電解鋁行業(yè)投資策略：供需邊際好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)鋁價(jià)反彈上行

1、誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2010203投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）042018回顧：國(guó)內(nèi)供改重回需求背景下的價(jià)格走弱復(fù)盤(pán)2018：價(jià)格由需求主導(dǎo)，價(jià)格趨勢(shì)走弱源于需求預(yù)期全面坍塌對(duì)比2017：價(jià)格由供改主導(dǎo)，價(jià)格急速上漲源于供給收縮持續(xù)跟進(jìn)展望2019：價(jià)格由需求主導(dǎo)，價(jià)格有望觸底反彈源于需求邊際好轉(zhuǎn)2019展望：需求邊際好轉(zhuǎn)將成交易主邏輯，鋁價(jià)有望觸底反彈需求端：地產(chǎn)竣工有望大幅轉(zhuǎn)正，直接帶動(dòng)需求邊際好轉(zhuǎn)供給端：虧損減產(chǎn)主動(dòng)及新投放緩，供給增量或不及預(yù)期利潤(rùn)端：氧化鋁價(jià)格走弱將使成本中樞下移，利潤(rùn)修復(fù)在即投資建議：聚焦逆勢(shì)擴(kuò)張上游龍頭及估值低位鋁加工安全邊際：估值及基金持

2、倉(cāng)均處于歷史低位，向下風(fēng)險(xiǎn)有限，向上盈利彈性可觀上游龍頭：存量博弈時(shí)代強(qiáng)者恒強(qiáng)，產(chǎn)能擴(kuò)張及成本為王，推薦云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、神火股份等標(biāo)的下游加工：低估值高成長(zhǎng)，下游加工配置價(jià)值凸顯，推薦南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)等標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期及新產(chǎn)能投放超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明3012018回顧：國(guó)內(nèi)供改驅(qū)動(dòng)重回需求背景下的價(jià)格走弱復(fù)盤(pán)2018：價(jià)格由需求主導(dǎo)，價(jià)格趨勢(shì)走弱源于需求預(yù)期全面坍塌對(duì)比2017：價(jià)格由供改主導(dǎo)，價(jià)格急速上漲源于供給收縮持續(xù)跟進(jìn) 展望2019：價(jià)格由需求主導(dǎo)，價(jià)格有望觸底反彈源于需求邊際好轉(zhuǎn)2018：鋁價(jià)趨勢(shì)性走弱，海外事件引發(fā)波動(dòng)但終歸平靜01

3、復(fù)盤(pán)：2018年鋁價(jià)波動(dòng)主要受海外事件驅(qū)動(dòng)，整體震蕩下行（倫鋁全年-19%，滬鋁-11%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，1,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,60013,00013,50014,00014,50015,00015,5002018-12-182018-12-042018-11-202018-11-062018-10-232018-10-092018-09-252018-09-112018-08-282018-08-142018-07-312018-07-172018-07-032018-06-192018-06-052018-05-222018

4、-05-082018-04-242018-04-102018-03-272018-03-132018-02-272018-02-132018-01-302018-01-162018-01-02SHFE:鋁LME3個(gè)月鋁(右軸）元/噸4月俄鋁事件8月美鋁事件海外事件刺激后鋁價(jià)無(wú)一 例外重歸平靜，我們認(rèn)為 主要系：海外事件引發(fā)的 只是短缺預(yù)期而缺乏現(xiàn)實(shí) 跟進(jìn)，且市場(chǎng)難以判斷后 續(xù)走勢(shì)，故對(duì)價(jià)格的刺激 終究是脈沖式的刺激，且 越來(lái)越弱，而與之對(duì)比2017年價(jià)格上揚(yáng)系國(guó)內(nèi) 供改驅(qū)動(dòng)，且不時(shí)存在現(xiàn) 實(shí)（關(guān)停違規(guī)）跟進(jìn)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新401數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，0.0050.0

5、0100.00150.0011,000.0010,000.0012,000.0014,000.0013,000.0015,000.0017,000.00200.0016,000.0018,000.00250.002019-01-122018-11-122018-09-122018-07-122018-05-122018-03-122018-01-122017-11-122017-09-122017-07-122017-05-122017-03-122017-01-122016-11-122016-09-122016-07-122016-05-12SHFE鋁電解鋁庫(kù)存（右軸）元/噸萬(wàn)噸2018鋁

6、社會(huì)庫(kù)存去化明顯， 高點(diǎn)至低點(diǎn)去化100 萬(wàn)噸 量級(jí)，但鋁價(jià)與庫(kù)存呈現(xiàn) 同跌態(tài)勢(shì)2017年鋁社會(huì)庫(kù)存不斷累 積， 低點(diǎn)至高點(diǎn)累積超100 萬(wàn)噸， 但鋁價(jià)與庫(kù)存呈現(xiàn)同升態(tài)勢(shì)迥異的價(jià)格走勢(shì)來(lái)自2018需求預(yù)期的 全面回落，鋁價(jià)驅(qū)動(dòng)從2017年供給端 回歸2018年的需求端：哪怕庫(kù)存大幅 去化，需求預(yù)期的全面回落也致使價(jià) 格趨勢(shì)性走弱，事實(shí)上庫(kù)存走低推測(cè) 為鋁材出口增加（約100萬(wàn)噸）所致， 并非國(guó)內(nèi)需求好轉(zhuǎn)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新52018：庫(kù)存持續(xù)走低未能扭轉(zhuǎn)價(jià)格頹勢(shì)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)重回需求邏輯2018鋁價(jià)與庫(kù)存同跌應(yīng)證鋁價(jià)驅(qū)動(dòng)從2017年的供給端（供改）重回需求端2018：價(jià)格

7、走弱來(lái)自需求（預(yù)期）全面回落，且存在行業(yè)層面不斷跟進(jìn)0134%10%12%29%15%建筑房產(chǎn)交通數(shù)據(jù)來(lái)源：電力其他出口8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%105000100000950009000085000201320142015201620172018110000 萬(wàn)平米房屋竣工面積同比（右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%0.001,000.00500.001,500.002,000.002,500.003,000.00201320142015201620172018汽車產(chǎn)量同比（右軸）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新63,500.00百萬(wàn)測(cè)算2

8、018年建筑/交通用鋁占比較高分別為34%/10%，同期房屋竣工/汽車產(chǎn)量分別同比大幅下滑8%/4%圖：2018年房屋竣工同比大幅下滑8%圖：2018年汽車產(chǎn)量同比下滑4%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，對(duì)比2017：鋁價(jià)上揚(yáng)系國(guó)內(nèi)供改驅(qū)動(dòng)，且存在現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)01復(fù)盤(pán)：2017年鋁價(jià)、板塊行情緊隨供改，現(xiàn)實(shí)不斷跟進(jìn)致使價(jià)格上漲氣勢(shì)如虹14500140001350013000125001200017000165001600015500150000246810121416182018-02-272018-02-132018-01-302018-01-162018-01-022017-12-192

9、017-12-052017-11-212017-11-072017-10-242017-10-102017-09-262017-09-122017-08-292017-08-152017-08-012017-07-182017-07-042017-06-202017-06-062017-05-232017-05-092017-04-252017-04-112017-03-282017-03-142017-02-282017-02-142017-01-312017-01-172017-01-03云鋁股份收盤(pán)價(jià)(元)神火股份收盤(pán)價(jià)(元)長(zhǎng)江鋁現(xiàn)貨價(jià)（元/噸，右）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和

10、專業(yè) 創(chuàng)新74月清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案發(fā)布， 供改拉開(kāi)序幕，新疆公告將關(guān)停違法在建產(chǎn)能6月山東魏橋公告將關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能， 改革預(yù)期逐漸升溫（原預(yù)期限產(chǎn)250萬(wàn)噸左右，鋁價(jià)快速回調(diào)）7月山東公告魏橋?qū)㈥P(guān)停違規(guī)產(chǎn)能總結(jié)約268萬(wàn)噸 行情進(jìn)入主升浪11月媒體報(bào)道魏橋不再冬季限產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，展望2019：鋁價(jià)驅(qū)動(dòng)仍在需求端，需求邊際改善或促使價(jià)格反彈01供給端切換至需求端2017：鋁價(jià)由供改驅(qū)動(dòng)，關(guān)停限產(chǎn)及時(shí)跟進(jìn)，氣勢(shì)如虹資料來(lái)源：2018：鋁價(jià)由需求驅(qū)動(dòng)，需求預(yù)期全面坍塌，整體走弱2019：鋁價(jià)由需求驅(qū)動(dòng)，需求邊際好轉(zhuǎn)，價(jià)格有望觸底反彈2017,2018年價(jià)格變化皆起于預(yù)期

11、（ 供給端收縮及需求端回落預(yù)期），最 終價(jià)格走勢(shì)由現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)決定，展望 2019，需求預(yù)期已發(fā)生變化，若后續(xù) 竣工回暖帶動(dòng)需求存在現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)，價(jià) 格有望迎來(lái)可觀反彈請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新8誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9022019展望：需求邊際好轉(zhuǎn)將成交易主邏輯需求端：地產(chǎn)竣工有望大幅轉(zhuǎn)正，直接帶動(dòng)需求邊際好轉(zhuǎn)供給端：虧損減產(chǎn)主動(dòng)及新投放緩，供給增量或不及預(yù)期利潤(rùn)端：氧化鋁價(jià)格走弱將使成本中樞下移，利潤(rùn)修復(fù)在即02需求：2019預(yù)計(jì)房地產(chǎn)竣工回暖將直接帶動(dòng)需求邊際改善房屋竣工完成情況理論上對(duì)用鋁需求影響舉足輕重64%12%5%19%鋁合金門(mén)窗建筑幕墻建筑模板其

12、他圖：預(yù)計(jì)2018年建筑用鋁需求占比約34%圖：預(yù)計(jì)2018年鋁合金門(mén)窗在建筑用鋁需求中占比64%測(cè)算鋁合金門(mén)窗在鋁需 求 占 比 中 約 為22%(34%*64%), 而鋁合 金門(mén)窗為房地產(chǎn)后周期 品種， 邏輯上來(lái)說(shuō)竣工 面積完成情況將對(duì)鋁合 金門(mén)窗需求產(chǎn)生重要影 響， 進(jìn)而影響到總體鋁 需求。注： 需求預(yù)測(cè)中， 建筑模板及建筑幕墻偏房地產(chǎn)前周期，錨定新開(kāi)工，鋁合金門(mén)窗及其他（ 如 裝飾用鋁等） 偏向于房 地產(chǎn)后周期，錨定竣工34%11%12%15%13%15%建筑房產(chǎn)交通電力消費(fèi)&包裝數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)械出口請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新10需求：2019預(yù)計(jì)房地產(chǎn)竣工回暖將直接

13、推動(dòng)需求邊際改善02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20132014201520162017201812271288130214182016201720182019E新開(kāi)工終將走向竣工，2019年竣工增速15%假設(shè)下，預(yù)計(jì)建筑用鋁需求將增加約116萬(wàn)噸圖：2016-2018年新開(kāi)工及竣工同比裂口不斷加大圖：預(yù)計(jì)2019年建筑用鋁較2018年將提升116萬(wàn)噸新開(kāi)工面積同比竣工面積同比請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新11需求：2019預(yù)計(jì)交通用鋁保持平穩(wěn)，電力用鋁小幅增長(zhǎng)（光伏復(fù)蘇）022016

14、201720182019E20162017數(shù)據(jù)來(lái)源：20182019E383402405524519478516預(yù)計(jì)2019交通用鋁環(huán)比持平2018（汽車下鄉(xiāng)等刺激），電力電纜用鋁小幅增長(zhǎng)38萬(wàn)噸（源于光伏恢復(fù)性增長(zhǎng)）圖：預(yù)計(jì)2019交通用鋁405萬(wàn)噸環(huán)比持平2018圖：預(yù)計(jì)2019電力電纜用鋁516萬(wàn)噸小幅增長(zhǎng)418請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新12需求：2019總覽-增量或在160萬(wàn)噸量級(jí)02數(shù)據(jù)來(lái)源：，注：除建筑/交通/電力用鋁外，假設(shè)其他領(lǐng)域用鋁環(huán)比持 平2018，國(guó)內(nèi)需求測(cè)算未考慮原鋁及鋁材出口+116萬(wàn)噸+38萬(wàn)噸環(huán)比持平需求增量約150-160萬(wàn)噸0.00%1.0

15、0%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2600270029002800300031003200330034002016201720182019E國(guó)內(nèi)需求同比(右軸）預(yù)計(jì)在建筑/電力等需求增量帶動(dòng)下，2019年需求增速將較2018明顯回升（5%vs3.5%）圖：預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)鋁需求3344萬(wàn)噸，同比約5%，較2018年增速明顯回升請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新13供給：2018行業(yè)明顯筑底，企業(yè)普遍虧損，開(kāi)工產(chǎn)能不斷下滑02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，阿拉丁，17000165001600015500150001450014000135001300012500

16、120002019/1/32018/11/32018/9/32018/7/32018/5/32018/3/32018/1/32017/11/32017/9/32017/7/32017/5/32017/3/32017/1/3單噸凈利估算（右軸）3000長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁25002000150010005000-500-1000-15003,750.003,700.003,650.003,600.003,550.003,500.00請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新143,800.002018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-0

17、52018-042018-032018-022018-012017-12鋁開(kāi)工產(chǎn)能萬(wàn)噸元/噸鋁價(jià)走弱，2018年下半年起企業(yè)普遍陷入虧損狀態(tài)，鋁開(kāi)工產(chǎn)能不斷下滑圖：2018年電解鋁單噸盈利由正轉(zhuǎn)負(fù)圖：2018年下半年來(lái)鋁開(kāi)工產(chǎn)能不斷下滑請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明1502數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，我的有色網(wǎng)，供給:2018企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)、停產(chǎn)，放緩新投鋁價(jià)走弱，2018年企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)、停產(chǎn)不斷，新投產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期運(yùn)行產(chǎn)能停產(chǎn)產(chǎn)能總產(chǎn)能中鋁貴州017.534黃果樹(shù)鋁業(yè)10212重慶東升038新疆希望802080鄒平鋁業(yè)0610河南神火29433山西兆豐131023太原東鋁8810銅川鋁業(yè)01824云南鋁業(yè)116

18、4120中鋁連城501553林州鋁業(yè)02424中孚實(shí)業(yè)40646陜縣恒康111324甘肅中瑞01010甘肅東興16515170匯總158誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新省份企業(yè)新產(chǎn)能新產(chǎn)能已投產(chǎn)待開(kāi)工產(chǎn)能始投產(chǎn)時(shí)間甘肅甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司101002018年5月廣西廣西蘇源投資股份有限公司0002018年9月廣西廣西德保百礦鋁業(yè)有限公司12.512.502018年4月廣西廣西田林百礦鋁業(yè)有限公司101002018年4月內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬有限公司4512332018年1月廣西廣西來(lái)賓銀海鋁業(yè)有限公司16.716.702018年4月內(nèi)蒙古包頭市蒙泰鋁材有限公司252502018年2月貴州貴州華仁鋁業(yè)

19、有限公司202002018年1月貴州貴州興仁登高新材料有限公司12.5111.52018年5月廣西廣西華磊新材料有限公司2012.57.52018年1月山西山西中鋁華潤(rùn)有限公司12.5102.52018年5月云南鶴慶溢鑫鋁業(yè)有限公司150152018年待定云南云南云鋁海鑫鋁業(yè)有限公司101002018年7月內(nèi)蒙古包頭市新恒豐能源有限公司202002018年8月內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古華云新材料有限公司121202018年8月內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材有限公司200202018年待定山東魏橋鋁電（集團(tuán)）610612018年待定山東山東信源鋁業(yè)有限公司150152018年待定廣西廣西隆林百礦鋁業(yè)有限公司000201

20、8年待定陜西陜西美鑫產(chǎn)業(yè)投資有限公司0002018年待定新疆新疆嘉潤(rùn)資源控股有限公司0002018年待定貴州興仁縣登高鋁業(yè)有限公司6062018年待定 遼寧營(yíng)口鑫泰鋁業(yè)有限公司32.2530.2522018年9月 總計(jì)375.45211.95163.52018年5月表：2018年電解鋁新投產(chǎn)能情況（擬投375萬(wàn)噸，實(shí)際投產(chǎn)212萬(wàn)噸）表：2018年電解鋁停產(chǎn)產(chǎn)能情況（停產(chǎn)158萬(wàn)噸）供給：2019Q1減產(chǎn)繼續(xù)，凈投放產(chǎn)能僅約15萬(wàn)噸02請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新16數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，東證衍生品研究院，企業(yè)停產(chǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）備注華圣鋁業(yè)4中鋁旗下，1月已停，指標(biāo)擬出售給云鋁華

21、圣鋁業(yè)11中鋁旗下，待停，指標(biāo)擬出售給云鋁華宇新材料11中鋁旗下，1月已停中鋁山西新材料4中鋁旗下，1月已停恒康鋁業(yè)121月已停西部水電51月已停河南永登5.52月已停內(nèi)蒙古通順11.53月已停合計(jì)642019Q1企業(yè)減產(chǎn)繼續(xù)進(jìn)行時(shí)，Q1凈投放新產(chǎn)能僅約15萬(wàn)噸（新投79-減產(chǎn)64）表：2019Q1鋁廠繼續(xù)減產(chǎn)64萬(wàn)噸企業(yè)新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸）備注陜西美鑫91月已投內(nèi)蒙古創(chuàng)源301月已投百礦德保102月已投云鋁昭通102月已投云鋁鶴慶102月已投 廣西蘇源103月待投合計(jì)79表：2019Q1新投鋁產(chǎn)能79萬(wàn)噸02數(shù)據(jù)來(lái)源：我的有色網(wǎng)，東證衍生品研究院，鋁價(jià)為2019/2/28日價(jià)格 13610元每噸

22、供給：鋁價(jià)接近行業(yè)現(xiàn)金成本曲線80%分位，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿有限截至2019年2月底，鋁價(jià)13610元/噸接近全行業(yè)現(xiàn)金成本曲線80%分位，關(guān)停產(chǎn)能基本為高成本產(chǎn)能，在鋁價(jià)未大幅上揚(yáng)時(shí)，復(fù)產(chǎn)意愿料想有限03657301095146018262191255629213287元/噸 160001500014000鋁價(jià)接近電解鋁現(xiàn)金成本曲線80分位130001200011000請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新17圖：2019年2月底鋁價(jià)接近全行業(yè)現(xiàn)金成本曲線80%分位供給：2019總覽-預(yù)計(jì)產(chǎn)量3754萬(wàn)噸（+3%）增量約為105萬(wàn)噸02數(shù)據(jù)來(lái)源：ALD，30810-2%3000280710

23、%2521250022778%20006%15004%10002%5000%3500400020122013201420152016201720182019E產(chǎn)量同比(右軸）36533649375414%325212%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新18萬(wàn)噸圖：2017供改之后電解鋁產(chǎn)量告別高速增長(zhǎng)，2018產(chǎn)量增速接近0，預(yù)計(jì)2019增速3%省份企業(yè)簡(jiǎn)稱企業(yè)產(chǎn)能(萬(wàn)噸）關(guān)停(萬(wàn)噸）山東魏橋鋁電913.6263.6新疆新疆東方希望16060重慶重慶京宏源1010山東山東信發(fā)22070 新疆新疆嘉潤(rùn)7520合計(jì)423.6表：2017供改總計(jì)關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能約424萬(wàn)噸數(shù)據(jù)來(lái)源：ALD，

24、：我們認(rèn)為中國(guó)電解鋁產(chǎn)量已告別之前的高速增長(zhǎng)時(shí)代基數(shù)效應(yīng)不可忽略；2017供給側(cè)改革雖有落差 但總體成效顯著，關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能約424萬(wàn)噸，占比當(dāng) 年建成產(chǎn)能的約11%，更為重要的是供改嚴(yán)控新增 產(chǎn)能的思路料將延續(xù)，中國(guó)鋁行業(yè)實(shí)質(zhì)上已進(jìn)入存 量博弈時(shí)代；展望2019，企業(yè)盈利趨弱背景下新 投產(chǎn)能大概率進(jìn)度不及預(yù)期及減產(chǎn)繼續(xù)將使產(chǎn)量增量 相對(duì)有限。供需總覽：預(yù)計(jì)2019國(guó)內(nèi)鋁供需將邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)短缺74萬(wàn)噸02數(shù)據(jù)來(lái)源：ALD，百川資訊，SMM，海關(guān)總署，注：2015-2018年假設(shè)國(guó)內(nèi)電解鋁供需基本平衡，由產(chǎn)量，庫(kù)存，出口等數(shù)據(jù)倒推出國(guó)內(nèi)需求（消費(fèi)），需求增加的160萬(wàn)噸減去供給增加105萬(wàn)噸并不

25、等于供給缺口74萬(wàn)噸， 主要系計(jì)算考慮了2017-2019年庫(kù)存變動(dòng)情況表：推算2019年中國(guó)電解鋁將邊際短缺約74萬(wàn)噸（假設(shè)2018年供需平衡）在假設(shè)2018年供需基本平衡的前期下，預(yù)計(jì)2019國(guó)內(nèi)將邊際短缺74萬(wàn)噸，鋁價(jià)或觸底反彈20152016201720182019E中國(guó)原鋁產(chǎn)量30813252365336493754產(chǎn)量增速9.8%5.5%12.4%-0.1%2.9%中國(guó)鋁材進(jìn)口7065586060中國(guó)鋁材出口476458479580560中國(guó)原鋁進(jìn)口1520121212中國(guó)原鋁出口32155中國(guó)庫(kù)存6732176128120中國(guó)消費(fèi)26742912309931843344消費(fèi)增速8

26、.6%10.1%6.6%3.5%5.0%供給缺口0000-74需求增加160萬(wàn)噸請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新19供給增加105萬(wàn)噸誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2002全球供需：預(yù)計(jì)2019年全球電解鋁短缺約86萬(wàn)噸表：推算2019年全球電解鋁將邊際短缺約86萬(wàn)噸（假設(shè)2018年供需平衡）萬(wàn)噸20122013201420152016201720182019E2020E全球產(chǎn)量484050975368576359776403643966046800國(guó)外庫(kù)存522546421290221110127130130中國(guó)庫(kù)存9051546732176128120110全

27、球消費(fèi)51115490588160816370647066956930增速（）7%7%3%5%2%3%3%全球供給缺口0.000.000.000.000.000.00(85.94)(119.65)中國(guó)有效產(chǎn)能283332693662379342204598435044004400中國(guó)產(chǎn)量227725212807308132523653364937543900中國(guó)出口（鋁材）346364434476458479580560560中國(guó)進(jìn)口（鋁材)1179685706558606060中國(guó)凈出口(鋁材）229268349406393421520500500中國(guó)出口（原鋁）131210321555中國(guó)

28、進(jìn)口（原鋁)523727152012121212中國(guó)凈出口（原鋁）(39)(26)(17)(12)(18)(11)(7)(7)(7)中國(guó)庫(kù)存9051546732176128120110中國(guó)消費(fèi)23172472267429123099318433443511增速（）7%8%9%6%3%5%5%中國(guó)供給缺口0.000.000.000.000.000.00(74.22)(93.90)國(guó)外產(chǎn)量256325762561268227252750279028502900國(guó)外消費(fèi)27943018320731693271328633523419增速（）8.0%6.3%-1.2%3.2%0.5%2%2%從中國(guó)凈進(jìn)

29、口190242332394375410513493493國(guó)外庫(kù)存522546421290221110127130130國(guó)外供給缺口0.000.000.000.000.000.00(11.72)(25.75)數(shù)據(jù)來(lái)源：ALD，IAI，海關(guān)總署，誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明212019Q1鋁價(jià)已有所反彈，后續(xù)若需求改善驗(yàn)證，反彈有望持續(xù)02近期春季開(kāi)工帶動(dòng)需求回暖預(yù)期下，鋁價(jià)已有所反彈，后續(xù)反彈力度及持續(xù)性將取決于開(kāi)工的現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)1,500.001,700.001,900.00 2,100.002,300.002,500.0012,000.0013,000.0014,000.001

30、5,000.0016,000.0017,000.002019-02-012019-01-012018-12-012018-11-012018-10-012018-09-012018-08-012018-07-012018-06-012018-05-012018-04-012018-03-012018-02-012018-01-012017-12-012017-11-012017-10-012017-09-012017-08-012017-07-012017-06-012017-05-012017-04-012017-03-012017-02-012017-01-01SHFE鋁長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁18,0

31、00.00元/噸美元/噸2,700.00LME鋁（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2017驅(qū)動(dòng)在供給，后續(xù)供改關(guān)停產(chǎn)能 等不斷跟進(jìn)致使鋁價(jià)持續(xù)上漲2018驅(qū)動(dòng)在需求，需求預(yù)期的全面回落 及行業(yè)層面的不斷驗(yàn)證（房產(chǎn)竣工 等大幅回落）致使價(jià)格全面走弱2019驅(qū)動(dòng)在需求，需求有望邊際好轉(zhuǎn)（房 產(chǎn)竣工有望大幅轉(zhuǎn)正帶動(dòng)），若后續(xù) 竣工邏輯驗(yàn)證跟進(jìn)，鋁價(jià)或明顯反彈圖：2019Q1鋁價(jià)已有所回暖誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2203投資建議：聚焦逆勢(shì)擴(kuò)張上游龍頭及估值低位鋁加工配置安全邊際：估值及基金持倉(cāng)均處于歷史低位，向下風(fēng)險(xiǎn)有限，向上盈利彈性可觀上游龍頭：存量博弈時(shí)代強(qiáng)者恒強(qiáng)，產(chǎn)能擴(kuò)張成本為王，推

32、薦云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)等 鋁加工：低估值高成長(zhǎng)，下游加工配置價(jià)值凸顯，推薦南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)等誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明23緣何配置電解鋁板塊及配置主線03資料來(lái)源，行業(yè)筑底，供需邊際好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)修復(fù)在即1估值、基金持倉(cāng)10年低位，向下風(fēng)險(xiǎn)極小2鋁價(jià)一旦回暖，標(biāo)的向上盈利彈性極為可觀3存量博弈，關(guān)注上游逆勢(shì)擴(kuò)張龍頭：中鋁，云鋁1存量博弈，關(guān)注上游成本改善翹楚：云鋁，神火2成長(zhǎng)為王，關(guān)注下游加工標(biāo)桿：南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)3配置原因及配置主線配置主線配置原因請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明24氧化鋁價(jià)格尚有下移空間，電解鋁利潤(rùn)修復(fù)在即03數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，WIND,國(guó)誠(chéng)泰君信安證責(zé)券任研究 親和

33、專業(yè) 創(chuàng)新鋁土礦價(jià)格持續(xù)走弱氧化鋁支撐走弱電解鋁成本下移房地產(chǎn)竣工大幅回暖需求邊際改善明顯鋁價(jià)觸底反彈利潤(rùn)修復(fù)在即5505004504003503002502001502018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/3/22019/2/2河南高品廣西低品山西高品 河南低品 貴州高品山西低品 廣西高品 貴州低品600元/噸4,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002

34、,0002017-02-272017-04-272017-06-272017-08-272017-10-272017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-27氧化鋁河南氧化鋁山西氧化鋁貴陽(yáng)元/噸圖：2019Q1山西、河南等地鋁土礦價(jià)格已有所下降（環(huán)保趨松等影響）圖：2019Q1氧化鋁價(jià)格較2018年高點(diǎn)已明顯下滑(后續(xù)鋁土礦價(jià)格支撐減弱，價(jià)格或繼續(xù)下滑）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明25歷年一季度末電解鋁大概率都將迎來(lái)利潤(rùn)修復(fù)03數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND,誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新0.0-500.0-

35、1000.0-1500.0-2000.03000.02500.02000.01500.01000.0500.0120001100010000900016000150001400013000170002018-12-152018-09-152018-06-152018-03-152017-12-152017-09-152017-06-152017-03-152016-12-152016-09-152016-06-152016-03-152015-12-152015-09-152015-06-152015-03-152014-12-152014-09-152014-06-152014-03-152

36、013-12-152013-09-152013-06-15單噸利潤(rùn)估算（元/噸）長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):鋁:A00歷年1季度末在春季開(kāi)工帶動(dòng)需求回暖預(yù)期下，鋁價(jià)大概率上漲帶來(lái)盈利修復(fù)，2019Q1修復(fù)在即誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新26請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明03024681012141,0001,5002,0002,5003,0003,5002019-01-022018-09-022018-05-022018-01-022017-09-022017-05-022017-01-022016-09-022016-05-022016-01-022015-09-022015-05-022015-01-022

37、014-09-022014-05-022014-01-022013-09-022013-05-022013-01-022012-09-022012-05-022012-01-022011-09-022011-05-022011-01-022010-09-022010-05-022010-01-022009-09-022009-05-022009-01-022008-09-022008-05-022008-01-02LME鋁中國(guó)鋁業(yè)PB（右軸）云鋁股份PB(右軸）美元/噸數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，鋁板塊：估值處于絕對(duì)低位，具備較高安全邊際LME鋁價(jià)自2009年低位以來(lái)中樞已明顯抬升，但鋁標(biāo)的如中鋁，云

38、鋁等PB仍處于近10年低位鋁板塊：基金持倉(cāng)較低，向下風(fēng)險(xiǎn)有限030.350.300.250.200.150.100.050.000.4018Q318Q117Q317Q116Q316Q115Q315Q114Q314Q113Q313Q112Q312Q111Q311Q110Q310Q109Q309Q108Q308Q1鋁板塊重倉(cāng)占比（ ）截至2018Q4，鋁板塊基金重倉(cāng)占比約0.04%，遠(yuǎn)低于2008年以來(lái)平均水平0.1%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新27數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，鋁板塊：鋁價(jià)一旦回暖，向上盈利彈性極為可觀03請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新28數(shù)據(jù)來(lái)源：win

39、d，注：市值，PB截至2019/03/05，電解鋁產(chǎn)量為2019年預(yù)計(jì)產(chǎn)量電解鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸）420.0193.0105.081.618.030.0凈利潤(rùn)測(cè)算（億元） 鋁價(jià)（ 元/噸,含稅）601600.SH000807.SZ000933.SZ600219.SH600888.SH 600595.SH中國(guó)鋁業(yè)云鋁股份神火股份南山鋁業(yè)新疆眾和中孚實(shí)業(yè)1400013.01(0.98)(0.39)19.671.21(3.02)1500030.349.024.8125.992.33(1.42)1600047.6219.0110.0132.303.440.19業(yè)績(jī)彈性（億元，鋁價(jià)每上漲1000元/噸）17.

40、3310.005.206.321.121.60市值（億元）684.91133.2199.59316.6943.7856.0915000元/噸對(duì)應(yīng)PE22.5714.7720.7012.1818.79(39.50)16000元/噸對(duì)應(yīng)PE14.387.019.959.8012.73295.22自產(chǎn)鋁噸市值（億元/萬(wàn)噸）2.510.840.954.092.513.74PB1.161.351.620.831.211.03所得稅比例25%20%25%20%20%25%少數(shù)股東損益比例35%18%0%5%3%50%彈性測(cè)算顯示，鋁價(jià)每上漲1000元，中鋁/云鋁/神火歸母凈利將增加17/10/5億元表：電

41、解鋁主要標(biāo)的盈利彈性測(cè)算配置建議：存量博弈時(shí)代，聚焦上游龍頭，強(qiáng)者恒強(qiáng)032018年初產(chǎn)能置換方案出臺(tái)，供改進(jìn)入存量博弈階段2018 年1 月17 日，工業(yè)和 信息化部官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于電 解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方 式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的 通知。我們認(rèn)為大規(guī)模的 行政化去產(chǎn)能已基本不可能 ，電解鋁供給側(cè)改革正式進(jìn) 入存量博弈階段期限凡包含電解工序生產(chǎn)鋁液、鋁錠等建設(shè)項(xiàng)目，應(yīng)通過(guò) 兼并重組、同一實(shí)際控制 人企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)能轉(zhuǎn)移 和產(chǎn)能指標(biāo)交易的方式取 得電解鋁產(chǎn)能置換指標(biāo)， 制定產(chǎn)能置換方案，實(shí)施 產(chǎn)能等量或減量置換總量明確“可用于產(chǎn)能置換的指標(biāo)，請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新29必

42、須是符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和投 資項(xiàng)目審批管理要求的合規(guī)項(xiàng)目產(chǎn)能”，同時(shí)，“2017 年10 月及以后建成的合規(guī)產(chǎn)能也 范圍 置換3要點(diǎn)可用于產(chǎn)能置換”。2018 年12 月31 日前 完成產(chǎn)能置換，逾期將 不得用于置換。資料來(lái)源：工信部，配置建議：存量博弈時(shí)代，上游關(guān)注逆勢(shì)擴(kuò)張龍頭03規(guī)劃產(chǎn)能截至2018年底已投產(chǎn)權(quán)益占比中鋁權(quán)益產(chǎn)能廣西廣西華磊新材料4040.040%16內(nèi)蒙古內(nèi)蒙華云新材料8075.050%40山西山西中鋁華潤(rùn)4028.050%20貴州貴州華仁新材料4040.040%16合計(jì)20018392表：中鋁4大基地已漸次投產(chǎn)，總計(jì)200/92萬(wàn)噸規(guī)劃/權(quán)益產(chǎn)能產(chǎn)能權(quán)益產(chǎn)能備注20163

43、853282016年公告數(shù)據(jù)2017465345考慮四大基地2017年已投產(chǎn)產(chǎn)能2018552391考慮四大基地完全投產(chǎn)（299+92）數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，公司公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，表：4大基地完全投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)中鋁總計(jì)552/391萬(wàn)噸總/權(quán)益產(chǎn)能201620172018中鋁：四大基地漸次投產(chǎn)，未來(lái)若并入云鋁資產(chǎn)，將超越魏橋成為中國(guó)乃至世界鋁業(yè)龍頭未來(lái)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新30552萬(wàn)噸+云鋁323萬(wàn) 噸？552萬(wàn)噸465萬(wàn)噸385萬(wàn)噸03項(xiàng)目持股比例產(chǎn)能權(quán)益產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃魯?shù)?0萬(wàn)噸水電64%7044.81期35萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2019年投產(chǎn)完畢，2期35萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2020年

44、中（底）才能投產(chǎn)鶴慶21萬(wàn)噸水電71%2114.9預(yù)計(jì)2019年中投產(chǎn)完畢，2019年初已投產(chǎn)10萬(wàn)噸文山50萬(wàn)噸水電100%5050預(yù)計(jì)2019年底投產(chǎn)，2020年中投產(chǎn)完畢鶴慶24萬(wàn)噸水電71%2417鶴慶2期預(yù)計(jì)24萬(wàn)噸產(chǎn)能，2019年2月公告擬購(gòu)買中鋁山西華圣19萬(wàn)噸產(chǎn)能指標(biāo)，投產(chǎn)時(shí)間待定合計(jì)165127表：云鋁后續(xù)水電鋁項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊，公司公告，201720182019遠(yuǎn)景201720182019遠(yuǎn)景請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新31配置建議：存量博弈時(shí)代，上游關(guān)注逆勢(shì)擴(kuò)張龍頭云鋁：昭通、鶴慶、文山項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，遠(yuǎn)景產(chǎn)能有望翻倍至323萬(wàn)噸（名義）圖：

45、預(yù)計(jì)云鋁遠(yuǎn)景名義產(chǎn)能將達(dá)323萬(wàn)噸圖：預(yù)計(jì)云鋁遠(yuǎn)景權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)260萬(wàn)噸配置建議：存量博弈時(shí)代，上游關(guān)注成本改善翹楚03數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，公司公告，云鋁：隨著后續(xù)與中鋁整合（以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)），預(yù)計(jì)電價(jià)尚有大幅下降空間400億千瓦時(shí)350300250200150100500201320142015201620170.5140.4450.3550.320.3430.30.20.100.40.50.6201220132014201520162017元/度0.5010.350.310.310.30.290.350.340.330.322018E遠(yuǎn)景0.36元/度邏輯推導(dǎo)：云南省棄水電現(xiàn)象仍比較嚴(yán)重

46、-公司用電成本整體下降趨勢(shì)有望延續(xù)-后續(xù)中鋁介入電價(jià)議價(jià)能力更強(qiáng)，用電成本有望繼續(xù)下降請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新32圖：2013-2017年云南省棄水電量不斷上升圖：2012-2017年云鋁用電成本下降明顯圖：預(yù)計(jì)云鋁遠(yuǎn)景用電成本有望低至0.31元/度03配置建議：存量博弈時(shí)代，上游關(guān)注成本改善翹楚神火：河南高成本產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)移至云南，后續(xù)成本下降空間巨大時(shí)間電價(jià)（元/kwh）第1-5年0.25第6年0.262第7年0.274第8年0.286第9年0.298第10年0.3表：云南神火享受云南省規(guī)定的“優(yōu)價(jià)滿發(fā)”政策數(shù)據(jù)來(lái)源：云南發(fā)改委，神火公告，河南56萬(wàn)噸+集團(tuán)24萬(wàn)噸產(chǎn)能

47、指標(biāo)轉(zhuǎn)移至云南擬建設(shè)云南神火90萬(wàn)噸水電鋁項(xiàng)目河南用電成本0.4-0.5 VS 云南優(yōu)惠電價(jià)0.25（最終不超過(guò)0.3）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新33配置建議：存量博弈時(shí)代，上游關(guān)注成本改善翹楚03一點(diǎn)小思考：“優(yōu)價(jià)滿發(fā)” 理論上只針對(duì)省外企業(yè)，云鋁是不是相對(duì)神火一定處于電價(jià)劣勢(shì)？-未必，最后大概率雙贏 云鋁省內(nèi)企業(yè) 神火省外企業(yè)資料來(lái)源：請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新34。按理不享受優(yōu)價(jià)滿發(fā)政策 ，享受不到電價(jià)優(yōu)惠，但云 鋁后續(xù)新投產(chǎn)能同樣符合國(guó) 家、云南大力建設(shè)水電鋁政 策導(dǎo)向，故電價(jià)談判其實(shí)存 在斡旋空間中鋁集團(tuán)及中鋁的接入勢(shì) 必加

48、強(qiáng)云鋁電價(jià)議價(jià)能力（ 中鋁領(lǐng)導(dǎo)已入駐云鋁）。草 根調(diào)研結(jié)果：3月初公司鶴慶 及昭通各10萬(wàn)噸項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，電價(jià) 談判0.30元/度（較2018年0.35 元/度大幅下降），預(yù)計(jì)后續(xù) 還有下降空間。直接享受優(yōu)價(jià)滿發(fā)優(yōu)惠電價(jià) ，河南高成本產(chǎn)能將轉(zhuǎn)化為云 南低成本產(chǎn)能。（電價(jià)一開(kāi)始 為0.25元/度，后續(xù)0.30元封頂 ），成本下降幅度巨大（河南用 電成本0.4-0.5元/度）。省外企業(yè)的介入有望與省內(nèi) 企業(yè)（云鋁）一同做大做強(qiáng)云 南省水電鋁產(chǎn)業(yè)，為招商引資 而給予省外企業(yè)的電價(jià)優(yōu)惠勢(shì) 必會(huì)間接帶動(dòng)省內(nèi)企業(yè)的用電 成本下降，電力成本的大幅下 降將極大增強(qiáng)云南水電鋁全國(guó)競(jìng) 爭(zhēng)力。雙贏配置建議：低估值高

49、成長(zhǎng)，關(guān)注下游鋁加工03鋁價(jià)漲跌理論上不直接影響下游加工，盈利相對(duì)有保障132鋁加工產(chǎn)品定價(jià)模式為鋁價(jià)+加工費(fèi)，受 鋁價(jià)影響較小資料來(lái)源：誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明35鋁需求應(yīng)用不斷拓展，鋁加工下游企業(yè)面臨良好發(fā)展契機(jī)相關(guān)標(biāo)的加工產(chǎn)能持續(xù)釋放，盈利有望保持高增長(zhǎng)2019鋁加工直接受益于下游需求回 暖及高端產(chǎn)能不斷釋放誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明3603資料來(lái)源：公司公告，配置建議：低估值高成長(zhǎng)，關(guān)注下游鋁加工南山鋁業(yè)：自備鋁產(chǎn)能的高端加工龍頭，鋁價(jià)上漲亦將受益（產(chǎn)能82萬(wàn)噸，測(cè)算鋁價(jià) 每上漲1000元/噸，歸母凈利增加約6.3億）1210MW電力170萬(wàn)噸

50、氧化鋁48萬(wàn)噸炭素陽(yáng)極82萬(wàn)噸電解鋁建筑型材12萬(wàn)噸工業(yè)型材27萬(wàn)噸軌交型材22萬(wàn)噸高精度鋁箔7萬(wàn)噸航空鍛件1.4萬(wàn)噸鋁型材已通過(guò)空客產(chǎn)品認(rèn)證； 航空板與波音簽訂了五年的長(zhǎng) 協(xié)合同汽車板已成為國(guó)內(nèi)首家乘用車 四門(mén)兩蓋鋁板生產(chǎn)商，與德國(guó) 寶馬和上汽通用簽訂供貨合同 ；推測(cè)特斯拉也已供貨電池箔已經(jīng)批量供應(yīng)寧德時(shí)代 、國(guó)軒高科、億緯鋰能等客戶航空鍛件與英國(guó)羅羅，法國(guó)賽 峰簽訂合同公司高端產(chǎn)品不斷放量，密集切入下游知名企業(yè)配置建議：低估值高成長(zhǎng)，關(guān)注下游鋁加工03資料來(lái)源：明泰鋁業(yè)：中原板帶箔龍頭，軌交型材、汽車板等高端鋁材將成未來(lái)主要增量50萬(wàn)噸傳統(tǒng)鋁板帶10萬(wàn)噸鋁箔12.5萬(wàn)噸汽車板2萬(wàn)噸軌交型材20萬(wàn)噸高精鋁板帶75.0100.050.042.2550.044.1860.052