二季度基金債券持倉全梳理

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 債強(qiáng)股弱背景下，偏債基金的債券倉位多數(shù)提升4 HYPERLINK l _TOC_250007 二季度，“固收類”資產(chǎn)的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于“權(quán)益類”資產(chǎn)4 HYPERLINK l _TOC_250006 債強(qiáng)股弱下，債基表現(xiàn)居前、偏債基金的債券倉位提升6 HYPERLINK l _TOC_250005 偏債基金的純債倉位上升，持倉債券的久期拉長(zhǎng)8 HYPERLINK l _TOC_250004 基金的純債倉位上升，存單持倉比例下降、利率債上升8 HYPERLINK l _TOC_250003 三大類偏債基金持有的存單比

2、例均下降，債券久期拉長(zhǎng)10 HYPERLINK l _TOC_250002 基金轉(zhuǎn)債倉位抬升，偏好優(yōu)質(zhì)低價(jià)老券、次新券13 HYPERLINK l _TOC_250001 偏債基金的轉(zhuǎn)債倉位多主動(dòng)抬升，偏股基金多被動(dòng)抬升13 HYPERLINK l _TOC_250000 基金偏好優(yōu)質(zhì)老券、次新券，增持新券的幅度相對(duì)較小15圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：純債表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債優(yōu)于權(quán)益4 HYPERLINK l _bookmark1 圖 2：二季度，轉(zhuǎn)債和權(quán)益指數(shù)均下跌4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 3：二季度，純債收益率先上后下5 HYP

3、ERLINK l _bookmark3 圖 4：5 月初到 6 月底，信用利差收窄、中高評(píng)級(jí)收窄幅度相對(duì)較大5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 5：二季度，轉(zhuǎn)債隨權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整5 HYPERLINK l _bookmark5 圖 6：4 月以來，轉(zhuǎn)債的 YTM 逐步抬升5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 7：2019 年二季度，上市新券只數(shù)遠(yuǎn)高于往年5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 8：二季度，上市的新券中出現(xiàn)少數(shù)破面情形5 HYPERLINK l _bookmark8 圖 9：純債基表現(xiàn)好于股基和轉(zhuǎn)債基金6 HYPERLINK l _

4、bookmark9 圖 10：股基的收益率主要分布在-5-0%區(qū)間6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 11：純債基金的收益率主要分布在 0-5%區(qū)間6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 12：轉(zhuǎn)債基金的收益率主要分布在-5-0%區(qū)間6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 13：基金(除貨基)的只數(shù)和份額整體小幅上升7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 14：股基、混基的合計(jì)只數(shù)占比下降，債基的只數(shù)占比提升7 HYPERLINK l _bookmark14 圖 15：貨基的存量份額占比下降，債基的占比提升7 HYPERLIN

5、K l _bookmark15 圖 16：剔除貨基，債基、混基的份額占比分別為 52%、31%7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 17：二季度，新成立的債基只數(shù)減少，股基&混基合計(jì)只數(shù)增加7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 18：二季度，新成立的債基份額大幅增加7 HYPERLINK l _bookmark18 圖 19：截至二季度，基金持有債券、股票的規(guī)模占比分別為 48%、15%8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 20：二季度，基金的債券、股票的持倉占比提升，現(xiàn)金占比下降8 HYPERLINK l _bookmark20 圖 21

6、：普通股基的股票倉位下降約 2.7 個(gè)百分點(diǎn)至 86.6%8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 22：偏債型基金的債券倉位均有所提升（含純債+轉(zhuǎn)債）8 HYPERLINK l _bookmark22 圖 23：除貨基外，中長(zhǎng)債基的債券持倉規(guī)模最大9 HYPERLINK l _bookmark23 圖 24：公募基金持倉的純債，以同業(yè)存單、信用債為主9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 25：二季度，多數(shù)債券型基金的債券倉位有所提升9 HYPERLINK l _bookmark25 圖 26：二季度，少數(shù)債券型基金的杠桿有所上升9 HYPERLINK l _b

7、ookmark26 圖 27：基金的利率債、信用債持倉比例提升、存單下降（公募）10 HYPERLINK l _bookmark27 圖 28：二季度，基金的信用債持倉占比提升（上交所）10 HYPERLINK l _bookmark28 圖 29：中長(zhǎng)期債基的中票、金融債持倉占比提升，存單下降10 HYPERLINK l _bookmark29 圖 30：中長(zhǎng)期債基重倉的利率債比例提升，存單下降10 HYPERLINK l _bookmark30 圖 31：中長(zhǎng)期債基重倉的長(zhǎng)久期債券市值占比提升11 HYPERLINK l _bookmark31 圖 32：中長(zhǎng)期債基重倉的利率債和金融債的剩

8、余期限有所提升11 HYPERLINK l _bookmark32 圖 33：中長(zhǎng)期債基重倉的信用債中，中高評(píng)級(jí)的市值占比略降11 HYPERLINK l _bookmark33 圖 34：中長(zhǎng)期債基重倉的信用債券中，城投債的市值占比基本持平11 HYPERLINK l _bookmark34 圖 35：混債基金的轉(zhuǎn)債持倉占比提升，同業(yè)存單下降12 HYPERLINK l _bookmark35 圖 36：混債基金重倉存單的比例大幅下降，利率債提升12 HYPERLINK l _bookmark36 圖 37：混合債基重倉的長(zhǎng)久期債券市值比提升12 HYPERLINK l _bookmark3

9、7 圖 38：混合債基重倉的存單剩余期限有所提升12 HYPERLINK l _bookmark38 圖 39：混合債基重倉的信用債中，中高評(píng)級(jí)的占比提升12 HYPERLINK l _bookmark39 圖 40：混合債基重倉的信用債券中，城投債的占比下降12 HYPERLINK l _bookmark40 圖 41：貨幣型基金的同業(yè)存單持倉占比下降13 HYPERLINK l _bookmark41 圖 42：貨基重倉的利率債和信用債比例提升，存單占比下降13 HYPERLINK l _bookmark42 圖 43：貨基重倉的長(zhǎng)久期債券規(guī)模占比提升13 HYPERLINK l _boo

10、kmark43 圖 44：貨基重倉的利率債剩余期限均值抬升13 HYPERLINK l _bookmark44 圖 45：二季度，機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)債持倉占比下降14 HYPERLINK l _bookmark45 圖 46：保險(xiǎn)系的轉(zhuǎn)債持倉占機(jī)構(gòu)投資者總持倉規(guī)模的比例提升14 HYPERLINK l _bookmark46 圖 47：二季度，公募持有轉(zhuǎn)債占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)市值比下滑至 16%14 HYPERLINK l _bookmark47 圖 48：二季度，公募基金整體的轉(zhuǎn)債倉位均值有所抬升14 HYPERLINK l _bookmark48 圖 49：二季度，債基普遍主動(dòng)增持轉(zhuǎn)債，股基的轉(zhuǎn)債倉位被

11、動(dòng)抬升15 HYPERLINK l _bookmark49 圖 50：二季度，混債一級(jí)和中長(zhǎng)期債基的轉(zhuǎn)債倉位大幅提升15 HYPERLINK l _bookmark50 圖 51：二季度，偏股型基金的轉(zhuǎn)債倉位大幅抬升15 HYPERLINK l _bookmark51 圖 52：二季度，轉(zhuǎn)債基金的倉位小幅提升15 HYPERLINK l _bookmark52 圖 53：截至二季度，光大、海爾、桐昆等金融轉(zhuǎn)債的重倉家數(shù)較多16 HYPERLINK l _bookmark53 圖 54：截至二季度，洲明、旭升、新泉等老券的重倉數(shù)量占比較高16 HYPERLINK l _bookmark54 圖

12、55：老券中，海爾、桐昆、圓通和光電等個(gè)券持倉家數(shù)增幅較大16 HYPERLINK l _bookmark55 圖 56：老券中，旭升、洲明、桐昆等個(gè)券的基金持倉規(guī)模占比增幅較大16 HYPERLINK l _bookmark56 圖 57：次新券中，啟明、招路等個(gè)券的持倉家數(shù)環(huán)比大幅減少17 HYPERLINK l _bookmark57 圖 58：次新券中，蘇銀、絕味、通威等個(gè)券的持倉規(guī)模占比增幅較大17 HYPERLINK l _bookmark58 圖 59：新券中，環(huán)境、明泰、核能、現(xiàn)代等個(gè)券持倉家數(shù)較多17 HYPERLINK l _bookmark59 圖 60：新券中，參林、藍(lán)

13、曉、現(xiàn)代等個(gè)券的基金持倉規(guī)模占比較大17 HYPERLINK l _bookmark60 圖 61：四只基金中，多數(shù)基金的股票倉位下降18 HYPERLINK l _bookmark61 圖 62：偏債和轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債倉位均提升18 HYPERLINK l _bookmark62 圖 63：易方達(dá)安心回報(bào)的股票倉位下降，轉(zhuǎn)債倉位提升18 HYPERLINK l _bookmark63 圖 64：興全合宜的股票倉位提升，轉(zhuǎn)債倉位下降18 HYPERLINK l _bookmark64 圖 65：興全可轉(zhuǎn)債的股票和轉(zhuǎn)債倉位均提升，純債倉位下降18 HYPERLINK l _bookmark65 圖

14、 66：中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)的轉(zhuǎn)債倉位提升，股票倉位下降18二季度，固收類資產(chǎn)的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于權(quán)益類資產(chǎn)；從機(jī)構(gòu)行為上來看，偏債型基金的債券倉位多數(shù)上升、久期有所拉長(zhǎng)，偏股型基金的股票倉位多數(shù)下降。債強(qiáng)股弱背景下，偏債基金的債券倉位多數(shù)提升二季度，“固收類”資產(chǎn)的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于“權(quán)益類”資產(chǎn)二季度，固收類資產(chǎn)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于權(quán)益類資產(chǎn)。去年底，我們提出“向風(fēng)險(xiǎn)要收益”的邏輯在一季度得到驗(yàn)證，股票迎來估值修復(fù)行情，帶動(dòng)權(quán)益類資產(chǎn)大幅跑贏債券類資產(chǎn)。4 月以來，我們連續(xù)以多篇報(bào)告，反復(fù)論證和提示被低估的經(jīng)濟(jì)不確定性；映射到大類資產(chǎn)上，市場(chǎng)表現(xiàn)為“債強(qiáng)股弱”，純債指數(shù)明顯跑贏轉(zhuǎn)債指數(shù)，轉(zhuǎn)債指數(shù)的跌幅小于權(quán)益指數(shù)。具

15、體來看，二季度，中債財(cái)富指數(shù)上漲約 0.7%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌約 3.6%， 創(chuàng)業(yè)板、中小板指分別下跌約 10.8%、11.0%。各指數(shù)二季度收益率圖 1：純債表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債優(yōu)于權(quán)益圖 2：二季度，轉(zhuǎn)債和權(quán)益指數(shù)均下跌12%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%中債綜合 中證轉(zhuǎn)債 上證綜指 萬得全A 深證成指 創(chuàng)業(yè)板指 中小板指10%5%0%-5%-10%期間各指數(shù)的走勢(shì)1.0%0.5%0.0%-0.5%2019-06-28-1.0%2019-03-292019-04-052019-04-122019-04-192019-04-262019-05-032019-05-102019-0

16、5-172019-05-242019-05-312019-06-072019-06-142019-06-21財(cái)富指數(shù)上證綜指中證轉(zhuǎn)債指數(shù)中債綜合財(cái)富指數(shù)(總值，右軸)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 純債方面，利率債和信用債的收益率先上后下，信用利差整體收窄、中高評(píng)級(jí)的收窄幅度相對(duì)較大。相較股票和轉(zhuǎn)債，二季度純債表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，10 年期國(guó)債的收益率先上后下，5 月初到 6 月底下行約 16BP 至 3.2%；信用債收益率亦大幅下降，5 月初到 6 月底，5 年期和 3 年期 AA+中票收益率分別下行 23BP 和 32BP；期間，信用利差整體收窄、中高評(píng)級(jí)的收窄幅度較大，3 年期中票

17、 AAA 和 AA+信用利差分別收窄約 18BP 和 23BP，同期限 AA 信用利差收窄幅度約為 17BP。1 圖中的數(shù)據(jù)已經(jīng)經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化。（%）2.43年信用利差（中票-國(guó)債）1.91.40.90.4（%）4.33.83.32.82.31.81.30.8圖 3：二季度，純債收益率先上后下圖 4：5 月初到 6 月底，信用利差收窄、中高評(píng)級(jí)收窄幅度相對(duì)較大（%）5.45.04.64.23.83.43.02017-01-032017-02-072017-03-142017-04-182017-05-232017-06-272017-08-012017-09-052017-10-102017-11

18、-142017-12-192018-01-232018-02-272018-04-032018-05-082018-06-122018-07-172018-08-212018-09-252018-10-302018-12-042019-01-082019-02-122019-03-192019-04-232019-05-282017-01-112017-02-112017-03-142017-04-142017-05-152017-06-152017-07-162017-08-162017-09-162017-10-172017-11-172017-12-182018-01-182018-02

19、-182018-03-212018-04-212018-05-222018-06-222018-07-232018-08-232018-09-232018-10-242018-11-242018-12-252019-01-252019-02-252019-03-282019-04-282019-05-292019-06-292.610年期國(guó)債10年期國(guó)開債3年期國(guó)開債AAAAA+AAAA-(右軸）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 在權(quán)益市場(chǎng)的影響下，轉(zhuǎn)債持續(xù)調(diào)整，YTM 大幅上升、攻守兼?zhèn)鋵傩灾饾u增強(qiáng)。轉(zhuǎn)債走勢(shì)和股市相關(guān)性較強(qiáng)；二季度，在股市表現(xiàn)較為弱勢(shì)的影響下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)亦持續(xù)調(diào)整。

20、轉(zhuǎn)債平價(jià)約由一季度末的 104.8 元降至 6 月底的 94.6 元，市場(chǎng)約由 116.9 元降至 109.6 元，YTM 約由-0.6%升至 1.0%，溢價(jià)率變動(dòng)幅度較小，約由 17.8%小幅升至 21.2%。在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)較為弱勢(shì)的影響下，二季度發(fā)行上市的新券中再次出現(xiàn)破面情形。轉(zhuǎn)債各指標(biāo)均值(%)43210123轉(zhuǎn)債各指標(biāo)均值（%）706050403020100圖 5：二季度，轉(zhuǎn)債隨權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整圖 6：4 月以來，轉(zhuǎn)債的 YTM 逐步抬升(元) 12011010090-80-2016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-0

21、72017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-

22、012019-022019-032019-042019-052019-0670-平價(jià)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià) 純債價(jià)YTM轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(右軸)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 7：2019 年二季度，上市新券只數(shù)遠(yuǎn)高于往年圖 8：二季度，上市的新券中出現(xiàn)少數(shù)破面情形（家）上市只數(shù)（按上市時(shí)間）3025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)（元）1351301251201151101051009590轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）2016201720182019-10-5051015202530資料來源：Wind，公司公告， 資料來源：Wind，

23、債強(qiáng)股弱下，債基表現(xiàn)居前、偏債基金的債券倉位提升從各類基金二季度的表現(xiàn)來看，純債類基金收益率均值高于權(quán)益類基金、轉(zhuǎn)債類基金。具體來看，短期純債基金、中長(zhǎng)期債基的收益率均值分別約為 0.7%、0.6%，靈活配置、普通股票型基金的收益率均值分別約為-1.3%、-1.5%，轉(zhuǎn)債基金的收益率均值最低、約為-3.8%。其中，偏股混基的收益率大多在-5%-0%的區(qū)間；轉(zhuǎn)債基金的收益率大多在-5%-0%的區(qū)間；純債基金的收益率則大多在 0%-5%的區(qū)間。圖 9：純債基表現(xiàn)好于股基和轉(zhuǎn)債基金2圖 10：股基的收益率主要分布在-5-0%區(qū)間(%)各類基金的收益率均值（只）0.710.60.60.215000-1

24、-0.2 -0.41000-2-1.3 -1.3 -1.5-3500-4-3.8-50短 期 中 長(zhǎng) 期 貨幣偏債混債混債偏股靈活 普通股票 可轉(zhuǎn)債純債純債基金混基一級(jí)二級(jí)混基配置基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率只數(shù)(右軸）（%）偏股型基金的收益率分布（只）2015.311.312007.0100010-2.280006001.6400-10-6.9-11.4200-20-16.8 0(15,20 (10,15 (5,10(0,5(-5,0 (-10,-5 (-15,-10 (-20,-15復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率只數(shù)（右軸）（%）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 11：純債基金的收益率主要分布

25、在 0-5%區(qū)間圖 12：轉(zhuǎn)債基金的收益率主要分布在-5-0%區(qū)間（%）偏債基金的收益率分布（只）106.71500512500.8-1.210000750-5500-10-6.0250-10.1-150(5,10(0,5(-5,0(-10,-5(-15,-10 （%）復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率只數(shù)(右軸）（%）轉(zhuǎn)債基金的收益率分布（只）20.33002520-215-4-2.810-65-6.8-80(0,5(-5,0(-10,-5 （%）復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率只數(shù)(右軸）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 在債強(qiáng)股弱的行情下，二季度新成立的股基份額減少、債基份額大幅增加。截至二季度末，全市場(chǎng)共

26、計(jì) 5559 只基金，相對(duì)一季度末增加 224 只；份額約為 12.8 萬億份，相對(duì)一季度末減少 3626.7 億份。剔除貨幣基金則有 5180 只，相對(duì)于一季度末增加 226只；份額共計(jì) 5.1 萬億份，相對(duì)于一季度末增加 2175.3 億份。二季度，新成立基金共計(jì) 231 只，相對(duì)于今年一季度增加 11 只；份額約為 2495.6 億份，相對(duì)于一季度增加451.5 億份。其中，新成立的股基、混基和債基份額分別為 182.3、641.6、1642.6 億份，相較于一季度的環(huán)比增量分別減少 83.9、增加 130.0、增加 390.1 億份。2 區(qū)間收益率的計(jì)算使用復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率；此處僅包含

27、2019 年二季度有凈值數(shù)據(jù)的基金，另外，本文所說的倉位，如無特別說明，均是持倉市值與基金資產(chǎn)凈值之比。圖 13：基金(除貨基)的只數(shù)和份額整體小幅上升圖 14：股基、混基的合計(jì)只數(shù)占比下降，債基的只數(shù)占比提升（只）所有基金(除貨基)的只數(shù)和份額55005000450040003500300025002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0620

28、00（億份）6000050000400003000020000100000100%80%60%40%20%0%基金的只數(shù)占比(含貨基）基金總份額（剔除貨基,右軸）基金總只數(shù)（剔除貨基）2001-022001-122002-102003-082004-062005-042006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-06股票型基金 混合型基金 債券型基金 貨幣市場(chǎng)基金 另類投資基金 QDII基金資料來源：Wind

29、， 資料來源：Wind， 圖 15：貨基的存量份額占比下降，債基的占比提升圖 16：剔除貨基，債基、混基的份額占比分別為 52%、31%100%80%60%40%20%0%基金的份額占比（含貨基）各類型基金份額占比各類型基金份額占比(除貨基）股票型基金6%混合型基金12%貨幣市場(chǎng)基金60%債券型基金21%股票型基金16%債券型基金52%混合型基金31%2000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013

30、-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06股票型基金 混合型基金 債券型基金 貨幣市場(chǎng)基金 另類投資基金 QDII基金資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 17：二季度，新成立的債基只數(shù)減少，股基&混基合計(jì)只數(shù)增加圖 18：二季度，新成立的債基份額大幅增加（只）新成立基金只數(shù)1201008060（億份）新成立基金份額2,0001,5001,00040200股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場(chǎng)基金5000股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場(chǎng)基金2019Q12019Q22019Q12019Q2資料來源：Win

31、d， 資料來源：Wind， 從基金的大類資產(chǎn)配置看，偏債型基金的債券倉位上升，偏股型基金的股票倉位下降。截至二季度末，公募基金持有的債券、股票、現(xiàn)金等資產(chǎn)占資產(chǎn)總值的比例分別為47.8%、14.9%和 22.7%；相較于一季度的占比分別提升 0.9、提升 1.2、下降 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。分基金類型看，偏債的貨基、混債一級(jí)和混債二級(jí)基金的債券持倉市值占凈值比均上升；其中，混債二級(jí)的債券持倉占比提升約 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。偏股的偏股混基、普通股基和靈活配置型基金持有的股票市值占凈值比均下降；其中，偏股型和普通股基的股票持倉占比分別下降約 4.5、2.7 個(gè)百分點(diǎn)至 80.5%、86.6%。圖 19：

32、截至二季度，基金持有債券、股票的規(guī)模占比分別為 48%、15%圖 20：二季度，基金的債券、股票的持倉占比提升，現(xiàn)金占比下降所有公募基金的大類資產(chǎn)配置(%)所有公募基金的大類資產(chǎn)配置100806040202003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-060其他資產(chǎn)股票15%14%現(xiàn)金23%債券48%股票債券現(xiàn)金其他資產(chǎn)資料來源：Wind，

33、資料來源：Wind， 圖 21：普通股基的股票倉位下降約 2.7 個(gè)百分點(diǎn)至 86.6%圖 22：偏債型基金的債券倉位均有所提升（含純債+轉(zhuǎn)債）90%80%70%60%50%各類基金股票市值占凈值比80%70%60%50%40%30%2004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-0620%150%100%50%0%各類基金債券市值占凈值比160%140%

34、120%100%80%60%2004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-0640%偏股混合型基金普通股票型基金靈活配置型基金(右軸） 貨幣市場(chǎng)型基金 中長(zhǎng)期純債型基金混合債券型二級(jí)基金(右軸）混合債券型一級(jí)基金(右軸）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 偏債基金的純債倉位上升，持倉債券的久期拉長(zhǎng)基金的純債倉位上升，存單持倉比例下降、利率債上升剔

35、除貨基，中長(zhǎng)期純債基和混債二級(jí)基金的純債持倉占比較高，持倉券種以信用債和同業(yè)存單為主。公募基金中，持有純債的主體包括貨幣型基金、中長(zhǎng)期債基和混債二級(jí)基金，三者持倉占基金總純債持倉市值比分別約為 51.5%、34.8%和 2.5%。同業(yè)存單、信用債和利率債是基金主要持倉券種，三者占基金總純債持倉總市值比約為 39.6%、30.3%和 24.0%，環(huán)比相較于一季度分別下降 2.4、上升 0.7、上升 1.3 個(gè)百分點(diǎn)。圖 23：除貨基外，中長(zhǎng)債基的債券持倉規(guī)模最大圖 24：公募基金持倉的純債，以同業(yè)存單、信用債為主3100%80%60%40%20%0%各類基金的債券持倉內(nèi)部占比100%80%60%

36、40%20%0%公募基金的純債持倉內(nèi)部占比2003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06短期純債型基金混合債券型二級(jí)基金混合債券型一級(jí)基金貨幣市場(chǎng)型基金偏債混合型基金中長(zhǎng)期純債型基金2003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032

37、011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06利率債信用債同業(yè)存單金融債其他資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從純債倉位和杠桿率來看，多數(shù)偏債基金的的純債持倉占凈值比抬升，少數(shù)杠桿率多有所上升。從持倉看，偏債基金中，混債一級(jí)基金、混債二級(jí)和貨基的純債持倉占凈值比分別約為 107.0%、88.0%和 43.7%，分別較一季度上升 5.6、1.7、1.4 個(gè)百分點(diǎn)。從杠桿看，中長(zhǎng)期債基、混債一級(jí)、混債二級(jí)和貨基的整體杠桿率較高，二季度分別為117.4%、123.7%、123.2%和

38、105.5%；其中，混債一級(jí)、混債二級(jí)的杠桿率較一季度環(huán)比分別上升 6.3、2.3 個(gè)百分點(diǎn)。圖 25：二季度，多數(shù)債券型基金的債券倉位有所提升4圖 26：二季度，少數(shù)債券型基金的杠桿有所上升5（%）各類基金的純債倉位（不含轉(zhuǎn)債，整體法）15013011090702006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-0650（%）1501005001.81.61.41.21.0各類基金的杠桿率（整體法）

39、1.41.31.21.11.0混合債券型二級(jí)基金混合債券型一級(jí)基金中長(zhǎng)期純債型基金貨幣市場(chǎng)型基金(右軸)2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06混合債券型二級(jí)基金混合債券型一級(jí)基金中長(zhǎng)期純債型基金貨幣市場(chǎng)型基金(右軸)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從持倉債券類型來看，基金的信用債、利率債持倉占比上升，存單的占比大幅下降。二季度，公募基金持有利率

40、債、信用債占債券投資市值比，環(huán)比較去年底提升約 1.2、0.6 個(gè)百分點(diǎn)至 23.6%、29.8%，持有的存單占比環(huán)比下降約 2.4 個(gè)百分點(diǎn)至 38.9%。從上交所的債券持倉來看，6 月底，基金持有的信用債、利率債占債券投資市值比分別為81.3%、7.8%；環(huán)比較一季度分別約提升 0.3 和下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。3 此處只統(tǒng)計(jì)純債，剔除了廣義轉(zhuǎn)債（CB+EB）；信用債包括企業(yè)短融、企債、中期票據(jù)等；金融債主要是政策銀行債和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。4 此處只統(tǒng)計(jì)純債，剔除了轉(zhuǎn)債。5 以基金資產(chǎn)總值與資產(chǎn)凈值之比衡量基金杠桿率。圖 27：基金的利率債、信用債持倉比例提升、存單下降（公募）圖 2

41、8：二季度，基金的信用債持倉占比提升（上交所）6（%）基金各類債券持倉占債券持倉市值比806040202003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-060（%）50403020100100%80%60%40%20%0%基金債券持倉占總債券持倉比例6%5%4%3%2%1%2016-082016-102016-122017-022017-042

42、017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-060%利率債信用債同業(yè)存單可轉(zhuǎn)債(右軸)金融債(右軸) 利率債信用債可轉(zhuǎn)債(右軸)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 三大類偏債基金持有的存單比例均下降，債券久期拉長(zhǎng)中長(zhǎng)期債基持有的金融債占比提升、同業(yè)存單占比下降，持有債券的久期拉長(zhǎng)。從持倉債券看，中長(zhǎng)期債基持有的金融債、同業(yè)存單和中票較多，占比分別約為 46.6%、4.1%、19.8%；其中，同業(yè)存單的持倉占比較一季度下降 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。從重倉債券期限看

43、，中長(zhǎng)期債基持有的 5-10 年和 10 年以上的債券規(guī)模占比分別提升 1.2 和 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。從持有的信用債類型看，中高評(píng)級(jí)、城投債的持倉比例基本與上期持平。其中，AAA- 及以上評(píng)級(jí)的債券占比約為 80.6%，城投債比例約為 33.6%。圖 29：中長(zhǎng)期債基的中票、金融債持倉占比提升，存單下降7圖 30：中長(zhǎng)期債基重倉的利率債比例提升，存單下降850%40%30%20%10%中長(zhǎng)期債基的各類持倉內(nèi)部占比100%80%60%40%20%0%中長(zhǎng)期債基的重倉券占比30%25%20%15%10%5%2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009

44、-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-060%0%國(guó)債金融債 企業(yè)短融2019/3/31企債 同業(yè)存單央行票據(jù)中期票據(jù) 可轉(zhuǎn)債2019/6/30利率債信用債金融債(右軸)同存(右軸)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 6 上交所的數(shù)據(jù)口徑：持倉占比以各類債券持倉市值占總債券持倉市值比衡量，利率債只含國(guó)債和地方債，剔除轉(zhuǎn)債和利率債后即為信用債。公募基金的數(shù)據(jù)口徑：持倉占比以各類債券持倉市值占總債券持倉市值比衡量，信用債包含短融、企業(yè)債和中票。7

45、 此處使用的是基金持倉的所有債券（和重倉券的口徑略有差異），金融債中包含政策銀行債。8 此處使用的是基金重倉的債券，和實(shí)際的總債券持倉規(guī)模有差異。其中，利率債包含國(guó)債、地方債和政策銀行債，信用債包含企業(yè)短融、超短融、公司債、企業(yè)債和中票， 金融債包含商業(yè)銀行和證券公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。圖 31：中長(zhǎng)期債基重倉的長(zhǎng)久期債券市值占比提升圖 32：中長(zhǎng)期債基重倉的利率債和金融債的剩余期限有所提升60%50%40%30%20%10%0%中長(zhǎng)期債基重倉券的期限分布5%4%3%2%1%2014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-

46、092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060%（年）中長(zhǎng)期純債基金重倉券的剩余期限均值86422013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060（年）543210(1,

47、3(3,5(5,10(10,+(右軸)利率債金融債信用債(右軸)總計(jì)(右軸)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 33：中長(zhǎng)期債基重倉的信用債中，中高評(píng)級(jí)的市值占比略降圖 34：中長(zhǎng)期債基重倉的信用債券中，城投債的市值占比基本持平100%80%60%40%20%0%中長(zhǎng)期債基重倉信用債的評(píng)級(jí)分布100%80%60%40%20%2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060%100

48、%80%60%40%20%0%中長(zhǎng)期債基重倉信用債中的城投債占比2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06AA及以下（右軸）AA+（右軸）AAA-及以上城投債非城投債資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 混債基金的金融債持倉比例提升、存單大幅下降，持倉的債券久期拉長(zhǎng)。從持倉比例來看，混合債基的持倉以企業(yè)債、金融債、中期票據(jù)和同業(yè)存單為主，持倉占比分別約為31.9%、2

49、1.3%、22.9%和 2.0%；其中，同業(yè)存單的持倉占比較上季度下降 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。從重倉債券的期限來看，混合債基持有的長(zhǎng)期限的債券占比顯著提升；其中，持有的 0-0.5 年的債券占比大幅下降約 7.1 個(gè)百分點(diǎn)，持有的 5-10 年的債券規(guī)模占比大幅提升約 7.8 個(gè)百分點(diǎn)。從持有的信用債類型看，中高評(píng)級(jí)信用債比例有所提升；其中，AAA- 及以上的債券持倉比例提升約 0.5 個(gè)百分點(diǎn)至 73.7%。圖 35：混債基金的轉(zhuǎn)債持倉占比提升，同業(yè)存單下降9圖 36：混債基金重倉存單的比例大幅下降，利率債提升35%30%25%20%15%10%5%0%偏債混基的債券持倉內(nèi)部占比國(guó)債金融債 企業(yè)

50、短融 企債 同業(yè)存單央行票據(jù)中期票據(jù) 可轉(zhuǎn)債2019/3/312019/6/3070%混債基金的各類債券重倉占比60%50%40%30%20%10%2007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060%4%3%2%1%0%利率債信用債同存金融債(右軸)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖

51、37：混合債基重倉的長(zhǎng)久期債券市值比提升圖 38：混合債基重倉的存單剩余期限有所提升50%40%30%20%10%0%混債基金重倉債券的期限分布40%30%20%10%2009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060%（年）偏債混基重倉券的剩余期限均值7654322011-062011-122012-062012-122013-062013-1220

52、14-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-061（年）0.60.50.40.30.20.10.00,0.5(3,5(5,10(0.5,1（右軸）(1,3（右軸）利率債信用債總計(jì)同存(右軸)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 39：混合債基重倉的信用債中，中高評(píng)級(jí)的占比提升圖 40：混合債基重倉的信用債券中，城投債的占比下降80%70%60%50%40%30%20%10%0%混債基金重倉信用債的評(píng)級(jí)占比80%70%60%50%40%30%20%10%2009-062009-1220

53、10-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060%100%80%60%40%20%0%混債基金重倉的信用債中城投債占比2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06

54、AA及以下（右軸）AA+（右軸）AAA-及以上城投債非城投債資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 貨基的同業(yè)存單持倉占比下降，持有的長(zhǎng)久期債券規(guī)模占比明顯提升。從持倉比例來看， 貨基持有的同業(yè)存單較多，二季度的持倉占比約為 71.5%，但較一季大幅下降約 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。從持有債券的期限來看，貨基持有的長(zhǎng)期限債券比例明顯提升；其中，期限在9 此處的混合債基包含偏債混基、混債一級(jí)和混債二級(jí)基金等三類偏債的基金。0.5 到 1 年之間的債券比例上升 5.1 個(gè)百分點(diǎn)至 14.3%，期限在 0 到 0.5 年之間的債券比例大幅下降約 5.1 個(gè)百分點(diǎn)至 85.0%；重倉的利率債剩余期限從 0

55、.25 升至 0.32 年。圖 41：貨幣型基金的同業(yè)存單持倉占比下降圖 42：貨基重倉的利率債和信用債比例提升，存單占比下降100%80%60%40%20%0%貨幣型基金的各類債券持倉內(nèi)部占比國(guó)債金融債 企業(yè)短融企債同業(yè)存單 央行票據(jù) 中期票據(jù)100%80%60%40%20%0%貨幣型基金重倉的各類債券占比2006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-

56、062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019/3/312019/6/30利率債信用債同存資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 43：貨基重倉的長(zhǎng)久期債券規(guī)模占比提升圖 44：貨基重倉的利率債剩余期限均值抬升100%80%60%40%20%0%貨基重倉債券的期限分布（年）貨幣基金重倉券的剩余期限均值1.10.90.70.50.32019-062014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06

57、2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060.12016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-030,0.5(0.5,1利率債總計(jì)同存資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 基金轉(zhuǎn)債倉位抬升，偏好優(yōu)質(zhì)低價(jià)老券、次新券偏債基金的轉(zhuǎn)債倉位多主動(dòng)抬升，偏股基金多被動(dòng)抬升二季度，機(jī)構(gòu)持倉轉(zhuǎn)債的占比下降，保險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)投資者中的持倉比例繼續(xù)提升。從上交所數(shù)據(jù)來看，截至 6 月份，上交所機(jī)構(gòu)投資者持倉轉(zhuǎn)債的

58、規(guī)模約為 988.9 億元，占市值比約 49.1%、環(huán)比較一季度下降約 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。一般法人持倉約 934.9 億元，占比較一季度由 46.2%升至 46.4%。機(jī)構(gòu)投資者中，基金系、保險(xiǎn)系和券商系仍是持倉主力， 截至 6 月末，三者持有轉(zhuǎn)債的規(guī)模在機(jī)構(gòu)投資者中的占比分別約為 31.2%、36.4%和24.7%；其中保險(xiǎn)資金持續(xù)增持，占比較一季度約大幅提升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖 45：二季度，機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)債持倉占比下降圖 46：保險(xiǎn)系的轉(zhuǎn)債持倉占機(jī)構(gòu)投資者總持倉規(guī)模的比例提升85%75%65%55%45%35%25%15%各類投資者的轉(zhuǎn)債持倉占轉(zhuǎn)債市值比10%8%6%4%2%0%40%

59、30%20%10%0%各類機(jī)構(gòu)投資者的持倉占機(jī)構(gòu)持倉規(guī)模比例33% 31%35%36%25% 25%3% 4%4% 4%基金系保險(xiǎn)系券商系信托理財(cái)系QFII2016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06 一般法人機(jī)構(gòu)投資者散戶（右軸）2019/32019/6資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 基金持有的轉(zhuǎn)債市值占廣義轉(zhuǎn)債市值比有所下降，但轉(zhuǎn)債倉位有所提升。從轉(zhuǎn)債的持倉規(guī)模看，截至二季度末，公募基金

60、的轉(zhuǎn)債持倉約為 683.7 億元，環(huán)比約增加 20.5 億元， 增幅約 3.1%?；鸪钟械霓D(zhuǎn)債市值占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的市值比約為 16.0%，環(huán)比下降約 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。從基金的轉(zhuǎn)債持倉占基金凈值比均值看，基金的轉(zhuǎn)債倉位有所上升，約從3.5%升至 5.4%；或主要緣于基金的凈值規(guī)模大幅下降，從而使得轉(zhuǎn)債倉位被動(dòng)抬升。圖 47：二季度，公募持有轉(zhuǎn)債占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)市值比下滑至 16% 10圖 48：二季度，公募基金整體的轉(zhuǎn)債倉位均值有所抬升5,0004,0003,0002,0001,0000（億元）公募基金的轉(zhuǎn)債持倉市值及占比50%40%30%20%10%2003-092004-062005-032005