社會保險基金投資管理

1、第四章 社會保險基金投資管理白鳳崢第四章 社會保險基金投資管理第一節(jié) 我國社會保障基金投資概述第二節(jié) 社?；鹜顿Y收益與風(fēng)險分析第三節(jié) 社會保險基金投資監(jiān)管研究第一節(jié) 我國社會保障基金的投資概述提要：一、我國的社?；鸺捌涔芾磉\(yùn)作體系二、社?；鹜顿Y運(yùn)營遵循的原則三、社會保險基金投資工具的選擇四、我國社保基金投資管理探討五、社保基金投資限制(Investment Constraints) 一、我國的社?；鸸芾磉\(yùn)作體系一般來說，在大多數(shù)國家社?；鸱譃閮蓚€層次：一是國家以社會保障稅等形式征收的全國性基金；二是由企業(yè)定期向員工支付并委托基金公司管理的企業(yè)年金。在中國，社保基金主要包括：全國社會保

2、障基金、社會保險基金、企業(yè)年金，另外還包括一些地方的補(bǔ)充性養(yǎng)老和醫(yī)療保障基金。一、我國的社保基金管理運(yùn)作體系目前我國能夠進(jìn)行投資運(yùn)營的社會保障基金主要有：社會保障基金：成立于2000年8月的全國社會保障基金，其運(yùn)營和管理由全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)。該基金是中央政府集中的社會保障資金，是國家重要的戰(zhàn)略儲備，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時期的社會保障需要?；攫B(yǎng)老保險制度中的個人帳戶基金：按照現(xiàn)行制度，個人帳戶逐步做實(shí)，這樣這部分基金需要保值增值；企業(yè)年金基金：屬于補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度形成的基金，這部分基金同樣需要保值增值。 資 料二、社?；鹜顿Y運(yùn)營遵循的原則社會保險基金投資運(yùn)營：指社會保險基金

3、管理機(jī)構(gòu)或委托的機(jī)構(gòu)，用社會保險基金購買特定的國家政策或法律許可的)金融市場資產(chǎn)或?qū)嶋H資產(chǎn)，以使社會保險機(jī)構(gòu)能在一定時期獲得適當(dāng)預(yù)期收益的基金運(yùn)營行為。社會保險基金投資管理原則： 安全性、收益性和流動性三、社會保險基金投資工具社保基金投資原則以及各國目前的實(shí)際情況，綜合看社保基金投資運(yùn)營在資本市場上可供選擇的投資工具如下：1、銀行存款2、國庫券及其他各種債券3、股票4、投資基金5、抵押貸款6、不動產(chǎn)投資四、我國社?；鹜顿Y管理探討（一）分類投資管理1.全國社會保障基金是由全國社?；鹄硎聲y(tǒng)一負(fù)責(zé)籌集的，為便于集中統(tǒng)一管理和全國范圍內(nèi)的統(tǒng)籌調(diào)劑，這部分基金應(yīng)該由全國社?；鹄硎聲M(jìn)行管理。2.

4、個人帳戶基金屬于基本養(yǎng)老保險范疇，應(yīng)該實(shí)行政府機(jī)構(gòu)管理模式。 但必須注意的是，應(yīng)該與統(tǒng)籌帳戶基金的管理完全分開，由省級社保機(jī)構(gòu)統(tǒng)一進(jìn)行管理。這樣可以有效避免個人帳戶資金被統(tǒng)籌基金挪用，真正將個人帳戶做實(shí)，實(shí)現(xiàn)個人帳戶基金的積累。3.補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金管理，應(yīng)該建立獨(dú)立的補(bǔ)充養(yǎng)老基金會， 取代現(xiàn)在由社會保險機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的補(bǔ)充養(yǎng)老基金管理職能。補(bǔ)充養(yǎng)老基金會成員由企業(yè)管理人員、職工代表和社會中介組織代表組成的。企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況，自主確定基金會的層次。規(guī)模較大、資金管理能力和風(fēng)險承擔(dān)能力較強(qiáng)的大企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)可以單獨(dú)建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金會；規(guī)模較小、風(fēng)險承擔(dān)能力弱的企業(yè)可在自愿的基礎(chǔ)上聯(lián)合起來

5、（通過工會）建立跨企業(yè)的補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金會；內(nèi)部差異比較小、相互之間聯(lián)系較為緊密的行業(yè)可以考慮由行業(yè)工會發(fā)起建立統(tǒng)一的行業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金會。多樣化的管理層次既維護(hù)了企業(yè)的自愿選擇權(quán)，也便于適應(yīng)不同地區(qū)、不同行業(yè)、不同經(jīng)濟(jì)承受能力的企業(yè)的實(shí)際情況。企業(yè)年金投資管理模式企業(yè)年金基金會多企業(yè)聯(lián)合的年金基金會行業(yè)年金基金會大企業(yè)集團(tuán)小型企業(yè)同行業(yè)企業(yè)且差異小企業(yè)年金投資管理模式示意圖（二）社?；鹜顿Y方式設(shè)計(jì)社?；鹜顿Y應(yīng)該采用全部委托型投資方式，即由社?；鸸芾砣嗽诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)資格的范圍內(nèi)，通過公開招標(biāo)方式選擇專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)，由其負(fù)責(zé)全部養(yǎng)老基金的投資。理由：1.由于任何一項(xiàng)投資活動都是與風(fēng)險相伴

6、而行的，即使是傳統(tǒng)意義上的固定收益投資，如購買國債、銀行存款等，也會因利率的市場化而存在風(fēng)險，因此需要投資人具有較高的投資技能。2.我國社保基金的管理人目前大多為政府主管機(jī)構(gòu)，由于缺乏專業(yè)的投資人員，因此，如果由其負(fù)責(zé)社?；鸬耐顿Y，則其投資效率和收益必然與社?；鹜顿Y營運(yùn)的初衷相佐。3.世界各國養(yǎng)老基金投資營運(yùn)的經(jīng)驗(yàn)也已經(jīng)證明，由政府機(jī)構(gòu)直接負(fù)責(zé)投資營運(yùn)的養(yǎng)老基金，其投資收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于由專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資的養(yǎng)老基金。由專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)按照市場化方式運(yùn)作養(yǎng)老基金，既有利于保證市場的公平性，也有利于提高基金的投資效益。（三）社?；鹜顿Y組合模式設(shè)計(jì) 發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老基金能取得較好收益，與其投資組合

7、模式的下述特點(diǎn)是分不開的：一是投資組合堅(jiān)持分散化、多元化投資原則；二是股票在投資組合中都占有較為重要地位；三是基金運(yùn)作空間廣闊，既包括國內(nèi)市場投資工具，也包括國際市場投資工具。這些特點(diǎn)無疑值得我們借鑒。我國社?；鹜顿Y組合模式的改革方向是：拓寬投資渠道，實(shí)現(xiàn)多元化投資，同時允許社?；鹪谝欢ㄏ薅葍?nèi)進(jìn)入資本市場。理由：從國際經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)老基金與資本市場的發(fā)展存在明顯的互動關(guān)系。完善、發(fā)達(dá)的資本市場，多元化的投資品種為養(yǎng)老基金資產(chǎn)的保值、增值提供了渠道與手段，養(yǎng)老基金的投資運(yùn)作又給資本市場帶來了大量增量資金，為資本市場實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置的功能提供了保障。 在具體的投資組合方面，應(yīng)根據(jù)不同類型社?；鸬?/p>

8、特點(diǎn)來設(shè)計(jì)：個人帳戶基金屬職工的基本養(yǎng)老保險范疇，是職工退休后的基本生活保障，相對來說對安全性的要求較高。因此這類社?；鸬耐顿Y組合應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健性原則，投資于股票（含基金）比例不宜太大，上限應(yīng)該為1015；而基金的大部分應(yīng)該進(jìn)行國債、銀行存款等固定收益投資。企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金是企業(yè)和職工依據(jù)自愿的原則建立起來的，它是基本養(yǎng)老保險金之外的附加養(yǎng)老金，因此抗風(fēng)險的能力應(yīng)該大于基本養(yǎng)老保險基金；同時，由于它的建立強(qiáng)調(diào)自愿性，因此只有保持較好的盈利性，才能吸引更多的企業(yè)和職工建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險計(jì)劃。企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金在投資的收益性和安全性之間有較大的回旋余地，它必須更注重基金投資的收益性。因此其投

9、資可選擇平衡型或增長型組合，投資于股票（含基金）的比例可定為5070，其余部分分散投資于國債、銀行存款、股票、企業(yè)債券、金融債券、不動產(chǎn)等。為保證社保基金安全，在社?；鹑胧袝r，可以采取先間接后直接的方式。即先將大部分進(jìn)入資本市場的社?；鹜ㄟ^投資于證券投資基金（尤其是即將設(shè)立的開放式基金）間接入市。證券投資基金的收益和風(fēng)險介于債券投資和股票投資之間，因此，通過購買證券投資基金特別是開放式基金參與基金分紅，是社?；鹪谫Y本市場上一種比較穩(wěn)健的投資選擇。隨著上市公司質(zhì)量的逐步提高、市場風(fēng)險的逐步下降，再考慮提高股票投資的比重。（四）社保基金投資風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制設(shè)計(jì)社?；鹜顿Y也有必要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，確

10、定一個最低收益保證。 1.最低收益率的要求一是最低收益保證的標(biāo)準(zhǔn)不可過高，以免基金管理人、基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)或國家財(cái)政背上沉重的包袱；二是基金管理人、基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)提取一定比例的自有資本作最低收益保證的儲備，促使其提高管理水平；三是最低收益保證宜采用相對值形式，即要求社保基金的收益達(dá)到整個基金行業(yè)市場平均收益的一定比例（如70），市場平均收益既在一定程度上反映了市場變化情況，又在一定程度上保證了養(yǎng)老基金的收益水平。相對值的形式雖然容易使基金經(jīng)營者相互跟風(fēng)，但對基金的壓力并不大，基金持有人不會因此背很大的包袱；而且基金持有人由于不能得到絕對的收益保證，仍有動力對基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督。建立最低收益保證具

11、體做法可借鑒智利的經(jīng)驗(yàn)，即建立相應(yīng)的盈余準(zhǔn)備金和風(fēng)險準(zhǔn)備金：盈余準(zhǔn)備金是社?；鸬馁Y產(chǎn)，是由基金管理人、基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)在其年度實(shí)現(xiàn)收益高于最低投資回報(bào)率一定百分比（1.5或2）時，將高出部分提取形成；風(fēng)險準(zhǔn)備金則是基金管理人和受托的基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，由基金管理人、基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)按其收取基金管理費(fèi)的一定比例（比如5）提取形成。當(dāng)社?；饘?shí)際回報(bào)率低于最低投資回報(bào)率時，首先用盈余準(zhǔn)備金彌補(bǔ)；其次用風(fēng)險準(zhǔn)備金彌補(bǔ)；如果仍然不足，則由政府財(cái)政來彌補(bǔ)基金收益率的剩余差額，同時取消該基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事社?；鹜顿Y的資格，剩余社?；鹬匦挛衅渌鸾?jīng)營機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資營運(yùn)。從中可看出，盈余準(zhǔn)備金是社?；鹱陨淼馁Y

12、產(chǎn)，主要起到以豐補(bǔ)歉、防止收益過度波動的作用，風(fēng)險準(zhǔn)備金則是真正意義上的由受托的基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)和基金管理人提供的風(fēng)險補(bǔ)償。五、社?；鹜顿Y限制投資 限制社?；鹆鲃有钥傮w而言，除了留足兩個月的備付金外沒有其他流動性要求，但需注意的是我國人口結(jié)構(gòu)老齡化趨勢明顯，對社?；鹬Ц缎枨罅鲃有杂猩仙厔?。期限社保基金的投資期限較長，具備長期成長性的公司應(yīng)該納入社?；鸬耐顿Y品種選擇范圍之列。監(jiān)管2001年12月13日公布的全國社會保障基金投資管理暫行辦法是目前最新的對社?；疬M(jìn)行監(jiān)管的法規(guī)文件。對目前社?；鸬耐顿Y方向作出了具體的規(guī)定。暫行辦法中并未對社保基金能否進(jìn)入國際市場投資非居民發(fā)行的證券作出明確的

13、規(guī)定。稅收沒有稅收方面的限制特別 要求社?；鹪谂c基金管理公司簽訂的協(xié)議中明確規(guī)定不得投資于以下五種股票：1、ST股票和嚴(yán)重違軌的上市公司股票2、購買時近兩年漲幅超過100%的股票3、涉嫌違規(guī)的上市公司股票4、流通市值小于3億元的上市公司股票5、流通股小于3000萬的上市公司股票五、社保基金投資限制 國外要求從國外的情況來看，各國養(yǎng)老基金投資范圍通常都是依據(jù)政府的法令作出的，下表列示了世界上部分國家養(yǎng)老基金投資中股票投資所占的比重（1997年數(shù)據(jù)）：國 別英國美國加拿大日本澳大利亞荷蘭瑞士股票投資占養(yǎng)老金投資 比重%72615552433618第二節(jié) 社會保險基金投資收益與風(fēng)險內(nèi)容提要：一、投

14、資風(fēng)險二、投資收益三、風(fēng)險與收益的評估一、投資風(fēng)險投資風(fēng)險是由于未來不確定性而產(chǎn)生的預(yù)期收益損失的可能。對于投資者來說，當(dāng)完成了一項(xiàng)投資后，未來實(shí)際收益與預(yù)期的收益有無差距，差距有多少，都無法確定。如果能肯定未來必定遭受損失，則這已經(jīng)不是投資的風(fēng)險，而是現(xiàn)實(shí)的損失了。風(fēng)險本身就是不確定，它反映了投資事件在未來有多種可能的結(jié)果。（一）投資風(fēng)險特點(diǎn)1. 投資風(fēng)險的客觀性2. 投資風(fēng)險的普遍性3. 投資風(fēng)險的對稱性投資者極可能盈利也可能損失。只是從心理承受能力來講，投資者更容易接受贏利的結(jié)果。而損失一旦成為現(xiàn)實(shí)，投資者往往難以接受，會給投資人帶來消極的后果。所以，投資者對于風(fēng)險的心理準(zhǔn)備就是要做好損

15、失的心理準(zhǔn)備。4. 投資風(fēng)險的社會性由于社會保險基金具有社會性，它的投資風(fēng)險自然也具有社會性。社會保險基金是老百姓的“養(yǎng)命錢”，其安全與否涉及社會公眾的切身利益。（二）社會保險基金投資組合風(fēng)險的分類投資風(fēng)險利率風(fēng)險通脹風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險信用風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險風(fēng)險是否可分散劃分股票投資風(fēng)險債券投資風(fēng)險投資風(fēng)險對象劃分（二）社會保險基金投資組合風(fēng)險的分類1. 股票投資風(fēng)險的影響因素與債券投資組合風(fēng)險的影響因素雖然有交叉的部分，但并不完全一致，債券投資是一種固定收益的證券投資，而股票投資則是一種不定受益的證券投資，這就使債券的投資組合風(fēng)險要大大小于股票的投資組合風(fēng)險。2. 作為債券的主要發(fā)行公司或

16、企業(yè)有破產(chǎn)違約的可能性，即使投資于公司或企業(yè)債券，其風(fēng)險也小于股票投資風(fēng)險。（三）社會保險基金投資風(fēng)險評估債券投資風(fēng)險評估主要依托債券信用等級的評價，作為社會保險基金，對債券投資，要求購買信用等級再A級以上的債券，其投資風(fēng)險較低。我們重點(diǎn)介紹股票投資風(fēng)險的評估。所謂風(fēng)險評估，簡單地說就是測算各種不確定因素導(dǎo)致股票投資收益水平減少的程度或可能給投資者造成經(jīng)濟(jì)損失的程度。（三）社會保險基金投資風(fēng)險評估1、風(fēng)險評估的原則風(fēng)險評估的結(jié)果只能是一個大致的參考值雖然風(fēng)險評估的目的是測算某種不確定因素導(dǎo)致投資收益減少的程度，但是，不能指望它可以給出一個十分精確的數(shù)學(xué)答案，使評估的結(jié)果與將來的實(shí)際情況完全一樣

17、。更多的時候，評估者獲得的是比較各種股票風(fēng)險度的參照值，根據(jù)這些參照值，投資者大體了解哪種股票的風(fēng)險較大，哪種股票的風(fēng)險較小一些。（三）社會保險基金投資風(fēng)險評估風(fēng)險評估的結(jié)果很可能會發(fā)生變化風(fēng)險的變異性決定了任何一種股票的風(fēng)險程度都是可以改變的。而風(fēng)險程度低的股票可以因?yàn)槟承┰颍热缙髽I(yè)經(jīng)營管理水平的下降而成為風(fēng)險程度高的股票；反之，風(fēng)險程度高的股票也會因?yàn)橐恍┮蛩氐淖兓蔀榈惋L(fēng)險的股票。所以，對風(fēng)險的評估要有連續(xù)性，要定期地核對，修正其評估結(jié)果。（三）社會保險基金投資風(fēng)險評估評估風(fēng)險方法的局限性評估風(fēng)險方法通常是根據(jù)風(fēng)險變動的一般規(guī)律或計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的定理設(shè)計(jì)的。然而，在不同的時間、不同的地

18、點(diǎn)、發(fā)生在不同類型股票上的風(fēng)險，總有一定的特殊性。所以，在應(yīng)用風(fēng)險評估的結(jié)果進(jìn)行投資決策時要注意到這一點(diǎn)，避免以簡單的形式邏輯推理替代辯證邏輯思維，作出選擇。（三）社會保險基金投資風(fēng)險評估2.風(fēng)險評估的方法風(fēng)險評估的方法有多種多樣，主要取決于評估的意圖、評估對象和評估的條件。投資者可根據(jù)自己的情況作出選擇，也可以綜合運(yùn)用多種方式來進(jìn)行。目前比較常用的評估方法主要有以下幾種：（三）社會保險基金投資風(fēng)險評估專家調(diào)查法專家調(diào)查法又稱特爾斐法。它是本世紀(jì)年代由美國蘭德公司研究人員赫爾默和達(dá)爾奇設(shè)計(jì)的一種信息調(diào)查法，以希臘名城阿波羅神殿所在地特爾斐命名。這一方法的基本特點(diǎn)是：以問卷形式向眾多的專家個別征

19、求對某事的看法，在此基礎(chǔ)之上作出決策。特爾斐法調(diào)查的對象范圍很廣，這可以保證所收集的信息具有權(quán)威性和普遍性；同時，它所進(jìn)行的調(diào)查是個別進(jìn)行的，可以避免專家的立場相互干擾，保證信息的代表性和客觀性。近年來，這種方法被人們普遍運(yùn)用到股票風(fēng)險評估之中，投資者利用這種方法廣泛地聽取有關(guān)專家，比如市場分析家、證券咨詢?nèi)藛T、證券報(bào)刊的專欄撰稿人、證券業(yè)管理者和證券從業(yè)人員，以及教授、學(xué)者等對當(dāng)前投資利弊與風(fēng)險度的分析意見，從中歸納出帶有某種傾向性的結(jié)論，供投資者決策時參考。（三）社會保險基金投資風(fēng)險評估經(jīng)濟(jì)計(jì)量評估法這種方法將計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)原理運(yùn)用到股票投資風(fēng)險評估中。它認(rèn)為，投資者在從事股票投資時，對未來的

20、收益狀況都有自己的預(yù)期，而未來實(shí)現(xiàn)的收益與預(yù)期收益之間往往存在著差異，即實(shí)際收益可能大于或小于預(yù)期收益，預(yù)期收益呈負(fù)方向變動的可能性和變動的幅度，就是股票投資風(fēng)險。主要計(jì)算分析指標(biāo)有： 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差例如： 股票A收益率概率分布經(jīng)濟(jì)狀況收益率%概率看好300.2一般100.6衰退-100.2合計(jì)11、預(yù)期收益率 預(yù)期收益率是各種可能的收益率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的收益率。E(r)=上例中：E(r)A=0.230%+0.610%+0.2(-10%) =10%2、測量風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)方差：各種可能的收益率偏離預(yù)期收益率的綜合差異。a =a= =12.65%a=例股票B收益率概率分布（請課后計(jì)

21、算）經(jīng)濟(jì)狀況收益率%概率看好500.2一般100.6衰退-300.2合計(jì)1比較兩只股票如果預(yù)期收益相同E(r)，標(biāo)準(zhǔn)差不同，標(biāo)準(zhǔn)差 大的股票風(fēng)險高；如果標(biāo)準(zhǔn)差相同，預(yù)期收益E(r)不同，則預(yù)期收益率大的股票風(fēng)險低；如果兩者均不同，則需要計(jì)算一個新指標(biāo)，稱為變異系數(shù)，即CV= / E(r) ；變異系數(shù)越小，風(fēng)險越小。 （三）社會保險基金投資風(fēng)險評估財(cái)務(wù)指標(biāo)評估法 常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)一般有三類：第一類是股票盈利能力指標(biāo)，它包括每股收益、派息率、每股股息、市盈率和投資收益率等；第二類是企業(yè)償債能力指標(biāo)，包括流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、自有資金比率、負(fù)債比率、股東權(quán)益對總資產(chǎn)

22、比率、負(fù)債對股東權(quán)益比率、周轉(zhuǎn)資金比率等；第三類是市場價格趨向指標(biāo)，其中主要的指標(biāo)是股票價格指數(shù)。第三節(jié) 社保基金投資監(jiān)管研究一、社保基金投資監(jiān)管模式二、我國社保基金營運(yùn)管理及監(jiān)管模式構(gòu)建三、社會保險基金投資營運(yùn)監(jiān)督主要指標(biāo)的設(shè)計(jì)一、社保基金投資監(jiān)管模式從國際上來看，對社保基金的監(jiān)管主要有兩種模式：審慎性監(jiān)管模式（prudential regulation mode）(Prudent Person Rules，也稱Prudent Man Rules，簡稱PPR或PMR) 嚴(yán)格限量監(jiān)管模式(draconian regulation mode) (Quantitative portfolio re

23、gulation；或Quantitative Asset Restrictions，簡稱QPR 或QAR) （一）審慎性監(jiān)管模式1.含義是指在社保基金的投資管理過程中，投資管理人應(yīng)當(dāng)達(dá)到必要的謹(jǐn)慎程度，這種必要的謹(jǐn)慎程度是指一個正常謹(jǐn)慎的人在與他人從事財(cái)產(chǎn)交易時所應(yīng)具有的謹(jǐn)慎程度。也就是說，謹(jǐn)慎人規(guī)則通常不對社保基金的資產(chǎn)配置(如投資品種、投資比例)作任何數(shù)量限制，但要求投資管理人的任何一個投資行為都必須像一個“謹(jǐn)慎的商人”對待自己的財(cái)產(chǎn)那樣考慮到各種風(fēng)險因素，為社?；饦?gòu)造一個最有利于分散和規(guī)避風(fēng)險的資產(chǎn)組合。 （一）審慎性監(jiān)管模式2. 主要特點(diǎn)一是強(qiáng)調(diào)基金管理者對基金持有人的誠信義務(wù)和基金

24、管理的透明度，打擊欺詐行為，保護(hù)持有人利益；二是要求資產(chǎn)多樣化，避免風(fēng)險過于集中；三是限制基金管理者進(jìn)行自營業(yè)務(wù)；四是鼓勵競爭，防止基金管理者操控市場和避免投資組合趨同。（一）審慎性監(jiān)管模式3.條件(1)本國經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)；(2)相關(guān)法律法規(guī)體系比較健全；(3)金融體制比較完善；(4)資本市場和各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)育相當(dāng)成熟；(5)投資管理人的投資管理能力較強(qiáng)，其治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度比較完善；(6)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)比較豐富，監(jiān)管水平較高；(7)以英美法系國家為代表。謹(jǐn)慎人規(guī)則是一種適應(yīng)金融和資本市場理論發(fā)展的動態(tài)型自我監(jiān)管模式。（一）審慎性監(jiān)管模式采用謹(jǐn)慎人規(guī)則的國家主要是盎格魯撒克遜國家，以英國、美

25、國、加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家最為典型。這些國家對養(yǎng)老基金的資產(chǎn)組合沒有做太多的限制，通常只規(guī)定發(fā)行人、各類投資品種、風(fēng)險、所有權(quán)集中性，而不規(guī)定持有各個投資品種的上限比例。例如：英國、美國和荷蘭對養(yǎng)老基金的國外投資沒有做任何限制。在日本，1998年以前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對養(yǎng)老基金國外投資一直實(shí)行限制，1998年取消了投資限制，轉(zhuǎn)而實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則。澳大利亞對貨幣匹配沒有限制性規(guī)定，但要對國外投資收益進(jìn)行征稅。（二）嚴(yán)格的限量監(jiān)管模式 1.含義是指對社?；鹜顿Y的資產(chǎn)類別、投資比例等進(jìn)行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常對社?；鸪钟械土鲃有?、高波動性、高風(fēng)險性的資產(chǎn)都有禁止性規(guī)定或比例限制，比如對股票、風(fēng)險資

26、本、實(shí)物資產(chǎn)以及外國資產(chǎn)等的投資限制。（二）嚴(yán)格的限量監(jiān)管模式2. 主要特點(diǎn)(1)主要對投資的資產(chǎn)類別和投資比例進(jìn)行直接的數(shù)量限制，而不是對投資組合進(jìn)行限制；(2)對股票、風(fēng)險資本、實(shí)物資產(chǎn)以及外國資產(chǎn)等“風(fēng)險資產(chǎn)”實(shí)行數(shù)量限制；(3)把謹(jǐn)慎視同于投資低風(fēng)險資產(chǎn)；(4)對單個金融工具的投資進(jìn)行限制；(5)不允許投資的自由選擇；(6)建立嚴(yán)格的信息披露制度，信息披露的內(nèi)容包括社?；鹳Y產(chǎn)估價的原則、資產(chǎn)估價的頻率及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常直接審查信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。（二）嚴(yán)格的限量監(jiān)管模式3. 條件(1)本國經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)；(2)相關(guān)法律法規(guī)體系尚不健全；(3)金融體制尚不完善；

27、(4)資本市場和各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)育尚不成熟；(5)投資管理人的投資管理能力不強(qiáng)，其治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度尚不完善；(6)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)尚不豐富，監(jiān)管水平不高；(7)以歐洲大陸法系國家為代表。（二）嚴(yán)格的限量監(jiān)管模式采用嚴(yán)格數(shù)量限制規(guī)則的國家主要是歐洲大陸法系國家和一些發(fā)展中國家，以德國、瑞典、丹麥、芬蘭、智利、秘魯?shù)葒鵀榇怼＿@些國家對養(yǎng)老基金的資產(chǎn)組合進(jìn)行直接的數(shù)量限制。例如，在丹麥，養(yǎng)老基金的自我投資是完全禁止的；英國和荷蘭規(guī)定，養(yǎng)老基金自我投資所占的比例不能超過5%；德國規(guī)定，在一個養(yǎng)老基金的資產(chǎn)組合中，證券、房地產(chǎn)和國外資產(chǎn)的投資比例分別不得超過20%、5%和4%；養(yǎng)老基金投資歐元股票、

28、非歐元股票和非歐元債券的最高比例分別為30%、6%和5%。兩種監(jiān)管規(guī)則適用國家的養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合的比較投資工具謹(jǐn)慎人規(guī)則嚴(yán)格數(shù)量限制流動性資產(chǎn)占比為3.3%，與平均水平持平占比為3.3%，與平均水平持平貸款、國內(nèi)債券等低風(fēng)險性資產(chǎn)占比分別為4.8%和27.2%；分別較平均水平要低3.2個和13.2個百分點(diǎn)占比分別為12.8%和60.3%，分別較平均水平要高出4.8個和19.9個百分點(diǎn)國內(nèi)股票、實(shí)業(yè)投資和國外資產(chǎn)等高風(fēng)險資產(chǎn)占比分別為31.8%、10.2%和17.3%，分別較平均水平要高出7.8個、1.7個和4.7個百分點(diǎn)占比分別為12.3%、6%和5.5%，分別較平均水平要低11.7個、2.5

29、個和7.1個百分點(diǎn)其中，在低風(fēng)險性資產(chǎn)配置中英國養(yǎng)老基金的貸款和國內(nèi)債券占比均最低(分別為0和14%)；德國養(yǎng)老基金的貸款占比最高(為33%)，芬蘭養(yǎng)老基金的國內(nèi)債券占比最高(為69%)；在高風(fēng)險性資產(chǎn)配置中美國養(yǎng)老基金的國內(nèi)股票占比最高(為53%)，意大利養(yǎng)老基金的實(shí)業(yè)投資占比最高(為48%)，荷蘭養(yǎng)老基金的國外資產(chǎn)占比最高(為42%)。芬蘭養(yǎng)老基金的國內(nèi)股票和國外資產(chǎn)占比均最低(分別為9%和2%)，法國養(yǎng)老基金的實(shí)業(yè)投資占比最低(為2%)。二、我國社?；鹜顿Y監(jiān)管模式構(gòu)建社保基金是老百姓的活命錢，它關(guān)系到國計(jì)民生，如果出了問題的話將會引起整個社會的波動，因此社?；鸬谋O(jiān)管工作顯得尤為重要。

30、具體來說，構(gòu)建我國社?；饑?yán)格的限量監(jiān)管模式應(yīng)該包括以下一些要點(diǎn)： 1、建立一個獨(dú)立的、強(qiáng)有力的社?；鸨O(jiān)管委員會，專門負(fù)責(zé)對社?；鸬倪\(yùn)作進(jìn)行全面監(jiān)管。 2、建立社?；疬\(yùn)營管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制。 3、建立嚴(yán)格的信息披露制度，提高社?；馉I運(yùn)管理的透明度。 二、我國社保基金投資監(jiān)管模式構(gòu)建4、建立社?；鹜顿Y營運(yùn)方向的監(jiān)管指標(biāo)體系，對社?；鸬母黜?xiàng)投資比例做出一定限制。 5、實(shí)行社保基金最低收益擔(dān)保原則。 、加快培育審計(jì)師、精算師、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險評級公司等市場中介機(jī)構(gòu)。 7、進(jìn)一步完善有關(guān)社?；馉I運(yùn)和監(jiān)管的法律框架。 8、除以上外部監(jiān)管措施外，還要建立社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)控

31、機(jī)制。 三、社?；鹜顿Y營運(yùn)監(jiān)督指標(biāo)設(shè)計(jì)社?；鹁哂械奶厥庑再|(zhì)決定了在監(jiān)督指標(biāo)設(shè)計(jì)中，首先要考慮社保基金償付的需要，同時考慮基金保值增值的要求。對基金營運(yùn)監(jiān)督指標(biāo)的設(shè)計(jì)，沒有先例可循，可按照考核資產(chǎn)狀況的慣例，從安全性、盈利性與流動性三個方面結(jié)合起來進(jìn)行考慮。三、社保基金投資營運(yùn)監(jiān)督指標(biāo)設(shè)計(jì)、備付金指標(biāo)備付金是指存于國有商業(yè)銀行用于預(yù)備未來短期內(nèi)支付需求的資金。基本養(yǎng)老保險、基本醫(yī)療保險、工傷保險、失業(yè)保險等險種基金之和的備付金指標(biāo)，可設(shè)計(jì)為不低于前兩個月的償付額，用公式表述為：某險種備付金大于等于前第一個月償付總額前第二個月償付總額。當(dāng)然，銀行存款的存期要科學(xué)安排。三、社?；鹜顿Y營運(yùn)監(jiān)督指

32、標(biāo)設(shè)計(jì)、社會保險基金投資營運(yùn)方向的監(jiān)管指標(biāo)對于參與投資營運(yùn)的社?；?，可根據(jù)西方國家近百年的經(jīng)驗(yàn)和我國目前經(jīng)濟(jì)走勢、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險的分布，來設(shè)計(jì)監(jiān)管指標(biāo)。（）債券比例； （）資本市場比例； （）投資國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的比例； （）其它方向的投資比例 三、社?；鹜顿Y營運(yùn)監(jiān)督指標(biāo)設(shè)計(jì)、社?；痫L(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)對社會保險基金備付金選擇存放的商業(yè)銀行以及基金投資營運(yùn)的各類投資方向的風(fēng)險監(jiān)管，可以參考、借鑒、吸取巴塞爾協(xié)議中有關(guān)對世界銀行防范金融風(fēng)險經(jīng)驗(yàn)的做法。其重點(diǎn)之一是資產(chǎn)風(fēng)險的評級經(jīng)驗(yàn)。 三、社保基金投資營運(yùn)監(jiān)督指標(biāo)設(shè)計(jì)、社會保險基金資產(chǎn)收益率原則上，社?；鹜ㄟ^投資運(yùn)作，其資產(chǎn)收益率最低要達(dá)到年

33、期銀行存款利率水平或者年期國債利率水平，使社?；鹫w有效增值，以最大限度地滿足社會保障的需要。否則，就失去了營運(yùn)增值的最初意義。當(dāng)然，國家對銀行存款利率和國債利率也會根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展而調(diào)整，而設(shè)計(jì)的這項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)則亦應(yīng)隨之調(diào)整。思 考 題1. 你是如何理解社?；鹜顿Y原則及投資工具的？2. 社保基金投資規(guī)則的制定應(yīng)設(shè)計(jì)那些方面的要求，為什么？3.社?；鹜顿Y收益與風(fēng)險如何衡量？智利養(yǎng)老金投資最低收益率制度的主要內(nèi)容是什么？4.簡述社保基金投資監(jiān)管模式的主要內(nèi)容5. 對我國社?；鹜顿Y監(jiān)管的問題提出看法地方養(yǎng)老金托管入市5年探路: 年均投資收益率10.27%3月15日，全國社會保障基金理

34、事會(下稱“全國社?；鹄硎聲?前所未有地公布了其受托管理的個人賬戶基金投資收益率。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，其共受托管理個人賬戶基金本金543.62億元，獲得記賬收益及風(fēng)險準(zhǔn)備金114.31億元，年均投資收益率為10.27%，超過同期通貨膨脹率近8個百分點(diǎn)，比承諾收益率高出6.8個百分點(diǎn) 從2006年12月開始，全國社保基金理事會受托管理中央財(cái)政補(bǔ)助9個試點(diǎn)省市做實(shí)個人賬戶資金。個人賬戶基金是中國地方養(yǎng)老金的一部分，其投資回報(bào)率高企，無疑將增強(qiáng)中國地方養(yǎng)老金入市的信心。 另就全國層面而言，自本世紀(jì)初以來，已有13省市自治區(qū)進(jìn)行了個人賬戶做實(shí)試點(diǎn)。 在非試點(diǎn)地區(qū)，按照基本養(yǎng)老保險基金管理的

35、現(xiàn)行政策規(guī)定，基本養(yǎng)老保險基金實(shí)行收支兩條線管理，基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余額除預(yù)留相當(dāng)于2個月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部用于購買國債券和存入專戶，嚴(yán)禁投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)，任何部門、單位或個人不得利用基本養(yǎng)老保險基金在境內(nèi)外進(jìn)行其他形式的直接或間接投資。上述投資保障了資金安全，但在通脹壓力下卻面臨不斷貶值的風(fēng)險。戴相龍?jiān)谥袊B(yǎng)老金2011中表示，截至2010年12月底，地方管理的基本養(yǎng)老保險基金結(jié)存1.5萬億元，這些錢90%存入銀行，10年來，年均投資收益率不到2%，低于年均通貨膨脹率。形成鮮明對比的是，試點(diǎn)地區(qū)委托投資的年均收益率高達(dá)18.9%。“入市不等于炒股”“大家不要誤讀以為養(yǎng)老金投資運(yùn)營就是進(jìn)入股市，我們會有多種投資方案的組合。安全是第一位的?！比松绮坎块L尹蔚民在今