九豐能源專題分析報(bào)告：專注于LNG、LPG的清潔能源供應(yīng)商

1、九豐能源專題分析報(bào)告：專注于LNG、LPG的清潔能源供應(yīng)商1、 專注于 LNG、LPG 的清潔能源供應(yīng)商1.1、 起步于 LPG，深耕能源貿(mào)易 30 年深耕能源貿(mào)易 30 年，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)民營(yíng) LNG 接收站運(yùn)營(yíng)商。九豐集團(tuán)成 立于 1990 年，起步于 LPG 貿(mào)易，于 1997 年在珠海港投建中國(guó)第一座 LPG 浮 倉(cāng)碼頭。2008 年，九豐能源成立，進(jìn)軍 LNG 行業(yè)。2012 年?yáng)|莞九豐 LNG 接收 站完工為公司重要節(jié)點(diǎn)，公司成為我國(guó)首個(gè)民營(yíng) LNG 接收站運(yùn)營(yíng)商，步入能源 貿(mào)易新階段。在能源貿(mào)易領(lǐng)域發(fā)展近 30 年后，公司已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)大型清潔能 源綜合服務(wù)供應(yīng)商，并于 2021

2、年 5 月成功登陸上交所。自有東莞立沙島綜合能源基地，儲(chǔ)備庫(kù)資源豐富、地理位置優(yōu)越。目前，公 司自主運(yùn)營(yíng)的綜合能源基地主要由 5 萬(wàn)噸級(jí)綜合碼頭、14.4 萬(wàn)立方米 LPG 儲(chǔ)罐 以及 16 萬(wàn)立方米 LNG 儲(chǔ)罐組成，其中 LNG 儲(chǔ)備設(shè)施被廣東省能源發(fā)展“十 二五”規(guī)劃列為重點(diǎn)的天然氣應(yīng)急調(diào)峰和儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，是保障粵港澳大 灣區(qū)工業(yè)及民生的天然氣應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)備庫(kù)，發(fā)揮著重要的天然氣應(yīng)急調(diào)峰作用。 該基地位于東莞立沙島，地處珠江三角洲中心地帶，水陸交通便捷，毗鄰廣州、 深圳、珠海等重要能源消費(fèi)城市，是華南地區(qū)主要的能源供應(yīng)基地，目前公司 LNG 接收站的 LNG 年周轉(zhuǎn)量超過(guò) 100 萬(wàn)噸

3、/年。張建國(guó)、蔡麗紅夫婦為公司實(shí)際控制人，共計(jì)持股超 50%。截止 2021 年 9 月，董事長(zhǎng)張建國(guó)直接持有公司 11.71%股份，其妻蔡麗紅直接持有公司 5.02% 股份，二人通過(guò)九豐控股間接持股 32.35%，同時(shí)兩人通過(guò)盈發(fā)投資間接控制公 司 3.42%股權(quán)，合計(jì)控股九豐能源 52.50%，為公司實(shí)際控制人。1.2、 盈利水平持續(xù)提升，LNG 板塊比重穩(wěn)步增長(zhǎng)疫情緩解需求復(fù)蘇 LNG 銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，公司 21 年 H1 業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。營(yíng) 收端，公司整體營(yíng)收規(guī)模較為穩(wěn)定，20 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 89 億元，同比-11.1%，主 要由于疫情背景下需求萎靡?guī)?lái)的量?jī)r(jià)齊跌。利潤(rùn)端，公司 19、20

4、 年歸母凈利 潤(rùn)均呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，核心原因在于成本端國(guó)際油氣價(jià)格的降低，公司整體盈利水 平得到顯著提升。21 年以來(lái)，隨著疫情緩解下游需求持續(xù)復(fù)蘇，公司 LNG 銷(xiāo)量 大幅增長(zhǎng)，21 年 H1 公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+74.6%、+12.9%。LNG、LPG 為兩大業(yè)務(wù)支柱，長(zhǎng)約+現(xiàn)貨業(yè)務(wù)模式保證靈活調(diào)配。公司是國(guó) 內(nèi)專注于燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)中游及終端領(lǐng)域的大型清潔能源綜合服務(wù)提供商，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品包 括液化石油氣（LPG）、液化天然氣（LNG）等清潔能源以及甲醇、二甲醚（DME） 等化工產(chǎn)品，其中主營(yíng)產(chǎn)品為 LNG、LPG，2020 年?duì)I收占比分別達(dá)到 50.0%、 45.2%。公司采購(gòu)以境外為主，LN

5、G 方面長(zhǎng)約與現(xiàn)貨靈活調(diào)配，其中長(zhǎng)約價(jià)格掛 鉤 Brent 和 JCC，現(xiàn)貨價(jià)格參考 JKM；LPG 方面采取年度合約和現(xiàn)貨的方式， 價(jià)格主要與 CP 或 FEI 指數(shù)掛鉤。LNG 營(yíng)收、毛利占比持續(xù)提高。營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，公司 LNG 業(yè)務(wù)在 LNG 銷(xiāo) 量持續(xù)增長(zhǎng)及 LPG 銷(xiāo)量規(guī)模維穩(wěn)的情況下，其營(yíng)收占比持續(xù)走高，從 2015 年 的 20%提升至 2020 年的 41%；毛利占比方面，LNG 銷(xiāo)量的增長(zhǎng)疊加其盈利水 平高于以批發(fā)為主的 LPG，公司 LNG 業(yè)務(wù)毛利占比自 2015 年的 35%大幅提升 至 2020 年的 60%。公司毛利率、凈利率水平與國(guó)際油氣價(jià)格整體呈負(fù)相關(guān)。受?chē)?guó)際油

6、氣價(jià)格高 位運(yùn)行影響，公司 2016-2018 年 LPG 與 LNG 業(yè)務(wù)的毛利率水平均有下滑；2019 年，國(guó)際油氣價(jià)格開(kāi)始回落，并在 2020 年疫情沖擊下加速走低，公司成本端優(yōu) 化明顯，整體毛利率水平大幅提升；而 2021 年初以來(lái)，國(guó)際油氣價(jià)格持續(xù)上行， 增大公司成本端壓力，21 年 H1 公司毛利率為 10.4%，較 20 年下跌 4.4pct，凈 利率 6.0%，較 20 年下跌 2.7pct。但受益于公司 LNG 業(yè)務(wù)銷(xiāo)量的大幅提升以及 LPG 業(yè)務(wù)盈利水平的提升，21 年上半年凈利潤(rùn)達(dá) 3.97 億元，同比+12.9%。2、 全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，天然氣起重要橋梁作用2.1、

7、 全球天然氣需求保持快速增長(zhǎng)，供需總體有望延續(xù) 寬松態(tài)勢(shì)天然氣是指天然蘊(yùn)藏于地層中的烴類(lèi)和非烴類(lèi)氣體的混合物，其主要用途是 作燃料，可制造炭黑、化學(xué)藥品和液化石油氣，由天然氣生產(chǎn)的丙烷、丁烷是現(xiàn) 代工業(yè)的重要原料。如今，全球主要的天然氣產(chǎn)品分為兩類(lèi)：液化天然氣（LNG）、 管道天然氣（氣態(tài)）。全球天然氣需求保持快速增長(zhǎng)隨著全球環(huán)保低碳發(fā)展日益受到關(guān)注，天然氣作為清潔的化石能源，在全球 能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮了重要作用，2016-2020 年，全球天然氣需求持續(xù)較快增長(zhǎng)， 天然氣消費(fèi)量由 2016 年的 3.56 萬(wàn)億立方米增至 2020 年的 3.81 萬(wàn)億立方米， 年均增速 1.4%，高于 20

8、11-2015 年 1 %的平均增速，是增長(zhǎng)最快的化石能源。發(fā)電和工業(yè)是推動(dòng)天然氣需求增長(zhǎng)的主要部門(mén)。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，發(fā)電和工業(yè) 用氣是全球天然氣市場(chǎng)消費(fèi)的主要部門(mén)。多數(shù)天然氣消費(fèi)國(guó)出于環(huán)保和碳減排考 慮，“棄煤”行動(dòng)逐步盛行。2016-2020 年，全球發(fā)電用氣需求由 1.2 萬(wàn)億立方 米增至 1.33 萬(wàn)億立方米，年均增速為 1.5%，占比由 37%上升至 40%，發(fā)電用 氣在天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中排名第一。其次是工業(yè)用氣，消費(fèi)量由 8990 億立方米增 至 9770 億立方米，年均增速 1.7%，占比由 27.6%升至 30%。全球天然氣消費(fèi)增量主要來(lái)自亞太地區(qū)。亞太地區(qū)是全球主要天然氣消費(fèi) 區(qū)

9、，天然氣消費(fèi)量占全球的比重從 2016 年的 20.7%上升至 2020 年的 24%。天 然氣資源除了區(qū)域內(nèi)主要國(guó)家自產(chǎn)氣外，主要依靠管道氣和液化天然氣 LNG 進(jìn) 口。2016-2020 年，亞太地區(qū)天然氣消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)，消費(fèi)量從 7375 億立方 米上升至 8740 億立方米。除 2020 年受新冠疫情影響外，年均增速保持在 3% 以上，是推動(dòng)全球天然氣消費(fèi)增長(zhǎng)的重點(diǎn)地區(qū)。全球天然氣生產(chǎn)及供應(yīng)保障能力持續(xù)增強(qiáng)上游產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。2016-2020 年，全球天然氣產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，由 3.54 萬(wàn) 億立方米上升至 4.03 萬(wàn)億立方米，年均增速 2.7%，高于 2011-2015 年平均 1.

10、5% 的速度，全球天然氣供應(yīng)安全保障能力持續(xù)提升。美國(guó)是全球最大天然氣生產(chǎn)國(guó)， 2020 年產(chǎn)量已突破 1 萬(wàn)億立方米大關(guān)，年均增速 5.0%，占全球比重約 25.3%， 并實(shí)現(xiàn) LNG 出口，供應(yīng)能力快速增長(zhǎng)，對(duì)全球 LNG 供應(yīng)格局重塑起到較大影響。新增液化天然氣產(chǎn)能主要集中于美、俄、澳三國(guó)。全球 LNG 供應(yīng)能力持續(xù) 提升，天然氣液化產(chǎn)能由 2016 年的 3.42 億噸/年提升至 2020 年的 4.58 億噸， 年均增速 6.0%，高于 2011-2016 年年均 4.7%的增速。其中，2019 年新增天然 氣液化產(chǎn)能約 3880 萬(wàn)噸/年，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng) 9.2%。新增能力主

11、要集中 在美國(guó)、俄羅斯和澳大利亞。截至 2020 年底，美國(guó)天然氣液化產(chǎn)能達(dá)到 7400 萬(wàn)噸/年，占全球比重超過(guò) 16%，僅次于澳大利亞（8780 萬(wàn)噸/年）和卡塔爾（7740 萬(wàn)噸/年），是全球天然氣液化產(chǎn)能第三大國(guó)。未來(lái) 5 年全球天然氣需求有望快速增長(zhǎng)，供需總體延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、環(huán)保政策推進(jìn)等因素拉動(dòng)，中國(guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院 預(yù)計(jì) 2021-2025 年全球天然氣需求將保持 1.5%-2.0%的增速，高于過(guò)去 5 年， 天然氣將是需求增長(zhǎng)最快的化石能源。從地區(qū)和國(guó)家看，全球需求增量近一半來(lái) 自亞洲。中國(guó)、印度及亞洲新興國(guó)家是需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。從需求部門(mén)看，全 球需求增量

12、主要來(lái)自發(fā)電和工業(yè)部門(mén)，工業(yè)用氣增速有望達(dá)到 3%，超過(guò) 2.8% 的發(fā)電用氣增速。2021-2025 年，受碳排放達(dá)峰和碳中和目標(biāo)、國(guó)際油價(jià)水平、成本上升等因 素影響，全球天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)或?qū)②吘?，中?guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測(cè)其年 均增速約 1.5%-1.7%，低于過(guò)去 5 年平均增速，但天然氣整體供需仍趨寬松， 局部短期或?qū)⑹站o。全球天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)主要仍來(lái)自美國(guó)、俄羅斯，占全球比重 將達(dá) 45%。綜合來(lái)看，需求增長(zhǎng)快于產(chǎn)量增長(zhǎng)。中國(guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院 預(yù)計(jì)全球天然氣供需差由 2021 年的 700 億立方米降至 2025 年 120 億立方米， 供需寬松逐步轉(zhuǎn)化為供應(yīng)趨緊。2.2、 成

13、本支撐疊加“煤改氣”政策推進(jìn)，我國(guó)天然氣市 場(chǎng)長(zhǎng)期向好我國(guó)天然氣定價(jià)以政府指導(dǎo)為主天然氣的主要存在形式可分為液化氣（LNG）和管道氣（PNG）兩大類(lèi)；按 照來(lái)源分為貿(mào)易氣和自產(chǎn)氣；按照開(kāi)采手段可分為常規(guī)氣和非常規(guī)氣，包括煤層 氣、頁(yè)巖氣等。天然氣的定價(jià)分為三部分：天然氣開(kāi)采方的開(kāi)采成本加上利潤(rùn)形 成的井口價(jià)，以及貿(mào)易商的貿(mào)易成本加上利潤(rùn)形成的到岸價(jià)；井口價(jià)/到岸價(jià)加 上管輸費(fèi)稱為門(mén)站價(jià)；門(mén)站價(jià)格基礎(chǔ)上加上城市配氣費(fèi)即為終端價(jià)。國(guó)內(nèi)終端價(jià)格受政府指導(dǎo)目前，我國(guó) LNG、非常規(guī)氣價(jià)格機(jī)制已全部實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而管道氣井口價(jià)、 管輸費(fèi)和配氣費(fèi)受到政府指導(dǎo)價(jià)管制。井口價(jià)：目前國(guó)內(nèi)氣田井口價(jià)的決定機(jī)制為“凈

14、回值法”，選取上海市場(chǎng)（中 心市場(chǎng)）作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)點(diǎn)，中心市場(chǎng)天然氣門(mén)站價(jià)格按照略低于等熱值可替代能 源價(jià)格的原則確定。可替代能源品種選擇燃料油和液化石油氣（LPG），權(quán)重分 別為 60和 40。管輸費(fèi)：管道運(yùn)輸價(jià)格實(shí)行政府定價(jià)，按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的方法 制定，即通過(guò)核定準(zhǔn)許成本、監(jiān)管準(zhǔn)許收益確定準(zhǔn)許收入，核定管道運(yùn)價(jià)率。準(zhǔn) 許收入=準(zhǔn)許成本+準(zhǔn)許收益+稅金；準(zhǔn)許收益=有效資產(chǎn)準(zhǔn)許收益率，準(zhǔn)許收 益率按 8%核算；運(yùn)價(jià)率=準(zhǔn)許收入總周轉(zhuǎn)量，總周轉(zhuǎn)量為價(jià)區(qū)內(nèi)所有管道周 轉(zhuǎn)量之和。單條管道周轉(zhuǎn)量=管道運(yùn)輸合同約定路徑的距離結(jié)算氣量。區(qū)管道 負(fù)荷率（總結(jié)算氣量除以總設(shè)計(jì)輸氣能力）低于 75%時(shí)

15、，按 75%負(fù)荷率對(duì)應(yīng)的 氣量確定周轉(zhuǎn)量。配氣費(fèi)：配氣價(jià)格按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的原則制定，即通過(guò)核定城 鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)的準(zhǔn)許成本，監(jiān)管準(zhǔn)許收益，考慮稅收等因素確定年度準(zhǔn)許總收入， 制定配氣價(jià)格。年度準(zhǔn)許總收入由準(zhǔn)許成本、準(zhǔn)許收益以及稅費(fèi)之和扣減其他業(yè) 務(wù)收支凈額確定。配氣費(fèi)的決定機(jī)制與管輸費(fèi)基本相同，但是準(zhǔn)許收益率為 7%。進(jìn)口天然氣長(zhǎng)協(xié)定價(jià)為主國(guó)際貿(mào)易天然氣價(jià)格一般都采用“照付不議”長(zhǎng)期合同，一般與國(guó)際原油價(jià) 格或石油產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)。我國(guó)進(jìn)口天然氣的長(zhǎng)期合同價(jià)格都與石油或油品等替代 能源掛鉤聯(lián)動(dòng)，中亞天然氣管道進(jìn)口天然氣價(jià)格（土庫(kù)曼斯坦離岸價(jià)）與新加坡 的燃料油等油品價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)中緬管道天然

16、氣價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)。我國(guó)進(jìn)口 LNG 價(jià)格采用與日本 JCC 掛鉤聯(lián)動(dòng)的方式。例如 2006 年中海油 廣東大鵬與澳大利亞西北大陸架液化天然氣有限公司簽訂的 25 年長(zhǎng)期“照付不 議”合同中，規(guī)定的 LNG 基準(zhǔn)氣源價(jià)格公式如下：P(0.0525 JCC1.535) 匯率/1.0551(10.3 %)式中，P 為基準(zhǔn)氣源單價(jià)，元GJ；JCC 為日本原油進(jìn)口 CIF 均價(jià)，其中 15JCC25，美元bbl；匯率為即期人民幣兌換美元的匯率；1.0551 為 MMBtu 與 GJ 的轉(zhuǎn)換系數(shù)，0.3 %為保險(xiǎn)費(fèi)率。我國(guó)天然氣需求快速增長(zhǎng)能源清潔化趨勢(shì)推動(dòng)我國(guó)天然氣消費(fèi)量快速增長(zhǎng)。隨著對(duì)環(huán)境

17、保護(hù)日益重 視，加快建設(shè)清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代能源體系成為當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的一項(xiàng)重要 課題。為了實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃、“十 三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃等環(huán)境保護(hù)的綱領(lǐng)性文件，各地相繼出臺(tái)了與大氣污 染治理和“煤改氣”相關(guān)的政策，鼓勵(lì)企業(yè)使用清潔能源替代煤、重油及低品質(zhì) 柴油等污染較嚴(yán)重的燃料。在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，我國(guó)天然氣需 求保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，2011-2020 年我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量復(fù)合增長(zhǎng)率為 10.6%。發(fā)電和工業(yè)用氣快速增長(zhǎng)，氣電靈活性優(yōu)勢(shì)彰顯。受“煤改氣”政策推動(dòng)等 多重因素影響，2020 年我國(guó)工業(yè)、發(fā)電用天然氣的需求增長(zhǎng)顯著，工業(yè)用氣全

18、年用氣量達(dá)到 1290 億立方米，增幅為 9.3%。2020 年中國(guó)發(fā)電用氣量為 571 億 立方米，增幅為 7.7%，天然氣發(fā)電在極端情境下發(fā)揮了重要的靈活優(yōu)勢(shì)：一季 度疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，公路封鎖，部分煤電廠難以獲得足夠的煤炭進(jìn)行發(fā)電，而 天然氣主要通過(guò)管道運(yùn)輸，可根據(jù)下游需求及時(shí)調(diào)整供應(yīng)量。天然氣增儲(chǔ)上產(chǎn)效果明顯，天然氣產(chǎn)量維持快速增長(zhǎng)增儲(chǔ)上產(chǎn)計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，天然氣產(chǎn)量增速逐步提升。自 2018 年國(guó)家發(fā)展和 改革委提出加快天然氣產(chǎn)供儲(chǔ)銷(xiāo)體系建設(shè)，及 2019 年制定油氣行業(yè)“增儲(chǔ)上產(chǎn) 七年行動(dòng)計(jì)劃”以來(lái)，上游企業(yè)紛紛加大勘探開(kāi)發(fā)力度，中國(guó)天然氣產(chǎn)量增速已 連續(xù)兩年超過(guò)消費(fèi)增速。2020 年

19、全國(guó)天然氣產(chǎn)量為 1926 億立方米，同比增長(zhǎng) 8.4%。我國(guó)天然氣進(jìn)口量持續(xù)攀升，對(duì)外依存度不斷提高。盡管我國(guó)天然氣產(chǎn)量增 速已連續(xù)兩年超過(guò)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，但我國(guó)天然氣行業(yè)仍處于供不應(yīng)求局面，天 然氣進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)口依賴度仍呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021 年上半年，我國(guó) 天然氣進(jìn)口量同比增長(zhǎng) 24%，其中 LNG 進(jìn)口量占比達(dá)到 67%，同比增長(zhǎng)高達(dá) 92%。此外，天然氣進(jìn)口量占消費(fèi)量比例不斷上升，由 2016 年的 36%逐漸增長(zhǎng) 至 2020 年的 47%，我國(guó)天然氣市場(chǎng)對(duì)外依存度上升，國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于我國(guó)天 然氣市場(chǎng)的影響逐漸增大。配套設(shè)施建設(shè)逐步推進(jìn)，LNG 接收能力持續(xù)提升。截至

20、2020 年 12 月，中 國(guó)天然氣長(zhǎng)輸管道總里程近 8.3 萬(wàn)千米，其中中俄東線中段、新粵浙線潛江至郴 州段正式投產(chǎn)。青寧天然氣管道全線貫通，中俄東線南段（永清-上海）開(kāi)始建 設(shè)，同時(shí)省級(jí)管網(wǎng)、管網(wǎng)互聯(lián)互通均如期推進(jìn)。此外，2020 年中國(guó)共完成 4 座 LNG 接收站的擴(kuò)建，分別為廣西北海 LNG（二期）、浙江寧波 LNG（二期）、 江蘇啟東 LNG（三期）、天津 LNG（二期），合計(jì)新增 LNG 接收能力 1085 萬(wàn) 噸。截至 2020 年 12 月，全國(guó)已建成并投運(yùn) 22 座 LNG 接收站，總接收能力達(dá) 8700 萬(wàn)噸/年。正在建設(shè) 10 座 LNG 接收站，一期接收能力為 360

21、0 萬(wàn)噸/年；7 座接收站正在進(jìn)行擴(kuò)建，投產(chǎn)后新增接收能力 2090 萬(wàn)噸/年。預(yù)計(jì)到 2025 年， 全國(guó) LNG 總接收能力將接近 1.8 億噸/年?！笆奈濉逼陂g天然氣供需將持續(xù)較快增長(zhǎng)多因素推動(dòng) 2021 年國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)較快增長(zhǎng)。2021 年，中國(guó)天然氣消費(fèi) 增長(zhǎng)潛力依然較大，主要原因：一是預(yù)計(jì)全球新冠肺炎疫情將持續(xù)好轉(zhuǎn)，推動(dòng)全 球經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇，拉動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈不斷恢復(fù)；二是國(guó)家將繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn) 略，促進(jìn)制造業(yè)升級(jí)，提升國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活力；三是國(guó)家持續(xù)實(shí)施環(huán)保政策，繼續(xù) 推進(jìn)“2+26”重點(diǎn)地區(qū)清潔采暖改造工程，但考慮到地方政府因地制宜采取清 潔煤或電力取暖，燃?xì)庋a(bǔ)貼受到限制，北方地

22、區(qū)采暖用氣增速將有所回落；四是 提高民生水平，長(zhǎng)江中下游、華中等地推進(jìn)冬季供暖，拉動(dòng)南方地區(qū)居民和采暖 用氣增長(zhǎng)。中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計(jì) 2021 年全國(guó)天然氣消費(fèi)量 3542-3640 億立方米，比上年增長(zhǎng) 8.6-11.5%。2021 年國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)將較快增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)天然氣生產(chǎn)商將繼續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)， 但由于 2020 年天然氣供需寬松，國(guó)產(chǎn)氣受到壓減和限產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2021 年生產(chǎn)商 將對(duì)上游投資進(jìn)行調(diào)整，國(guó)產(chǎn)天然氣產(chǎn)量增速將有所下降。進(jìn)口方面，中俄東線 天然氣管道進(jìn)口氣量將快速增長(zhǎng)，中亞天然氣管道進(jìn)口氣量將有所回升，拉動(dòng)管 道氣進(jìn)口總量較快增長(zhǎng)。天津南港、江蘇如東、浙江舟山等 LNG 接收站

23、的擴(kuò)建 將相繼完工，江蘇江陰和中天能源廣東潮州等 LNG 接收站項(xiàng)目將持續(xù)投產(chǎn)，新 增 LNG 接收能力共計(jì) 2130 萬(wàn)噸/年，中國(guó) LNG 總接收能力將超過(guò) 1 億噸/年。 總體上看，中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計(jì) 2021 年中國(guó)天然氣進(jìn)口量為 1585 億立 方米，比上年增長(zhǎng) 12.5%。2.3、 受益于天然氣行業(yè)景氣度提升，公司 LNG 業(yè)務(wù)成 長(zhǎng)空間廣闊公司 LNG 近三年銷(xiāo)量規(guī)模略有波動(dòng)，銷(xiāo)售毛利率快速提升。2019 年公司 LNG 銷(xiāo)量同比下降 13.9%，一方面由于國(guó)外天然氣產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，供給充足， 轉(zhuǎn)口貿(mào)易客戶有了更多的選擇，導(dǎo)致公司轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)量有所減少；另一方面境內(nèi)市 場(chǎng)受?chē)?guó)際原

24、油價(jià)格變動(dòng)影響，2019 年 LNG 價(jià)格下行，公司適當(dāng)減少定價(jià)較低的 國(guó)內(nèi)客戶交易量。2020 年，公司 LNG 銷(xiāo)量達(dá) 130.05 萬(wàn)噸，與 2018 年的 132.55 萬(wàn)噸水平相近。毛利率方面，公司 2018-2020 年 LNG 銷(xiāo)售毛利率逐年上升，在 2020 年達(dá)到 21.6%。采購(gòu)端引入 JKM 市場(chǎng)化定價(jià)，綁定國(guó)際原油巨頭保障原料供應(yīng)。公司與馬 來(lái)西亞國(guó)家石油公司（以下簡(jiǎn)稱“馬石油”）2020 年 11 月最新簽訂的 LNG 長(zhǎng) 約采購(gòu)合同補(bǔ)充協(xié)議中約定，2020 年 7 月-2026 年 3 月，馬石油 LNG 長(zhǎng)約采購(gòu) 定價(jià)將部分掛鉤 LNG 自身的國(guó)際價(jià)格指數(shù) JKM

25、。隨著公司采購(gòu)端引入 JKM，未 來(lái)公司 LNG 長(zhǎng)約采購(gòu)價(jià)格將更能反映 LNG 國(guó)際市場(chǎng)供需關(guān)系的變化，在保障 LNG 供應(yīng)同時(shí)，提高了 LNG 采購(gòu)定價(jià)市場(chǎng)化程度。此外，公司在 LNG 方面， 公司已與馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司及國(guó)際七大石油巨頭之一的意大利埃尼集團(tuán) （ENI）簽訂了 LNG 長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，并與國(guó)際市場(chǎng)其他知名 LNG 供應(yīng)商達(dá)成框 架合作協(xié)議，包括世界主要的 LNG 生產(chǎn)商之一卡塔爾液化天然氣有限公司、 Trafigura（托克）、PAVILIONGASPTE.LTD.（新加坡國(guó)有能源企業(yè)）等；憑借 優(yōu)良的國(guó)際能源接收與儲(chǔ)備庫(kù)資源、良好的交易信用，公司與國(guó)際原油巨頭深入 合作，

26、保障自身原料供應(yīng)。自購(gòu)運(yùn)輸船助力公司降本提效。公司于 2021 年 5 月上市，擬使用 21.27 億 元募集資金購(gòu)建 2 艘 LNG 運(yùn)輸船，建設(shè)期預(yù)計(jì) 3 年，完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)稅后內(nèi)部 收益率 10.66%，投資回收期 12.27 年。根據(jù)公司 2021 年中報(bào)，因公司主要向 境外供應(yīng)商采購(gòu) LNG，為合理配置運(yùn)力，公司增加全資境外子公司和諧船運(yùn)為 項(xiàng)目實(shí)施主體，由九豐集團(tuán)和和諧船運(yùn)各負(fù)責(zé)購(gòu)建 1 艘 LNG 運(yùn)輸船，募投項(xiàng)目 其他內(nèi)容不變。而根據(jù) 2021 年 8 月 23 日發(fā)布公告，公司擬終止由九豐集團(tuán)負(fù) 責(zé)購(gòu)建的 1 艘 LNG 運(yùn)輸船，變更募集資金 4.6 億元投入“購(gòu)建 1 艘

27、LPG 運(yùn)輸船”項(xiàng)目。LNG 運(yùn)輸船為行業(yè)的核心資產(chǎn)，購(gòu)建自有 LNG 運(yùn)輸船有利于掌握行業(yè)稀 缺資源，加強(qiáng)對(duì) LNG 運(yùn)輸環(huán)節(jié)的自主性與控制力。LNG 船運(yùn)為 LNG 運(yùn)輸?shù)闹饕绞剑Ｉ?LNG 運(yùn)量占世界 LNG 運(yùn)量的 80% 以上。此外，LNG 運(yùn)輸船是國(guó)際公認(rèn)高技術(shù)、高難度、高附加值的“三高”產(chǎn) 品，被喻為世界造船業(yè)“皇冠上的明珠”。LNG 船通常造價(jià)高且建造周期長(zhǎng)， 一般需要 2-3 年。目前只有美國(guó)、中國(guó)、日本、韓國(guó)和歐洲的少數(shù)幾個(gè)國(guó)家的少 數(shù)船廠能夠建造 LNG 運(yùn)輸船。規(guī)模較大的 LNG 運(yùn)輸需求疊加 LNG 運(yùn)輸船建造 的高難度，使 LNG 運(yùn)輸船成為 LNG 行業(yè)的核心

28、資產(chǎn)。公司通過(guò)購(gòu)建自有 LNG 運(yùn)輸船，有利于掌握行業(yè)稀缺資源，提升業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)話語(yǔ)權(quán)，也有助于公司降低對(duì) 船舶租賃的依賴度和不穩(wěn)定性。此外，公司目前租賃的 LNG 運(yùn)輸船的 LNG 單位 運(yùn)輸成本約為 0.83 美元/百萬(wàn)英熱，而新購(gòu)建 LNG 運(yùn)輸船的 LNG 單位運(yùn)輸成本 約為 0.52 美元/百萬(wàn)英熱，因此公司通過(guò)購(gòu)建 LNG 運(yùn)輸船能夠有效降低單位運(yùn) 輸成本，提升盈利能力。接收站為核心稀缺資產(chǎn)，江門(mén)接收站未來(lái)有望進(jìn)一步提升公司 LNG 業(yè)務(wù)規(guī) 模。公司位于東莞的 LNG 接收站于 2012 年開(kāi)始投產(chǎn)，系國(guó)內(nèi)首個(gè)民營(yíng)接收站， 發(fā)展至今已積累了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的國(guó)際氣源采購(gòu)渠道和較高的市場(chǎng)知名度。

29、截止 2020 年底，華南地區(qū)僅有 10 座接收站，其中八座歸屬于中石油、中石化和中海 油，一座歸屬于國(guó)有企業(yè)深圳燃?xì)?，接收站資源對(duì)于民企而言極具稀缺性。規(guī)劃 方面，公司 LNG 管道產(chǎn)能預(yù)計(jì)于 2021 年 10 月完成擴(kuò)建，屆時(shí)其流通量將達(dá)到 246 萬(wàn)噸/年；此外，公司控股 30%的江門(mén)接收站有望于 2024 年建成投產(chǎn)，其 年周轉(zhuǎn)量為 300 萬(wàn)噸。配套天然氣管道以及江門(mén)接收站的投產(chǎn)有望進(jìn)一步提升 公司 LNG 業(yè)務(wù)規(guī)模。華南地區(qū)煤改氣提速，公司 LNG 板塊或受益。在雙碳背景下，華南地區(qū)工 業(yè)煤改氣進(jìn)程或有提速，根據(jù)廣東省加快推進(jìn)城市天然氣事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施 方案：到 2025 年，

30、廣東省城市居民管道天然氣普及率要達(dá)到 70%，用氣量要達(dá)到 200 億立方米以上，省生態(tài)環(huán)境廳表示下一步將繼續(xù)推進(jìn)工業(yè)煤改氣工作。 煤改氣政策的推進(jìn)能夠加大天然氣在民用、工業(yè)、商業(yè)等領(lǐng)域的推廣使用，在未 來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大公司 LNG 業(yè)務(wù)的盈利空間。3、 國(guó)內(nèi) LPG 市場(chǎng)供需雙增長(zhǎng)，公司聚焦提升 LPG 單噸盈利水平3.1、 化工領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，支撐國(guó)內(nèi) LPG 需求持續(xù)上行液化石油氣 LPG，是丙烷和丁烷的混合物，通常伴有少量的丙烯和丁烯。 LPG 是在提煉原油時(shí)生產(chǎn)出來(lái)的，或從石油或天然氣開(kāi)采過(guò)程揮發(fā)出的氣體。LPG 消費(fèi)總量持續(xù)高速增長(zhǎng)，化工原料需求為未來(lái) LPG 需求的主要增量。我國(guó) LP

31、G 的用途包括化工原料、民用燃料、商用燃料、車(chē)用燃料和工業(yè)燃料。 目前，化工原料已成為占比最高的 LPG 消費(fèi)用途，2020 年化工原料占 LPG 總 消費(fèi)結(jié)構(gòu)的 44.7%，化工原料需求也成為我國(guó) LPG 市場(chǎng)的主要增量。受近年來(lái) 我國(guó)化工原料向輕質(zhì)化方向發(fā)展，LPG 作為比石油腦、煤等經(jīng)濟(jì)性及環(huán)保性更 優(yōu)的原料被大量運(yùn)用；隨著 LPG 深加工裝置產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，用于化工原料的 LPG 需求量得以持續(xù)增長(zhǎng)。2020 年，我國(guó) LPG 表觀消費(fèi)量達(dá) 6319 萬(wàn)噸， 2011-2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 11.3%。3.2、 未來(lái)國(guó)內(nèi) LPG 商品供應(yīng)增量有限，LPG 進(jìn)口依存 度將持續(xù)增長(zhǎng)

32、國(guó)內(nèi) LPG 產(chǎn)量增長(zhǎng)，但市場(chǎng)供應(yīng)增量有限。2011 年來(lái)，我國(guó)原油加工量持 續(xù)上漲，按每桶原油 0.137 噸測(cè)算，2020 年我國(guó)原油加工量達(dá) 6.93 億噸， 2011-2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.3%。中石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計(jì) 2020-2025 年我國(guó)原油加工量將增加 8400 萬(wàn)噸左右，相應(yīng) LPG 產(chǎn)量將增加 690 萬(wàn)噸。但 是，市場(chǎng)供應(yīng)量預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng) 215 萬(wàn)噸左右，主要由于烷基化、C4 深加工等裝置 用原料氣大部分來(lái)自煉廠或者煉化一體化企業(yè)自用，導(dǎo)致可供市場(chǎng)流通的原料氣 量增長(zhǎng)有限。供需缺口增大，進(jìn)口量將持續(xù)突破新高。2020 年，我國(guó) LPG 產(chǎn)量達(dá) 4448 萬(wàn)噸

33、，2011-2020 年 LPG 產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá) 8.2%。近幾年隨著國(guó)內(nèi) LPG 深加工 裝置產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，很多石油煉廠將產(chǎn)出的液化氣用于 LPG 深加工領(lǐng)域，導(dǎo) 致國(guó)內(nèi)燃料用氣供應(yīng)下降，需要進(jìn)口 LPG 進(jìn)行補(bǔ)充；另一方面，PDH 等 LPG 深 加工裝置的擴(kuò)產(chǎn)也需要以大量的 LPG 作為原料氣，故國(guó)內(nèi)液化氣市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口氣 依賴度逐漸提升。我國(guó) LPG 對(duì)外依存度從 2011 年 11.7%大幅提升至 2020 年 30.6%。中美關(guān)系走向未定，中東地區(qū)成為 LPG 重要進(jìn)口來(lái)源地。中國(guó)從 2014 年 開(kāi)始從美國(guó)大量進(jìn)口 LPG，2017 年達(dá)到峰值 354 萬(wàn)噸；然而 LPG 進(jìn)口量或

34、許 受到中美貿(mào)易摩擦的影響，2019 年下降至 0.4 萬(wàn)噸；隨著 2020 年中國(guó)實(shí)行對(duì)美 LPG 稅收減免后，進(jìn)口量超 400 萬(wàn)噸?？梢?jiàn)，稅收是影響中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口 LPG 的重要因素，未來(lái)中美關(guān)系不確定性較大，中東地區(qū)仍然是中國(guó)進(jìn)口的重要來(lái)源 地。3.3、 公司是華南 LPG 第一大進(jìn)口商，聚焦提升 LPG 盈 利水平公司是華南地區(qū)第一大 LPG 進(jìn)口商。公司起家于 LPG，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展， 依托東莞立沙島綜合能源基地，建立起強(qiáng)大的 LPG 儲(chǔ)備和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，已連續(xù)多 年成為華南地區(qū)主要的 LPG 進(jìn)口商之一，位居國(guó)內(nèi)前十大 LPG 進(jìn)口商，在國(guó)際 采購(gòu)市場(chǎng)上具有較高的知名度和一定的影響力

35、。根據(jù) 2020 年進(jìn)口量數(shù)據(jù)，公司 為華南地區(qū)第一、全國(guó)第四大 LPG 進(jìn)口商。公司在全球范圍內(nèi)建立了良好的合作關(guān)系。公司憑借優(yōu)良的國(guó)際能源接受和 儲(chǔ)備庫(kù)資源、良好的交易信用、所處地區(qū)廣闊的市場(chǎng)容量等優(yōu)越條件，已成為國(guó) 際能源貿(mào)易市場(chǎng)具有良好聲譽(yù)的重要參與者，與國(guó)際能源供應(yīng)商常年保持良好的 合作關(guān)系，形成了較為完善暢通及穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的國(guó)際采購(gòu)渠道。截至 2020 年底， 在 LPG 方面，公司與雪佛龍、維多、托克等國(guó)際知名能源公司建立了長(zhǎng)期的合 作關(guān)系。LPG 規(guī)模穩(wěn)定，自有運(yùn)輸船帶動(dòng)盈利水平進(jìn)一步提升。2018-2020 年，公 司 LPG 銷(xiāo)量規(guī)模穩(wěn)定在 155-165 萬(wàn)噸間，2020 年

36、達(dá) 157.69 萬(wàn)噸；產(chǎn)品單位成 本顯著下降，單位毛利及毛利率逐年上升，LPG 毛利率在 2020 年達(dá) 8.5%。同 時(shí)，公司于 2021 年 6 月，簽訂了購(gòu)建 LPG 運(yùn)輸船的合同，預(yù)計(jì)公司 2024 年擁 有一艘自有的 LPG 運(yùn)輸船，在降低 LPG 業(yè)務(wù)對(duì)租賃船舶依賴的同時(shí)，也助力采 購(gòu)端成本優(yōu)化，帶動(dòng) LPG 板塊的盈利水平進(jìn)一步提升。部分老城區(qū)暫時(shí)不具備 LNG 管道改造條件，煤改氣政策短期難以影響公司 民用 LPG 業(yè)務(wù)。公司 LPG 下游主要用于民用燃?xì)忸I(lǐng)域。雙碳目標(biāo)下，華南地區(qū) 工業(yè)煤改氣進(jìn)程有所提速，發(fā)布了廣東省加快推進(jìn)城市天然氣事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 實(shí)施方案。然而具體實(shí)施過(guò)程中仍會(huì)有一定的阻礙：局部