風(fēng)險管理案例

1、風(fēng)險治理第一節(jié) 風(fēng)險和風(fēng)險治理一、風(fēng)險與風(fēng)險分類。風(fēng)險是指經(jīng)濟主體的信息盡管不充分，然而卻足以成為其備選方案的每一個可能出現(xiàn)的結(jié)果指定一個概率值。盡管風(fēng)險是有可能導(dǎo)致企業(yè)虧損的一種概率分布。然而在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，風(fēng)險及其特征卻十分復(fù)雜而且形式多種多樣。因此，在經(jīng)濟學(xué)及其他學(xué)科領(lǐng)域，關(guān)于風(fēng)險的認(rèn)定、分類一直沒有一個定論。然而，一般來講都把風(fēng)險分為環(huán)境風(fēng)險、過程風(fēng)險、決策信息風(fēng)險三類。1、環(huán)境風(fēng)險。要緊是指企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境因素所產(chǎn)生的風(fēng)險。包括競爭廠商、股東關(guān)系、資本來源、災(zāi)難性損失、政治與主權(quán)、法律、管制、產(chǎn)業(yè)市場、金融市場等等。2、過程風(fēng)險。要緊包括經(jīng)營風(fēng)險、授權(quán)風(fēng)險、信息處理/信息技術(shù)風(fēng)險

2、、忠誠風(fēng)險、金融風(fēng)險等等。3、決策信息風(fēng)險。包括經(jīng)營決策風(fēng)險、金融決策風(fēng)險、戰(zhàn)略決策風(fēng)險等等。二、企業(yè)風(fēng)險與風(fēng)險治理。1、企業(yè)風(fēng)險是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所面臨的各種不確定性以及由此而可能給企業(yè)造成的危害或損失。企業(yè)風(fēng)險最終表現(xiàn)為導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的失敗，是企業(yè)遭受不同程度的損失。企業(yè)風(fēng)險有外部的和內(nèi)部的。企業(yè)外部的如體制變化、政策變化、宏觀治理失誤、經(jīng)濟滑坡、法律調(diào)整、國際市場變化、利率變化、匯率調(diào)整、消費者需求變化、競爭對手出現(xiàn)等均會導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險。而企業(yè)內(nèi)部的如決策失誤、治理不善、組織協(xié)調(diào)失衡等等也同樣會導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險的特征：風(fēng)險領(lǐng)域的廣泛性、風(fēng)險因素的多樣性、風(fēng)險征兆的隱含性、

3、風(fēng)險誘因的國際性。2、世界是一個充滿了風(fēng)險的世界。風(fēng)險治理差不多成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營治理不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險增加了企業(yè)決策難度。企業(yè)在經(jīng)營決策中，面臨這許許多多的風(fēng)險和不確定性因素。眾多的風(fēng)險因素使得企業(yè)決策變量的數(shù)目突然增加，使得企業(yè)風(fēng)險更加難以準(zhǔn)確預(yù)測。風(fēng)險增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。為了幸免風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生不利阻礙，企業(yè)不得不投入人力、物力和財力對應(yīng)風(fēng)險，從而增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。風(fēng)險增加了企業(yè)潛在損失的可能。在企業(yè)經(jīng)營治理過程中，不可幸免的會遇到各種各樣的損失，企業(yè)不但要考慮國內(nèi)的因素，還要考慮國際的因素；不但要考慮世紀(jì)的經(jīng)濟因素，還要考慮貨幣經(jīng)濟因素；不到要考慮及其的因素，還要考慮遠(yuǎn)

4、期的因素；不到要考慮收益的損失，還要考慮財產(chǎn)和人員的損失。3、風(fēng)險治理。風(fēng)險治理是指企業(yè)運用各種金融的或非金融的工具和手段，按照一定的方法和程序?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行監(jiān)測和操縱，從而達(dá)到降低風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險、消除風(fēng)險或減少風(fēng)險的經(jīng)濟性活動。風(fēng)險治理的方法和手段有專門多。然而，一般能夠概括為如此兩種：1、通過經(jīng)營活動消除或躲避風(fēng)險；2、向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險。三、風(fēng)險治理的一般程序。風(fēng)險治理一般分為風(fēng)險識不、風(fēng)險度量和風(fēng)險治理三個時期。1、風(fēng)險識不?，F(xiàn)實經(jīng)濟生活中的風(fēng)險并不差不多上顯露在外的，不加識不或者錯誤識不風(fēng)險不僅難以治理風(fēng)險，而且還會造成難以預(yù)料的損失。風(fēng)險識不的要緊手段又相關(guān)信息的收集、甄不，風(fēng)險的匯總、分類

5、，風(fēng)險走勢的監(jiān)測等等。2、風(fēng)險度量。準(zhǔn)確地度量風(fēng)險的程度能夠提高風(fēng)險治理的效率。有的風(fēng)險需靠長期積存的風(fēng)險治理經(jīng)驗和數(shù)據(jù)進(jìn)行測估；有的風(fēng)險需要利用專門的技術(shù)分析手段進(jìn)行計算、測量，如VAR、CAR的計算、不確定性程度的度量、敏感性、波動性分析、忍受水平和信心水平可能等等。還要對一些隱含性風(fēng)險進(jìn)行分析和顯性化處理。3、風(fēng)險治理。在完成了以上步驟之后，要對是否實施風(fēng)險治理和如何實施風(fēng)險治理做出決策。是否需要進(jìn)行風(fēng)險治理要緊取決于如此三個因素：（1）顯性化風(fēng)險的數(shù)量與結(jié)構(gòu)；（2）企業(yè)自身防范風(fēng)險的能力和條件；（3）風(fēng)險治理的外部條件。第二節(jié) 投資風(fēng)險治理一、單向投資風(fēng)險治理假如成本和收益差不多上事先

6、確定的，那么關(guān)于單時期項目，我們能夠用期望收益E（X）作為衡量投資優(yōu)劣的指標(biāo)；關(guān)于多時期項目，兩個常采納的評價方法是內(nèi)部收益率IRR或凈現(xiàn)值NPV。假設(shè)某項目的初始投入為C，以后某一時期的凈現(xiàn)金流量為 ，貼現(xiàn)率為 ，則一個有時期的項目的凈現(xiàn)值為： 而IRR確實是使NPV=C的那個貼現(xiàn)率。需要指出的是，那個地點的貼現(xiàn)率表現(xiàn)的是收益的時刻價值（機會成本），而不包含風(fēng)險的因素。假如決策面臨著風(fēng)險，那么每一時期的收益就不是一個確定的收益 ，而是一個概率分布，從而整個項目的凈現(xiàn)值也呈現(xiàn)為一個有著均值和方差的概率分布?，F(xiàn)在，對多時期投資項目的考察、評價和選擇 首先就要了解那個分布的大致情況。首先，能夠依照

7、每個時期收益的各自的概率分布計算出均值 （ ），并以無風(fēng)險收益率 貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再求和計算出整個項目凈現(xiàn)值的均值。即，下式： = 接下來，我們能夠計算方差。假如各時期之間完全獨立，即某一時期的收益既不等于往常的結(jié)果，也不阻礙以后的收益情況。依照 ，有： = = = 假如各時期收益之間完全相關(guān)，即任一期的收益是其他各期收益的線性函數(shù)，則它們的現(xiàn)值仍完全相關(guān)。 設(shè) 和 為兩期相互獨立收益的現(xiàn)值， 則同理： = = = 由此可見，實際的投資項目各期收益一般呈正相關(guān)關(guān)系。利用確定性等價模型進(jìn)行風(fēng)險決策：1詢問、測試等方式，畫出決策者的無差異曲線，即風(fēng)險收益權(quán)衡曲線。2可能確定性等價系數(shù) 。在無差異曲線中

8、，關(guān)于每一個風(fēng)險水平，我們都能夠找到一個相應(yīng)的期望收益，從而也就得到了一個確定性等價調(diào)整系數(shù) ： CE關(guān)于整條無差異曲線差不多上一個固定不變的量，而E(R)卻隨著風(fēng)險的增加而增大，因此 ，且 隨著風(fēng)險的增加而遞減。1用 對項目的期望收益進(jìn)行調(diào)整。若已知項目各時期的期望收益 和風(fēng)險 ，則可在 曲線圖中找到對應(yīng)于 的 值。經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的期望收益 。2把各時期調(diào)整后的期望收益用無風(fēng)險利率進(jìn)行貼現(xiàn)，得到風(fēng)險情況下的期望現(xiàn)值。從各個方案中選擇 值最大的一個作為最優(yōu)決策。 可見，用確定性等價模型進(jìn)行投資風(fēng)險決策時，代表風(fēng)險因素的是對凈現(xiàn)值 表達(dá)式的分子進(jìn)行了調(diào)整，與分母部分代表資金時刻價值的貼現(xiàn)率 相分離

9、。經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率模型在那個模型中，風(fēng)險因素對貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，使現(xiàn)值表達(dá)式的分母部分包含了對風(fēng)險的考慮。凈風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率 。令 為無風(fēng)險收益率（時刻價值）； 為風(fēng)險調(diào)整系數(shù)（風(fēng)險溢價）； 為經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率，則 當(dāng) 時，項目可行；反之，則不可行。由此計算出來的 值最大的項目確實是風(fēng)險情況下的最佳選擇。風(fēng)險結(jié)構(gòu)。由于 再項目收益的各個時期都不變，這就暗含了一個假設(shè)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險隨時刻推移以一個固定的速率遞增。這能夠從純風(fēng)險調(diào)整因子 中看出來。見下式： = 有： 風(fēng)險的存在使貼現(xiàn)比率從原來的 增加到現(xiàn)在的 。純風(fēng)險調(diào)整因子 表現(xiàn)了因風(fēng)險而導(dǎo)致的期望凈現(xiàn)值的變化。由于 ，因此 是一個公比

10、小于的等比級數(shù)，它隨著 的上升而已指數(shù)速率遞減，這就意味著風(fēng)險以指數(shù)速率上 升。這種假設(shè)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)顯然不利于長期投資。以后收益函數(shù)。風(fēng)險規(guī)避型投資者往往為承擔(dān)風(fēng)險而要求更高的收益率。以后收益 以經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)，與個美元（$1）的無風(fēng)險利率 貼現(xiàn)具有相同的現(xiàn)值。使用連續(xù)貼現(xiàn)法，時刻$收益的無風(fēng)險現(xiàn)值為 。依照定義， 可見，要使決策者感受到相同的現(xiàn)值，再風(fēng)險情況下必須要有更高的收益回報。由于以后收益函數(shù)與 呈指數(shù)關(guān)系，因此隨 的變化，風(fēng)險溢價的大小有專門大的差異，對長期項目的阻礙尤為顯著。定義投資風(fēng)險等級。決策者首先劃分幾個風(fēng)險等級。然后通過咨詢、經(jīng)驗評估或者直覺為每一投資風(fēng)險等級確定一

11、個 值。則， 。用加權(quán)平均資本成本作為 。當(dāng)代考慮的投資項目與公司的現(xiàn)有投資具有相同的風(fēng)險和時刻分布時，公司目前的資本成本就能夠作為 ；假如新投資會改變當(dāng)前的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，那就能夠參考差不多生產(chǎn)該產(chǎn)萍的其他企業(yè)的資本成本，并依照專業(yè)化水平、規(guī)模和經(jīng)驗等的不同而作適當(dāng)調(diào)整。風(fēng)險收益無差異曲線。能夠利用風(fēng)險無差異曲線來確定的值。、期望效用最大化模型設(shè)第j個項目出現(xiàn)第種結(jié)果的概率為 這種結(jié)果的出現(xiàn)給決策者帶來的效用是 ，那么項目的期望效用 = 使 最大的那個項目確實是該模型下得出的最優(yōu)決策。二、 投資組合風(fēng)險決策組合收益的均值是各單項投資收益均值在投資比重基礎(chǔ)上的加權(quán)平均數(shù)。即： 投資組合的風(fēng)險不僅取決

12、于各單項投資的風(fēng)險和各單項投資在組合中的比重，而且與單項投資之間預(yù)期收益的相關(guān)程度有專門大關(guān)系： 其中， 為 和 的聯(lián)合概率密度。由于： 故， 當(dāng) 時，兩投資收益完全負(fù)相關(guān)，這種組合的風(fēng)險最小，收益最低。當(dāng) 時，兩投資收益完全無關(guān)，這種組合下風(fēng)險得到一定程度的分散。當(dāng) 時，兩投資收益完全正相關(guān)，這時風(fēng)險得不到任何分散，投資者有可能獲得專門高的收益，但也可能遭受巨大的損失。假設(shè)優(yōu)良種風(fēng)險資產(chǎn)A和B，他們的收益分不為 ，風(fēng)險分不為 。令 為投資于A風(fēng)險資產(chǎn)的比例，則資產(chǎn)組合的期望收益 。然而，組合的風(fēng)險要視兩資產(chǎn)的相互關(guān)系而定。當(dāng) 時，兩投資收益完全正相關(guān)， 即位于該投資的有效邊界。當(dāng) 時，兩投資

13、收益 完全負(fù)相關(guān)，即： 當(dāng) , 現(xiàn)在，投資組合的風(fēng)險得到了完全的分散。當(dāng) ， 即聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資邊界為： 是一條截距為 ，斜率為負(fù)的線段。當(dāng) 時， ，聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資有效邊界為： ，截距仍然為 ，但斜率為正。 第三節(jié) 外匯風(fēng)險治理若企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債或交易以外幣計價，因外匯市場上匯率波動而導(dǎo)致其價值上漲或下跌的可能即為外匯風(fēng)險。一個企業(yè)在經(jīng)營活動過程中的外匯風(fēng)險成為交易風(fēng)險，在經(jīng)營活動結(jié)果中的外匯風(fēng)險成為會計風(fēng)險，預(yù)期經(jīng)營收益的外匯風(fēng)險成為經(jīng)濟風(fēng)險。一、交易風(fēng)險是指某項以外幣定值結(jié)算的國際經(jīng)濟合同簽訂之日起，到期債權(quán)債務(wù)得到清償這段期間內(nèi)，由于該種外幣與本國貨幣的匯率變動而導(dǎo)致該項交

14、易的本幣價值發(fā)生變動的風(fēng)險。交易風(fēng)險是一種最常見、最容易理解的外匯風(fēng)險，它起源于尚未結(jié)清的、以外幣定值的應(yīng)收或應(yīng)付款項。它與國際貿(mào)易往來及國際資本流淌有著緊密的關(guān)系，如進(jìn)出口信貸期滿后將要進(jìn)行的付匯或收匯，外幣貸款的本金與利息的償付或收取，海外投資的股息、紅利、特許權(quán)使用費等收益的匯寄以及資本的回收等，都會產(chǎn)生風(fēng)險。交易風(fēng)險要緊反映以外幣定價的合同的本幣價值，因債權(quán)債務(wù)款項的結(jié)算或清償發(fā)生在匯率變動以后而可能受到的損失或阻礙。交易風(fēng)險還包括那些差不多商定或得到確認(rèn)、并能在以后產(chǎn)生應(yīng)收或應(yīng)付款項的外幣約定或承諾。盡管這些收款權(quán)力或付款義務(wù)通常不在企業(yè)的當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表中反映，如遠(yuǎn)期外匯買賣合約項下

15、的貨幣交割等，然而，對交易風(fēng)險的脊梁首先應(yīng)從對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的分析開始，即按不同幣種對各項風(fēng)險性資產(chǎn)和負(fù)債分類，從企業(yè)的外幣應(yīng)收項目中減去外幣應(yīng)付項目，計算出凈額；然后再搜集資產(chǎn)負(fù)債表以外的有關(guān)經(jīng)濟信息加以調(diào)整，最后得到各種外匯比重的凈頭寸。 二、會計風(fēng)險測度的是匯率變動對企業(yè)財務(wù)賬戶的阻礙。一般，企業(yè)的外幣資產(chǎn)、負(fù)債、收益和支出等，都需要按一定的會計準(zhǔn)則，將起變換成本國貨幣來表示。當(dāng)匯率變動時，既是企業(yè)的外幣資產(chǎn)或負(fù)債的數(shù)額未發(fā)生變化，然而在它的會計賬目中，本幣數(shù)目卻會發(fā)生相應(yīng)的變動。因此，會給企業(yè)賬目上帶來一定的損失或收益。三、經(jīng)濟風(fēng)險是指由于匯率變化所引起的公司價值（預(yù)期以后現(xiàn)金流量現(xiàn)值

16、）的變動程度。它包括潛在的匯率變化對企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流淌所造成的現(xiàn)期和潛在的阻礙，以及在這些變化發(fā)生的會計期間以外對整個企業(yè)獲利能力的阻礙。因此，匯率變化所引起的經(jīng)濟風(fēng)險超過了交易風(fēng)險和會計風(fēng)險。通常，經(jīng)濟風(fēng)險產(chǎn)生于實際經(jīng)營中發(fā)生的貨幣波動和價格變動。外匯風(fēng)險一般包括本幣、外幣和時刻三個因素。因而，能夠?qū)⑼鈪R風(fēng)險分為時刻風(fēng)險和價值風(fēng)險兩大部分。時刻結(jié)構(gòu)越長，外匯風(fēng)險越大。改變時刻結(jié)構(gòu)，能夠減緩?fù)鈪R風(fēng)險，但不能消除價值風(fēng)險。要想消除價值風(fēng)險，只有將外幣換成本幣，然后以本幣進(jìn)行投資，如此才能消除外匯風(fēng)險。外匯風(fēng)險是企業(yè)在跨過經(jīng)營中最不確定的因素。企業(yè)治理者不僅要將外匯風(fēng)險治理納入企業(yè)的整體治理結(jié)構(gòu)，

17、還需采取積極的對策。一般地，外匯風(fēng)險治理的差不多目標(biāo)是：消除或降低因不可預(yù)期的貨幣變動而引起的企業(yè)現(xiàn)金流量與經(jīng)濟價值的波動。1、交易風(fēng)險產(chǎn)生于一個企業(yè)在以外幣計價的交易活動中，伴隨著這些交易活動而產(chǎn)生的以后外幣現(xiàn)金的流出或流入，只要在達(dá)成交易與現(xiàn)金結(jié)算的時刻間隔內(nèi)出現(xiàn)任何匯率波動，都會導(dǎo)致用本幣支付的現(xiàn)金流出入數(shù)量發(fā)生變化。因此，交易風(fēng)險的治理在于采取能全部或部分抵消這一風(fēng)險的措施進(jìn)行治理。一般有遠(yuǎn)期合同法、期貨合同法、貨幣市場保值、貨幣期權(quán)保值、貨幣互換保值、提早與延遲收付策略、交叉保值、轉(zhuǎn)移定價調(diào)整、貨幣多樣化等等。遠(yuǎn)期合同法?？捎糜谄髽I(yè)買賣外幣滿足以后交易需要的保值，以及資產(chǎn)負(fù)債表頭寸的

18、保值。要緊借助于遠(yuǎn)期外匯合約在有外幣多頭企業(yè)和有外幣空頭的企業(yè)之間買賣交易外幣，制造與外幣六出入相對應(yīng)的外幣流，以消除外匯交易風(fēng)險。使用這一方法，企業(yè)能夠固定以后外幣現(xiàn)金流量的本幣價值。期貨合同法。與遠(yuǎn)期合同法相似，區(qū)不金在于后者通常用于數(shù)量、金額較大的交易，而前者較適合于數(shù)量較少的交易活動。企業(yè)購買期貨合約是為了在特定的日期安確定的價格受盡特定貨幣的確定數(shù)量。持有這種合約能夠鎖定企業(yè)應(yīng)支付的本幣數(shù)量。使用期貨合約能夠減少企業(yè)的交易風(fēng)險，但有時也會產(chǎn)生相反的情況。貨幣市場保值。是指利用貨幣市場頭寸地位來抵消企業(yè)以后應(yīng)收賬款或應(yīng)付賬款頭寸的保值技術(shù)，即用兩種不同貨幣同時進(jìn)行借貸，來鎖定以后貨幣現(xiàn)

19、金流量的本幣價值。貨幣期權(quán)保值。貨幣買進(jìn)期權(quán)是給予期權(quán)合同購買者在規(guī)定時刻內(nèi)，按特定的價格（執(zhí)行價格）購買特定貨幣數(shù)量的權(quán)利。貨幣賣出期權(quán)是給予合同購買者在規(guī)定的時刻內(nèi)按合同價格出售特定貨幣數(shù)量的權(quán)利。企業(yè)常常將買進(jìn)期權(quán)用于應(yīng)付賬款的保值，用賣出期權(quán)對應(yīng)收賬款進(jìn)行保值。貨幣互換保值。是一種對匯率波動引起的長期交易風(fēng)險進(jìn)行保值的措施。常常用雨量各有不同長期資金需求的企業(yè)，是用雙向交易的貨幣保值，抵消外匯風(fēng)險的保值技術(shù)。貨幣互換一般用于回避各種國際經(jīng)營結(jié)算業(yè)務(wù)所伴隨的匯率風(fēng)險、為賺取利潤在外匯市場進(jìn)行資金運用，調(diào)整外匯資金的構(gòu)成和外匯頭寸的不平衡等等。平行貸款。指兩個交易方按約定的貨幣和時刻在以后

20、在交換貨幣的交易，相當(dāng)于進(jìn)行兩個貨幣互換安排，一個用于取得貸款合同，另一個用以規(guī)定以后交割時刻。提早與延遲收付政策。是按以后貨幣變動的預(yù)期調(diào)整收進(jìn)應(yīng)收與支付應(yīng)付款的時刻，以減少外匯風(fēng)險。它要緊針對軟幣加快資金收取，拖延資金支付，或運用這一方法擴大軟幣的借方余額，增加硬幣的貸方余額。交叉保值。實在貨幣不能進(jìn)行保值的情況下采取的減少交易風(fēng)險的常用方法。這種方法取決于兩種貨幣正相關(guān)的程度，爭相管樂強，則交叉保值月有效。轉(zhuǎn)移定價調(diào)整。是運用純粹的財務(wù)經(jīng)營手段，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部交易價格來抵補差不多發(fā)生外匯損失的風(fēng)險治理手段。貨幣多樣化。貨幣多樣化組合是指在進(jìn)出口中使用兩種以上貨幣計價，以減少交易風(fēng)險的方法。

21、會計風(fēng)險的治理方法一般有調(diào)整現(xiàn)金流量、進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易、風(fēng)險對沖等幾種。它們的本質(zhì)是增加硬貨幣（可能升值）的資產(chǎn)，減少軟貨幣（可能貶值）的資產(chǎn)；減少硬貨幣負(fù)債，增加軟貨幣負(fù)債。貨幣風(fēng)險對重又三種方法：1、用一種貨幣的空頭抵消同種貨幣的多頭。2、對兩種有較高正相關(guān)性的貨幣，用一種貨幣的空頭抵消另一種貨幣的多頭。3、對兩種付相關(guān)的貨幣，以它的空頭或多頭進(jìn)行相互抵消。3經(jīng)濟風(fēng)險的治理一般有以下一些措施。市場策略。在匯率發(fā)生變動時，采取調(diào)整售價、銷量、銷售分布、改變促銷政策等措施減少經(jīng)濟風(fēng)險的阻礙。生產(chǎn)策略。能夠通過變更投入物的來源減少經(jīng)濟風(fēng)險的阻礙。從長期來看，從軟通貨國家進(jìn)口更多的原材料和零部件時

22、特不有利的。融資策略?？烧J(rèn)真審查涉及的外幣資金借貸狀況，以盡可能減少外匯風(fēng)險。分散經(jīng)營策略。由于對匯率運動的長期性預(yù)測的準(zhǔn)確性專門難把握，因此可通過產(chǎn)品定位來分散經(jīng)濟風(fēng)險。4風(fēng)險治理的整體戰(zhàn)略。消極防備型戰(zhàn)略。積極進(jìn)攻型戰(zhàn)略。 第四節(jié) 利率風(fēng)險治理利率是指有價資產(chǎn)到期時的紅息與資產(chǎn)現(xiàn)值的比率。而互不相同的利率之間的聯(lián)系稱作利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)。風(fēng)險、流淌性、所得稅在風(fēng)險結(jié)構(gòu)中起著決定性的重要作用。 決定債券的違約風(fēng)險是阻礙債券利率的重要因素之一。這種違約風(fēng)險是指由于債券發(fā)行者到期不能還本付息而給投資者帶來的不能按期收回本息的風(fēng)險。阻礙債券利率的另一因素是流淌性。具有流淌性的資產(chǎn)能夠在需要的時候迅速而又

23、及時有效地兌換為現(xiàn)金。越具有流淌性的資產(chǎn)，越易被投資者同意。流淌性較低的債券利率將會相對高于流淌性較高的債券利率。流淌性越低，利率越高；流淌性越高，利率越低。一、券利率風(fēng)險和股票價格風(fēng)險。1、債券利率風(fēng)險。在市場利率劇烈波動的時期，要緊投資于長期債券會比集中投資于貨幣市場遭受更大的價格波動風(fēng)險；投資于票面利率較低的債券比票面利率較高的債券更可能遭受市場利率風(fēng)險。債券價格與債券收益呈反方向變動。債券價格越高，收益率越低；債券價格月底，收益率越高。當(dāng)債券票面利率一定，而金融市場收益率發(fā)生變化時，期限越長的債券的價格波動幅度越大。同時，債券期限越長，債券價格的邊際變動率越小。當(dāng)債券期限一定，相同幅度

24、的市場收益率變化并不導(dǎo)致相同幅度的債券價格的變化。收益率變化導(dǎo)致的價格變化是不對稱的。市場收益率下降引起的價格上升幅度大與相同幅度的收益率上升所引起的價格下跌。債券期限不變，市場收益率一定，債券票面利率越高，則市場收益率發(fā)生變化時，債券價格變化率越小。2、股票價格風(fēng)險。當(dāng)市場收益率下降時，一般股票收益率也會減小，則股票價格上升；當(dāng)市場收益率上漲時，股票收益率也隨之上漲，股票價格下跌。二、有效期間。有效期間是指現(xiàn)金從一種投資中流出的預(yù)期加權(quán)平均時刻。有效到期日是指如此一段時刻，在這段時刻里，投資者收到的現(xiàn)金量有相對較高的市場價值。有效到期日的公式如下： 有效期間的計算如下： 有效期間的特性。1、

25、有效期間通常短于期限，但折扣債券或零息債券例外。不管市場收益率在何種水平，債券有效期間都隨著期限的增加而增加。2、有效期間與當(dāng)前市場收益率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)當(dāng)前市場年收益率增加時，現(xiàn)金流量的當(dāng)前市場價值變小，有效期間變小。3、有效期間與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因為高利債券提供大比例現(xiàn)金流量早于低利率債券。四、利率風(fēng)險與利率期貨。1、利率期貨。利率期貨合約時就一向價格取決于利率水平的資產(chǎn)所訂立的標(biāo)準(zhǔn)期貨合同。利率期貨按利率期限的不同分為長期利率期貨和短期利率期貨兩類。2、利率期貨套期保值。可使用多頭套期保值或空頭套期保值。多頭套期保值是指交易這買入期貨合約，它能夠在合約交割日按約定價格實際買如證券期貨，

26、也能夠選擇在交割日前賣出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸。多頭套期保值通常應(yīng)用于投資者預(yù)期市場利率將要下降時?？疹^套期保值是指交易者賣出期貨合約，它必須在交割日按合約約定的價格賣出證券現(xiàn)貨，亦可通過購入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清。假若利率上升，空頭套期保值將會使交易者得利。3、利率期貨風(fēng)險。利率預(yù)期是套期保值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，利率預(yù)期的準(zhǔn)確性決定了風(fēng)險治理的結(jié)果?；铒L(fēng)險?；钍侵冈谀骋粫r刻期貨合約價格預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值之差價。若想通過保值使得期貨市場收益能夠恰巧抵銷現(xiàn)貨市場損失，則必須對基差加以準(zhǔn)確的預(yù)期并相應(yīng)地調(diào)整保值的規(guī)模。然而現(xiàn)貨市場收益率和期貨市場收益率并不是完全

27、保持一致的，因此就產(chǎn)生了基差風(fēng)險。五、利率風(fēng)險與期權(quán)。金融創(chuàng)新給投資者帶來的另一種規(guī)避利率風(fēng)險的保值工具是利率期權(quán)。常用的利率期權(quán)有互換期權(quán)、利率上限、利率下限期權(quán)及其組合利率上下限期權(quán)。1、當(dāng)投資者面臨利率風(fēng)險時，期權(quán)確實是一種有效的保值方式。假若投資者投種持有一定數(shù)量的某種證券，當(dāng)市場利率下降時，投資者持有的證券價格將會上升，這對投資者來講并不構(gòu)成損失；然而，若市場利率上升，則會導(dǎo)致投資者手中持有的證券下跌，現(xiàn)在投資者面臨利率下跌所引起的收益減少的風(fēng)險。在這種情況下，能夠通過看迭期權(quán)加以規(guī)避風(fēng)險。投資者購買一份國債看跌期權(quán)，假若市場利率確實上升，國債價格將會下降，面對這種情況，投資者能夠選

28、擇執(zhí)行它所購買的國債期權(quán)合約給予它的權(quán)利，按照敲定價賣出國債期貨。利用期權(quán)合約，在國債期貨市場上，以低于敲定價的市場價買入國債現(xiàn)貨，在以高于市場價格的敲定價賣出，則可用來部分或全部抵消由于市場利率上升使投資者所持證券價格下跌所帶來的損失。2、利率上限與利率下限。利率上限是一種專門的期權(quán)，它是用來愛護浮動利率借款人免受利率上漲風(fēng)險的一種風(fēng)險治理工具。按照合約，假如到時市場利率超過了上限，利率上限合約的出售者必須向合約持有人補償市場實際利率與利率上限的差額，從而保證合約持有人實際付出的利率不超過合約規(guī)定的上限。同理，一個有遠(yuǎn)期浮動利息收入的人能夠按照相同的條款買進(jìn)利率下限，以保證他的收入。 3、利

29、率上下限。假如把利率上限和利率下限加以組合，便能夠得到一種雙向愛護的利率風(fēng)險防范工具利率上下限。即，企業(yè)在買入一個上限合約的同時再賣出一個利率下限合約。企業(yè)一方面通過利率上限固定期以后利率成本，另一方面通過出售利率下限合約獲得潛在收入，從而降低購買利率上限的成本。相反，企業(yè)也能夠依照其以后的利息收入來賣出上限合約，并同時賣如下顯赫越，從而既穩(wěn)定以后收入，又降低合約購買費用。六、利率風(fēng)險與互換。互換是指兩個或兩個以上當(dāng)事人之間自行達(dá)成協(xié)議，在約定的時刻內(nèi)交換現(xiàn)金流的一種場外交易方式。利率互換是指在貨幣互換業(yè)務(wù)迅猛進(jìn)展的基礎(chǔ)上創(chuàng)新的、在交換各方面只涉及一種貨幣的不同利率債權(quán)或債務(wù)的一種轉(zhuǎn)換。利率互

30、換的基礎(chǔ)實際上是交換各方在各自所在市場、品種等方面擁有相對比較優(yōu)勢，因此互換的實質(zhì)是建立在比較優(yōu)勢基礎(chǔ)上的利益的互換。利率互換的具體形式有利率互換、固定利率貨幣互換、貨幣息票互換、基準(zhǔn)利率互換、卡特爾互換、互換期權(quán)等等。 第五節(jié) 商品價格風(fēng)險治理一、企業(yè)商品價格風(fēng)險是指引市場價格的不確定性對企業(yè)的物質(zhì)商品資產(chǎn)所帶來的收益或損失。企業(yè)商品價格風(fēng)險可分為直接商品價格風(fēng)險和間接商品價格風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債中存在物質(zhì)商品形態(tài)時，這些商品的市場價格的任何變動豆?jié){直接對企業(yè)的資產(chǎn)價值產(chǎn)生阻礙，由此產(chǎn)生的商品價格風(fēng)險稱為直接商品價格風(fēng)險。直接生產(chǎn)或消費者協(xié)商品德企業(yè)往往只同意這些商品價格的阻礙。然而，有相當(dāng)部分企業(yè)并不直接生產(chǎn)和消費風(fēng)險性商品，甚至并不擁有風(fēng)險性商品資產(chǎn)和負(fù)債，但它們同樣因商品價格的非確定性波動而對企業(yè)形成風(fēng)險收益或損失。這種對特定范圍的企業(yè)形成間接阻礙的價格風(fēng)險稱為間接商品價格風(fēng)險。二、商品價格風(fēng)險的分類。1、供給性風(fēng)險。是指由于可供應(yīng)市場的商品數(shù)量