其中蔬菜、水果、雞蛋、乳制品、速凍食品增長 300%790%不等。另

44、外一月步步高到家業(yè)務(wù)增長 3 倍，每日優(yōu)鮮、叮咚買菜春節(jié)期間銷售額分別增長 350%、600%。結(jié)合 SARS 期間各品類消費(fèi)品表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)貼近生活的必選消費(fèi)品類較為良好，糧油食品品類或可保持較為穩(wěn)健的增速，可關(guān)注生鮮占比較高的超市龍頭永輝超市及家家悅，以及到家模式的新零售。圖 15：2018 年至 2020 年春節(jié)期間上海地鐵客流量（萬人次）圖 16：春節(jié)或一月典型平臺到家業(yè)務(wù)銷售增速春節(jié)第1天春節(jié)第2天春節(jié)第3天春節(jié)第4天春節(jié)第5天春節(jié)第6天春節(jié)第7天春節(jié)第8天10009008007006005004003002001000700%600%470%300%350%600%500%400%

45、300%200%100%0%春節(jié)或一月典型平臺到家業(yè)務(wù)增速資料來源：上海地鐵官方微博，華金證券研究所資料來源：聯(lián)商網(wǎng)，新浪網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)，華金證券研究所中期來看，宅經(jīng)濟(jì)有望推動線上線下加速融合線上線下融合是近年來的零售趨勢。據(jù)凱度數(shù)據(jù)，2014 年至 2018 年，除便利店主打線下便捷外，其余線下渠道市場份額均受電商渠道明顯沖擊，整體消費(fèi)流量向更具效率的線上渠道轉(zhuǎn)移。隨著線下零售商被電商沖擊、互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步接近尾聲，線上線下融合發(fā)展成為趨勢，線上線下零售商均開始嘗試零售新模式。新零售包含范圍較為廣闊，本次疫情帶動消費(fèi)者減少非必須出行次數(shù)及時間，促進(jìn)消費(fèi)者線上購買必需消費(fèi)品，推動線上

46、線下融合的到家業(yè)務(wù)快速發(fā)展，特別是其中的生鮮品類對應(yīng)的生鮮電商。圖 17：快速消費(fèi)品城鎮(zhèn)零售渠道銷售占比其他電子商務(wù)便利店雜貨店大賣場超市/小超市20.8%21.3%6.0%3.5%7.9%11.1%13.4%6.7%23.6%6.1%22.4%3.3%5.3%21.9%3.4%4.7%21.5%3.3%16.7%34.24%20.3%39.4%39.0%37.3%36.4%35.3%20.1%20.7%21.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：凱度，貝恩，華金證券研究所線上線下的融合已取得較快增長。據(jù) QuestMobile，2019 年 11 月

47、盒馬 APP、名創(chuàng)優(yōu)品小程 序月活躍用戶數(shù)量同比增長分別約 68%、260%，消費(fèi)者逐步習(xí)慣線上進(jìn)行到家消費(fèi)。另外傳統(tǒng)的 線下零售商也逐步進(jìn)行線上線下融合改造，2018 年國內(nèi)便利店行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)零售引入比例已達(dá) 55%，較 2016 年的 29%接近翻倍，線上銷售占比也由 2016 年的約 5%提升至 2018 年的 15%。圖 18：典型新零售參與者線上活躍用戶（萬人）圖 19：國內(nèi)便利店網(wǎng)絡(luò)零售引入及線上銷售情況14001200100080060040020002018/112019/1160%50%40%30%20%10%0%網(wǎng)絡(luò)零售引入占比線上銷售占比（次軸）16%14%12%10%8%

48、6%4%2%0%資料來源：QuestMobile，華金證券研究所資料來源：網(wǎng)經(jīng)社，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，華金證券研究所生鮮電商是本次疫情重點(diǎn)推動的部分，宅經(jīng)濟(jì)或?qū)⑼苿由r電商繼續(xù)較快增長。由于農(nóng)產(chǎn)品難以標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，以及生鮮類運(yùn)輸易損壞、運(yùn)輸效率難以保障產(chǎn)品質(zhì)量，據(jù)前瞻研究院，2017 年約 57%的農(nóng)產(chǎn)品由傳統(tǒng)的農(nóng)貿(mào)市場進(jìn)行流動，電商滲透率較低。隨著物流改善及電商滲透的逐步推進(jìn)，線上對線下的改造逐步進(jìn)行，我國農(nóng)產(chǎn)品、食品鮮材市場正處于整合過程中，生鮮電商滲透率正快速提升，2017 年至 2020 年，易觀預(yù)計(jì)生鮮電商交易額年復(fù)合增速高于 40%，預(yù)計(jì)滲透率由 11%提升至 22%左右

49、。今年春節(jié)期間，每日優(yōu)鮮、叮咚買菜春節(jié)期間銷售額分別增長 350%、600%，京東到家蔬果雞蛋等生鮮食材商品增長 300%790%不等，疫情推動消費(fèi)者嘗試新消費(fèi)模式，或?qū)⒋龠M(jìn)消費(fèi)習(xí)慣向到家模式轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步推動生鮮電商較快增長。圖 20：近年來生鮮消費(fèi)渠道估計(jì)圖 21：國內(nèi)生鮮電商市場規(guī)模及其預(yù)計(jì)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他渠道電商超市傳統(tǒng)渠道500我國生鮮電商市場交易額（十億元） 同比增長（次軸）滲透率（次軸）22%8% 11%16%45040035030025020015010050080%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：搜狐

50、網(wǎng)，前瞻研究院，華金證券研究所資料來源：易觀，華金證券研究所目前線上線下融合的新零售模式仍在探索中。盒馬是到家業(yè)務(wù)及新零售的典型代表之一，目前盒馬共有門店 158 家。據(jù)聯(lián)商網(wǎng)及 36 氪，盒馬鮮生以生鮮及食品為主，生鮮食品合計(jì) SKU 占比超過 80%，線上收入占比在 60%左右。由于到家模式需要高客單價覆蓋配送成本，生鮮品類的高客單價門檻減少了消費(fèi)量，2018 年盒馬鮮生門店處于持續(xù)虧損態(tài)勢，杭州浙海華地兩家門店合計(jì)虧損 1074 萬元，單門店年度虧損在 500600 萬元左右。圖 22：目前盒馬分城市門店數(shù)量圖 23：杭州浙海華地 2018 年?duì)I收利潤情況盒馬門店數(shù)量（家）3530252

51、0151050杭州浙海華地資料來源：盒馬官網(wǎng)，2020/2/6，華金證券研究所資料來源：三江購物公司公告，華金證券研究所3、服裝電商：高轉(zhuǎn)化的直播帶貨快速發(fā)展短視頻及直播帶貨處于紅利期，高轉(zhuǎn)化的直播帶貨快速發(fā)展。疫情推動消費(fèi)者宅家，短視頻及直播行業(yè)受益。由于網(wǎng)紅電商具有強(qiáng)互動屬性，主播能夠與粉絲互動，增進(jìn)粉絲的親切感，并且網(wǎng)紅電商較社交電商更有組織能力，在營銷引導(dǎo)、供應(yīng)鏈資源、平臺資源等方面更強(qiáng)，克勞銳數(shù)據(jù)顯示，頂級網(wǎng)紅電商轉(zhuǎn)化率可達(dá) 20%，高于社交電商的 6%10%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)電商的 0.37%，推動近年來短視頻及直播帶貨市場規(guī)模較快擴(kuò)張。據(jù)如涵公司公告，F(xiàn)rost&Sullivan 數(shù)據(jù)

52、顯示， 2019 年，網(wǎng)紅電商銷售規(guī)模有望達(dá) 790 億元，同比增長約 50%，且 2019 年至 2022 年，網(wǎng)紅電商銷售規(guī)模有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)約 32%的年復(fù)合增速。其中淘寶直播帶貨 2018 年規(guī)模近千億，依照淘榜單各季度帶貨規(guī)模比例估計(jì)，我們測算 2018Q4 淘寶直播帶貨規(guī)模達(dá) 460 億元，同比增長約 3.5倍，處于快速發(fā)展的紅利期。圖 24：網(wǎng)紅電商市場規(guī)模估計(jì)圖 25：淘寶直播帶貨規(guī)模示意圖2000180016001400120010008006004002000網(wǎng)紅電商銷售（億元）同比增長（次軸）300%250%200%150%100%50%0%50045040035030025

53、0200150100500淘寶直播帶貨規(guī)模估計(jì)（億元）350300250200150100500-50289.32-10.74資料來源：如涵招股說明書，華金證券研究所資料來源：淘榜單，淘寶直播，華金證券研究所注：以 2018 年總銷售千億及各季度占比估計(jì)。圖 26：網(wǎng)紅電商與傳統(tǒng)電商轉(zhuǎn)化率資料來源：搜狐網(wǎng)，克勞銳，華金證券研究所近年來服裝消費(fèi)線上快速增長，宅經(jīng)濟(jì)或助力服裝電商化發(fā)展。服裝是直播帶貨中的重要品類之一，快手直播中服飾鞋包 SKU 占比約為 33%，與個護(hù)化妝并列第一。Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，近年來國內(nèi)服裝電商市場規(guī)模年復(fù)合增速約為 24%，遠(yuǎn)高于整體服裝市場增速的約 6%

54、，服裝消費(fèi)持續(xù)向線上轉(zhuǎn)移。2019 年，國內(nèi)服裝消費(fèi)預(yù)計(jì)近 21500 億元，其中約 10134 億元預(yù)計(jì)在線上渠道消費(fèi)，服裝電商占比已快速增長至約 47%。本次疫情使線下客流量大幅減少，短視頻及直播使用時長短期提升，消費(fèi)者或?qū)⑦M(jìn)一步嘗試線上購買服裝，推動服裝線上較快增長，助力服裝電商化發(fā)展。圖 27：快手直播帶貨品類 SKU 占比示意圖圖 28：國內(nèi)服裝市場及服裝電商市場增速快手直播帶貨品類SKU占比個護(hù)化妝服飾鞋包食品飲料日用百貨珠寶鐘表手機(jī)數(shù)碼家居家紡家用電器玩模樂器寵物用品汽車用品圖書母嬰25%20%15%10%5%0%國內(nèi)服裝市場增速國內(nèi)服裝電商市場增速資料來源：卡思數(shù)據(jù)，華金證券研

55、究所資料來源：新浪網(wǎng)，艾媒咨詢，Euromonitor，華金證券研究所圖 29：國內(nèi)服裝電商市場占比估計(jì)服裝電商消費(fèi)占比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：新浪網(wǎng)，艾媒咨詢，Euromonitor，華金證券研究所投資建議：短期來看，疫情使人們減少非必要外出，線下消費(fèi)受到影響；中期來看，線上線下融合為零售的發(fā)展趨勢，直播有望推動服裝電商化進(jìn)程持續(xù)。整體來看，關(guān)注穩(wěn)預(yù)期背景下的短期情緒修復(fù)。短期重點(diǎn)關(guān)注受疫海外產(chǎn)能占比較大的紡織制造健盛集團(tuán)、涉足無紡布制造的航民股份；中長期關(guān)注受益于電商發(fā)展的南極電商、開潤股份，直播代運(yùn)營相關(guān)的安正時尚。（二）健康需求：在線醫(yī)療

56、發(fā)展備受矚目，或加快布局速度1、在線醫(yī)療：疫情或加速推進(jìn)醫(yī)改，在線醫(yī)療預(yù)計(jì)受益明顯以非典為鑒：疫情對醫(yī)療體系將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響2003 年上年，中國（含大陸及港澳臺）、新加坡、越南、加拿大等國家先后爆發(fā)了“非典”（重度急性呼吸系統(tǒng)綜合癥即傳染性非典型肺炎）疫情。中國內(nèi)地先后有 24 個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）發(fā)生了疫情，累計(jì)報告感染人群 5327 例，死亡 348 例。到 2020 年 2 月 11 日，中國（含港澳臺）新型冠狀病毒感染累計(jì)確診人數(shù)達(dá)到 42744 例，死亡人數(shù) 1017 例。本次新型冠狀病毒從波及面和死亡人數(shù)來說，較非典更為嚴(yán)重，疫情對我國醫(yī)療體系必然帶來較大的沖擊。圖 30：本輪新

57、型冠狀病毒從確診人數(shù)和死亡人數(shù)來看較非典嚴(yán)重03年非典20年新型冠狀病毒確診人數(shù)死亡人數(shù)（右）1017348532742744450004000035000300002500020000150001000050000資料來源：wind、政府通告，華金證券研究所。新型冠狀病毒數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 11 日2003 年的非典疫情事實(shí)上開啟了我國的醫(yī)改之路，直至 2009 年醫(yī)改方案正式出臺，政府層面最為深遠(yuǎn)的影響是大幅加大了衛(wèi)生投入、實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療保險的基本全民覆蓋，同時在公共衛(wèi)生比如說傳染病領(lǐng)域加大了投入，對我國醫(yī)療體系產(chǎn)生了較大的影響?？梢哉f，非典疫情暴露了我國在公共衛(wèi)生等領(lǐng)域的諸多問

58、題，引起了高層和全國人民的關(guān)乎，醫(yī)療體系隨之得以重塑。35.030.025.020.015.010.05.00.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0圖 31：2003 年非典后政府支出占醫(yī)療總費(fèi)用比例快速上升圖 32：03 年非典后政府衛(wèi)生支出占財(cái)政支出比例不斷上升資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華金證券研究所資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華金證券研究所表 3：03 年非典疫情政府事實(shí)上開啟了醫(yī)改時間事件2003 年2006 年2009 年非典疫情爆發(fā)：政府事實(shí)上開啟了醫(yī)改，加大投入，醫(yī)保廣覆蓋，公共衛(wèi)生體系建立宿遷醫(yī)改：賣醫(yī)院，引發(fā)了醫(yī)改市場化還是政府主導(dǎo)的大討論高層確定醫(yī)改思路由政府主導(dǎo)，建立覆

59、蓋城鄉(xiāng)的醫(yī)療衛(wèi)生制度（城鎮(zhèn)居民、新農(nóng)合建立），恢復(fù)醫(yī)院的公益性定位醫(yī)改方案正式出臺：綜合改革，涉及多部門，建立籌資體系、服務(wù)體系、監(jiān)督管理體系，以及配套藥品器材耗材供應(yīng)體系，人才的培養(yǎng)體系1990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-11201

60、4-102015-092016-082017-072018-061990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012012 年三明醫(yī)改，確定了三醫(yī)聯(lián)動醫(yī)改方案，重新梳理產(chǎn)業(yè)利益鏈條，成為地方探索醫(yī)改的一個典范2018 年醫(yī)保局成立，政府主導(dǎo)藥品帶量采購資料來源：衛(wèi)計(jì)委網(wǎng)站，華金證券研究所市場層面，非典疫情后，受益于居民增長的醫(yī)療需求、三大醫(yī)保的日益完善、國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)水平的提升，行業(yè)迎來了遠(yuǎn)高于同期 GDP 的高速增長。從細(xì)分產(chǎn)業(yè)來看