汽車行業(yè)全球重卡解構(gòu)與前瞻：行業(yè)排產(chǎn)旺盛重汽份額連續(xù)回升

1、核心觀點行業(yè)高頻政策因素對行業(yè)超預(yù)期有很大貢獻。12月牽引車同比+20%、載貨車同比+10%，構(gòu)成行業(yè)增長的主要動力。牽引車持續(xù)高增長，根據(jù) 產(chǎn)業(yè)交流，我們認為政策影響貢獻了很大因素，按軸收費、環(huán)保治理、超載治理等因素，均促進了重卡更新。而地產(chǎn)、基建托底經(jīng)濟 的作用，也保證了基礎(chǔ)的投資需求穩(wěn)定。解放調(diào)節(jié)開票，影響濰柴市占率。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，濰柴12月市占率環(huán)比下降2個百分點，預(yù)計跟解放青島提前完成全年任務(wù)、調(diào)節(jié)開 票有關(guān)。解放在濰柴的配套比例中下降，也反映了這一因素的影響。預(yù)計今年1-2月份隨著開票的釋放，濰柴的市場份額有望回升，長 期看公司競爭優(yōu)勢明顯，隨著重汽配套，市場份額逐年提升趨勢不變。

2、重汽銷量和市占率快速提升，是今年重要的結(jié)構(gòu)變量。12月公司重卡增速同比+41%，相比11月20%的增速繼續(xù)大幅提升，單月市占率 環(huán)比升6個百分點，其中牽引車環(huán)比升6.0pct，自卸車環(huán)比升2.7pct。正如我們一直的判斷，今年是重汽騰飛之年，隨著政策擾動的消 除和內(nèi)部改革的大力度推進，今年重汽的增速仍將持續(xù)超越行業(yè)，是行業(yè)結(jié)構(gòu)最大的變量。公司邏輯濰柴動力（000338.SZ/2338.HK）：受益國6升級和LNG需求增長。隨著重點城市實施國6，高端發(fā)動機占比將提升。2020年LNG冬季 價格較往年穩(wěn)定，消費者認可度的提升，帶動近期LNG重卡需求持續(xù)旺盛。穩(wěn)定的氣價，有望推動行業(yè)LNG重卡占比進

3、一步提升。濰 柴國6、大排量、LNG發(fā)動機等高盈利產(chǎn)品競爭力較強，預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來ASP和利潤率的提升。中國重汽（000951.SZ/3808.HK） ：周期之巔與重汽的阿爾法。譚旭光接手重汽后進行了一系列的改革，包括產(chǎn)品、銷售、績效等， 有效提升了運營效率。但2019年公司經(jīng)營受政策影響較大，改革成效未充分顯現(xiàn)，預(yù)計2020年是“見效之年”，公司的市占率、盈利 能力有望超預(yù)期。對比全球商用車的估值水平（2020年10-15倍PE），公司存在折價（2020年8-9倍PE），我們認為估值沒有反映公司 的治理改善和競爭力提升。隨著盈利的兌現(xiàn)，估值也將向全球中樞靠攏。請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明2

4、目錄CONTENTS行業(yè)結(jié)構(gòu)濰柴跟蹤重汽跟蹤02030401前瞻指標全球商用車市場0412月：基建投資增速下降，新開工累計增速穩(wěn)定請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明4資料來源: WInd, 西部證券研發(fā)中心重卡銷量累計增速 VS 基建投資累計增速重卡銷量累計增速 VS 房地產(chǎn)新開工累計增速重卡銷量累計增速 VS 房地產(chǎn)拿地面積累計增速重卡銷量累計增速 VS 房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-08

5、2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08重卡銷量累計同比（左）房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-

6、082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08重卡銷量累計增速(左)房地產(chǎn)拿地面積累計增速（右）-40%-20%0%20%40%60%80%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-08

7、2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08重卡銷量累計增速(左)房地產(chǎn)新開工面積累計增速（右）-10%0%10%20%30%40%50%60%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-0

8、82010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08重卡銷量累計增速(左)基建投資累計增速（右）12月：重卡行業(yè)銷量YoY +11%，挖機行業(yè)銷量YoY +26%重卡銷量和20t以上挖機銷量同比增速重卡銷量和10-20t挖機銷量同比增速重卡銷量和10t以內(nèi)挖機銷量同比增速-100%-50%0%50%100%150

9、%200%250%300%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03重卡銷量單月同比（左）挖機(t10)同比0%50%100%150%200%250%300%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2010-012010-0

10、62010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03重卡銷量單月同比（左）挖機(10t20)同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-0

11、52013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03重卡銷量單月同比（左）挖機(20t)同比-50%-100%0%50%100%150%200%250%300%2007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-05

12、2015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-12重卡銷量和挖機銷量同比增速重卡銷量單月同比挖機銷量單月同比資料來源: Wind, 西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明512月：挖機出口同比+67%，全年累計同比+39%2014-2019挖機國內(nèi)銷量變化及占比（輛）2014-2019年挖機銷量結(jié)構(gòu)2014-2019挖機出口銷量變化及占比（輛）70%60%50%40%30%20%10%0%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-0120

13、15-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0510t以內(nèi)10-20t20t以上挖掘機內(nèi)銷、出口、整體同比增速70%75%80%85%90%95%100%4500040000350003000025000200001500010000500002014-012014-042014-072

14、014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04挖掘機內(nèi)銷挖掘機內(nèi)銷占比0%5%10%15%20%25%050010001500200025002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012

15、018-042018-072018-102019-012019-04挖掘機出口挖掘機出口占比-80%-30%20%70%120%170%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10整體內(nèi)銷出口資料來源: Wind, 西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明612月：小松挖掘機中國區(qū)利用率同環(huán)比走弱2018-

16、2019小松挖機日本區(qū)域月利用小時數(shù)（小時/月）2018-2019小松挖機歐洲區(qū)域月利用小時數(shù)（小時/月）-1%-10%-9%-6%-7%-4%-7%3%-8%-3%-6%7060504030201004%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%1月2月3月4月-2%5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月201820192019同比-3%-13%0%-11%-6%-10%0%4%2%0%-2%1月-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%32月 -1% 月10090804 月 - 5月6月7月8月9 月 -3%10 月 11 月 12月703%-4%605040302

17、0100201820192019同比3%3%4%1%0%-5%-8%1%-6%6%-6%-5%504030201002%609080708%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2018-2019小松挖機北美區(qū)域月利用小時數(shù)（小時/月）201820192019同比-12%0%6%-8%-4%-5%-4%-14%2%-2%-15%-10%-5%0%5%10%1月2月1601401201003月4月5月6月7月 -3%8月 -3%9月10 月 11 月 12月8060402002018-2019小松挖機中國區(qū)域月利用小時數(shù)（

18、小時/月）201820192019同比資料來源: Wind, 西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明7目錄CONTENTS濰柴跟蹤重汽跟蹤02030401全球商用車市場04行業(yè)結(jié)構(gòu)前瞻指標12月重卡銷量9.2萬輛，全年同比+2%2014-2019年重卡月銷量（輛）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014-2019重卡月銷量同比201420152016201720182019-30%-10%10%30%50%70%90%110%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014-2019年重卡

19、月銷量環(huán)比201420152016201720182019635,5681,014,966881,539633,877773,990759,104549,985728,2491,111,977 1,147,967541,51012%17%60%-13%-28%22%-2%-28%32%53%3%0%-10%-20%-30%-40%10%2%50%40%30%20%1,174,350 60%70%14000001200000100000080000060000040000020000002008200920102011201220132014201520162017201820192008-20

20、19重卡年銷量變化（輛）重卡銷量同比92,2391600001400001200001000008000060000400002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019資料來源: 中汽協(xié), 西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明9中汽協(xié)重卡分車型銷量2014-2019重卡分類型月度銷量變化（輛）2014-2019年重卡重型貨車月度同比2014-2019重卡重型非完整貨車月度同比800007000060000500004000030000200001000002014-012014-042014-072014-102015

21、-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10重型貨車重型貨車非完整半掛牽引車120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019-70%-20%30%80%130%180%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620

22、1720182019-50%0%50%100%150%200%250%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014-2019年重卡半掛牽引貨車月度同比201420152016201720182019資料來源: 中汽協(xié), 西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明10LNG和國6占比維持高位請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明11資料來源:產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心2019年1-12月重卡行業(yè)國6銷量占比2019年1-12月重卡行業(yè)LNG占比20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019

23、-072019-082019-092019-102019-112019-12LNGLNG16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12國6國630%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月重卡行業(yè)高排量發(fā)動機占比12L13L及以上出口成長性高于內(nèi)銷請仔細

24、閱讀尾部的免責(zé)聲明12資料來源: Wind, 西部證券研發(fā)中心2014-2019重卡國內(nèi)銷量變化及占比（輛）2014-2019年重卡出口銷量變化及占比（輛）重卡內(nèi)銷、出口、整體同比增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1600001400001200001000008000060000400002000002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018

25、-072018-102019-012019-04內(nèi)銷重卡銷量占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%1800016000140001200010000800060004000200002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04出口重卡銷量占比150%100%50%0%-50%-100%200%2015-012015-0

26、32015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05整體內(nèi)銷出口重卡出口以亞、非區(qū)域為主請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明13資料來源: 海關(guān), 西部證券研發(fā)中心注：出口不含專用車2019年重卡出口分車型結(jié)構(gòu)624542688490744676658016734055377016588671986%5%6%6

27、%7%8%10%8%8%6%7%6%4%2%0%12%10%8%90008000700060005000400030002000100002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019重卡出口銷量及占比（輛）重卡出口銷量重卡外銷占比54%51%51%49%44%47%45%51%47%52%55%34%35%32%33%41%35%35%33%36%31%33%7%8%9%10%7%12%13%8%10%12%8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

28、2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11自卸車攪拌車牽引車載貨車25501832365940284141390235352842362533193715305219603800267828293157287120162717165325754500400035003000250020001500100050002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019重卡出口目的

29、地分區(qū)域銷量亞洲非洲南美洲歐洲北美洲大洋洲1015671122098283712438705116808281219160014001200100080060040020002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019重卡出口前5國家銷量菲律賓尼日利亞越南蒙古烏茲別克斯坦重卡分車型銷量2019年1-12月行業(yè)重卡分品類銷量（輛）產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總數(shù)據(jù)，12月重卡銷量同比+4%，低于中汽協(xié)12%的同比增速，但趨勢相同結(jié)構(gòu)上，牽引車同比+20%，載貨車同比+10%，自卸車同比-30%40

30、%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行業(yè)重卡分品類增速牽引載貨自卸整體重卡0200004000060000800001000001200002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12自卸載貨牽引資料來源:產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明

31、14重卡分品牌銷量12月牽引車銷量，解放環(huán)比-71%，陜汽環(huán)比+5%，東風(fēng)環(huán)比- 14%，重汽環(huán)比+15%，行業(yè)環(huán)比-19%，4家累計占71%12月載貨車銷量，解放環(huán)比-72%，東風(fēng)環(huán)比-10%，重汽環(huán)比+35%，行業(yè)環(huán)比-8% ，3家累計占56%12月自卸車銷量，陜汽環(huán)比+15%，解放環(huán)比-56%，重汽環(huán)比+10%，行業(yè)環(huán)比-3% ，3家累計占46%10000020000300004000050000600002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-1

32、2月行業(yè)牽引車分企業(yè)銷量（輛）歐曼重汽陜汽東風(fēng)解放0200040006000800010000120002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行業(yè)載貨車分企業(yè)銷量（輛）歐曼重汽陜汽東風(fēng)解放05000100001500020000250002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行業(yè)自卸車分企業(yè)銷量（輛

33、）歐曼重汽陜汽東風(fēng)解放資料來源:產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明1512月中國重汽各車型市場份額提升45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月重卡行業(yè)分企業(yè)市場份額解放東風(fēng)陜汽重汽歐曼10%0%60%50%40%30%20%70%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10201

34、9-112019-122019年1-12月行業(yè)牽引車分企業(yè)市場份額解放東風(fēng)陜汽重汽歐曼45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行業(yè)載貨車分企業(yè)市場份額解放東風(fēng)陜汽重汽歐曼0%5%10%15%20%25%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行業(yè)自

35、卸車分企業(yè)市場份額解放東風(fēng)陜汽重汽歐曼資料來源:產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明16請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明LNG重卡具備經(jīng)濟性17資料來源:Wind , 西部證券研發(fā)中心2013-2019車用柴油平均價格（元/噸）2013-2019LNG各地區(qū)價格（元/噸）120001100010000900080007000600050004000300020002013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-02

36、2017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11LNG廣東深圳零售價LNG北京零售價LNG全國平均價格（統(tǒng)計局）LNG江蘇蘇州零售價 LNG四川廣安零售價90008000700060005000400030002000100002013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06

37、2018-092018-122019-032019-062019-092019-12市場價:柴油(0#):全國市場價:柴油(0#):全國0501001502002503002013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12百公里柴油重卡成本（元，假設(shè)百公里油耗40L、33.4kg）百公里柴油成本-1

38、00-150-500501001502013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12不同地區(qū)百公里L(fēng)NG較柴油經(jīng)濟性（元，假設(shè)百公里氣耗50方、36kg）全國平均（統(tǒng)計局）北京江蘇蘇州廣東深圳四川廣安目錄CONTENTS行業(yè)結(jié)構(gòu)重汽跟蹤02030401全球商用車市場04濰柴跟蹤前瞻指標12月濰柴重

39、卡發(fā)動機銷量1.9萬臺，環(huán)比-17%（行業(yè)-13%）濰柴LNG銷量占比濰柴國6發(fā)動機占比2019年1-12月濰柴重卡發(fā)動機銷量（輛）4500040000350003000025000200001500010000500002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12濰柴-銷量35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112

40、019-12濰柴銷量中LNG占比35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12濰柴大排量（13L以上）發(fā)動機銷量占比濰柴銷量中排量13L及以上占比0%5%10%15%20%25%30%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12濰柴銷量中國六占比資料來源:產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明

41、1912月濰柴市占率31%，預(yù)計受解放階段性銷量減少影響濰柴LNG發(fā)動機市占率濰柴大排量發(fā)動機銷量市占率濰柴國6發(fā)動機市占率濰柴重卡發(fā)動機市占率43%41%39%37%35%33%31%29%27%25%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12濰柴市占率25%30%35%40%45%50%55%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-1213L及

42、以上85%80%75%70%65%60%55%50%45%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12LNG90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12國6資料來源:產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明20濰柴重要客戶配套比率基本穩(wěn)定2019年1-12月濰柴重卡發(fā)動機分客戶銷

43、量（輛）2019年1-12月陜汽配套濰柴車型占比4500040000350003000025000200001500010000500002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12其他歐曼重汽陜汽東風(fēng)解放70%60%50%40%30%20%10%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月濰柴重卡發(fā)動機客戶結(jié)構(gòu)解放東風(fēng)陜汽重

44、汽歐曼其他50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月解放配套濰柴車型占比解放配套比例98%97%96%95%94%93%92%91%90%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12陜汽配套比例資料來源:產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明21濰柴動

45、力（000338.SZ）經(jīng)營數(shù)據(jù)請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明22資料來源: Wind，西部證券研發(fā)中心2014-2019年濰柴動力ROE、毛利率、凈利率2014-2019年濰柴動力應(yīng)收、應(yīng)付、存貨周轉(zhuǎn)率4.4%7.7%19.3%22.0%16.5%16.87%17.76%17.65%18.08%18.09%22.06%15.5%7.3%2.9%3.9%6.1%7.3%7.4%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019Q1-3ROE毛利率凈利率0.70.70.71.01.00.62.72.53.15.56.14.80123456700.20.40.60.811.

46、2201420152016201720182019Q1-32014-2019年濰柴動力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（左）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）3.83.64.04.54.17.85.94.65.26.66.14.79876543210201420152016201720182019Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率66.1%63.7%72.8%70.3%69.7%70.2%17.9%18.7%25.8%18.4%17.3%17.6%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720182019Q1-32014-2019年濰柴動力資產(chǎn)負

47、債率、有息負債率資產(chǎn)負債率有息負債率目錄CONTENTS行業(yè)結(jié)構(gòu)濰柴跟蹤02030401全球商用車市場04重汽跟蹤前瞻指標重汽A、H股公告銷量情況請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明24資料來源: Wind，西部證券研發(fā)中心重汽集團H 分年度銷量（輛，2017-2018未公布客車銷量）重汽H 銷量同比重汽A 分年度銷量（輛）重汽A 銷量同比8%-18%8%68%5%-3%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%70%60%50%201420152016201720182019H整車銷量同比整車銷量同比90735746058021613473114184877526160000140000

48、120000100000800006000040000200000201420152016201720182019H整車銷量10267581959915111522431680489266852361549067796110766013404665401138619682844507500000100000150000200000250000300000350000201420152016201720182019H客車銷量輕卡銷量重卡銷量6.5%-20.2%11.7%66.4%10.4%-0.9%26.4%4.9%42.0%38.1%24.5%42.0%44.5%-44.8%-60%-40%-

49、20%0%20%40%60%80%0.4%201420152016201720182019H -5.0%重卡銷量輕卡銷量客車銷量12月重汽銷量同比+41%，汕德卡占比繼續(xù)提升請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明25資料來源: 中汽協(xié)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心2014-2019重汽集團分月度重卡銷量（輛，協(xié)會口徑）2014-2019重汽集團分月度重卡銷量同比（協(xié)會口徑）2019年重汽集團重卡月度銷量結(jié)構(gòu)（輛）15117134781776615600169641215612000 125001050018700205700500010000150002000025000300001月2月3月4月5月6月

50、7月8月9月10月11月12月20142015201620172018242482019-18%-4%17%-11%-16%-7%-9%-13%-2%0%25%41%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014201520162017201820191800016000140001200010000800060004000200002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12汕

51、德卡其他90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年重汽集團重卡月度發(fā)動機配套結(jié)構(gòu)MAN系列杭發(fā)濰柴Q4以來國6、LNG車型占比提升請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明26資料來源:產(chǎn)業(yè)調(diào)研匯總，西部證券研發(fā)中心2019年1-12月中國重汽不同車型銷量2019年1-12月中國重汽LNG重卡占比0%5%10%15%20%25%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-

52、072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月中國重汽國6重卡占比重汽銷量中國六占比0%5%10%15%20%25%30%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12重汽銷量中LNG占比50%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019

53、年1-12月中國重汽大排量重卡占比重汽銷量中排量12L及以上占比1800016000140001200010000800060004000200002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12攪拌車自卸車載貨車牽引車中國重汽（3808.HK）經(jīng)營數(shù)據(jù)2014-2018年中國重汽單車價格（萬元/輛）27,91122,59924,74445,18648,44427,5743,5174,6677,2688,50611,0475,8261,079749 301290285661

54、6691,0979881,305553 539 100000200003000040000500006000070000201420152016201720182019H2014-2019年中國重汽收入結(jié)構(gòu)（百萬元）金融業(yè)務(wù)發(fā)動機輕卡及客車重卡5,5365,0285,81810,02811,1756,734020004000600080001000012000201420152016201720182019H2014-2019年中國重汽毛利潤（百萬元）毛利潤27.227.627.029.728.829.86.58.29.07.98.28.815.010.05.00.020.025.030.03

55、5.012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%201420152016201720182019H重卡單價輕卡單價重卡單價同比0.30.31.11.41.634%0.1 -44%87%318%24%10%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00201420152016201720182019H2019年中國重汽單車凈利（萬元/輛）單車盈利同比資料來源: Wind，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明27中國重汽（3808.HK）經(jīng)營數(shù)據(jù)2014-2019年中國重汽ROE、毛

56、利率、凈利率2.1%1.1%2.7%17.1%9.4%16.9%17.8%17.7%18.1%18.1%19.5%1.8%1.1%2.0%13.3%6.0%7.6%7.8%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019HROE毛利率凈利率0.70.70.71.01.00.52.72.53.15.56.13.41023456700.20.40.60.811.2201420152016201720182019H2014-2019年中國重汽總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（左）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2014-2019年中國重汽資產(chǎn)負債率、有息負債率52.0%4

57、8.7%54.9%58.4%54.1%55.7%31.4%27.5%16.6%11.2%9.0%4.3%0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016201720182019H資產(chǎn)負債率有息負債率2.32.12.33.74.32.21.91.61.51.81.70.93.83.63.74.24.12.654.543.532.521.510.50201420152016201720182019H2014-2019年中國重汽應(yīng)收、應(yīng)付、存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率資料來源: Wind，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明28中國重汽（000951.S

58、Z）經(jīng)營數(shù)據(jù)2014-2019年中國重汽收入結(jié)構(gòu)（百萬元）2014-2019年中國重汽毛利潤結(jié)構(gòu)（百萬元）2014-2019年中國重汽單車凈利（萬元/輛）22,22518,12219,65234,40337,37920,5361,2862,5972,7451,8473161,3262161,02618131025385450004000035000300002500020000150001000050000201420152016201720182019H其他配件整車1,8571,4292,0213,3413,1682,1244495251903833844331141525282014000

59、3500300025002000150010005000201420152016201720182019H其他配件整車24.525.526.426.54%-1%24.30%24.54%8%1%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%27.026.526.025.525.024.524.023.523.0201420152016201720182019H2014-2018年中國重汽單車價格（萬元/輛）整車單價同比0.60.70.90.90.85%-26%0.544%30%-2%36%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1.000.900.800.700.600.50

60、0.400.300.200.100.00201420152016201720182019H單車盈利同比資料來源: Wind，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責(zé)聲明29中國重汽（000951.SZ）經(jīng)營數(shù)據(jù)2014-2019年中國重汽ROE、毛利率、凈利率2014-2019年中國重汽應(yīng)收、應(yīng)付、存貨周轉(zhuǎn)率9.8%6.1%9.8%10.2%10.5%15.9%10.0%14.9%8.9%12.5%10.6%2.4%1.8%8.5%2.5%3.1%3.0%3.8%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201420152016201720182019Q1-3ROE毛利率凈利率1.51.2