金融數(shù)據(jù)點評：房地產(chǎn)融資收緊信貸社融下行

1、 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、7 月信貸回落，但仍處于合理區(qū)間3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）短期貸款大幅回落，構(gòu)成信貸拖累項3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加5 HYPERLINK l _bookmark3 二、M2、M1 增速回落5 HYPERLINK l _bookmark4 三、貸款減少拖累社融回落6 HYPERLINK l _bookmark5 四、貨幣穩(wěn)健，利率債空間廣闊7 HYPERLINK l _bookma

2、rk6 插圖目錄8 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁中國 7 月新增人民幣貸款 1.06 萬億元，市場預(yù)期 1.27 萬億元，前值 1.66 萬億元。7月份人民幣存款增加 6420 億元，同比少增 3867 億元。M2 同比增長 8.1，預(yù)期 8.4，前值 8.5。M1 同比增長 3.1，前值 4.4。社會融資規(guī)模增量 1.01 萬億元，市場預(yù)期 1.625萬億元，前值 2.26 萬億元。社會融資規(guī)模存量為 214.13 萬億元，同比增長 10.7，前值10.9 。主要觀點如下：1、7 月貸款增量雖有所回落，但仍處于合理區(qū)間。從總量上看， 7 月貸款增

3、量雖有所回落，但仍高于 2016 和 2017 年，處于合理區(qū)間。從結(jié)構(gòu)上來看，短期貸款大幅回落， 構(gòu)成信貸拖累項。居民新增短期貸款大幅下降，或是受監(jiān)管機構(gòu)曾重拳打擊違規(guī)房地產(chǎn)融資行為影響。居民新增中長期貸款回落，地產(chǎn)銷售或繼續(xù)下行。非金融企業(yè)貸款全面回落，貸款需求相對不足。寬信用既需要疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，更需切實推進改革提升企業(yè)投資回報率與融資需求。2、7 月非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加，或是由于企業(yè)貸款減少，非銀金融機構(gòu)和中小銀行同業(yè)負債回升。3、M2 因信貸偏弱而增速回落；M1 增速回落或是由于房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。M2 要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，M2 增速或于 8附近企穩(wěn)。4、貸款減

4、少拖累社融回落。融資收縮的原因在于有效需求不足。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的一大隱憂是內(nèi)生融資需求不足，在房地產(chǎn)信托融資收緊的情況下，非標(biāo)融資承壓，內(nèi)生融資需求將進一步承壓?？紤]到去年 8-9 月地方專項債發(fā)行量基數(shù)較高，后續(xù)社融存量增速存在進一步回落壓力。5、貨幣政策短期有定力，中期有空間，利率債未來空間依然廣闊。央行二季度貨政執(zhí)行報告繼續(xù)強調(diào)把好貨幣供給總閘門，同時也強調(diào)運用好定向降準(zhǔn)、TMLF 等多種工具精準(zhǔn)滴灌。預(yù)計三季度將針對中小銀行實施一次定向降準(zhǔn)，中期來看，隨著全球降息潮不斷推進和中國房地產(chǎn)逐漸軟著陸，中國貨幣政策加大寬松力度，有必要有條件也有空間。我們維持“抓手黃金、牽手利率債、垂手股市”策

5、略，中期內(nèi)國債收益率突破 2016 年低點是大概率事件。一、7 月信貸回落，但仍處于合理區(qū)間（一）短期貸款大幅回落，構(gòu)成信貸拖累項2019 年 7 月份人民幣貸款增加 1.06 萬億元，同比少增 3975 億元，處于合理區(qū)間。7 月末人民幣貸款余額 147.02 萬億元，同比增長 12.6，增速分別比上月末和上年同期低0.4 個和 0.6 個百分點。我們認(rèn)為，從總量上看，在 6 月份人民幣新增貸款上升后，7 月貸款增量雖有所回落， 但仍高于 2016 和 2017 年，處于合理區(qū)間。從結(jié)構(gòu)上來看，短期貸款大幅回落，構(gòu)成信貸拖累項。居民新增短期貸款大幅下降，或是受監(jiān)管機構(gòu)曾重拳打擊違規(guī)房地產(chǎn)融資

6、行為影響。居民新增中長期貸款回落，地產(chǎn)銷售或繼續(xù)下行。非金融企業(yè)貸款全面回落，貸款需求相對不足。寬信用既需要疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，更需切實推進改革提升企業(yè)投資回報率與融資需求。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁新增短期貸款大幅減少拖累信貸。7 月短期貸款及票據(jù)融資減少 206 億元，處于歷史低位。其中，票據(jù)融資增加 1284 億元，較上年同期少增 1104 億元。短期貸款減少 1500億元，較上年同期少增 2233 億元。居民新增短期貸款大幅下降，或是受監(jiān)管機構(gòu)曾重拳打擊違規(guī)房地產(chǎn)融資行為影響。7 月份居民戶短期貸款增加 695 億元，同比少增 107

7、3 億元。2019 年二季度以來，銀保監(jiān)會及銀保監(jiān)局本級開出的 463 張（個人、銀行）行政處罰里，明確涉及到銀行房地產(chǎn)業(yè)務(wù)違規(guī)的罰單達 25 份，涉及的銀行達 14 家，國有大行、股份行、城農(nóng)商行和農(nóng)信社均在內(nèi)，涉及消費貸違規(guī)的罰單有 3 張。圖 1：7 月份新增信貸處于合理區(qū)間（億元）圖 2：新增短期貸款大幅回落（億元）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 3：居民繼續(xù)加杠桿買房（億元）圖 4：購房意愿下降（）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 5：企業(yè)貸款全面回落（億元）圖 6：企業(yè)貸款需求下降（）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 7：分企業(yè)規(guī)模貸款需

8、求指數(shù)（ ）圖 8：貸款審批條件放松（ ） HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 居民新增中長期貸款回落，地產(chǎn)銷售或繼續(xù)下行。7 月居民戶中長期貸款新增 4417 億元，同比少增 159 億元，低于 20162018 年。房價上漲預(yù)期增加的同時，大額商品消費意愿和購房意愿比例下降，預(yù)計后續(xù)購房貸款將繼續(xù)回落。企業(yè)貸款全面回落。非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加 2974 億元，其中，短期貸款減少 2195 億元，同比少增 1160 億元為 2009 年以來的次低值，僅高于 2014 年。中長期貸款增加 3678 億元，同

9、比少增 1197 億元。票據(jù)融資增加 1284 億元，同比少增 1104 億元。企業(yè)貸款需求下降。根據(jù) 2019 年 6 月中國人民銀行的季度銀行家問卷調(diào)查，企業(yè)貸款需求為 66.2，較一季度有所回落。制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求均有所回落，但仍高于去年底。分企業(yè)規(guī)模來看，大、中、小型企業(yè)貸款需求均有所下降，但小企業(yè)貸款需求仍處于高位。而銀行貸款審批條件仍相對放松，這也與央行引導(dǎo)資金流向小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策相契合。（二）非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加7 月份人民幣存款增加 6420 億元，同比少增 3867 億元。其中，住戶存款減少 1032億元，非金融企業(yè)存款減少 1.39 萬億元，財政

10、性存款增加 8091 億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加 1.34 萬億元。7 月末人民幣存款余額 188.21 萬億元，同比增長 8.1%，增速分別比上月末和上年同期低 0.3 個和 0.4 個百分點。我們認(rèn)為，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加，或是由于企業(yè)貸款減少，非銀金融機構(gòu)和中小銀行同業(yè)負債回升。二、M2、M1 增速回落7 月末，廣義貨幣(M2)余額 191.94 萬億元,同比增長 8.1，增速比上月末和上年同期均低 0.4 個百分點；狹義貨幣(M1)余額 55.3 萬億元,同比增長 3.1，增速分別比上月末和上年同期低 1.3 個和 2 個百分點；流通中貨幣(M0)余額 7.27 萬億元,同比增

11、長 4.5。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金 108 億元。我們認(rèn)為，M2 因信貸偏弱而增速回落；M1 增速回落或是由于房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。鑒于政府工作報告明確提出，M2 要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，M2 增速或于 8附近企穩(wěn)。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁圖 9：M1、M2 同比增速（）資料來源：Wind， 三、貸款減少拖累社融回落7 月末社會融資規(guī)模存量為 214.13 萬億元，同比增長 10.7，較上個月回落 0.2 個百分點。我們認(rèn)為，融資收縮的原因在于有效需求不足。在上月金融數(shù)據(jù)點評中，我們已經(jīng)指出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的一大隱憂是內(nèi)生融資需求不足，在房地產(chǎn)信

12、托融資收緊的情況下，非標(biāo)融資承壓，內(nèi)生融資需求將進一步承壓。央行二季度銀行家問卷調(diào)查也顯示，二季度整體貸款需求指數(shù)和制造業(yè)貸款需求指數(shù)分別同比下降 0.5 和 0.9 個百分點?？紤]到去年8-9 月地方專項債發(fā)行量基數(shù)較高，后續(xù)社融存量增速存在進一步回落壓力。圖 10：貸款、表外融資雙雙回落（億元）圖 11：地方政府專項債券融資回升（億元） 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 貸款減少拖累社融回落。7 月份社會融資規(guī)模增量為 1.01 萬億元，比上年同期少 2103億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加 8086 億元，同比少增 4775 億元；表外融資減少 6226 億元，同比多

13、減 1340 億元；其他融資合計 8240 億元，同比多增 3961 億元。社會融資規(guī)模增量的大幅回落主要源自人民幣貸款減少。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票拖累表外融資減少。表外融資中，委托貸款減少 987 億元，同比多減 37 億元；信托貸款減少 676 億元，同比少減 529 億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少4563 億元，同比多減 1819 億元。表外融資減少主要源自未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅多減。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁地方政府專項債券融資回升。直接融資中，企業(yè)債券凈融資 2240 億元，同比多 70億元；地方政府專項債券凈融資 4385 億元，同比多

14、 2534 億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資593 億元，同比多 418 億元。四、貨幣穩(wěn)健，利率債空間廣闊貨幣政策短期有定力，中期有空間，利率債未來空間依然廣闊。央行二季度貨政執(zhí)行報告繼續(xù)強調(diào)把好貨幣供給總閘門，同時也強調(diào)運用好定向降準(zhǔn)、TMLF 等多種工具精準(zhǔn)滴灌。我們預(yù)計三季度將針對中小銀行實施一次定向降準(zhǔn)，中期來看，隨著全球降息潮不斷推進和中國房地產(chǎn)逐漸軟著陸，中國貨幣政策加大寬松力度，有必要有條件也有空間。我們維持“抓手黃金、牽手利率債、垂手股市”策略，中期內(nèi)國債收益率突破 2016 年低點是大概率事件。風(fēng)險提示政策推進不及預(yù)期，改革落地攻堅遭遇阻礙，中美貿(mào)易摩擦加劇。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢