風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式、出口機(jī)制及案例分析文件

1、597/14我國風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式、出口機(jī)制及案例分析摘要：論文首先對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了層次分析，然后探討了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的主流形式和出口方式，最后分不進(jìn)行了案例分析。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，主流組織形式，出口分析1 前言隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初具雛形，擁有了一批風(fēng)險(xiǎn)投資公司和一定的投資能力，許多國際性大風(fēng)險(xiǎn)投資公司也開始進(jìn)入中國。然而，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資同發(fā)達(dá)國家相比，由于尚處在起步時(shí)期，相對(duì)我國國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的需要來看，我國風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模依舊太小，規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制尚未形成，如何建立適合中國國情、具有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的健康進(jìn)展成為一個(gè)日益緊迫的問題。本論文對(duì)我國風(fēng)

2、險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了層次分析，探討了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的主流形式和出口方式，最后分不進(jìn)行了案例分析。2我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)狀的層次分析2.1 國內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本通過20年的改革開放在中國成長起來專門多大型的企業(yè)集團(tuán)，如聯(lián)想、四通、方正、紅塔山、上海第一百貨等。它們當(dāng)中專門多是實(shí)力雄厚的上市公司，或處于特定壟斷行業(yè)的企業(yè)。但在企業(yè)的進(jìn)展中遇到了重要問題是如何獲得企業(yè)新的利潤增長點(diǎn)，例如上海一百，盡管規(guī)模不小，然而所處的行業(yè)決定了公司的成長性特不有限，然而實(shí)施公司的多元化戰(zhàn)略又是特不危險(xiǎn)，那么通過風(fēng)險(xiǎn)投資（或者叫產(chǎn)業(yè)投資）的形式投資于新興的高成長的行業(yè)來獵取資本增值的收益就不失是一種比較好且風(fēng)險(xiǎn)能夠進(jìn)行操縱

3、的方式。例如紅塔集團(tuán)成立了紅塔創(chuàng)新投資公司和紅塔興業(yè)投資公司專門從事風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作；去年年初聯(lián)想一分為三，其中柳傳志親自掌舵的確實(shí)是聯(lián)想的風(fēng)險(xiǎn)投資部門，其中的戰(zhàn)略意圖和INTEL是特不相似的對(duì)IT行業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投入，查找企業(yè)以后進(jìn)展的新動(dòng)向。2.2 政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資募集的近百億資金中，政府背景的資金占了相當(dāng)大的份額。例如北京、上海、廣州、深圳建立的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，目前在規(guī)模上無疑是國內(nèi)的佼佼者，規(guī)模在幾個(gè)億到十幾個(gè)億不等。其中較為突出的是深圳創(chuàng)新科技投資公司，聘請(qǐng)了原申銀萬國的總裁闞治東掌舵，力爭在三年內(nèi)達(dá)到50億的規(guī)模，該公司目前不管是人才依舊在實(shí)力上都走在前列

4、。上述這些公司在組織形式上無一例外都采納了公司制的形式，許多公司中的要緊的治理人員仍然是官員式的任命。盡管政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般都打著支持高新技術(shù)的口號(hào)，但在投資方向上沒有形成特不鮮亮的方向，一般差不多上大而全，多投資于生物醫(yī)藥、新材料等行業(yè)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、軟件、通訊等行業(yè)的投資相對(duì)較弱。盡管有了幾年的歷史，然而到目前為止仍然乏善可陳，成功的案例更是鳳毛麟角。2.3 國外風(fēng)險(xiǎn)投資從不同的傳媒我們都了解到國外的風(fēng)險(xiǎn)投資資金普遍看好中國的市場(chǎng)前景，紛紛表示要搶灘中國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。IDG就明確表示要在中國投資10億美元以上，而事實(shí)上情形并沒有那么樂觀，IDG目前的投資只有1.4億美元。進(jìn)

5、入中國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金大多數(shù)并非行業(yè)中的佼佼者，以IDG為例，中國人都把它當(dāng)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的代表，它在美國不是什么風(fēng)險(xiǎn)投資商，而要緊是以市場(chǎng)調(diào)查為主的公司。其它一些進(jìn)入中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在本國也只是二三流的風(fēng)險(xiǎn)投資者，從資金的規(guī)模和聲譽(yù)上都專門難以在擁擠的市場(chǎng)中立足，進(jìn)入中國市場(chǎng)獵取一些一流的項(xiàng)目對(duì)它們來講無疑是最優(yōu)的選擇。在進(jìn)入中國的風(fēng)險(xiǎn)投資商中孫正義旗下的軟銀（Soft Bank）無疑是名聲最響的一個(gè)，然而由于軟銀在經(jīng)營治理上的問題，在2000年的風(fēng)險(xiǎn)投資50強(qiáng)排名中只排在12位,公司的盈利仍然要緊來源于軟件的銷售。軟銀各個(gè)分部投資的理念上存在著專門大的分歧，除了YAHOO外，大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)投

6、資并不是那么成功。國外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡管特不看好中國龐大的市場(chǎng)，然而在進(jìn)入中國仍然要面臨文化的差異等問題。中國的許多企業(yè)家可能會(huì)缺乏象外國名校畢業(yè)如此的背景，然而治理團(tuán)隊(duì)對(duì)中國本土經(jīng)營方式的深刻理解成為企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵。以互聯(lián)網(wǎng)為例，我們能夠看到專門多“海龜”型的留學(xué)生，帶著能夠統(tǒng)稱為C2C（COPY TO CHINA）的模式，其經(jīng)營的成效不見得就比中國本土企業(yè)家的經(jīng)營會(huì)更成功。因此國外風(fēng)險(xiǎn)投資公司在評(píng)估中國的企業(yè)家的時(shí)候，如何更好地克服文化差異問題對(duì)項(xiàng)目的準(zhǔn)確評(píng)估至關(guān)重要。2.4 大中華經(jīng)濟(jì)圈風(fēng)險(xiǎn)資金（香港、臺(tái)灣、新加坡等） 來自大中華經(jīng)濟(jì)圈的風(fēng)險(xiǎn)資金源于一種對(duì)文化的認(rèn)同，也是受這些地點(diǎn)經(jīng)

7、濟(jì)的限制。以香港為例，盡管香港的經(jīng)營環(huán)境特不的自由，然而經(jīng)濟(jì)的容量怎么講有限，香港有專門多經(jīng)營得特不行的公司，如李嘉誠旗下的和記黃埔、長江實(shí)業(yè)等。這些公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)要緊是以金融和房地產(chǎn)為主，而投資銀行家差不多預(yù)期在以后的幾十年里，這些行業(yè)的成長性差不多上特不有限的。在如此的壓力下，大的財(cái)團(tuán)都在努力尋求新的成長方向，和黃和新世界等集團(tuán)都積極進(jìn)入電訊、IT等新興的行業(yè)。李澤楷的電訊盈科在寬帶網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)等方面進(jìn)行了積極的開拓。盡管這些集團(tuán)實(shí)施的差不多上國際化的經(jīng)營策略，爭奪中國大陸如此的龐大市場(chǎng)仍然是重中之重。今年新世界集團(tuán)向做無線互聯(lián)的美通公司注入了一筆高達(dá)6500萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，成為迄今為止

8、中國最大的一筆風(fēng)險(xiǎn)投資。由于文化氛圍接近，這些財(cái)團(tuán)的投資會(huì)比歐美的投資更容易進(jìn)入中國，并獲得良好的進(jìn)展。然而在大中華地區(qū)象李氏家族企業(yè)、宏基、新世界如此的財(cái)團(tuán)并不是專門多。其他一些小集團(tuán)提供的資金支持就比較有限，不一定有長期戰(zhàn)略投資能力，其投機(jī)性也要強(qiáng)專門多。2.5 國外戰(zhàn)略型風(fēng)險(xiǎn)資金 WTO的臨近使得越來越多的跨國企業(yè)覬覦中國市場(chǎng)，金融、電信將是兩個(gè)開放最快的行業(yè)，目前有專門多大企業(yè)差不多對(duì)中國市場(chǎng)進(jìn)行了初步的試探，試探的重要方式之一確實(shí)是對(duì)中國的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。這些投資要緊來自兩個(gè)行業(yè)，金融與IT。前者如摩根和高盛如此的投資銀行，它們投資中國的科技企業(yè)，本身是一種金融服務(wù)的創(chuàng)新，同時(shí)

9、能夠建立和這些企業(yè)的良好關(guān)系，同時(shí)為它們提供海外上市、并購等金融服務(wù)。金融資本通過這種方式延伸自身金融服務(wù)的鏈條是有特不明確的戰(zhàn)略意圖的，盡管在高盛如此赫赫有名的投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)里卻也是默默無聞，然而它依舊對(duì)此樂此不疲，緣故特不的簡單。第二類的戰(zhàn)略投資來自于跨國企業(yè)，要緊是IT企業(yè)如INTEL、YAHOO、新聞集團(tuán)、三星等，最近科達(dá)也宣布要成立1億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資中國的科技企業(yè)。關(guān)于傳統(tǒng)公司而言，本身的創(chuàng)新可能差不多跟不上技術(shù)進(jìn)步的步伐，唯一的方法是對(duì)最有創(chuàng)新能力的企業(yè)進(jìn)行投資，從中獲得長期進(jìn)展的源動(dòng)力。戰(zhàn)略型的風(fēng)險(xiǎn)投資在中國將是中國企業(yè)成長的重要來源，經(jīng)濟(jì)的全球化已是不變的趨勢(shì)，

10、這些資金的投入關(guān)于中國本地企業(yè)的全球化進(jìn)展也是一個(gè)良好的契機(jī)。2.6 天使投資天使投資要緊是一些比較富有的個(gè)人的私人投資安排。搜狐、易趣都起家于國外的天使資金，而國內(nèi)進(jìn)行天使投資的個(gè)人有TOM.COM的王先先、華登的矛道林、連邦的蘇啟強(qiáng)、8848的王峻濤等人。天使投資一般只局限在處于種子期的企業(yè)，投資額比較小，對(duì)項(xiàng)目的推斷完全基于個(gè)人的感受。天使投資的存在關(guān)于創(chuàng)新無疑是特不必要的，美國麻省理工學(xué)院（MIT）的專門多教授就曾經(jīng)資助了眾多的種子項(xiàng)目的成長。我國富裕階層差不多差不多形成，然而受這些富裕階層自身素養(yǎng)和觀念的限制，天使投資的觀念沒有形成。因此，在近期以內(nèi)來自國內(nèi)的天使資金數(shù)量可不能專門大

11、。而大多數(shù)本地的企業(yè)家要獲得國外的天使投資更是難上加難。3 我國風(fēng)險(xiǎn)投資主流組織形式及案例分析由于我國的公司法和合伙企業(yè)法在制定時(shí)均未考慮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建立的相關(guān)問題，因此風(fēng)險(xiǎn)投資最有效的組織形式有限合伙制找不到相應(yīng)的法律適用，以致于有限合伙制目前在我國沒能依法確立。國內(nèi)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在組織形式上無一例外都采納了公司制形式，尤其是政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，往往是以紅頭文件的方式發(fā)起成立，注冊(cè)資金為財(cái)政撥款，要緊治理人員多為官員式的任命。從目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)展現(xiàn)狀來看，許多政府投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司（基金）扮演基金所有者角色，較少從事或不從事風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)作，而是招聘若干風(fēng)險(xiǎn)投資治理公司進(jìn)

12、行運(yùn)作。這種模式的最大優(yōu)點(diǎn)是將風(fēng)險(xiǎn)投資的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，已投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交由投資治理公司進(jìn)行精心培育，參與日常治理；風(fēng)險(xiǎn)投資公司（基金）則專注于投資的審核與決策、風(fēng)險(xiǎn)基金的募集、股本的擴(kuò)張以及設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)比例。缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司功能弱化，而對(duì)投資治理公司的業(yè)務(wù)能力要求專門高，差不多與國外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所承擔(dān)的功能相同，要求投資治理人兼具專業(yè)的技術(shù)背景、良好的企業(yè)治理能力、嫻熟的資本運(yùn)營技巧?，F(xiàn)以江蘇高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司為例分析如下：江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司于1992年7月由江蘇省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，注冊(cè)資本3億元，負(fù)責(zé)治理和運(yùn)作江蘇省科技進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)基金，是省內(nèi)首家為高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)

13、化提供創(chuàng)業(yè)服務(wù)的專業(yè)性投資公司，也是國內(nèi)最早成立的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一。至1999年底，公司共投資和扶持高新技術(shù)項(xiàng)目34項(xiàng)，累計(jì)對(duì)外投資總額達(dá)1.2億元。投資項(xiàng)目包括國家863打算項(xiàng)目、國家火炬打算項(xiàng)目、國家九五重點(diǎn)科技攻關(guān)項(xiàng)目等，并參與投資設(shè)立省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心，為科技型中小企業(yè)的孵化提供有效服務(wù)。2000年5月，原江蘇鑫蘇投資治理公司并入江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。原江蘇鑫蘇投資治理公司是一家專業(yè)性投資治理公司，成立六年以來，公司凈資產(chǎn)年均增長率為43，至1999年底公司凈資產(chǎn)已達(dá)到1.8億元。在此期間公司先后進(jìn)展了實(shí)業(yè)投資、證券投資、投資治理、投融資顧問等業(yè)務(wù)，積存了豐富的投資治

14、理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)召集和培養(yǎng)了一批金融投資和資本運(yùn)營等方面的高素養(yǎng)專業(yè)人才。 資源整合后的江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司達(dá)到了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的目的，有效地實(shí)現(xiàn)了資金、治理、人才的強(qiáng)勢(shì)組合。目前公司已擁有各類專業(yè)人才32名，本科以上學(xué)歷占職員總?cè)藬?shù)的75%，其中博士生1名，碩士5名，職員平均年齡30歲。高素養(yǎng)的人力資源組成了勤奮務(wù)實(shí)、作風(fēng)嚴(yán)謹(jǐn)、忠誠負(fù)責(zé)、精誠團(tuán)結(jié)的治理團(tuán)隊(duì)，成為公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 依照江蘇省政府文件精神，江蘇省科技進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)基金將以基金托付的方式交由江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司治理，并明確了治理職責(zé)、權(quán)限和具體考核標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，文件還規(guī)定了基金運(yùn)行的兩個(gè)要緊方式：一是基金與省內(nèi)地點(diǎn)各

15、級(jí)政府資金和國內(nèi)外商業(yè)資本及民間資本合資成立多元化投資主體的創(chuàng)業(yè)投資公司（基金），對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，從而共同推進(jìn)江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。二是由該公司選擇優(yōu)秀的投資治理公司，將基金以承諾制的方式托付若干個(gè)專業(yè)化治理公司來治理（如圖1）?；饘⒅攸c(diǎn)投向科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資重點(diǎn)為電子信息、新材料、生物技術(shù)及新醫(yī)藥和機(jī)電一體化等領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。 圖1 江蘇高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司基金治理組織架構(gòu)圖基金將重點(diǎn)投向科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資重點(diǎn)為電子信息、新材料、生物技術(shù)及新醫(yī)藥和機(jī)電一體化等領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。 江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司下設(shè)綜合服務(wù)部門四個(gè)，分不是：綜合財(cái)務(wù)部：負(fù)責(zé)公

16、司財(cái)務(wù)治理、資金調(diào)度、會(huì)計(jì)核算工作和人力資源治理及辦公室相關(guān)工作。研究進(jìn)展部：負(fù)責(zé)公司進(jìn)展戰(zhàn)略研究、企業(yè)形象策劃、宣傳，內(nèi)部局域網(wǎng)。審計(jì)部：負(fù)責(zé)公司內(nèi)部稽核、審計(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)操縱。客戶服務(wù)部：托付投資的客戶服務(wù)。 房產(chǎn)經(jīng)營治理部：房產(chǎn)經(jīng)營治理。證券投資部：低風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)證券投資的研究和投資。資產(chǎn)治理部：公司部分實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目和受托資產(chǎn)的治理。4 我國風(fēng)險(xiǎn)投資出口及案例分析4.1 我國風(fēng)險(xiǎn)投資出口分析一些研究認(rèn)為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的出口貧乏，有的甚至斷言目前暫無出口。但本文通過對(duì)大量例證的研究認(rèn)為，我國現(xiàn)時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資的出口呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，可供選擇的潛在出口有構(gòu)建中的國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，現(xiàn)實(shí)出口有國內(nèi)主板市場(chǎng)、香港創(chuàng)

17、業(yè)板市場(chǎng)、海外二板市場(chǎng)（如NASDAQ）、國內(nèi)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以及股權(quán)并購與資產(chǎn)重組。首先，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的醞釀已有時(shí)日，推出時(shí)刻表也一再推延，依照中國證監(jiān)會(huì)的設(shè)計(jì)藍(lán)圖，我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將于2001年的某個(gè)適當(dāng)時(shí)候建立，并將在十五期間安排約100家公司二板上市，以后逐步增加。目前排隊(duì)預(yù)備上國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)已有上千家，許多國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資加盟這些企業(yè)。事實(shí)上，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出與否，并不阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)時(shí)期的操作，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的急功近利往往給風(fēng)險(xiǎn)投資商帶來無限風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到成熟往往需要三至五年的不懈努力，在企業(yè)運(yùn)作尚未成熟時(shí)急于上市，將為投資者帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至阻礙創(chuàng)業(yè)板的整體聲譽(yù)。風(fēng)險(xiǎn)投

18、資商也應(yīng)克服急躁的心態(tài)，能夠站在企業(yè)長遠(yuǎn)進(jìn)展的角度，為企業(yè)帶來更多的關(guān)心，提供更大的進(jìn)展空間，最終實(shí)現(xiàn)投資雙方的雙贏。其次，國內(nèi)主板市場(chǎng)通過十年的進(jìn)展，截止2000年總市值已達(dá)6萬億元，設(shè)想每年以2%的比例投向高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，則每年可為高科技產(chǎn)業(yè)提供1200億的資金量。鑒于國內(nèi)主板市場(chǎng)的“高門檻”，創(chuàng)業(yè)企業(yè)中孕育成熟、經(jīng)營業(yè)績較好的應(yīng)考慮主板上市，怎么講主板市場(chǎng)后續(xù)融資空間可謂“海闊天空”。今年4月23日，北京用友軟件股份有限公司采納上網(wǎng)定價(jià)方式向社會(huì)公開發(fā)行2500萬A股，凈籌資額約8.8億元人民幣，成為我國第一家按核準(zhǔn)制要求發(fā)行A股的高科技企業(yè)。再次，以中華網(wǎng)、搜狐、網(wǎng)易、新浪、亞信為代表

19、的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)和以中國電信為代表的電訊企業(yè)一度搶灘海外，成為NASDAQ的中國概念股。然而，國際資本市場(chǎng)風(fēng)云突變，.COM泡沫破滅，納指的暴跌，使眾多的追隨者腳步放緩。香港創(chuàng)業(yè)板新興市場(chǎng)的魅力對(duì)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)生較大的吸引力，金蝶軟件公司的成功登陸成為極好的例證（后文詳述）。再從另一個(gè)角度來看，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出還應(yīng)要緊考慮股權(quán)并購與資本重組的方式。去年10月，搜狐網(wǎng)對(duì)ChinaRencom的成功收購應(yīng)是網(wǎng)絡(luò)業(yè)股權(quán)并購的楷模，今年年初北大青鳥收購了Intel在搜狐的股份，使Intel的風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功退出。另外，我國目前在深圳、上海、北京、廣洲、武漢、廈門等地都先后成立了區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心

20、，這也為國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資提供了有效的出口，如成立最早的深圳產(chǎn)權(quán)交易所1997年的交易額就達(dá)22.5億元。最后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還能夠嘗試發(fā)行一些可轉(zhuǎn)換債券，既能夠使投資者獲得固定利息，又能夠在企業(yè)上市時(shí)轉(zhuǎn)換為股票收取股息紅利和買賣收益。如1998年發(fā)行南化轉(zhuǎn)債的成功實(shí)例正講明了這一點(diǎn)。這種方式對(duì)我國不健全、不成熟的股市沖擊專門小，對(duì)投資者吸引力大，出售價(jià)格高，流淌性好，是我國目前情況下風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一種較好的折衷方式。4.2 案例分析金蝶軟件公司香港創(chuàng)業(yè)板上市1983年畢業(yè)于東南大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)系，1988年畢業(yè)于財(cái)政部財(cái)科所并取得會(huì)計(jì)專業(yè)會(huì)計(jì)電算化研究方向碩士學(xué)位的徐少春于1991年創(chuàng)辦了金蝶的前身一家叫

21、做愛普的小公司，當(dāng)時(shí)，他從岳父章文興那兒借來了5000元人民幣作為他創(chuàng)業(yè)的第一筆“種子資金”，徐少春用這筆鈔票買了一臺(tái)當(dāng)時(shí)最新的286電腦，開始在上面寫程序來賣鈔票。1991年11月，金蝶公司以30萬元的注冊(cè)資本成立，徐少春擁有公司90%的股份，另外一位投資人是一位深圳大學(xué)的教授。到1993年，為了擴(kuò)大公司規(guī)模，徐少春不得不引進(jìn)新的投資，最后深圳蛇口社會(huì)保險(xiǎn)公司投資48萬元獲得40%的股份，海外華人趙西燕投資3萬美元獲得25%的股份。這一次，徐少春的代價(jià)是讓出了控股權(quán)，只持有35%的股份。在當(dāng)時(shí)，這幾筆寶貴的資金注入為金蝶的后續(xù)進(jìn)展打下了基礎(chǔ)。1997年國家作出決定，不同意保險(xiǎn)公司的資金投向高

22、風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，社會(huì)保險(xiǎn)公司必須退出。在當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資在中國還只是一只未浮出河面的“螃蟹”。當(dāng)年7月，IDG下屬的廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司總經(jīng)理王樹一次在街上溜達(dá)，偶然瞥見了金蝶的路牌廣告，便登門訪問，主動(dòng)找上門來。接下來的半年多時(shí)刻里，IDG總裁麥戈文先生先后兩次到金蝶考察，通過一系列了解和磨合后，1998年5月，IDG以2000萬元人民幣的現(xiàn)金注入獲得25%的股份，社會(huì)保險(xiǎn)公司獲得200萬元人民幣現(xiàn)金退出金蝶，同時(shí)金蝶預(yù)留10%的股權(quán)給公司職員，其余股東相應(yīng)增資，金蝶全面擴(kuò)股。作為IDG注資的條件，王樹進(jìn)入金蝶董事會(huì)，IDG則承諾在商業(yè)資訊方面給予金蝶盡可能多的關(guān)心。后來的事實(shí)證明，IDG的進(jìn)入的確給金蝶帶來了時(shí)期性的革新，從業(yè)務(wù)重組、戰(zhàn)略規(guī)劃、治理革新到上市，IDG都起到了不可忽視的觸媒作用。最實(shí)際的確實(shí)是2000萬元人民幣的風(fēng)險(xiǎn)資金注入使金蝶迅速形成了遍及全國的營銷與技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，分支機(jī)構(gòu)由21家增加到37家，代理達(dá)到360家。更重要的是，國際風(fēng)險(xiǎn)資金的介入給金蝶帶來了先進(jìn)的治理理念和長遠(yuǎn)的眼光，IDG美國總裁麥戈文曾經(jīng)送給徐少春一個(gè)望遠(yuǎn)鏡和一只水晶拍賣錘，鼓舞他目光放長遠(yuǎn)一點(diǎn)、作風(fēng)更果敢一些。2001年2月15日金蝶國際軟件集團(tuán)正式