2022年博遷新材發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)品布局分析

1、2022年博遷新材發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)品布局分析1. 博遷新材：快速成長(zhǎng)的高端金屬粉體材料企業(yè)江蘇博遷新材是高端納米金屬粉體材料領(lǐng)域以技術(shù)為基礎(chǔ)，并持續(xù)向平 臺(tái)型企業(yè)發(fā)展的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，旗下?lián)碛兴募揖硟?nèi)外子公司與分公 司。前身是 2000 年成立的專注光伏納米材料的廣博納米，后引進(jìn)目前公 司主要技術(shù)團(tuán)隊(duì)，在 PVD 制備電子級(jí)納米粉體材料快速取得突破，產(chǎn)品 不斷在消費(fèi)電子、汽車電子、鋰電池、光伏等領(lǐng)域應(yīng)用取得突破。目前 產(chǎn)品種類涵蓋納米鎳粉、銅粉、銀粉、合金粉以及硅粉等，在 MLCC 鎳粉 領(lǐng)域處于全球技術(shù)領(lǐng)先地位。員工持股比例較高，深度綁定研發(fā)人員。截至 2022 年 1 季度末廣宏元 持股比例

2、 19.71%，是公司控股股東。公司在上市前進(jìn)行三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和 六次增資，2018 年 12 月第六次增資將注冊(cè)資本增加到 1.96 億元，2019 年 3 月第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，廣宏元持股比例達(dá)到 26.28%，成為公司控股 股東。王利平作為公司的創(chuàng)始人及實(shí)際控制人，擁有近 20 年的金屬粉體 材料管理經(jīng)驗(yàn)。公司具有多個(gè)員工持股平臺(tái)，總經(jīng)理陳鋼強(qiáng)是公司技術(shù) 核心，持股比例為 6.5%；技術(shù)是公司發(fā)展核心推動(dòng)力量，公司通過股權(quán) 深度綁定技術(shù)人員，增強(qiáng)員工的凝聚力、積極性。1.1. 高端金屬粉體技術(shù)驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)公司金屬粉體材料定位高端。公司產(chǎn)品主要包括納米級(jí)、亞微米級(jí)鎳粉 和納米級(jí)、微米級(jí)銅粉、銀

3、粉、合金粉等；作為電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)材 料，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、通信自動(dòng)化以及航空航天等高端 電子領(lǐng)域。公司依托常壓下等離子體加熱氣相冷凝法，在現(xiàn)有 80nm 高 端產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，研發(fā)下一代 50nm 和 30nm 的 MLCC 用納米鎳粉；并 橫向拓展其他金屬粉體材料產(chǎn)品，當(dāng)前主要擴(kuò)展方向?yàn)楣夥y漿的銀包 銅粉，以及應(yīng)用于鋰電池負(fù)極材料的納米硅粉，2021 年納米硅粉已經(jīng)實(shí) 現(xiàn)出貨。公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司受益于自身技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)品品質(zhì)提升，以及下 游電子消費(fèi)領(lǐng)域?qū)Ω叨穗娮釉骷枨笤鲩L(zhǎng)，產(chǎn)品進(jìn)入更多客戶供應(yīng)鏈， 推動(dòng)產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張。營(yíng)業(yè)收入從 2014 年的 0.74 億元增長(zhǎng)至 20

4、16 年 1.7 億元；2017 年公司與三星電機(jī)深入合作，簽署長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議推動(dòng)加速成 長(zhǎng)，2017-2018 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.2 億、5.3 億元，分別同比增長(zhǎng) 86%和 63%。而凈利潤(rùn)規(guī)模從 2015 年的 1134 萬元，增長(zhǎng)至 2017-2018 年的 4858 萬元和 1.037 億元。2020 年公司實(shí)現(xiàn) IPO 上市，加速產(chǎn)能建設(shè)，2021 年 公司營(yíng)收增長(zhǎng)至 9.8 億元，凈利潤(rùn)達(dá)到 2.4 億元。營(yíng)收雖有波動(dòng)，但產(chǎn)品高端化帶動(dòng)盈利能力繼續(xù)提升。2019年受貿(mào)易摩 擦影響，下游 MLCC 景氣度出現(xiàn)階段性波動(dòng)，疊加公司 2019 年產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)調(diào)整，大粒徑產(chǎn)品銷量下滑導(dǎo)致的

5、營(yíng)收下降。但 80nm 及 300nmR 產(chǎn) 品銷量大幅增加；80nm 產(chǎn)品價(jià)格顯著高于大粒徑產(chǎn)品，帶動(dòng)銷售毛利率 大幅提升，彌補(bǔ)銷量下降導(dǎo)致的利潤(rùn)損失。2019 年是產(chǎn)品等級(jí)及整體經(jīng) 營(yíng)質(zhì)量躍升之年，80nmR 產(chǎn)品大幅放量也證明公司技術(shù)能力和產(chǎn)品力。鎳粉為主體，其他粉體材料逐步做大。隨著元器件小型化、公司產(chǎn)品品 質(zhì)及分級(jí)技術(shù)提升，公司產(chǎn)品種類及客戶群體快速狀態(tài)，從鎳粉向銅粉、 合金粉拓展。2016 年在技術(shù)及客戶取得突破后，鎳粉營(yíng)收占比快速提升， 從 2015 年的 40%左右提升至 2019 年的 81.7%，并穩(wěn)定在 80-85%之間。 銅粉和銀粉營(yíng)收波動(dòng)增長(zhǎng)，但占比從 15%以上下降

6、至 5%以內(nèi)，2021 年 分別占比 4.78%、3.57%。其他業(yè)務(wù)（主要為焊錫產(chǎn)品等）占比逐步提升， 2021 年達(dá)到 8.43%。未來隨著光伏產(chǎn)品以及納米硅粉等產(chǎn)品放量，銀粉 （銀包銅）粉等產(chǎn)品占比預(yù)計(jì)將提升。而由于鎳粉毛利率相對(duì)較高，近 年來其毛利潤(rùn)占比超過 90%，2021 年為 93.53%。毛利率短期內(nèi)受成本影響。2021 年公司主要產(chǎn)品價(jià)格小幅下行，但成本 端受原材料、能源價(jià)格上漲影響有所下降，2021 年鎳粉、銅粉產(chǎn)品毛利 率分別為 43.35%和 35.5%，同比下降 5.7 PCT 和 14.3 PCT，導(dǎo)致綜合毛 利率下降 7 PCT 至 38.3%，2022 年 1

7、季度下降至 32%左右。我們預(yù)計(jì) 2022 年隨著限電影響結(jié)束、原材料價(jià)格高位回落趨勢(shì)確定，利潤(rùn)率壓力 最大階段已過去，2022 年 2 季度鎳及銅等主要原材料價(jià)格已出現(xiàn)明顯回 落，利潤(rùn)率邊際改善預(yù)期較強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率較低，ROE維持中高水平。技術(shù)及產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型企業(yè)通常資產(chǎn) 規(guī)模體量不大，高技術(shù)壁壘鑄就高盈利能力，以相對(duì)較輕資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)較高 盈利。公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)時(shí)間維持在 30%以內(nèi)，2020 年上市后降低至 9.8%，最新為 10.6%。而公司 ROE 維持在 20-25%之間，上市后在 15- 20%左右，以極低資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)中高水平凈資產(chǎn)收益率，充分體現(xiàn)公 司盈能力和質(zhì)量。原材料成本上漲短期影

8、響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。2020年之前公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 凈額與凈利潤(rùn)匹配度較高，2021 年后由于原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致存貨及預(yù) 付賬款增加，階段性影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。2022 年 2 季度開始主要原材料 價(jià)格持續(xù)回落，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將回歸正常水平。產(chǎn)能利用率維持較高水平，產(chǎn)品高端化及分級(jí)技術(shù)逐步突破提高盈利能 力。公司產(chǎn)能利用率較高，2017-2018 年鎳粉原粉的產(chǎn)能利用率維持在 98%左右，2019 年由于下游 MLCC 市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，客戶放低部分低端產(chǎn) 能、總體的采購(gòu)量出現(xiàn)下降，同時(shí)對(duì)小粒徑的鎳粉需求增加，導(dǎo)致公司的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降情況。銅粉和銀粉在公司營(yíng)業(yè)期內(nèi)基本保持平穩(wěn) 的產(chǎn)能利用情

9、況。公司在產(chǎn)能穩(wěn)定的情況下，維持較低的單位產(chǎn)品固定 成本，因此公司仍具備較高的利潤(rùn)空間。1.2. 技術(shù)優(yōu)勢(shì)全球領(lǐng)先，打造金屬微粉平臺(tái)1.2.1. 納米粉體制備工藝領(lǐng)先PVD 法（物理氣相沉積法）：是采用物理方法將材料源固體或液體 表面氣化成氣態(tài)原子、分子或部分電離成離子，并通過低壓氣體（或等 離子體）過程，在基體表面沉積具有某種特殊功能的薄膜技術(shù)。公司采 用的 PVD 法生產(chǎn)的超細(xì)合金粉具有球形度高，振實(shí)密度高，結(jié)晶度高， 微觀組織小，成分均勻等特點(diǎn)。目前 PVD 法工藝技術(shù)要求較高，成熟穩(wěn) 定的工藝水平能夠保證產(chǎn)品質(zhì)量，提高生產(chǎn)效率，降低成本。公司采用優(yōu)化 PVD 技術(shù)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司采

10、用的改進(jìn) PVD 法（常 壓等離子體加熱氣相冷凝法），是目前能夠量產(chǎn)納米級(jí)、亞微米級(jí)球形合 金粉體最先進(jìn)的方法之一。與 CVD 法相比，PVD 法能夠?qū)Ξa(chǎn)品粒徑分 布更好控制，且能夠制備粒徑更小、球形度更高的粉末產(chǎn)品。CVD 技術(shù) 是當(dāng)前主流技術(shù)路徑，成本較低，能夠滿足之前 MLCC 市場(chǎng)需求；未來 PVD 法產(chǎn)品的品質(zhì)、粒徑優(yōu)勢(shì)將逐步取得更大市場(chǎng)份額。1.2.2. 技術(shù)、產(chǎn)品得到下游大客戶認(rèn)可公司高等級(jí)產(chǎn)品的終端應(yīng)用領(lǐng)域快速擴(kuò)展。納米級(jí)金屬粉體，尤其是公 司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品 80nmR 鎳粉下游多為對(duì)小型化要求更多的消費(fèi)電子領(lǐng)域， 300-600nm 產(chǎn)品生產(chǎn)的 MLCC 的終端則應(yīng)用相對(duì)更廣泛。1

11、50-300nm 的 產(chǎn)品預(yù)計(jì)隨著公司分級(jí)技術(shù)突破，放量后將在工業(yè)、汽車、3C 等更多領(lǐng) 域突破。除傳統(tǒng)大客戶三星電機(jī)外，公司在中國(guó)臺(tái)灣及大陸 MLCC 廠商 的滲透逐步加速，2021 年第 2-5 大客戶營(yíng)收占比提升至 17.7%，相對(duì)于 2020 年提升 1.5PCT，營(yíng)收金額約為 1.72 億元，相對(duì)于 2020 年的 0.99 億 元增長(zhǎng) 73%。1.2.3. 依托高端技術(shù)平臺(tái)持續(xù)橫向拓展公司金屬粉體應(yīng)用進(jìn)行橫向拓展，逐步進(jìn)行產(chǎn)能釋放。公司金屬粉體的 制備工藝不斷進(jìn)步，能夠不斷適應(yīng)下游客戶需求的變化，不斷拓展下游 應(yīng)用領(lǐng)域。除了在純金屬粉領(lǐng)域，合金粉領(lǐng)域也具備更廣闊的發(fā)展空間。 公司已

12、經(jīng)研制出鎳鉻合金粉、鎳錫合金粉、鎳鐵合金粉等合金金屬粉體， 應(yīng)用于電子屏蔽材料、高端機(jī)床刀具制造、金屬粉末注射成型等領(lǐng)域。 公司的合金粉具有粒徑均勻、球形度好、流動(dòng)性好、燒結(jié)活性高等性能 優(yōu)勢(shì)，與金屬粉末注射成型（MIM）技術(shù)匹配度較高，隨著 MIM 應(yīng)用 領(lǐng)域逐漸擴(kuò)大，公司金屬粉體市場(chǎng)空間也較為樂觀。2. MLCC 高端需求提升，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存2.1. MLCC 需求波動(dòng)中持續(xù)成長(zhǎng)片式多層陶瓷電容器（MLCC）是由涂有內(nèi)電極的陶瓷介質(zhì)膜片以錯(cuò)位 疊合，經(jīng)過一次性高溫?zé)坪笤趦啥朔馍辖饘賹樱ㄍ怆姌O）制成，具有 容量大、壽命高、體積小、耐高溫高壓、價(jià)格相對(duì)較低等特點(diǎn)，占據(jù)了陶瓷電容器 90%以上

13、的市場(chǎng)份額，是價(jià)值量最大的電容器種類。鎳粉作為 MLCC 關(guān)鍵材料，應(yīng)用于內(nèi)電極，相較鈀、銀粉等大幅降低 生產(chǎn)成本。早期 MLCC 內(nèi)電極材料為金屬鈀或者鈀-銀合金，成本較高， 而鎳成本較低，導(dǎo)電性能優(yōu)越、資源豐富、來源廣泛，鎳電極成本僅為 貴金屬電極成本的 5%，大幅降低 MLCC 生產(chǎn)成本。此外，鎳電阻率低、 燒結(jié)性能好、燒結(jié)擴(kuò)散性小、電化學(xué)可靠性高，大幅提升 MLCC 可靠性， 因此鎳基 MLCC 市場(chǎng)占比已達(dá)到 90%以上。公司的電子專用高端金屬 粉體伴隨 MLCC 發(fā)展壯大。目前電子專用金屬粉體正加速由微米級(jí)向 納米級(jí)發(fā)展。MLCC 內(nèi)電極用金屬粉體粒徑集中于納米及亞微米范圍內(nèi)， 外

14、電極用金屬粉體粒徑在 10 微米以下。2.2. MLCC 市場(chǎng)容量穩(wěn)步增長(zhǎng)，頭部集中趨勢(shì)加速M(fèi)LCC市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，2021年約為 178億美元。2021年全球MLCC 的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 178 億美元，同比增長(zhǎng) 17%，主要受到車規(guī)級(jí)產(chǎn)品需求 增長(zhǎng)以及中高端產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)。我們預(yù)計(jì)隨著新能源汽車滲透以及電子 小型化帶動(dòng)高端產(chǎn)品需求，MLCC 的市場(chǎng)規(guī)模仍將不斷拓展，到 2025 年 全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 222 億美元。小型化、高端化趨勢(shì)帶來對(duì)材料質(zhì)量 （金屬粉、陶瓷粉、基膜等）和制備技術(shù)（布粉工藝、涂層技術(shù)等）的 需求也將提升產(chǎn)品整體價(jià)格。中國(guó)大陸廠商從 MLCC第三梯隊(duì)向第二梯隊(duì)邁進(jìn)。全球M

15、LCC市場(chǎng)主 要分為三個(gè)梯隊(duì)，日本廠商在 MLCC 領(lǐng)域長(zhǎng)時(shí)間占據(jù)市場(chǎng)主要地位，包 括日本村田，太陽(yáng)誘電，TDK，韓國(guó)三星電機(jī)也憑借技術(shù)積累及集團(tuán)內(nèi) 應(yīng)用優(yōu)勢(shì)進(jìn)入第一梯隊(duì)；第一梯隊(duì)廠商把控行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、引領(lǐng)技術(shù)發(fā)展方 向，產(chǎn)品技術(shù)含量及價(jià)格較高，約占 60%的市場(chǎng)份額。第二梯隊(duì)主要為 中國(guó)臺(tái)灣廠商，包括國(guó)巨，華新科等，產(chǎn)能為 700-800 億顆/月，屬于技 術(shù)的追趕者，并在特定領(lǐng)域憑借成本優(yōu)勢(shì)及配套優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額。第 三梯隊(duì)主要是中國(guó)大陸廠商，包括風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等，產(chǎn)能大概為 100-200 億顆/月，但大陸廠商技術(shù)進(jìn)步較快，在景氣周期中快速擴(kuò)產(chǎn)， 成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)中成長(zhǎng)迅速

16、。國(guó)內(nèi)廠商快速擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)份額，推動(dòng)鎳粉需求高增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)電子制造 產(chǎn)業(yè)鏈的壯大為電子元器件的國(guó)產(chǎn)化提供優(yōu)異市場(chǎng)環(huán)境，在全球貿(mào)易保 護(hù)和摩擦的背景下，國(guó)內(nèi)原材料技術(shù)突破為國(guó)產(chǎn)化提供技術(shù)和材料支撐， MLCC 作為電子元器件中技術(shù)難度中等且具有較高回報(bào)率的環(huán)節(jié)，率先 實(shí)現(xiàn)大部分產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化。近年來 5G 技術(shù)滲透和汽車電動(dòng)化、智能化帶 來的新一輪行業(yè)成長(zhǎng)中，國(guó)內(nèi)以宇陽(yáng)科技、三環(huán)集團(tuán)和風(fēng)華高科為代表 的 MLCC 廠商開始大幅擴(kuò)產(chǎn)，推動(dòng)未來對(duì)鎳粉需求增長(zhǎng)。2.3. 高端鎳粉市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張MLCC 作為世界上用量最大、發(fā)展最快的基礎(chǔ)元件之一，是所有電子設(shè) 備中不可或缺的零組件，廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、汽車

17、、智能家電、3C 消 費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、汽車、工控以及醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域，其中消費(fèi)電子占比 最大，手機(jī)、計(jì)算機(jī)及家用電器等領(lǐng)域合計(jì)占比約 59%。2.3.1. 電子小型化加速高端 MLCC 在 3C 產(chǎn)品滲透5G等通信技術(shù)發(fā)展帶動(dòng) 3C消費(fèi)電子使用更多 MLCC產(chǎn)品。智能手機(jī) 是 MLCC 主要應(yīng)用領(lǐng)域之一，5G 手機(jī)通信頻段提升帶來濾波需求的大 幅提升，MLCC 用量從平均 500-800 只提升至 1000-1500 只。2021-2022 年全球手機(jī)銷量受到疫情影響有所下滑，但 5G 手機(jī)滲透率快速提升， 2021 年 5G 手機(jī)出貨量達(dá)到 5.3 億部，預(yù)計(jì) 2023 年 5G 手機(jī)的出貨量

18、將 超過 4G 手機(jī)。我們預(yù)計(jì) 2023 年后全球智能手機(jī)銷量將從疫情中走出， 恢復(fù)正增長(zhǎng)，到 2025 年全球 5G 智能手機(jī)出貨量達(dá)到 10 億部以上，占 比超過 75%。5G 手機(jī)由于通訊波段的增加需要使用更多 MLCC，且小型化要求更加 嚴(yán)苛，01005、0201 類產(chǎn)品的使用量大幅增長(zhǎng)。據(jù)日本村田估計(jì) 5G 手機(jī) 對(duì) MLCC 的使用量從單機(jī) 500-900 個(gè)提升至平均 800-1500 個(gè)左右，單 機(jī)用量增長(zhǎng)超 20%，帶動(dòng) MLCC 整體市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。以 iPhone 為例， MLCC 用量由初代的 177 顆增加到 iPhone X 的 1100 個(gè)。最新款 iPhone 1

19、3 用量超過 1400 只。2.3.2. 汽車電動(dòng)化、智能化催生 MLCC 新增長(zhǎng)汽車電子是高端 MLCC 重要應(yīng)用領(lǐng)域，電動(dòng)化、智能化、自動(dòng)化催生 新應(yīng)用。新能源汽車進(jìn)入市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)后高速發(fā)展，電動(dòng)化、智能化高速發(fā) 展，對(duì)電子系統(tǒng)的要求大幅提高，作為電子系統(tǒng)必備元器件的 MLCC 的 應(yīng)用也跟隨快速增長(zhǎng)。頭部 MLCC 廠商均在 2017 年后大幅加碼對(duì)車規(guī) 級(jí) MLCC 的布局。2017 年到 2021 年，全球電動(dòng)汽車的銷量從 122 萬輛 增長(zhǎng)到 650 萬輛，累計(jì)增長(zhǎng) 431%，我們預(yù)計(jì) 2025 年新能源汽車銷量將 達(dá)到 2260 萬輛，新能源汽車的滲透率將達(dá)到 25%以上。電動(dòng)化、智

20、能化以及 ADAS 應(yīng)用的滲透，單車對(duì) MLCC的需求量快速 增加。純電動(dòng)車的動(dòng)力系統(tǒng)和控制系統(tǒng)對(duì) MLCC 的需求量大約為 2000- 2500 顆/輛，而傳統(tǒng)燃油車的動(dòng)力系統(tǒng)對(duì) MLCC 的需求量在 300-500 顆/ 輛。此外，電動(dòng)車規(guī)定的 MLCC 相較消費(fèi)電子在耐久性、安全性和可靠 性方面要求更高，會(huì)使其使用壽命更長(zhǎng)、更換成本更高，因此對(duì)電子元 器件所使用的的材料、制備工藝等要求更高，致使下游廠商對(duì)于 MLCC 廠商的技術(shù)、規(guī)模以及信譽(yù)等提出的要求苛刻，因此 MLCC 產(chǎn)品的價(jià)格 和利潤(rùn)空間更大。2.3.3. 鎳粉產(chǎn)品線快速完善，未來市場(chǎng)空間廣闊小尺寸、大容量 MLCC 需要粒徑更

21、細(xì)、更均勻的鎳粉。技術(shù)和成本驅(qū) 動(dòng)鎳粉替代原有高成本貴金屬鈀-銀粉體在 MLCC 作為內(nèi)電極。公司早 期根據(jù)大客戶三星機(jī)電需求開展鎳粉研發(fā)并持續(xù)升級(jí)迭代，是目前全球 唯一掌握并量產(chǎn)物理法制備 80nm 鎳粉的企業(yè)。在小型化的趨勢(shì)下，鎳 粉粒徑由 600nm 逐漸向更小過渡，下游主流 MLCC 廠商已開始量產(chǎn)使 用 80nm 鎳粉的產(chǎn)品。未來小型、超小型 MLCC 占比的提升，對(duì)更小粒 徑的鎳粉需求增加，提升鎳粉價(jià)值；同時(shí)也對(duì)鎳粉生產(chǎn)廠商的技術(shù)和產(chǎn) 品提出更高要求，加速鎳粉廠商向具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中。公司和三星電機(jī)達(dá)成深度合作，成為三星 80nm 鎳粉主要供應(yīng)商。80nm 鎳粉主要應(yīng)用于高端消

22、費(fèi)電子用 MLCC 等領(lǐng)域，三星電機(jī)的高端 MLCC 產(chǎn)品占比不斷提升，拉動(dòng)對(duì)小粒徑鎳粉需求。同時(shí)三星機(jī)電在高端小型 化 MLCC 中使用 100nm 以下鎳粉或?qū)⑼苿?dòng)其他 MLCC 龍頭加速小尺寸 鎳粉的應(yīng)用，促使公司在更多大型客戶中取得突破。此外，公司高端鎳 粉助力國(guó)內(nèi) MLCC 廠商技術(shù)進(jìn)步，合作研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)更大高端市場(chǎng)份額。MLCC用鎳粉市場(chǎng)空間廣闊，公司市占率仍將快速提升。公司目前主要 下游客戶是三星電機(jī)，為是全球第二大 MLCC 廠商，全球市占率約為 22- 23%，未來有望繼續(xù)提升。同時(shí)公司在三星機(jī)電的份額也將隨公司產(chǎn)品 質(zhì)量?jī)?yōu)化、產(chǎn)品型號(hào)擴(kuò)充而提升，充分受益三星機(jī)電的成長(zhǎng)。此外，公

23、司加速向中國(guó)大陸及中國(guó)臺(tái)灣、日本龍頭廠商拓展，2021年取 得長(zhǎng)足發(fā)展，國(guó)內(nèi)與日本市場(chǎng)的粉體銷售收入同比增長(zhǎng) 142.96%及 65.32%。根據(jù)MLCC 用球形和片狀銅粉生產(chǎn)技術(shù)數(shù)據(jù)，當(dāng)前 MLCC 鎳粉單位用量約為 2.5 毫克，我們據(jù)此測(cè)算 1 億美元 MLCC 市場(chǎng)銷售額 所需要的鎳粉量約為 90 噸，預(yù)計(jì) 2022 年全球鎳粉需求量約為 1.5萬噸， 到 2025 年達(dá)到 2 萬噸左右。未來小型化趨勢(shì)可能帶來鎳粉使用量的減 少，但所使用的鎳粉的粒徑和品質(zhì)要求將推動(dòng)鎳粉單價(jià)大幅提升，并不 影響整體鎳粉價(jià)值規(guī)模。隨著公司自身產(chǎn)能提升、高品質(zhì)新產(chǎn)品的投產(chǎn)、 新客戶開拓并取得份額提升，我們預(yù)

24、計(jì)公司在全球的市占率將預(yù)計(jì)將會(huì) 達(dá)到 15%以上，替代空間較大。3. 布局新能源第二成長(zhǎng)曲線公司的 PVD法制備金屬粉末技術(shù)具有較強(qiáng)橫向拓展性，將此技術(shù)平臺(tái) 向更多領(lǐng)域拓展。目前在鋰電池硅碳負(fù)極摻雜用硅碳負(fù)極、光伏 HJT 電 池銀漿用銀包銅粉等方向逐步取得突破，2021 年公司納米硅粉取得小額 銷售收入。3.1. 硅碳負(fù)極：新興鋰電池負(fù)極材料當(dāng)前主流石墨負(fù)極可能成為電池能量密度的瓶頸。負(fù)極材料是鋰電池四 大主材之一，當(dāng)前石墨是鋰電池負(fù)極最主要材料。隨著電芯其他材料性 能提升，石墨負(fù)極逐漸成為電池能量密度繼續(xù)提升的瓶頸。硅材料由于 其達(dá)到 4200aAh/g 的超高質(zhì)量比容量，能夠突破碳材料

25、372mAh/g 的限 制，大幅提升作為負(fù)極的能量密度。但硅充放電過程中發(fā)生膨脹的情況 暫無法解決，因此采用硅復(fù)合材料的性質(zhì)制備新型負(fù)極材料。同時(shí)硅具 有與電解液活性反應(yīng)低、儲(chǔ)量豐富、價(jià)格相對(duì)較為低廉的優(yōu)勢(shì)。硅基負(fù)極需硅和其他材料復(fù)合使用才能發(fā)揮硅基負(fù)極的效用。鋰離子電 池進(jìn)行充電時(shí)，硅在高程度脫嵌鋰的過程中伴隨著明顯的體積膨脹，應(yīng) 力將造成硅顆粒碎裂，導(dǎo)致從電極片脫落，造成電池性能下降及安全隱 患。首次充放電形成的 SEI 膜由于硅體積的變化而破裂，新暴露的負(fù)極 表面會(huì)再次消耗正極的鋰和電解液重新形成 SEI 膜，如此反復(fù)最終會(huì)導(dǎo) 致電池容量的迅速衰減，因此需將硅的使用量限制在較低比例，在技

26、術(shù) 成熟的石墨負(fù)極中通過不同方式和比例摻雜硅材料是主要路線。硅基負(fù)極的實(shí)現(xiàn)路徑包括三種：硅碳復(fù)合、氧化亞硅（一氧化硅 SiO） 及納米硅，其中硅碳復(fù)合及氧化亞硅已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，納米硅技術(shù)路線 仍處于小批量實(shí)驗(yàn)階段。硅碳復(fù)合是目前應(yīng)用最廣泛的方法。技術(shù)路徑為制備碳分散基體，將硅 顆粒嵌入碳基體中，緩沖硅顆粒脫嵌鋰時(shí)體積的變化，從而實(shí)現(xiàn)硅碳負(fù) 極保證鋰電池的整體性能。目前為解決摻雜硅后的膨脹問題，硅碳復(fù)合 負(fù)極的技術(shù)路徑持續(xù)發(fā)展，分別發(fā)展出核桃結(jié)構(gòu)、包覆結(jié)構(gòu)、三元嵌入復(fù)合結(jié)構(gòu)及四元包覆填充結(jié)構(gòu)，對(duì)納米硅進(jìn)行多層包覆，限制硅與電解 液等直接接觸，降低膨脹及 SEI 膜的損傷。第一、二代硅碳復(fù)合已經(jīng)實(shí)

27、 現(xiàn)商業(yè)化，能量密度達(dá)到 1000mAh/g 以上，主要應(yīng)用在電動(dòng)工具、消費(fèi) 類產(chǎn)品。氧化亞硅路線主要為特斯拉采用。第二種成熟的硅基負(fù)極是是氧化亞硅 負(fù)極，用 SiO 實(shí)現(xiàn)硅元素的摻雜。當(dāng)前氧化亞硅路線進(jìn)行至第三代，第 一代技術(shù)為碳包覆技術(shù)，用 CVD 工藝在一氧化硅顆粒上包覆上碳層； 第二代技術(shù)為預(yù)鎂化，第三代技術(shù)為 SiO 粉體預(yù)鋰化。技術(shù)的演進(jìn)主要 為了提升比容量及首充效率。國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的主要為貝特瑞，供應(yīng)給日 本松下最終應(yīng)用于特斯拉 NCA 三元電池，21700 電池中硅的摻雜在 3% 左右，未來大圓柱 4680 電池可能大幅提升 8%。3.2. 公司較早布局納米硅粉，加速下游客戶驗(yàn)證

28、目前全球鋰電池行業(yè)集中度較高，國(guó)內(nèi)負(fù)極出貨量隨著鋰電池出貨量快 速增加。受到全球新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，2020 年全球負(fù)極材料 的出貨量達(dá)到 53 萬噸，國(guó)內(nèi)鋰電池負(fù)極材料企業(yè)實(shí)現(xiàn) 37 萬噸出貨量， 在全球出貨量中占比 70%，同比增長(zhǎng) 35%。硅碳負(fù)極作為石墨的替代產(chǎn) 品未來可能具有較為廣闊的市場(chǎng)空間。公司利用 PVD 法制備納米級(jí)硅 粉，能夠有效降低硅晶體在負(fù)極材料中的體積膨脹，利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司 加速布局負(fù)極材料領(lǐng)域，2021 年完成小批量出貨。負(fù)極材料在鋰電成本占比10%左右，采用摻雜納米硅負(fù)極成本增長(zhǎng)有限。 負(fù)極材料在動(dòng)力電池電芯中成本占比約 10%左右，當(dāng)前人造石墨負(fù)極材 料

29、的價(jià)格在 5.5 萬元/噸左右，納米硅量產(chǎn)后成本將大幅降低。參考公司 PVD 制備其他粉體的制造成本，我們預(yù)計(jì)納米硅粉價(jià)格有望將地址 50 萬/噸以下，與當(dāng)前硅碳及氧化亞硅的成本 30-50 萬/噸的價(jià)格相近?？紤] 用量可能更低及性能提升，綜合性價(jià)比與當(dāng)前量產(chǎn)硅基負(fù)極接近。公司 PVD 納米硅粉或?qū)ε蛎浻休^好控制。公司 PVD 法制備納米硅粉， 納米化有助于減輕形變應(yīng)力，抑制裂紋的產(chǎn)生，也能夠提高電極的比表 面積，將離子的傳輸距離縮短，極化減小。納米硅粉能夠很好的緩解微 米硅粉因?yàn)榕蛎浐髮?dǎo)致的破裂問題；金屬粉體的粒徑越小，電化學(xué)循環(huán) 性能越好。3.3. HJT 電池加速發(fā)展，銀包銅粉優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先3

30、.3.1. HJT 電池是未來光伏電池主要方向之一HJT電池有望成為下一代光伏電池主流技術(shù)。PERC太陽(yáng)電池的轉(zhuǎn)換效 率增長(zhǎng)有限，降本空間面臨瓶頸，HJT 電池具有更高轉(zhuǎn)化效率，且衰減 率低，有望逐步發(fā)展成為下一代光伏電池主要方向；目前技術(shù)已相對(duì)成 熟，廠商開始規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。相關(guān)企業(yè)不斷提升轉(zhuǎn)換效率。2019 年 HJT 的電 池產(chǎn)線的平均轉(zhuǎn)換效率可以達(dá)到 23.5%-24.0%，預(yù)計(jì) 2030 年 HJT 電池 的轉(zhuǎn)換效率將達(dá)到 27%以上。隆基股份經(jīng) ISFH 測(cè)試認(rèn)證已經(jīng)實(shí)現(xiàn)光電 轉(zhuǎn)換效率 25.82%，是目前產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率最高的企業(yè)。HJT電池技術(shù)流程較為復(fù)雜，具備兩種工藝四種技術(shù)路線。相對(duì)

31、于PERC 太陽(yáng)電池，HJT 電池的制作流程并不復(fù)雜，但其中具有一定工藝難度。 HJT 電池技術(shù)脫離了傳統(tǒng)同質(zhì)結(jié)電池的擴(kuò)散工藝，采用薄膜電池中常用 的鍍膜技術(shù)在晶體硅片表面制備 p-n 結(jié)。HJT 電池生產(chǎn)線需要采用制絨 技術(shù)進(jìn)行清洗以保證電池質(zhì)量，最后通過絲網(wǎng)印刷在電池兩側(cè)頂層形成 金屬基電極。廠商開始批量生產(chǎn) HJT電池，進(jìn)入快速滲透階段。2021 年是 HJT 電池 滲透元年，規(guī)模量產(chǎn)開始。2021 年中國(guó)光伏電池片整體產(chǎn)量為 198GW， 而產(chǎn)能已建成約 350GW/年，預(yù)計(jì)到2025年總產(chǎn)能將達(dá)到500GW/以上。 HJT 電池產(chǎn)能從 2020 年逐步落地，到 2021 年末建成產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 7-10GW； 規(guī)劃產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，2021 年末規(guī)劃產(chǎn)能預(yù)計(jì)在 150GW 左右，但落地仍 需要工藝設(shè)備成熟以及總體生產(chǎn)成本降低。2021 年硅料的持續(xù)漲價(jià)，一 定程度影響 HJT 電池發(fā)展進(jìn)度，預(yù)計(jì)隨著硅料瓶頸緩解，HJT 進(jìn)入加速 滲透階段，預(yù)計(jì) HJT 電池滲透率從 2021 年的不足 1%提升至 2025 年的 10%以上。3.3.2. 銀包銅降低 HJT 電池銀漿成本當(dāng)前 HJT電池成本