東方日升-300118-2季度業(yè)績超預(yù)期出貨與盈利情況有望繼續(xù)爬升

1、 第 頁 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、2 季度業(yè)績高增長，超預(yù)期4 HYPERLINK l _bookmark3 2、海外渠道優(yōu)勢明顯，受益于海外市場繁榮5 HYPERLINK l _bookmark10 3、高效電池片快速擴(kuò)產(chǎn)，鎖定電池、組件生產(chǎn)提升盈利能力7 HYPERLINK l _bookmark25 風(fēng)險提示10圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖 1 公司海外收入占比很高5 HYPERLINK l _bookmark8 圖 2 公司組件產(chǎn)能處在快速上升期6 HYPERLINK l _

2、bookmark11 圖 3 上游延伸，公司毛利率開始提升7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 4 公司高效電池片產(chǎn)能快速釋放（單位，MW）8 HYPERLINK l _bookmark16 圖 5 電池片、組件產(chǎn)能匹配度有望快速提升8 HYPERLINK l _bookmark23 圖 6：東方日升歷史PE Band10 HYPERLINK l _bookmark24 圖 7：東方日升歷史PB Band10 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：公司 19 年上半年業(yè)績情況4 HYPERLINK l _bookmark2 表 2：公司季度業(yè)績情況4 HYPE

3、RLINK l _bookmark5 表 3：公司具備豐富的海外光伏電站項目經(jīng)驗5 HYPERLINK l _bookmark6 表 4：組件出貨量情況統(tǒng)計6 HYPERLINK l _bookmark7 表 5：2019 年 1-5 月組件出口數(shù)據(jù)6 HYPERLINK l _bookmark9 表 6：公司組件產(chǎn)能情況7 HYPERLINK l _bookmark12 表 7：2018 年公司電池組件業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)7 HYPERLINK l _bookmark13 表 8：電池片非硅成本對比7 HYPERLINK l _bookmark14 表 9：電池片毛利率水平（單位，%）8 HYPER

4、LINK l _bookmark17 表 10：公司高效電池產(chǎn)能情況8 HYPERLINK l _bookmark18 表 11：PERC 電池產(chǎn)能展望（GW）8 HYPERLINK l _bookmark19 表 12：公司開始布局異質(zhì)結(jié)電池9 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明 HYPERLINK l _bookmark20 表 13：異質(zhì)結(jié)電池片、高效組件規(guī)模及性能指標(biāo)9 HYPERLINK l _bookmark21 表 14：現(xiàn)有業(yè)務(wù)與募投的高效太陽能電池（異質(zhì)結(jié)）與組件生產(chǎn)項目對比10 HYPERLINK l _bookmark22 表 15：異質(zhì)結(jié)電池片有望為公司帶來

5、更高的盈利能力10 HYPERLINK l _bookmark26 附：財務(wù)預(yù)測表11 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明1、2 季度業(yè)績高增長，超預(yù)期2 季度業(yè)績實現(xiàn)高增長，超市場預(yù)期。公司發(fā)布 2019 年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸上凈利潤 4.65-5.0 億元之間，同比增長 279-308%。其中，政府補(bǔ)貼等非經(jīng)營性凈利潤2 億元左右，上半年扣非利潤 2.65-3 億元，同比增長 113-141%，高增長。2 季度公司歸上利潤 1.61-1.96 億元，同比增長 280-362%，扣非利潤 1.55-1.9 億元，同比增長237-313%，環(huán)比增長 40-71%。2 季度業(yè)

6、績超市場預(yù)期。分項業(yè)務(wù)拆分與估算。根據(jù)一季度情況與公司產(chǎn)能等情況，推算公司組件上半年生產(chǎn)3GW 左右（外銷 2.7GW 左右），電池片出貨估計有 1.6GW 左右。組件端毛利率（含電池）可能提升 2 個百分點達(dá)到 16%左右，主要系去年低價單結(jié)束以及電池片一體化占比提升。估算公司上半年發(fā)電利潤近 1 億元，EVA 膠膜大概 0.4 億元，光伏燈具 0.2 千萬左右。（百萬元）19年H1 下限19H1 上限19Q2 下限19Q2 上限歸上凈利潤465500161.61196.61同比279.3%307.8%281.0%363.5%扣非后歸上凈利潤265300154.53189.53同比112.9

7、%141.0%236.7%312.9%表 1：公司 19 年上半年業(yè)績情況資料來源：公司公告、 (百萬元)18Q118Q218Q318Q419Q119Q2 下限19Q2 上限營業(yè)收入2081.012665.512094.762910.902391.81營業(yè)成本(1777.98)(2290.77)(1646.35)(2270.98)(1974.12)毛利潤294.19362.87431.67624.96407.45銷售費(fèi)用(64.30)(133.64)(91.45)(166.49)(63.96)管理費(fèi)用(98.50)(122.96)(115.59)(176.31)(167.20)經(jīng)營利潤131.

8、39106.27224.63282.17176.28歸上凈利潤80.1842.4288.4921.28303.39161.61196.61扣非后凈利潤78.6045.89111.2943.05110.47154.53189.53主要比率(%)毛利率14.5614.0621.4121.9817.46銷售費(fèi)用率3.095.014.375.722.67管理費(fèi)用率4.734.615.526.066.99財務(wù)費(fèi)用率3.11(0.44)(2.33)2.154.22經(jīng)營利潤率6.313.9910.729.697.37凈利率3.931.534.250.5712.60所得稅率14.81(9.37)23.73(2

9、9.26)19.08少數(shù)股東權(quán)益率1.84(3.93)0.68(27.35)(0.67)表 2：公司季度業(yè)績情況資料來源：公司公告、 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明2、海外渠道優(yōu)勢明顯，受益于海外市場繁榮海外市場深耕多年，渠道優(yōu)勢明顯。公司起家主要做太陽能燈，專攻海外市場，2009 年開始出口光伏組件，并在海外多個市場有光伏電站項目的經(jīng)驗，建立了很強(qiáng)的銷售渠道。海外市場正在進(jìn)入更分散和可持續(xù)的多元市場時代，而海外市場能力與渠道無法同制造業(yè)一樣快速復(fù)制，有海外渠道優(yōu)勢的組件企業(yè)議價權(quán)將有所提升。受益于海外市場繁榮，組件出貨快速增長。受益于 2018 年下半年開始光伏海外市場的繁榮

10、，公司組件出貨量快速增長，據(jù) solarzoom 統(tǒng)計，2019 年 1-5 月份公司組件出口量達(dá) 1.9GW，位于第一梯隊，排名第 6，并在印度、越南、澳大利亞、巴西等市場份額居前。圖 1 公司海外收入占比很高94.5% 92.3% 93.6%84.6%53.0%40.0%37.7%45.0% 46.81%27.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009201020112012201320142015201620172018海外收入占比國內(nèi)收入占比資料來源：公司公告、 項目名稱安裝時間安裝類型組件類型巴西屋頂項目2014.11.05屋頂安裝多晶 250W澳

11、大利亞屋頂項目2014.06.22屋頂安裝多晶 250W德國地面項目2014.02.07地面安裝多晶 250W 255W智利地面項目2013.10.05地面安裝多晶 225W墨西哥地面項目2013.03.14地面安裝多晶 245W意大利地面項目2013.03.08地面安裝多晶 245W羅馬尼亞地面項目2013.03.04地面安裝加蓬離網(wǎng)系統(tǒng)項目2013.02.03地面安裝PL2000A/RL3000A保加利亞地面項目2012.06.08地面安裝多晶類 245W保加利亞地面項目2012.06.05地面安裝多晶 230W日本屋頂按照項目2012.03.14屋頂安裝RSM-72-5-180M德國地面

12、項目2012.02.05地面安裝RSM-72-5-190M美國停車棚項目2012.01.18多晶 235W英國地面項目2011.04.10地面安裝單晶 230W奧地利屋頂安裝項2011.01.14屋頂安裝RSM60-6-230P比利時屋頂項目2010.02.15屋頂安裝多晶 230W捷克地面項目2009.04.05地面安裝RSM-72-5-180M表 3：公司具備豐富的海外光伏電站項目經(jīng)驗資料來源：公司官網(wǎng)、 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明2018 排名廠商名稱17 出貨量18 出貨量18 市場份額（GW）（GW）（%）1晶科9.7911.1710.742晶澳7.148.067

13、.753阿特斯6.836.626.364天合光能8.466.606.355隆基樂葉4.456.586.336韓華5.445.605.387協(xié)鑫集成4.844.574.398尚德2.503.403.279東方日升2.813.353.2210First Solar2.302.702.6011中利集團(tuán)1.851.761.69表 4：組件出貨量情況統(tǒng)計資料來源：公司年報、行業(yè)數(shù)據(jù)、 規(guī)模（GW）印度荷蘭日本越南澳大利亞墨西哥西班牙巴西德國晶科3.7晶科晶澳晶科晶科阿特斯晶澳晶科阿特斯正泰天合2.5尚德天合阿特斯日升晶科晶科隆基正泰韓華晶澳2.4正信隆基天合天合天合隆基天合協(xié)鑫晶科阿特斯2.2日升阿特斯

14、晶澳協(xié)鑫日升天合協(xié)鑫韓華協(xié)鑫隆基樂葉2.0晶澳晶科尚德隆基隆基正泰日升日升隆基東方日升1.9協(xié)鑫尚德韓華正泰尚德日升阿特斯天合日升尚德1.4天合協(xié)鑫隆基晶澳晶澳韓華尚德晶澳晶澳正泰1.3隆基正泰正泰阿特斯正泰阿特斯正泰晶科天合協(xié)鑫集成0.8正泰日升日升尚德韓華協(xié)鑫晶澳尚德正信韓華0.7韓華韓華協(xié)鑫韓華正信尚德正信正信阿特斯正信0.3阿特斯正信正信正信協(xié)鑫正信韓華隆基尚德表 5：2019 年 1-5 月組件出口數(shù)據(jù)資料來源：solarzoom， 組件產(chǎn)能持續(xù)投放，市占率有望繼續(xù)增長。截至 2018 年底，公司組件產(chǎn)能達(dá)到近 7GW， 2019 年金壇二期、義烏高效組件項目各 2GW 產(chǎn)能將分別達(dá)

15、產(chǎn)，預(yù)計全年公司有效產(chǎn)能將達(dá)到 9GW 左右。公司在海外市場渠道很強(qiáng)，目前在手訂單飽滿，隨新產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計組件的出貨量、市占率會有進(jìn)一步的提升。圖 2 公司組件產(chǎn)能處在快速上升期10,000 90007000660031001800700700800800759,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201020112012201320142015201620172018 2019E公司組件產(chǎn)能（MW)資料來源：公司公告、 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明項目規(guī)模達(dá)產(chǎn)時間金壇二期組件 2GW+p-PERC 電池 2GW（電池實

16、際產(chǎn)能可能會達(dá)到 2.5GW）2019 年中義烏高效組組件 2GW2019 年 11 月金壇三期組件 2GW+p-PERC 電池 2GW2019 年底開始投產(chǎn)表 6：公司組件產(chǎn)能情況資料來源：公司公告、 3、高效電池片快速擴(kuò)產(chǎn)，鎖定電池、組件生產(chǎn)提升盈利能力高效電池片快速擴(kuò)產(chǎn)，通過鎖定電池、組件環(huán)節(jié)提升盈利能力。截至目前，預(yù)計公司p-PERC 電池片產(chǎn)能達(dá) 3GW 左右，2019 年公司繼續(xù)加快產(chǎn)能投放力度，預(yù)計有效產(chǎn)能將達(dá) 5.5GW 以上。公司通過向上游延伸，鎖定電池片、組件環(huán)節(jié)的生產(chǎn)，規(guī)避了單一環(huán)節(jié)價格波動的風(fēng)險，盈利能力有望獲得持續(xù)提升。圖 3 上游延伸，公司毛利率開始提升11.34%

17、14.41%30%25%20%15%10%5%0%綜合毛利率太陽能電池組件毛利率資料來源：公司公告、 2018 年前三季度2018 年第四季度組件銷量（MW）2,291.81,089.1銷售金額（百萬元）4,883.22,037.3銷售成本（百萬元）4,329.21,743.6單瓦毛利（元）0.24170.2696毛利率11.34%14.41%表 7：2018 年公司電池組件業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)資料來源：公司公告、 排序公司非硅成本（元/W）表 8：電池片非硅成本對比隆基0.3愛旭0.341第二梯隊第三梯隊晶科、晶澳、天合、阿特斯新線、東方日升展宇、平煤等新產(chǎn)線大全等0.35- 0.40.45第四梯隊

18、英利、海潤、臺灣電池工廠0.6第一梯隊通威0.2-0.25資料來源：新能源情報網(wǎng)、公司公告、 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明20142015201620172018表 9：電池片毛利率水平（單位，%）單晶電池片15.6217.2918.80隆基股份電池片17.6719.0622.1223.809.43東方日升電池片15.3718.18-12.0314.31億晶光電電池片19.7520.7320.6611.7911.87拓日新能組件+電池片15.5818.7117.2118.947.51中利科技組件+電池片19.9715.2024.118.6918.00向日葵組件+電池片17.0

19、822.0524.0014.33-通威股份多晶電池片20.5819.1718.62資料來源：公司公告、 8000 700060005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E常規(guī)電池產(chǎn)能PERC電池產(chǎn)能圖 4 公司高效電池片產(chǎn)能快速釋放（單位，MW）圖 5 電池片、組件產(chǎn)能匹配度有望快速提升資料來源：公司公告、 資料來源：公司公告、 項目規(guī)模達(dá)產(chǎn)時間金壇二期組件 2GW+p-PERC 電池 2GW（電池產(chǎn)能實際可能達(dá)到 2.5GW）2019 年中金壇三期組件 2GW+p-PERC 電池 2GW20

20、19 年底開始投產(chǎn)表 10：公司高效電池產(chǎn)能情況資料來源：公司公告、 2018Q42019Q12019Q2E2019Q3E2019Q4E韓華6.56.57.07.77.8通威9.09.09.09.013.4阿特斯4.76.87.88.89.3隆基4.04.07.010.610.6愛旭4.55.85.87.89.6晶科4.24.24.24.24.2天合3.43.43.43.43.4晶澳4.24.25.55.55.5平煤2.02.02.03.04.0蘇州潤陽2.02.04.04.04.0尚德2.02.02.02.02.0東方日升3.03.04.06.06.0URE1.71.71.71.71.7正泰

21、1.61.62.12.12.1協(xié)鑫集成1.61.61.61.61.6東方環(huán)盛1.51.51.51.51.5表 11：PERC 電池產(chǎn)能展望（GW） HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明2018Q42019Q12019Q2E2019Q3E2019Q4ESuming1.51.52.52.52.5億晶光電1.31.31.31.31.3橫店東磁1.21.21.42.22.2Vina1.01.01.51.51.5潞安1.02.02.02.02.0江蘇昊宇0.90.90.90.90.9越南 Boviet0.80.80.80.80.8REC0.80.80.80.80.8Mcell0.60.61.0

22、1.01.0TSEC0.60.60.60.60.6中鋰騰暉0.50.50.71.01.0晉能0.40.40.40.40.4Motech0.30.30.30.30.3印度 Adani0.20.20.20.20.2中國節(jié)能0.20.20.20.20.2航天機(jī)電0.20.20.20.20.4Inventec0.20.40.50.50.5URE0.20.20.20.20.2臺灣 E-ton0.10.10.40.40.4江蘇中宇0.10.70.71.53.0Yingli0.10.10.10.10.1中電光伏0.00.00.00.00.0Uniex0.00.00.00.02.0陽光中科0.00.00.61

23、.51.5其他0.04.76.78.69.4合計67.977.892.4107.4119.8資料來源：PVInfolink、 開始布局異質(zhì)結(jié)電池。公司計劃投入 32.56 億元建設(shè)年產(chǎn) 2.5GW 高效太陽能電池（異質(zhì)結(jié)）與組件生產(chǎn)項目，預(yù)計第三年達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能的 80%，第四年完全達(dá)產(chǎn)。異質(zhì)結(jié)電池具備更高的發(fā)電效率，符合市場對高效產(chǎn)品需求的趨勢。若公司投產(chǎn)進(jìn)展順利，有望為公司帶來更多的市場份額和更高的盈利能力。表 12：公司開始布局異質(zhì)結(jié)電池項目名稱投資總額 （萬元）擬投入募集資金金額（萬元）年產(chǎn) 2.5GW 高效太陽能電池（異質(zhì)結(jié)）與組件生產(chǎn)項目325,641.00190,000.00澳洲

24、Merredin Solar Farm 132MW 光伏電站項目14,549.50（澳元）60,000.00補(bǔ)充流動資金40,000.0040,000.00合計-290,000.00資料來源：公司公告、 序號產(chǎn)品名稱設(shè)計規(guī)模性能指標(biāo)1高效雙面半片組件1 GW產(chǎn)出功率 405-410W2高效疊瓦組件1.5 GW產(chǎn)出功率 450-455W3異質(zhì)結(jié)電池片2.5 GW5.86W/片、效率 24%表 13：異質(zhì)結(jié)電池片、高效組件規(guī)模及性能指標(biāo)資料來源：公司公告、 產(chǎn)品名稱本次募投生產(chǎn)工藝現(xiàn)有業(yè)務(wù)本次募投性能指標(biāo)現(xiàn)有業(yè)務(wù)高效電池片異質(zhì)結(jié)常規(guī)單/多晶 單/多晶轉(zhuǎn)換效率 24%轉(zhuǎn)換效率 22%表 14：現(xiàn)有業(yè)

25、務(wù)與募投的高效太陽能電池（異質(zhì)結(jié)）與組件生產(chǎn)項目對比高效組件雙面半片/疊瓦單面常規(guī)雙面半片組件達(dá)到 405-410W疊瓦組件達(dá)到 450-455W270-380W資料來源：公司公告、 項 募投項目（異質(zhì)結(jié)）2018Q42018 年 1-9月2017 年度2016 年度2015 年度1.621.872.132.573.003.170.280.26960.240.330.510.5817.27%14.41%11.34%13.03%17.13%18.18%表 15：異質(zhì)結(jié)電池片有望為公司帶來更高的盈利能力資料來源：公司公告、 圖 6：東方日升歷史 PE Band圖 7：東方日升歷史 PB Band(

26、元)45403530252015105040 x30 x 25x 20 x 15x(元)25201510501.5x1.2x1.0 x0.8x0.6x HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明Jul/16Jan/17Jul/17Jan/18Jul/18Jan/19Jul/16Jan/17Jul/17Jan/18Jul/18Jan/19資料來源：貝格數(shù)據(jù)、 資料來源：貝格數(shù)據(jù)、 風(fēng)險提示1、海外需求不達(dá)預(yù)期。公司組件銷售主要為海外市場，如果海外需求不及預(yù)期，可能會對公司組件業(yè)務(wù)的銷售帶來影響。2、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。公司組件、電池產(chǎn)能處于快速增長期，組件產(chǎn)能增長如果不及預(yù)期，可能會公司組件銷

27、量帶來影響。電池片產(chǎn)能增長如果不及預(yù)期，可能會對公司盈利能力提升帶來影響。 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明附：財務(wù)預(yù)測表單位：百萬元201720182019E2020E2021E資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬元201720182019E2020E2021E流動資產(chǎn)105539158120941577219713現(xiàn)金4496 2114 866 926 986 交易性投資0 0 0 0 0 應(yīng)收票據(jù)591 441 738 993 1263 應(yīng)收款項2696 3781 6323 8505 10823 其它應(yīng)收款563 547 915 1231 1566 存貨1163 1187 1958 264

28、0 3396 其他1043 1088 1294 1477 1679 非流動資產(chǎn)59589623110251261414151利潤表營業(yè)收入114529752163082193727915長期股權(quán)投資21 25 25 25 25 固定資產(chǎn)3950 6179 8378 10019 11602 無形資產(chǎn)157 506 456 410 369 其他1831 2914 2167 2161 2156 資產(chǎn)總計16511 18782 23119 28386 33864 流動負(fù)債73789014116721521518830營業(yè)成本95147986131701776122843營業(yè)稅金及附加43 52 82

29、110 140 營業(yè)費(fèi)用455 456 734 987 1312 管理費(fèi)用455 395 815 1097 1396 財務(wù)費(fèi)用120 67 266 276 112 資產(chǎn)減值損失135 269 169 191 209 公允價值變動收益(1)(47)(14)(14)(14)投資收益105 (22) 39 39 39 營業(yè)利潤788 275 1097 1539 1928 營業(yè)外收入38 4 88 60 60 營業(yè)外支出54 16 46 46 46 利潤總額772 263 1139 1553 1942 所得稅84 35 138 189 238 凈利潤688 228 1001 1364 1704 少數(shù)股

30、東損益39 (4) 30 31 20 歸屬于母公司凈利潤650 232 972 1333 1685 短期借款13782450274432893596應(yīng)付賬款20972572424157207356預(yù)收賬款601 486 802 1082 1391 其他33013506388551246487長期負(fù)債15981365136513651365長期借款782297297297297其他8161068106810681068營業(yè)收入63%-15%67%35%27%營業(yè)利潤12%-65%299%40%25%凈利潤-6%-64%318%37%26%股本905 904 901 901 901 資本公積金50894901490149014901留存收益1484 1626 2543 3649 5022 少數(shù)股東權(quán)益57 972 1736 2355 2845 EPS（元）0.72 0.26 1.08 1.48 1.87 主要財務(wù)比率201720182019E2020E