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文檔簡介

1、正文目錄浪潮迭起,從業(yè)態(tài)變革看公募基金新機遇 4指數(shù)基金優(yōu)勢突出,未來發(fā)展空間可期 4審視當(dāng)下:規(guī)模加速增長,費率有所承壓,競爭逐漸分化 4海外經(jīng)驗:歷經(jīng)蓬勃發(fā)展,價格競爭激烈,產(chǎn)品條線豐富 12翹首展望:行業(yè)競爭有所加劇,產(chǎn)品創(chuàng)新或為關(guān)鍵 20買方投顧初試點,錯位競爭拓空間 21國內(nèi)市場:以賣方投顧模式為主,買方在智能投顧有所布局 21美國經(jīng)驗:公募基金投顧的試點與創(chuàng)新 22優(yōu)勢:全權(quán)委托賦予靈活性,權(quán)益配置能力突出 26劣勢:渠道資源欠缺,投顧配置仍需發(fā)力 26理財子公司 VS 公募基金:有優(yōu)勢有劣勢,共筑“競合”格局 27競爭格局:固收產(chǎn)品正面相碰,但存在差異化定位 28合作格局:公募基

2、金優(yōu)勢仍在,兩者有望展開合作 32市場前景:居民資產(chǎn)或加速入市,大資管迎來廣闊空間 33觀往知來,中國基金業(yè)回顧與展望 36從發(fā)展脈絡(luò)看基金行業(yè)前行步伐 36從最新動態(tài)看基金行業(yè)變革端倪 37穩(wěn)健壯大,行業(yè)規(guī)模增速趨穩(wěn) 37競爭加劇,市場集中度下滑 38交易活躍,資金來源日趨廣泛 39完善優(yōu)化,產(chǎn)品線持續(xù)豐富調(diào)整 40他山之石,美國基金市場成熟,制度完善 44市場概覽:規(guī)模最大,監(jiān)管完善 44來源與流向:來源廣泛,投向多元 46資金來源:家庭投資者為主導(dǎo),退休金獨具特色 46資金去向:投資類型多樣化,權(quán)益投資逐年增加 48發(fā)展趨勢:行業(yè)集中,持續(xù)創(chuàng)新 49總體趨勢:行業(yè)集中度提升,費率下降 4

3、9共同基金:緊跟市場市場需求,靈活調(diào)整 51ETF 基金:基金市場新貴,發(fā)展迅速 55百年征程,回眸美國基金行業(yè)歷史 57萌芽期:1924 至 1940 年,從無到有、有序發(fā)展 57宏觀環(huán)境:大蕭條反向促發(fā)展 57行業(yè)變遷:共同基金正式誕生 57早期成長期:1940 至 1970 年,股市長牛促股基發(fā)展 57宏觀環(huán)境:股票市場長牛 30 年 57行業(yè)變遷:股票基金絕對主導(dǎo) 58快速發(fā)展期:1971 至 1980 年,熊市下貨基迎大發(fā)展 58宏觀環(huán)境:通貨膨脹+股市長熊 58行業(yè)變遷:貨幣基金快速崛起 59多元發(fā)展期:1981 至 2000 年,共同基金規(guī)模二十年 10 倍 60宏觀環(huán)境:利率市

4、場化+養(yǎng)老金入市 60行業(yè)變遷:股基驅(qū)動總規(guī)??焖僭鲩L 61穩(wěn)定向上期:2000 至 2019 年,多元向上全面發(fā)展 63宏觀環(huán)境:兩次危機不改共同基金增長趨勢 63行業(yè)變遷:全球化、指數(shù)化、科技化并進 64抽絲剝繭,探索老牌基金優(yōu)秀模式 65 HYPERLINK l _TOC_250047 富達(dá)基金(Fidelity):國際化戰(zhàn)略造就老牌機構(gòu)盛名 65 HYPERLINK l _TOC_250046 優(yōu)秀業(yè)績鑄影響力 65 HYPERLINK l _TOC_250045 國際化鑄就領(lǐng)先地位 65 HYPERLINK l _TOC_250044 銷售模式增進客戶體驗 65 HYPERLINK

5、l _TOC_250043 多董事會結(jié)構(gòu)分類監(jiān)管 66 HYPERLINK l _TOC_250042 保守投資策略限制發(fā)展 66 HYPERLINK l _TOC_250041 先鋒基金(Vanguard):低成本+指數(shù)基金,基金業(yè)的新旗幟 66 HYPERLINK l _TOC_250040 低成本運營獨辟蹊徑 66 HYPERLINK l _TOC_250039 指數(shù)基金特色鮮明 68 HYPERLINK l _TOC_250038 產(chǎn)品服務(wù)精耕細(xì)作 69 HYPERLINK l _TOC_250037 貝萊德(BlackRock):外延擴張打造資本運作之王 70 HYPERLINK l

6、 _TOC_250036 資本運作實現(xiàn)規(guī)模擴大 71 HYPERLINK l _TOC_250035 緊跟被動投資乘勢而起 71 HYPERLINK l _TOC_250034 治理機制促長期發(fā)展 72 HYPERLINK l _TOC_250033 金融科技阿拉丁系統(tǒng)賦能 74 HYPERLINK l _TOC_250032 中美對比,解析基金行業(yè)發(fā)展方向 76 HYPERLINK l _TOC_250031 立足行業(yè):中國共同基金尚處起步階段 76 HYPERLINK l _TOC_250030 細(xì)觀品類:各類基金產(chǎn)品發(fā)展水平參差 76 HYPERLINK l _TOC_250029 聚焦

7、機制:治理及考核機制仍待優(yōu)化 78 HYPERLINK l _TOC_250028 翹首展望,六大核心競爭力推動基金業(yè)突破革新 80 HYPERLINK l _TOC_250027 重塑商業(yè)模式,打造核心競爭力 80 HYPERLINK l _TOC_250026 治理機制:精簡組織架構(gòu),優(yōu)化治理機制 82 HYPERLINK l _TOC_250025 探索多元股權(quán),精簡組織架構(gòu) 82 HYPERLINK l _TOC_250024 引入事業(yè)部制+券商研究服務(wù) 83 HYPERLINK l _TOC_250023 堅持價值投資,參與全球競爭 84 HYPERLINK l _TOC_25002

8、2 人才建設(shè):激發(fā)員工活力,注重團隊建設(shè) 85 HYPERLINK l _TOC_250021 員工持股計劃綁定股東和員工利益 85 HYPERLINK l _TOC_250020 專業(yè)的員工培訓(xùn)體系幫助員工快速成長 86 HYPERLINK l _TOC_250019 完善的晉升機制保證了優(yōu)秀人才的有效留存 87 HYPERLINK l _TOC_250018 人才管理將是國內(nèi)資管未來發(fā)展的關(guān)鍵 87 HYPERLINK l _TOC_250017 資源稟賦:機構(gòu)零售雙突破,激活多渠道資源 87 HYPERLINK l _TOC_250016 機構(gòu)端:資金分層效應(yīng)顯著,增量資金加速流入 87

9、 HYPERLINK l _TOC_250015 渠道端:居民財富催生多元理財需求 90 HYPERLINK l _TOC_250014 產(chǎn)品創(chuàng)新:多元布局拓空間,費率優(yōu)化迎發(fā)展 92 HYPERLINK l _TOC_250013 “養(yǎng)老金+公募”助力 FOF 基金前行 92 HYPERLINK l _TOC_250012 參與科創(chuàng)板投資,分享資本市場紅利 93 HYPERLINK l _TOC_250011 工具化、被動、量化投資產(chǎn)品發(fā)展 94 HYPERLINK l _TOC_250010 “公募基金+ABS”模式的中國版 REITs 95 HYPERLINK l _TOC_250009

10、 貨幣基金模式創(chuàng)新 95 HYPERLINK l _TOC_250008 FICC 與 CTA 基金 95 HYPERLINK l _TOC_250007 創(chuàng)新費率產(chǎn)品,讓利基民,重獲信任 96 HYPERLINK l _TOC_250006 金融科技:賦能業(yè)務(wù)發(fā)展,提升運營效能 98 HYPERLINK l _TOC_250005 金融科技賦能業(yè)務(wù)流程 98 HYPERLINK l _TOC_250004 金融科技助力風(fēng)險控制 98 HYPERLINK l _TOC_250003 風(fēng)控體系:業(yè)務(wù)拓展奠基石,長遠(yuǎn)發(fā)展生命線 99 HYPERLINK l _TOC_250002 歷史沉淀風(fēng)控意識

11、突出,打造完善風(fēng)控體系 99 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)控能力助力持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展 100 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 101浪潮迭起,從業(yè)態(tài)變革看公募基金新機遇資管行業(yè)新興浪潮迭起,業(yè)態(tài)變革孕育公募基金新機遇。首先,指數(shù)基金優(yōu)勢突出,目前投資規(guī)模加速增長,未來發(fā)展空間可期,產(chǎn)品創(chuàng)新或為在行業(yè)競爭中脫穎而出的關(guān)鍵。其次,公募基金投顧試點正式開啟,全權(quán)委托模式有助于差異化布局,公募基金權(quán)益產(chǎn)品研究及配置能力領(lǐng)先,新投顧模式下需提高自身專業(yè)性。第三,銀行理財子公司逐鹿大資管市場,未來有望與公募基金構(gòu)成有力競爭,但二者定位、優(yōu)劣勢均存在差異,或?qū)⒐仓?/p>

12、在競爭中合作的良好格局。指數(shù)基金優(yōu)勢突出,未來發(fā)展空間可期審視當(dāng)下:規(guī)模加速增長,費率有所承壓,競爭逐漸分化相較主動型基金,被動型基金并不主動尋求超越市場表現(xiàn)?;鸢赐顿Y理念分類,可以分為主動型基金與被動(指數(shù))型基金。相較于主動型基金以尋求超越市場的業(yè)績表現(xiàn)為目標(biāo),被動型基金并不主動尋求超越市場表現(xiàn)。被動型基金一般選取特定的指數(shù)作為跟蹤的對象,追求盡可能小的誤差復(fù)制,因此被動型基金又被稱為指數(shù)型基金。為表述方便,如無特別說明,我們在下文中對“指數(shù)基金”、“指數(shù)(化)投資”、“被動投資”、“被動指數(shù)基金”不做明確區(qū)分。指數(shù)基金分為增強指數(shù)型和被動指數(shù)型。我們可以根據(jù)基金是否被動的跟蹤某一股票指

13、數(shù),將指數(shù)基金分為被動指數(shù)型和增強指數(shù)型兩大類。被動指數(shù)型基金只是被動的跟蹤某一具 體的股票指數(shù),追求盡可能小的跟蹤誤差,而增強指數(shù)型基金,則期望通過某種量化增強 模型來獲得超越基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益,并無統(tǒng)一模式。由于增強型指數(shù)基金目前規(guī)模較小,普遍交易不活躍,所以不在我們詳細(xì)討論范圍內(nèi)。我們在后續(xù)討論中會根據(jù)基金投資對象 的不同,將指數(shù)基金分為股票型、債券型、商品型和跨境型。這 5 種類別的股票指數(shù)很清 晰代表了不同類別的投資偏好,是最常用的分類方法。同時,考慮到商品型和跨境型目前 規(guī)模不大,普遍交易不活躍,所以不在我們后續(xù)的詳細(xì)討論范圍內(nèi)。一些相對特殊的基金, 并不完全適用于傳統(tǒng)的基金分類方

14、法,比如:交易型開放式指數(shù)基金(ETF)、上市型開放 式基金(LOF)、分級基金、保本基金、基金的基金(FOF)等,但目前 LOF、分級基金等普 遍交易不活躍,所以亦不在我們的討論范圍內(nèi)。ETF 具有指數(shù)基金、高流動性和實物申購的核心特點。交易型開放式指數(shù)基金(Exchange Traded Fund,簡稱 ETF) ,是一種革命性、創(chuàng)新性的投資產(chǎn)品,自 20 世紀(jì) 90 年代于北美誕生后,在全球范圍內(nèi)獲得了迅猛發(fā)展。ETF 的核心特點有三個:指數(shù)基金、交易型基金、實物申贖。其中,指數(shù)基金的特點指投資者可以通過買賣 ETF 方便地實現(xiàn)對所跟蹤指數(shù)中一籃子證券的買賣,即 ETF 本質(zhì)上是一種指數(shù)

15、基金。由于 ETF 是在證券交易所(場內(nèi))交易,可以像股票一樣按市場價格自由買賣,所以具有高流動性的特點。同時,當(dāng)投資者向基金公司申贖 ETF 份額時,必須使用 ETF 對應(yīng)的一籃子股票交易,而非現(xiàn)金。這種以物易物的交易方式,有利于縮小所跟蹤目標(biāo)指數(shù)收益表現(xiàn)的誤差,同時降低基金資產(chǎn)在買賣過程中的交易成本損耗。因此,ETF 既有指數(shù)基金本身的優(yōu)勢,還兼?zhèn)涓吡鲃有?、跟蹤誤差小的特質(zhì)。由于其特殊性和重要性,在總體的分類保持不變下,我們同時會單獨討論 ETF。指數(shù)投資優(yōu)勢突出,目前投資規(guī)模相對較小,未來發(fā)展可期相比主動型基金,指數(shù)基金在管理費率、分散風(fēng)險、業(yè)績穩(wěn)定等方面投資優(yōu)勢突出。指數(shù)描述整體市場價

16、格變化,而指數(shù)基金是以特定的指數(shù)作為投資對象,因此指數(shù)基金能避免踩雷,有效規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險。此外,隨著我國股票市場的有效程度越來越高,獲得超越市場平均的收益也越來越難。處于投研劣勢、信息劣勢的中小投資者,通過投資指數(shù)基金,取得市場平均收益率,性價比更高。在管理費率上,對于指數(shù)基金,基金公司通常只需收取每年 0.5%甚至更低的管理費用,而主動型基金每年平均要收取 1.5%的管理費用??傮w來看,在運作上相比主動型基金,指數(shù)型基金擁有規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險、業(yè)績長期穩(wěn)定、流動性強、交易成本低廉等優(yōu)良特質(zhì)。被動基金規(guī)模相對較小,ETF 在指數(shù)基金中規(guī)模最大。2002 年是我國指數(shù)基金元年,國內(nèi)發(fā)行了第一只指數(shù)型

17、基金產(chǎn)品華安 MSCI 中國 A 股指數(shù)增強基金,同年天同 180指數(shù)基金成立;2004 年,第一只 ETF 基金華夏上證 50EFT 成立。經(jīng)過十幾年的發(fā)展,國內(nèi)現(xiàn)有指數(shù)型基金近千只,管理規(guī)模超過萬億元,所跟蹤的標(biāo)的指數(shù)包括國內(nèi)外市場的股票指數(shù)、債券指數(shù),以及石油、黃金、白銀等商品的期貨、現(xiàn)貨合約。截至 2020 年上半年,中國基金市場總規(guī)模達(dá)到 17.07 萬億元,其中主動型基金規(guī)模為 15.60 萬億元,占比 91.42%;被動型指數(shù)基金(包含增強型)規(guī)模為 1.46 萬億元,占比 8.58%。在指數(shù)基金中,ETF 規(guī)模合計 8934 億元,占指數(shù)基金總規(guī)模的 61%,占總基金規(guī)模的 5

18、.23%。圖表1: 主動型基金和被動型基金在基金總規(guī)模中占比圖表2: ETF 在指數(shù)基金中占比主動投資型基金 91.4%被動投資型基金 8.6%ETF 61.0%指數(shù)共同基金39.0%資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所按投資對象分類來看,債券型指數(shù)基金規(guī)模變化顯著。我國指數(shù)基金主要分為股票型和債券型。分別來看,股票型指數(shù)基金率先發(fā)展,早期占指數(shù)基金總規(guī)模較大,2012 年至 2019年的 CAGR 為 11.84%,占比始終超過 50%;債券型指數(shù)基金早期占比較小,但近幾年發(fā)展迅猛,占比從 2012 年的 2.03%發(fā)展至 2020H1 的 31.39%,20

19、12 年至 2019 年規(guī)模的 CAGR 為 61.57%。截至 2020 年上半年,被動型指數(shù)基金總規(guī)模 1.4 萬億元,同比增長 54.4%,其中被動指數(shù)型股票基金總規(guī)模 8519 億元,同比增長 36.9%;被動指數(shù)型債券基金總規(guī)模 4597 億元,同比增長 122%。圖表3: 指數(shù)型基金規(guī)模與同比增長率變化圖表4: 指數(shù)型基金規(guī)模與結(jié)構(gòu)占比變化被動指數(shù)型股票基金 總規(guī)模被動指數(shù)型債券基金 總規(guī)模(億元) 被動指數(shù)型股票基金 同比增長率被動指數(shù)型股票基金占比增強指數(shù)型股票基金占比被動指數(shù)型債券基金占比增強指數(shù)型債券基金占比10,0008,0006,0004,0002,0000被動指數(shù)型債

20、券基金 同比增長率2013201520172019500%400%300%200%100%0%-100%100%80%60%40%20%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所滿足市場需要,政策支持下指數(shù)基金發(fā)展可期。近年來我國指數(shù)投資發(fā)展迅猛,除了得益于指數(shù)投資的優(yōu)良特點及其良好的業(yè)績表現(xiàn)外,更重要的是指數(shù)投資迎合了市場產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展的需要。近年來,相關(guān)政策的支持更是為指數(shù)投資快速發(fā)展提供了有利條件。自 2005年起,滬深交易所開始大力發(fā)展 ETF、LOF 等場內(nèi)交易基金產(chǎn)品

21、,同年共同組建了中證指數(shù)公司,進一步推進我國指數(shù)投資走向規(guī)范化、專業(yè)化和市場化的發(fā)展道路。此外,融資融券制度的推出、股指期貨合約的上市、指數(shù)類股票基金產(chǎn)品單獨分類審核,都為指數(shù)投資持續(xù)發(fā)展提供了重要的保障。我國指數(shù)投資順應(yīng)了國際發(fā)展的趨勢,迎合了國內(nèi)市場發(fā)展和產(chǎn)品創(chuàng)新的需要,獲得了相關(guān)政策的保障和支持,未來發(fā)展可期。債券型產(chǎn)品多為中短久期政金債,股票型產(chǎn)品以 ETF 為主被動指數(shù)型債券基金總體規(guī)模較小,多為中短久期政金債。截至 2020 年上半年,我國市場上共有 229 只債券指數(shù)型基金,總體規(guī)模達(dá)到 7350 億元,在指數(shù)基金中占比 32.%。其中 19 只為 ETF,210 只為開放式債券

22、指數(shù)基金。從規(guī)模上看,ETF 基金總規(guī)模為 219.56億元,占債券指數(shù)型基金總規(guī)模不足 3%。規(guī)模前十的債券指數(shù)型基金幾乎都為中短久期的政金債指數(shù)基金,未包含一只 ETF,管理人集中度相對分散,并且其中大部分基金為主要由機構(gòu)投資者參與認(rèn)購的 2019 年“爆款”基金。圖表5: 被動指數(shù)型債券基金占比(截至 20H1)圖表6: 被動指數(shù)型債券基金產(chǎn)品類型(截至 20H1)ETF 8.3%債券型指數(shù)共同基金91.7%其他5.5%股票型62.2%債券型32.3%資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表7: 被動指數(shù)型債券基金規(guī)模前十大(截至 20H1)基金名稱基金規(guī)

23、模(億元)管理費托管費成立至今回報成立日期基金類型南方 1-3 年國開債 C279.830.15%0.05%3.61%2018-11-08政金債南方 1-3 年國開債 A279.830.15%0.05%3.73%2018-11-08政金債民生加銀中債 1-3 年農(nóng)發(fā)債224.200.15%0.05%3.15%2019-05-27政金債國壽安保 1-3 年國開債 C192.260.25%0.05%3.68%2019-03-06政金債國壽安保 1-3 年國開債 A192.260.25%0.05%3.52%2019-03-06政金債中銀 1-3 年國開債179.790.15%0.05%3.70%20

24、19-03-21政金債銀華中債 1-3 年農(nóng)發(fā)行153.020.15%0.05%1.29%2020-05-25政金債鵬華 1-3 年國開債 A115.350.15%0.05%3.64%2019-03-13政金債鵬華 1-3 年國開債 C115.350.15%0.05%3.96%2019-03-13政金債農(nóng)銀彭博利率債指數(shù)107.200.15%0.05%3.32%2019-12-27利率債資料來源:Wind,華泰證券研究所股票型指數(shù)基金規(guī)模最大,SmartBeta 海外市場發(fā)展迅速,或成未來發(fā)展風(fēng)口。股票型指數(shù)基金是國內(nèi)目前發(fā)展最為成熟,規(guī)模最大的一類指數(shù)基金。不考慮境外相關(guān),這類基金可分為規(guī)模

25、指數(shù)基金、行業(yè)指數(shù)基金、主題指數(shù)基金、風(fēng)格指數(shù)基金和策略指數(shù)基金。從圖中可以看出,截至 2020 年 Q1,規(guī)模指數(shù)基金占比最大,占指數(shù)型股票基金總規(guī)模的 40.7%,其次是主題基金,占比 28.3%。目前跟蹤策略指數(shù)的基金數(shù)量和規(guī)模都比較少,主要集中在基本面 50 和基本面 120 這類 SmartBeta 產(chǎn)品。而在海外市場中,SmartBeta發(fā)展迅速,越來多的機構(gòu)投資者逐漸接受并使用該產(chǎn)品。未來,隨著國內(nèi)市場規(guī)模指數(shù)基金布局接近尾聲,行業(yè)和主題指數(shù)布局逐步完善,SmartBeta 或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)指數(shù)化投資的下一個風(fēng)口。圖表8: 股票型指數(shù)基金分類圖表9: 被動指數(shù)型股票基金分類占比(截至

26、 20Q1)注:紅色部分是詳細(xì)討論內(nèi)容 資料來源:華泰證券研究所整理資料來源:Wind,華泰證券研究所風(fēng)格指數(shù)0.6%主題指數(shù)32.6%行業(yè)指數(shù)23.7%規(guī)模指數(shù)40.7%策略指數(shù)2.4%股票型基金產(chǎn)品中 ETF 接近半數(shù),管理人集中度相對較高。截至 2020 年上半年,我國共有 1171 只股票型指數(shù)基金,其中 ETF 產(chǎn)品共有 584 只,占比達(dá)到 49.87%。從規(guī)模上來看,規(guī)模前十大的股票型指數(shù)基金產(chǎn)品中,產(chǎn)品類型都為 ETF。從管理人角度來看,華夏基金在其中占據(jù) 4 席,享有絕對優(yōu)勢。圖表10: 股票型指數(shù)基金產(chǎn)品分類ETF 49.9%股票型指數(shù)共同基金50.1%資料來源:Wind,

27、華泰證券研究所整理圖表11: 股票型指數(shù)基金規(guī)模前十大(截至 20H1)基金名稱基金規(guī)模(億元)管理費托管費成立至今回報管理公司華夏上證 50ETF426.170.50%0.10%10.30%華夏基金管理有限公司華泰柏瑞滬深 300ETF408.470.50%0.10%7.14%華泰柏瑞基金管理有限公司南方中證 500ETF394.600.50%0.10%8.24%南方基金管理股份有限公司華夏中證 5G 通信主題 ETF309.960.50%0.10%36.87%華夏基金管理有限公司華夏滬深 300ETF272.360.50%0.10%9.59%華夏基金管理有限公司嘉實滬深 300ETF260

28、.210.50%0.10%7.53%嘉實基金管理有限公司國泰中證全指證券公司 ETF181.840.50%0.10%0.32%國泰基金管理有限公司易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF180.170.50%0.10%11.97%易方達(dá)基金管理有限公司華安上證 180ETF178.080.50%0.10%10.06%華安基金管理有限公司華夏國證半導(dǎo)體芯片 ETF172.100.50%0.10%44.12%華夏基金管理有限公司資料來源:Wind,華泰證券研究所規(guī)模型指數(shù)基金多跟蹤滬深 300 和中證 500 指數(shù)。從跟蹤指數(shù)類型角度來看,截至 2020年上半年,跟蹤滬深 300 指數(shù)的規(guī)模型基金數(shù)量最多,達(dá) 72

29、只,其次是跟蹤中證 500 指數(shù),規(guī)模型基金數(shù)量達(dá) 51 只。圖表12: 部分規(guī)模型指數(shù)基金產(chǎn)品類型統(tǒng)計(截至 20H1)(只)基金數(shù)量80706050403020100滬中創(chuàng)上50500300深證業(yè)證板指中 深 深100100證 證 證成指中創(chuàng)中800證業(yè)小50板板指資料來源:Wind,華泰證券研究所行業(yè)型指數(shù)基金多針對證券和醫(yī)藥行業(yè)。從行業(yè)角度來看,截至 2020 年上半年,行業(yè)指數(shù)基金中針對證券行業(yè)的指數(shù)基金數(shù)量最多,達(dá) 56 只;其次是醫(yī)藥行業(yè),行業(yè)型基金數(shù)量達(dá) 50 只。圖表13: 行業(yè)型指數(shù)基金產(chǎn)品類型統(tǒng)計(截至 20H1)只)基金數(shù)量(6050403020100證醫(yī)銀消券藥行費地

30、軍低產(chǎn)工波動新環(huán)高能保股源息煤保傳鋼5G炭險媒鐵資料來源:Wind,華泰證券研究所投資者結(jié)構(gòu)差異明顯,股票型多個人投資者,債券型備受機構(gòu)投資者青睞規(guī)模型基金整體投資者結(jié)構(gòu)較均衡,規(guī)模越大機構(gòu)投資者比例越高。截至 2019 年年末,在 284 只規(guī)模型指數(shù)基金中(未包含增強型),個人投資者占比 50%及以上的基金達(dá) 142只,占比 50.0%;個人投資者占比 80%及以上的基金達(dá) 100 只,占比 35.2%。從規(guī)模上看,截至 2019 年年末,33 只規(guī)模在 50 億及以上的被動指數(shù)型股票基金中,機構(gòu)投資者占比 70%及以上達(dá) 18 只,占比 54.6%;13 只規(guī)模超過 100 億的規(guī)模指數(shù)

31、基金中,機構(gòu)投資者占比 70%及以上達(dá) 9 只,占比 69.2%。圖表14: 個人和機構(gòu)投資者占比(截至 2019 年年末)圖表15: 不同規(guī)模下機構(gòu)投資者占比 70%及以上(截至 2019 年年末)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50.0%36.6%35.2%21.1%機構(gòu)=50%個人=50%機構(gòu)=80%個人=80%100%80%60%40%20%0%機構(gòu)投資者占比70%及以上69.2%54.5%基金規(guī)模50億及以上基金規(guī)模100億及以上資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所行業(yè)型基金個人投資者比例相對較高,機構(gòu)投資者在大規(guī)?;?/p>

32、金中占比較小。截至 2019年年末,在 227 只行業(yè)指數(shù)基金中(未包含增強型),個人投資者占比 50%及以上的基金達(dá) 156 只,占比 68.7%;個人投資者占比 80%及以上的基金達(dá) 121 只,占比 53.3%。從規(guī)模上看,截至 2019 年年末,17 只規(guī)模在 30 億及以上的行業(yè)指數(shù)基金中,機構(gòu)投資者占比 70%及以上達(dá) 5 只,占比 29.4%;8 只規(guī)模超過 50 億的指數(shù)基金中,機構(gòu)投資者占比 70%及以上僅 1 只,占比 12.5%。圖表16: 個人和機構(gòu)投資者占比(截至 2019 年年末)圖表17: 不同規(guī)模下機構(gòu)投資者占比 70%及以上(截至 2019 年年末)100%9

33、0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%68.7%53.3%20.3%9.3%機構(gòu)=50%個人=50%機構(gòu)=80%個人=80%100%80%60%40%20%0%基金規(guī)模30億及以上基金規(guī)模50億及以上29.4%12.5%機構(gòu)投資者占比70%及以上資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所個人投資者傾向于股票型,機構(gòu)投資者更青睞債券型。從整體上看,截至 2019 年年末,在 770 只被動指數(shù)型股票基金中(含增強型),個人投資者占比 50%及以上的基金達(dá) 531只,占比 69.0%;個人投資者占比 80%及以上的基金達(dá) 418 只,占比 54.2%;在

34、 130 只被動指數(shù)型債券基金中,機構(gòu)投資者占比 50%及以上的基金達(dá) 78 只,占比 60.0%,機構(gòu)投資者占比 80%及以上的基金達(dá) 74 只,占比 57.0%。從規(guī)模上看,截至 2019 年年末, 49 只規(guī)模在 50 億及以上的被動指數(shù)型股票基金中,機構(gòu)投資者占比 70%及以上達(dá) 26 只,占比 53.1%;20 只規(guī)模超過 100 億的被動指數(shù)型股票基金中,機構(gòu)投資者占比 70%及以上達(dá) 14 只,占比 70%;43 只規(guī)模在 50 億及以上的被動指數(shù)型債券基金中,機構(gòu)投資者占比 70%及以上達(dá) 26 只,占比 60.5%;11 只規(guī)模超過 100 億的被動指數(shù)型債券基金中,機構(gòu)投資

35、者占比 70%及以上達(dá) 6 只,占比 54.5%。圖表18: 個人和機構(gòu)投資者整體占比對比(截至 2019 年年末)圖表19: 不同規(guī)模下機構(gòu)投資者占比 70%及以上(截至 2019 年年末)100%股票型債券型100%股票型債券型80%80%60%60%40%40%20%20%0%機構(gòu)=50%個人=50%機構(gòu)=80%個人=80%0%基金規(guī)模50億及以上基金規(guī)模100億及以上資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所指數(shù)基金管理費率整體分布較為集中,管理費率呈下行趨勢指數(shù)基金管理費率分布較為集中,個別產(chǎn)品費率較高。截至 2020 年上半年,被動指數(shù)型債券基金共 264

36、 只,其中 190 只管理費率為 0.15%,占比 72%;65 只處于 0.15-0.3%之間,占比 24.6%。個別基金管理費率較為不同,如華夏亞債中國 A/C 費率僅為 0.13%,為全市場最低;東吳中證可轉(zhuǎn)換債券 A/B 費率為 0.7%、中泰中證可轉(zhuǎn)債及可交換債 A/C費率為 0.6%,為全市場最高。圖表20: 債券型指數(shù)基金費率統(tǒng)計(截至 20H1)圖表21: 債券型指數(shù)基金費率占比統(tǒng)計(截至 20H1)基金數(shù)量19065522(只)200150100500.5%(0.3%,0.5%(0.15,0.3%0.15%(0,0.15%)00.15%(0,0.15%)0.8%0.5%1.9

37、%(0.3%,0.5%0.76%(0.15,0.3%24.62%資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所股票型指數(shù)基金管理費率分布較為分散,部分產(chǎn)品費率較高。截至 2020 年上半年,股票型指數(shù)基金共 1171 只,其中 591 只管理費率處于 0.5-0.75%之間,占比 50.47%;342 只管理費為 1%,占比 29.21%;112 只管理費處于 0.0-0.25%之間,占比 9.56%。個別基金管理費率較為不同,如浙商匯金中證轉(zhuǎn)型成長費率為 1.20%,為全市場最高,但基金整體規(guī)模較小,截至 20Q1 資產(chǎn)總值為 0.31 億元。圖表22: 股票型指數(shù)基金

38、費率統(tǒng)計(截至 20H1)圖表23: 股票型指數(shù)基金費率占比統(tǒng)計(截至 20H1)(只)700基金數(shù)量6005005910.25%0.5%4.1%(0%,0.25%)1%+0.1%4003002003321%78112489.6%1%10011%+00.5%0.75%50.5%29.2%0.75%1%6.6%0.75%,1%)0.5%,0.75%)0.25%,0.5%)(0%,0.25%)資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所各類型指數(shù)型基金費率存在差異化定價:規(guī)模前十的規(guī)模型股票指數(shù)基金費率以 0.50%為主,整體回報率較高,管理人較為集中。規(guī)模前十大的基金中管

39、理費區(qū)間為 0.15-0.50%,其中管理費為 0.15%的基金有 1 只,管理費為 0.50%的基金共有 9 只。此外,規(guī)模型股票指數(shù)基金成立至今的回報率整體較高,最高為華安創(chuàng)業(yè)板 50ETF 的 487.32%(成立至今回報率,下同),最低為易方達(dá)滬深 300ETF 的-5.99%,整體管理人較為集中。其中,易方達(dá)基金管理有限公司發(fā)行 3 只,華夏、華安基金管理有限公司均發(fā)行 2 只,嘉實、南方和華泰基金管理有限公司各發(fā)行 1 只。規(guī)模前十的行業(yè)型股票指數(shù)基金費率以 1.00%為主,回報率差異明顯,管理人較為集中。規(guī)模前十大的基金中管理費多區(qū)間為 0.50-1.00%,其中管理費為 0.

40、50%的基金有 4 只,管理費為 1.00%的基金有 6 只。此外,成立至今回報率差異明顯,最高為招商中證白酒 B的 446.27%,最低為招商中證證券公司 B 的-95.46%,管理人較為集中。其中,招商基金管理有限公司發(fā)行 6 只,占據(jù)絕對優(yōu)勢,天弘基金管理有限公司發(fā)行 2 只,國泰和華寶基金管理公司均發(fā)行 1 只。規(guī)模前十的主題型股票指數(shù)基金費率以 0.10%為主,回報率差異明顯,管理人較為集中。規(guī)模前十大的基金中管理費區(qū)間為 0.05-0.10%,其中管理費為 0. 50%的基金有 4 只,管理費為 0.10%的基金有 6 只。此外,成立至今回報率較高,最高為國泰 CES 半導(dǎo)體芯片

41、ETF 的 309.96%,最低為嘉實央企創(chuàng)新 ETF 的 97.85%,管理人較為集中。其中,華夏基金管理有限公司發(fā)行 4 只,占據(jù)絕對優(yōu)勢,博時基金管理有限公司發(fā)行 2 只,華寶、匯添富、國泰和嘉實華安基金管理公司各發(fā)行 1 只。規(guī)模前十的風(fēng)格型股票指數(shù)基金費率以 0.10%為主,回報率差異明顯,管理人較為分散。規(guī)模前十大的基金中管理費區(qū)間為 0.10-0.15%,其中管理費為 0. 10%的基金有 8 只,管理費為 0.15%的基金有 2 只。此外,成立至今回報率相對較高,最高為華寶上證 180 價值 ETF 的 77.74%,最低為景順長城中證紅利低波動 100ETF 的 0.55%,

42、管理人較為分散。其中,易方達(dá)基金管理有限公司發(fā)行 2 只,博時、華寶和富國等基金管理有限公司各發(fā)行1 只。規(guī)模前十的策略型股票指數(shù)基金費率以 0.10%為主,回報率整體較高,管理人較為集中。規(guī)模前十大的基金中管理費區(qū)間為 0.10-0.18%,其中管理費為 0. 10%的基金有 9 只,管理費為 0.18%的基金有 1 只。此外,成立至今回報率較高,最高為建信深證基本面 60ETF的 139.48%,最低為興業(yè)上證紅利低波動 ETF 的-2.94%,管理人較為集中。其中,嘉實基金管理有限公司發(fā)行 3 只,建信和華夏基金管理有限公司均發(fā)行 2 只,景順長城、富國和興業(yè)基金管理有限公司各發(fā)行 1

43、只。競爭格局逐漸分化,龍頭公司優(yōu)勢明晰指數(shù)基金行業(yè)競爭有所加劇,但頭部公司規(guī)模領(lǐng)先。從 2015 年起至 2019 年,CR5 和 CR10每年都保持下降趨勢,但 CR5 始終高于 40%,CR10 始終高于 60%,體現(xiàn)了指數(shù)基金行業(yè)分化發(fā)展的特點。截至 2020 年上半年,股票型指數(shù)基金規(guī)模前十大的基金公司均達(dá)到500 億以上。其中,華夏基金指數(shù)股票型基金達(dá)到了 1931 億,遠(yuǎn)超第二大基金公司 925億元,在規(guī)模上占據(jù)著絕對優(yōu)勢。從股票型指數(shù)基金分類來看,華夏基金管理公司合計有 8 只基金為前十大規(guī)模,其次是招商基金管理有限公司有 6 只,易方達(dá)基金管理公司有 5只。整體來看,無論是從整

44、體規(guī)模還是產(chǎn)品分類前十大規(guī)模來看,華夏基金管理有限公司都占據(jù)著絕對優(yōu)勢。圖表24: 股票型指數(shù)基金集中度變化圖表25: 股票型指數(shù)基金規(guī)模前十大基金公司(截至 20H1)100%80%60%40%20%億元指數(shù)基金規(guī)模2,5002,0001,5001,000500華夏基金富國基金國泰基金南方基金易方達(dá)基金招商基金嘉實基金華泰柏瑞基金廣發(fā)基金鵬華基金0CR10 CR50%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1資料來源:Wind,華泰證券研究所資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表26: 前十大股票型指數(shù)基金分類管理人統(tǒng)計(截至 20H1)管理人名

45、稱華夏基金管理有限公司規(guī)模型2行業(yè)型0主題型4風(fēng)格型0策略型2合計8招商基金管理有限公司060006易方達(dá)基金管理有限公司300205嘉實基金管理公司100034華安基金管理公司201003華寶基金管理公司011103博時基金管理有限公司002103天弘基金管理有限公司020002國泰基金管理公司011002景順長城基金管理有限公司000112富國基金管理有限公司000112建信基金管理有限公司000022南方基金管理公司100001華泰博瑞基金管理公司100001申萬菱信基金管理有限公司000101國壽安保基金管理有限公司000101銀河基金管理有限公司000101銀華基金管理有限公司000

46、101興業(yè)基金管理有限公司000011匯添富基金管理有限公司001001資料來源:Wind,華泰證券研究所海外經(jīng)驗:歷經(jīng)蓬勃發(fā)展,價格競爭激烈,產(chǎn)品條線豐富美國擁有全球最大的指數(shù)化投資市場,據(jù) ICI 統(tǒng)計,2019 年美國 ETF 市場凈資產(chǎn)占世界總額的 70%。以美國為例,我們對成熟市場的指數(shù)共同基金和 ETF 的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀進行分析,目的是希望從中發(fā)現(xiàn)行業(yè)未來發(fā)展規(guī)律和趨勢。而國內(nèi)市場與成熟市場實際情況存在一些差異,因此對于國外市場,我們后面的分析會從指數(shù)基金的發(fā)展脈絡(luò)開始講起,繼而對現(xiàn)狀進行分析,通過總結(jié)以往產(chǎn)品成功對應(yīng)的具體背景,為預(yù)判接下來的發(fā)展思路提供借鑒。發(fā)展脈絡(luò):初期沉寂,

47、借牛市東風(fēng)蓬勃發(fā)展發(fā)展初期:理論發(fā)展積淀,指數(shù)基金初入市場隨著現(xiàn)代金融理論研究的發(fā)展,現(xiàn)代投資組合理論(1952)、資本資產(chǎn)定價模型(1964)、有效市場假說(1970)為指數(shù)化投資奠定了重要的理論基礎(chǔ)。在此背景下,1971 年,美國富國銀行向機構(gòu)投資者推出了第一只指數(shù)基金。1976 年,先鋒領(lǐng)航發(fā)布了第一只面向零售市場的指數(shù)基金- Vanguard 500 Idx。但彼時,美國國內(nèi)通貨膨脹率和市場利率的大幅上升以及股票市場的疲軟,促使投資者將資金從股市轉(zhuǎn)向相對安全的短期流動資產(chǎn),再加上指數(shù)化投資和傳統(tǒng)的投資理念、投資方法有較大差距,指數(shù)基金并沒有得到投資者的關(guān)注。高增長階段:經(jīng)濟發(fā)展進入黃金

48、期,指數(shù)投資逐獲認(rèn)可,指數(shù)基金爆發(fā)式增長東風(fēng)勁來:經(jīng)濟快速增長,養(yǎng)老金入市,股市進入黃金時期。80 年代開始,隨著經(jīng)濟結(jié) 構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的調(diào)整,美國經(jīng)濟步入了新一輪的快速增長。強勁的經(jīng)濟走勢、溫和的通貨膨 脹、相對低的銀行利率,以及高科技創(chuàng)新的驅(qū)動,使得公司利潤高速增長,進而引發(fā)股價 的大幅上漲和居民人均可支配收入的顯著上升。1986 年 4 月美國利率市場化正式完成, 利率水平基本保持穩(wěn)定低位水平。同時,美國人口老齡化加劇,推動個人退休賬戶體系(IRA)的發(fā)展,更多資金開始流入股票市場。20 世紀(jì) 80 年代到 90 年代,包含 401K 在內(nèi)的美 國私人部門 DC 型養(yǎng)老金計劃約有 40%投資

49、于股票資產(chǎn)。養(yǎng)老金的大幅入市,進一步推動 了美國股票市場的繁榮,美國股市進入了長達(dá)二十年的大牛市,標(biāo)普 500 指數(shù)從 1980 年的 100 點上漲到了 2000 年的 1500 點。共同基金快速發(fā)展,指數(shù)投資獲得認(rèn)可。在美國經(jīng)濟和政治的黃金二十年間,共同基金規(guī)模快速上漲,從 1350 億美元增加至 10650 億美元。隨著共同基金的發(fā)展,投資者逐漸開始認(rèn)同指數(shù)投資的理念。而指數(shù)基金優(yōu)異的收益表現(xiàn)也使其得到了廣泛的認(rèn)同。據(jù) Arnerich Massena & Associates 公司統(tǒng)計,1983-1989 年間,平均僅有 33%的大盤主動投資基金經(jīng)理年均收益超過標(biāo)普 500。1994-

50、1996 年間,標(biāo)普指數(shù)穩(wěn)定上漲,每年表現(xiàn)均超越 75%以上主動管理股票基金。圖表27: 美國大盤主動投資基金經(jīng)理年均投資收益與 S&P500 比較收益超過標(biāo)普500的經(jīng)理比例80%70%60%50%40%30%20%10%1980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820090%資料來源:Arnerich Massena & Associates,華泰證券研究所美國指數(shù)基金呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,標(biāo)的池不斷豐富。隨著

51、市場認(rèn)可度與關(guān)注度的大幅提高,美國指數(shù)基金進入爆發(fā)式增長階段,產(chǎn)品創(chuàng)新也層出不窮。據(jù) ICI 報告,2019 年底,指數(shù)基金總規(guī)模高達(dá) 8.7 萬億美元。而在 1997 年,美國指數(shù)基金規(guī)模僅有 1700 億美元。指數(shù)共同基金首先發(fā)展。在美國,指數(shù)基金一般被分為指數(shù)共同基金與 ETF。最先發(fā)展的是股票型指數(shù)共同基金,主要跟蹤標(biāo)普 500 指數(shù)等寬基指數(shù)。1986 年,先鋒領(lǐng)航在美國又推出第一只債券指數(shù)基金- Vanguard Total Bond Market Index Fund。后期,指數(shù)共同基金發(fā)行速度放緩,產(chǎn)品數(shù)量趨于穩(wěn)定,但傳統(tǒng)機構(gòu)投資者不斷追加投資,基金管理規(guī)模持續(xù)增長,擴張速度與

52、 ETF 并駕齊驅(qū)。自 2015 年起,美國被動指數(shù)型股票基金資產(chǎn)規(guī)模占整體股票市場總市值 10%以上。據(jù) ICI 統(tǒng)計,截至 2019 年,美國指數(shù)共同基金共有 492只產(chǎn)品,資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到 4.3 萬億美元。ETF 迅速成長。1993 年,SPDR S&P 500 ETF 作為第一只指數(shù) ETF 發(fā)行,由于費率優(yōu) 勢及交易便利,股票 ETF 迅速發(fā)展。2000 年,第一款債券 ETF 產(chǎn)品由安碩公司推出,進 一步豐富了全球金融市場的標(biāo)的池,債券 ETF 也逐漸成為市場寵兒。2006 年 6 月, ProShares 推出了杠桿、反向 ETF,便于個人投資者進行做空、杠桿投資。2008 年

53、,美 國證券交易協(xié)會(SEC)批準(zhǔn)發(fā)行第一只主動投資 ETF。早期的主動投資 ETF 主要借助 量化投資模型構(gòu)建投資組合。2009 年 5 月,發(fā)行第一只不借助量化模型而主動選股的 ETF。 ETF 的交易特性使其成為對沖、套利和資產(chǎn)配置的理想工具,對機構(gòu)投資者和大資金投資 者有較大吸引力。因此,ETF 從 1999 年末約 340 億美元的規(guī)模非常迅速地發(fā)展至 2019年底超過 4.4 萬億美元的龐大規(guī)模,產(chǎn)品數(shù)量高達(dá) 2096 只。圖表28: 美國指數(shù)基金規(guī)模變遷十億美元指數(shù)基金規(guī)模86736768 6691512843083409266840282009 21421612421 450

54、454 429 606 782920 1170 1463113310,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190資料來源:ICI,華泰證券研究所圖表29: 美國指數(shù)共同基金和 ETF 產(chǎn)品數(shù)量圖表30: 美國指數(shù)共同基金和 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模只指數(shù)共同基金ETF 2,500十億美元指數(shù)共同基金ETF 5,0002,0001,5001,00050002010 2011 20

55、12 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20194,0003,0002,0001,0001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190資料來源:ICI,華泰證券研究所資料來源:ICI,華泰證券研究所權(quán)益指數(shù)基金帶動指數(shù)基金整體增長。據(jù)ICI 披露,自 1980 年至 2019 年,指數(shù)基金規(guī)??焖僭鲩L的這幾十年間,42%的指數(shù)基金流入資金被投向美國國內(nèi)股票市場,27%流入資金被投入國際權(quán)益市場,僅有三成進入債券市場。2019 年,權(quán)益指數(shù)基金的資

56、金流入占總資金流入的比例下降至 48%,但即便如此,截至年底,權(quán)益指數(shù)基金規(guī)模仍占指數(shù)基金整體的 82%。共同指數(shù)基金:權(quán)益型規(guī)模占絕對優(yōu)勢,占比逐漸穩(wěn)定。2000 年,股票型指數(shù)共同基金占指數(shù)共同基金規(guī)模的 93%,2005 年降至 89%,2010 年開始保持在 80%左右。2014 年后,股票型與債券及混合型指數(shù)共同基金的增長速度趨同,兩者的規(guī)模比例也進一步穩(wěn)定,基本為 81%:19%。ETF:投資標(biāo)的以權(quán)益為主,側(cè)重于追蹤國內(nèi)寬基指數(shù)。權(quán)益型 ETF 的資產(chǎn)凈值占比基本上維持在 80%左右。截至 2019 年底,美國權(quán)益型 ETF 的資產(chǎn)凈值占總體的 79%。而在權(quán)益型 ETF 的細(xì)分

57、類別中,份額最高的投資標(biāo)的為國內(nèi)大盤指數(shù),占全體 ETF 的 28.5%。其中,標(biāo)普 500 及其相關(guān)指數(shù)為跟蹤的重點,以其為投資標(biāo)的的權(quán)益型 ETF 資產(chǎn)規(guī)模占權(quán)益型 ETF 管理總規(guī)模的近 60%。圖表31: 權(quán)益型指數(shù)共同基金拉動指數(shù)共同基金增長十億美元股票型債券及混合型4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000200020052010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201945%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源:ICI,華泰證券研究所圖表32: 美國 ETF 發(fā)

58、行凈額集中于權(quán)益(寬基)和債券圖表33: 美國 ETF 產(chǎn)品集中于權(quán)益(寬基):按凈資產(chǎn)十億美元180160140120100806040200201620172018201920182019十億美元1,4001,2001,0008006004002000(20)權(quán)益(寬基權(quán)權(quán)債商益益券品(與行全混業(yè)球合大中小盤盤盤其 權(quán) 全他 益 球(行業(yè)國新債商際興券品市與場混合)權(quán)益(寬基)權(quán)益(全球/國際)資料來源:ICI,華泰證券研究所資料來源:ICI,華泰證券研究所發(fā)展空間可期,規(guī)模與股市波動率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)指數(shù)基金發(fā)展空間可期。盡管指數(shù)基金在過去幾十年經(jīng)歷了高速增長,其在美國股票市場的份額仍保持在較

59、低的水平。根據(jù) ICI 統(tǒng)計,截至 2019 年底,指數(shù)基金僅占美國股票市場市值的 15%,與主動管理基金平分秋色,其余的 70%由包括對沖基金、養(yǎng)老基金、人壽保險公司和個人投資者在內(nèi)的其他投資者所持有。但 ETF 的流動性和多樣化優(yōu)勢深受需要實時轉(zhuǎn)移風(fēng)險的機構(gòu)投資者青睞,在美國股票市場交易量占比持續(xù)上升,2020 年第一季度已達(dá)到 32%,創(chuàng)歷史新高。圖表34: 美國股票市場參與者管理資金比主動管理基金指數(shù)基金其他投資者74%74%72%73%72%72%71%71%71%71%70%6%7%8%8%9%10%11%12%13%14%15%20%19%20%19%19%18%18%17%16

60、%15%15%120%100%80%60%40%20%0%20092010201120122013201420152016201720182019資料來源:ICI,華泰證券研究所市場低波動時,被動投資趨勢明顯。2008 年金融危機下,市場上各類機構(gòu)、產(chǎn)品都受到較大沖擊。由于債券作為傳統(tǒng)意義上的避險資產(chǎn),對應(yīng)被動型基金(包括指數(shù)基金和 ETF)不僅受到?jīng)_擊相對較小,而且很快恢復(fù)了發(fā)展勢頭。從資金流入上來看,金融危機以來流入被動型基金的資金大幅上升,海外投資者從主動投資轉(zhuǎn)向被動投資的趨勢非常明顯。整體來看,指數(shù)基金管理資產(chǎn)規(guī)模與市場波動率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。由于被動投資在收益穩(wěn)定性、費率收取、稅收節(jié)約上都

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