解讀深圳經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：當(dāng)轉(zhuǎn)型升級(jí)遇到外部沖擊

1、當(dāng)轉(zhuǎn)型升級(jí)遇到外部沖擊解讀深圳三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)深圳怎么了？11 月 4 日，深圳市統(tǒng)計(jì)局公布 2019 年前三季度深圳地區(qū)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn) 18,689 億元，同比僅增長 6.6%；特別地，分季度來看，三個(gè)季度分別對(duì)應(yīng) 7.6%、7.2%、5.2%的增長，三季度增速的突然回落，引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。其中，分產(chǎn)業(yè)看，前三季度深圳第一、第二、三產(chǎn)業(yè)增加值分別同比增長 5.5%、5.5%和 7.4%， 三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由上年同期的 0.1: 40.2: 59.7 調(diào)整為今年前三季度的 0.1: 39.3: 60.6；特別地，第三季度，第二、三產(chǎn)業(yè)增加值增速分別為 2.4%和 7.2%，第二產(chǎn)業(yè)增速的放緩是拖累深

2、圳經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要因素。分需求看，前三季度深圳社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資、出口總額分別同比增長 6.8%、17.9%和 4.5%，相應(yīng)地，第三季度消費(fèi)、投資、出口增速分別為 5.2%、18.4%和 3.8%。出口和消費(fèi)雙雙疲弱的背景下，投資發(fā)揮了更為積極的作用；特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資，前三季度同比增長 43.8%。財(cái)政上，前三季度深圳市一般公共預(yù)算收入和支出分別同比增長 4.6%和 8.7%，特別地，第三季度財(cái)政收入同比下滑 0.2%，財(cái)政赤字率為 2.1%，相比于之前有所收縮。圖表 1: 深圳 GDP 增速放緩主要受第二產(chǎn)業(yè)拖累圖表 2: 消費(fèi)和出口低迷、投資高增長% 年同比深圳實(shí)際GD

3、P同比增速GDP第二產(chǎn)業(yè) 第三產(chǎn)業(yè)7.2%2.4%18% 年同比深圳三大需求指標(biāo)同比增速社會(huì)消費(fèi)品零售總額固定資產(chǎn)投資額 貨物出口額18.4%5.2%3.8%40163014122010865.2%422010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/090100-102010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/03201

4、3/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/09-20 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 3: 前三季財(cái)政收入和支出增速進(jìn)一步放緩圖表 4: 前三季度，深圳財(cái)政赤字率有所收縮 %深圳財(cái)政收支差額占GDP的比例深圳財(cái)政收入增速 深圳財(cái)政支出增速5.1%-0.2%-2.1%70160050-140-23020-310-40-10-20-5-62007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2

5、016 2017 2018 1Q19 2Q19 3Q19 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研究部這些數(shù)字背后的原因可能是什么？我們認(rèn)為，貿(mào)易摩擦對(duì)出口經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響、成本高企帶來的企業(yè)外遷及部分行業(yè)需求周期性放緩是造成當(dāng)前深圳經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因。首先，外需疲弱、貿(mào)易摩擦及前期搶出口帶來的負(fù)面效應(yīng)造成了短時(shí)期的出口低迷，拖累經(jīng)濟(jì)增長。外向型經(jīng)濟(jì)模式下，進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)深圳經(jīng)濟(jì)增長仍然貢獻(xiàn)很大，2018 年深圳進(jìn)出口貿(mào)易總額占 GDP 比重仍高達(dá) 123.8%。2018 年以來，全球經(jīng)濟(jì)放緩、外需疲弱，加之貿(mào)易摩擦帶來的短期沖擊使得深圳出口增速顯著下滑， 2019 年

6、前三季度深圳實(shí)現(xiàn)出口總額11,954 億元，同比增長 4.8%；實(shí)現(xiàn)進(jìn)口總額 9,186 億元，同比下降 9.3%。分季度看，2019 年前三個(gè)季度，深圳出口總額分別同比增長 2.6%、7.1% 和 3.8%；特別地，7-8 月工業(yè)企業(yè)出口交貨值更是同比下滑 6.1%；具體而言：從產(chǎn)品上，受貿(mào)易摩擦影響，機(jī)電產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品出口波動(dòng)較大，低位增長；從出口目的地上，出口至歐盟地區(qū)高增長，顯著好于出口至美國、日本及香港，體現(xiàn)出一定的替代效應(yīng)；從出口企業(yè)類型上，民營企業(yè)出口保持穩(wěn)定增長，外資企業(yè)出口則大幅下滑，表明外資企業(yè)受到貿(mào)易摩擦影響可能更大；從貿(mào)易方式上，一般貿(mào)易穩(wěn)步增長，來料加工和進(jìn)料加工貿(mào)

7、易相對(duì)較弱，這可能也是進(jìn)口增速顯著下滑的一個(gè)主要原因；圖表 5: 深圳貨物貿(mào)易額占 GDP 比重仍然較高圖表 6: 深圳出口增速下滑，進(jìn)口負(fù)增長%深圳貨物貿(mào)易額占GDP的比例118.6%350300250200150100% 年同比深圳貨物出口增速深圳貨物進(jìn)口增速深圳規(guī)模以上工業(yè)出口交貨值增速706050403020100-1050-20-302016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112

8、019/012019/032019/052019/072019/090資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 7: 主要產(chǎn)品出口在一定程度上受到貿(mào)易摩擦的影響圖表 8: 出口歐盟高增長，美國、日本、香港相對(duì)低迷% 年同比深圳主要產(chǎn)品出口同比增速機(jī)電產(chǎn)品高新技術(shù)產(chǎn)品2018年9月24日起，美國對(duì)2,000億美元商品加征10%的關(guān)稅2018年4月4日，美國宣布擬對(duì)500億美元商品加征25%的關(guān)稅50400香港美國 日本 歐盟28國028.6%0004.0%6.3%0-0.4%-3.4%4.5%-0.7%10-5.8%20%深圳出口按目的地增速54303202101

9、0-10-20-30-30資料來源：深圳統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部資料來源：深圳統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部圖表 9: 民營企業(yè)出口高增長，外資企業(yè)下滑明顯圖表 10: 來料加工與進(jìn)料加工貿(mào)易相對(duì)較弱50國有企業(yè)民營、集體及其它企業(yè) “三資”企業(yè)403022.3%20100.7%-0.6%0-0.6%-10-2.1%-20-18.6%深圳出口按企業(yè)類型增速% 100806040200-20-40-60-80深圳出口按貿(mào)易方式增速一般貿(mào)易來料加工裝配貿(mào)易 進(jìn)料加工貿(mào)易 其他貿(mào)易34.9%19.9%10.6%13.4%0.7%-1.9%-25.9%-76.1%-30-100資料來源：深圳統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究

10、部資料來源：深圳統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部其次，土地、人工成本高企的背景下，深圳騰籠換鳥、產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)入加速期，企業(yè)外遷趨勢(shì)明顯。據(jù)媒體報(bào)道1，深圳市 2018 年中小企業(yè)發(fā)展情況的專項(xiàng)工作報(bào)告中指出，2016-2018年間，深圳中小企業(yè)外遷的趨勢(shì)有所加速，且遷出企業(yè)的規(guī)模也有所加大。然而，不僅僅是中小企業(yè)，大型企業(yè)的外遷也早已開始，如華為將終端轉(zhuǎn)移落戶至東莞松山湖、比亞迪在汕尾投資建設(shè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)基地等。2018 年，深圳占廣東省研發(fā)支出比例為 41.7%，而高技術(shù)產(chǎn)值占廣東省的比重逐步下滑至 37.7%，“研發(fā)和總部在深圳、生產(chǎn)在周邊”的模式越來越多。特別地，深圳三季度 GDP 增速的“跳水”

11、與東莞三季度 GDP 實(shí)現(xiàn)同比 7.7%高增長形成鮮明對(duì)比，也在一定程度上說明了周邊城市可能受益于深圳產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，深圳對(duì)周邊城市的輻射作用可能進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)，在貿(mào)易環(huán)境不確定的背景下，產(chǎn)業(yè)遷移出中國也是一種選擇。我們?nèi)径仍趶V深地區(qū)調(diào)研時(shí)，相當(dāng)一部分制造業(yè)企業(yè)明確表達(dá)了去越南、泰國、柬埔寨投資建廠的想法。1 資料來源： HYPERLINK /content/2019-06/27/content_188131608.htm /content/2019-06/27/content_188131608.htm，未經(jīng)官方確認(rèn)。隨后，我們?cè)谠侥险{(diào)研一家位于越南海防的中國境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)也了解到，相比于一

12、年前，今年上半年來園區(qū)考察的企業(yè)更加密集，知名企業(yè)數(shù)量也更多，其中以電子設(shè)備行業(yè)最熱，家具、機(jī)電設(shè)備、計(jì)算機(jī)等企業(yè)也較多，而這其中不乏來自深圳的知名企業(yè)。事實(shí)上，民營企業(yè)和中小企業(yè)是深圳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，民營企業(yè)投資占深圳固定資產(chǎn)投資超過 60%，中小企業(yè)則貢獻(xiàn)深圳 GDP 的半壁江山，民營企業(yè)和中小企業(yè)的外遷會(huì)對(duì)深圳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。2019 年前三季度民營企業(yè)固定資產(chǎn)投資僅同比增長 3%，遠(yuǎn)低于固定資產(chǎn)投資整體 17.9%的增長，也可能在一定程度上說明了企業(yè)外遷的程度。圖表 11: 相比于深圳，東莞、惠州 GDP 增速穩(wěn)中有升圖表 12: 今年以來，深圳的民間投資增速逐步下滑% 年同比實(shí)

13、際GDP同比增速東莞惠州深圳7.7%5.1%25% 累計(jì)同比深圳固定資產(chǎn)投資增速民間投資全部20.6%17.9%12.5%3.0%2520201515101055.2%52010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/0900201720181Q191H1913Q19資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研究部第三，深圳高端制造業(yè)龍頭集聚，也在一

14、定程度上受到行業(yè)需求周期性波動(dòng)的影響。前三季度全市規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 5.3%，從主要行業(yè)看，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長 8.3%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長 4.7%，專用設(shè)備制造業(yè)增長 6.0%；相比之下，汽車制造業(yè)同比下降 2.0%，金屬制品業(yè)下降 7.3%，橡膠和塑料制品業(yè)下降13.2%，這與各個(gè)領(lǐng)域上市公司的業(yè)績表現(xiàn)趨勢(shì)一致。除去前述的出口及產(chǎn)業(yè)外遷的影響，部分行業(yè)需求低迷也是造成深圳產(chǎn)業(yè)增速放緩的主要原因，例如今年國內(nèi)汽車市場(chǎng)需求疲弱，龍頭公司比亞迪業(yè)績顯著下降，深圳汽車制造業(yè)整體實(shí)現(xiàn)負(fù)增長。圖表 13: 深圳規(guī)模以上各行業(yè)工業(yè)增加值增速有所下滑圖表 14: 201

15、9 年，全國汽車銷售市場(chǎng)低迷%深圳規(guī)模以上工業(yè)增加值增速 計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè) 專用設(shè)備制造業(yè)汽車制造業(yè)14.0%12.4%8.3%10.0%6.0%4.7%-2.6%-2.0%302520151050-5乘用車銷量增速汽車銷售額增速% 年同比9070503010-10-30201420152016201720181Q191H1913Q19資料來源：深圳統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部資料來源： CEIC，中金公司研究部圖表 15: 深圳主要上市公司的業(yè)績情況，與工業(yè)增加值的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致排名證券簡稱所屬行業(yè)營業(yè)總收入（億元） 單季度營業(yè)總收入同比（ %， YoY）單季

16、度凈利潤同比（ %， YoY）2018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/3/312019/6/302019/9/301工業(yè)富聯(lián)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)4,1543.111.2-12.48.3-6.89.22比亞迪汽車制造業(yè)1,30122.58.4-9.2236.424.5-80.63中集集團(tuán)金屬制品業(yè)935-0.8-2.8-18.9-12.4-19.3-92.24中興通訊計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)855-19.388.21.5120.9128.0445.85中國廣核電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)50817.912.924.37.34.035.46

17、深康佳A計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)46138.654.928.951.75.2-10.77歐菲光計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)43041.020.911.0-188.0-33.8-76.68立訊精密計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)35866.987.662.297.897.171.19深天馬A計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2895.53.513.7-42.86.1-10.310鵬鼎控股計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)259-13.511.42.73.368.9-3.4資料來源：上市公司年報(bào)，萬得資訊，中金公司研究部深圳的轉(zhuǎn)型升級(jí)走到哪兒了？回顧 40 年改革開放歷程，深圳的發(fā)展也并非

18、沒有波折。從 2002 年廣泛討論的“深圳被誰拋棄”到 2008 年全球金融危機(jī)，再到 2012 年一季度深圳 5.8%的增長低谷，當(dāng)前的低速增長也可能并不那么可怕，反而可能成為再度轉(zhuǎn)型升級(jí)的契機(jī)。圖表 16: 深圳的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也經(jīng)歷過波折% 年同比實(shí)際GDP同比增速深圳全國16141210862008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/0

19、92019/032019/094資料來源：萬得資訊，中金公司研究部當(dāng)然，深圳過去的發(fā)展經(jīng)歷也充分證明，憑借以市場(chǎng)為主導(dǎo)、以企業(yè)為主體、以政府為保障的制度優(yōu)勢(shì)，深圳一次又一次順利渡過了轉(zhuǎn)折和迷茫，成功實(shí)現(xiàn)了持續(xù)發(fā)展。那么，站在當(dāng)前，深圳的轉(zhuǎn)型升級(jí)走到哪兒了？未來又將走向何方？ 具體而言：第三產(chǎn)業(yè)已成為 GDP 的主力軍：無論是 GDP 貢獻(xiàn)還是就業(yè)構(gòu)成，第三產(chǎn)業(yè)占比均已接近 60%；相比于 2008 年金融危機(jī)時(shí)期，第二產(chǎn)業(yè)占比減少近 10 個(gè)百分點(diǎn)至 40%左右的水平；先進(jìn)制造和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比大幅攀升：2018 年，以通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其它電子設(shè)備為代表的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值比例

20、大幅攀升至 66.3%， 先進(jìn)制造業(yè)占比更是達(dá)到 70.9%的高水平；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)的快速發(fā)展又進(jìn)一步帶來產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，培育良好的創(chuàng)新環(huán)境和土壤，從而形成創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)新的良性循環(huán)；以金融為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)不斷加強(qiáng)：第三產(chǎn)業(yè)構(gòu)成中占比提升最快的是金融業(yè)， 其占 GDP 比重從 2005 年的 6.2%顯著提升至 2017 年的 13.0%；實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融服務(wù)的支持，無論是粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展，還是先行示范區(qū)的打造， 我們預(yù)計(jì)金融業(yè)未來仍將是深圳發(fā)展的重心之一。信息傳輸、計(jì)算機(jī)及軟件服務(wù)業(yè)占比顯著提升：第三產(chǎn)業(yè)中信息傳輸、計(jì)算機(jī)及 軟件服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，占 GDP 比重從 2005

21、 年 3.1%顯著提升至 2017 年的7.9%； 伴隨著深圳高端制造業(yè)向信息化、智能化的不斷升級(jí)，我們預(yù)計(jì)未來仍有進(jìn)一步 提升空間。圖表 17: 第三產(chǎn)業(yè)成為 GDP 的主要貢獻(xiàn)圖表 18: 第三產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)人數(shù)不斷提升100%90%80%70%60%50%40%30%46.4 47.4深圳GDP按產(chǎn)業(yè)分布第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)49.8 50.3 53.3 52.7 53.5 55.6 56.5 57.4 58.860.058.5 58.8萬人%深圳就業(yè)人員第二產(chǎn)業(yè)占比，右軸 第三產(chǎn)業(yè)占比，右軸57.5%42.3%1,20060581,00056548005260050484004620%

22、10%53.2 52.5 50.1 49.0 46.7 47.2 46.4 44.343.4 42.6 41.2 39.9 41.2 41.144200422001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180400% 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.12005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 19: 以通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)為代表的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)占深圳工業(yè)增加值比例高達(dá) 65%以上圖表 20: 第三產(chǎn)業(yè)中，金融業(yè)貢獻(xiàn)加大，信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)占比顯著提升 先進(jìn)制造