2022年新易盛發(fā)展現(xiàn)狀及核心競爭力分析

1、2022年新易盛發(fā)展現(xiàn)狀及核心競爭力分析1.新易盛：深耕光通信領(lǐng)域十余載，營收凈利持續(xù)高增1.1 專注光通信模塊業(yè)務(wù)，管理層行業(yè)積淀深厚專注光通信模塊業(yè)務(wù)十余載。新易盛通信技術(shù)股份有限公司前身成立于 2008 年，位于 四成省成都市，于 2011 年 7 月成立全資子公司四川新易盛，于 2011 年 12 月整體變更設(shè)立 為股份有限公司，于 2016 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。此后兩年，公司先后成立了全資子公司 香港新易盛、美國新易盛，負(fù)責(zé)開拓海外市場，加速公司的國際化進(jìn)程，2022 年完成境外 子公司 Alpine 股權(quán)交割，實(shí)現(xiàn) 100%控股。公司以電信光模塊研發(fā)生產(chǎn)起家，后擴(kuò)充產(chǎn)線至 數(shù)通領(lǐng)

2、域，雙板塊齊發(fā)力。公司自成立以來專注于光模塊的研發(fā)、生產(chǎn)、設(shè)計、測試和銷售， 2016 年具備 100G 光模塊的交付能力，2019 年具備 400G 高速光模塊的交付能力，目前公 司已具備 800G 光模塊的生產(chǎn)能力，預(yù)計 2022 年下半年量產(chǎn)。公司業(yè)務(wù)已涵蓋全系列光通 信應(yīng)用的光模塊，產(chǎn)品銷往海內(nèi)外，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)寬帶、電信通訊、Fttx、數(shù)據(jù)中心、安 防監(jiān)控和智能電網(wǎng)等行業(yè)。公司控制權(quán)穩(wěn)定，管理層產(chǎn)業(yè)背景深厚，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富。實(shí)際控制人為董事長高光榮、 董事黃曉雷，二人合計持股比例 16.9%。公司前六大股東均為個人股東，合計持股比例 30%。 除韓玉蘭為黃曉雷的岳母外，其余無關(guān)聯(lián)關(guān)系。

3、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，但管理層人員結(jié)構(gòu) 較為穩(wěn)定，控制權(quán)穩(wěn)定。公司實(shí)控人高光榮早年間任職于國內(nèi)最早的光通信器件公司樂山無 線電廠光通信分廠，董事黃曉雷、胡學(xué)民、李江均畢業(yè)于高等學(xué)府工學(xué)類專業(yè)，理論知識扎 實(shí)，且具備多年光電子、光通信行業(yè)公司的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)背景深厚。公司擁有 4家全資子公司：四川新易盛、香港新易盛、美國新易盛、Alpine。四川新易 盛為公司的主要生產(chǎn)基地。香港新易盛、美國新易盛負(fù)責(zé)為公司開拓海外客戶的直銷渠道， 同時為公司未來積累技術(shù)、人才儲備，加快公司的國際化進(jìn)程。2020 年 12 月公司使用募集 資金 13.3 億元增資四川新易盛，用于實(shí)施高速率光模塊生產(chǎn)線項目。Alp

4、ine 在硅光模塊、 相干光模塊以及硅光子芯片技術(shù)方面具備突出的研發(fā)能力。股份回購計劃完成，彰顯業(yè)績向好信心。2021 年 5 月，公司發(fā)布股份回購計劃，擬以 不超過 50元/股的價格回購 4000萬-5000萬的總金額股份，預(yù)計回購股份數(shù)量為 80萬股-100 萬股，占當(dāng)前總股本的 0.2%-0.3%。根據(jù)公司公告，截至 2021 年 11 月 2 日，該回購方案 已實(shí)施完畢。1.2 應(yīng)用領(lǐng)域全面覆蓋，北美大客戶突破在即光通信產(chǎn)業(yè)中游制造商，專注于光模塊的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品為光模塊 和光組件，其中光模塊包括點(diǎn)對點(diǎn)光模塊和 PON 光模塊。其中，點(diǎn)對點(diǎn)光模塊運(yùn)用于物理 連接方式為

5、單點(diǎn)對單點(diǎn)的光網(wǎng)絡(luò)，如光纖環(huán)網(wǎng)、網(wǎng)狀網(wǎng)、光纖專線，PON 光模塊運(yùn)用于物 理連接方式為單點(diǎn)對多點(diǎn)的無源光網(wǎng)絡(luò)（PON）。推動光模塊向更高速率、更小型封裝、更低功耗、更低成本的方向發(fā)展。根據(jù)公司 2021 年年報披露，公司目前可提供不同型號光模塊產(chǎn)品累計超過 3000 種，可為云數(shù)據(jù)中心客戶 提供 100G、200G、400G 和 800G 的高速產(chǎn)品；為電信設(shè)備商客戶提供用于 5G 前傳、中 傳、回傳的 25G、50G、100G/200G 光模塊產(chǎn)品；以及應(yīng)用于城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)和核心網(wǎng)傳 輸?shù)墓饽K；為智能電網(wǎng)和安防監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商提供光模塊解決方案。從種類來看，公司產(chǎn) 品基本可覆蓋數(shù)通和電信領(lǐng)域

6、的主流需求；從下游行業(yè)來看，主要覆蓋電信網(wǎng)絡(luò)（FTTx，LTE 和傳輸）、安全監(jiān)控、數(shù)據(jù)中心和智能電網(wǎng)等多個行業(yè)領(lǐng)域；從速率等級來看，公司產(chǎn)品基 本覆蓋了高、中、低速三個速率等級。尤其在數(shù)通領(lǐng)域，公司是全球少數(shù)具備 400G/800G 系列產(chǎn)品交付能力的供應(yīng)商。光器件為光模塊廠商采購成本中占比最大的部分。根據(jù) OFWeek 數(shù)據(jù)（2018 年），光 器件元件為光模塊成本中占比最大的成分，高達(dá) 73%，在光器件元件中，TOSA 和 ROSA 有較高的技術(shù)壁壘，是主要成本所在，分別占 48%和 32%，其中，激光器芯片和探測器芯 片分別為 TOSA 和 ROSA 中成本占比最大的部分。直接采購和委

7、托加工并行。公司主要向上游客戶采購光器件（TO-CAN、BOSA、ROSA、 TOSA）、集成電路芯片、結(jié)構(gòu)件和 PCB 等原材料。公司的集成電路芯片、結(jié)構(gòu)件為全部直 接采購，光器件和 PCB 為部分直接采購，部分委托加工獲得。對于部分技術(shù)指標(biāo)單一、數(shù) 量較大、附加值較低的光器件，公司提供主要原材料、技術(shù)指標(biāo)和工藝要求，加工方按照要 求封裝。委托加工的方式可以有效降低光器件的采購成本。根據(jù)公司招股書披露，2012-2014 年公司的主要委托加工方包括儲翰科技、云海光電。境外銷售渠道完善，成本控制能力突出。公司下游客戶包括通信設(shè)備制造商和經(jīng)銷商， 最終客戶為海內(nèi)外通信設(shè)備商、互聯(lián)網(wǎng)廠商等。成立初

8、期，公司對境內(nèi)客戶以直銷為主，對 境外客戶的銷售主要通過經(jīng)銷商進(jìn)行。由于境外當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商對交易規(guī)則更為熟悉，可以有效 減少運(yùn)營和溝通成本。隨公司海外市場的不斷拓展，公司分別于 2016 年、2017 年成立全資 子公司香港新易盛、美國新易盛，負(fù)責(zé)海外客戶的進(jìn)一步開拓和鞏固。目前國內(nèi)同業(yè)公司大 多采取直銷、代銷共用的銷售模式。2014 年起中興通訊為公司第一大客戶，北美數(shù)通客戶導(dǎo)入順利。公司的主要客戶包括 中興通訊、烽火通信、諾基亞、愛立信等。過去 5 年公司前五大客戶集中度維持在 50%以上， 處于較高水平，中興通訊持續(xù) 6 年為第一大客戶。2018 年，中興通訊受到美國對其進(jìn)口關(guān) 鍵原材料的限

9、制，相關(guān)業(yè)務(wù)相應(yīng)收縮，公司向其出售的產(chǎn)品價格和銷量均有所下降，第一大 客戶銷售占比有所下滑，國內(nèi)收入占比隨之下滑。2021 年，得益于海外數(shù)通客戶需求高漲 的拉動，以及境外子公司公司 Alpine 持續(xù)的客戶開拓，公司海外收入占比大幅上升至 78.2%。 未來，隨著公司北美數(shù)通客戶的順利驗(yàn)證、導(dǎo)入，公司海外收入仍有上升空間，客戶結(jié)構(gòu)有 望進(jìn)一步分散。2.數(shù)據(jù)中心+5G 雙輪驅(qū)動，光模塊行業(yè)景氣上行2.1 國產(chǎn)廠商于 400G 時代崛起，800G 有望鞏固優(yōu)勢光模塊是光通信的基礎(chǔ)組成器件，完成光與電的互聯(lián)互通。光通信系統(tǒng)以光纖作為傳輸 介質(zhì)，因此傳輸?shù)男盘柺枪庑盘?，而信息的分析和處理需要在電信?/p>

10、狀態(tài)才能進(jìn)行。光模塊 是光纖通信系統(tǒng)的核心器件之一，是光通信設(shè)備最重要的組成部分，作為光世界與電世界的 互連通道，其主要作用是實(shí)現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換。光模塊具體包括光接收模塊，光發(fā)送模塊，光收發(fā) 一體模塊和光轉(zhuǎn)發(fā)模塊等，主要由光發(fā)射組件（含激光器）、光接收組件（含光探測器）、 驅(qū)動電路和光、電接口等組成。光模塊處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)。光通信行業(yè)上下游集中度高，其上游主要包括光器 件行業(yè)、集成電路芯片行業(yè)和 PCB 行業(yè)。上游的芯片技術(shù)壁壘較高，研發(fā)投入高昂，高端 芯片主要由 Finisar、Lumentum 等海外廠商提供，少數(shù)國內(nèi)廠商通過自研，在芯片領(lǐng)域已有 所突破，國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。光器件行業(yè)

11、的供應(yīng)商較多。下游的光通信設(shè)備商集中度較 高，華為、中興等已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑者，占據(jù)較大的市場份額，主要服務(wù)于以運(yùn)營商為主的 電信市場和以互聯(lián)網(wǎng)公司為主的數(shù)通市場。電信市場以移動、聯(lián)通、電信三大運(yùn)營商為主， 運(yùn)營商通過網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商向光模塊廠商進(jìn)行采購。數(shù)通市場以海外互聯(lián)網(wǎng)公司 Amazon、 Facebook、Google、Microsoft 和國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、阿里巴巴、百度為代表，一般直接 與光模塊廠商建立合作關(guān)系。產(chǎn)品速率每 3-5 年迭代一次，數(shù)通市場快于電信市場。隨通信、計算技術(shù)的快速更迭， 相關(guān)下游應(yīng)用不斷興起，數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長，催生光模塊速率的不斷提升。同時，由于光模 塊行業(yè)具

12、有產(chǎn)品迭代迅速的特點(diǎn)，新一代技術(shù)會導(dǎo)致進(jìn)入大批量生產(chǎn)階段的成熟產(chǎn)品價格整 體呈現(xiàn)下降趨勢。以數(shù)據(jù)中心 100G 產(chǎn)品為例，據(jù) LightCounting，100G 產(chǎn)品自 2016 年開 始部署，僅少數(shù)廠商具備交付能力，2017 年越來越多的廠商具備生產(chǎn)能力，100G 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn) 大規(guī)模出貨，2017-2018 年需求量增長保持強(qiáng)勁，2021 年得益于一定的性價比優(yōu)勢，100G 產(chǎn)品需求保持穩(wěn)定增長。目前，北美部分互聯(lián)網(wǎng)客戶正在積極部署 400G、800G 光模塊，國 內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商正在積極部署 200G、400G 產(chǎn)品。全 球 光 模 塊市 場 規(guī) 模未 來 六年 CAGR=14%， 高 速 光

13、 模 塊 為主 要 動 力。 根 據(jù) LightCounting 統(tǒng)計，2020 年全球光模塊市場規(guī)模達(dá)到 80 億美元，其中數(shù)通光模塊市場占 比超過 50%，電信光模塊占比超過 30%。預(yù)計全球光模塊市場至 2026 年將增長到 176 億美 元，復(fù)合增速為 14%。以太網(wǎng)光模塊的銷售額在 2021 年為 46 億美元，同比增長 25%，其 中 400G 產(chǎn)品銷售額增幅較大，800G 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小批量供貨。未來隨著 AI、元宇宙等新技術(shù) 不斷發(fā)展，以及網(wǎng)絡(luò)流量長期保持持續(xù)增長，以太網(wǎng)光模塊銷售額將保持較快增長并不斷迭 代升級。國產(chǎn)廠商于 400G 時代崛起，800G 時代有望鞏固優(yōu)勢。歐美日等

14、國家由于技術(shù)起步較 早，早年間占據(jù)了較大的市場份額。近幾年，部分海外廠商逐步退出光模塊市場，通過收購 合并等方式向上游芯片、器件等環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)玩家不斷加大技術(shù)投入，依靠低成本、高良 率的性價比優(yōu)勢迅速崛起。以新易盛、中際旭創(chuàng)等為代表的國產(chǎn)廠商相繼在 400G/800G 高 速領(lǐng)域率先布局，走在全球競爭前列。國內(nèi)廠商已在 400G 時代領(lǐng)先，目前，國內(nèi)主要光模 塊廠商均開始布局 800G 光模塊產(chǎn)品，推出時間早于海外龍頭，有望在 800G 時代繼續(xù)鞏固 優(yōu)勢。中國廠商逐漸引領(lǐng)全球，2020 年國產(chǎn)廠商合計份額達(dá) 40%。根據(jù) yole 的數(shù)據(jù)，光迅科 技和中際旭創(chuàng)均位列 2019 年全球光模塊

15、市場份額前五，市場占有率分別為 10%和 9%，體 現(xiàn)出中國光模塊廠商在全球市場地位逐步提升。2020 年，國產(chǎn)企業(yè)市場份額提升至 40%。 美國光模塊廠商巨頭 II-VI（原 Finisar）、Lumentum 份額較 2019 年均下降 3%。2.2 流量爆發(fā)引領(lǐng)長期增長，高速數(shù)通產(chǎn)品前景可期供給端：數(shù)據(jù)中心建設(shè)、架構(gòu)升級打開數(shù)通增長新空間 光模塊是數(shù)據(jù)中心 IDC 光通信網(wǎng)絡(luò)重要一環(huán)。數(shù)據(jù)中心中數(shù)據(jù)互聯(lián)互通有賴于光通信， 數(shù)通光模塊在數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用按照連接類型可分為三類：1）數(shù)據(jù)中心內(nèi)部交換機(jī)之間、服務(wù)器與交換機(jī)間的互聯(lián)，用于信息的存儲、生成和挖掘，占比 71.5%； 2）多個數(shù)據(jù)中心之

16、 間的互聯(lián)，用于數(shù)據(jù)復(fù)制、軟件和系統(tǒng)升級，占比 13.6%。3）數(shù)據(jù)中心到用戶，用于用戶 觀看視頻、瀏覽文章、電子郵件的收發(fā)，占比 14.9%。數(shù)據(jù)中心內(nèi)部對光模塊需求增長主要 受到 2 個因素驅(qū)動：1）數(shù)據(jù)流量迅速擴(kuò)張，帶動數(shù)據(jù)中心建設(shè)，推升對光模塊需求量的增 長；2）數(shù)據(jù)中心由傳統(tǒng)三層架構(gòu)向葉脊架構(gòu)轉(zhuǎn)變，對高速光模塊的需求大幅增加。數(shù)據(jù)流量爆發(fā)，拉動對數(shù)據(jù)中心的底層需求。根據(jù) IDC 統(tǒng)計，2018 年全球數(shù)據(jù)量為 30ZB， 云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等信息技術(shù)的快速發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型拉動全 球數(shù)據(jù)量呈幾何級增長，預(yù)計至 2025 年將增長至 163ZB，增長幅度超過 5

17、倍。2018 年我 國的數(shù)據(jù)產(chǎn)生量約占全球數(shù)據(jù)產(chǎn)生量的 23%，為 6.9ZB，2020 年為 7.9ZB，占比為 18%。數(shù)據(jù)中心數(shù)量持續(xù)快速增長，未來三年全球超大數(shù)據(jù)中心將突破 1000 大關(guān)。Synergy Research Group 的數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年底，全球大型數(shù)據(jù)中心總數(shù) 597 架，截至 2021Q3 增至 700 架，其數(shù)量用了 5 年的時間增加了一倍，而容量增加一倍的時間短于 4 年。截至 2021 年底，我國數(shù)據(jù)中心總機(jī)架數(shù)約 520 萬架，其中大型機(jī)架數(shù)量合計 420 萬架，根據(jù)智 研咨詢預(yù)測，2022 年我國數(shù)據(jù)中心總機(jī)架數(shù)目將達(dá) 670 萬架，同比增加

18、120 萬架。在此背景下，云計算市場快速擴(kuò)張。2020 年，以 IaaS、SaaS、PaaS 為代表的全球云 計算市場規(guī)模達(dá)到 2245 億美元，較 2019 年同比增長 19.2%。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，全球云 計算市場 2021 年有望達(dá)到 2654 億美元的規(guī)模，2022 年將超過 3000 億美元，2020-2022 年的復(fù)合增速為 17.6%。我國云計算市場呈爆發(fā)式增長，2020 年整體市場規(guī)模達(dá) 1776.4 億 元，較 2019 年同比增長 33.4%，其中公有云市場規(guī)模為 808.4 億元，同比增長 23.4%，私 有云市場規(guī)模為 971.6 億元，同比增長 43%。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)

19、據(jù)，我國云計算市場 2020-2023 年復(fù)合增速將達(dá) 29.6%。傳統(tǒng)三層架構(gòu)向葉脊架構(gòu)轉(zhuǎn)變，對高速光模塊的需求大幅增加。傳統(tǒng)的三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)難 以應(yīng)對數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的數(shù)據(jù)交換及數(shù)據(jù)處理，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)扁平化需求強(qiáng)烈。 葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)中， 葉交換器相當(dāng)于傳統(tǒng)架構(gòu)中的接入交換機(jī)，作為機(jī)柜交換機(jī)直接連接服務(wù)器、存儲設(shè)備、防 火墻、負(fù)載平衡器、邊界路由器等終端設(shè)備。脊交換機(jī)，相當(dāng)于傳統(tǒng)三層架構(gòu)中的核心交換 機(jī)，葉和脊交換機(jī)之間通過等價多路徑路由協(xié)議（ECMP）動態(tài)選擇多條路徑與葉交換機(jī)層 的各個交換機(jī)連接。葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)加大了數(shù)據(jù)中心內(nèi)部設(shè)備的需求，極大地提升了連接端口 數(shù)。同時，還提升了內(nèi)部設(shè)備的連接密度、接

20、口速率及交換容量。光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)部 設(shè)備連接的功能性模塊，其產(chǎn)品需求將隨著數(shù)據(jù)中心內(nèi)部設(shè)備連接需求的增長同步增長。需求端：云廠商 capex 加大，有力帶動光模塊廠商營收上行 云計算廠商資本支出與光模塊廠商營收顯示出較強(qiáng)的正相關(guān)性。全球 IDC 企業(yè)的下游客 戶多為云廠商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對光模塊的需求量集中在龍頭。根據(jù) Synergy Research 的數(shù) 據(jù)顯示，在超大規(guī)模運(yùn)營商中，Amazon、Microsoft、Google、Facebook 四家合計占據(jù)數(shù) 據(jù)中心足跡的 50%以上。我們通過統(tǒng)計 2018Q1-2022Q1 北美四家云服務(wù)巨頭的資本支出、 國內(nèi)光模塊行業(yè)廠商營收，

21、發(fā)現(xiàn)隨著云計算的高速發(fā)展，光模塊在數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵位置逐漸 突出，云計算廠商資本開支與光模塊廠商營收的同步性增強(qiáng)。受數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙驅(qū)動，北美云廠商 capex 同比、環(huán)比持續(xù)改善。自 2019Q4 以來， 北美云廠商 capex 已實(shí)現(xiàn)連續(xù) 9 個季度的同比正向增長。根據(jù)北美 top4 2022 年的 capex 指引，F(xiàn)acebook 預(yù)計全年 capex290-340 億美元，較 2021 年的 192 億美元增長 50%以上， Google 預(yù)計全年在服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)的資本開支將明顯增長，Microsoft 新增 capex 將主 要用在數(shù)據(jù)中心和現(xiàn)有可用區(qū)的擴(kuò)張，Amazon 也將保

22、持較 2021 年的同比增長。同時，DellOro Group 預(yù)測，2021-2026 年，全球數(shù)據(jù)中心資本開支將保持 10%的復(fù)合增速，增至 3500 億美元。其中，超大規(guī)模云服務(wù)廠商正在積極投資擴(kuò)大其數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)、增加云容量， 并部署 AI 基礎(chǔ)設(shè)施來支持元宇宙等新應(yīng)用，預(yù)計其 capex 在整個市場的份額會提升。政策端：“東數(shù)西算”間接拉動國內(nèi)數(shù)通市場光模塊放量 “東數(shù)西算”工程正式啟動。2022 年 2 月 17 日，國家發(fā)改委、中央網(wǎng)信辦、工信部及 國家能源局聯(lián)合發(fā)文，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、 寧夏等 8 地啟動建設(shè)國家算力樞紐節(jié)點(diǎn)，初步階段規(guī)

23、劃 10 個國家數(shù)據(jù)中心集群。根據(jù)全國 數(shù)據(jù)產(chǎn)量分布來看，數(shù)據(jù)集中在東部地區(qū)?！皷|數(shù)西算”工程旨在通過打通東西部間的數(shù)字 直連通道，將東部的“數(shù)據(jù)”輸送到西部進(jìn)行計算和存儲，在西部建立國家算力樞紐新節(jié)點(diǎn)， 改善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施之間的區(qū)域不平衡問題。西部地區(qū)迎來明確增量要求，IDC 區(qū)域結(jié)構(gòu)有望重塑。從 2021 年全國各區(qū)域數(shù)據(jù)中心 存量機(jī)柜總數(shù)分布來看，數(shù)據(jù)中心存欄機(jī)柜集中在華北、華東、華南地區(qū)，占比分別為 26%、 29%、24%，而西北、西南地區(qū)占比僅 3%、10%。上架率方面，目前全國整體上架率為 50.1%， 華東、華北、華南約為 65%-68%，華中為 39%，而西北西南地區(qū)僅為 34

24、%、41%，低于平 均水平?！皷|數(shù)西算”工程明確要求實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心由東向西的梯次布局，東部樞紐服務(wù)于用 戶規(guī)模大、應(yīng)用需求強(qiáng)烈的節(jié)點(diǎn)，西部樞紐定位承接非實(shí)時算力需求，同時提出上架率不低 于 65%的建設(shè)目標(biāo)。對西部地區(qū)的機(jī)柜數(shù)量、機(jī)柜上架率均提出明確的增量要求。政策加持，IDC 投資規(guī)模將被放大。此次政策明確要求國家算力樞紐節(jié)點(diǎn)和國家數(shù)據(jù)中 心集群，一方面通過提升網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的集群優(yōu)化通信網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，另一方面強(qiáng)化能源聯(lián)動布局， 引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)公司、電信公司、地方政府的共同推動，扶持工程落地。在 AR、VR、元宇宙、 云游戲等流量爆發(fā)的產(chǎn)業(yè)趨勢下，上游廠商將加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以承載新興應(yīng)用，或?qū)㈤_啟 新一輪前

25、瞻投資熱潮。算力節(jié)點(diǎn)的加快部署，必定拉動光模塊市場的需求。光模塊是算力網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)，東西部 之間數(shù)據(jù)直接連通的實(shí)現(xiàn)，需要更高的網(wǎng)絡(luò)傳輸質(zhì)量，意味著數(shù)據(jù)中心內(nèi)部需要進(jìn)一步提高 算力和提升數(shù)據(jù)交換的效率，進(jìn)而對光模塊的傳輸速率提出更高的要求。 全球以太網(wǎng)光模塊市場規(guī)模測算：參考 LightCounting 對以太網(wǎng)光模塊出貨量的預(yù)測， 假設(shè)產(chǎn)品速率每 3-5 年迭代一次，價格呈每年 10%-20%的降幅，周期結(jié)束后的產(chǎn)品均價可 低至 1 美金/1Gbps。我們預(yù)測 100G 產(chǎn)品在周期結(jié)束結(jié)合后均價降至 1 美金/1Gbps， 200G/400G/800G 產(chǎn)品技術(shù)溢價較高，價格降幅較慢。結(jié)合以下關(guān)

26、鍵假設(shè)：1）100G 產(chǎn)品價格在 2023 年之后維持穩(wěn)定，量升價降相互抵消， 市場空間基本保持平穩(wěn)；2）200G 產(chǎn)品為 100G-400G 的中間解決方案，在 2022 年 400G 產(chǎn)品放量后需求量增速放緩；3）400G 產(chǎn)品出貨情況可參考 100G 產(chǎn)品，市場規(guī)模在 2021-2023 年高速增長；4）800G 產(chǎn)品自 2022 年起有部分廠商可小批量供貨，2023 年出 貨 量 增 長 較 快 。 我 們 預(yù) 測 2021-2026 年全球 以太網(wǎng) 光 模 塊 市 場 規(guī) 模 的 增 速 為26.2%/20.8%/12.9%/9.7%/8.6%/8%，復(fù)合增速為 12%。2.3 5G

27、 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)部署加速，助推光模塊量價齊升數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，電信市場對光模塊的需求增長主要受到 3 個因素驅(qū)動：1）我國 5G 基 站處于建設(shè)高峰期，單基站的光模塊用量較 4G 時代大幅提升。2）5G 時期新型架構(gòu)升級， 單基站對光模塊的數(shù)量、速率要求提升，將拉動光模塊產(chǎn)品量、價齊升。3）“雙千兆”等 政策為 10G PON 市場持續(xù)增長保駕護(hù)航。再提“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，加速 5G 網(wǎng)絡(luò)、千兆網(wǎng)建設(shè) 2022 年 1 月 12 日，國務(wù)院印發(fā)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，明確 8 大目標(biāo)、8 項任務(wù)、11 個專項工程，為未來 5 年數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展找準(zhǔn)定位，指明方向。規(guī)劃包含以下關(guān) 鍵發(fā)展目標(biāo)。 數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)

28、業(yè)增加值將大幅增長。 2020 年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生 產(chǎn)總值比重為 7.8%，預(yù)計到 2025 年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 的比重達(dá)到 10%，數(shù)字化創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展能力大幅提升，智能化水平明顯增強(qiáng)， 數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合取得顯著成效，數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系更加完善，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)競爭力 和影響力穩(wěn)步提升。千兆寬帶用戶數(shù)將爆發(fā)式增長 837.5%。當(dāng)前千兆寬帶用戶滲透率仍處于較低水平，截 至 2021 年 11 月，國內(nèi) 1000Mbps 及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶滲透率僅為 6.33%，提升空間大。規(guī)劃提出，我國千兆寬帶用戶數(shù) 2025

29、 年將增加到 6000 萬戶，比 2020 年的 640 萬戶大幅增長 837.5%。以 5G 建設(shè)、千兆網(wǎng)為代表的新興基礎(chǔ)設(shè)施將成為推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)做優(yōu)做大的重要支撐。 3 月 10 日，政府工作報告出提出“促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，這也是政府工作報告中連續(xù) 4 年 提及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”。此外，政府工作報告中明確提出“系統(tǒng)布局新型基礎(chǔ)設(shè)施，加快第五代 移動通信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心等建設(shè)”，5G 作為一項全球性的通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，已成 為推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要推動力。未來，5G 通信將作為持續(xù)推動力驅(qū)動光通信行業(yè)的高 速發(fā)展。5G：網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速布局拉動光模塊量價齊升 光模塊是 5G網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)構(gòu)成單元。電信運(yùn)

30、營商通信網(wǎng)絡(luò)整體結(jié)構(gòu)包括骨干網(wǎng)與城域網(wǎng)， 城域網(wǎng)可進(jìn)一步分為接入層、匯聚層與核心層。電信運(yùn)營商通過在接入層建設(shè)大量的通信基 站，將網(wǎng)絡(luò)信號覆蓋到各個區(qū)域，使用戶可以接入網(wǎng)絡(luò)。同時，通信基站將用戶的數(shù)據(jù)通過 城域網(wǎng)的匯聚層和核心層回傳至骨干網(wǎng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)傳輸。5G 承載網(wǎng)絡(luò)通過城域網(wǎng)與骨干網(wǎng)實(shí) 現(xiàn) 5G 業(yè)務(wù)的前傳、中傳與回傳功能。前傳光模塊以 25G 為主、中回傳光模塊速率升級至 100G/200G/400G。前傳光模塊需 滿足工業(yè)級溫度范圍，且存在數(shù)千萬量級的潛在需求，因而對可靠性和低成本要求更高，主 要包括 25Gb/s 和 100Gb/s 兩大速率類型，傳輸距離從數(shù)百米到 20 千米。中回傳

31、覆蓋接入 層、匯聚層與核心層，所需光模塊與數(shù)通光模塊在需求屬性上較為相似，接入層主要采用 25Gb/s、 50Gb/s、100Gb/s 等速率的灰光或彩光模塊，匯聚層和核心層較多采用 100Gb/s、 200Gb/s、400Gb/s 等速率的 DWDM 彩光模塊。當(dāng)前處于 5G投資高峰期，運(yùn)營商 5G相關(guān)投資占比穩(wěn)步攀升。2019 年國內(nèi) 5G 牌照發(fā) 放，進(jìn)入 5G 規(guī)模建網(wǎng)期，資本開支進(jìn)入上行周期。2021 年，三大運(yùn)營商累計 capex 合計 3393 億元，同比增加 31.5%，其中 5G 相關(guān)投資合計 1838 億元，占比 45.7%，較同期提升 50.4pp。預(yù)計未來 5G宏基站和

32、小基站新建數(shù)量合計達(dá) 1000 萬個。截至 2021 年底，我國 5G 基 站累計建設(shè)達(dá)到 142.5 萬個，全年新增 70.5 萬個。根據(jù)工信部消息，2022 年計劃全年新建 5G 基站 60 萬個，至年底 5G 基站數(shù)量將達(dá) 200 萬個，“十四五”期間我國力爭基站擁有數(shù) 達(dá)到 26 個/萬人，截至 2025 年，5G 基站總數(shù)力爭達(dá)到 360 萬個以上。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 預(yù)測，未來我國 5G 基站建設(shè)將呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的節(jié)奏，預(yù)計 5G 宏基站和小基站新建數(shù)量合 計可達(dá) 1000 萬個。根據(jù) LightCounting 預(yù)測，2023 年全球 5G 前傳光模塊市場預(yù)計與 2020 年基本持

33、平，中回傳 25G 以上光模塊市場將增長至 80 萬只/年。我國 5G光模塊市場規(guī)模測算：5G 基站設(shè)備將 4G 原有的 RRU 設(shè)備與天線設(shè)備重新集 成為新的 AAU 設(shè)備，同時將 4G 原有的 BBU 設(shè)備拆分為 DU 和 CU 設(shè)備，在 AAU 與 DU 設(shè) 備間構(gòu)成前傳，DU 與 CU 設(shè)備間構(gòu)成中傳，CU 與骨干網(wǎng)間構(gòu)成回傳。前傳方面，每個宏基 站覆蓋 3 個扇面，每個扇面對應(yīng) 1-2 對光模塊，每個宏基站就需要 3-6 對光模塊，按照平均 每個基站用 10 個前傳光模塊測算。參照5G 時代光傳送網(wǎng)技術(shù)白皮書的 5G 承載網(wǎng)網(wǎng)絡(luò) 架構(gòu)需求模型，一個擁有 10000 個基站的成熟期 5

34、G 城域網(wǎng)，需要 25G 前傳光模塊的數(shù)量 為 10000*5*2=10 萬個，需要 100G 光模塊的數(shù)量為 400*5*2=4000 個，需要 200G 光模塊 的數(shù)量為 20*23*2=920 個，需要 400G 光模塊的數(shù)量為 4*30*2=240 個。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，25G 光模塊平均單價為 150 元，100G 光模塊平均單價為 2500 元，200G 光模塊平均單價為 13000 元，400G 光模塊平均單價為 55000 元。海外 5G 建設(shè)逐步復(fù)蘇，有望貢獻(xiàn) 5G 光模塊市場規(guī)模增量。隨著海外疫情走向“新常 態(tài)”，海外 5G 建設(shè)也重回發(fā)展正軌。2022 年 1 月，美國 5G

35、 頻譜 C 波段拍賣完成，有望 迎來 5G 用戶的爆炸式增長，預(yù)計 2021-2023 年美國 5G 服務(wù)訂購量復(fù)合增速為 75.5%，達(dá) 到 1.3 億戶。2022 年 1 月 13 日，德國沃達(dá)豐公司首席執(zhí)行官表示，5G 網(wǎng)絡(luò)部署速度已調(diào) 整為原計劃的 2 倍以上。GSMA 預(yù)測，2022 年全球 5G 總連接數(shù)將達(dá)到 10 億，2025 年全 球 5G 連接數(shù)占比將從 2021 年的 8%提升到 25%，2022-2025 年全球移動運(yùn)營商合計 capex 將超過 6 千億美元，其中大約 85%將用于 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。10G PON 成接入網(wǎng)主流技術(shù)方案，未來空間廣闊 PON（無源光網(wǎng)絡(luò)

36、）是實(shí)現(xiàn)光纖到戶（Fibber To The Home）的技術(shù)，10G PON 為 現(xiàn)鋪設(shè)的主流技術(shù)方案。PON 是一種點(diǎn)到多點(diǎn)結(jié)構(gòu)的無源光網(wǎng)絡(luò)，主要由光線路終端 OLT、 光網(wǎng)絡(luò)單元 ONU和無源光分路器 POS 組成。目前 PON技術(shù)主要包括 APON/BPON、EPON、 GPON 和 10GPON，分別對應(yīng)不同的標(biāo)準(zhǔn)，APON/BPON、GPON 和 10GPON 對應(yīng) ITU 創(chuàng) 建的標(biāo)準(zhǔn)，EPON 則對應(yīng) IEEE 創(chuàng)建的標(biāo)準(zhǔn)。10G PON 是現(xiàn)在規(guī)模鋪設(shè)的主流技術(shù)方案。PON 光模塊市場未來空間廣闊。國內(nèi)市場來看，“雙千兆” 行動計劃、十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì) 規(guī)劃的推出，規(guī)劃到 202

37、5 年實(shí)現(xiàn)：10G PON 及以上端口數(shù)從 2021 年底的 500 多萬個增長 至 2025 年底的 1200 萬個；千兆寬帶用戶數(shù)也擴(kuò)大近十倍至 6000 萬戶。同時，“雙千兆” 網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動計劃（2021-2023 年）對 10G PON 建設(shè)提出了明確的目標(biāo)要求，到 2023 年底，10G PON 及以上端口規(guī)模超過 1000 萬個，千兆寬帶用戶突破 3000 萬戶。海 外市場來看，北美 AT&T 計劃在 2025 年底之前將光纖覆蓋規(guī)模擴(kuò)大一倍，達(dá)到約 3000 萬個客戶點(diǎn)。Omdia 預(yù)測，隨更多的運(yùn)營商利用 PON 來支撐其接入網(wǎng)策略，全球 PON 設(shè)備 端口收入在 2020

38、-2027 年將保持 12.3%的復(fù)合增速，由 82 億美元增長至 163 億美元。截至 2022 年底，包括 10G PON、25G PON 及 50G PON 的 PON 端口方案滲透率將達(dá)到 50%， 截至 2027 年將達(dá)到 87%。3.抓住行業(yè)升級機(jī)遇，產(chǎn)品+客戶+技術(shù)構(gòu)筑核心競爭力3.1 產(chǎn)品：突破低功耗極限，供應(yīng)鏈優(yōu)勢+成本管控維持高盈利突破低功耗極限，率先推出薄膜鈮酸鋰調(diào)制器的 800G 產(chǎn)品 新品推出、量產(chǎn)時點(diǎn)處于全球第一梯隊，享受部署初期的最大紅利。從公司產(chǎn)品的推出 節(jié)奏來看，公司具備新品快速研發(fā)、快速交付的能力，往往能夠享受產(chǎn)品早期最大程度的紅 利，后續(xù)得益于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)

39、大，疊加突出的成本控制能力，在產(chǎn)品放量時期毛利率將保持 高位，或穩(wěn)中有升。以 400G 產(chǎn)品為例，公司于 2018 年 3 月推出 400G 產(chǎn)品，2019 年具備 400G 產(chǎn)品的批量交付能力，為全球少數(shù)具備 400G 光模塊批量交付能力的廠商之一。此時 市場競爭格局良好，下游客戶愿意接受較高的技術(shù)溢價，利潤率水平較高。主打低功耗，率先推出基于薄膜鈮酸鋰調(diào)制技術(shù)的 800G 產(chǎn)品。2019 年 1 月，公司發(fā) 布業(yè)界首例功耗 10W 以下應(yīng)用于大規(guī)模云數(shù)據(jù)中心的 400G 產(chǎn)品，在 2022 年 3 月的美國光 線通訊博覽會(OCF)上，公司展示功耗小于 7W 的新一代 400G QSFP-

40、DD DR4 光模塊，以 幫助客戶解決數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備對功耗的苛刻限制。此外，公司已發(fā)布的 800G 光模塊產(chǎn) 品組合，基于硅光（Sipho）和電吸收調(diào)制激光器（EML）技術(shù)，功耗低于 16W。公司的新 一代 800G 光模塊產(chǎn)品基于薄膜鈮酸鋰（TFLN）調(diào)制器技術(shù)，功耗較相同 DSP 的硅光降低 20%。目前行業(yè)內(nèi)光調(diào)制的技術(shù)主要有三種：基于硅光、磷化銦和鈮酸鋰材料平臺的電光調(diào)制 器。體材料鈮酸鋰調(diào)制器是大容量光纖傳輸網(wǎng)絡(luò)和高速光電信息處理系統(tǒng)中的關(guān)鍵器件，具 有帶寬高、穩(wěn)定性好、信噪比高、傳輸損耗小、工藝成熟等優(yōu)點(diǎn)，是當(dāng)前電光調(diào)制器市場的 主流產(chǎn)品。隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)通信的高速發(fā)展，

41、帶動核心光網(wǎng)絡(luò)向超高速和超遠(yuǎn)距離傳輸 升級，對光通信骨干網(wǎng)的需求也不斷增加，鈮酸鋰調(diào)制器作為光通信骨干網(wǎng)的核心光器件之 一，因其固有的優(yōu)點(diǎn)迎來重大發(fā)展機(jī)遇。薄膜鈮酸鋰調(diào)制器是未來光互連極具競爭力的解決方案。體材料鈮酸鋰調(diào)制器幾十年來 雖然在高速骨干網(wǎng)的傳輸調(diào)制中起到關(guān)鍵作用，但在傳輸速率進(jìn)一步提升的關(guān)鍵參數(shù)上遭遇 瓶頸，而且體積較大，不利于集成。具有“光學(xué)硅”之稱的鈮酸鋰材料通過最新的微納工藝， 在硅基襯底上蒸鍍二氧化硅（SiO2）層，將鈮酸鋰襯底高溫鍵合構(gòu)造出解理面，最后剝離出 鈮酸鋰薄膜，這樣制備出的薄膜鈮酸鋰調(diào)制器具有高性能、低成本、小尺寸、可批量化生產(chǎn)、 且與 CMOS 工藝兼容等優(yōu)點(diǎn)

42、，是未來高速光互連極具競爭力的解決方案。供應(yīng)鏈優(yōu)勢+成本管控突出，盈利能力領(lǐng)先行業(yè) 公司毛利率、凈利率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。2019 年，實(shí)現(xiàn)毛利率同比提升 15.2pp 至 34.7%， 高出行業(yè)均值 9pp 左右，凈利率同比提升 14.1pp 至 18.3%，高出行業(yè)均值 9pp 左右。一方 面，公司與參股公司 Alpine 合作關(guān)系緊密，借助其渠道優(yōu)勢大大降低光、電芯片等核心原材 料的采購成本，另一方面，公司費(fèi)用端管控能力強(qiáng)，同年銷售費(fèi)用率下降 0.2pp，管理費(fèi)用 率下降 0.6pp，高凈利率得以實(shí)現(xiàn)。此后，公司毛利率、凈利率始終維持在高于行業(yè)均值的 水平。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率為 3

43、3.1%，實(shí)現(xiàn)凈利率為 17.9%。子公司 Alpine 為穩(wěn)定芯片供應(yīng)商，采購成本大大降低。Alpine 總部位于美國加利福尼 亞州，通過與核心原材料供應(yīng)廠商在研發(fā)層面的合作以及關(guān)鍵技術(shù)的指導(dǎo)建立了緊密的合作 關(guān)系，可以以較為優(yōu)勢的價格采購光驅(qū)動芯片及電芯片向公司出售，是公司光、電芯片的重 要供應(yīng)商。根據(jù)公司公告，2020 年公司在光芯片、電芯片的采購總金額為 2 億元，其中向 Alpine 的采購總額為 0.54 億元，占該類產(chǎn)品采購總額的 27.1%。公司 21 年上半年在光芯片、 電芯片的采購金額為 2 億元，其中向 Alpine 采購占采購總額的 20.1%。此外，公司以較為 優(yōu)勢的

44、價格向 Alpine 采購光、電芯片，有效降低了原材料采購成本。2019 年公司用于直接材料的采購成本為 5.7 億元，占比 81.1%，對比中際旭創(chuàng) 2019 年高端光通信收發(fā)模塊的成 本合計為 33.7 億元，其中用于直接材料的采購成本為 26.7 億元，占比 79.4%。同時，Alpine 的渠道資源可以為公司提供高效的供貨渠道，在上游廠商芯片緊缺或采購不暢的情況下保證 公司供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率均低于行業(yè)均值，且呈現(xiàn)下降趨勢。公司自成立以來持續(xù)推進(jìn) 管理變革，通過持續(xù)推進(jìn)信息化建設(shè)、建立數(shù)字化車間、實(shí)施 MES 制造執(zhí)行系統(tǒng)等方式以 實(shí)現(xiàn)更高的自動化智能化水平，減少人工使

45、用，達(dá)到降本、提質(zhì)、增效的目的。通過與光模 塊行業(yè)可比公司費(fèi)用率的對比，2021年公司管理費(fèi)用率為 1.2%，22Q1管理費(fèi)用率為 0.9%， 均低于行業(yè)均值。銷售費(fèi)用率方面，前期由于公司持續(xù)的市場開拓和客戶拓展，產(chǎn)品推廣以 及銷售人員激勵較高，規(guī)模優(yōu)勢尚未清晰凸顯，整體銷售費(fèi)用率維持在略高于行業(yè)均值的水 平。2021 年公司銷售費(fèi)用率為 0.2%，22Q1 銷售費(fèi)用率為 0.9%，均低于行業(yè)均值。產(chǎn)能快速擴(kuò)充，規(guī)模優(yōu)勢助力成本控制。根據(jù)公司披露，2014 年公司 IPO 時原有產(chǎn)能 合計 274.7 萬只/年，IPO 募資計劃 1.5 年內(nèi)新建包括光模塊、TOSA、ROSA、BOSA 等組

46、件在內(nèi)產(chǎn)線共 48 條，新增產(chǎn)能合計 229.5 萬只，截至 2020 年底，2020 年 12 月，公司發(fā) 布定增項目，計劃在 2 年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)為 5G 相關(guān)、100G、400G 光模塊項目，預(yù)計新增產(chǎn)能合計 285 萬只/年。公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率均已達(dá)到 100%。根據(jù)公司公告，2017-2021 年，公司的點(diǎn)對 點(diǎn)光模塊產(chǎn)能利用率逐年上升，分別為 70.7%、82.4%、87.3%、93.3%、101.9%，產(chǎn)銷率 分別為 97.9%、96.2%、106.6%、100.5%、103%，公司生產(chǎn)保持滿產(chǎn)滿銷的運(yùn)轉(zhuǎn)。2022-2024 年，我們預(yù)計公司光模塊產(chǎn)品的產(chǎn)銷率將維持在較高水平。根據(jù)公

47、司招股書，公司擁有 PON 模塊產(chǎn)能 140 萬只/年，截至 2021 年底，公司點(diǎn)對點(diǎn)光模塊產(chǎn)能累計 742 萬只/年，按照公 司產(chǎn)能規(guī)劃，2020-2022 年將新建產(chǎn)能 285 萬只左右，截至 2022 年底合計產(chǎn)能將超過 1118 萬只/年。3.2 客戶：數(shù)通新客戶順利突破，電信大客戶共同成長公司自創(chuàng)建以來便深耕于光通信行業(yè)領(lǐng)域。通過研發(fā)創(chuàng)新、市場開拓、品質(zhì)優(yōu)化等多種 措施，為客戶提供高效率的業(yè)務(wù)解決方案，通過持續(xù)不斷的創(chuàng)新，公司產(chǎn)品和服務(wù)得到海內(nèi) 外客戶的廣泛認(rèn)可，擁有包括中興、諾基亞、愛立信等通信行業(yè)龍頭及海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng) TOP 廠商在內(nèi)的國內(nèi)外客戶 300 多家，產(chǎn)品銷往北美、歐洲

48、、亞洲等 60 個國家和地區(qū)。數(shù)通客戶方面，公司已經(jīng)與全球主流互聯(lián)網(wǎng)廠商建立了良好的合作關(guān)系。從認(rèn)證壁壘來 看，公司的 400G 產(chǎn)品性能指標(biāo)具備較強(qiáng)的競爭力，較早進(jìn)入主流客戶并獲得認(rèn)可，目前公 司的 100G 和 400G 產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)批量出貨。目前公司在手訂單充足，核心芯片備料充分，交 付能力保持強(qiáng)勁。未來，一方面，公司數(shù)通產(chǎn)品覆蓋速率齊全，200G 產(chǎn)品推出時間較早， 借助已有大客戶的背書，北美大客戶有望看到進(jìn)一步突破。另一方面，公司的全資子公司美 國新易盛、香港新易盛在海外布局較早，子公司 Alpine 具備獨(dú)特的海外渠道優(yōu)勢，為海外客 戶的進(jìn)一步拓展、訂單的及時交付提供了渠道資源和相應(yīng)

49、能力的保障。電信客戶方面，公司與中興通訊、烽火通信等龍頭通訊設(shè)備商合作緊密。根據(jù)公司招股 書，IPO 前，中興通訊的子公司中興創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司為新易盛的前十大股東，可以較 好的穩(wěn)定新易盛與中興通訊的供貨關(guān)系。根據(jù)公司公告，中興康迅（中興通訊全資子公司） 為公司第一大客戶，2016-2020 年對其銷售收入占營收比重分別為 32.6%、35.5%、24.3%、 35.8%、27.3%。中興通訊全球 5G 份額有望提升，公司作為主要供應(yīng)商將受益。從國內(nèi)三大運(yùn)營商 2020-2022 年的 5G 相關(guān)招標(biāo)情況來看，中興通訊中標(biāo)情況良好。5G 無線網(wǎng)方面，中興分 別在中國移動、中國電信、中國聯(lián)通的

50、無線網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中份額排名第二。5G 承載網(wǎng)方面， 中興通訊在移動的 SPN 設(shè)備部分集采、擴(kuò)容單一采購中分別中標(biāo) 37%、25%，較前期中標(biāo) 份額有所提升。5G 核心網(wǎng)方面，中興在三大運(yùn)營商集采中均中標(biāo)第二大份額，僅次于華為。同時，海外業(yè)務(wù)營收是中興通訊的重要營收來源。 2021 年，在海外疫情嚴(yán)重影響跨國 貿(mào)易的開展的情況下，中興通訊實(shí)現(xiàn)海外市場收入 364.6 億元，同比增長 9.1%，在總營收 中占比 31.8%，彰顯公司深厚的核心競爭力和抵御風(fēng)險的能力。中興國際化布局已有 20 余 載，與包括海外大型運(yùn)營商在內(nèi)的眾多關(guān)鍵客戶建立了良好合作關(guān)系，未來合作范圍有望進(jìn) 一步擴(kuò)大，拉動海外營收

51、的增長。中興在全球通信設(shè)備商份額位居第四，在 5G 網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商中競爭力較強(qiáng)。根據(jù) DellOro Group 數(shù)據(jù)，2021 年，中興通訊在全球通信設(shè)備商市場份額為 10.5%，較同期提升 0.5pp， 位居第四位。根據(jù) Gartner 發(fā)布的報告，中興在全球通信運(yùn)營商的 5G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施競爭中， 處于較為領(lǐng)先的位置。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi) 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)步伐的加快，中興的全球戰(zhàn)略布局 優(yōu)勢將逐步凸顯，其市場份額有持續(xù)上升的趨勢，公司作為其光模塊的主力供應(yīng)商將受益。3.3 技術(shù)：收購 Alpine 加碼硅光，前瞻布局打開增長空間硅光方案前景確定，公司已推出 800G 硅光產(chǎn)品 Alpine 交割

52、完成，公司實(shí)現(xiàn)對 Alpine100%的股權(quán)控制。2021 年 8 月 26 日，公司發(fā)布 公告，擬使用自有資金以不超過 4443.7 萬美元的價格，收購境外公司 Alpine Optoelectronics, Inc 的剩余 62.1%的股權(quán)，收購總價包含 2221.9 萬美元的交割對價以及 2221.9 萬美元的或 有對價?；蛴袑r的支付情況根據(jù)未來三年 Alpine 的業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況及產(chǎn)品研發(fā)成果來決定， 業(yè)績考核目標(biāo)為 2022-2024 年利潤總額達(dá) 130 萬/180 萬/290 萬美元。公司 2022 年 4 月 29 日發(fā)布公告稱，Alpine 的股權(quán)交割行為已經(jīng)完成。Alpin

53、e 為高科技研發(fā)型團(tuán)隊。Alpine 成立于 2018 年，專注于光電領(lǐng)域的硅光子、PAM4 和相干光技術(shù)，總部位于美國加利福尼亞州 Fremont 負(fù)責(zé)研發(fā)，擁有全資子公司成都紫峰光 電負(fù)責(zé)后端封裝及測試。人員構(gòu)成方面，Alpine 公司團(tuán)隊由 25 人構(gòu)成，其中研發(fā)人員 14 名， 占總?cè)藬?shù)的 56%，6 名位于美國，8 名位于成都。硅光子研發(fā)團(tuán)隊中的 4 名成員畢業(yè)于北美 知名學(xué)府，獲得博士學(xué)位，且曾在國際領(lǐng)先通信技術(shù)企業(yè)擔(dān)任技術(shù)骨干，該團(tuán)隊已累計了硅 光子技術(shù)研究領(lǐng)域合計超過 60 年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。研發(fā)投入方面，Alpine2019-2020 年研發(fā)投 入為 947.8 萬元、1046.

54、4 萬元，占總營收的比重為 68%、68.4%。2021 年 1-4 月，Alpine 研發(fā)投入為 340.3 萬元，占營收比重 190.7%。Alpine 已實(shí)現(xiàn)多項產(chǎn)業(yè)化研究成果。Alpine 具有競爭力的產(chǎn)品包括：（1）擁有自主開 發(fā)的 nCP4 硅光子技術(shù)平臺，提供單波長 100G 光學(xué)解決方案，DWDM、CWDM 和 LAN-WDM 連接方案，可應(yīng)用于高速 40 公里 DCI（二層網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展）和高密度數(shù)據(jù)中心互連； （2）研發(fā)及生產(chǎn)可部署于 5G 無線網(wǎng)絡(luò)前傳、中傳和回傳應(yīng)用和 DCI 應(yīng)用的領(lǐng)先 PAM4 光 模塊。Alpine 的經(jīng)營模式包括自研產(chǎn)品銷售、渠道產(chǎn)品銷售、技術(shù)服務(wù)三種，公司為 Alpine 的主要銷售對象。Alpine 自研銷售的產(chǎn)品包括 40G、100G QSFP DWDM