白酒行業(yè)之貴州茅臺專題研究報告：跬步千里-登高望遠(yuǎn)

1、白酒行業(yè)之貴州茅臺專題研究報告：跬步千里_登高望遠(yuǎn)1、 寸積銖累，鑄就行業(yè)龍頭1.1、 白酒標(biāo)桿，品牌護(hù)城河深厚1.1.1、名酒評選屢創(chuàng)佳績，醬香鼻祖地位穩(wěn)固茅臺酒是世界三大蒸餾名酒之一，屢次斬獲國內(nèi)外大獎。茅臺酒曾蟬聯(lián)五屆國家名酒，是我國醬香型白酒的鼻祖，并位居世界三大蒸餾名酒之一（法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌、中國貴州茅臺酒）。根據(jù)英國 Brand Finance 發(fā)布的2021 全球烈酒品牌價值 50 強榜單，茅臺酒以 453.33 億美元的品牌價值位居全球烈酒品牌第一，是中國名優(yōu)白酒的典型代表。1.1.2、紅色基因加持，“國酒”地位深入人心茅臺酒光榮的歷史塑造了特殊的政治身份，使

2、其擁有了“國酒”標(biāo)簽。歷史上茅臺酒頻繁用于外賓接待及國內(nèi)重要會議，被譽為政治酒、外交酒、友誼酒。從1935 年四渡赤水期間茅臺酒為紅軍療傷洗塵結(jié)下不解情緣，1954 年日內(nèi)瓦會議、1955 年萬隆會議將茅臺酒作為加深國際友誼的紐帶，到 1972 年美國總統(tǒng)尼克松、日本首相田中角榮訪華時茅臺酒成為融化歷史堅冰的潤滑劑，再到中英香港問題談判結(jié)束后鄧小平用茅臺酒宴請撒切爾夫人，茅臺酒多年來的“國酒”地位深入人心。1.1.3、產(chǎn)品持續(xù)“瘦身”，維護(hù)核心品牌價值公司深度聚焦主品牌，對股份公司和集團公司產(chǎn)品做減法。21 世紀(jì)初部分高端白酒公司采用 OEM 貼牌模式，實現(xiàn)銷售規(guī)模迅速擴張，但同時大量的貼牌生

3、產(chǎn)導(dǎo)致主品牌價值被稀釋，加之眾多經(jīng)銷商產(chǎn)品參差不齊，導(dǎo)致價格體系混亂，為后續(xù)發(fā)展埋下隱患。且部分廠家由于渠道模式高度依賴有政企資源的大商，盤根錯節(jié)的利益紐帶下，未能及時對貼牌產(chǎn)品進(jìn)行改革。相比之下，公司近年來聚焦核心品牌，對其余品牌和產(chǎn)品進(jìn)行精簡，有效維護(hù)了茅臺酒品牌力、避免過度開發(fā)致主品牌價值透支，另外茅臺經(jīng)銷渠道以小商模式為主，廠家話語權(quán)較高，改革阻力亦相對較小。1.2、 匠心鑄就品質(zhì)，茅臺酒產(chǎn)品力強勁1.2.1、產(chǎn)區(qū)鑄就地域壁壘大產(chǎn)區(qū)赤水河流域是世界醬酒黃金產(chǎn)區(qū)。赤水河流域內(nèi)沒有大型污染企業(yè)，自然生態(tài)保護(hù)良好，受地質(zhì)地貌及土壤成分影響，水體中富含多種有益微量元素，水質(zhì)良好，酸堿度適中，集

4、聚了茅臺、國臺、習(xí)酒、郎酒、潭酒、金沙、珍酒、安酒等大批名優(yōu)醬酒。伴隨近年醬酒熱下行業(yè)規(guī)?？焖贁U張，赤水河谷已經(jīng)成為世界一流醬酒產(chǎn)區(qū)。小產(chǎn)區(qū)茅臺鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)微生物環(huán)境得天獨厚。茅臺酒釀造過程需要充分網(wǎng)羅空氣中的微生物參與發(fā)酵，而微生物數(shù)量和種類受氣候、海拔、水質(zhì)、土壤、植被等因素綜合影響。茅臺鎮(zhèn)四面環(huán)山、地勢低凹，形成相對封閉的自然生態(tài)圈，冬暖夏熱，風(fēng)力較小，雨量適中，適合微生物的生存繁衍。多年來茅臺鎮(zhèn)釀酒經(jīng)久不息，微生物活動愈發(fā)活躍，種類也趨于穩(wěn)定。2001 年茅臺酒成功獲批原產(chǎn)地域保護(hù)產(chǎn)品，保護(hù)地域面積 7.5 平方公里，2013 年擴大至 15.03 平方公里，原產(chǎn)地的壟斷增強了茅臺酒產(chǎn)品

5、的地域壁壘。1.2.2、工藝奠定產(chǎn)品品質(zhì)原料嚴(yán)選是基礎(chǔ)。茅臺酒以優(yōu)質(zhì)冬小麥為制曲原料，以在仁懷本地域有機原料生產(chǎn)基地種植的“紅纓子”糯高粱為制酒原料，與外地高粱在理化性質(zhì)上存在顯著差異。小紅粱顆粒飽滿、粒小皮厚，含水量不高于 13%，淀粉含量不低于 60%，淀粉中支鏈淀粉含量占到 90%以上，耐蒸煮、耐翻拌，使之能經(jīng)受多輪次復(fù)雜的工藝處理。釀造工藝做保障。茅臺酒是獨特的大曲醬香型工藝白酒，采用開放式固態(tài)發(fā)酵。茅臺酒“12987”生產(chǎn)工藝可總結(jié)為端午制曲，重陽下沙，一年一個生產(chǎn)周期，歷經(jīng)兩次投料、九次蒸煮、八次發(fā)酵、七次取酒，再經(jīng)分型貯存、精心勾兌后方可包裝出廠。勾兌工藝成關(guān)鍵。茅臺酒是以不同輪

6、次、不同典型體、不同酒齡的原酒精心勾兌而成，茅臺酒原酒分為七輪次酒，每一輪次酒又分為醬香、醇甜、窖底三種典型體，每一種典型體又可分為三個等級，同時勾兌時還需加入口味獨特的調(diào)味酒和不同年份的老酒。茅臺酒堅持以酒勾酒，禁止添加任何外來物質(zhì)，包括香味物質(zhì)和水，是純天然發(fā)酵產(chǎn)品。精良工藝鑄就了茅臺酒醬香突出、優(yōu)雅細(xì)膩、酒體醇厚、回味悠長、空杯留香持久、飲后不易上頭的特質(zhì)。老酒數(shù)量制約成品酒質(zhì)量，股份公司的老酒儲備一部分來自上市以來從集團公司收購的老酒，一部分來自每年新生產(chǎn)酒中留存下來的部分。1999 年 9 月集團與股份公司簽訂老酒供應(yīng)協(xié)議，據(jù)我們估算，2000-2010 年間股份公司累計從集團公司收

7、購老酒約 6705 噸。由于茅臺酒生產(chǎn)工藝的特殊性，當(dāng)年生產(chǎn)的茅臺酒需要至少 5 年后方可出廠銷售，在假設(shè) 5 年后揮發(fā) 5%的情況下，我們采取 5年前產(chǎn)量的 95%與當(dāng)年銷量的差值測算當(dāng)年留存下的茅臺酒，發(fā)現(xiàn) 20 世紀(jì)八十年代公司處于小幅積累庫存階段，20 世紀(jì)末公司開始小幅消化庫存，21 世紀(jì)初受益于白酒行業(yè)規(guī)模擴張，公司在庫存充足情況下開始大幅消化庫存?？傮w來看，1982-2008 年間，茅臺酒累計實現(xiàn)產(chǎn)量約 15 萬噸，累計銷量約 8.5 萬噸，二者差值高達(dá) 6.5 萬噸，庫存老酒儲備充足。1.2.3、兼具消費與金融屬性高端白酒不同于一般消費品，品類特征賦予了其較強的金融屬性。白酒具

8、備較強的社交屬性，在社交場合中需要承擔(dān)烘托氣氛、彰顯階層身份的作用，特別是高端白酒以送禮、商務(wù)應(yīng)酬場景居多，因此不同于一般快消品，消費者對于價格高的白酒接受程度較高。同時，白酒不存在保質(zhì)期、越放越陳、儲藏年份可以凸顯其時間價值和稀缺性，這些都賦予了高端白酒金融屬性。價格隨時間攀升，茅臺酒成為資金的熱門投資標(biāo)的。得益于規(guī)模日漸龐大的茅臺酒二手交易市場，新飛天、生肖、精品、年份等常規(guī)茅臺酒流轉(zhuǎn)頻率提高，一定程度上賦予了茅臺酒“一般等價物”的屬性。隨著近年來茅臺酒價格持續(xù)攀升，較高價差導(dǎo)致資本大量涌入，現(xiàn)貨茅臺逐漸成為資金投資標(biāo)的之一。1.3、 渠道模式順應(yīng)潮流，量價策略把握精準(zhǔn)1.3.1、從等市場

9、到做市場行業(yè)調(diào)整期扶持經(jīng)銷商，發(fā)展期加大直銷渠道建設(shè)，是茅臺典型的渠道特征。計劃經(jīng)濟時期茅臺以政務(wù)特供為主，采取計劃調(diào)撥方式，1988 年受公費宴請禁用高價白酒政策影響，開始在全國主要城市建立經(jīng)銷點公開掛牌經(jīng)銷，1998 年受東南亞金融危機及朔州假酒案影響，開始在全國范圍招募經(jīng)銷商設(shè)立專賣店，“黃金十年”（2003-2012 年）期間公司深入拓展團購渠道，2013 年受國家限制三公消費影響，公司大幅降低經(jīng)銷商加盟門檻積極招商，近年來公司積極推動營銷渠道扁平化、多元化建設(shè)?？傮w來看，茅臺的渠道改革順應(yīng)行業(yè)趨勢，呈現(xiàn)由公務(wù)消費向商務(wù)消費、高端客戶向普通客戶、專營專賣向直營直銷、國內(nèi)市場向國內(nèi)國際市

10、場并重、被動營銷向主動營銷五大方向的轉(zhuǎn)變。1.3.2、調(diào)價控貨節(jié)奏把控得當(dāng)從調(diào)價節(jié)奏來看，茅臺酒價格調(diào)整更為穩(wěn)健。2006-2012 年，飛天茅臺出廠價從268 元大幅提升至 819 元，增幅高達(dá) 206%。2013 年面對行業(yè)深度調(diào)整，五糧液、瀘州老窖逆勢提價欲搶占價格制高點，但隨后渠道利潤倒掛，2014 年被迫降價保量。而茅臺堅持控量保價，飛天茅臺出廠價和零售價維持不變，憑借前期預(yù)留的價格緩沖帶保持渠道順價。在堅守飛天茅臺價格的同時，公司對系列酒價格體系進(jìn)行了大幅調(diào)整，順利度過行業(yè)調(diào)整期。2018 年飛天茅臺出廠價提高至969 元，而后一直維持至今。從控貨節(jié)奏來看，茅臺酒采取“淡季挺批價、

11、旺季走銷量”的政策?？紤]到不同時間節(jié)點茅臺酒存在較大需求差異，公司在產(chǎn)品投放方面根據(jù)淡旺季進(jìn)行調(diào)配。具體而言，銷售淡季市場投放量相對有限，供給緊張有利于茅臺酒批價堅挺，而在中秋、國慶、元旦、春節(jié)等銷售旺季，公司對市場進(jìn)行較大規(guī)模投放，一定程度上緩和供需矛盾，平抑終端市場價格，有助于公司的長期良性發(fā)展。2.1、 需求平穩(wěn)擴張，行業(yè)分化明顯高端白酒以政商務(wù)精英、高凈值人群為主要消費者，需求仍將繼續(xù)擴容。高端白酒社交屬性較強，消費群體以政商務(wù)精英為主，品牌粘性較強、更加重視白酒的稀缺性與社交價值。據(jù)貝恩-招行2021 私人財富報告，2020 年可投資資產(chǎn)在 1 千萬元以上的中國高凈值人數(shù)達(dá) 262

12、萬人，2018-2020 年 CAGR 達(dá) 15%，2020 年中國高凈值人群人均可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 3209 萬元。據(jù) BCG 預(yù)測，2020-2025E 每月可支配收入超過 1.2 萬元的家庭數(shù)量 CAGR 有望達(dá)到 8.63%，2025 年有望達(dá)到 1.41 億戶。從量的角度，高凈值人群的擴大及其財富水平的提升，奠定了茅臺酒需求繼續(xù)擴容的堅實基礎(chǔ)。行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)擠壓式增長，名優(yōu)酒企集中度有望繼續(xù)提升。2016-2020 年，茅五瀘洋營收合計占規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入從 14.5%上升至 32.6%，頭部名酒集中度顯著提升。千元以上的高端價格帶競爭格局更加清晰，2000+價位茅臺酒地位穩(wěn)固，千元

13、市場作為黃金賽道，以普五、國窖 1573 兩大產(chǎn)品競爭為主，另有汾酒、郎酒、習(xí)酒等名優(yōu)白酒入局。考慮到高端白酒品牌護(hù)城河深厚，在行業(yè)平穩(wěn)擴容、結(jié)構(gòu)升級趨勢顯著的背景下，頭部品牌有望收割更多市場份額。5、 盈利預(yù)測茅臺酒與系列酒自公司上市以來產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。1）茅臺酒產(chǎn)能擴建：上市以來老廠區(qū)新增產(chǎn)能合計 22700 噸，中華片區(qū)新增產(chǎn)能合計 13952 噸，全廠新增產(chǎn)能合計 36652 噸，加上上市前 4000 多噸產(chǎn)能，估計設(shè)計產(chǎn)能達(dá)到 40652 噸，與公司披露的 2020 年 42560 噸設(shè)計產(chǎn)能基本相符。2）系列酒產(chǎn)能擴建：上市以來習(xí)水縣習(xí)酒鎮(zhèn)計劃新增產(chǎn)能合計 44800 噸（其中 3

14、萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項目公司預(yù)計 2022 年底建成），仁懷市壇廠工業(yè)園區(qū)新增產(chǎn)能合計 7806 噸，全廠計劃新增產(chǎn)能合計 52606 噸。2021 年茅臺酒、系列酒實際產(chǎn)能預(yù)計分別達(dá)到 5.53/2.9 萬噸。根據(jù) 2020 年年報披露，42560 噸茅臺酒基酒設(shè)計產(chǎn)能中，由于茅臺酒的生產(chǎn)工藝特點，4032噸茅臺酒基酒設(shè)計產(chǎn)能在 2020 年 10 月投產(chǎn)，實際產(chǎn)能將在 2021 年釋放。25260噸系列酒基酒設(shè)計產(chǎn)能中，4015 噸系列酒基酒設(shè)計產(chǎn)能在 2020 年 11 月投產(chǎn)，實際產(chǎn)能將在 2021 年釋放。根據(jù) 2021 年度茅臺集團生產(chǎn)質(zhì)量大會，2021 年茅臺酒設(shè)計

15、/實際產(chǎn)能預(yù)計 4.27/5.53 萬噸，系列酒設(shè)計/實際產(chǎn)能預(yù)計 2.52/2.9萬噸。“十四五”期間產(chǎn)能擴張較為審慎。根據(jù)仁懷市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，“十四五”期間仁懷將傾力支持茅臺集團及其子公司技改擴能，推動“兩個 10 萬噸”目標(biāo)早日實現(xiàn)，助力其成為全省首家世界 500 強企業(yè)，到 2025 年茅臺集團營業(yè)收入達(dá)到 2000 億元。未來公司將在供需緊平衡基礎(chǔ)之上，綜合考慮有機原料、生態(tài)環(huán)境承載力和技術(shù)人才等因素，審慎擴建產(chǎn)能、提高產(chǎn)量。3、 茅臺酒：產(chǎn)品、渠道調(diào)整有望提升均價3.1、 渠道利潤豐厚，直接提價具備空間按結(jié)算體系拆分，茅臺酒主要包括自營產(chǎn)

16、品、總經(jīng)銷產(chǎn)品、定制產(chǎn)品。2020 年茅臺酒銷售收入 848.31 億元，同比增長 11.91%，毛利率高達(dá) 94%。其中，1）自營產(chǎn)品體量最大，一般茅臺酒經(jīng)銷商均有配額，包括普通茅臺（53 度飛天茅臺、五星茅臺）、低度茅臺（43 度飛天茅臺、喜宴）、生肖茅臺、精品茅臺、年份茅臺及其他產(chǎn)品。2）總經(jīng)銷產(chǎn)品種類最多，由某經(jīng)銷商獨家運營，包括絕大部分紀(jì)念酒及除 50/200/375/500/1000ml 規(guī)格外的其他飛天茅臺酒，近年來總經(jīng)銷產(chǎn)品改革力度較大，在最新經(jīng)銷網(wǎng)點名單中已不再公示總經(jīng)銷產(chǎn)品名錄。3）定制產(chǎn)品一般在瓶身標(biāo)示“國酒定制”標(biāo)識，目前公司對于定制酒業(yè)務(wù)已全面收緊。茅臺酒渠道利潤率遠(yuǎn)

17、高于其他高端白酒。截至 2021 年 9 月底，53 度飛天茅臺（散瓶）出廠價與一批價利潤率超 150%，遠(yuǎn)高于公司制定的出廠價 969 元與指導(dǎo)價 1499 元之間 55%的利潤率。牛年茅臺（原箱）出廠價與一批價利潤率超100%，相較之下精品茅臺（原箱）和 15 年年份茅臺（原箱）利潤率略低但也在 50%以上。43 度飛天茅臺（原箱）市場接受度相對有限，指導(dǎo)價接近一批價，渠道利潤率在 30%以上。其他高端白酒一批商環(huán)節(jié)利潤率遠(yuǎn)低于茅臺酒，八代普五、國窖 1573 利潤率基本在 10%以內(nèi)（不考慮廠商返利、費用支持等因素）。價差空間大，需求彈性低，飛天茅臺直接提價空間客觀存在。2001 年以來

18、飛天茅臺合計直接提升出廠價 9 次，由于渠道利潤豐厚，出廠價與批價、終端價之間存在較大順差，飛天茅臺客觀上具備提價空間。但由于價格調(diào)整涉及國家、企業(yè)、消費者、經(jīng)銷商等多方利益，公司對于飛天的直接提價較為謹(jǐn)慎。3.2、 非標(biāo)茅臺投放有利于增厚業(yè)績公司業(yè)績承壓時非標(biāo)茅臺投放有利于拉動業(yè)績增長。2018 年 Q3 公司凈利潤增速明顯回落，2018 年 11 月 30 日，公司向?qū)Ｙu店和特約經(jīng)銷商限量投放狗年生肖酒和精品茅臺酒，且此次投放產(chǎn)品均不占用 2018 年度茅臺酒合同計劃。2020年 Q1 受疫情影響，銷售任務(wù)面臨較大壓力，公司投放走進(jìn)四國紀(jì)念茅臺酒，單一經(jīng)銷商最大申購金額高達(dá) 247 萬元。

19、2021 年 Q2 公司小規(guī)模上市香溢五洲茅臺酒，為公司帶來部分增量利潤。非標(biāo)茅臺作為滿足消費者差異化需求推出的超高端產(chǎn)品，提價時面臨的壓力小于飛天茅臺。2021 年牛年生肖茅臺出廠價 1999 元，相比鼠年生肖茅臺出廠價 1299元提升 54%，精品茅臺出廠價由 2299 元提升至 2699 元，提價 17%。假設(shè)凈利潤率維持 2020 年水平、且不考慮渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，估算 2021 年生肖、精品茅臺提價可以貢獻(xiàn)約 5%的收入和利潤增量。作為公司產(chǎn)品向超高端價格帶的延伸，非標(biāo)茅臺定價靈活性高于飛天茅臺，有利于增厚業(yè)績。非標(biāo)準(zhǔn)裝飛天茅臺可實現(xiàn)更高噸價。目前飛天茅臺以 500ml 標(biāo)準(zhǔn)裝為主，標(biāo)準(zhǔn)

20、裝每毫升出廠價、指導(dǎo)價在所有規(guī)格飛天茅臺中處于最低水平。近年非標(biāo)準(zhǔn)裝飛天茅臺投放呈現(xiàn)加大趨勢，且管理政策較標(biāo)準(zhǔn)裝更為寬松，在目前茅臺酒供需偏緊的格局下，通過適當(dāng)增加非標(biāo)準(zhǔn)裝飛天茅臺投放可在銷量平穩(wěn)的情況下提高噸價，從而推動銷售收入提升。3.3、 渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動均價提升茅臺售賣渠道以專賣店和特約經(jīng)銷商為主。茅臺經(jīng)銷網(wǎng)點可分為專賣店、特約經(jīng)銷商、自營店、43 度經(jīng)銷商（茅臺酒）、系列酒經(jīng)銷商、總代理（系列酒）、機場高鐵、電商客戶、商超客戶、體驗館、專賣柜、個性化定制客戶、俱樂部、直銷客戶等類型。截至 2021 年 9 月，茅臺經(jīng)銷網(wǎng)點中專賣店/特約經(jīng)銷商/其他渠道占比約 7:2:1。其中貴州、河

21、南、山東、廣東四省經(jīng)銷網(wǎng)點均在 100 家以上，為四大重點經(jīng)銷區(qū)域。2021 年公司已在重慶增設(shè) 1 家自營店，此外深圳自營店也正在推進(jìn)中，預(yù)計后續(xù)公司有望根據(jù)市場需求適當(dāng)增加自營網(wǎng)點設(shè)置。近年來電商、商超渠道投放量增加。2019 年 6 月華潤萬家、大潤發(fā)、物美分獲150/130/120 噸飛天茅臺配額成為首批茅臺酒全國商超服務(wù)商，貴州星力、貴州華聯(lián)、貴州合力分獲 80/70/50 噸配額成為首批茅臺酒貴州本地商超服務(wù)商，同年 9 月天貓、蘇寧分獲 170/130 噸配額成為首批茅臺酒電商服務(wù)商，京東也于2020 年 3 月成為第三家茅臺酒電商服務(wù)商。截至 2020 年底，茅臺已與包括商超賣

22、場、電商、國資企業(yè)、煙草連鎖等領(lǐng)域 68 家直銷渠道商進(jìn)行合作，渠道扁平化建設(shè)取得初步成效。經(jīng)銷商深度調(diào)整成效顯著。茅臺酒銷售渠道長期以來以批發(fā)代理為主，占比九成左右。2018 年以來，茅臺對經(jīng)銷商進(jìn)行了較大力度整頓，根據(jù) 2019 年股東大會，公司清理違規(guī)經(jīng)銷商收回茅臺酒配額共計 6000 噸，其中包含違規(guī)專賣店、經(jīng)銷商 3500 噸以及 2500 噸批條貨。國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量從 2017 年年末 2979 家下降到 2020 年年末 2046 家，三年間經(jīng)銷商凈減少 933 家，其中茅臺酒經(jīng)銷商減少 619 家，系列酒經(jīng)銷商減少 974 家，而增加的 660 家主要是系列酒經(jīng)銷商，預(yù)計未來公司

23、對于經(jīng)銷商審批將持續(xù)收緊，以繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商隊伍。直營店、電商、商超等渠道投放量增加，有利于提升實際均價。以 500ml 飛天茅臺為例，自營店、團購客戶由公司直接對接消費者，售價 1499 元，電商和商超客戶出廠價 1399 元，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道（含專賣店）和新興貴州省內(nèi)平臺 969 元/瓶的出廠價，增加自營店、團購渠道、電商和商超客戶配額有助于提高實際出廠均價，進(jìn)而拉動收入增長。2020 年茅臺直銷渠道（指自營渠道）銷售額 132.40 億元，同比大幅增長 82.66%，占比 13.96%，2021 年前三季度直銷占比進(jìn)一步提升至約 20%，預(yù)期未來直銷渠道占比仍將穩(wěn)步提升。4、 系列酒：

24、定價靈活，產(chǎn)品升級趨勢持續(xù)4.1、 系列酒價格調(diào)整相對靈活按結(jié)算體系拆分，系列酒可分為自營品牌、專銷品牌和聯(lián)營品牌。2020 年系列酒銷售收入 99.91 億元，同比增長 4.70%，毛利率 70.14%。其中，1）自營品牌由茅臺醬香酒營銷有限公司自主銷售和運營（除賴茅由賴茅酒業(yè)公司負(fù)責(zé)），包括茅臺王子酒、茅臺迎賓酒、漢醬、仁酒、貴州大曲酒、賴茅等；2）專銷品牌在自營品牌下開發(fā)，專門在指定區(qū)域或特殊渠道銷售，包括茅臺王子酒（黑金、醬色、醬源金樽、傳承 1999）、漢醬（鉑金藍(lán)、135BC）等；3）聯(lián)營品牌在自營品牌外開發(fā)，由特定運營商銷售和運營，包括華茅、王茅等。作為公司產(chǎn)品線的向下延伸，系列酒提價時面臨的壓力較小，定價更靈活。2021年 1 月貴州茅臺醬香酒營銷有限公司將茅臺王子酒、茅臺迎賓酒、漢醬等產(chǎn)品出廠價進(jìn)行不同幅度上調(diào)，為系列酒規(guī)模擴張貢獻(xiàn)了一定增量，疊加去年同期基數(shù)較低，2021 年前三季度系列酒收入同比增幅達(dá)到 36%，疫情沖擊結(jié)束后實現(xiàn)快速增長。4.2、 產(chǎn)品優(yōu)化升級貢獻(xiàn)增長極系列酒產(chǎn)品升級將繼續(xù)增厚利潤。1）短期來看：根據(jù) 2020 年 12 月茅臺醬香酒經(jīng)銷商大會，2021 年普通王子合同計劃減量 80%，王子酒重點將向金