液晶面板行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展深度分析

1、 液晶面板行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展深度分析 要點(diǎn)： 基本面改善推升板塊行情，龍頭漲幅領(lǐng)先：中信面板指數(shù) 2020 年初以來上漲 27.5%，走勢(shì)稍弱于電子元器件行業(yè)整體，跑贏萬得全 A 指數(shù)和滬深 300 指數(shù) 各 5.1 個(gè)和 6.0 個(gè)百分點(diǎn)。自 Q2 末行業(yè)基本面改善，面板開啟漲價(jià)節(jié)奏，供需 關(guān)系改善，板塊市場(chǎng)表現(xiàn)開始回暖，龍頭廠商股價(jià)漲幅較大，且走勢(shì)與行業(yè)周期 基本一致。 周期輪動(dòng)，LCD 重回景氣期： LCD 面板自今年 Q2 末持續(xù)漲價(jià)，以 32 寸液晶 面板漲幅最為領(lǐng)先，近半年漲價(jià) 84.8%，而伴隨此輪漲價(jià)周期的主要變化系韓 系廠商宣布產(chǎn)能退出，新增產(chǎn)能釋放因疫情延期，供給端短期內(nèi)明顯收縮

2、，同時(shí) 疊加疫情影響下對(duì) IT 類面板的大幅增加等因素，面板景氣周期加速到來。梳理 大陸 LCD 行業(yè)真正開始崛起（2012 年后）以來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，供求關(guān)系驅(qū)動(dòng)著每 一輪周期變化，本輪上漲周期可類比 20162017 年供給收縮驅(qū)動(dòng)的景氣期。 供求關(guān)系優(yōu)化，面板發(fā)展進(jìn)入新秩序：當(dāng)前面板行業(yè)具備持續(xù)的上行動(dòng)力：1） 短期供給面積在今年以來收縮顯著，處于 2017 年以來低位，預(yù)計(jì) Q421Q1 供給緊張將有所緩解，但上游材料（IC 驅(qū)動(dòng)、玻璃基板）等緊缺導(dǎo)致有效供給 不足；需求端因疫情催生的遠(yuǎn)程辦公、在線教育需求使得 IT 類面板需求持續(xù)景 氣，TV 拉貨需求強(qiáng)勁，因此供需比處于緊張至良性發(fā)展階

3、段，面板廠商盈利改 善逐步釋放。2）中長(zhǎng)期需求端，TV 面板大尺寸化增加對(duì)面積產(chǎn)能的需求， Mini LED 背光技術(shù)加持催生高清化趨勢(shì)下的升級(jí)換代需求。供給端，中國(guó)大陸 成為全球面板產(chǎn)能重心，未來全球占比超過 60%，韓廠本土產(chǎn)能預(yù)計(jì)于 2021 年前退出，新增產(chǎn)能集中在中國(guó)大陸且新增有限，大陸“雙巨頭”格局成型。行 業(yè)集中度進(jìn)一步提升，有望不再重演供過于求引起的衰退周期，大陸廠商掌握更 多行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，塑造良性行業(yè)格局。 投資建議：對(duì)于面板板塊的投資，我們建議關(guān)注具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的行 業(yè)龍頭，傳統(tǒng) LCD 領(lǐng)域建議關(guān)注受益周期性基本面改善的京東方、TCL 科技。 拉長(zhǎng)周期來看，建議關(guān)

4、注在需求端對(duì)行業(yè)改善有實(shí)質(zhì)性利好的細(xì)分領(lǐng)域，TV 大 尺寸聚焦 Mini LED 背光技術(shù)，封裝龍頭國(guó)星光電技術(shù)儲(chǔ)備完善，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)， 有望受益高清化對(duì)于 Mini LED 背光需求的提速；小尺寸領(lǐng)域關(guān)注全球龍頭深天 馬 A，OLED 在 2020 年 Q4 開始量產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年將進(jìn)一步放量，深耕智能手機(jī) 面板領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)有望快速導(dǎo)入 OLED 在終端品牌的滲透。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)層面：1）需求：TV 大尺寸化不及預(yù)期；Mini LED 技術(shù)進(jìn)展不 及預(yù)期；IT 類需求動(dòng)力不足；2）供給：韓廠產(chǎn)能退出延遲；新產(chǎn)能量產(chǎn)爬坡不及預(yù)期；3）價(jià)格：持續(xù)漲價(jià)影響終端產(chǎn)品的需求。公司層面：1）技術(shù)開發(fā)進(jìn)

5、展不及需求升級(jí)的預(yù)期；2）價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利能力的影響；3）新增產(chǎn)能爬坡落 后于計(jì)劃。一、核心投資邏輯：關(guān)注掌握話語(yǔ)權(quán)龍頭&有預(yù)期增量個(gè)股本篇報(bào)告遵循的邏輯解釋 4 個(gè)問題：面板行業(yè)現(xiàn)狀；復(fù)盤歷史是否有跡可循；當(dāng)前情況是否 具備持續(xù)條件；當(dāng)前趨勢(shì)下蘊(yùn)含的投資機(jī)遇。根據(jù)我們的分析，LCD 面板自今年 Q2 末持續(xù)漲價(jià)，由大尺寸傳導(dǎo)至中小尺寸面板價(jià)格漲幅 逐漸擴(kuò)大化，主要系韓廠廠商產(chǎn)能退出，新增產(chǎn)能釋放因疫情延期，供給端短期內(nèi)明顯收縮。梳 理大陸 LCD 行業(yè)真正開始崛起（2012 年后）以來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，供求關(guān)系驅(qū)動(dòng)著每一輪周期變化， 本輪上漲周期可類比 20162017 年供給收縮驅(qū)動(dòng)的景氣期。當(dāng)前

6、面板行業(yè)具備持續(xù)的上行動(dòng)力：1）短期供給面積在今年以來收縮顯著，處于 2017 年以來低位，預(yù)計(jì) Q421Q1 供給緊張將有所緩解，但上游材料（IC 驅(qū)動(dòng)、玻璃基板）等緊缺導(dǎo) 致有效供給不足；需求端因疫情催生的遠(yuǎn)程辦公、在線教育需求使得 IT 類面板需求持續(xù)景氣， TV 拉貨需求強(qiáng)勁。供需關(guān)系整體得到大幅改善，廠商盈利改善將逐步釋放。2）中長(zhǎng)期需求端，TV 面板大尺寸化增加對(duì)面積產(chǎn)能的需求，Mini LED 背光技術(shù)加持 催生高清化趨勢(shì)下的升級(jí)換代需求。供給端，中國(guó)大陸成為全球面板產(chǎn)能重心，未來全球占比超 過 60%，韓廠本土產(chǎn)能預(yù)計(jì)于 2021 年前退出，新增產(chǎn)能集中在中國(guó)大陸且新增有限，大

7、陸“雙 巨頭”格局成型。行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，因此有望不再重演供過于求引起的衰退周期，大陸廠 商掌握更多行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，塑造良性行業(yè)格局。對(duì)于面板板塊的投資，我們建議關(guān)注具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭，傳統(tǒng) LCD 領(lǐng) 域建議關(guān)注受益周期性基本面改善的京東方 A、TCL 科技。拉長(zhǎng)周期來看，建議關(guān)注在需求端 對(duì)行業(yè)改善有實(shí)質(zhì)性利好的細(xì)分領(lǐng)域，TV 大尺寸聚焦 Mini LED 背光技術(shù)，封裝龍頭國(guó)星光電技 術(shù)儲(chǔ)備完善，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望受益高清化對(duì)于 Mini LED 背光需求的提速；小尺寸領(lǐng)域關(guān)注 全球龍頭深天馬 A，OLED 在 2020 年 Q4 開始量產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年將進(jìn)一步放量，深耕智能

8、手機(jī)面 板領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)有望快速導(dǎo)入 OLED 在終端品牌的滲透。二、周期輪動(dòng)，LCD 重回景氣期LCD 面板自今年 Q2 末持續(xù)漲價(jià)，以 32 寸液晶面板漲幅最為領(lǐng)先，近半年漲價(jià) 84.8%，目 前傳導(dǎo)至中小尺寸面板價(jià)格漲幅逐漸擴(kuò)大化。梳理大陸 LCD 行業(yè)真正開始崛起以來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展， 供求關(guān)系驅(qū)動(dòng)著每一輪周期變化，而本輪上漲同樣是來自供需關(guān)系的改善，尤其是供給端收縮。 供給端，韓廠產(chǎn)能將在 2021 年底前退出，未來新增產(chǎn)能有限，疫情又導(dǎo)致新增產(chǎn)能釋放延遲； 需求端，居家辦公、在線教育驅(qū)動(dòng) IT 類面板的需求持續(xù)景氣，海外電視拉貨動(dòng)力強(qiáng)勁，TV 面板 需求提升，供需關(guān)系在短時(shí)間內(nèi)大幅改善。

9、（一）供給側(cè)生變，面板開啟漲價(jià)周期LCD 面板自今年 Q2 末開啟漲價(jià)趨勢(shì)，漲幅持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，大尺寸漲幅領(lǐng)先，其中 32 寸液晶面板近半年漲幅達(dá) 84.8%，傳導(dǎo)至中小尺寸面板價(jià)格也呈現(xiàn)不同程度的上漲。這一輪價(jià)格 上漲主要來源于面板供需關(guān)系的改善，其中以供給端產(chǎn)能收縮為主導(dǎo)，韓系產(chǎn)能在 2020 年初宣 布退出，而疫情導(dǎo)致新增產(chǎn)能釋放延遲，需求端中尺寸受益疫情帶來的遠(yuǎn)程辦公、在線教育需求 增長(zhǎng)，大尺寸面板海外電視產(chǎn)品拉貨動(dòng)力強(qiáng)勁，整體供給吃緊。1、大尺寸面板半年價(jià)格漲幅達(dá) 85%液晶面板行業(yè) 20182019 年間持續(xù)不景氣，供給端大尺寸產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)造成了供過于求的 局面，使得面板價(jià)格持續(xù)

10、下行，但這一趨勢(shì)從 2020 年 6 月開始改觀。今年 6 月開始，LCD 面板 價(jià)格開始走勢(shì)“拐頭向上”。面板漲價(jià)從大尺寸蔓延至中小尺寸，漲幅方面大尺寸同樣領(lǐng)先于中小尺寸。截止至 2020 年 11 月面板價(jià)格仍保持較高的漲幅，其中，大尺寸 TV 面板 32 寸領(lǐng)漲，近半年來價(jià)格漲幅達(dá) 84.8% （5 月價(jià)格為 33 美元/片，11 月價(jià)格達(dá) 61 美元/片），50 寸、55 寸、65 寸等 TV 面板近半年價(jià) 格漲幅均在 30%以上。中尺寸筆記本電腦、顯示器用面板價(jià)格上漲較為平穩(wěn)，半年漲幅約 1015%， 而手機(jī)用小尺寸 a-Si 因?yàn)?IT 類面板侵占產(chǎn)能價(jià)格漲幅也達(dá)到 23.8%。2

11、、疫情促使供需關(guān)系改善加速到來2020 年 5 月以來的面板價(jià)格上漲主要來自于行業(yè)供求關(guān)系的改善，尤其是供給端產(chǎn)能收縮 為主導(dǎo)。供給端，韓廠在年初宣布退出本土 LCD 產(chǎn)能的計(jì)劃，且由于疫情導(dǎo)致新增產(chǎn)能有限。 需求端，1）由于疫情的影響，居家辦公、在線教育需求大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)平板、筆記本電腦、顯示 器等 IT 類面板的需求持續(xù)景氣；2）電視在海外的需求較好，旺季促銷拉貨動(dòng)力強(qiáng)勁，疊加電視 面板大尺寸化對(duì)產(chǎn)能的消耗，TV 面板需求提升。因此，由供給收縮導(dǎo)致的供求關(guān)系改善使得面 板行業(yè)供過于求的局勢(shì)扭轉(zhuǎn)，疊加疫情擾動(dòng)帶來的短期需求激增，加速了這一進(jìn)程的到來。（二）行業(yè)復(fù)盤：大陸廠商崛起后的 4 輪周期

12、面板行業(yè)圍繞供求關(guān)系的平衡發(fā)展，呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，通過技術(shù)創(chuàng)新、開拓新的應(yīng)用場(chǎng)景拉 動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，產(chǎn)能供給不足引發(fā)價(jià)格上漲，吸引企業(yè)進(jìn)行新的投資擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)需求進(jìn)入平穩(wěn)發(fā) 展后，新增產(chǎn)能引發(fā)供給過剩、價(jià)格下降，從而行業(yè)進(jìn)行主動(dòng)去產(chǎn)能，而后新的一輪需求增長(zhǎng)又 引發(fā)一輪類似的周期。通過梳理行業(yè)內(nèi)主要廠商的利潤(rùn)率水平與液晶面板價(jià)格的走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)上行周期， 面板價(jià)格上漲，廠商的盈利能力改善，而進(jìn)入下行周期后，廠商盈利水平下滑伴隨面板價(jià)格下跌 共同發(fā)生，而行業(yè)見底的一個(gè)明顯標(biāo)致就是部分廠商的毛利出現(xiàn)虧損。大陸面板行業(yè)開始崛起發(fā)生在 2010 年之后，京東方、華星光電開始進(jìn)行 G8.5 及以上世代

13、線的大尺寸面板產(chǎn)線投資，而真正的產(chǎn)能釋放主要在 2012 年以后。從 2012 年發(fā)展至今，面板 行業(yè)可以大致分為 4 個(gè)階段，經(jīng)歷 2 輪上行與衰退。20122014 年：正值智能手機(jī)、平板電腦等中小尺寸產(chǎn)品快速發(fā)展的藍(lán)海市場(chǎng)，液晶電視 的滲透率仍在下沉，LCD 行業(yè)進(jìn)入上行周期，臺(tái)系廠商（群創(chuàng)、友達(dá)）的毛利率水平顯著提升。2015 年：國(guó)內(nèi)投建的大尺寸產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，全球新增產(chǎn)能集中釋放，液晶面板行業(yè)在這一 年進(jìn)入了供過于求的下行周期。20162017 年：由于 2015 年行業(yè)供過于求，面板價(jià)格下行造成廠商普遍業(yè)績(jī)急劇下滑，三 星、LG 兩大韓系廠商開始主動(dòng)去產(chǎn)能。三星在 2015 年底前

14、關(guān)停了 L1L5，并在 2016 年啟動(dòng)關(guān) 停 L6 產(chǎn)線和 L7-1 產(chǎn)線的液晶面板產(chǎn)能，LG 同樣在 2016 年啟動(dòng)了對(duì) P2、P3、P4、P6 的產(chǎn)能 關(guān)停計(jì)劃，開始將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向 OLED 技術(shù)。此輪行業(yè)去產(chǎn)能主要集中于 7 代線以下的中小尺寸產(chǎn)線，由于國(guó)內(nèi)中小尺寸產(chǎn)線投資集中于 2012 年前，產(chǎn)能大量釋放形成了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)韓廠造成巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，因此選擇退出轉(zhuǎn)向更 高端的 OLED 技術(shù)成為新的戰(zhàn)略布局。遵循發(fā)展規(guī)律，產(chǎn)能退出造成供給端收縮，液晶面板行業(yè)的供需關(guān)系得到改善，價(jià)格開始回 升，20162017 年再次進(jìn)入了上行的景氣周期，這一階段智能手機(jī)行業(yè)發(fā)展景氣，大尺寸的需 求也在不

15、斷增長(zhǎng)。20182020Q1：由于大陸廠商看到液晶面板大尺寸化的發(fā)展機(jī)會(huì)，20152018 年間陸續(xù)投 建 10.5 代線和 11 代線產(chǎn)能，第一批投資在 20182019 年開始釋放供給，而需求端各類終端產(chǎn) 品需求增速放緩，行業(yè)再次進(jìn)入供過于求的衰退期。截至 2020Q1，臺(tái)系廠商群創(chuàng)、友達(dá)的毛利 出現(xiàn)虧損，32 寸面板價(jià)格從 2017 年末的 66 美金跌至 2020 年初的 31 美金，跌幅達(dá)到 53.0%， 面板價(jià)格達(dá)到歷史低位。2020Q2 后：韓廠開始啟動(dòng)大尺寸產(chǎn)能退出計(jì)劃，供需關(guān)系再次回歸平衡，面板價(jià)格重新開 啟漲價(jià)周期，廠商 2020 三季度業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)，面板行業(yè)正打開新的景氣

16、周期。三、供給端：供需趨向平衡，集中度進(jìn)一步強(qiáng)化當(dāng)前的供求關(guān)系來看，進(jìn)入 2020 年后供給規(guī)模收縮明顯，TV LCD 供應(yīng)面積同比和環(huán)比增 速均處于 2017 年以來的最低位。而從供需比數(shù)據(jù)來看，2020Q3 處于供給緊張的狀態(tài)，進(jìn)入 Q4 后將有所緩解但總體趨向平衡，從趨勢(shì)判斷 LCD 供需關(guān)系逐步優(yōu)化，且未來有望持續(xù)。供給端進(jìn)一步呈現(xiàn)出行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)，分地域來看，大陸成為全球 LCD 面板行業(yè)產(chǎn) 能重心的格局已經(jīng)顯現(xiàn)，未來大陸在全球產(chǎn)能占比將超過 60%；分面板制造商來看，三星、LG 預(yù)計(jì)將在 2021 年底前退出韓國(guó)本土 LCD 產(chǎn)能向 OLED 轉(zhuǎn)移，新增產(chǎn)能集中在大陸的高世代

17、線， 且相對(duì)有限，陸系“雙巨頭”的格局成型，未來在全球大尺寸 TV 面板中的供應(yīng)合計(jì)將超過 40%。（一）供應(yīng)規(guī)模收縮明顯，供需比低位從今年 Q2 以來的行業(yè)周期，TFT-LCD 供給端出現(xiàn)萎縮，帶動(dòng)了新一輪價(jià)格上漲的周期。 從數(shù)據(jù)來看，群智咨詢對(duì) 20172020 年面板面積供應(yīng)的季度同比、環(huán)比增速進(jìn)行測(cè)算，2020 年 Q1 和 Q2 面板供應(yīng)面積分別同比下滑 4.4%和 10.3%，預(yù)測(cè) Q3 和 Q4 略有增長(zhǎng)，同比增加 0.5% 和 0.3%，2020 全年產(chǎn)能面積供應(yīng)將同比減少 3.7%。從趨勢(shì)來看，供給端不管是同比還是環(huán)比 增速，均處于收縮節(jié)奏中，總結(jié)原因主要有以下三方面：1）疫

18、情影響導(dǎo)致今年新增產(chǎn)能釋放有 限，供應(yīng)不及預(yù)期；2）韓廠仍在產(chǎn)能退出節(jié)奏中，產(chǎn)線供給規(guī)模下降；3）IT 類面板需求大幅 增減，產(chǎn)能更多配置向盈利性更好的 IT 類需求。從供需比數(shù)據(jù)來看，群智咨詢預(yù)測(cè) 2020 年三季度大尺寸面板主力尺寸 32”65”基本都處于 5%平衡線以下，整體供應(yīng)短缺。三季度整體 TV LCD 面板供需比為 3.2%，處于 2019 年以來的 低位，預(yù)計(jì) Q4 供需關(guān)系緊張狀態(tài)環(huán)比將有所改善，但總體平衡。因此，從短期來看，面板供給收縮明顯，而需求端由于疫情有所增長(zhǎng)，導(dǎo)致整體供需比進(jìn)入 良性化階段，20Q3 處于 2019 年來的歷史低位，供求關(guān)系優(yōu)化。（二）產(chǎn)業(yè)集中度提升

19、，大陸廠商邁向主導(dǎo)者全球高世代產(chǎn)線分布向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，6 條 G10 以上產(chǎn)線中 4 條分布在大陸廠商，由 BOE 和 TCL 華星投資運(yùn)營(yíng)。目前韓系廠商三星、LG 逐漸退出本土 LCD 產(chǎn)能，將發(fā)展戰(zhàn)略向 OLED 轉(zhuǎn)移，未來主要新增產(chǎn)能集中在中國(guó)大陸，且新增產(chǎn)能相對(duì)有限，大力建設(shè)產(chǎn)線導(dǎo)致供過于求的 局面將不再重演。大陸在全球 LCD 產(chǎn)能份額中占比將超過 60%，而大陸也在進(jìn)行行業(yè)洗牌，BOE 和 TCL 華星的“雙巨頭”格局已經(jīng)成型，未來在全球大尺寸 TV 面板中的供應(yīng)合計(jì)將超過 40%。1、高世代產(chǎn)線分布重心偏向大陸全球 LCD 進(jìn)入成熟化發(fā)展階段后，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，產(chǎn)能集中于少數(shù)

20、制造商，經(jīng)過全 球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后，目前重心越來越傾向于中國(guó)大陸。高世代線的分布更是體現(xiàn)了這一集中化的趨勢(shì)， 全球 G10 及以上的產(chǎn)線共 6 條，其中京東方和 TCL 華星分別擁有 2 條產(chǎn)線，京東方為合肥（B9） 和武漢（B17）兩條 10.5 代線，TCL 華星為 T6、T7 兩條 11 代線，目前京東方 B17 和 TCL 華 星 T7 產(chǎn)線仍在產(chǎn)能爬坡，其余兩條產(chǎn)線滿產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。2、韓系產(chǎn)能退出，新增集中中國(guó)大陸（1）三星、LG 退出本土產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)向 OLED當(dāng)前全球面板 6 代線及以下產(chǎn)能格局穩(wěn)定，幾乎沒有新增，產(chǎn)能變動(dòng)主要集中于 7 代線以上 大尺寸產(chǎn)線。2019 年以來，韓廠籌劃退出大尺

21、寸 LCD 產(chǎn)能，將重心轉(zhuǎn)向 OLED 技術(shù)，2020 年年初三星 和 LG 均官宣了關(guān)閉計(jì)劃。LG 于 2020 年 1 月 7 日官宣將在年內(nèi)關(guān)閉韓國(guó)本土的 LCD TV 產(chǎn)能， 未來 LCD 將集中在中國(guó)廣州生產(chǎn)。三星顯示于 2020 年 3 月 31 日對(duì)所有客戶發(fā)信說明決定 2020 年 12 月底為止終止所有 LCD 產(chǎn)品供應(yīng)，以加快轉(zhuǎn)向 QD display 事業(yè)。截至目前，三星韓國(guó)本土 LCD 產(chǎn)線僅剩湯井的 L7-2、L8-1、L8-2，月產(chǎn)能分別為 170K、 200K 和 150K，同時(shí)擁有一條位于蘇州的 8.5 代線，月產(chǎn)能 120K。2019 年三星 7 代線以上大

22、尺寸 LCD 產(chǎn)能面積占全球約 12.2%，加上蘇州的 8.5 代線，比例提高至 15.7%。三星 L8 已經(jīng) 在 2019 年三季度關(guān)閉了 90K 產(chǎn)能，原計(jì)劃 2020Q4 前剩余本土產(chǎn)能全部退出，但目前推遲至 2021 年 3 月，位于蘇州的 8.5 代線由 TCL 華星光電收購(gòu)，未來產(chǎn)能將保留。LG 原計(jì)劃 2020 年底前退出位于坡州的 P7 和 P8 產(chǎn)線，由于 2020 年二季度以來供給端持 續(xù)吃緊，面板價(jià)格止跌回升，LG 將退出計(jì)劃推遲至 2021 年底。P7 和 P8 產(chǎn)線分別為 7.5 代線 和 8.5 代線，月產(chǎn)能 230K 和 260K，P8 將保留 60K 的 IT

23、類產(chǎn)能。盡管三星、LG 均對(duì)年初的產(chǎn)能退出計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整，徹底關(guān)停產(chǎn)能有所延期，但并未取消 退出，未來韓系廠商的全球產(chǎn)能占比仍預(yù)期下降。基于韓系廠商的戰(zhàn)略選擇來看，一方面中國(guó)大 陸新開產(chǎn)線的投入對(duì)價(jià)格造成了有利的沖擊，使得 LCD 業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不再具有吸引力，另一方面 三星、LG 早已將發(fā)展重心轉(zhuǎn)移到了 OLED、QD-OLED 等技術(shù)路徑上。（2）新增產(chǎn)能有限，集中于中國(guó)大陸由于面板產(chǎn)線投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，從開工建設(shè)到量產(chǎn)大約需要 2 年時(shí)間，因此未來 2 年內(nèi)新 增產(chǎn)能分布較為清晰，新增 LCD 投資主要集中在高世代線，地域分布在中國(guó)大陸。20202021 年內(nèi)，大陸預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能主要有京東方武

24、漢 B17 的 10.5 代線，華星光電深圳 T7 的 11 代線，以 及惠科 3 條 8.6 代線和鴻海在廣州投資的 10.5 代線，根據(jù)產(chǎn)線的設(shè)計(jì)產(chǎn)能滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)整體每月 新增大尺寸產(chǎn)能面積達(dá) 519 萬平方米。（3）大陸龍頭廠商收購(gòu)方案落地，加速行業(yè)洗牌過去幾年，在大陸 LCD 面板產(chǎn)能加速擴(kuò)充，韓系廠商陸續(xù)關(guān)停的行業(yè)進(jìn)程下，行業(yè)集中度 得到提升，主要表現(xiàn)在市場(chǎng)份額向中國(guó)大陸廠商集中，根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020H1 中國(guó)大 陸面板廠商在全球電視面板出貨量份額達(dá)到 55.5%，同比提高了 9.3 個(gè)百分點(diǎn)，出貨面積份額 59%，同比提高了 11.9 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，大陸 LCD 行業(yè)集中

25、度也在同步提升，京東方和 TCL 華星“雙巨頭”的格局不斷強(qiáng)化， 2020 年 BOE 和 TCL 科技分別公告了收購(gòu)計(jì)劃，對(duì)行業(yè)已有產(chǎn)能進(jìn)行重組。（1）京東方擬收購(gòu)中電熊貓南京、成都產(chǎn)線：2020 年 9 月 23 日，京東方公告擬收購(gòu)南京 中電熊貓平板顯示科技有限公司（南京 G8.5 公司）和成都中電熊貓顯示科技有限公司（成都 G8.6 公司）。南京 G8.5 公司總投資 291.5 億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能 60K/月，采用氧化物技術(shù)，主要產(chǎn)品 包括手機(jī)、筆記本電腦、顯示器、電視顯示屏等；成都 G8.6 公司總投資 280 億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能 120K/ 月，于 2018 年 5 月量產(chǎn)，主要產(chǎn)品為

26、23.870 寸 TV 顯示屏等。目前，南京產(chǎn)線已獲得受讓權(quán)，成都產(chǎn)線股權(quán)收購(gòu)調(diào)整為非公開協(xié)議增資方式，京東方向成 都 G8.6 公司增資 75.5 億元，增資后京東方將持有成都 G8.6 公司 35.03%的股權(quán)，仍構(gòu)成實(shí)際 控制。由于京東方不曾投資 8.6 代線，8.6 代線可經(jīng)濟(jì)切割 50、58、70 寸等尺寸產(chǎn)品，通過此 次交易有效補(bǔ)充差異尺寸，同時(shí)強(qiáng)化在鮮有布局的 VA 技術(shù)領(lǐng)域的實(shí)力。（2）TCL 科技收購(gòu)三星蘇州 8.5 代線：2020 年 8 月 28 日，TCL 公告收購(gòu)蘇州三星顯示面 板廠 60%股權(quán)及對(duì)應(yīng)模組廠 100%股權(quán)，交易價(jià)格合計(jì) 10.8 億美元，收購(gòu)?fù)瓿珊螅琓

27、CL 華星將 再在原有基礎(chǔ)上新增一條滿產(chǎn)的 8.5 代線，每月產(chǎn)能將達(dá)到 440K 大板，現(xiàn)有大尺寸產(chǎn)能將提升 25%。隨著大陸面板龍頭收購(gòu)方案落地，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部廠商集聚。根據(jù)群智咨詢預(yù)測(cè)，京 東方收購(gòu)中電熊貓 G8.5 & G8.6 產(chǎn)線后，加上自身產(chǎn)能擴(kuò)充，2022 年全球大尺寸市場(chǎng)份額將達(dá) 到 28.9%。行業(yè)內(nèi)的重組與洗牌，中小面板廠將進(jìn)一步被擠壓，全球大尺寸面板廠 Top 6 的市場(chǎng) 份額將從 2019 年的 80.4%提升至 2022 年的 83.3%。3、大陸“雙巨頭”格局成型未來，全球 LCD 產(chǎn)能將趨于穩(wěn)定，G7 以下產(chǎn)能鮮有新增，而高世代線在大陸目前已投建的 產(chǎn)線基

28、礎(chǔ)上也將不再新增，TCL 華星、京東方均不再投資新的 LCD 產(chǎn)能，因此，行業(yè)格局重心 轉(zhuǎn)移到中國(guó)大陸。根據(jù)群智咨詢的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2019 年全球 TV LCD 產(chǎn)能格局中，中國(guó)大陸廠 商占據(jù)43%份額，而這一比例在2023年將達(dá)到66%，與之伴隨的是韓系產(chǎn)能從30%下降至2%。 在這一趨勢(shì)下，未來大陸廠商在全球 LCD 行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)將得到提升，并帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈同步發(fā)展。大陸同樣也在經(jīng)歷行業(yè)格局洗牌，今年已經(jīng)開始出現(xiàn)龍頭廠商的收購(gòu)行為，未來兩大龍頭的 全球主導(dǎo)地位將凸顯。根據(jù)群智咨詢的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，BOE 和 CSOT 在 2019 年在全球 TV 液晶面 板的產(chǎn)能（面積）市場(chǎng)份額分別為 18%和

29、 12%，預(yù)計(jì) 2022 年將提升至 24%和 19%。在大尺寸 領(lǐng)域，2020 年上半年兩家廠商合計(jì)已超過 50%的全球份額。大陸面板龍頭不僅在 TV 以及大尺寸產(chǎn)能占據(jù)全球重要份額，在 IT 類領(lǐng)域同樣占據(jù)較強(qiáng)的 競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2019 年 BOE 在全球液晶顯示器面板和筆記本電腦面板市場(chǎng) 占據(jù)第一的份額，出貨量占比分別達(dá)到 24%和 29%。拓展到全品類 LCD 面板產(chǎn)能的全球布局，中國(guó)大陸的份額相比 TV LCD 細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)一步提 高。根據(jù) DSCC 測(cè)算，2022 年后中國(guó)大陸的產(chǎn)能將超過全球的 60%，而韓國(guó)保持在約 10%， 臺(tái)灣約 20%，日本的比重將下降至

30、5%。如果按照全球 LCD 面板制造商的產(chǎn)能占比測(cè)算，BOE 和 TCL 華星將在 2021 年后成為全球的龍頭，其中 BOE 的產(chǎn)能份額超過 20%，華星光電約占 13%。在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局下，國(guó)內(nèi)“雙巨頭”未來將掌握更多行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和話語(yǔ)權(quán)，有望走出以 往圍繞供需關(guān)系發(fā)展的上行-衰退周期，避開供給過剩情況下價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)業(yè)績(jī)的侵占。另一方面， 未來不再新增產(chǎn)線的情況下，資本投入將逐漸減少，G7 以下世代線折舊已經(jīng)完成，利潤(rùn)率也將 得到改善。四、需求端：IT 高景氣，TV 新趨勢(shì)從需求端來看，IT 類面板由于疫情催生的居家辦公、遠(yuǎn)程教育需求而短期內(nèi)激增，目前 IT 類面板月度出貨量同比增速仍維持在

31、歷史高位，需求景氣度有望延續(xù)至 2021H1，即便短期影響 因素恢復(fù)后，由于工作方式的長(zhǎng)期性改變?nèi)杂型麑⒊B(tài)需求提升至新的高度。大尺寸液晶面板順應(yīng) TV 變革的兩個(gè)重要維度：尺寸增加、畫質(zhì)提升。TV 面板的平均尺寸 由 2016 年初 41.3 英寸增加至 2020 年初的 46.1 英寸，且隨著 65 寸以上 TV 在銷量中的占比提 升有進(jìn)一步增加的趨勢(shì)；高清化作為最直觀的技術(shù)提升，在 Mini LED 背光等技術(shù)加持下加速向 下滲透，驅(qū)動(dòng) TV 升級(jí)換代的消費(fèi)意愿，因此 TV 需求端有望帶來大尺寸面板新機(jī)遇。（一）疫情驅(qū)動(dòng)，IT 類面板需求激增2020 年以來，對(duì)于面板產(chǎn)能需求最為緊張的為

32、 IT 類，包括顯示器、筆記本電腦以及平板電 腦。由于年初以來疫情在全球 “肆虐”蔓延，居家辦公、遠(yuǎn)程教育需求短時(shí)間內(nèi)大增，驅(qū)動(dòng)了 對(duì)于筆記本電腦、平板電腦等的消費(fèi)需求。2020 年 Q1 由于疫情導(dǎo)致線下渠道暫時(shí)性關(guān)停，上下游供應(yīng)鏈運(yùn)輸受阻，PC、平板電腦出 貨量同比大幅下滑，降幅分別達(dá)到 9.0%和 12.0%。但從 Q2 開始，隨著供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，疫情 催生的對(duì)于 PC、平板電腦的需求激增，今年 Q2 全球 PC、平板電腦出貨量分別同比增加 11.4% 和 19.9%，進(jìn)入 Q3 海外疫情并未得到改善甚至出現(xiàn)第二波高峰，因此 PC、平板出貨量同比增 速仍在提升，Q3 分別達(dá)到 15.4%

33、和 26.6%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，Q4 相關(guān)供應(yīng)鏈廠商仍保持產(chǎn)能利用率的歷史高位，并且部分環(huán)節(jié)存在產(chǎn) 能無法滿足訂單需求的情況，目前已排單至 2021Q1。因此，結(jié)合當(dāng)前海外疫情反復(fù)的外部因素， 未來 12 個(gè)季度內(nèi) IT 類面板需求仍然景氣。從 IT 類面板出貨量數(shù)據(jù)來看，全球液晶顯示器、筆記本電腦以及平板電腦面板出貨量在最 近幾年隨著終端需求增速放緩而逐月下降，尤其是 20182019 年，但是今年 4 月以來月度面板 出貨量增速悉數(shù)轉(zhuǎn)正，刷新 2016 年以來月度增速紀(jì)錄。從 10 月數(shù)據(jù)來看，整體增速仍然表現(xiàn) 強(qiáng)勁，我們判斷 Q4 的出貨量數(shù)據(jù)同比增速仍將保持歷史高位。疫情對(duì) IT 類面

34、板需求的影響短期表現(xiàn)較為顯著，但長(zhǎng)期影響也不容小覷。由于海外疫情持 續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、感染高峰反復(fù)，居民工作方式或長(zhǎng)期性改變，部分海外企業(yè)開始明確出臺(tái)可永久性進(jìn) 行居家辦公的計(jì)劃，居家辦公將越來越成為重要的工作方式，對(duì)于筆記本電腦等終端的需求將有 望長(zhǎng)期性改觀。（二）TV 大尺寸、高清化，催生需求新機(jī)會(huì)大尺寸面板主要供應(yīng)液晶電視的終端需求，近幾年電視的技術(shù)升級(jí)圍繞著畫質(zhì)提升和外觀形 態(tài)的改變兩個(gè)維度發(fā)展。根據(jù)群智咨詢給出的 20192020 年全球電視技術(shù)路徑，當(dāng)前電視技術(shù) 改善最具發(fā)展空間的主要方向是大尺寸化及高清化，圍繞高清化的技術(shù)升級(jí)包括 4K8K、Mini LED 背光以及 Mini / Mi

35、cro LED。圍繞大尺寸化和高清化兩個(gè)方向，TV 液晶面板未來需求端的成長(zhǎng)邏輯變得清晰。從目前 TV 終端產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為這兩個(gè)方向是大勢(shì)所趨，不管是技術(shù)壁壘還是應(yīng)用開拓均已 實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破。1、TV 面板平均尺寸持續(xù)增加2020 年 110 月全球液晶電視面板出貨量同比下滑 5.8%，為 2.2 億片，從月度趨勢(shì)來看， 2019 年 6 月至 2020 年 5 月，電視液晶面板單月出貨量持續(xù)下滑，今年 5 月后由于疫情的刺激 海外需求增長(zhǎng)以及旺季促銷備貨，出貨量同比降幅開始縮小并出現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)。對(duì)比出貨面積 的數(shù)據(jù)，2020 年前 10 個(gè)月全球出貨面積為 1.42 億平方米

36、，同比增長(zhǎng) 2.5%，在電視面板大尺寸 的趨勢(shì)下，盡管出貨量下滑，但面積仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。若從單月出貨面積的同比增速來看，2016 年以來單月出貨面積基本都呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。電視面板大尺寸化仍在延續(xù)，根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球液晶電視面板的平均尺寸從 2016 年 Q1 的 41.3 英寸增長(zhǎng)到了 2020 年 Q1 的 46.1 英寸。隨著 10.5 代線等高世代線產(chǎn)能釋 放，65 寸及以上電視的出貨占比進(jìn)一步提升，電視面板平均尺寸仍有望持續(xù)增加。根據(jù)奧維云 網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，今年 1 月國(guó)內(nèi)彩電銷售中 65”、70”、75”尺寸的銷售量合計(jì)占比約為 20.9%，10 月這 一比例增長(zhǎng)至 29.1%。根據(jù)

37、國(guó)內(nèi)五一促銷期間不同尺寸在線上線下渠道的銷售占比，65”和 75” 在線上和線下的占比提升均非常明顯，尤其是 65”，線下占比達(dá) 23%，同比提升 6.0 個(gè)百分點(diǎn)， 75”在線下的比例提升到了 5%。因此，我們認(rèn)為 TV 平均尺寸有進(jìn)一步增加的趨勢(shì)。由于液晶電視大尺寸化的趨勢(shì)，對(duì)于產(chǎn)能的需求持續(xù)增加，即使在全球電視出貨量總體趨于 穩(wěn)定的預(yù)期下，由于不同尺寸的需求結(jié)構(gòu)改變帶來的產(chǎn)能需求量仍在增長(zhǎng)。2、Mini LED 背光加持，高清化滲透提速電視技術(shù)發(fā)展的另一個(gè)維度圍繞畫質(zhì)展開，目前趨勢(shì)下，高清化仍是終端產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢(shì)的主 要訴求，從分辨度、對(duì)比度、色域等各方面進(jìn)行參數(shù)升級(jí)。2019 年 3 月

38、，我國(guó)工信部等曾印發(fā) 超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022 年），按照“4K 先行、兼顧 8K”的總體技術(shù)路線， 大力推進(jìn)超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展和相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用，目標(biāo)2020年4K電視終端銷量占比超過40%， 2022 年 4K 全面普及，8K 電視終端銷量占比超過 5%，超高清視頻用戶數(shù)達(dá)到 2 億。根據(jù)群智咨詢的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2020 年全球 8K 電視面板出貨量約 40 萬臺(tái)，2022 年預(yù)計(jì)達(dá) 到 720 萬臺(tái)，2 年實(shí)現(xiàn) 18 倍的增長(zhǎng)，滲透率也將從 2020 年的 0.2%提升到 2022 年的 2.7%。因 此，電視高清化的趨勢(shì)仍處于初始階段，未來具有廣闊的滲透空間，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等政策加持 下有望提速。超高清真正普及滲透率不僅需要需求端的推廣，技術(shù)上的支持也是必要條件，當(dāng)前技術(shù)發(fā)展 下，Mini LED 背光正在為 4K8K 超高清顯示發(fā)展提供可行路徑