化學(xué)制劑公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理分析

1、泓域/化學(xué)制劑公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理分析化學(xué)制劑公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理分析目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc112350475 一、 企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理 PAGEREF _Toc112350475 h 3 HYPERLINK l _Toc112350476 二、 匯率風(fēng)險(xiǎn)的識別與計(jì)量 PAGEREF _Toc112350476 h 9 HYPERLINK l _Toc112350477 三、 利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法 PAGEREF _Toc112350477 h 11 HYPERLINK l _Toc112350478 四、 利率風(fēng)險(xiǎn)識別 PAGEREF _Toc11

2、2350478 h 18 HYPERLINK l _Toc112350479 五、 風(fēng)險(xiǎn)管理的定義 PAGEREF _Toc112350479 h 23 HYPERLINK l _Toc112350480 六、 風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo) PAGEREF _Toc112350480 h 24 HYPERLINK l _Toc112350481 七、 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc112350481 h 26 HYPERLINK l _Toc112350482 八、 風(fēng)險(xiǎn)的分類 PAGEREF _Toc112350482 h 28 HYPERLINK l _Toc112350483 九、 企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管

3、理戰(zhàn)略的概念 PAGEREF _Toc112350483 h 29 HYPERLINK l _Toc112350484 十、 企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素 PAGEREF _Toc112350484 h 30 HYPERLINK l _Toc112350485 十一、 市場風(fēng)險(xiǎn)的度量 PAGEREF _Toc112350485 h 35 HYPERLINK l _Toc112350486 十二、 市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的一般方法 PAGEREF _Toc112350486 h 44 HYPERLINK l _Toc112350487 十三、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc112350487 h

4、 46 HYPERLINK l _Toc112350488 十四、 行業(yè)發(fā)展趨勢 PAGEREF _Toc112350488 h 47 HYPERLINK l _Toc112350489 十五、 必要性分析 PAGEREF _Toc112350489 h 50 HYPERLINK l _Toc112350490 十六、 公司基本情況 PAGEREF _Toc112350490 h 51 HYPERLINK l _Toc112350491 十七、 人力資源分析 PAGEREF _Toc112350491 h 53 HYPERLINK l _Toc112350492 勞動定員一覽表 PAGEREF

5、 _Toc112350492 h 53 HYPERLINK l _Toc112350493 十八、 SWOT分析 PAGEREF _Toc112350493 h 55 HYPERLINK l _Toc112350494 十九、 法人治理結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc112350494 h 62 HYPERLINK l _Toc112350495 二十、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc112350495 h 73 HYPERLINK l _Toc112350496 二十一、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對策 PAGEREF _Toc112350496 h 76企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理（一）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的控制

6、與管理在國際金融領(lǐng)域，管理不同類型的匯率風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)?shù)牟呗詥栴}尚未得到解決。額度控制是企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法，企業(yè)對所交易的幣種的即期和遠(yuǎn)期頭寸可以設(shè)置限額，還可根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷為外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸設(shè)置限額。企業(yè)采用的各種限額控制方法大致如下。（1）即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性、交易的難易程度以及相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量來確定。（2）掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價受到兩種貨幣同業(yè)拆放利率的影響，故在制定限額時，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn)定性，遠(yuǎn)期期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大。同時，還應(yīng)制定不匹配遠(yuǎn)期外匯的買賣限額。（3）敞口頭寸限額。敞口頭寸是指沒有及時抵補(bǔ)而形成的某種貨幣的多

7、頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規(guī)定相應(yīng)的時間和金額。（4）止損點(diǎn)限額。止損點(diǎn)限額是銀行對交易人員建立外匯頭寸后，面對外匯風(fēng)險(xiǎn)引起的外匯損失的限制，是企業(yè)對最高損失的容忍程度。而這種容忍程度主要取決于企業(yè)對外匯業(yè)務(wù)的參與程度和對外匯業(yè)務(wù)收益的期望值。在外匯市場中參與程度越高，期望收益率越高，愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。除了制定每天各類交易的限額之外，還需制定每日各類交易的最高虧損限額和總計(jì)最高虧損限額，當(dāng)突破了這些限額時，企業(yè)將在市場中，進(jìn)行相應(yīng)的外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨與期權(quán)等交易，將多余的頭寸對沖掉。（二）外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理由于外幣折算損益只是一種會計(jì)賬面上的損益，并不涉及企業(yè)真實(shí)

8、的價值變動，因此外匯折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有很大的不同。這種會計(jì)賬面折算風(fēng)險(xiǎn)主要影響向股東和債權(quán)人提供的會計(jì)報(bào)表，但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業(yè)所承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，有可能在未來真正變?yōu)閷?shí)際的損失。對于外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制主要有以下兩種方法。（1）盡量使資產(chǎn)負(fù)債表中性化。使資產(chǎn)負(fù)債表中性化的方法要求企業(yè)盡量調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債，使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)額相等，在會計(jì)折算時風(fēng)險(xiǎn)頭寸接近于零，因此無論匯率怎樣變化，也不會帶來會計(jì)折算上的損失。（2）風(fēng)險(xiǎn)對沖。風(fēng)險(xiǎn)對沖是通過在金融衍生品交易市場上的操作，利用外匯合約的盈虧來沖銷外匯會計(jì)折算的盈虧。（三）外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理外

9、匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)未來現(xiàn)金流對潛在匯率變動的敏感性的衡量，其管理控制的主要目標(biāo)是隔離匯率變動對未來現(xiàn)金流的影響。具體管理措施如下。（1）考慮匯率變動的影響期間。如果匯率變動僅僅是暫時的，為此對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整很可能使管理成本大于可能帶來的收益，因此是不可取的；如果這種變動是持久的，對企業(yè)的影響也將是持久的，則相應(yīng)的調(diào)整就是必要的。（2）考慮企業(yè)需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現(xiàn)金流與其變動的性質(zhì)，以及管理人員對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。如果根據(jù)所預(yù)測的匯率變動時間、方向和幅度可以確定未來現(xiàn)金流的變動將有利于企業(yè)，管理人員就沒有必要采取行動。匯率變動敏感性風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的原則是，應(yīng)該盡可能降低匯

10、率變動對現(xiàn)金流的不利影響。除了前述的套期對沖風(fēng)險(xiǎn)的方法外，企業(yè)還可以有多種方法來規(guī)避匯率變動敏感性風(fēng)險(xiǎn)。這些方法主要包括：計(jì)價貨幣；凈額結(jié)算；多元化經(jīng)營；籌資分散化；提前或滯后付款；匹配收入和支出；匹配長期資產(chǎn)和負(fù)債。1、計(jì)價貨幣避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法之一：對于出口商而言，出售貨物以本國貨幣計(jì)價；對于進(jìn)口商而言，與供應(yīng)商以本國貨幣計(jì)價。即使出口商或進(jìn)口商均希望采用這種方法來避免風(fēng)險(xiǎn)，也只有一方可以這樣做，另一方必須接受貨幣風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樵诤炗喓贤c為貨物支付之間有一段時間。否則，除非在下訂單時就進(jìn)行支付。誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)取決于議價能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方的本國貨幣計(jì)價可能形成營銷優(yōu)勢。因

11、為以其貨幣進(jìn)行計(jì)價的外國買方不必面臨保護(hù)自己不受貨幣風(fēng)險(xiǎn)損害的問題。實(shí)現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計(jì)價，但規(guī)定固定匯率為合同的一個條款。2、凈額結(jié)算與匹配不同，凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而，它應(yīng)用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結(jié)算之前將公司內(nèi)部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國集團(tuán)的公司進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的貿(mào)易。凡有設(shè)在不同國家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相互貿(mào)易，就有可能用不同的貨幣進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應(yīng)付余額扣除另外一家公司的較低余額，其差值就是將要支付的數(shù)量。多邊凈額結(jié)算是一個

12、更為復(fù)雜的程序，兩個以上集團(tuán)企業(yè)的債務(wù)要進(jìn)行相互扣除。進(jìn)行多邊凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財(cái)務(wù)部門或者公司銀行進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。3、多元化經(jīng)營如果企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了多元化經(jīng)營，那么就會處于這樣一種優(yōu)勢地位：當(dāng)匯率波動出現(xiàn)時，可通過比較不同銷售市場的價格和不同產(chǎn)地的要素成本而迅速察覺并作出針對性反應(yīng)；可決定臨時增加原材料和半成品的購買量；可把生產(chǎn)線從一個子公司轉(zhuǎn)移到另一個子公司；匯率波動如使產(chǎn)品在出口市場上的價格競爭力有所提高，可立即在出口營銷方面加強(qiáng)努力。即便企業(yè)并不對匯率波動作出主動反應(yīng)，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略也能減輕企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。因?yàn)閰R率的變動可能使企業(yè)的某些市場和生產(chǎn)基地受到?jīng)_擊

13、，而在另外一些市場上，來自另外國家的子公司的產(chǎn)品可能因而增加了競爭力。因此多元化經(jīng)營使得外匯風(fēng)險(xiǎn)因相互抵消而趨于中和。4、籌資分散化這是指在幾個資本市場上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨幣，這樣在匯率發(fā)生變化時有利于根據(jù)需要進(jìn)行兌換或轉(zhuǎn)移，從而減少或避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一個重要策略，優(yōu)點(diǎn)是：可以降低因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變動引起資金流的易變性，穩(wěn)定對資金的需求；可以降低資本成本；可以分散因時局動蕩帶來的政治風(fēng)險(xiǎn)；減少證券風(fēng)險(xiǎn)等。需要指出的是，選擇貨幣時不僅要看其是否為可以自由兌換的貨幣，而且還要注意在出口或?qū)ν赓Y產(chǎn)業(yè)務(wù)上爭取外匯趨于上浮的硬貨幣，在進(jìn)口或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)上爭取匯價趨于下浮的軟

14、貨幣。5、提前或滑后付款為了充分利用外國匯率變動，若預(yù)期該國的貨幣將會轉(zhuǎn)強(qiáng)，企業(yè)應(yīng)該嘗試使用提前付款，即在到期日之前提前支付。這時應(yīng)該考慮融資成本，即用來支付的資金能夠產(chǎn)生的利息成本。但提前結(jié)算可能會獲得折扣。相反的，若預(yù)期該國的貨幣將會轉(zhuǎn)弱，企業(yè)則可以考慮滯后付款。6、匹配收入和支出企業(yè)可以通過匹配收入和支出來減少或消除外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。只要有可能，以同一外幣進(jìn)行支付和收款的公司，應(yīng)該以該貨幣支付抵消收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過程更加簡單方便。與安排遠(yuǎn)期合約購買貨幣和另一遠(yuǎn)期合約出售貨幣相比，抵消（匹配付款和收款）更加廉價，前提是收款發(fā)生在付款之前，并且以該貨幣進(jìn)行的收入和支出之間的時間

15、間隔不是很長。以某種貨幣計(jì)價的應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)之間的差異能夠被買入/賣出這個差額的遠(yuǎn)期合約所沖抵。7、匹配長期資產(chǎn)和負(fù)債如果一個跨國公司在國外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長期貸款為子公司的長期資產(chǎn)進(jìn)行融資。匯率風(fēng)險(xiǎn)的識別與計(jì)量（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)的識別為了比較準(zhǔn)確、全面地識別企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以將企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)逐層予以分解，并建立起一個層序化的樹狀系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險(xiǎn)樹。風(fēng)險(xiǎn)樹建立以后，企業(yè)可以清晰、準(zhǔn)確地判明自己所承受的外匯風(fēng)險(xiǎn)的具體形態(tài)及其性質(zhì)，簡單、迅速地認(rèn)清自己所面臨的局面，為以后的風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供可靠的依據(jù)。（二）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量1、凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的分析與計(jì)量企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)可以用凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口

16、來計(jì)量。如果由公式計(jì)算出的凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為正數(shù)，則意味著當(dāng)外幣對本幣的匯率下降時企業(yè)將面臨外匯虧損的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)外幣對本幣的匯率上升時，企業(yè)將有所收益；反之，如果計(jì)算出的凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為負(fù)數(shù)，則當(dāng)外幣對本幣的匯率上升時，企業(yè)將面臨外匯虧損的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)外幣對本幣的匯率下降時，企業(yè)會有所收益。2、匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析與計(jì)量為了分析與計(jì)量一家企業(yè)因其外幣資產(chǎn)與負(fù)債組合的不相匹配以及外匯買賣的不相匹配可能產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以首先計(jì)算凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，然后將其折算成本幣，再結(jié)合匯率的預(yù)期變動趨勢進(jìn)行計(jì)算，具體公式為3、匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的VaR方法確定企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型后，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理決策的關(guān)鍵問題是這些風(fēng)險(xiǎn)的

17、度量。事實(shí)證明，度量匯率風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的?，F(xiàn)在廣泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用來度量不同類型的風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)提供幫助。但是，VaR無法說明該敞口在（100z）%的置信水平上會出現(xiàn)什么情況，即最糟糕的情形。由于VaR模型不能反映置信水平100%的最大損失，企業(yè)常常在VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營限制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)采用VaR計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)，以估計(jì)由企業(yè)活動導(dǎo)致的外匯頭寸（包括在正常條件下，在特定期間內(nèi)，其資金的外匯頭寸）的風(fēng)險(xiǎn)程度。VaR計(jì)算法需要3個參數(shù)：首先，持有期計(jì)劃持有外匯頭寸的時間長度，一般持有期為1天；其次，計(jì)劃進(jìn)行預(yù)測的置信水平，通常是將置

18、信水平設(shè)定為99%或95%；最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設(shè)持有期為X天，置信水平為y%的期間內(nèi)，VaR可度量在X天之內(nèi)的最大損失（即外匯頭寸市值的減少），條件是該X天的期間必須是在y%的期間內(nèi)，而并不屬于（100y）%的期間。VaR量度的是在正常條件下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為99%時，VaR計(jì)量結(jié)果為500萬美元，則表明在未來1天內(nèi)，該企業(yè)發(fā)生的外匯損失超過500萬美元的可能性只有1%?；蛘咂髽I(yè)或預(yù)期在未來的100個普通的交易日內(nèi)，在其中的99天，其外匯頭寸的價值減少幅度不會超過500萬美元，或每100個普通的交易日內(nèi)，有1天價值減少會超過500萬美元。

19、利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法降低利率風(fēng)險(xiǎn)的常見方法包括：平滑法：維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡；匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配；遠(yuǎn)期利率協(xié)議；現(xiàn)金余額的集中；利率期貨；利率期權(quán)；利率互換。本節(jié)將主要討論上述第項(xiàng)。（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是指在當(dāng)前簽訂一項(xiàng)協(xié)議，約定在將來的某一特定日期，按照規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進(jìn)行交割的一種約定。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種資產(chǎn)負(fù)債平衡表外的工具，不涉及實(shí)質(zhì)性的本金交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來對未來的利率變動進(jìn)行防范。借款人買人FRA，從而將他在未來某一時間的借款利率預(yù)先固定下來以防范未來利率上升的風(fēng)

20、險(xiǎn)。投資人賣出FRA，從而將他在未來某一時間的投資利率預(yù)先確定下來以防范未來利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議，通常在企業(yè)與銀行間達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)是，至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保護(hù)借款人免受利率出現(xiàn)不利變動的影響，原因是雙方已根據(jù)協(xié)議商定利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發(fā)生不利變動的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，遠(yuǎn)期利率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動中獲益。銀行愿意為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的利率將反映它們當(dāng)前對利率變動的預(yù)期。如果預(yù)期利率將要在簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的談判期間上漲，那么，銀行很可能會將利率定為

21、高于遠(yuǎn)期利率協(xié)議談判期間的現(xiàn)行可變利率的固定利率。（二）子公司現(xiàn)金余額的集中現(xiàn)金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風(fēng)險(xiǎn)。如果一家機(jī)構(gòu)，如集團(tuán)公司，在一家銀行開設(shè)了許多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額時將其子公司的賬戶余額集中起來。現(xiàn)金余額的集中有以下好處。盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額。加強(qiáng)控制。余額的集中，意味著核心財(cái)務(wù)部門更容易實(shí)施對資金的控制，并利用其專長，確保風(fēng)險(xiǎn)得到管理，機(jī)遇得以有效利用。增加投資機(jī)會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著這些資金的核心財(cái)務(wù)部門可以

22、進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場等。但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來也有缺點(diǎn)。對資金的需求。作為營運(yùn)資金的一部分，子公司的運(yùn)營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題。本地決策。如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他們可能喪失動力。交易費(fèi)用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費(fèi)用，且這些費(fèi)用可能高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時。匹配。出色的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，應(yīng)通過將以相同貨幣計(jì)價的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)相匹配，努力使風(fēng)險(xiǎn)降至最低。但是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項(xiàng)原則相沖突。（三）利率期貨利率期貨是

23、指在將來特定的時間內(nèi)，以事先商定好的價格購買或銷售規(guī)定數(shù)量的有價證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中3月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是越來越多持有國家債券的投資者，急需能回避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的工具，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。利率期貨價格與實(shí)際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割。現(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格。1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IB

24、M債券，為了防止利率上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債期貨。在1979年10月，美國聯(lián)邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值下降，但是由于他們賣出的期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。利率期貨的效果和遠(yuǎn)期利率協(xié)議非常相似，所提供的保值結(jié)果也是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的，有時候可能不能完全符合企業(yè)要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保證金，因此收益大，但是風(fēng)險(xiǎn)更大，在利用期貨時一定要有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。（四）利率互換利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時間內(nèi)

25、，按照一個名義上的本金額相互支付以兩個不同基礎(chǔ)計(jì)算相同幣種的利息的協(xié)議。其中一方在整段協(xié)議期間內(nèi)皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計(jì)息期間開始前均根據(jù)參考利率重新調(diào)整一次，每個利息期均根據(jù)新確定的利率計(jì)算利息。借款公司可以通過與銀行簽訂互換協(xié)議，將借款利率由浮動利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?，以有效控制債?wù)的成本。利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當(dāng)利率看漲時，將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想。同理，當(dāng)利率看跌時，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有債務(wù)，也可以用于新借債務(wù)，還可以做成遠(yuǎn)期起息。債務(wù)人可以根據(jù)各

26、自的資金安排選擇適宜的形式，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)，設(shè)法籌集相對便宜的資金。（五）利率期權(quán)利率期權(quán)是交易雙方同意期權(quán)購買者擁有權(quán)利在未來特定時間，按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存款的協(xié)議。利率期權(quán)的購買者在買到這種權(quán)利的同時并不承擔(dān)將來一定行使的義務(wù)，權(quán)利的使用與否完全由購買者根據(jù)是否對自己有利而決定。利率期權(quán)為企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的方法，通過利率期權(quán)，企業(yè)不僅能規(guī)避利率不利變動所導(dǎo)致的損失，而且保留了從利率有利變動中獲利的機(jī)會。利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限、利率互換期權(quán)等。1、利率上限利率上限是買賣雙方達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，確定一個利率上限水平

27、，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)。買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。企業(yè)通過買入利率上限可以在市場利率超過協(xié)定利率時，將借款成本鎖定在協(xié)定利率上，而當(dāng)市場利率低于協(xié)定利率時，又可以不執(zhí)行合同。2、利率下限利率下限是買賣雙方達(dá)成一個協(xié)議，規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定利率下限的差額部分。若市場參考利率大于或等于協(xié)定的

28、利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。利率上限是用來防止利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是為浮動資產(chǎn)的利息收入保底，但同時也是一種有效規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企業(yè)來說，如果市場利率上升，企業(yè)可以獲得因節(jié)約利息所帶來的收益。但是如果市場利率下降，企業(yè)就要承擔(dān)利息成本過高的壓力，從而面臨市場利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，企業(yè)通過買入利率下限，就可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負(fù)擔(dān)。3、利率上下限所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。具體地說，購買一個利

29、率上下限，是指在買進(jìn)一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上限的成本，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險(xiǎn)又降低成本費(fèi)用的目的。利率上下限為防止利率上升所導(dǎo)致的損失提供了保證，同時也把利率持有者因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。4、利率互換期權(quán)利率互換期權(quán)是基于利率互換合約的期權(quán)，它給予持有者在未來某個時間，按特定的期限和利率，進(jìn)行某個利率互換的權(quán)利。在實(shí)際中會選擇哪一種工具來防止利率風(fēng)險(xiǎn)，取決于企業(yè)所面臨的實(shí)際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標(biāo)以及對某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風(fēng)險(xiǎn)防范手段時需要考慮到所涉及的期限和風(fēng)險(xiǎn)防

30、范的結(jié)果。如果企業(yè)想規(guī)避短期的利率風(fēng)險(xiǎn)，那么可以選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期貨合約。如果想規(guī)避210年的利率風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇利率互換或者是利率期權(quán)。利率期權(quán)可以防止利率向另一邊倒的風(fēng)險(xiǎn)，即利率期權(quán)可以使投資者防止市場利率走勢對自己不利的風(fēng)險(xiǎn)，又能利用市場利率走勢對自己有利的機(jī)會。而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風(fēng)險(xiǎn)，只有在利率市場走勢不利時，才能取得最大的效用。利率風(fēng)險(xiǎn)識別企業(yè)用以識別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)和程序，取決于企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和復(fù)雜性。在企業(yè)識別和控制利率風(fēng)險(xiǎn)敞口時，這種系統(tǒng)必須能夠提供充分、及時且精確的信息。產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)的源頭很多，計(jì)量系統(tǒng)在掌握各類利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的實(shí)際水平上也存在差異。

31、為了找到最適宜的計(jì)量系統(tǒng)，企業(yè)管理層應(yīng)首先考慮其產(chǎn)品和活動的性質(zhì)與組合。在試圖識別利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要源頭及每一源頭對形成企業(yè)整體利率風(fēng)險(xiǎn)狀況的相對作用之前，管理層應(yīng)了解企業(yè)的業(yè)務(wù)組合及這些業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征。然后，可對不同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)進(jìn)行評估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當(dāng)?shù)刈R別和量化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要源頭。企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口可分為四大類，即重新定價或期限錯配風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。（一）重新定價或期限錯配風(fēng)險(xiǎn)重新定價風(fēng)險(xiǎn)是由利率變動的時機(jī)和因企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債表外工具的定價和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時機(jī)存在差異造成的。重新定價風(fēng)險(xiǎn)常常是企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)最為明顯的來源，可通過對企業(yè)在給定

32、時間段內(nèi)到期或重新定價的資產(chǎn)數(shù)量與負(fù)債數(shù)量進(jìn)行比較的方式予以計(jì)量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中承擔(dān)重新定價風(fēng)險(xiǎn)，其目的是為了提高收益。由于收益曲線一般是向上傾斜的（長期收益大于短期收益），利用短期負(fù)債為長期資產(chǎn)融資，企業(yè)常?？梢再嵢≌罘５?，這類企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會導(dǎo)致其融資成本上升。被重新定價的資產(chǎn)期限長于被重新定價的負(fù)債期限的企業(yè)，被認(rèn)為是“對負(fù)債敏感的”企業(yè)，原因是，它們的負(fù)債會更快地被重新定價。利率下降時，對負(fù)債敏感的企業(yè)收益會增加，而利率提高時，收益會減少。相反，對資產(chǎn)敏感的企業(yè)（資產(chǎn)重新定價的期間比負(fù)債重新定價的期間短）一般會從利率升高中獲益，而利率

33、降低時發(fā)生損失。重新定價常常（而非始終）在企業(yè)當(dāng)前的收益績效上表現(xiàn)出來，企業(yè)可能會因此造成重新定價的不平衡，而這種情況直到未來的某個時間才會顯現(xiàn)出來。僅把重點(diǎn)放在短期重新定價的不平衡問題上的企業(yè)，可能會主動承擔(dān)增加的利率風(fēng)險(xiǎn)，將期限展期，以提高收益。因此，在評估重新定價風(fēng)險(xiǎn)時，重要的是企業(yè)不僅應(yīng)考慮短期的不平衡，還應(yīng)考慮長期的不平衡。如果不能計(jì)量和管理重大的、長期的、重新定價的不平衡，可能導(dǎo)致企業(yè)未來收益受到利率變動的重大影響。（二）基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的原因是，不同的金融市場或不同的金融工具間的利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場利率，或?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債定價所用的指數(shù)在不同的時間發(fā)生變化，或變動

34、金額不同時，會出現(xiàn)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。由于存款利率會落后于市場利率的提高，許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn)，利率升高時，其凈息差開始變動。但是，利率穩(wěn)定后，這種變動就被重新定價的不平衡和其他主要市場利率關(guān)系間的差額所抵消。而且存款利率逐漸趕上市場利率。某些定價指數(shù)具有固有的“滯后”特點(diǎn)，因此，這些指數(shù)對于市場利率的變動反應(yīng)更為遲緩。這種滯后情況會強(qiáng)化或緩和企業(yè)短期利率敞口。一些企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具作為其他投資的備用方法；另一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具，企業(yè)可達(dá)到以下目標(biāo)：限定下行的收益敞口；保持收益潛力上行；增加產(chǎn)量和使收入或資本波動降至最低。盡管衍生工具可用來對利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期

35、，它們同時使得企業(yè)面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是現(xiàn)金與衍生工具之間的差額可能發(fā)生改變。例如，利用利率互換對其中期國庫券組合進(jìn)行套期保值的企業(yè)，可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是，互換利率與國庫券之間的差額可能改變。利用資產(chǎn)負(fù)債表外工具，如期貨、互換和期權(quán)，進(jìn)行套期或改變資產(chǎn)負(fù)債表上頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)，需要考慮資產(chǎn)負(fù)債表外合同的現(xiàn)金流量會如何隨利率變動及被套期或被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進(jìn)行套期或抵消資產(chǎn)負(fù)債表頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，一般會使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現(xiàn)金流特點(diǎn)與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)。企業(yè)還需要考慮不同合同的相對流動性和成本，并選擇能夠提供相關(guān)性、流動性和相對成本的最佳組合的

36、產(chǎn)品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)的，企業(yè)還可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是現(xiàn)金和衍生工具價格并非總是協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進(jìn)行衍生工具合同交易的企業(yè)，應(yīng)確定潛在敞口是否代表企業(yè)收益或資本的重大風(fēng)險(xiǎn)。（三）收益曲線風(fēng)險(xiǎn)收益曲線風(fēng)險(xiǎn)是由與期限范圍相關(guān)的利率變動的差異性產(chǎn)生的。它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場的利率之間的關(guān)系變動。給定市場的收益曲線在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜（反轉(zhuǎn)）時，這種關(guān)系會發(fā)生變化。收益曲線的差異性會放大期限錯配的影響，加重企業(yè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù)，其收益和收益

37、曲線關(guān)系直接相關(guān)。（四）期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或企業(yè)的交易對手有權(quán)（而非義務(wù)）改變一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債或資產(chǎn)負(fù)債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時機(jī)時會產(chǎn)生期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價格（行使價）購買（看漲期權(quán)）或銷售（看跌期權(quán)）金融工具的權(quán)利。對于期權(quán)的銷售者（或賣方），如果期權(quán)持有人行使了期權(quán)，則他也應(yīng)承擔(dān)履約義務(wù)。期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會導(dǎo)致期權(quán)出現(xiàn)不對稱的業(yè)績。一般來說，期權(quán)的持有者僅會在其能夠收益的情況下，才會行使權(quán)利。因此，期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風(fēng)險(xiǎn)以及無限的上行回報(bào)。期權(quán)賣方面臨無限的下行風(fēng)險(xiǎn)（期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)賣方的時間行使期權(quán)）以及有限的上行回報(bào)（如果

38、持有者不行使期權(quán)，則賣方可保留期權(quán)金）。期權(quán)常常導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)出現(xiàn)不對稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易對手那里買入期權(quán)，那么，企業(yè)可能因有利的利率變動而取得的收益或資本價值金額，可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變動時可能損失的金額。因此，企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報(bào)。同樣的，對于許多企業(yè)來說，它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)，無論利率是升還是降。風(fēng)險(xiǎn)管理的定義風(fēng)險(xiǎn)管理是各經(jīng)濟(jì)單位通過風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)評價、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對等方式，對風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效控制和妥善處理損失的過程。美國內(nèi)控研究委員會有下列觀點(diǎn)。1、風(fēng)險(xiǎn)管理的核心是降低損失風(fēng)險(xiǎn)管理的核心是降低損失，即在風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生前防患于未然，預(yù)見將來可能發(fā)生的

39、損失而事先加以防范，或者預(yù)期事故發(fā)生后可能造成的損失，事先采取一些解決事故隱患的辦法，以降低風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失，即識別風(fēng)險(xiǎn)、衡量風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)。2、風(fēng)險(xiǎn)管理的對象可以是純粹風(fēng)險(xiǎn)，也可以是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理的對象是純粹風(fēng)險(xiǎn)，而不包括投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。目前，美國一些專家認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理不僅應(yīng)該包括純粹風(fēng)險(xiǎn)，而且應(yīng)包括投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槎唠m然具有不同的特征，但是沒有適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)將它們區(qū)分開來，特別是隨著金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)已成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。3、風(fēng)險(xiǎn)管理單位是風(fēng)險(xiǎn)管理的主體風(fēng)險(xiǎn)管理單位可以是企業(yè)、個人等，它們構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)管理的主體，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。4、風(fēng)險(xiǎn)管理過程是決策過程風(fēng)險(xiǎn)識別、衡

40、量和評價是為了認(rèn)識、評價風(fēng)險(xiǎn)管理單位的風(fēng)險(xiǎn)狀況，解決風(fēng)險(xiǎn)管理方面的各種問題，制訂風(fēng)險(xiǎn)管理的方案。這一過程實(shí)際上是一個管理決策的過程。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是以最小的管理成本獲得最大的安全保障，以減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失和對環(huán)境的不利影響。在風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)中，各企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況制定具體的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)可以分為損前管理目標(biāo)和損后管理目標(biāo)兩種。（一）損前管理目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事故損失前的目標(biāo)是選擇最經(jīng)濟(jì)、最合理的方法，減少或避免事故的發(fā)生，使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和嚴(yán)重性降低到最低程度，并盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)濟(jì)和社會的消極影響，其管理目標(biāo)主要包括以下內(nèi)容。1、經(jīng)濟(jì)合理目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理單位在確定

41、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)時，要遵循風(fēng)險(xiǎn)管理成本最小化和收益最大化的原則。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理單位必須根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理方式的成本進(jìn)行選擇，確定最經(jīng)濟(jì)、合理的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。2、安全系數(shù)目標(biāo)安全系數(shù)目標(biāo)就是將風(fēng)險(xiǎn)控制在風(fēng)險(xiǎn)管理單位可以承受的范圍之內(nèi)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)會造成經(jīng)濟(jì)損失，影響企業(yè)的生存與發(fā)展，甚至影響整個社會的發(fā)展。因此，每個風(fēng)險(xiǎn)管理單位要制定適合本單位的安全系數(shù)目標(biāo)。3、社會責(zé)任目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理單位遭受風(fēng)險(xiǎn)事故損失不僅影響自身的發(fā)展，而且可能會使社會承受較大的損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)單位制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃時，不僅要注重自身風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、減少，而且要注意降低對社會的危害，要具有社會責(zé)任心。（二）損后管理目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理不可能消滅風(fēng)險(xiǎn)

42、，也不可能完全避免風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生后，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是消除引發(fā)事故的風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)事故造成的損失。損后風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)主要包括以下幾個方面。1、維持生存目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能威脅到企業(yè)的生存與發(fā)展，因此，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，風(fēng)險(xiǎn)管理的最低目標(biāo)是維持企業(yè)的生存，確保風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生后企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營可以繼續(xù)。2、保持經(jīng)營連續(xù)性目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，企業(yè)要盡可能在較短的時間內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)或經(jīng)營，這對維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和連續(xù)性，保證企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。3、穩(wěn)定收益目標(biāo)穩(wěn)定收益是企業(yè)保持連續(xù)經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展的條件，風(fēng)險(xiǎn)管理也應(yīng)以此為目標(biāo)。4、履行社會責(zé)任目標(biāo)企業(yè)是社會的組成部分，企業(yè)的發(fā)展應(yīng)注重其對社會的責(zé)任，只有具有

43、社會責(zé)任心的企業(yè)才可以得到長遠(yuǎn)的發(fā)展。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在未來經(jīng)營中面臨的可能對其經(jīng)營目標(biāo)產(chǎn)生影響的所有不確定性。在市場經(jīng)濟(jì)中，任何企業(yè)，無論其經(jīng)營規(guī)模多大，經(jīng)營結(jié)構(gòu)如何，在其經(jīng)營活動中都要面臨來自企業(yè)外部或內(nèi)部的各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)在不同程度上影響著企業(yè)的生存、發(fā)展和競爭力。目前沒有統(tǒng)一而權(quán)威的關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分類方法，各種分類方法中相同名稱的風(fēng)險(xiǎn)概念其內(nèi)涵邊界并不相同。例如，國資委將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)五大類。國際知名的風(fēng)險(xiǎn)咨詢公司甫瀚公司根據(jù)不確定性的來源將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、流程風(fēng)險(xiǎn)和決策信息風(fēng)險(xiǎn)三類：環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包含主權(quán)/政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)

44、、股東關(guān)系、資本取得等；流程風(fēng)險(xiǎn)包含營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等；決策信息風(fēng)險(xiǎn)包含經(jīng)營性決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)性決策風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略性決策風(fēng)險(xiǎn)。華小寧等（2007）將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩個類別，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又分為流動性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、商品價格風(fēng)險(xiǎn)和金融產(chǎn)品價格風(fēng)險(xiǎn)；非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又分為操作風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。王正志等（2007）將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分為自然風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)三類。COSO的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理一整合框架將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件劃分為內(nèi)部因素與外部因素兩大類：內(nèi)部因素包含基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源、流程和技術(shù)；外部因素包含經(jīng)濟(jì)、政治、社會、自然環(huán)境、行業(yè)、科技等。RobertJ.Chapman（2

45、006）將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)劃分為內(nèi)部影響微觀因素和外部影響宏觀因素。風(fēng)險(xiǎn)的分類根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)定義有不同的風(fēng)險(xiǎn)分類，因此在學(xué)術(shù)上風(fēng)險(xiǎn)也沒有一個統(tǒng)一的分類標(biāo)準(zhǔn)。1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)是否導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指在生產(chǎn)和銷售等經(jīng)營活動中由于受市場供求等各種關(guān)系的影響、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易條件等因素變化的影響或者經(jīng)營決策的失誤，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)上損失的可能性。非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指沒有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。2、靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)與動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)分為靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)與動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)濟(jì)環(huán)境未發(fā)生變化時發(fā)生損失的可能性，如自然災(zāi)害、人們因過失而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化造

46、成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生有兩類因素：一類因素是經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、競爭者及客戶等外部環(huán)境，這些因素的變化是不可控制的，它們均有可能為企業(yè)帶來潛在的經(jīng)濟(jì)損失；另一類因素是企業(yè)內(nèi)部因素，即影響企業(yè)經(jīng)營人員決策的因素，這樣的決策可能會帶來經(jīng)濟(jì)損失。3、純粹風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)分為純粹風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。純粹風(fēng)險(xiǎn)是指只有損失的可能性而無獲利的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。純粹風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的結(jié)果只有兩種：有損失或無損失。如火災(zāi)、水災(zāi)、車禍、墜機(jī)、死亡、疾病和戰(zhàn)爭等，都屬于純粹風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，或稱機(jī)會風(fēng)險(xiǎn)，是指既存在損失的可能性，也存在獲利的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的結(jié)果可能有三種：有損失、無損失、獲利。如股

47、市的波動、商品價格的變動、賭博等，都屬于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，純粹風(fēng)險(xiǎn)具有可保性，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)不具有可保性。4、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)引起不確定性的原因，風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或外部風(fēng)險(xiǎn)，指外部經(jīng)濟(jì)體的整體變化。這些變化包括社會、經(jīng)濟(jì)、政治等企業(yè)難以控制的事實(shí)或事件。這類風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的影響程度不一，但所有的企業(yè)都要面對，這是一種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)受自身因素影響的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)只造成企業(yè)自己的不確定性，對其他企業(yè)不發(fā)生影響，是可分散的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)針對此類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的措施就比較多。企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的概念全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略制定

48、的全面風(fēng)險(xiǎn)管理的整體戰(zhàn)略，目的是保證企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)化。與企業(yè)整體戰(zhàn)略保持一致的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略過程的直接結(jié)果就是減少了戰(zhàn)略錯誤的可能性，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略實(shí)際上起著風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換的作用。企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略一般包括以下6個要素。（一）風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)險(xiǎn)度量是整個風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略及風(fēng)險(xiǎn)分析和評價的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的實(shí)際情況建立在整個企業(yè)中統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)險(xiǎn)度量，用以描述本企業(yè)各個部門和層面上所有的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)度量是指企業(yè)建立一套標(biāo)準(zhǔn)去度量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，然后利用這些基準(zhǔn)去分析風(fēng)險(xiǎn)。而這些度量方法主要應(yīng)用于被指定的范圍內(nèi)，因?yàn)闆]有一種度量方法是適用于所有范疇的。有些風(fēng)險(xiǎn)的度

49、量只能在主觀上進(jìn)行大致估計(jì)。對此，微軟公司的風(fēng)險(xiǎn)管理人員有如下觀點(diǎn)：“我們只能盡可能地把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化、精確化，但也不必為不能將所有因素?cái)?shù)量化而感到愧惜”。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，人們更容易得到高頻率、小破壞力事件的分布數(shù)據(jù)。如果風(fēng)險(xiǎn)能夠被準(zhǔn)確度量，企業(yè)就能確定風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)水平，而不至于僅憑感覺和經(jīng)驗(yàn)行事。目前，對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的模型主要有：正常情況下的VaR價值模型、極端情況下的壓力測試或情景分析方法、資產(chǎn)/負(fù)債管理模型。對信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的模型主要有信用評分模型、信用轉(zhuǎn)移模型、信用敞口模型及信用組合模型。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法主要有自上而下法和自下而上法。這些模型將在第三篇和第四篇中進(jìn)行詳細(xì)說明

50、，在此不再贅述。（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)利用建立的風(fēng)險(xiǎn)模型和度量，從本單位的戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)出發(fā)建立本單位的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度。在眾多的風(fēng)險(xiǎn)中，有些是企業(yè)不愿承擔(dān)而需要避免、轉(zhuǎn)移或者降低的，而有些則因?yàn)槟軌蛉〉酶叩幕貓?bào)率是企業(yè)愿意承擔(dān)的。這就是為什么需要風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和政策來確定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度解決這樣的問題：“企業(yè)在追尋自己的目標(biāo)、執(zhí)行自己的策略時，希望接受什么樣的變動因素及相應(yīng)可能的損失呢？”1、風(fēng)險(xiǎn)偏好（1）風(fēng)險(xiǎn)偏好的概念。所謂風(fēng)險(xiǎn)偏好，廣義地講，就是企業(yè)在追求其價值增值過程中所愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量。它反映了一個企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理

51、理念，反過來也會對企業(yè)文化與經(jīng)營風(fēng)格產(chǎn)生影響。許多企業(yè)定性地考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好問題，將風(fēng)險(xiǎn)分為高、中、低幾個大類；另外一些企業(yè)采用定量方法，在增長、收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡。風(fēng)險(xiǎn)偏好直接和公司的戰(zhàn)略目標(biāo)制定有關(guān)。因?yàn)橹贫ú煌膽?zhàn)略會產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)，而考慮該風(fēng)險(xiǎn)是否和公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好一致就會影響管理層戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇。（2）風(fēng)險(xiǎn)偏好對企業(yè)的影響。風(fēng)險(xiǎn)偏好引導(dǎo)企業(yè)的資源配置。高風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)愿意將企業(yè)的大部分資本投入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，如新興市場等。相反，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)可能為了限制資本短期內(nèi)的巨大損失而僅投資于成熟、穩(wěn)定的市場。公司可以根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)的偏好來分配資金。有些公司，主要是商業(yè)銀行及其金融機(jī)構(gòu)，分配資金（股權(quán)

52、或監(jiān)管要求的資金）給主要的風(fēng)險(xiǎn)源頭。事實(shí)上，在大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，銀行業(yè)的監(jiān)管要求商業(yè)銀行根據(jù)不同的業(yè)務(wù)來分配資金。風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)的戰(zhàn)略直接相關(guān)。不同的戰(zhàn)略伴隨不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理有助于管理層選擇一種預(yù)期價值創(chuàng)造與公司風(fēng)險(xiǎn)偏好相一致的戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)偏好影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略：實(shí)際上，企業(yè)可以選擇接受、轉(zhuǎn)移或減輕風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)（或利益相關(guān)者）的風(fēng)險(xiǎn)偏好對于方法的選擇有很大的影響。比如，企業(yè)家接受了某種風(fēng)險(xiǎn)，既可能因?yàn)樗軌蛉淌苓@種風(fēng)險(xiǎn)，也可能因?yàn)樗軌蜣D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或把風(fēng)險(xiǎn)的影響減輕到某種可承受的程度。2、風(fēng)險(xiǎn)承受度企業(yè)必須確定每種風(fēng)險(xiǎn)的最大風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)極限，特別是必須指出那些損失不能自擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置這樣一

53、個限制是制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策中最困難的決策之一，但是，要避免極端的風(fēng)險(xiǎn)，就必須作出這個決策。（1）風(fēng)險(xiǎn)承受度的概念。風(fēng)險(xiǎn)承受度是指企業(yè)有能力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，它是許多變量的一個函數(shù)。這些變量包括人員，流程，用來測量、監(jiān)控及管理風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)，公司的運(yùn)營環(huán)境，以及資金、長期商業(yè)策略、負(fù)債能力、收入/現(xiàn)金流對財(cái)務(wù)及其他因素的敏感性。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受度與企業(yè)的目標(biāo)相關(guān)，在確定風(fēng)險(xiǎn)承受度時，管理層需要考慮各具體目標(biāo)的相對重要性，并將風(fēng)險(xiǎn)承受與風(fēng)險(xiǎn)偏好相協(xié)調(diào)。（2）風(fēng)險(xiǎn)承受度的決定因素。企業(yè)到底能夠承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)？這個問題既復(fù)雜，又充滿技術(shù)性。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理念是一個企業(yè)應(yīng)該盡可能多地自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一個企業(yè)可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然

54、取決于它的現(xiàn)金流量、流動資產(chǎn)和企業(yè)在應(yīng)對緊急事件時可以從外部獲得的資金。確定可以安全消化的損失最大量，需要測定現(xiàn)金流和估計(jì)現(xiàn)金流增加的可能性。大多數(shù)管理人員都會同意：風(fēng)險(xiǎn)偏好必須總是低于公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，否則公司就會陷于重大財(cái)務(wù)困難的風(fēng)險(xiǎn)泥淖中。公司的挑戰(zhàn)在于，在尋求有效率的調(diào)度資金時，選擇合適的中間地帶，并通過長期監(jiān)控來更新選擇。（三）風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)方針企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)建立結(jié)合本單位戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)方針，包括對于風(fēng)險(xiǎn)管理的基本態(tài)度、風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、各種風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇和實(shí)施規(guī)劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險(xiǎn)管理為企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)服務(wù)的原則。在制定風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)方針時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮到各方

55、利益相關(guān)人的利益訴求，特別關(guān)注企業(yè)合規(guī)經(jīng)營的需要。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)管理的指導(dǎo)方針中確定對每一個或每一類風(fēng)險(xiǎn)的對策，包括風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)接受、風(fēng)險(xiǎn)降低和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。（四）風(fēng)險(xiǎn)管理的資源配置企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)為實(shí)行本單位的風(fēng)險(xiǎn)管理總體戰(zhàn)略準(zhǔn)備必需的資源，以保證風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略的執(zhí)行；同時，注意把握風(fēng)險(xiǎn)管理成本與風(fēng)險(xiǎn)管理收益的平衡。（五）風(fēng)險(xiǎn)文化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)文化是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的反映，也是風(fēng)險(xiǎn)管理的有力工具。企業(yè)應(yīng)當(dāng)致力于風(fēng)險(xiǎn)文化的培養(yǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)管理真正成為企業(yè)文化的有機(jī)組成部分。企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)等手段，增強(qiáng)每一位職工的風(fēng)險(xiǎn)意識，努力把風(fēng)險(xiǎn)管理變成每一位員工的自覺行動。企業(yè)要充分發(fā)揮企業(yè)中黨組織和職工

56、代表大會的作用，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)文化的建設(shè)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定并公布本企業(yè)員工遵守的道德誠信準(zhǔn)則。企業(yè)的道德誠信準(zhǔn)則應(yīng)當(dāng)經(jīng)過全體員工討論后由企業(yè)董事會或決策層批準(zhǔn)。（六）為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理某一具體目標(biāo)而作的特殊安排企業(yè)應(yīng)當(dāng)在清楚認(rèn)識企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略要求的基礎(chǔ)上，分析風(fēng)險(xiǎn)管理工作的需要，為滿足全面風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略、經(jīng)營、報(bào)告和合規(guī)4個目標(biāo)做出具體安排。市場風(fēng)險(xiǎn)的度量在確認(rèn)對企業(yè)有顯著影響的市場風(fēng)險(xiǎn)因素以后，就需要對各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行度量，即對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型，即相對度量指標(biāo)和絕對度量指標(biāo)。（一）相對指標(biāo)相對度量指標(biāo)主要用來測量市場因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)

57、系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風(fēng)險(xiǎn)，Beta系數(shù)主要用來衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指標(biāo)主要用來衡量衍生產(chǎn)品市場（包括商品期貨、金融期貨）的風(fēng)險(xiǎn)。1、久期久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計(jì)量了回收一筆投資資金所需要的平均時間，故也稱加權(quán)平均回收期。久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實(shí)際收回全部現(xiàn)金所需要的時間。后來，久期

58、分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期與市場利率成反比關(guān)系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大?？梢姡纫貤l件下，久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價。需要說

59、明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個券上，而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運(yùn)作時，準(zhǔn)確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本上就能達(dá)到預(yù)期效果。此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDil

60、ler引進(jìn)凸性的概念。凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計(jì)，是對債券久期利率敏感性的測量。在價格一收益率出現(xiàn)大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關(guān)系，由久期作出的預(yù)測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的修正。久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，也是久期本身對利率變化的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。凸性具有以下性質(zhì)。（1）凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。（2）對于沒有隱含期權(quán)的債券來說，凸性總大于0，即利率下降，債券價格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時，債券價格以