均勝電子專題報(bào)告：整合效應(yīng)初步體現(xiàn)-平臺(tái)能力厚積薄發(fā)

1、均勝電子專題報(bào)告：整合效應(yīng)初步體現(xiàn)_平臺(tái)能力厚積薄發(fā)1、公司基本情況全球化的汽車零部件優(yōu)秀供應(yīng)商。2011年至今，公司先后收購(gòu)了汽車電子公司德國(guó)PREH、德國(guó)機(jī)器人公司IMA、德國(guó)QUIN、汽車安全系統(tǒng)全球供應(yīng)商美 國(guó)KSS以及日本高田資產(chǎn)（PSAN業(yè)務(wù)除外）。通過(guò)企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)和多次國(guó)際并購(gòu)，公司形成了汽車安全、汽車電子和智能 車聯(lián)三大事業(yè)部，在全球30個(gè)國(guó)家擁有員工超過(guò)40000人。股權(quán)架構(gòu)較為集中。股權(quán)架構(gòu)較為集中。實(shí)際控制人為王劍鋒，直接持有上市公司2.4%的股份。公司前十大股東持有比例為56.48%。公司于 2020年11月24日，向香山股份有限公司轉(zhuǎn)讓“均勝群英”51%的股份，現(xiàn)已完

2、成交割。主要客戶均為知名車企，遍及海內(nèi)外。均勝電子業(yè)務(wù)遍及全球，為整車廠提供全天候全時(shí)區(qū)服務(wù)，客戶全球覆蓋面廣。2021年多元化客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持穩(wěn)定。TIER-1 供應(yīng)商包括博世、大陸、采埃孚等全球巨頭，與公司已經(jīng)形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。并購(gòu)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理。并購(gòu)驅(qū)動(dòng)營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)。自2011年起，公司先后收購(gòu)了德國(guó)普瑞（Preh）、德國(guó)TS 道恩、美國(guó)百利得（KSS）和日本 高田 （Takata），為公司擴(kuò)展了新的行業(yè)賽道，帶來(lái)了更多海內(nèi)外客戶，從而驅(qū)動(dòng)營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)。三費(fèi)率下降，利潤(rùn)迎來(lái)拐點(diǎn)。并購(gòu)驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，但2019年開(kāi)始回落，預(yù)計(jì)2021年將成為拐點(diǎn)。從2011年到

3、2018年，凈利潤(rùn)最高達(dá)到21.27億元 ，增長(zhǎng)約12倍。2019年至2020年的凈利潤(rùn)大幅回落，跌幅達(dá)到86%。截止2021年Q3，凈利潤(rùn)為-2.94億元，主要系芯片擾 動(dòng)及原材料運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致安全業(yè)務(wù)虧損所致，預(yù)計(jì)四季年各方面問(wèn)題改善后，將成為凈利潤(rùn)回升的拐點(diǎn)。2、汽車安全業(yè)務(wù)汽車安全系統(tǒng)包括主動(dòng)安全系統(tǒng)與被動(dòng)安全系統(tǒng)。主動(dòng)安全系統(tǒng)指能夠預(yù)先偵測(cè)附近車輛運(yùn)行狀態(tài)，判斷風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)做出反應(yīng)；被動(dòng)安全系統(tǒng)指在事故發(fā)生后對(duì)車內(nèi)乘客或 行人進(jìn)行保護(hù)。汽車安全系統(tǒng)在穩(wěn)定被動(dòng)安全的基礎(chǔ)上，逐漸向主動(dòng)安全 滲透，呈現(xiàn)電子化的發(fā)展趨勢(shì)。汽車安全系統(tǒng)發(fā)展分為五個(gè)階段，整體呈現(xiàn)汽車 安全輔助零部件裝置電子化趨勢(shì)。

4、汽車安全技術(shù)壁壘高，全球玩家少。公司安全業(yè)務(wù)需要資金、規(guī)模、客戶、人才、內(nèi)部控制等多重壁壘，先進(jìn)入者具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司在該領(lǐng)域布局多年， 積累了較豐富的客戶資源并具備一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。通過(guò)并購(gòu)整合獲取了國(guó)際一流技術(shù)水平和管理經(jīng)驗(yàn)。隨著行使速度加 快，政策法規(guī)的不斷完善，汽車廠商對(duì)汽車安全領(lǐng)域越來(lái)越重視。汽車行業(yè)整體需求不斷上升，疊加汽車安全產(chǎn)品單車價(jià)值 量提升，汽車安全市場(chǎng)未來(lái)前景廣闊。整體行業(yè)上，全球汽車保有量不斷增長(zhǎng)，形成對(duì)汽車安全系統(tǒng)的持久需求。預(yù)計(jì)到2035年，中國(guó)汽車保有量將由2020年 的1.97億臺(tái)增長(zhǎng)到3.5億臺(tái)，美國(guó)由2020年的2.8億臺(tái)增長(zhǎng)到3.3億臺(tái)。均勝安全為汽車安全系

5、統(tǒng)頭部供應(yīng)商，布局全球。公司汽車安全業(yè)務(wù)主要由均勝汽車安全系統(tǒng)公司（JSS）承接。目前均勝安全是全球汽車安全系統(tǒng)知名供應(yīng)商，全球總部 設(shè)在美國(guó)底特律奧本山，共有中國(guó)、德國(guó)、日本和美國(guó)四個(gè)區(qū)域經(jīng)營(yíng)總部，其銷售、工程和生產(chǎn)分支機(jī)構(gòu)遍布全球。汽車安全業(yè)務(wù)是公司護(hù)城河業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比69%。公司的汽車被動(dòng)安全產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高。自上世紀(jì)起開(kāi)始涉足汽車安全市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，均勝安全已成為該領(lǐng)域全 球領(lǐng)先的被動(dòng)安全系統(tǒng)供應(yīng)商，總體量接近世界第一大供應(yīng)商。其中安全帶和方向盤業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率世界第一，分別占有 市場(chǎng)份額28%和26%。安全氣囊市場(chǎng)占有率世界第二，為33%。并購(gòu)整合接近尾聲，成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化+新訂單周

6、期開(kāi)啟，安 全業(yè)務(wù)有望再創(chuàng)輝煌。公司新產(chǎn)品DMS，3-D Switch，HUD陸續(xù)在通用、大眾等車型上推廣，成為部分新增訂單的來(lái)源。整合費(fèi)用降低+新訂單周期開(kāi)啟+管理效率提升，安全業(yè)務(wù) 盈利能力有望上升。產(chǎn)能優(yōu)化，管理效率提升，生產(chǎn)成本下降：高田冗余工廠關(guān)停，調(diào)整人員結(jié)構(gòu)，削減固定支出。同時(shí)在寧波建立國(guó)內(nèi)最 先進(jìn)的生產(chǎn)基地，通過(guò)智能制造管理體系提升整體經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。3、智能座艙業(yè)務(wù)智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋。智能座艙是均勝電子的新興增長(zhǎng)點(diǎn)。核心在于利用人機(jī)交互打造更好的駕駛體驗(yàn)，產(chǎn)品形態(tài)涵蓋中控娛樂(lè)系統(tǒng)、儀表盤、 抬頭顯示系統(tǒng)（HUD）等，能夠?qū)崿F(xiàn)多模態(tài)交互、地圖導(dǎo)航服務(wù)、豐富車機(jī)娛

7、樂(lè)內(nèi)容和生活服務(wù)信息等功能。智能座艙與傳統(tǒng)座艙區(qū)別。產(chǎn)品形態(tài)：硬件層面：中控屏和儀表盤可實(shí)現(xiàn)一體式多屏聯(lián)動(dòng)，且屏幕尺寸更大、分辨率更高。另外新增硬件如抬頭顯示儀 （HUD）、流媒體后視鏡、副/后排娛樂(lè)系統(tǒng)等也相繼出世。軟件層面：手機(jī)端的應(yīng)用生態(tài)逐漸移植進(jìn)座艙內(nèi)，功能豐富如 導(dǎo)航、語(yǔ)音助手、人臉識(shí)別、音樂(lè)游戲等，同時(shí)駕駛員監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（DMS）和360環(huán)視等ADAS相關(guān)功能也交互融合進(jìn)來(lái)。智能座艙發(fā)展趨勢(shì)。汽車智能座艙發(fā)展有四個(gè)趨勢(shì)，整體呈現(xiàn)智能座 艙數(shù)字化+多屏融合互動(dòng)+多功能集成趨勢(shì)。行業(yè)市場(chǎng)空間較大，滲透率逐年上升智能座艙行業(yè)目前正處于成長(zhǎng)期，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?。供給端：產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，進(jìn)一步

8、攤薄成本。隨著汽車智能座艙的迅速發(fā)展，HUD逐漸提高市場(chǎng)覆蓋率，產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，且光學(xué)組件的技術(shù)進(jìn)步也推動(dòng)HUD成本下降， 數(shù)據(jù)顯示到2020年，WHUD的平均價(jià)格下滑至245美元，CHUD平均價(jià)格下降到38美元。2019年國(guó)內(nèi)新車HUD搭載量為28.51 萬(wàn)臺(tái)，2020年則增長(zhǎng)近1倍至58.01萬(wàn)臺(tái)。即使這樣2020年國(guó)內(nèi)新車HUD前裝實(shí)際搭載滲透率也不超過(guò)5%，未來(lái)該市場(chǎng)空間仍 有進(jìn)一步開(kāi)拓的潛力。2021年1-5月國(guó)內(nèi)新車前裝標(biāo)配搭載HUD上險(xiǎn)量為41.45萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)118.96%。這些數(shù)據(jù)表明消費(fèi)者 對(duì)于HUD的興趣度在逐步上升。汽車電子智能座艙業(yè)務(wù)增速最高。汽車電子智能座艙業(yè)務(wù)

9、發(fā)展迅速，是公司增速最快的業(yè)務(wù)板塊，也是公司第二大收入來(lái)源。2017-2020年，公司該業(yè)務(wù)收入 分別為59.97億元、63.01億元、74.84億元和76億元，毛利率在18%-24%之間。其中2020年智能座艙業(yè)務(wù)盡管受到新冠疫 情全球蔓延的影響，但依舊逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約76億元，毛利率為18.5%，且獲得新訂單全生命周期約116億元。目前大部 分業(yè)務(wù)收入來(lái)自于海外，而增量市場(chǎng)來(lái)源于國(guó)內(nèi)，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的展開(kāi)，預(yù)計(jì)公司汽車電子智能座艙業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn) 定增長(zhǎng)，毛利率保持穩(wěn)定。汽車電子智能座艙包含了HMI業(yè)務(wù)和新能源汽車電子兩部分，HMI是核心。智能座艙：在現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)上，有望搭載華為拓

10、寬國(guó) 內(nèi)客戶群體2012年起，均勝普瑞在中國(guó)開(kāi)始為長(zhǎng)安福特提供專業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)，2016年，普瑞在中國(guó)成為福特汽車在中國(guó)和全球其他 地區(qū)的首選供應(yīng)商。作為HMI行業(yè)領(lǐng)軍者，發(fā)揮業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)智能化升級(jí)。HMI作為智能座艙最核心的部分，主要包括駕駛員控制系統(tǒng)、空調(diào)控制系統(tǒng)、電子控制單元及汽車傳感器。在依托普瑞高品 質(zhì)的基礎(chǔ)上，公司的新型智能座艙系統(tǒng),已結(jié)合了座艙電子、主動(dòng)安全、智能車聯(lián)電子以及出行服務(wù)軟件等領(lǐng)域技術(shù)，與以往 產(chǎn)品相比,新系統(tǒng)從傳統(tǒng)的按鈕、旋鈕式的單一交互,升級(jí)為具備智能化、主動(dòng) 安全、全液晶儀表、HUD 等特性的,同時(shí)能夠 接入各大互聯(lián)網(wǎng)公司服務(wù)生態(tài)的座艙系統(tǒng)。HMI：客戶優(yōu)質(zhì)，已

11、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，在國(guó)際上廣受好評(píng)。HMI 業(yè)務(wù)（人機(jī)交互產(chǎn)品）是汽車電子核心業(yè)務(wù)，現(xiàn)已量產(chǎn)出貨。公司通過(guò)多年的技術(shù)積累，已具備為客戶提供一體化智 能座艙系統(tǒng)解決方案的能力。主要包括了空調(diào)系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)、電子控制單元、汽車傳感器等。趨勢(shì)之感知系統(tǒng)：多模態(tài)交互，讓座艙學(xué)會(huì)察言觀色。在 2021 年，以智能化的車作為平臺(tái)、全面的車外和車內(nèi)的感知為基礎(chǔ)，將語(yǔ)音與觸 屏、情緒識(shí)別、手勢(shì)識(shí)別、人臉識(shí)別、位置定位等等融合而成的多模態(tài)交互技術(shù)，正成為智能座艙的大勢(shì)所趨。4、智能車聯(lián)業(yè)務(wù)智能車聯(lián)：通過(guò)收購(gòu)快速完成智能網(wǎng)聯(lián)布局2016 年公司收購(gòu) TS-道恩，開(kāi)啟了智能車聯(lián)業(yè)務(wù)。TS-道恩是德國(guó)大眾（含大眾品牌、

12、奧迪品牌、斯柯達(dá)品牌）的 MIB 系 統(tǒng)供應(yīng)商。收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦?duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，命名為 PCC（Preh Car Connect），同時(shí)在寧波成立均勝車聯(lián)（JPCC）智能車聯(lián)技術(shù)結(jié)構(gòu)：智能車聯(lián)的體系架構(gòu)可歸納整理為網(wǎng)聯(lián)層實(shí)現(xiàn)車端、路端、云端互相連接。感知層路線之爭(zhēng)視覺(jué)路線及多傳感器融合 路線目前感知層解決方案以視覺(jué)方案和多傳感融合方案為主。感知層：超聲波雷達(dá)滲透率飽和，毫米波攝像頭市場(chǎng)集中 度高超聲波雷達(dá)通過(guò)發(fā)射特定頻率的聲波并計(jì)算聲波傳播時(shí)間來(lái)確定與障礙物之間的距離,探測(cè)距離較近，無(wú)法感知物體輪廓和性 質(zhì)，主要應(yīng)用在駐車輔助系統(tǒng)等低速場(chǎng)景。在高階自動(dòng)駕駛中，車載超聲波雷達(dá)應(yīng)用場(chǎng)景有限。超聲

13、波雷達(dá)滲透率趨近飽和 ，市場(chǎng)規(guī)模增速被較高的滲透率限制，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。全球前三大廠商法雷奧、博世和尼塞拉共占有超過(guò)65%的市場(chǎng)份額。智能車聯(lián)：網(wǎng)聯(lián)層連接一切，與車端智能協(xié)同發(fā)展2018 年以來(lái)，公司陸續(xù)和大唐電信、阿里系的斑馬網(wǎng)絡(luò)等業(yè)態(tài)相關(guān)企業(yè)開(kāi)展戰(zhàn)略合作。 2019 年上海車展上，公司與奇瑞、 華人運(yùn)通、辰芯科技、Savari 中國(guó)、星云互聯(lián)、同濟(jì)大學(xué)和淞泓智能汽車科技等，共同創(chuàng)立一個(gè)專注于車聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建的 V2X 生態(tài)圈戰(zhàn)略聯(lián)盟，推進(jìn)車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。網(wǎng)關(guān)層：車端網(wǎng)關(guān)層市場(chǎng)規(guī)模前景可期T-BOX（Telematics-Box）是智能網(wǎng)聯(lián)汽車網(wǎng)關(guān)層終端的主要設(shè)備，由移動(dòng)通信單元（3G/LT

14、E/5G等）、C-V2X通信單元、 GNSS高精度定位模塊、微處理器、車內(nèi)總線控制器、存儲(chǔ)器等部分組成，可以實(shí)現(xiàn)車內(nèi)終端信息與云端、路側(cè)端等的交互 。除了滿足傳統(tǒng)的車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用要求外，T-BOX逐漸向網(wǎng)聯(lián)化控制器方向發(fā)展，實(shí)現(xiàn)各個(gè)交通參與方的實(shí)時(shí)通信。5、新能源電子業(yè)務(wù)新能源汽車電子新能源汽車快速發(fā)展，行業(yè)前景廣闊。2020年中國(guó)新能源汽車銷量達(dá)136.7萬(wàn)輛。中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的節(jié)能與新能源技術(shù)路線圖2.0預(yù)測(cè)，到2025年及 2030年，中國(guó)新能源汽車銷量分別占總銷量的20%及40%左右。中汽協(xié)預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)汽車銷量將達(dá)3000萬(wàn)輛。 據(jù)此計(jì)算，2025年中國(guó)新能源汽車銷量達(dá)600萬(wàn)輛，CAGR達(dá)34.42%。普華永道Autofacts預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)汽車銷 量將達(dá)3500萬(wàn)輛。據(jù)此計(jì)算，2030年中國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)1400萬(wàn)輛。布局BMS、功率電子：新能源功率電子業(yè)務(wù)產(chǎn)品屬于新能源汽車復(fù)雜高壓系統(tǒng)，配套用于新能源汽車充電及高壓/高壓