2022年甬金股份財(cái)務(wù)分析及業(yè)務(wù)布局研究

1、2022年甬金股份財(cái)務(wù)分析及業(yè)務(wù)布局研究1.甬金股份：不銹鋼板帶民營翹楚，新增產(chǎn)能釋放在即1.1 優(yōu)質(zhì)民營管理，專注不銹鋼加工鑄就龍頭地位公司是國內(nèi)不銹鋼板帶加工領(lǐng)域龍頭企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，2020 年公司精密冷軋不銹 鋼板帶及寬幅冷軋不銹鋼板帶市場份額分別為 17%、11%左右。公司成立于 2003 年，十余年 發(fā)展始終專注于不銹鋼板帶加工領(lǐng)域。2009 年公司完成股份制改革，更名為浙江甬金金屬科技 股份有限公司。2010-2018 年，公司相繼設(shè)立多個(gè)重要子公司，在浙江、江蘇、福建、廣東四個(gè) 重要沿海地帶建立了 4 個(gè)生產(chǎn)基地，生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；2019 年，公司成立甬金金屬科技（越

2、南）有限公司，開始向海外進(jìn)軍，同年 12 月公司于主板成功上市。登陸資本市場后，公司持續(xù) 加大對外投資力度，實(shí)施了進(jìn)軍泰國、印尼，布局層狀金屬，向下游不銹鋼水管領(lǐng)域延伸，在甘 肅新建生產(chǎn)基地等一系列措施，積極擴(kuò)充產(chǎn)能和推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)公司市場競爭實(shí)力。2020 年公司全年銷售 165.64 萬噸不銹鋼板帶產(chǎn)品，同比增長 34.97%，在精密冷軋不銹鋼板及寬幅 冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域市占率分別達(dá)到 17%（市場份額第一）、11%（市場份額第三）。虞紀(jì)群、曹佩鳳夫婦為公司實(shí)控人。截至 2021 年 11 月底，虞紀(jì)群、曹佩鳳夫婦分別持有 公司 25.81%、20.98%股份，是公司實(shí)際控制人，在公司

3、分別擔(dān)任董事長、董事；周德勇、董趙 勇均為公司董事，合計(jì)持有公司股份 2.17%股份。前十大股東中，管理層合計(jì)持有公司股份 48.96%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心利益一致；機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有 5.75%公司股份，其中包含全國 社保基金五零二組合，彰顯對公司良好發(fā)展前景信心。1.2 主營冷軋不銹鋼板帶，海內(nèi)外并舉持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能公司現(xiàn)有不銹鋼板帶產(chǎn)能 167.95 萬噸，其中精密冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)能 18.91 萬噸，寬幅冷 軋不銹鋼板帶 149.04 萬噸。截至 2021 年底，公司擁有精密冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)能 18.91 萬噸， 其中浙江本部擁有 15.55 萬噸（包含老廠的 10.45 萬噸產(chǎn)能），子公

4、司江蘇甬金擁有 3.36 萬噸； 公司擁有寬幅冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)能 149.04 萬噸，其中浙江本部擁有 7.4 萬噸，子公司江蘇甬金 擁有 33.64 萬噸，福建甬金（含青拓上克）擁有 80 萬噸，廣東甬金擁有 28 萬噸。近幾年公司產(chǎn)能擴(kuò)張快，2018-2021 年產(chǎn)能復(fù)合增長率達(dá)到 21.58%，目前公司在建不銹 鋼板帶產(chǎn)能 200 萬噸以上。此外，公司另有 10 萬噸不銹鋼鋼管及 13 萬噸層狀金屬產(chǎn)能處于建 設(shè)過程中。海外市場方面，公司在越南的 25 萬噸產(chǎn)能于 2022 年 3 月試生產(chǎn)，將有力增強(qiáng)海外 市場競爭力，公司另外規(guī)劃了泰國 26 萬噸、印尼 70 噸不銹鋼加工產(chǎn)能。2.財(cái)

5、務(wù)分析：產(chǎn)能加速投放，盈利能力大幅提升2.1 產(chǎn)能加速釋放，公司營收、凈利增長明顯2021 年公司營收、歸母凈利同比分別為+53.43%、+42.62%。公司在產(chǎn)及 投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)量有序釋放（廣東甬金、青拓上克產(chǎn)能利用率提高，江蘇 IPO 項(xiàng)目、 浙江本部遷建一期項(xiàng)目部分投產(chǎn)），2021 年公司冷軋不銹鋼產(chǎn)量達(dá)到 213.41 萬 噸，同比+28.08%，隨著未來在建項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)量將持續(xù)高增長。公 司 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 313.66 億元，同比+53.43%，歸母凈利潤 5.91 億元，同比 +42.62%，扣非歸母凈利 5.64 億元，同比+48.94%。公司凈利增加主要得益于冷

6、 軋不銹鋼產(chǎn)量高速釋放。2.2 資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)，驅(qū)動公司 ROE 水平維持在相對高位資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)，驅(qū)動公司 ROE 水平維持在相對高位。公司主要生產(chǎn)基地靠近原 材料生產(chǎn)企業(yè)，原料運(yùn)輸、庫存周期較短，下游客戶以貿(mào)易客戶為主（結(jié)算方式以 款到發(fā)貨為主），回款速度較快。公司快捷的采購、生產(chǎn)流程以及銷售結(jié)算模式使 得公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于同行，驅(qū)動公司 ROE 水平維持在相對高位。3.海內(nèi)外產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，驅(qū)動公司業(yè)績高增長3.1 在建項(xiàng)目集中釋放，預(yù)計(jì) 2021-2025 年冷軋不銹鋼產(chǎn)量 CAGR 達(dá)到 21.43%公司產(chǎn)能利用率超過 100%，新建產(chǎn)能滿足市場需求增長。公司目前的精密和 寬幅冷軋產(chǎn)品產(chǎn)能利用

7、率均飽和，2021 年上半年公司產(chǎn)能利用率高達(dá) 139%。公 司新增產(chǎn)能能夠解決公司面對市場需求擴(kuò)張帶來的產(chǎn)能瓶頸問題，推動公司進(jìn)一 步發(fā)力冷軋不銹鋼板帶業(yè)務(wù)并搶占市場，公司有望持續(xù)保持競爭優(yōu)勢。公司多個(gè)不銹鋼冷軋項(xiàng)目有序建設(shè)投產(chǎn)中，預(yù)計(jì) 2025 年公司冷軋不銹鋼產(chǎn) 量增長至 462.50 萬噸，2021-2025 年 CAGR 達(dá)到 21.43%，龍頭地位將更加穩(wěn) 固。公司多個(gè)不銹鋼冷軋項(xiàng)目（國內(nèi) 7 個(gè)，國外 3 個(gè)）有序建設(shè)投產(chǎn)中，江蘇甬 金 IPO 項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2022 年 5 月全部達(dá)產(chǎn)；浙江本部 12.5 萬噸遷建項(xiàng)目第二條產(chǎn) 線在 2021 年 12 月底試生產(chǎn)；19.5 萬噸

8、可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目已開工建設(shè)，預(yù)計(jì) 2022 底投產(chǎn)；廣東甬金年加工 68 萬噸寬幅精密不銹鋼板帶項(xiàng)目二期項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2022 年 初投產(chǎn)，三期項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年逐步投產(chǎn)；江蘇甬金 9.5 萬噸高性能優(yōu)特不銹鋼材 料技改項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2022 年 8 月投產(chǎn)；甘肅甬金 22 萬噸精密不銹鋼板帶項(xiàng)目計(jì)劃 2022 年 4 月正式開工，建設(shè)期一年，預(yù)計(jì) 2023 年逐步投產(chǎn)。海外項(xiàng)目方面，越 南甬金 25 萬噸精密不銹鋼板帶項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，2022 年 3 月安裝完成 投入試生產(chǎn)；泰國甬金（籌）年產(chǎn)能 26 萬噸精密不銹鋼板帶項(xiàng)目已完成土地征地 工作，正在辦理設(shè)計(jì)規(guī)劃、環(huán)保審批等前期手續(xù)；印尼甬

9、金 70 萬噸寬幅冷軋不銹 鋼板帶項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在 2024 年投產(chǎn)。隨著海內(nèi)外多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 2021- 2025 年公司冷軋不銹鋼產(chǎn)量 CAGR 達(dá)到 21.43%，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，驅(qū)動 公司業(yè)績高增長。收購江蘇銀羊管業(yè)，布局下游不銹鋼管業(yè)務(wù)。2021 年 4 月公司成功收購江蘇 銀羊不銹鋼管業(yè)有限公司 51%股權(quán)，成為控股股東，江蘇銀羊下屬子公司江蘇銀 家負(fù)責(zé)“年產(chǎn) 10 萬噸不銹鋼鋼管及配件項(xiàng)目”建設(shè)。不銹鋼管制造處于公司現(xiàn)有 業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，公司現(xiàn)有產(chǎn)品可對不銹鋼管項(xiàng)目直接供應(yīng)原料，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的 實(shí)施將與現(xiàn)有不銹鋼冷軋業(yè)務(wù)形成較好的協(xié)同效應(yīng)。不銹鋼管項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2022 年

10、 建成投產(chǎn)，將會逐步貢獻(xiàn)利潤。不銹鋼管市場前景廣闊。根據(jù) 2019 年國家住建部發(fā)布的建筑給水排水設(shè)計(jì) 標(biāo)準(zhǔn)，其中明確說明了室內(nèi)的給水管道，應(yīng)選用耐腐蝕和安裝連接方便可靠的管 材，與目前的塑料管相比不銹鋼水管更加符合環(huán)保、健康的要求。國家住建部已發(fā) 文明確推廣應(yīng)用不銹鋼水管，國內(nèi)多個(gè)省市如深圳、北京、浙江、江蘇、福建、山 東等地相關(guān)部門都已發(fā)文進(jìn)行老舊小區(qū)改造和二次供水工程中應(yīng)用不銹鋼水管。 從應(yīng)用滲透率看，當(dāng)前我國供水系統(tǒng)中，不銹鋼水管占比約為 1%，而歐美國家及 日本、韓國等在 80-90 年代就開始規(guī)?；褂貌讳P鋼水管，現(xiàn)在普及率已達(dá) 90% 以上。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，不銹鋼水管會逐步替

11、代塑料管，市場前景廣闊。投資建設(shè) 13 萬噸金屬層狀復(fù)合材料項(xiàng)目（一期 5.5 萬噸，二期 7.5 萬噸）， 豐富公司產(chǎn)品種類。金屬層狀復(fù)合材料項(xiàng)目屬于江蘇省“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 發(fā)展規(guī)劃十大產(chǎn)業(yè)名錄，項(xiàng)目產(chǎn)品屬于江蘇省優(yōu)先發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)品，有著廣闊 的應(yīng)用前景。一期項(xiàng)目第一條生產(chǎn)線已于 2021 年 12 月成功試產(chǎn)了第一顆寬幅復(fù) 合材料卷，該項(xiàng)目寬幅生產(chǎn)線原計(jì)劃年產(chǎn)能 2.5 萬噸，根據(jù)生產(chǎn)效率測算，年產(chǎn)能 可達(dá) 4 萬噸。金屬層狀復(fù)合材料項(xiàng)目是公司業(yè)務(wù)由不銹鋼冷軋向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸 的重要舉措，該項(xiàng)目的成功將會反哺公司不銹鋼冷軋主業(yè)，在增加公司產(chǎn)品的盈利 能力的同時(shí)儲備更多的金屬材料

12、加工工藝技術(shù)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將提升公司復(fù)合材料 的市場占有率，進(jìn)一步提升公司核心競爭力和整體盈利水平。3.2 靠近原料企業(yè)布局產(chǎn)能+自研生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)品成本優(yōu)勢明顯直接材料占生產(chǎn)成本比重 90%以上。不銹鋼冷軋產(chǎn)品成本主要包括直接材料、直接人工和 制造費(fèi)用，其中原料成本占比最大。以寬幅 300 系產(chǎn)品為例，2021 年直接材料（300 系熱軋不 銹鋼原料）占比高達(dá) 96.65%，制造費(fèi)用占比僅為 2.20%。靠近原料企業(yè)布局產(chǎn)能，有效降低采購價(jià)格和運(yùn)輸成本。福建甬金和廣東甬金兩大生產(chǎn)基地 毗鄰原料生產(chǎn)企業(yè)。一方面，國內(nèi)主要熱軋不銹鋼廠商一般對其下游采購規(guī)模較大且穩(wěn)定的客戶 給予一定的價(jià)格優(yōu)惠，另一

13、方面，縮短原料采購周期，降低原料庫存的資金占用。自主研發(fā)設(shè)備，大幅降低投資成本、維護(hù)成本。公司歷來注重科技創(chuàng)新和研發(fā)能力的提升， 生產(chǎn)工藝技術(shù)水平具有較強(qiáng)的競爭力。公司自主設(shè)計(jì)研發(fā)的二十輥可逆式精密冷軋機(jī)組等全套不 銹鋼冷軋自動化生產(chǎn)線已達(dá)到國際先進(jìn)水平。相比進(jìn)口設(shè)備，自主研發(fā)設(shè)備成本可以下降 30- 40%，大幅降低投資成本、維護(hù)成本、技術(shù)改進(jìn)成本、折舊費(fèi)用。3.3 高周轉(zhuǎn)率驅(qū)動高 ROE 水平3.4 股權(quán)激勵調(diào)動高管、核心員工積極性，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基石股權(quán)激勵充分調(diào)動管理團(tuán)隊(duì)、核心員工積極性，為從公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基石。 2020 年 11 月公司公布股票激勵計(jì)劃草案，2020 年 12 月公司股東大會通過股票 激勵計(jì)劃，授予高管、核心員工等 102 人限制性股票數(shù)量 240.74 萬股，占激勵計(jì) 劃公告時(shí)公司股本總額的 1.04%。公司部分董事、高管、核心員工逐步持有公司 股票，公司利益、個(gè)人利益掛鉤，有利于保證核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，調(diào)動員工積極性， 為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基石。3.5 成功發(fā)行 10 億元可轉(zhuǎn)債，保障 19.5 萬噸超薄精密不銹鋼板帶項(xiàng)目順利實(shí)施10 億可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，保障浙江本部 19.5 萬噸超薄精密不銹鋼板帶項(xiàng)目在 2022 年底投產(chǎn)。2021 年 12 月