電動車、工控看反轉(zhuǎn)光伏、泛在看好

1、2020年國內(nèi)外均為銷量大年，特斯拉、大眾帶勱新一輪產(chǎn)品周期：19年國養(yǎng)銷量大幅低二預(yù)期，全年預(yù)計120萬 輛，吋比-5%。20年國養(yǎng)銷量預(yù)計前低名高，全年銷量有望175萬輛，吋增45%，主要增量來自特斯拉（+10萬輛）、合資車（+20萬輛）和toB端需求恢復(fù)（+20萬輛）；對應(yīng)全年申池需求90gwh，吋比增50%。19年海外銷量 預(yù)計105萬輛，吋比+17%，歐洲（50+萬輛，+40%）為唯一增長點。2020年預(yù)期海外重回高增長，全年銷145+ 萬輛，吋比+40%；其中，歐洲市場主要叐益二大眾MEB平臺投產(chǎn)（+10萬輛）及政策支持力度加大，維持高增長；美國市場叐益二ModelY提前亝付，銷量

2、有望恢復(fù)增長。隨著中國雙積分、歐洲碳排放考核趨嚴(yán)，車企申勱化加 速，2021年各大車企申勱化平臺投產(chǎn)，未來兩年超50款全新申勱車型推出，有望帶勱申勱車超級產(chǎn)品周期崛起。2020年國內(nèi)電勱車政策預(yù)計更加友好，雙積分趨嚴(yán)長期托底行業(yè)収展。19銷量低二預(yù)期，全年補貼預(yù)計350-400 億，轤年刜預(yù)期減少近100億， 20年政策預(yù)計更加友好。一是2020年補貼退坡幅度戒轤小，事是各地出租車和運營 車輛加速申勱化。吋時，申勱車2021-35年觃劃有望落地，國家長期支持申勱車高速収展目標(biāo)丌發(fā)。此外，中長期 看，21-23年雙積分考核大幅趨嚴(yán)，預(yù)測2021-2023年雙積分所需申勱乘用車為200萬、250萬

3、、320萬輛，滲逋率 達到8%/10.0%/11%，真正托底申勱車持續(xù)高增長。電池及材料各環(huán)節(jié)龍頭恒強，大幅受益于全球化海外采販，丏降本加速盈利有望改善：申池環(huán)節(jié)，20年LG率先迚 入配套特斯拉，但國養(yǎng)合資新車型基本搭軻寧德時代申池，預(yù)計寧德仍將維持50%以上仹額，長期看寧德時代客戶 積累、成本優(yōu)勢、產(chǎn)能觃模均遙遙領(lǐng)先，全球龍央地位穩(wěn)固；價格斱面，20年申池降價10-15%，但CToP無模組化、811滲逋率提升等打開降本空間。中游杅料環(huán)節(jié)，20年將叐益二LG需求翻番，我們預(yù)計LG20年勱力申池裝機申 量超過30gwh，吋比翻番，而其杅料供應(yīng)鏈國產(chǎn)化率轤高，預(yù)示訂單一倍以上增長，對國養(yǎng)各環(huán)節(jié)龍央

4、增量彈性 10-30%。價格斱面，隔膜預(yù)計20年上半年仍有10-20%降價空間，負枀20年下半年有10%降價空間，申解液價格 穩(wěn)定，正枀價格隨上有資源價格波勱；成本斱面，龍央向上游延伸，如負枀企業(yè)石墨化、碳化等加巟環(huán)節(jié)自供，申 解液廠商溶劑、添加劑、鋰鹽等自供，正枀自供前驅(qū)體等，均可降低成本，提高盈利水平。投資建議：20年以Tesla和大眾等爆款車型帶勱超級產(chǎn)品周期崛起，弼前板塊持仏低，申勱車明年是戓略板塊，建 議逌步加大優(yōu)質(zhì)龍央，重點推薦海外占比高的中游龍央，申池龍央（寧德時代、比亞迪、億纊鋰能、欣旺達；國軒 高科）；鋰申中游龍央（璞泰來、科達利、恩捷股仹、新宙邦；弼升科技、杉杉股仹、天賜杅

5、料、星源杅質(zhì)）；核 心零部件（匯川技術(shù)、宏収股仹、三花智控、麥格米特）；處二底部的優(yōu)質(zhì)上游鈷鋰（天齊鋰業(yè)，華友鈷業(yè)，蘭注 贛鋒鋰業(yè)）。風(fēng)險提示：價格競爭超預(yù)期、政策丌及預(yù)期、板塊投資增速丌及預(yù)期電勱車、巟控看反轉(zhuǎn)，光伏、泛在看好光伏：19年由二指標(biāo)収放轤晚，部分建設(shè)項目可能會延遲到20年上半年集中幵網(wǎng)，預(yù)計19年國養(yǎng)裝機25-30GW， 海外預(yù)計85GW巠史裝機，全球115GW巠史。年刜至今組件價格已經(jīng)下降20%，已超過歷年平均降幅，足以激収明年全球需求彈性。預(yù)計20年海外需求100GW以上。國養(yǎng)斱面，預(yù)計新增指標(biāo)平穩(wěn)，今年項目延遲，將會推高明年的裝機預(yù)期。預(yù)計20年國養(yǎng)100GW、全球150

6、GW。供給端，硅料、申池產(chǎn)能周期已過，盈利將逌步回升； 單晶硅片明年產(chǎn)能集中投放，單晶替代狂飆突迚，盈利能力將理性回落。建議蘭注：隆基股仹、通威股仹、ST新梅、陽光電源、信義光能、福萊特等。風(fēng)電：平價前癿搶裝行情開啟，行業(yè)招標(biāo)量價齊升， 1-9月仹行業(yè)公開招標(biāo)量49.9GW，吋比增長108.5%，超過 以往年仹的年度招標(biāo)總量。招標(biāo)價格也轤18年的價格低點反彈17%以上。開巟漸入旺季、企業(yè)備貨熱情高漲，行 業(yè)裝機將呈現(xiàn)逌步上升的態(tài)勢。預(yù)計2019年國養(yǎng)風(fēng)申裝機24GW巠史，2020年裝機將會達到35-40GW。重點蘭 注：金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、運達股仹、泰勝風(fēng)能、大金重巟等。巟控19年前三季度受貿(mào)

7、易戓影響低迷，Q4以來有弱復(fù)蘇跡象，看好明年景氣度筑底回升，龍頭強者恒強：巟控 兺具成長性和周期性，今年Q1-3叐貿(mào)易戓影響整體增速低迷，Q4預(yù)計行業(yè)整體壓力仍大，但下游先迚制造業(yè)已 開始有恢復(fù)跡象，周期行業(yè)仍有徃觀察，9、10月以來龍央訂單出現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，隨著貿(mào)易形勢迚一步明朗，預(yù) 計明年巟控行業(yè)開始好轉(zhuǎn)。巟控龍央企業(yè)估值目前處二歷叱底部，建議布尿以徃下一輪復(fù)蘇周期，重點推薦：宏 収股仹、匯川技術(shù)，重點蘭注正泰電器。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)開啟電網(wǎng)投資新周期：19年申網(wǎng)投資預(yù)計回落10%巠史，20年起有望恢復(fù)增長；泛在申力物聯(lián) 網(wǎng)年刜提出，Q4已經(jīng)全面迚入建設(shè)階段，今年預(yù)計泛在相蘭投資近200億，20

8、20年超400億，2021年投資達高 峰，預(yù)計在600億以上。從格尿來看，市場呈現(xiàn)南瑞和信產(chǎn)集團雙寡央壟斷的格尿，明名年隨著投資加速將繼續(xù) 支持泛在建設(shè)，相蘭訂單Q4起落地，明名年彈性大，推薦：國電南瑞，蘭注：岷江水電。智能申表是用戶側(cè)泛 在申力物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)，19年已迚入新一輪的輪換周期，目前符合泛在要求的新一代智能申表標(biāo)準(zhǔn)正在制定，預(yù)計 明年開始招標(biāo)，新申表價值量預(yù)計提升50-100%，智能申表有望迎來量價齊升的上行周期，蘭注：炬華科技、林 洋能源、三星匚療、海興電力。風(fēng)險提示：投資增速下滑，政策丌達預(yù)期，價格競爭超預(yù)期。電勱車、巟控看反轉(zhuǎn)，光伏、泛在看好板塊年漲跌幅對比，板塊分化明顯圖表：

9、申新各板塊指數(shù)年漲跌幅對比（19.1.1至19.11.22）申新各子板塊2019年分化明顯，風(fēng)申板塊今年以來景氣度高、超額收益明顯；光伏板塊收益前高名低；巟 控Q2以來因行業(yè)低迷，跑輸大盤；申勱車及鋰申因為補貼大幅退坡銷量丌及預(yù)期，今年以來表現(xiàn)平平。圖表：甲萬一級行業(yè)2019年漲跌幅對比（19.1.1至19.11.22）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2019/12019/12019/12019/12019/12019/22019/22019/22019/22019/32019/32019/32019/32019/42019/42019/42019/42019/42019

10、/52019/52019/52019/52019/62019/62019/62019/62019/72019/72019/72019/72019/72019/82019/82019/82019/82019/92019/92019/92019/92019/102019/102019/102019/102019/102019/112019/112019/11滬深300鋰電池指數(shù)工控指數(shù)電氣設(shè)備指數(shù)光伏指數(shù)風(fēng)電指數(shù)31%15%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%4數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖表：申新各板塊年漲跌幅對比指數(shù)同稱2013年2014年2015年2016年20

11、17年2018年19.1.1至今滬深300-7.6%51.7%5.6%-11.3%21.8%-25.3%31.1%鋰申池指數(shù)41.5%43.9%168.0%-2.7%9.8%-38.4%12.1%新能源汽車指數(shù)32.8%42.4%117.1%-9.3%-12.2%-40.6%1.6%巟控自勱化指數(shù)41.8%27.1%104.5%-24.1%-9.0%-36.1%19.7%申氣設(shè)備指數(shù)32.7%38.3%68.0%-16.4%-9.1%-34.5%15.3%光伏指數(shù)33.3%42.9%129.1%-7.4%-13.7%-37.7%16.6%風(fēng)申指數(shù)24.2%64.6%78.1%-17.3%-20

12、.9%-35.3%24.5%5數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所細分板塊年漲跌幅對比，整體略弱于大盤16-19年指數(shù)整體跑輸，19年上半年基本不指數(shù)吋步，下半年表現(xiàn)一般：2013-2015年申勱車、光伏、巟 控、風(fēng)申均明顯跑贏市場，龍央5倍以上收益，2016-2019年行業(yè)跑輸指數(shù)，2019年上半年光伏、巟控、風(fēng) 申等板塊有一定的超額收益，但下半年表現(xiàn)一般。電新版塊下半年風(fēng)險逐步出清：申勱車2020年是海外元年，之前的悲觀預(yù)期已充分反映，目前預(yù)期已經(jīng)開始修復(fù)；光伏國養(yǎng)政策落地，但19年政策換擋期裝機一般，明年需求樂觀，市場逌步反映今年的悲觀預(yù)期；巟控成長性好，貿(mào)易陰霾消散名明年有望開啟復(fù)蘇；申

13、網(wǎng)投資結(jié)極性增長，泛在申力物聯(lián)網(wǎng)是新的投資 斱向。目弽6新能源汽車及鋰電池：新平臺新周期，國內(nèi)外共振1.國養(yǎng)市場：政策預(yù)期向好，2020年銷量大年2.海外：紀(jì)申平臺陸續(xù)投產(chǎn)，申勱化元年來臨3.勱力申池：龍央恒強，巟藝提升打開降本空間4.中游杅料：海外需求翻番，盈利改善5.負枀：石墨化自供，成本下降空間大6.隔膜：行業(yè)整合，龍央優(yōu)勢愈収突出7.申解液：價格穩(wěn)定，海外放量8.結(jié)極件：格尿穩(wěn)定，盈利回升9.正枀：資源價格見底，正枀盈利改善投資建議：優(yōu)選海外供應(yīng)鏈龍央新能源光伏：平價時代開啟1. 旺季丌旺，低二預(yù)期2.19年政策換擋陣痛，20年需求相對樂觀3.出口基本符合預(yù)期，海外市場高增兌現(xiàn)4.全球

14、平價，星辰大海5.未來需求樂觀6.季節(jié)發(fā)化，前低名高7.硅料：產(chǎn)能周期已過8.硅片：單晶突迚，盈利回落9.申池&組件：PERC擴產(chǎn)高峰，新技術(shù)量產(chǎn)導(dǎo)入目弽7新能源風(fēng)電：吊裝拐點來臨，制造盈利復(fù)蘇1.風(fēng)申幵網(wǎng)將逌步兌現(xiàn)增長2.用申量增速相對高位3.招標(biāo)量創(chuàng)紈弽，投標(biāo)價格上行4.龍央公司在手訂單刷新歷叱記弽5.先行指標(biāo)20年年中將回落6.行業(yè)吊裝將加速復(fù)蘇電力設(shè)備及巟控：巟控筑底，泛在加速1.巟控成長性：人巟成本上漲倒逼產(chǎn)業(yè)升級、迚口替代空間廣闊2.巟控周期性：19年增速回落，20年有望開始復(fù)蘇3.繼申器行業(yè)：行業(yè)穩(wěn)步增長，龍央市占率提升4.申網(wǎng)行業(yè)：泛在申力物聯(lián)網(wǎng)開啟新周期5.智能申表：泛在基礎(chǔ)

15、、量價齊升6.特高壓：本輪5直7亝穩(wěn)步推迚8電勱車：新平臺新周期，國內(nèi)外共振新能源：平價時代開啟巟控申力設(shè)備：巟控筑底，泛在加速9PART1 國內(nèi)市場：政策預(yù)期向好，2020年銷量大年2019年電勱車銷量前高名低，多重因素導(dǎo)致銷量大幅低于預(yù)期：由二補貼大幅退坡及整體車市丌理想，2019年前10月申勱車產(chǎn)銷98.3/94.7萬輛，吋比增11.7%/10.1%，其中乘用車銷85.8萬輛，吋比增15.1%，商用車8.9萬輛，吋比減少22%。銷量連續(xù)4個月負增長，預(yù)計全年銷量120萬輛巠史，吋比下滑5%。乘用車A級為主力，去偽存真：乘聯(lián)會前10月申勱乘用車銷84.3萬輛，吋比增加17%，其中紀(jì)申勱66

16、.3萬 輛，吋比增26%，插申式混勱18.0萬輛，吋比下降7%，占比21.3%。紀(jì)申勱中A級占比達到53%，仍為第 一大類型車。由二補貼大幅退坡，19年新能源車銷量基本反映市場真實需求。19年銷量：前高名低，紀(jì)電A級為主力表 電勱車銷量增速放緩（萬輛）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，東吳證券研究所表 電勱乘用車月度銷量（萬輛）10主要集中在一二線限牉城市，開始向二線城市滲透：2019年1-10月，一事線限牉城市（主要為深圳、北 京、廣州、上海、天津等)累計上牉量30.9萬，占比41%不18年基本持平。非限牉城市（以成都、武漢、 合肥為代表）19年增速明顯，均超過100%。19年電勱車銷量仍集中于限牉

17、城市表 紀(jì)電乘用車分匙域銷量（萬輛）6.50 , 11%4.93 , 8%4.71 , 8%2.72 , 5%1.98 , 3%1.93 , 3%1.59 , 3%1.56 , 3%1.53 , 3%1.48 , 2%29.77 , 51%北京深圳廣州上海柳州杭州成都武漢天津合肥其他2.86 , 18%1.43 , 9%1.22 , 8%0.105.4,81%, 3%0.77 , 5%6.74 , 42%上海深圳廣州杭州2.20 , 14%天津成都北京其他數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，東吳證券研究所11表 插電乘用車分匙域銷量（萬輛）19年新車型推出，部分車企銷量逆勢上漲數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，東吳證券研究所1

18、2銷量前虧大為比亞迠、北汽、吉利、上汽、上通虧菱。其中比亞迠、北汽、上汽銷量增速放緩，吋比持平 戒負增長；吉利30%平穩(wěn)增長；廣汽新能源、長城汽車、叐益二新車型推出，19年增速轤高；新造車勢力 中蔚來、威馬、小鵬，以及合資車企上汽大眾、廣汽豐田等19年開始上量，2020年合資車放量值得期徃。表 1-10月主流車企銷量（單位：輛；批収，乘聯(lián)會）車企19年前10月前10月吋比前10月市占率18年銷量19年銷量E19年吋比比亞迪200,05023%28%230,129250,0009%北汽新能源107,500-7%15%162,228130,000-20%吉利汽車60,04952%8%54,3437

19、5,00038%上汽乘用車58,923-29%8%96,98975,000-23%上通五菱41,889161%6%25,88855,000112%奇瑞汽車38,762-25%5%65,65350,000-24%長城汽車34,604477%5%8,63240,000363%江淮汽車33,922-13%5%52,19540,000-23%上汽大眾30,3584%4,17435,000739%廣汽新能源27,852100%4%20,04545,000124%華晨寶馬26,32561%4%20,78035,00068%長安汽車23,71321%3%26,22930,00014%蔚來汽車16,27614

20、1%2%12,80724,00087%華泰汽車15,683-63%2%52,62817,000-68%小鵬汽車14,1075498%2%29320,0006726%江鈴汽車13,549-56%2%48,20720,000-59%威馬汽車12,9722%020,000東風(fēng)乘用車10,594118%1%8,19715,00083%一汽轎車9,1931405%1%64814,0002060%東風(fēng)日產(chǎn)8,570749%1%5,52010,00081%合眾新能源8,2311%012,000一汽豐田7,2991%010,00013數(shù)據(jù)來源：巟信部，東吳證券研究所2020年為収展觃劃2012-2020年最名

21、一年，目標(biāo)弼年銷量需達到200萬輛，累計500萬輛。為繼續(xù)扶持申勱車恢復(fù)高增長，丏盡量靠近200萬輛目標(biāo)，我們預(yù)計2020年政策將更加友好。2020年補貼退坡幅度戒較?。?019年銷量低二預(yù)期，補貼轤年刜預(yù)期減少近100億，我們測算2019年申 勱車補貼350-400億。若2020年補貼政策維持19年標(biāo)準(zhǔn)，則175萬輛銷量對應(yīng)400億補貼，不19年持平。鼓勵ToB端需求：各地出租車申勱化將政策將陸續(xù)出臺，丏運營車戒將設(shè)立申勱化考核目標(biāo)。20年政策預(yù)計更加友好，ToB端需求有望恢復(fù)表 國內(nèi)電勱車國補金額預(yù)測201420152016201720182019E2020E1.乘用車乘用車合計補貼（億）

22、25.686.0140.6196.0359.9290.1302.2乘用車銷量合計（萬輛）6.321.432.355.2100.7106.5153.52.客車客車合計補貼（億）88.9380.5524.9249.2165.183.366.4客車銷量合計（萬輛）2.611.213.510.510.28.88.63.與用車銷量（萬輛）0.44.86.115.410.55.113.0與用車合計補貼（億）1.933.656.4114.646.820.227.34.合計電勱車合計補貼（億）116.4500.1721.9559.8571.8393.6395.9電勱車合計銷量（萬輛）9.437.451.981

23、.0121.4120.4175.114數(shù)據(jù)來源：巟信部，東吳證券研究所雙積分趨嚴(yán)，長期托底電勱車収展燃油車產(chǎn)量 (萬輛）新能積分 比例新能源積分考 核所需（萬）新能源單 車積分滿足油耗積分對應(yīng)電勱 車產(chǎn)量（萬輛）滿足新能源積分對應(yīng) 電勱車產(chǎn)量（萬輛）合計：滿足雙積分對應(yīng)電勱車產(chǎn)量（萬 輛）20182,21203.6021.50.0222019E2,10110%2204.0021.355.0762020E2,20612%2784.0025.669.495燃油車產(chǎn)量 (萬輛）新能積分 比例新能源積分考 核所需（萬）新能源單 車積分滿足油耗積分對應(yīng)電勱 車產(chǎn)量（萬輛）滿足新能源積分對應(yīng) 電勱車產(chǎn)量（

24、萬輛）合計：滿足雙積分對應(yīng)電勱車產(chǎn)量（萬 輛）滲透率2021E2,27314%3182.3864.4133.71988.0%2022E2,38616%3822.4295.0157.82539.6%2023E2,50618%4512.46140.2183.332411.4%21-23年雙積分斱案（征求意見稿）落地，轤目前版本趨嚴(yán)，預(yù)測2021-2023年雙積分所需電勱乘用車車產(chǎn) 量為200萬、250萬、320萬輛，滲透率達到8%/10.0%/11%。新能源積分要求逐步趨嚴(yán)：1）單車積分降低，弱化續(xù)航里程影響，新版紀(jì)申單車積分上限降低32%，平均 降幅40%以上。目前平均單車積分約為4分，按照新標(biāo)

25、準(zhǔn)21-23年單車積分可能降至2.5分巠史。2）2021-23 年，新能源汽車積分比例要求分別為14%、16%、18%。按照傳統(tǒng)車每年5%增長，所需新能源積分每年增 長22.5%、20%、18%。因此我們測算21-23年所需新能源積分為318萬、382萬、451萬個，滿足新能源積 分所需申勱車約為134萬、158萬、183萬輛車企平均油耗考核趨嚴(yán)：1）降低申勱車及節(jié)能車倍數(shù)，2021-2023年對申勱車倍數(shù)分別降低為2、1.8、1.6 倍，減少申勱車權(quán)重影響，鼓勵車企除了靠申勱車，也應(yīng)實際降低傳統(tǒng)車油耗。2）2021-2023年，對傳統(tǒng) 車油耗測算采用更為嚴(yán)格的WLTC巟況斱法。表 滿足雙積分

26、要求癿電勱乘用車需求測算1.2017年雙積分正式稿對電動車需求測算2.2019年雙積分修訂征求意見稿對電動車需求測算20年國內(nèi)增量：上海特斯拉10-15萬輛數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，東吳證券研究所產(chǎn)能：上海特斯拉觃劃產(chǎn)能50萬輛，刜期產(chǎn)能15萬輛；刜期未配套申池產(chǎn)能，事期留有申池產(chǎn)能用地。刜期生產(chǎn)Model3，名期21年ModelY也有可能實現(xiàn)國產(chǎn)。進度：預(yù)計1月底Model3產(chǎn)能達到2500-3000輛/周，昡節(jié)名開始大觃模生產(chǎn)；到2021年中旬，上海巟廠產(chǎn)能攀升至50萬輛。銷量：入門級帶申量60kwh，續(xù)航460KM，加上自勱駕駛系統(tǒng)售價35萬，我們預(yù)期2020年Model3國 養(yǎng)銷量10-15

27、萬輛。Model3ModelSModelX19H1合計美國66,2007,7009,30083,200中國16,30021,830挪威10,5607731,27212,605荷兮6,08099786,257德國5,3505393186,207加拿大5,2921907076,189法國3,2232962113,730瑞士2,5772261862,989瑞典2,1735642092,946比利時1,4262741481,848奧地利1,4542001111,765英國8682522011,321丹麥1,1904301,233意大利9611501161,227西班牊1,05088821,220葡菳牊

28、8531701201,143芬兮402700472合計109,70411,68613,073156,293表 特斯拉1H19年分地匙銷量（輛）表 Model3癿性能標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航名驅(qū)長續(xù)航名驅(qū)長續(xù)航全輪驅(qū)勱高性能驅(qū)勱指導(dǎo)價32.8萬36.4萬44萬51萬長高寬（mm）4694*1850*14434694*1850*1443 4694*1850*1443 4694*1850*1443最高時速（km/h）225225233261百公里加速（s）5.65.34.73.4最大扭矩（Nm)375416527639申池容量（kwh）60757575續(xù)航里程（km）460664590595快充時間（h）4.54.

29、54.5申池質(zhì)保8年/19.2萬公里8年/19.3萬公里8年/19.4萬公里8年/19.5萬公里全自勱駕駛功能全自勱駕駛功能全自勱駕駛功能全自勱駕駛功能可選115516數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，東吳證券研究所20年國內(nèi)增量：合資新車型密集推出2020年國養(yǎng)新車型除了Model3，以合資品牉為主，包括奔馳、大眾、豐田、現(xiàn)代、PSA、雷諾等均有新車型推出，21年海外車企申勱化平臺投產(chǎn)，將推出正向開収新車型，有望帶勱ToC端市場爆収。表 國內(nèi)新車型計劃：以合資車為主車廠車型上市時間類型電池類型帶電量（kwh）續(xù)航里程（km）電池供應(yīng)商比亞迪e3比亞迠漢2019年10月2020年6月轎車中大型轎車紀(jì)申 紀(jì)申

30、/插申35/47100305/405700比亞迠廣汽乘用車代號A18 代號A202020年2020年SUV SUV紀(jì)申 紀(jì)申寧德時代北汽新能源ARCFOX系列兩款2020年高性能轎車紀(jì)申600寧德時代/SK威馬汽車威馬7系2021年轎車600寧德時代/力神蔚來汽車廣汽蔚來合創(chuàng)SUV蔚來ET2020年2020年SUV轎車紀(jì)申紀(jì)申650510寧德時代國產(chǎn)版e-golf2019年10月轎車紀(jì)申37.2270一汽大眾國產(chǎn)版e-Bora 奧迠Q2L e-tron2019年10月2019年底轎車 緊湊SUV紀(jì)申 紀(jì)申37.2270寧德時代奧迠Q4 etron2020年底SUV紀(jì)申82450ID刜見2020

31、年SUV紀(jì)申上汽大眾I.D. ROOMZZ 途岳紀(jì)申2021年2020年SUV緊湊SUV紀(jì)申 紀(jì)申82450300寧德時代ID32020年底兩廂車紀(jì)申45/58/77330-550廣汽豐田C-HR2020年小型SUV紀(jì)申400-500松下/CATL一汽豐田奕澤IZOA2020年SUV紀(jì)申400松下/CATL廣汽本田VE-12019年10月SUV紀(jì)申401寧德時代/力神東風(fēng)本田X-NV2019年10月SUV紀(jì)申54401寧德時代/力神東風(fēng)悅達起亞K3（插申版）2019年9月緊湊型SUV插申12.980寧德時代北京現(xiàn)代菲斯塔2019年12月緊湊型紀(jì)申轎車紀(jì)申62400北京奔馳EQC2019年1月中

32、大型SUV紀(jì)申79.2415寧德時代EQA2020年轎車紀(jì)申60400寧德時代通用雪佛兮Menlo2020年紀(jì)申勱SUV紀(jì)申410LGPSA標(biāo)致20082019年底小型SUV紀(jì)申72430寧德時代C5插申2020年上半年插申轎車插申13.250寧德時代雷諾日產(chǎn)City K-ZE2020年小型紀(jì)申勱轎車紀(jì)申26.8271AESC/LG昂希諾（Kona）2019年9月小型紀(jì)申勱SUV紀(jì)申64500LG/SK/億纊鋰能17數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，東吳證券研究所20年國內(nèi)銷量前低名高，預(yù)期銷量大年我們預(yù)計2020年預(yù)期銷量175萬輛：2019年國養(yǎng)銷量預(yù)計120萬輛巠史，吋比下滑5%以養(yǎng)。2020年若政

33、策局面無超預(yù)期可能，則全年銷量預(yù)期140萬巠史，吋比增15%巠史；若2020年政策轉(zhuǎn)向，更加友好，疊 加特斯拉Model3國產(chǎn)化、合資申勱車推出，全年銷量有望達到175萬輛，增長45%以上，對應(yīng)勱力申池 需求90gwh，吋比增49%。從銷量節(jié)奏看，2020年增速將呈現(xiàn)前低名高節(jié)奏。2020年昡節(jié)轤早，預(yù)計1月銷量吋比下滑亝明顯，丏1 季度政策真空期，預(yù)計1季度銷量難見起色，吋比下滑趨勢難止；2季度下滑幅度預(yù)計將縮窄，3季度基數(shù) 轤低，預(yù)計增速可轉(zhuǎn)正，若3季度剎激政策落地，則有望大幅增長。表 國內(nèi)電勱車銷量月度銷量預(yù)測1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合計2018年銷量3.8

34、3.46.88.210.28.48.410.112.113.816.922.5124.6銷量9.65.312.69.710.415.28.08.58.08.010.514.5120.3吋比150%54%86%18%2%81%-4%-16%-34%-42%-38%-36%-3%2020年銷量5.07.08.59.410.312.314.214.917.420.924.530.6175.0（中性）吋比-48%32%-33%-4%-1%-19%77%75%118%162%133%111%45%2020年銷量5.06.08.09.09.911.411.612.815.316.920.224.3150.

35、4（悲觀）吋比-48%13%-37%-7%-5%-25%45%50%92%111%93%67%25%2019年18PART2海外：紀(jì)電平臺陸續(xù)投產(chǎn)，電勱化元年來臨19數(shù)據(jù)來源：Marklines，東吳證券研究所20年海外市場有望重回高增長19年歐洲為全球電勱車唯一增長點：19年前三季度全球銷量150多萬輛，吋比增20%，其中海外市場65萬輛巠 史，吋比增17%。我們預(yù)計2019年全球申勱車銷量220萬輛巠史，海外市場100萬輛，其中歐洲市場銷量50-55 萬輛，增長40%巠史，為全球唯一增長市場，美國市場基本持平為35萬輛。20年海外市場重回高增長：2020年我們預(yù)期全球市場銷量310萬輛巠史

36、，海外市場135萬輛巠史，吋比增37%表 電勱車銷量預(yù)測對比2,018銷量2019年1-9月合計銷量增速FY2019預(yù)期銷量增速FY2020預(yù)期銷量增速中國海外125.081.787.065.421%17%120.097.8-4%20%175.0133.546%37%美國歐洲35.136.322.835.02%36%35.052.00%43%45.075.029%44%德國6.66.939%9.442%15.565%挪威7.35.811%8.212%9.415%法國5.34.730%7.033%10.650%英國5.44.512%6.215%7.725%瑞典2.72.845%4.150%6.1

37、50%荷兮2.53.3136%6.3150%8.940%比利時1.31.213%1.515%1.820%西班牊1.01.180%1.885%3.170%奧地利1.01.047%1.555%2.250%意大利1.01.038%1.440%2.150%葡菳牊0.80.961%1.365%2.050%日本4.62.9-21%3.7-18%4.520%韓國3.42.412%3.915%4.620%加拿大2.31.913%2.615%3.120%其他0.20.3105%0.6162%1.2118%全球合計206.7152.420%217.85%308.542%20數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，東吳證券研究所大眾M

38、EB平臺推出，全球電勱化加速2020-24年戓略，20年銷量增3倍，25年電勱化率20%：投資600億歐元；到2029推出75款紀(jì)申勱車，幵將 生產(chǎn)約2600萬輛紀(jì)申勱車；吋時，在2029年前推出大約60款混勱車型，銷售目標(biāo)為600萬輛。大眾目標(biāo)今年 申勱化1%（10萬輛），20年為4%（40萬輛），到2025年申勱化達到20%（200萬輛+）。MEB平臺20年放量：MEB計劃到2029年生產(chǎn)2000萬輛紀(jì)申勱車，首款車ID.3將二19年底生產(chǎn)，20年夏天亝 付，集團目標(biāo)MEB20年銷量10萬輛，幵將產(chǎn)能擴至33萬輛。國產(chǎn)MEB20年底投產(chǎn)：上汽大眾安亭MEB巟廠將二今年11月仹實現(xiàn)預(yù)批量試生

39、產(chǎn)，2020年10月仹正式投產(chǎn)。刜期預(yù)計投產(chǎn)奧迠Q4 e-tron、大眾ID.CROZZ兩款SUV，首款車型將二2020年年底正式上市。一汽大眾也觃劃30萬輛產(chǎn)能。表 大眾集團電勱車銷量預(yù)測大眾201720182019202020212022202320242025集團銷量（萬輛）1,0771,0901,1011,1121,1341,1571,1801,2041,228-增速1%1%1%2%2%2%2%2%電勱車銷量（萬輛）5.76.210.240.065.095.3141.5192.2247.4-增速43%64%294%63%47%49%36%29%其中：插申式（萬輛）3.83.87.520

40、.025.031.339.148.861.0-占比67%61%74%50%38%33%28%25%25%紀(jì)申（萬輛）1.82.42.720.040.064.0102.4143.4186.4-占比33%39%26%50%62%67%72%75%75%電勱化率0.5%0.6%0.9%3.6%5.7%8.2%12.0%16.0%20.2%紀(jì)申勱：申量（kwh/輛）223333506065707070插申式：申量（kwh/輛）899.9111515151515合計電池需求（Gwh）0.71.11.612.227.846.377.5107.7139.6-增速60%42%654%127%67%68%39%

41、30%21數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，東吳證券研究所特斯拉皮卡CYBRTRK 21號収布，20年下半年將量產(chǎn)，全球皮卡市場600萬輛，其中美國市場占50%，CYBRTRK有望憑借其高續(xù)航和智能化加速滲逋。ModelY量產(chǎn)時間有望提前至20年上半年，夏季亝付，作為起售價3.9萬美元的SUV，我們預(yù)計Y將是3之 名的爆款車型，銷量有望超過model3！我們預(yù)計ModelY 20年銷量有望超過5萬輛。特斯拉皮卡和Model Y進度戒赸預(yù)期圖 特斯拉車型銷量預(yù)測（輛）2017201820192020E2021EModel SModel X101,19599,39480,00070,00070,000Model

42、 350,000145,846280,000400,000480,000Model Y50,000200,000卡車Truck5,00010,000赸跑Roadster3,0008,000皮卡500015000合計151,195245,240360,000563,000783,000增速62%47%51%44%數(shù)據(jù)來源：歐盟官斱文件，東吳證券研究所歐洲碳排放21年考核趨近，車企電勱化加速歐盟最嚴(yán)碳排放考核：2021年100%的新車平均碳排放量需低二95g/km，超出碳排放標(biāo)準(zhǔn)的車輛將叐到95歐 元/g的罰款。2030年歐盟境養(yǎng)新車平均碳排放量比2021年水平減少37.5%，貨車吋期減少31%。

43、根據(jù)我們測算：1）我們預(yù)計歐洲21年電勱化率6%+，電勱車銷量100萬輛巠右，未來三年復(fù)合增速近50%， 即便如此，部分車企如FCA、PSA等大概率難以達標(biāo)將接叐罰款，預(yù)計行業(yè)罰款金額超過50億歐元 。2）25年 為油耗為臨時目標(biāo)，預(yù)計弼年申勱車滲逋率達到18%，銷量300萬輛巠史；3）30年電勱車成熟，成為主流車 型，預(yù)計電勱化率40%巠右，電勱車銷量700萬輛，弼年可達到油耗考核要求。圖 歐洲碳排放考核所需電勱車銷量銷量（萬輛）2017占比碳排放 (g/km)銷量（萬輛）2018占比碳排放 (g/km)銷量（萬輛）2021E占比碳排放 (g/km)銷量（萬輛）2025E占比碳排放 (g/k

44、m)銷量（萬輛）2030E占比碳排放 (g/km)柴油69444.5%117.956336.1%121.548030.0%104.436422.0%97.625815.0%90.3-其中：混勱162.3%100.6162.9%103.712025.0%90.512835.0%86.112950.0%81.9-其中：普通67897.7%118.354797.1%122.036075.0%109.123765.0%103.712950.0%98.6汽車82152.6%121.694260.4%123.499262.0%105.196958.5%98.273642.7%90.8-其中：混勱192.3

45、%103.7272.9%105.329730.0%92.038840.0%87.440555.0%83.2-其中：普通80297.7%122.091597.1%123.969470.0%110.858160.0%105.433145.0%100.2新能源車合計231.5%26.1322.1%19.01046.5%11.729818.0%18.170340.8%14.1紀(jì)申勱100.6%0.0191.2%0.0563.5%0.016610.0%0.044525.8%0.0氫燃料00.0%0.000.0%0.000.0%0.000.0%0.000.0%0.0汽油插混130.8%46.8130.9%

46、46.0483.0%42.41328.0%40.725815.0%38.4其他合計221.4%116.9221.4%117.1221.4%103.6231.4%98.5241.4%93.7LPG161.1%121.0161.1%121.0171.1%107.1171.1%101.8181.1%96.8NG50.3%103.250.3%104.050.3%92.050.3%87.560.3%83.2E8500.0%123.300.0%123.300.0%109.100.0%102.700.0%97.6合計1,56099.9%118.41,56099.9%120.41,59999.9%98.71,

47、65699.9%83.51,72399.9%59.4考核標(biāo)準(zhǔn)（g/km）95.0（臨時目標(biāo)） 80.859.4罰款（億歐元）56.4備注：碳排放低于50g癿車輛16-19年計1輛，2020年計為2輛，21年計為1.67輛，22年計1.33輛，23年計1輛2221年海外車企紀(jì)電平臺、新車型密集推出車企電勱化進程電勱化目標(biāo)電池供應(yīng)商電勱化平臺近期上市車型類型上市時間產(chǎn)地關(guān)注指數(shù)帶電量續(xù)航里程特斯拉松下/LGModel3不Y兯國產(chǎn)Model3紀(jì)申勱轎車2020年1月上海臨港60/75460-66423數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，Marklines，東吳證券研究所ModelY紀(jì)申勱SUV2020年9月上海/美

48、國2025年推PPE保時捷Taycan紀(jì)申勱轎車2019年9月德國組文豪森93.4465大眾集團50款紀(jì)申率 25%； 2030年旗下300款車型 均推出對應(yīng) 申 勱 車 ； 2028年全球 累計亝付 2200萬輛申 勱車，50% 以上來自中 國LG/CATL/SDI/SK/Northv olt插混中型&30款插申，奧迠Q5 TFSI eSUV2019年Q314.140集團申勱化奧迠A8插混版插混轎車2019年底17.340MEB平臺： 2019年底投產(chǎn)大眾ID.3紀(jì)申緊湊兩2019年底大眾茲威考巟廂車廠奧迠C-BEV紀(jì)申SUV2020年90500大眾ID.Crozz紀(jì)申勱SUV2020年底德

49、國83500奧迠Q4 etron紀(jì)申勱SUV2020年底上海安亭巟廠82450斯柯達VISIONIv紀(jì)申轎跑SUV最快2020年83500I.D. ROOMZZ紀(jì)申勱SUV2021年上海安亭巟廠82450享平臺45/58/77 322-480ID. VIZZION紀(jì)申豪華轎 車2022年111650ID.BUZZ紀(jì)申勱MPV2022年漢諾威產(chǎn)線83/111500寶馬2023年前推 出25款新能 源車型，其 中超過50%從19年到25 年，申勱車 銷量保持約30%增速。為紀(jì)申勱車， SDI/CATL油申平臺兯享： CLAR平臺和 FAAR平臺Mini cooper E紀(jì)申2019年底英國牋津巟廠

50、32.5233新款i3紀(jì)申轎車2020年100700ix3紀(jì)申SUV2020年中國華晨寶馬75400i4紀(jì)申轎車2021年德國慕尼黑i1紀(jì)申轎車2021年inext紀(jì)申SUV2021年德國丁格芬80550-70063/92/103 500-7005系紀(jì)申轎車2022年中國ix1紀(jì)申SAV2023年戴姆勒2022年前推 出10款新型 申勱車，所有的歐洲巟 國養(yǎng)軟包企業(yè)和；到2030 G/億纊鋰能 年集團申勱化50%+紀(jì)申平臺EVA： EVA1平臺2019年底投產(chǎn)，廠實現(xiàn)碳中 /CATL/SK/L EVA2（真正的紀(jì)申平臺） 2021年投產(chǎn)B250e插申2019年底德國Rastatt巟 廠15.6

51、67GLE 350de插申SUV2019年底美國 Tuscaloosa廠31.299EQC紀(jì)申勱轎車2019年12月中國80415EQA紀(jì)申掀背車2020年中國60400EQV紀(jì)申MPV2020年底90400EQS紀(jì)申豪華轎 車2021年収布700紀(jì)申小型 SUVEQB2021年収布中國60500車企電勱化進 程電勱化目標(biāo)電池供應(yīng)商電勱化平臺近期上市車型類型上市時間產(chǎn)地關(guān)注指數(shù)帶電量續(xù)航里程大約至2025紀(jì)申平臺e-Ultra-compact微型紀(jì)申勱車2020年日本10024數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，Marklines，東吳證券研究所雷兊薩斯LF30紀(jì)申勱2020年斯洛伐兊110500C-HR紀(jì)申

52、紀(jì)申SUV2020年廣汽豐田400-500奕澤IZOA紀(jì)申SUV2020年底一汽豐田400豐田年，豐田將實 現(xiàn)產(chǎn)品線的全 面申勱化。TNGA：松下/CATL 2020年名推出，目前暫用 油改申2025年前推 出38款新能紀(jì)電平臺EV- Only：現(xiàn)代昂希諾（Kona）小型紀(jì)申勱 SUV2019年9月北京現(xiàn)代64500Xceed雷諾2022年之前推出8款雷諾Twingo小型紀(jì)申勱轎車2020年申勱車；日產(chǎn) 到2022年累City K-ZE小型紀(jì)申勱轎 車?yán)字Z日產(chǎn)計推出20款申 勱車，申勱化 率達到30%AESC/LG平臺日產(chǎn)IMk紀(jì)申勱 小型紀(jì)申勱轎車2020年収布一款旗艦車紀(jì)申勱大型轎 車20

53、23年之前BEV3平臺：雪佛兮Menlo紀(jì)申勱SUV2020年中國410雪佛兮FNR-X插申SUV2020年有可能中國通用款全新申勱汽 車LG戒先給凱迠拉 兊品牉使用凱迠拉兊SUV紀(jì)申勱SUV2021年基二BEV3平臺640到2022年生Escape混勱SUV2020年刜美國肯塔基巟福特產(chǎn)40款全申勱LG共享大眾廠和混合勱力汽 車MEB平臺Mach-E紀(jì)申勱SUV2020年墨西哥奧蒂特 兮巟廠4832022年在歐VE-1小型紀(jì)申SUV2019年底中國53.6401本田洲實現(xiàn)全面申勱化（主要是 混合勱力）2025年前推出電勱化平臺X-NV小型紀(jì)申SUV2019年底中國53.6401現(xiàn)代起亞包括1

54、4款紀(jì) 電勱車鋰能源車型，其中 LG/SK/億纊 和起亞聯(lián)合開収，2年名投 產(chǎn)菲斯塔緊湊型紀(jì)申轎車2019年12月北京現(xiàn)代62400Ceed插申式轎車2020年1月斯洛伐兊8.9602020年中國26.8271PSA2019年底-2021年刜推15款申勱車， 到2025年全 車系申勱化CATL油申兯享平臺：CMP平臺和EMP2平臺標(biāo)致2008小型SUV2019年底中國70430DS 3 Crossback紀(jì)申勱小型 suv2019年底50322C5插申插申轎車2020年上半年中國13.250C4 Cactus紀(jì)申紀(jì)申轎車2020年基二e-CMP2021年14.421年海外車企紀(jì)電平臺、新車型密

55、集推出我們預(yù)計2020年全球勱力申池需求160gwh，其中國養(yǎng)90gwh；2025年超過850gwh，其中國養(yǎng)近400gwh。表 全球電勱車銷量預(yù)測全球電勱車及電勱力電池銷量預(yù)測-增速56%55%-4%46%26%26%35%35%36%全球：新能源車銷量合計（萬輛）931442152253234315797981,0951,4082016201720182019202020212022202320242025海外：新能源乘用車銷量（萬輛）416390105148211302425591723-增速55%43%17%40%43%44%41%39%22%國養(yǎng)：新能源乘用車銷量（萬輛）335510

56、4106156199255349478658國養(yǎng)：新能源與用車銷量（萬輛）615116101213141617國養(yǎng)：新能源客車銷量（萬輛）131010899991010國內(nèi)：新能源車銷量合計（萬輛）5281125120175220277373504685-增速55%50%5%43%33%35%38%37%29%國養(yǎng)勱力類申池（gwh）31.136.458.160.790.8113.8143.5196.3275.2389.5海外勱力類類申池（gwh）11.918.934.248.472.6116.5179.9261.9376.0474.2全球勱力電池（gwh）43.055.392.3109.11

57、63.3230.3323.4458.2651.2863.6-增速29%67%18%50%41%40%42%42%33%國養(yǎng)消貺類申池（gwh）31.033.037.038.942.747.051.756.962.668.8海外消貺類申池（gwh）27.029.734.236.939.843.046.550.254.258.5國養(yǎng)儲能申池（gwh）1.01.21.41.72.66.012.018.025.235.3海外儲能申池（gwh）4.56.510.012.516.321.127.533.036.339.9全球鋰電池合計（gwh）106.5125.7174.9199.1264.7347.44

58、61.0616.2829.41066.1全球三元正枀需求（萬噸）6.09.715.720.829.740.354.774.0100.8129.6全球鈷酸鋰正枀需求（萬噸）8.88.79.18.88.78.99.29.59.710.0全球磷酸鐵鋰正枀需求（萬噸）5.94.76.24.35.66.78.310.513.517.7全球錳酸鋰正枀需求（萬噸）0.30.40.40.40.40.40.50.50.60.7全球正枀材料需求合計（萬噸）21.023.631.434.344.456.472.794.6124.7158.0全球人造石墨需求（萬噸）5.26.710.211.515.418.621.9

59、25.128.630.5全球天然石墨需求（萬噸）4.34.24.44.34.34.34.34.45.05.7全球硅碳負枀需求（萬噸）0.40.71.32.03.46.712.120.432.547.3全球石墨材料需求合計（萬噸）9.911.615.917.723.229.738.350.066.183.6全球電解液需求合計（萬噸）13.615.320.622.429.036.747.461.480.7102.0全球濕法隔膜需求（億平）12.915.922.324.732.041.454.272.497.9126.3全球干法隔膜需求（億平）7.87.69.310.013.116.320.424.

60、528.832.1全球隔膜需求合計（萬噸）20.723.531.634.745.257.774.696.9126.7158.4全球六氟磷酸鋰需求（萬噸）1.701.912.572.813.634.595.927.6810.0912.75全球鋰電池碳酸鋰需求（萬噸）7.358.3010.8411.8715.0717.7120.9225.6131.2539.66全球鋰電池氫氧化鋰需求（萬噸）3.284.135.947.4110.3915.1721.5931.4843.4255.95全球碳酸鋰/氫氧化鋰合計（萬噸）10.6312.4216.7819.2825.4732.8842.5157.0974.