宏觀專題報告：疫情全球擴散的影響分析與政策建議

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 全球疫情：中國初步遏制，海外加速擴散 4 HYPERLINK l _TOC_250011 中國疫情正走出至暗時刻 4 HYPERLINK l _TOC_250010 海外疫情加速擴散，亞洲及歐洲意大利為重災(zāi)區(qū) 4 HYPERLINK l _TOC_250009 對全球經(jīng)濟的影響 6 HYPERLINK l _TOC_250008 沖擊需求 6 HYPERLINK l _TOC_250007 沖擊全球供應(yīng)鏈 7 HYPERLINK l _TOC_250006 沖擊全球金融市場 7 HYPERLINK l _TOC_250005 樂觀情景：疫情

2、快速控制，沖擊全球經(jīng)濟 3-6 個月；悲觀情景：疫情失控，全球大流行，超千萬人感染，世界經(jīng)濟危機 8 HYPERLINK l _TOC_250004 疫情將全面沖擊全球供應(yīng)鏈 10 HYPERLINK l _TOC_250003 日韓成為重災(zāi)區(qū)，中國半導(dǎo)體進口與消費電子出口恐受影響 10 HYPERLINK l _TOC_250002 全球主要汽車工業(yè)國均受疫情沖擊 13 HYPERLINK l _TOC_250001 疫情重創(chuàng)旅游民航春節(jié)黃金周，亞洲地區(qū)受影響較大 15 HYPERLINK l _TOC_250000 政策建議：新基建，改革戰(zhàn)疫 17圖表目錄圖表 1： 中國現(xiàn)存確診與累計治愈

3、病例 錯誤!未定義書簽。圖表 2： 非湖北新增確診病例 錯誤!未定義書簽。圖表 3： 非湖北現(xiàn)存確診病例 錯誤!未定義書簽。圖表 4： 疫情嚴(yán)重國家確診人數(shù)走勢 錯誤!未定義書簽。圖表 5： 韓國累計確診情況 5圖表 6： 截至 2020 年 2 月 28 日韓國肺炎病例分布 5圖表 7： 日本確診病例分布 錯誤!未定義書簽。圖表 8： 日本疫情地區(qū)分布 錯誤!未定義書簽。圖表 9： 鍵入圖表的標(biāo)題 錯誤!未定義書簽。圖表 10：鍵入圖表的標(biāo)題 錯誤!未定義書簽。圖表 11：產(chǎn)業(yè)鏈上下游及代表企業(yè) 10圖表 12：2018 年全球半導(dǎo)體材料市場銷售情況 11圖表 13：2018 年全球半導(dǎo)體設(shè)

4、備市場銷售情況 11圖表 14：2018 年全球晶圓供應(yīng)情況 11圖表 15：2018 年全球光刻膠供應(yīng)情況 11圖表 16：全球DRAM 存儲器市場情況 12圖表 17：2019 年全球智能手機面板市場情況 12圖表 18：2018 年全球乘用車出口 TOP20 國家 13圖表 19：2018 全球汽車零部件出口TOP20 國家 14圖表 20：中國車企部分基地推遲復(fù)工分布 14圖表 21：中國部分汽車零部件企業(yè)推遲復(fù)工分布 14圖表 22：中國汽車經(jīng)銷商復(fù)工率 15圖表 23：中國出境旅游 TOP10（2019 年）國家的入境管控措施 16圖表 24：春節(jié)期間民航客運量 17圖表 25：中

5、國在全球經(jīng)濟體系中的重要性大幅提高 7圖表 26：與 2000 年相比，2017 年全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)更加復(fù)雜，中國地位提高 7圖表 27：美國 10 年期國債收益率降至 1.13% 8圖表 28：SARS 期間香港部分商業(yè)經(jīng)濟活動情況 9圖表 29：SARS 期間香港與大陸的轉(zhuǎn)口貿(mào)易未下降 9全球疫情：中國初步遏制，海外加速擴散中國疫情正走出至暗時刻中國疫情已走出至暗時刻。中國疫情在 1 月下旬開始迅速蔓延，目前在武漢封城、全國延遲開工等政府強有力的措施、一線工作者和人民的共同努力之下，疫情已停止進一步蔓延，基本得到控制?，F(xiàn)存確診從 2 月中旬開始以每天減少 3000 例左右的速度趨勢性下降。截至

6、 2 月 28 日，現(xiàn)有確診病例 37414 例，累計治愈出院病例 39002 例，累計治愈出院病例首次超過現(xiàn)有確診病例。圖表1：中國現(xiàn)存確診與累計治愈病例現(xiàn)存確診累計治愈700506005050050400503005020050100502/62/72/82/92/102/112/122/132/142/152/162/172/182/192/202/212/222/232/242/252/262/272/282/2950資料來源：Wind，恒大研究院湖北省外 12 個省市連續(xù) 1 周未出現(xiàn)新增，疫情基本得到控制。截至月 27 日，湖北省外新增確診回到個位數(shù)，其中 26 個省市無新增，已有

7、12 個省份連續(xù)一周未出現(xiàn)新增確診，包括西藏、新疆在內(nèi)的 77 個地區(qū)現(xiàn)存病例歸零，累計治愈達到 3.6 萬余人次。除湖北省外，其他 2 月上旬開始現(xiàn)存確診呈明顯下降趨勢，目前現(xiàn)存確診均下降到 500 以內(nèi)。350300250200150100500圖表2：非湖北新增確診病例圖表3：非湖北現(xiàn)存確診病例 非湖北地區(qū)當(dāng)日新增 非湖北現(xiàn)存確診10,0508,0506,0504,0502,0502/132/142/152/162/172/182/192/202/212/222/232/242/252/262/272/282/291/201/231/261/292/12/42/72/102/132/16

8、2/192/222/252/2850資料來源：Wind，恒大研究院資料來源：丁香園，恒大研究院1.2 海外疫情加速擴散，亞洲及歐洲意大利為重災(zāi)區(qū)2 月中旬以來，海外疫情進入快速擴散期。截至 2 月 29 日，新冠病毒擴散至 55 個國家和地區(qū)，2 月 15 日至 29 日累計確診人數(shù)由 600 例激增至 5800 多例，累計死亡 85 人。世界衛(wèi)生組織（WHO）總干事譚德塞在28 日的記者會上宣布將全球范圍內(nèi)新冠病毒傳播風(fēng)險和影響風(fēng)險的評估提高到最高級別。亞洲疫情形勢較為嚴(yán)峻，截至 29 日韓國、伊朗、日本累計確診人數(shù)分別達到 2931、388、947 人；歐洲地區(qū)意大利疫情較為嚴(yán)峻累計確診達

9、到 888 人次。圖表4：日本、韓國、意大利、伊朗確診人數(shù)情況日本累計確診(不含鉆石公主號) 韓國累計確診 伊朗累計確診 意大利累計確診4,0503,5503,0502,5502,0501,5501,0505502/52/62/72/82/92/102/112/122/132/142/152/162/172/182/192/202/212/222/232/242/252/262/272/282/293/150資料來源：Wind,恒大研究院韓國疫情進入爆發(fā)期，宗教活動是疫情失控主因。根據(jù)華山感染披露，韓國疫情爆發(fā)可分為兩個階段。第一階段為 1 月 20 日-2 月 17 日，韓國成功控制輸入性病

10、例，且 11 日-14 日連續(xù)三天無新增，將疫情控制在早期階段；第二階段為 2 月 17 日至今，韓國 31 號感染者參與了一場約 1000 名教徒聚集活動，疫情進入爆發(fā)期，累計感染者由 31 人迅速增加至接近 3000 人，其中韓國本地病例大規(guī)模增加。目前韓國的重災(zāi)區(qū)主要集中在大邱市和慶尚北道，確診病例占比高達 80%以上，目前的確診病例大多為新天地教徒或與新天地教徒有接觸史的患者。圖表5：韓國累計確診情況圖表6：截至 2020 年 2 月 28 日韓國肺炎病例分布22364888280771872,5002,0001,5001,0005000大邱慶尚北道京畿道釜山首爾其他資料來源：WHO，

11、恒大研究院資料來源：WHO，恒大研究院日本疫情因“鉆石公主號”擴散，出現(xiàn)小規(guī)模聚集性感染。日本的疫情具有其特殊性，大部病例來源于“鉆石公主號”郵輪。日本確診的 947例病例中，705 例來自“鉆石公主號”郵輪已確診，228 人為日本境內(nèi)感染患者，乘政府包機返回日本的 14 人。目前日本疫情也已由輸入型轉(zhuǎn)為國內(nèi)多發(fā)局面，部分地區(qū)出現(xiàn)小規(guī)模聚集性感染，但尚未觀察到大規(guī)模傳播的區(qū)域。分地區(qū)來看，人口密集的東京都市圈患者最多，北海道累計確診排名第二。日本缺乏大規(guī)模動員能力，排查力度不夠。日本疫情管理較為松散，主要以引導(dǎo)為主，如鼓勵民眾減少不必要外出，各類活動主辦方做好防疫準(zhǔn)備等。安倍呼吁日本全國小學(xué)、

12、初中、高中從 3 月 2 日開始臨時放假，但日本多個縣市表示不愿意執(zhí)行。日本的防控總體方針是優(yōu)先收治重癥，對于輕癥及未有直接接觸史的人不進行核酸檢測。日本目前核酸陽性的患者中重癥比例高達 9.1%，民眾對政府的防控、檢測、排查力度提出了質(zhì)疑。圖表7：截至 2 月 29 日，日本確診病例分布圖表8：截至 2 月 29 日，日本疫情地區(qū)分布14日本本土228鉆石公主號7057052292427161365其他 80706050403020100北海道 東京都 愛知縣 神奈川縣 千葉縣 和歌山縣 石川縣 熊本縣 其他縣資料來源：WHO，恒大研究院資料來源：WHO，恒大研究院意大利超級感染者導(dǎo)致本地疫

13、情大規(guī)模傳播，目前迅速對疫區(qū)多個城市進行封城處理。意大利在出現(xiàn)首例病例之后采取嚴(yán)格措施控制輸入性感染者。1 月 30 日，意大利宣布關(guān)閉所有往返中國的航班，全國進入 6 個月的緊急狀態(tài)，成為歐盟中第一個采取這種預(yù)防措施的國家。意大利最初 3 例病例都是輸入性病例，患者都和武漢有關(guān)。2 月 7 日-2 月 21 日，意大利也未出現(xiàn)新的確診患者。2 月 21 日，意大利出現(xiàn)第 4 例確診患者和首例死亡病例。一天之內(nèi)，確診病例增至 79 例，而新增的所有確診病例均與 4 號病人相關(guān)。意大利病例主要分布在北部地區(qū)，以米蘭為首府的倫巴第大區(qū)，疫情最為嚴(yán)峻，累計確診 403 例，占意大利總累計確診病例的

14、62%。2 月 22 日，意大利宣布取消所有聚集性活動，并對 5 萬余居民進行隔離，違反隔離地區(qū)法令的人員處以 206 歐元罰款 3 個月監(jiān)禁。2月 23 日，意大利倫巴第大區(qū)和威尼托大區(qū)多座城市開始封城隔離。圖表9：意大利新增確診圖表10：截至 2 月 29 日意大利確診分布3002502001501005002/212/222/232/242/252/262/272/282/29450400350300250200150100500倫巴底大區(qū) 威尼托大區(qū)艾米利亞 皮埃蒙特大區(qū) 西西里島其他地區(qū)資料來源：Wiki，恒大研究院資料來源：WHO，恒大研究院對全球經(jīng)濟的影響沖擊需求短期而言，疫情擴

15、散會對餐旅、交運、零售、娛樂等需要人員聚集的行業(yè)需求造成較大沖擊，從而造成短期失業(yè)率上升、經(jīng)濟衰退。例如 2003年 SARS 期間，香港部分零售商 4 月零售額同比下滑 30%-50%、航班數(shù)減少 50%。而一旦疫情得到控制，這部分需求會快速反彈。沖擊全球供應(yīng)鏈如果醫(yī)護條件不足、疫情管控失當(dāng)，引發(fā)疫情的全球擴散，可能造成企業(yè)大面積推遲復(fù)工時間、工廠關(guān)停、物流受阻，對全球制造業(yè)的生產(chǎn)、運輸、用工都將造成負(fù)面影響，且通過全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)層層放大，造成全球貿(mào)易萎縮、企業(yè)訂單和現(xiàn)金流壓力上升。一方面，國內(nèi)疫情在 2 月初爆發(fā)，考慮到下游普遍有 15 至 30 天中間品庫存，國內(nèi)中間品的出口對下游海外企

16、業(yè)的影響將在 3 月初開始集中顯現(xiàn)。另一方面，海外疫情在 3 月初開始爆發(fā)，預(yù)計 4 月開始國內(nèi)進口海外中間品和上游原材料的影響將開始集中顯現(xiàn)。相比于需求沖擊，供應(yīng)鏈中斷將會對全球經(jīng)濟造成更加負(fù)面的影響。圖表11：中國在全球經(jīng)濟體系中的重要性大幅提高30%25%20%15%10%5%0%2003201827.4%15.8%12.5%11.8%4.3%5.5%中國GDP全球占比中國對世界經(jīng)濟增長的貢獻率中國進出口貿(mào)易總額全球占比資料來源：Wind，恒大研究院圖表12：與 2000 年相比，2017 年全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)更加復(fù)雜，中國地位提高資料來源：Global Value Chain Develop

17、ment Report 2019，恒大研究院沖擊全球金融市場疫情將從企業(yè)盈利和市場風(fēng)險偏好共同打壓股市，股市的波動性將加大，可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。隨著歐洲、日本、韓國確診病例上升疫情加重，2 月 24 日至 2 月 28 日一周全球股市恐慌情緒蔓延，2 月 28 日當(dāng)日主要市場出現(xiàn)劇烈跌幅，美國方面，道瓊斯指數(shù)下跌 1.4%、標(biāo)普 500下跌 0.8%、納斯達克指數(shù)上升 1%；歐洲方面，STOXX50 下跌 3.9%，STOXX600下跌 3.5%；日本方面，日經(jīng) 225 下跌 3.7%。疫情對債市的推動主要分為兩方面：一方面疫情的擴散與傳染對消費、生產(chǎn)與投資帶來負(fù)面沖擊，實體經(jīng)濟短期走弱有

18、利于推動債市走強；另一方面，疫情帶來的恐慌情緒推升避險情緒，帶動利率下行。2 月 28日，無論長期美國國債還是短期美國國債收益率均急劇下跌，美國 10 年期國債收益率持續(xù)下降至 1.13%，5 年期美國國債收益率跌至 1%以下至 0.89%，2 年期美國國債收益率降至 0.86%。其他國家國債也展現(xiàn)同樣的避險情緒，日本 1 年期國債下跌至-0.197%、10 年期國債下跌至-0.104%，澳大利亞 10 年期國債下跌至 0.84%。圖表13：美國 10 年期國債收益率降至 1.13%美國:國債收益率:10年2.502.001.501.000.500.00資料來源：Wind，恒大研究院樂觀情景：

19、疫情快速控制，沖擊全球經(jīng)濟 3-6 個月；悲觀情景：疫情失控，全球大流行，超千萬人感染，世界經(jīng)濟危機疫情對全球經(jīng)濟的影響程度取決于疫情擴散的范圍、感染人數(shù)與持續(xù)時間。樂觀情景：中國在 4 至 5 月份控制住疫情，海外在 5 至 6 月份控制住疫情，或疫苗于 5 月前研制成功。全球感染人數(shù)低于 20 萬，死亡人數(shù)低于 1 萬人。在這種情況下，疫情對全球經(jīng)濟的沖擊在 3 至 6 個月，拖累全球 GDP 增速下滑約 0.5 個百分點，隨后經(jīng)濟將出現(xiàn)反彈。從 2003 年香港 SARS 的案例可以總結(jié)，3 月份 SARS 在香港爆發(fā)，到5 月疫情基本得到控制，期間對零售、旅游、民航等行業(yè)沖擊最嚴(yán)重的主

20、要是 3 至 5 月，隨后這些行業(yè)需求開始逐漸恢復(fù)，到 8 月已經(jīng)基本恢復(fù)到疫情發(fā)生前的水平。從失業(yè)率來看，2003 年香港失業(yè)率在 7 月到達頂峰，隨后才開始下降，相對而言企穩(wěn)時間存在 1 到 2 個月的時滯?？傮w而言，疫情控制后 2 到 3 個月內(nèi)，經(jīng)濟開始反彈企穩(wěn)。值得注意的是，在 SARS 期間，得益于珠三角地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)和物流運輸正常運轉(zhuǎn)，香港與大陸之間的轉(zhuǎn)口貿(mào)易并沒有受到影響，2003 年第二季度香港與大陸之間的轉(zhuǎn)口貿(mào)易金額甚至同比增長了 12.7%，雖然第三季度環(huán)比有所回落，但仍然保持正增長。因此 SARS 并沒有影響香港作為大陸貿(mào)易和金融門戶的產(chǎn)業(yè)鏈地位，這對于香港和珠三角地區(qū)在

21、疫情后經(jīng)濟快速恢復(fù)具有重要意義。2003 年零售額（10 億港元） 到港人數(shù)（萬人）失業(yè)率（季節(jié)調(diào)整）1 月17.56607.2%2 月12.76767.4%3 月14.26327.5%4 月12.74147.8%5 月13.84348.3%6 月13.65438.6%7 月14.66708.7%圖表14：SARS 期間香港部分商業(yè)經(jīng)濟活動情況圖表15：SARS 期間香港與大陸的轉(zhuǎn)口貿(mào)易未下降涉及中國內(nèi)地的轉(zhuǎn)口貿(mào)易總額（億港元）同比增速(%)2003Q22003Q32003Q4資料來源：Economic Impact of SARS: the Case of Hong Kong，恒大研究院3,

22、0009.3%5.2%2.3%2,5002,0001,5001,0005002002Q12002Q22002Q32002Q42003Q10資料來源：Wind，恒大研究院12.7%14%12%10%8%6%4%2%0%如果說香港 SARS 的案例只是需求沖擊，那么 2011 年日本地震后引發(fā)的海嘯和核泄露則是一次全面的需求與供給沖擊。從當(dāng)時的情況來看，災(zāi)難造成 27000 人死亡和 2000 億美元直接損失，受災(zāi)地區(qū)占到日本整體 GDP 的 6%-7%，使得當(dāng)?shù)氐碾娏?yīng)不足、食物水源受到污染、制造業(yè)停擺，日立、瑞薩電子、NEC、索尼、富士等電子企業(yè)均受影響。例如，當(dāng)時東京北部一家氣流傳感器全球

23、份額達 60%的日立工廠被迫關(guān)停，導(dǎo)致下游客戶通用汽車和雪鐵龍不得不在 1 周后減少甚至關(guān)停工廠。災(zāi)情最終導(dǎo)致日本 2011 年 3 月至 7 月出口金額連續(xù)負(fù)增長，直到 8 月才開始恢復(fù)。悲觀情景：海外疫情失控，疫情二次輸入中國，演變?yōu)槿虼罅餍?。全球感染人?shù)超過 1 千萬人，死亡人數(shù)超過 10 萬人。在這種情況下，需求和供給沖擊可能持續(xù)至年底，同時全球供應(yīng)鏈將受到嚴(yán)重沖擊，拖累全球 GDP 增長下滑 2-3 個百分點左右，甚至可能引發(fā)世界經(jīng)濟危機。從當(dāng)前情況來看，中國政府采取了強有力的措施，國內(nèi)疫情有望在 4至 5 月份得到有效控制，但要做好疫情惡化、形勢更嚴(yán)峻和持續(xù)時間更長的準(zhǔn)備，尤其需

24、要重點防止二次輸入。非典歷時半年，但從 2002 年 11月 16 日首發(fā)病例到 2003 年 4 月 17 日政治局會議高度重視相隔 5 個月時間，其間信息瞞報、麻痹大意、貽誤戰(zhàn)機等情況嚴(yán)重。而此次疫情從 12月 8 日首發(fā)病例到 1 月 20 日總書記指示相隔不到 1 個半月。參考過去抗擊“非典”的經(jīng)驗，采取了對重點疫區(qū)進行管控、武漢和湖北其他地市封城、及時提供各類醫(yī)療物資、“小湯山模式”醫(yī)院定點診療感染病例、延長春節(jié)假期防止人員大幅流動等措施。非典時期從 4 月 17 日政治局會議到6 月20 日小湯山醫(yī)院最后的患者出院，僅2 個月時間便基本掃清疫情。但從海外情況來看，目前不容樂觀，集中

25、組織動員能力都不如中國。世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞 28 日在日內(nèi)瓦宣布，將新冠肺炎疫情全球風(fēng)險級別由此前的“高”上調(diào)至“非常高”。全球新冠肺炎病例和受疫情影響國家的數(shù)量持續(xù)增加（已經(jīng)超過 50 個國家），遠高于 SARS 時期 29 個的水平，且海外政府動員能力與執(zhí)行力不如中國。本次新冠肺炎隱蔽性和傳染性更強，短期內(nèi)海外完全控制難度較大。從目前疫情情況、發(fā)生時點、內(nèi)外部環(huán)境來看，新冠疫情對中國經(jīng)濟的影響要遠超非典。2003 年 3-4 月非典疫情大規(guī)模爆發(fā)，引起政府重視并采取相應(yīng)措施，2003 年四個季度的 GDP 增速分別為 11.1%、9.1%、10%和 10%，二季度中國 GDP 同比較

26、一季度大幅快速回落 2 個百分點。2 月 19日，牛津經(jīng)濟研究所下調(diào)對 2020 年全球經(jīng)濟增長預(yù)測，從 2.5%下調(diào)至 2.3%。并在假設(shè)疫情演變?yōu)槿虼罅餍胁〉那闆r下，預(yù)測兩種可能增速，一是樂觀情形（疫情僅限于亞洲范圍內(nèi)），2020 年全球 GDP 會下降 0.4 萬億美元（-0.5%）；二是悲觀情形，2020 年全球 GDP 會下降 1.1 萬億美元（-1.3%），美國和歐元區(qū)或?qū)⒃?2020 年一季度進入技術(shù)性衰退。疫情將全面沖擊全球供應(yīng)鏈日韓成為重災(zāi)區(qū)，中國半導(dǎo)體進口與消費電子出口恐受影響目前，日韓企業(yè)主導(dǎo)原材料和設(shè)備供應(yīng)，歐美企業(yè)主導(dǎo)芯片設(shè)計，中國臺灣和中國大陸企業(yè)主導(dǎo)芯片制造和封

27、測。據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易協(xié)會（WSTS）數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球半導(dǎo)體市場銷售額達 4089.9 億美金，包括中國大陸、日本、韓國、中國臺灣等在內(nèi)的亞太地區(qū)為最重要市場，銷售額達 2579.7 億美元、全球市場占比 63.1%。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，半導(dǎo)體涉及原材料和設(shè)備采購、電路設(shè)計、芯片制造與封測檢驗這四個環(huán)節(jié)。生產(chǎn)流程主要是以電路設(shè)計為主導(dǎo)，IC 設(shè)計商根據(jù)客戶需求把系統(tǒng)邏輯和性能轉(zhuǎn)換成物理圖譜，然后委托芯片制造商制成晶圓（排列著集成電路的硅晶片），再送到封裝廠完成電路封裝、測試等步驟，最后進行銷售。受新冠疫情的影響，目前亞太為全球受災(zāi)程度最嚴(yán)重地區(qū)，其中日本和韓國確診病例上升最快，截止 3 月

28、1 日，日本和韓國累計確診病例分別為 985 例和 4212 例。作為產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)，2018 年日本和韓國半導(dǎo)體材料市場銷售金額合計達 164.1 億美元、半導(dǎo)體設(shè)備市場銷售金額合計達 271.8 億美元，日韓疫情惡化將造成全球半導(dǎo)體原材料短缺、核心零部件短缺、制造成本上升等主要沖擊，其中中國將受到直接影響。圖表16：產(chǎn)業(yè)鏈上下游及代表企業(yè)資料來源：恒大研究院圖表17：2018 年全球半導(dǎo)體材料市場銷售情況圖表18：2018 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場銷售情況6.3%22.0%7.4%10.8%16.8%14.8%16.2%6.5%27.4%9.0%14.7%20.3%15.8%12.0%中國臺灣

29、韓國中國大陸日本北美歐洲其他地區(qū)韓國中國大陸中國臺灣日本北美歐洲其他地區(qū)資料來源：WSTS，恒大研究院資料來源：日本半導(dǎo)體制造裝置協(xié)會，恒大研究院日本是硅晶圓、光刻膠等原材料的主要供應(yīng)國家。硅晶圓是半導(dǎo)體制作所用的硅晶片，是最基礎(chǔ)和重要的材料，目前主要被日本、德國和韓國企業(yè)包攬，其中日本信越化學(xué)、Sumco 多年保持前二，合計市場占比超過 50%。光刻膠用于集成電路細微圖形加工，被 JSR、信越化工、Ohka Kogyo、富士電子等日本企業(yè)壟斷，四者合計市場占比超過 70%。圖表19：2018 年全球晶圓供應(yīng)情況圖表20：2018 年全球光刻膠供應(yīng)情況13%28%10%13%21%15%0%1

30、1%30%15%17%27%信越化工（日本）Sumco(日本）環(huán)球晶圓（中國臺灣） Siltronic（德國）SK Siltron（韓國）其他JSR（日本）Ohka Kogyo（日本）羅門哈斯（美國） 信越化工（日本） 富士電子（日本） 其他資料來源：Siltronic，IHS，恒大研究院備注：SK Siltron 為SK 集團收購LG Siltron資料來源：IHS，恒大研究院韓國是全球存儲芯片、CIS 圖像傳感器等核心零部件的重要供應(yīng)國家。從類型來看，存儲芯片是半導(dǎo)體最為重要的細分領(lǐng)域之一，2019 年全球銷售額達 1059.1 億美元、行業(yè)占比 25.9%，韓國為主要供應(yīng)國家，提供包括

31、DRAM、NAND 閃存等在內(nèi)的核心零部件。從 DRAM 市場來看，韓國連續(xù)多年全球占比超過 70%，其中三星和海力士保持全球前二，2019 年第四季度兩者市場份額分別為 43.5%和 29.2%。從 NAND 閃存市場來看，三星與海力士依然具有強勁競爭力，2019 年第四季度兩者排名分別為第一、第六，全球市場份額依次為 35.5%、9.6%。此外，三星也是 CIS 圖像傳感器的主要供應(yīng)商，2018 年全球 CIS 圖像傳感器全球排為第二、市場份額 24%。圖表21：全球 DRAM 存儲器市場情況60%三星 華邦電子海力士力積電鎂光爾必達南亞科技其他50%40%30%20%10%0%資料來源：

32、DRAMeXchange,IHS，恒大研究院受半導(dǎo)體行業(yè)影響，作為重要的下游產(chǎn)業(yè)，消費電子行業(yè)也將間接受到影響。據(jù) Counterpoint 統(tǒng)計，2019 年全球智能手機出貨量約為 13.7億臺，中國市場銷量份額約占 30%、為全球第一。從市場占比來看，2019年第四季度全球市場份額前六位廠商分別為蘋果（18%）、華為（包括榮耀， 14%）、三星（17.6%）、小米（8.2%）、OPPO（7.8%）、VIVO（7.8%），華米 OV 市占率合計約 40%。從構(gòu)成來看，智能手機由芯片、顯示屏、攝像頭、功能件、結(jié)構(gòu)件、被動元件和其他部分組成。其中芯片（35%-50%）、顯示屏（10%-20%）、

33、攝像頭（10%-13%）三類零部件成本占比最大，對手機整體性能影響也最深。日韓疫情加重除了在半導(dǎo)體原件、核心零部件等造成影響外，在顯示屏領(lǐng)域也將對全球價值鏈造成影響。從地區(qū)出貨量來看， 2019 年智能手機面板市場出貨 17.8 億片，同比下滑 4.9%，其中中國大陸保持第一、市場份額約 45%，韓國第二、市場份額約 23%。從參與公司來看，三星與京東方出貨量相近，然而從下一代 AMOLED 顯示屏生產(chǎn)情況來看，三星處于絕對領(lǐng)先地位，是蘋果、華為等品牌高端顯示屏的主要供應(yīng)商，2019 年 AMOLED 出貨量約 4.2 億片、全球市場份額達 88%。京東方發(fā)展迅速，2019 年 AMOLED

34、市場占比約 3%，全球第二、大陸第一。但從影響來看，三星依然壟斷高端顯示屏市場，短期難以替代。圖表22：2019 年全球智能手機面板市場情況5%6% 16%6%6%6%12%22%22%三星 京東方深天馬深超光電華星光電瀚宇彩晶群創(chuàng)光電 JDI其他資料來源：Sigmaintell，恒大研究院中國為全球半導(dǎo)體材料和設(shè)備重要采購國，將受到直接影響。材料方面，據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）數(shù)據(jù)顯示，2018 年上游材料端市場投資規(guī)模 519.4 億美元，中國臺灣連續(xù) 9 年第一、市場份額 22%，韓國（16.8%）、中國大陸（16.2%）、日本（14.8%）、北美（10.8%）分別為第二、三、四、

35、五。設(shè)備方面，2018 年全球半導(dǎo)體設(shè)備共投資 645.3 億美元，同比增長 14%，韓國以 177.1 億美元連續(xù)兩年排為第一，中國大陸首次超越中國臺灣成為全球半導(dǎo)體設(shè)備花費第二高國家，主要原因在于中美貿(mào)易戰(zhàn)令中國內(nèi)地芯片設(shè)計、制造等企業(yè)大力度進行研發(fā)投入，中國大陸設(shè)備投資金額達 131.1 億美元，同比增長 59.3%。中國臺灣（101.3 億美元）、日本（94.7 億美元）、北美（58.3 億美元）排名第三、四、五。盡管中國在半導(dǎo)體領(lǐng)域發(fā)展迅速，由于技術(shù)差距，短期內(nèi)關(guān)鍵材料、設(shè)備、零部件無法替代，日韓疫情加重將導(dǎo)致中國在內(nèi)的生產(chǎn)和應(yīng)用裝備企業(yè)生產(chǎn)成本增加、產(chǎn)期拉長、交付延遲，也對下游例如

36、消費電子、汽車等行業(yè)造成間接影響。全球主要汽車工業(yè)國均受疫情沖擊疫情較嚴(yán)重國家，中、日、韓、意、法 2018 年乘用車、汽車零部件合計出口額分別為 1880、1212 億美元。據(jù) Worlds Top Exports 統(tǒng)計， 2018 年全球乘用車、汽車零部件合計出口額分別為 7752、4121 億美元；其中當(dāng)前疫情較嚴(yán)重國家，中、韓、意、日、法五國乘用車、汽車零部件合計出口額分別為 1880、1212 億美元，分別占比 24.3%、29.4%。按照 1個月疫情影響，不考慮出口額增長，估算 2020 年中、韓、意、日、法五國乘用車、汽車零部件合計出口額分別減少 156.7、101.0 億美元；

37、假設(shè)疫情進一步擴散到德國、美國，中、韓、意、日、法、德、美七國乘用車、汽車零部件合計出口額分別減少 328.4、194.8 億美元。 圖表23：2018 年全球乘用車出口TOP20 國家金額(十億美元)市場份額(右軸)180160140120100806040200德 日 美 墨 英 加 韓 西 比 法 捷 斯 意 土 瑞 匈 泰 阿 中 荷 其國 本 國 西 國 拿 國 班 利 國 克 洛 大 耳 典 牙 國 聯(lián) 國 蘭 他25%20.0%12.8%6.6% 5.4%6.4% 5.3% 4.6%9.2%3.3%4.9% 4.4% 2.9% 2.2%2.8%1.6%1.5%1.5%1.1%1.

38、4% 1.1%1.0%20%15%10%5%0%哥大牙 時伐 利 其利酋克資料來源：Worlds Top Exports，恒大研究院圖表24：2018 全球汽車零部件出口 TOP20 國家金額(十億美元)市場份額(右軸)16.3%11.0%8.4%10.6%8.7%4.7%7.2%3.7%3.8% 3.7 3.5% 2.8%1.8% 1.6%2.12.8%1.7% 1.6% 1.3%1.2%1.4%80706050403020100德 美 日 中 墨 韓 法 捷 意 波 西 加 泰 羅 英 匈 比 瑞 澳 印 其國 國 本 國 西 國 國 克 大 蘭 班 拿 國 馬 國 牙 利 典 大 度 他

39、18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%哥利牙 大尼利 時利亞亞資料來源：Worlds Top Exports，恒大研究院汽車行業(yè)由于技術(shù)含量高、產(chǎn)業(yè)鏈長、是典型的資金和技術(shù)密集型行業(yè)，其全球化特征明顯、經(jīng)濟影響大、受疫情沖擊嚴(yán)重。我們認(rèn)為疫情對全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響分成兩個階段：1）第一階段，中國供應(yīng)商影響國內(nèi)外下游整車企業(yè)。疫情造成上游零部件人員短缺、產(chǎn)能不足，間接影響車企復(fù)工困難。據(jù)中汽協(xié) 2 月 13 日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國部分零部件企業(yè)復(fù)工推遲 11-20 天占比 36.9%；中國車企 2 月 17 日至 23 日復(fù)工占比 39.3%。對海外而言，中國是日韓重要的零部件進口國，

40、中國疫情直接影響其車企零配件供給；以日本為例，2 月 11 日產(chǎn)宣布由于無法從中國進口足夠零部件，其九州工廠暫停生產(chǎn)，并于 2 月 28 日再次宣布，由于來自中國的零件配送有滯緩，下周將暫停栃木縣的工廠生產(chǎn)。2）第二階段，疫情海外擴散，海外供應(yīng)商影響國內(nèi)外下游客戶。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2018年中國汽車及汽車零部件分別進口 506.8、339.6 億美元，未來隨著疫情在海外發(fā)酵，必定也會對中國造成沖擊；對海外而言，自身疫情也會影響企業(yè)復(fù)工，以韓國為例，2 月 28 日現(xiàn)代汽車韓國蔚山工廠由于一名工人被檢測出新型冠狀病毒呈陽性而關(guān)閉，如后續(xù)疫情在德國爆發(fā)，可能導(dǎo)致西門子、博世等公司停產(chǎn)。圖表25：中

41、國車企部分基地推遲復(fù)工分布圖表26：中國部分汽車零部件企業(yè)推遲復(fù)工分布2.10前復(fù)工 2.10-2.16復(fù)工 2.17-2.23復(fù)工 2.23后復(fù)工1-10天11-20天21-30天12.6%4.4%0.5%36.9%39.3%43.7%62.6%資料來源：中汽協(xié)，恒大研究院資料來源：中汽協(xié)，恒大研究院同時，上游產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)風(fēng)險會造成車企人力、材料、物流等成本增加、盈利大幅削弱、存在資金鏈斷裂、經(jīng)銷商延遲復(fù)工、消費者出行困難、收入減少，購車意愿下降，汽車消費嚴(yán)重下滑等一系列風(fēng)險。以中國為例，據(jù)中國汽車流通協(xié)會統(tǒng)計，截止到 2 月 28 日我國汽車經(jīng)銷商復(fù)工率僅 30.2%。圖表27：中國汽車經(jīng)銷

42、商復(fù)工率30.2%28.3%23.5%23.3%14.8%11.7%12.7% 12.8%8.5%8.6%9.3%9.8%35%30%25%20%15%10%5%0%2.13 2.14 2.17 2.18 2.19 2.20 2.21 2.24 2.25 2.26 2.27 2.28資料來源：Worlds Top Exports，恒大研究院如果疫情持續(xù)發(fā)酵，可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈外遷加速、行業(yè)洗牌。1）各車企必將轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈以規(guī)避地域性風(fēng)險，如日資汽車零部件企業(yè)偉?？萍夹?，將其在武漢的工廠部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至菲律賓工廠。2）行業(yè)加速淘汰，中小企業(yè)由于資金流枯竭而倒閉，北京奔馳宣稱疫情導(dǎo)致奔馳停產(chǎn)每天 4億元

43、經(jīng)濟損失；3）汽車的健康屬性會得到進一步關(guān)注，如吉利 SUV Icon，據(jù) Daily-Motor 報道，由于配備了智能 IAPS 空氣凈化系統(tǒng)，開啟預(yù)購后不到一天，預(yù)購訂單超過 3 萬。3.3 疫情重創(chuàng)旅游民航春節(jié)黃金周，亞洲地區(qū)受影響較大旅游業(yè)對公共衛(wèi)生事件高度敏感，新冠疫情重創(chuàng)春節(jié)旅游黃金周。新型冠狀病毒肺炎疫情在春節(jié)前爆發(fā)，在全國交通管制及其他國家入境管控背景下，春節(jié)出游人次大幅減少，重創(chuàng)中國及全球旅游行業(yè)。國內(nèi)旅游業(yè)基本停擺。全國 31 個省市、自治區(qū)陸續(xù)啟動重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級響應(yīng)，采取了包括關(guān)閉景區(qū)、交通管制、延長春節(jié)假期、限制聚集性活動、區(qū)域封閉式管理等手段。同時，景區(qū)、餐

44、飲、旅行社等配合相關(guān)部門紛紛啟動退改停政策。1 月 25 日，文化旅游部發(fā)布通知要求全國旅行社及在線旅游企業(yè)暫停經(jīng)營團隊旅游及“機票+酒店”旅游產(chǎn)品。隨后，國內(nèi)大部分景點陸續(xù)關(guān)閉。春節(jié)為傳統(tǒng)旅游旺季，疫情對旅游業(yè)短期沖擊較大。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示， 2016-2018 年春節(jié)黃金周占全年旅游收入比重 9%。2019 年我國黃金周出 行人次 4.15 億，實現(xiàn)收入 5139 億元。2020 年春節(jié)黃金周出行活動基本 停滯。細分行業(yè)來看，旅游服務(wù)業(yè)及餐飲行業(yè)受沖擊較大，景區(qū)和酒店業(yè) 抗風(fēng)險能力較強。疫情期間，大量旅游行業(yè)企業(yè)失去收入，但房屋租金、 員工工資等支出無法縮減，對企業(yè)現(xiàn)金流具有較大壓力。旅游服務(wù)

45、業(yè)方面，全國跟團及自由行均暫停，傳統(tǒng)旅游旺季變退改簽旺季，部分 OTA 平臺 退單墊資額數(shù)億元。餐飲業(yè)方面，春節(jié)餐飲企業(yè)會加大采購與備貨，此次 疫情期間大量餐飲企業(yè)停業(yè)，26.8%商戶表示資金周轉(zhuǎn)困難，37.0%的餐飲 商戶表示資金極度緊缺。景區(qū)方面，目前全國大部分景區(qū)暫停開放，短期 影響較大，全年影響取決于疫情控制情況；酒店業(yè)方面，中國酒店入住率 春節(jié)黃金周期間同比下滑 75%。旅游服務(wù)及餐飲業(yè)經(jīng)營企業(yè)多為民營中小 企業(yè)，融資能力相對有限；景區(qū)和酒店業(yè)多為地方政府所控制，具有較強 抗風(fēng)險能力。全球來看，亞太地區(qū)受疫情波及最大。在消費者旅游信心驟降和出境管控背景下，中國游客出境游人次大幅減少。

46、往年春節(jié)期間是中國游客出行游玩黃金時期。而今年 1 月 31 日WHO 通報本次新冠疫情構(gòu)成突發(fā)衛(wèi)生公共事件(PHEIC)，隨后多個國家和地區(qū)宣布中國或從中國出發(fā)的外國游客采取禁止或限制入境的措施，目前共有 130 余個國家對中國及從中國出境的外國人采取了嚴(yán)格的入境政策。2019 年中國游客出行 TOP10 國家對中國游客均加強了入境管控。往年春節(jié)期間亞太地區(qū)的中國旅客占比達到 75%。1 月 20 日-1 月 27 日，我國亞太目的地出行訂單下降 15.1%，美洲下 22.5%，非洲與中東下降 9.9%。后續(xù)隨著國內(nèi)疫情及全球疫情的蔓延，對出境游的影響給還在進一步深化。圖表28：中國出境旅游

47、 TOP10（2019 年）國家的入境管控措施國家具體落實泰國在入境口岸對游客進行體溫檢測和疫情篩查，發(fā)現(xiàn)疑似病例將進行隔離觀察。日本對入國申請日 14 日以內(nèi)在湖北省/浙江省逗留過的外國人，及持有湖北省、浙江省放發(fā)的中國護照的中國拒絕入境。印度尼西亞禁止中國護照持有者入境或轉(zhuǎn)機印尼，對于在 14 天內(nèi)到過中國的外國人同樣適用;暫停向中國大陸公民授予落地簽和免簽政策。新加坡自 2 月 2 日起，中國公民及在過去 14 天曾經(jīng)去過中國大陸的旅客禁止入境，新永久居民和長期準(zhǔn)證持有人可入境并自行主動申請 14 天休假;暫停給中國護照持有者發(fā)放各類新簽證，之前已簽發(fā)的短期簽證和多次入境簽證以及簽證過境

48、便利措施均暫停適用，期間持有人不允許入境。越南自 1 月 31 日起，暫停給近兩周在中國生活的外國人簽發(fā)旅游簽證;暫停中越間往返航班;暫停允許持普通護照中國公民及目前在華的第三國公民以勞務(wù)、經(jīng)營、留學(xué)、探親為目的入境越南，外交、公務(wù)目的來越除外。馬來西亞1、禁止中國湖北、浙江及江蘇籍公民或 14 天停留過這些地區(qū)人員入境；2、所有旅客需在國際入境口處接受體溫檢測。3、如不屬于前述限制入境范圍，但出生地為湖北，馬移民局有權(quán)進一步詢問并查驗機票，確認(rèn)無問題后放行;4、馬來西亞沙巴州不允許中國公民通過直飛航班入境;5、馬來西亞沙撈越州禁止所有中國公民以及在過去14 內(nèi)到訪過中國的外籍人員進入。美國過

49、去 14 天內(nèi)訪問過中國的外國人(美國公民和永久居民的直系親屬除外)將被暫時禁止入境。來自中國的航班將只能在美國的紐約、洛杉磯、舊金山、芝加哥、西雅圖、亞特蘭大和檀香山七個機場入境，以便對旅客進行甄別。澳大利亞2 月 1 日起暫時拒絕中國大陸直飛或中轉(zhuǎn)抵達的非本國居民入境(澳大利亞公民、永久居民以及其直系親屬、法定監(jiān)護人或配偶除外)，將中國大陸列為 4 級旅行限制。菲律賓暫時禁止來自中國大陸及香港、澳門的任何人入境，但菲公民和持有永久居留簽證者除外，上述人員入境后需強制實行 14 天隔離;暫停向中國公民簽發(fā)落地簽證。意大利進入國家緊急狀態(tài)，取消中意直航航班。2 月 7 日，中意恢復(fù)部分商業(yè)航班

50、。資料來源：國家移民局、中國旅游研究院，恒大研究院春運期間，疫情的加速擴散和強有力的人員流動管控力度對我國民航業(yè)造成較大沖擊。疫情爆發(fā)時正值民航業(yè)最繁忙的春運時期，客流量、起飛架次大幅銳減。交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，春運期間（1.10-2.16）中民航發(fā)送旅客 3806 萬人次，同比下降 45.1%。春運數(shù)據(jù)從 1 月 23 日開始大幅下滑，2 月 16 日民航發(fā)送旅客僅 21.5 萬人次，同比下降 88.1%，客座率僅 46.74，同比減少 38.78%。內(nèi)地航空公司起飛架次也大幅銳減，約占計劃執(zhí)飛航班的 66%。2 月 28 日今日計劃航班共 14248 班，其中已取消 7850 班，執(zhí)行及保留

51、計劃 6398 班。飛機日利用率也大幅下降。正常飛機日利用率在 9 個小時，春運期間往往能達到 10 個小時，而 1 月 23 日后飛機日利用率直線下降。2 月 27 日，國內(nèi)飛機日利用率 2.4 小時，較前一天減少 0.09 小時。圖表29：春節(jié)期間民航客運量2,5002,0001,5001,0005000客運量(萬人次)同比1.10-1.191.20-1.291.30-2.82.9-2.1615%0%-15%-30%-45%-60%-75%-90%-105%資料來源：交通運輸部，恒大研究院航空公司固定成本高，短期現(xiàn)金流面臨較大壓力。航空屬于高負(fù)債高周轉(zhuǎn)行業(yè)，現(xiàn)金流的穩(wěn)定對公司經(jīng)營至關(guān)重要。

52、在疫情沖擊影響下，航空公司收入大幅縮減，但飛機折舊、租賃成本和人工成本等固定成本仍未減少。另外，春節(jié)期間實行免費退票政策截至目前，國內(nèi)外航空公司共辦理免費退票 2000 萬張，涉及票面總金額超過 200 億元，給航空公司帶來較大壓力。政策建議：新基建，改革戰(zhàn)疫建議積極推動有序復(fù)工，是時候啟動“新基建”了，改革戰(zhàn)“疫”化危為機。當(dāng)前國內(nèi)疫情已進入下半段，但國外疫情正快速蔓延，要警惕全球疫情升級乃至引發(fā)全球經(jīng)濟金融危機的可能性，提前做好預(yù)案。1、疫情防控不松懈，對內(nèi)嚴(yán)抓疫情防治，對外嚴(yán)防疫情反向輸入對內(nèi)，從疫情防治指揮體系、切斷傳染源與控制疫情擴散蔓延、科研醫(yī)療攻關(guān)、物資供應(yīng)等方面全面統(tǒng)籌開展疫情

53、工作，未來隨著復(fù)工返工潮的臨近，北京、上海、山東、江蘇、浙江、福建、廣東以及其他的區(qū)域中心城市，對人口流入地區(qū)要重點做好防控，防止二次擴散。對外，在人員跨境管制、貨物流動、衛(wèi)生檢疫等方面加強防控，避免跨境交通工具上的集中感染，加強對入境人員的檢測排查和隔離管理，加強對跨境行李、貨物等物品的衛(wèi)生檢疫。2、積極推動生產(chǎn)恢復(fù)，分地區(qū)精準(zhǔn)施策，重點推進醫(yī)用物資、生活必需品、物流等關(guān)鍵行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)復(fù)工目前復(fù)工面臨的困難挑戰(zhàn)主要在于三個方面：一是一些地方層層加碼、一刀切，過度防控。當(dāng)前廣東、浙江等地復(fù)工率較高，但一些非疫情重點地區(qū)復(fù)工較慢，原因在于避免承擔(dān)因復(fù)工可能帶來的疫情風(fēng)險。二是不少企業(yè)缺少防疫

54、物資，防疫難度大。三是產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)阻滯，上下游供應(yīng)商無法配套。我們建議：一是分地區(qū)精準(zhǔn)施策。其中低風(fēng)險地區(qū)外防輸入，全面恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序；中風(fēng)險地區(qū)外防輸入內(nèi)防擴散，盡快有序恢復(fù)正常的生產(chǎn)生活秩序；高風(fēng)險地區(qū)內(nèi)防擴散、外防輸出、嚴(yán)格管控，在疫情得到有效控制后，再有序擴大復(fù)工復(fù)產(chǎn)的范圍。二是重點推進醫(yī)用物資、生活必需品、物流等關(guān)鍵行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)復(fù)工，以為其他行業(yè)復(fù)工提供保障。三是從產(chǎn)業(yè)鏈角度，協(xié)調(diào)解決用工、原材料等相關(guān)困難和問題，推動上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同復(fù)工。3、怎么對沖疫情和經(jīng)濟下行？其實最簡單有效的辦法還是基建，“新基建”，短期有助于擴大需求、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，長期有助于釋放中國經(jīng)濟增長潛力，提升長期競爭力這幾年，中國經(jīng)濟分析研究最需要的是客觀專業(yè)務(wù)實，現(xiàn)在社會上有些思想認(rèn)識存在“一刀切、層層加碼”，非黑即白是情緒化的民粹的業(yè)余的。比如，一提到改革就是供給側(cè)，需求側(cè)就是刺激，好像中國經(jīng)濟可以靠一只翅膀