證券公司主營業(yè)務及其融資體系分析

1、證券公司主營業(yè)務及其融資體系分析第一部分證券行業(yè)狀況概述1987 年至 1990 年是我國證券公司發(fā)展的起步階段。這一時期，國家和企業(yè)開始試行以發(fā)行國債、企業(yè)債券和股票的方式從社會籌措資金，這種投融資方式的變化，催生了現(xiàn)代中國的證券市場。隨著證券市場的逐步形成與發(fā)展，一些機構(gòu)從銀行中分化出來專營證券業(yè)務，由此誕生了現(xiàn)代中國的證券公司。1987 年 9 月中國第一家證券公司深圳特區(qū)證券公司成立。這一時期成立的證券公司整體結(jié)構(gòu)呈多元化特征，既有專營證券業(yè)務的證券公司，又有兼營證券業(yè)務的信托公司。從證券公司來看，既有銀行全資創(chuàng)辦的證券公司，也有財政部門創(chuàng)辦的證券公司，還有股份制性質(zhì)的證券公司；從信托

2、投資公司來看，既有政府撥款籌建的，也有銀行出資創(chuàng)辦的，還有多方合資組建的。這些機構(gòu)在證券業(yè)務方面都共同接受中國人民銀行的領(lǐng)導、管理、稽核、監(jiān)管和協(xié)調(diào)。這一時期，證券公司的業(yè)務主要是一級市場承銷和二級市場經(jīng)紀與自營。業(yè)務經(jīng)營重點總體上來說是以各類債券為主。經(jīng)營方式以柜臺交易為主，這是由于我國證券市場發(fā)展初期，還沒有建立集中、統(tǒng)一的證券交易所，大量的證券交易是證券公司所設立的營業(yè)柜臺和代辦點進行和完成的，因此，證券公司的經(jīng)營方式只能是以柜臺交易為主。這一時期，證券公司資產(chǎn)規(guī)模較小，注冊資本金大都為1000 至 5000 萬元人民幣，資產(chǎn)約 1 億元左右。到 1990 年底， 中國共有專業(yè)證券公司3

3、4 家， 兼營證券業(yè)務的信托投資公司300 家。1990 年至 1996 年是證券公司快速發(fā)展階段。在這一階段中，滬、 深兩個交易所正式成立，證券市場規(guī)模迅速擴大，證券公司得到快速發(fā)展。1990 年 12 月上海證券交易所正式成立，與此同時深圳證券交易所也在1991 年正式開業(yè)。 滬、 深兩個交易所的誕生，標志著中國證券市場從此進入了有組織的證券交易市場階段。截止到 1996 年底， 中國共有專業(yè)證券公司96 家， 證券兼營機構(gòu)信托投資公司321 家， 其下設的證券營業(yè)部達2420 家。這期間，我國證券公司的資產(chǎn)規(guī)模伴隨證券市場的發(fā)展而逐步壯大。注冊資金為10 億元的華夏、國泰、南方三家全國性

4、的證券公司在此期間誕生。這一時期，證券公司主營業(yè)務領(lǐng)域得到了拓展，不再局限于一級市場承銷和二級市場代理，其業(yè)務覆蓋面包括：企業(yè)上市推薦、輔導、策劃；二級市場代理、證券投資和自營買賣業(yè)務；代理理財業(yè)務；基金管理業(yè)務；資本運營服務，積極參與企業(yè)資產(chǎn)重組、兼并收購、項目融資和資本經(jīng)營等業(yè)務活動，為企業(yè)經(jīng)營管理充當財務顧問和投資顧問；國際業(yè)務，如申銀萬國證券公司代理發(fā)行了第一張B 種股票真空電子 B 股，在香港設立了4 個分支機構(gòu)。 1994 年國泰證券公司參與了天津渤海H 股和山東華能N 股發(fā)行承銷團，成為第一家直接進入境外H 股、 N 股發(fā)行市場的中國證券公司。1997 年至今是證券公司機構(gòu)調(diào)整階

5、段。在這一時期中，國民經(jīng)濟處于調(diào)整時期，證券市場和證券公司在調(diào)整中發(fā)展，銀證分離導致了我國證券公司之間的兼并、重組與分化。這一時期，我國證券法規(guī)不斷完善，證券法制建設取得了重大突破。除了已經(jīng)頒布實施的公司法、 股票發(fā)行和管理條例、 證券期貨投資咨詢管理暫行條例、 證券市場禁入暫行規(guī)定等250 多個證券法律、規(guī)章外，證券法也于1999 年 7 月 1 日起正式實施。這使我國證券市場運行的規(guī)范化程度提高到一個新的水平。我國證券公司的發(fā)展進入了調(diào)整階段后，證券公司自身的重組與購并活動逐漸開展起來。 由于證券公司面對來自證券市場內(nèi)、外部的日益激烈的競爭，券商自身的經(jīng)營風險也日益增大。同時，隨著我國加入

6、WTO 進程的加快，來自國外證券公司的潛在競爭也逐漸浮出海面。出于種種原因，我國證券公司或主動或被動地走向了業(yè)內(nèi)重組與購并之路。在證券公司的發(fā)展歷程中，具有劃時代意義的是96 97 年銀、證分離造成的重組。海通證券公司、長城證券公司、平安證券公司等都是在銀證分離的過程中，通過較大規(guī)模的資產(chǎn)重組而設立的。近年來，隨著券商業(yè)內(nèi)兼并重組愈演愈烈，更大的券商開始出現(xiàn)。先是國泰、君安合并后以37.3億元的資本金、118家營業(yè)部，成為當時中國最大的券商；去年8月由多家信托公司的證券部通過合并重組設立的中國銀河證券公司誕生，注冊資本金達到45 億元，營業(yè)部數(shù)目達到174家。二、中國證券公司的現(xiàn)狀1、形成了多

7、層次的證券公司體系中國證券公司分為綜合類的證券公司和經(jīng)紀類的證券公司兩種形式，其中綜合類的證券公司可以經(jīng)營股票的承銷、自營和經(jīng)紀業(yè)務，經(jīng)紀類的證券公司只能經(jīng)營經(jīng)紀業(yè)務。現(xiàn)在，全國共有101 家證券公司，資產(chǎn)總額5753 億元，凈資本236.4 億元。形成了全國性、綜合類券商為龍頭，地方性、經(jīng)紀類券商為基礎的證券公司體系。2001 年度證券公司總體資本實力有所加強,101 家證券公司的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額已分別達到 6314.57 億元和 923.22 億元,比 2000 年分別增加了8.2%和26.49%。由于市場因素的影響 ,2001 年度證券公司總體經(jīng)營業(yè)績下降,101 家證券公司的利潤總額

8、和納稅總額僅為64.99 億元和 54.26 億元,分別比上年減少了70.86%和 47.74%。2、建立了遍布全國的營業(yè)網(wǎng)點截止到 1999 年底有 2412 家營業(yè)部，分布在全國各地。現(xiàn)在營業(yè)部的數(shù)量，又有很大的提高，基本覆蓋了全國各個地區(qū)。3、客戶群、業(yè)務量具有了相當?shù)囊?guī)模深、滬總開戶數(shù)超過5800 萬，上市公司超過1 千家。截止到2000 年 11 月底，股票市場的市價總值達到46000 億元人民幣。4、行業(yè)有一定程度的集中1999 年開始，我國證券公司步入規(guī)?；l(fā)展階段。在證券法對券商分業(yè)經(jīng)營、分類管理的規(guī)定之下，許多中小券商通過增資擴股，躋身綜合性券商之列，而大型券商則通過進一步做

9、大規(guī)模以提高競爭實力，我國證券公司掀起了規(guī)模化發(fā)展浪潮，證券業(yè)務的市場集中度大大提高。以一級市場的承銷發(fā)行業(yè)務為例，前10 家公司的承銷金額是整個市場融資額的56.87%，其中僅國泰君安、海通證券、南方證券、光大證券和國信證券5 家公司的市場占有率就達42.87%， 二級市場也是如此，排名前 10 位的證券公司的市場占有率為68%，業(yè)務集中度的提高反映了資產(chǎn)規(guī)模大、競爭實力強的綜合證券公司已經(jīng)成為我國證券市場的主流。尤其是1999 年 4 月 15 日，國泰、君安的合并，2000 年銀河證券的誕生，標志著中國證券公司規(guī)?；⒓s化經(jīng)營已是大勢所趨。1999 年，中國證監(jiān)會批準了11 家證券公司

10、增資擴股。這 11 家證券公司的資本金從59 億元增到175 億元。 同時， 中國證監(jiān)會還推薦中信、國通、國信、長城等11 家行為規(guī)范、業(yè)績良好的證券公司進入全國銀行同業(yè)拆借市場。2000 年又批準7 家證券公司增資擴股，增資后的券商凈資產(chǎn)總額達到485 億。 同時根據(jù)最新資料顯示證券公司的行業(yè)集中度有一定程度的提高。如 ,主承銷家數(shù)排名前20 名的證券公司共承銷了167 家 ,而前6 名證券公司就囊括了85 家承銷工作,占到全部家數(shù)的50%。5、最新證券公司主要規(guī)模和利潤指標排名凈資產(chǎn)額前3 名海通證券股份有限公司中國銀河證券有限責任公司國泰君安證券股份有限公司 TOC o 1-5 h z

11、凈資本前3 名中信證券股份有限公司 海通證券股份有限公司 國信證券有限責任公司利潤總額前3 名海通證券股份有限公司 中信證券股份有限公司 廣發(fā)證券股份有限公司人均利潤前3 名第二部分證券公司主營業(yè)務收入構(gòu)成一、經(jīng)紀業(yè)務1 經(jīng)紀業(yè)務定義證券經(jīng)紀是指為促成證券買賣雙方的交易行為而進行的一種中介服務。盡管目前因為證券托管和資金清算的技術(shù)原因，券商在代理投資者買賣證券時是以券商的名義進行買賣，證券交易所只對券商席位進行證券托管和資金清算（這一方式在深圳證券交易所更為典型）， 但投資者在券商處仍有獨立的證券帳戶與資金帳戶，是買賣證券的主體，是證券投資盈利或虧損的實際承擔者。2、我國證券公司經(jīng)紀業(yè)務主要特

12、點：1） 經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)營模式多樣，網(wǎng)上經(jīng)紀有較大發(fā)展前途券商經(jīng)紀模式目前大都多種模式同時并存，主要模式有：散戶廳、大戶室、工作室、準經(jīng)紀人和網(wǎng)上經(jīng)紀等多種經(jīng)營模式并存。由于目前72%以上的投資者投資金額小于10 萬元，使得目前經(jīng)紀業(yè)務仍采取散戶廳形式，但考慮到投資者機構(gòu)化、投資行為理性化的趨勢，以及遠程交易、網(wǎng)上交易等方式的發(fā)展，散戶廳作為營業(yè)部生存基礎的地位將會弱化，雖然未來幾年內(nèi)仍然難以改變散戶投資者為主體的市場交易格局，但由于大戶投資者投資金額較大， 有的已經(jīng)成為職業(yè)炒股人，其投資經(jīng)驗一般較為豐富，通常不太愿意通過基金或經(jīng)紀人代為投資，因此， 大戶室這種經(jīng)紀模式今后仍將繼續(xù)存在，而且將是未

13、來證券經(jīng)紀業(yè)務的主要收入來源之一。為適應證券經(jīng)紀業(yè)務競爭的需要，近兩年來一些券商在內(nèi)部自行實施了證券經(jīng)紀人制度， 但由于經(jīng)紀人的法律地位及其與券商、投資者的關(guān)系沒有明確的法律界定，這種模式目前只能稱為準經(jīng)紀人模式。經(jīng)紀人制度在國外發(fā)展已相當成熟，且有一整套嚴格的管理規(guī)章制度， 規(guī)范的經(jīng)紀人制度在我國全面推行只是時間問題，證券經(jīng)紀人在券商今后的經(jīng)紀業(yè)務中將會逐步承擔現(xiàn)有證券營業(yè)網(wǎng)點的職能，發(fā)揮日益重要的作用和影響。據(jù)統(tǒng)計，截止2000 年末，滬深兩市投資者開戶數(shù)為5801 萬戶，網(wǎng)上委托的開戶數(shù)約占總開戶數(shù)的7.1 ，即41.19 萬戶左右，網(wǎng)上交易量已占交易總量的2.97，并保持著持續(xù)增長的強

14、勢。但是這一數(shù)據(jù)與國外的30%以上的份額相比還有較大的發(fā)展空間。信息技術(shù)的進步和網(wǎng)上交易低傭金率的趨勢將成為推動網(wǎng)上交易進一步發(fā)展的兩大推動力，由于網(wǎng)上交易的諸多優(yōu)勢，可以預見，開通網(wǎng)上交易的券商將不斷增多，通過互聯(lián)網(wǎng)進行證券交易的客戶也將成倍增長，網(wǎng)上經(jīng)紀這一模式具有廣闊的發(fā)展前景。2）業(yè)務競爭日趨激烈，集中度較低至 2000 年底我國總共有101 家證券公司擁有2684 家營業(yè)部。雖然有關(guān)資料顯示大券商在二級市場所占份額有上升趨勢，但是證券公司經(jīng)紀業(yè)務的集中度較低，我們以規(guī)模上處于前幾位的企業(yè)的累計數(shù)量（或數(shù)額）占整個市場（或行業(yè)）該類指標總量的比重來表示：式中 CRn 為某一行業(yè)中規(guī)模最

15、大的前n 家企業(yè)所站市場的分額，我們分別取n=5、 10、20 可以得出：前五家所站份額為25.98%， 前十家為37.96%， 對照貝恩對美國產(chǎn)業(yè)壟斷和競爭的劃分標準11 ，我國證券市場屬于低集中的市場，基本上不存在壟斷經(jīng)營。由于經(jīng)紀業(yè)務中， 證券公司是以證券營業(yè)部為基本單位展開業(yè)務競爭的。因此證券營業(yè)部的經(jīng)紀業(yè)務集中度指標更能準確反映目前證券經(jīng)紀業(yè)務競爭的實際情況。而 2000 年 2684 家營業(yè)部在深圳交易所代理的證券交易業(yè)務中，股票基金交易額的CR5 為1.40%， CR10 為 2.65%， CR20為 4.50%， 表明我國證券經(jīng)濟業(yè)務市場中任何一個營業(yè)部所占份額都是微不足道。這

16、樣的一個低集中的完全競爭市場中任何一個企業(yè)或供應者所提供的產(chǎn)品或服務在整個市場中都只占極小份額，對市場和價格的影響都很小，企業(yè)只是市場價格的接受者，在這種市場結(jié)構(gòu)中任何一個公司或營業(yè)部如果通過降低傭金標準來吸引客戶，必將引起其他公司或營業(yè)部的緊跟，因此返傭在某一地區(qū)不是某一營業(yè)部的個別行為，而是所有相關(guān)證券公司的集體行動。表 1.2000 年我國證券公司集中度單位： %項目凈資產(chǎn)股票、基金成交金額承銷家數(shù)承銷金額利潤總額營業(yè)部及基 金金額CR532.6225.9848.1730.5127.871.40CR1052.7337.9669.2149.1546.332.65CR2076.0161.87

17、91.4659.8164.24.50注：以上數(shù)據(jù)根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2000 年全國證券公司經(jīng)營業(yè)績的排名3）經(jīng)紀人成為一種新的嘗試從本質(zhì)上說，經(jīng)紀業(yè)務就是受人之托，代人理財。受人之托是指經(jīng)紀業(yè)務具有幫助證券投資者完成證券買賣的功能，代人理財則要求經(jīng)紀業(yè)務具有幫助證券投資者形成正確的投資決策的職能。由于法律上的限制，目前絕大多數(shù)券商都只停留在受人之托的層面，因此， 盡可能多地開設營業(yè)部、在營業(yè)部內(nèi)配備完善的硬件系統(tǒng)、給投資者提供良好投資的環(huán)境成為主要競爭手段。如果從 代人理財?shù)膶用鎭砜紤]，則經(jīng)紀業(yè)務必須以客戶資產(chǎn)的保值增殖為目的。經(jīng)紀業(yè)務的這一功能，決定了所謂的親情服務無法增加券商的經(jīng)紀業(yè)務能力

18、，因為客戶投資的目的就是追求資金的高額回報。與國外證券市場不同，我國的證券市場從一開始就沒有建立經(jīng)紀人體制，一直是客戶自己從事投資活動，券商沒有為一般客戶提供個性化服務?？紤]到管理層有計劃、有步驟的培育機構(gòu)投資者的政策措施，如允許三類企業(yè)入市、允許保險資金入市、銀行資金可以通過質(zhì)押貸款進入股市等，這將使得客戶結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，使得經(jīng)紀業(yè)務將呈現(xiàn)多樣化、個性化、深層化， 也使得證券經(jīng)紀人將成為一種未來的可能職業(yè)，從證券公司的角度分析，開拓客源，尋求更多客戶，具體指導客戶投資理財?shù)葮I(yè)務行為，始終要由經(jīng)紀人來進行。由于缺乏法律依據(jù)及專業(yè)培訓、資格認證等條件，基本上處于發(fā)展的初級階段，從經(jīng)紀業(yè)務的激烈競

19、爭和未來發(fā)展前景考慮，中國證券市場勢必逐步引入海外較為成熟的證券經(jīng)紀人制度。4）利潤逐步萎縮在經(jīng)歷 2000 年牛市行情后，證券經(jīng)濟業(yè)務正面臨利潤逐步降低的現(xiàn)實，而目前的傭金下調(diào)將降低證券公司的凈利潤，據(jù)深圳有關(guān)部門資料顯示，2001 年在深圳注冊的證券公司共實現(xiàn)利潤總額只有17.18 億元， 較 2000 年下降 59， 深圳 204 家營業(yè)部2001 年的盈利減去虧損后為8.62 億元， 同比下降了55.33。， 其中有 4 家證券公司利潤總額出現(xiàn)虧損，6 家凈利潤出現(xiàn)虧損，個別的公司虧損超過一億元，而在2000 年，深圳沒有一家證券公司出現(xiàn)虧損。據(jù)悉， 2001 年， 深圳市 204 家

20、證券營業(yè)部的股票基金成交總額8752 19 億元， 較 2000年下降了35.06，占全國成交總額的18.19，與全國成交總額的下降幅度基本持平。共有貝 恩將市場集中度分為6 種類型：CR4 的市場占有率75 以上為極高寡占型、65%75%為高度集中寡占型、50%65%為中（上）集中寡占型、35%50%為中（下）集中寡占型、30%35%為低集中 寡占型，30%以下為原子型129 家營業(yè)部盈利，較2000 年的 183 家大幅減少了30。而去年的B 股交易給深圳各營業(yè)部的利潤貢獻不小，去年利潤總額排行前十名的證券營業(yè)部B 股成交額均在30 億元以上。3、經(jīng)紀業(yè)務風險控制方式(1)公司要對營業(yè)網(wǎng)點

21、合理安排,防止盲目擴張。(2)建立和完善交易崗位責任制,明確各崗位職責,制定各崗位操作制度,健全各種規(guī)章制度,關(guān)鍵抓好檢查、落實。(3)進一步完善營業(yè)部各項業(yè)務的交易流程。(4)加強內(nèi)部控制,重點要抓客戶資金管理這一核心問題,必須將各營業(yè)部客戶保證金的大部分上繳公司統(tǒng)一存儲,防止營業(yè)部挪用。(5)加強財務稽核和現(xiàn)場監(jiān)督,特別是注意營業(yè)部的帳外經(jīng)營和違法透支問題,發(fā)現(xiàn)以后一律嚴肅處理,使違規(guī)者得不償失。(6)對營業(yè)部要害崗位實行定期輪換和強行休假制。(7)系統(tǒng)保障風險的防范應從交易保障系統(tǒng)的條件、數(shù)量和質(zhì)量等幾個方面著手。從條件來看 , 各營業(yè)場所為保障證券交易的正常進行, 必須具備一切證券交易

22、所必需的硬件設施。從數(shù)量方面看,所有的交易設施必須能較好地滿足證券交易業(yè)務的發(fā)展需要,做到既與業(yè)務量相適應有保留一定余地。對一些特殊的、關(guān)鍵的設施,應有備件或替代設施。從質(zhì)量方面看,包括硬件質(zhì)量要求和軟件質(zhì)量要求兩個方面,硬件質(zhì)量要求是指所有硬件設施必須先進、可靠、高效,軟件質(zhì)量要求一般包括業(yè)務處理效率是否快捷、行情分析系統(tǒng)是否齊全等。(8)利用證券公司內(nèi)部網(wǎng)絡系統(tǒng)進行柜臺交易。今年就有一些證券公司在證監(jiān)會批準后,對原來在 STAQ 及 NET 系統(tǒng)交易的股票進行托管并提供轉(zhuǎn)讓服務,而有些退市公司也將轉(zhuǎn)到證券公司進行交易(即所謂的三板市場),這些服務會給證券公司帶來新的收入來源。券商也可研究并

23、創(chuàng)造一些新的金融產(chǎn)品推薦給交易所和證監(jiān)會,在得到批準的條件下,可以利用對新產(chǎn)品的熟悉,吸引廣大投資者到公司買賣這種產(chǎn)品,從而增加交易量和手續(xù)費收入。(9)為規(guī)避由于成交量萎縮而導致的虧損風險,可以大力發(fā)展網(wǎng)上交易。采用先進的網(wǎng)上交易系統(tǒng),可以節(jié)約成本,增加收益,降低傭金減少的風險。二、證券自營業(yè)務1、證券自營業(yè)務定義證券經(jīng)營機構(gòu)用自己可以自主支配的資金或證券，通過證券市場從事以盈利為目的的買賣證券的經(jīng)營行為。2、自營業(yè)務的范圍證券經(jīng)營機構(gòu)從事以證券資產(chǎn)為對象的買賣范圍包括：1)上市證券的自營買賣2)柜臺自營買賣3)承銷業(yè)務中的自營買賣4)非上市證券的自營買賣3、禁止行為禁止內(nèi)幕交易內(nèi)幕交易行為

24、包括：1)內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息買賣證券或者根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買賣證券。2)內(nèi)幕人員向他人透露內(nèi)幕信息，使他人利用該信息進行內(nèi)幕交易。3)非內(nèi)幕人員非法獲取內(nèi)幕信息，并根據(jù)該信息買賣證券或者建議他人買賣證券。內(nèi)幕信息是指為內(nèi)幕人員所知悉的尚未公開的和可能影響證券市場價格的重大信息。禁止操縱市場所謂證券經(jīng)營機構(gòu)操縱市場的行為，是指證券經(jīng)營機構(gòu)利用其資金、信息等優(yōu)勢，或者濫用職權(quán)操縱市場，影響證券市場價格；制造證券市場假象，誘導或者致使投資者在不了解事實真相的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場秩序，以達到獲取不正當利益或轉(zhuǎn)嫁風險的目的的行為。具體指：通過單獨或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利

25、用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格；2)與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價格或者證券交易量；3)以自己為交易對象，進行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價格或者證券交易量；4)以其他方法操縱證券交易價格。禁止欺詐客戶,欺詐客戶行為主要是證券經(jīng)營機構(gòu)將自營業(yè)務與經(jīng)紀業(yè)務混合操作。具體表現(xiàn)為在經(jīng)營中不按照投資者的委托要求及時按程序操作，而是將有利的價格留作自營，將不利的價格留給投資者。其他禁止的行為證券公司自營業(yè)務必須以自己的名義進行，不得假借他人名義或者以個人名義進行；證券公司不得將自營帳戶借給他人使用；禁止委托其他證券

26、經(jīng)營機構(gòu)代為買賣證券；4)當上市公司或其關(guān)聯(lián)公司持有證券經(jīng)營機構(gòu)10%以上的股份時，該證券經(jīng)營機構(gòu)不得自營買賣該上市公司的股票；5)證券經(jīng)營機構(gòu)從事證券自營業(yè)務，應將買進或賣出的證券逐筆交由證券交易所指定的登記清算機構(gòu)辦理交割，不得以當日的賣出或買進的同種證券抵充等。4、我國證券公司自營業(yè)務主要特點自營業(yè)務是我國券商近年來利潤積累的主要源泉。在1996 年 1997 年的牛市中，自營利潤在許多證券公司的利潤結(jié)構(gòu)中占到60%以上，由于正常的融資渠道不暢，券商的自營資金除了少部分來自于自有資金以外，主要來源都是機構(gòu)客戶的托管資產(chǎn)，即以 “代客理財”業(yè)務斂集起來的資金和挪用客戶保證金。證券法施行以后

27、， “做莊”和挪用客戶保證金都被列入違法行為，自營業(yè)務利潤比重有所下降，但由于資本金的增加和融資渠道的逐漸拓寬，自營在我國證券業(yè)的利潤構(gòu)成平均比例仍在40%以上，大大高于國外同行的水平。5、自營業(yè)務風險控制方式(1)建立科學的決策系統(tǒng)。自營業(yè)務是個系統(tǒng)工程,應當建立起一個研究、決策、操作三位一體的決策機制,特別要加強研究工作,掌握宏觀面及政策動向,使投資決策不會產(chǎn)生大的失誤。同時決策班子要多多吸取研究部門的研究成果,加強對國家宏觀形勢和政策的研究,要對影響國家政策的主要因素進行中長期、前瞻性分析研究,并注意政策演變過程的轉(zhuǎn)折點可能出現(xiàn)的時機；在此基礎上,對國家政策走向的趨勢進行預測,然后制定出

28、相應對策。建立與社會各界有廣泛聯(lián)系的信息網(wǎng)絡,參與證券自律性組織的各種活動,收集各種信息,并進行整理、分析、處理,從中把握政策的趨勢和可能,制定消除或減緩風險的各種防范對策。(2)按照證監(jiān)會規(guī)定控制自營規(guī)模。證監(jiān)會頒布的證券公司自營業(yè)務管理辦法對一些指標進行了明確規(guī)定,這一規(guī)定能夠幫助證券公司控制自營風險。同時券商對委托理財業(yè)務也要把好關(guān)。據(jù)聯(lián)合證券的一份研究,自營總盤子實行三三制是較為妥當?shù)?即自有資金、委托資產(chǎn)、拆借資金各1/3； 而自有資金又一般是注冊資金或?qū)嵤召Y本的60 -75 ,而 80的是個值得充分注意的警戒線。在沒有能力或市場形勢并不樂觀的情況下,委托理財?shù)臉I(yè)務要盡量縮小或不做。

29、證券業(yè)也應講究行業(yè)自律,不要對委托理財作收益率的保證,這樣才能使整個行業(yè)不至于面臨較大的系統(tǒng)風險。(3)證券公司在從事自營業(yè)務時,應設立公司內(nèi)部各種防范的指標,如對心理賣出點、買進點、 止損點 ,自營資金回報率,自營資金周轉(zhuǎn)次數(shù),資本金充足率,資產(chǎn)速動比率等指標的警戒指數(shù)進行科學設定并建立相應的監(jiān)控體系和組織機構(gòu)。運用優(yōu)化組合投資和技術(shù)性對沖保值等手段解決公司在一定時期內(nèi)的投資組合,防止單一性投資可能帶來的投資風險。(4)加強對金融衍生品的研究,以便將來中國推出金融衍生產(chǎn)品,譬如股指期貨、國債期貨時能夠很快運作,以實現(xiàn)套期保值、回避風險的目的。(5)注意規(guī)范運作,加強自營資金的管理,加強自營隊

30、伍建設,公司總部對整個系統(tǒng)的資金運作、自營操作進行統(tǒng)一管理,充分利用資源,提高效率,降低風險。三、投資銀行業(yè)務1、投資銀行業(yè)務定義及范圍我國券商的投資銀行業(yè)務最初只是一級市場的承銷，但隨著 證券法對券商實行分類管理之后，該業(yè)務日益成為衡量券商實力的重要指標。目前，一些實力較強、具備一定專業(yè)水準的國內(nèi)券商已開始嘗試將投資銀行業(yè)務發(fā)展成集發(fā)行承銷、資產(chǎn)管理、購并重組、財務顧問、管理咨詢等綜合服務為一體的“大投行”概念。2、我國證券公司投資銀行業(yè)務的主要特點 TOC o 1-5 h z 在國際著名券商的收入構(gòu)成中，投資銀行業(yè)務占收入構(gòu)成的比重遠遠高于國內(nèi)券商，如高盛的投行業(yè)務占收入構(gòu)成的33%，相比

31、之下，我國的三大券商國泰君安、海通、南方的投行收入占業(yè)務收入的比例分別只有13%、 11%和 8%。此外，我國的投資銀行收入大都來自于發(fā)行承銷收入，而國際大券商的投資銀行業(yè)務中包含了很大的一塊咨詢類業(yè)務收入。目前國外券商管理咨詢業(yè)務主要集中在財務顧問和戰(zhàn)略咨詢兩大方面。財務顧問工作包括：合并與收購、反收購、公司分拆、資產(chǎn)重組與剝離等。如美林證券1999 年財務顧問業(yè)務的總收入達到13.1 億美元， 占投資銀行業(yè)務總收入的36%， 摩根斯坦利( MSDW ) 則更高達18.9億美元，占投資銀行業(yè)務總收入的42%。由于經(jīng)濟全球化進程的不斷深入，許多公司都需要通過合并與聯(lián)盟進入新的市場和業(yè)務，據(jù)統(tǒng)計

32、，1999 年全球合并與收購交易總額超過1.1萬億美元，比1998 年增長 77%，各大券商在合并與收購業(yè)務方面的服務收入也比1998 年增長了42%，成為國際著名券商的重要收入來源之一。3、投資銀行業(yè)務風險控制(1)建立 統(tǒng)一領(lǐng)導、專業(yè)分工、集中管理的投資銀行體制,在公司內(nèi)部形成以專家評審委員會為核心的業(yè)務管理體制。其主要職責是:負責制定公司投資銀行業(yè)務的操作流程；負責項目立項、策劃、創(chuàng)新業(yè)務的咨詢和評審；負責擬上報項目材料的評審。(2)規(guī)范運作、嚴格自律、提高執(zhí)業(yè)水準,不僅不能參與造假,而且對上市或擬上市公司可能造假要提高警惕,做好盡職調(diào)查。(3)加強研究力量。研究能力的高低,直接關(guān)系券商

33、服務水平和對外形象,也關(guān)系到券商能否在承銷業(yè)務競爭中規(guī)避風險、提高效益。在選擇公司時,要在對國家產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和各行業(yè)的經(jīng)濟技術(shù)特點進行充分研究的基礎上,選擇有發(fā)展前景而又能為市場接受的公司并選擇合適的發(fā)行時機。另外,加強對證券定價的研究,確定合理的發(fā)行價格和數(shù)量,這樣才能有效地控制風險。(4)加強創(chuàng)新。在發(fā)行市場競爭非常激烈的情況下,可以獨辟蹊徑,多參與企業(yè)的購并重組利用證券公司的專業(yè)經(jīng)驗和較強的融資能力,開拓企業(yè)兼并重組的市場。我國券商在傳統(tǒng)業(yè)務上競爭過激,而在現(xiàn)代投資銀行業(yè)務上卻又少有涉足。1998 年是我國證券市場的資產(chǎn)重組年 ,上市公司總共發(fā)生資產(chǎn)重組600 多次,但是真正有券商

34、在當中做中介的卻不到1/6。 而美國投資銀行1975-1996 年 20 年間經(jīng)紀業(yè)務收入占總收入比重由51下降到15；而基金銷售收入 ,資產(chǎn)運用和證券關(guān)聯(lián)收入分別上升3、4、37 ,這足以說明券商新的利潤增長點在投資銀行業(yè)務的拓展和創(chuàng)新上。四、資產(chǎn)管理業(yè)務1、資產(chǎn)管理業(yè)務定義資產(chǎn)管理業(yè)務是證券公司作為受托人與委托人簽訂受托投資管理合同，根據(jù)委托人的投資意愿，將委托人委托的資產(chǎn)從事股票、債券等金融工具的組合投資的一種業(yè)務。2、我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務特點1）發(fā)展階段我國券商的資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展大致經(jīng)歷了二個階段：第一個階段是在1993 年至 1995年，該業(yè)務處于萌芽階段。證券公司為吸引客戶，

35、保障經(jīng)紀業(yè)務的發(fā)展，開展代客理財形式的資產(chǎn)管理業(yè)務，主要通過增加交易量而獲取穩(wěn)定的傭金收入。第二階段是1996 至今，這一時期代客理財型資產(chǎn)管理業(yè)務快速發(fā)展。大量的機構(gòu)投資者特別是資金充裕的上市公司，將數(shù)以千萬元計的自有資金托付給專業(yè)投資機構(gòu)進行管理。與此同時，證券公司也已不單純滿足于收取傭金和管理費用，進而在保證委托人獲取較高年收益率的前提下，將該部分委托資產(chǎn)作為自營業(yè)務的補充資金，以發(fā)揮其財務杠桿效應。由此， 資產(chǎn)管理業(yè)務成為券商融資的重要手段。2）資產(chǎn)管理業(yè)務與其它業(yè)務的聯(lián)系從我國券商待客理財和傳統(tǒng)業(yè)務之間的聯(lián)動性來分析，券商的經(jīng)紀、承銷和自營這三大業(yè)務都與資產(chǎn)管理業(yè)務有著密切的關(guān)系。由

36、于券商長期從事自營業(yè)務所積累的經(jīng)驗則是實現(xiàn)委托資產(chǎn)保值增值的重要保障。開展資產(chǎn)管理將對券商傳統(tǒng)業(yè)務產(chǎn)生十分積極的推動作用。盡管我國目前還沒有出現(xiàn)類似于美國E-trade 那樣的網(wǎng)上經(jīng)紀公司，但網(wǎng)上交易的快速發(fā)展已經(jīng)迫使券商向網(wǎng)絡服務商讓度傭金收益。如果繼續(xù)墨守成規(guī)，那么券商傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的優(yōu)勢將蕩然無存。而此時資產(chǎn)管理業(yè)務無疑成為了券商凝聚自身綜合優(yōu)勢、拓展經(jīng)紀業(yè)務的法寶。 而在現(xiàn)代投資銀行業(yè)務中，企業(yè)對金融服務的要求越來越高，這其中自然要包括企業(yè)理財?shù)男枨?，因此通過資產(chǎn)管理幫助企業(yè)提高資金的使用效率也將成為推動券商投行業(yè)務發(fā)展的重要途徑。由此可見，我國證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務的著眼點是以資產(chǎn)管

37、理為龍頭整合并拓展傳統(tǒng)業(yè)務，培育自己的核心競爭力和核心客戶，因此， 資產(chǎn)管理業(yè)務將是證券公司促進與整合傳統(tǒng)業(yè)務的重要紐帶。3）資產(chǎn)管理業(yè)務的特點及數(shù)據(jù)統(tǒng)計 TOC o 1-5 h z 在去年資產(chǎn)管理業(yè)務的高峰時期,截至2001 年 10月 ,共有 247家上市公司委托了130 多家公司進行理財業(yè)務,涉及金額超過了200 億元。 其中 ,券商的市場份額占到一半左右,共有39家券商接受了131 家上市公司的委托業(yè)務,涉及金額110多億元。在前 20 家受托金額最大的公司中,有券商14家從這些公開數(shù)據(jù)我們還可以看到,目前券商的資產(chǎn)管理業(yè)務具有如下的特點:一是大券商占據(jù)了主要的市場份額,市場集中度較高

38、。一般而言,總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模較大 , 信譽好、資金運作水平高的券商容易得到委托者的青睞。統(tǒng)計資料顯示, 受托資金規(guī)模的前五名國泰君安、南方、國通、海通和興業(yè)證券的受托規(guī)模占了券商總受托規(guī)模的44.92%。二是多數(shù)委托理財協(xié)議是年底和年初前后簽署的,這意味著每到年底券商都將面臨兌付高峰。從去年10 月的數(shù)據(jù)看,上市公司委托理財期限在一年左右的合同共有59 起 ,占委托合同總量的43.70%； 期限在 6 個月的合同有17 起 ,占 12.5%。 多數(shù)合同都在去年底到期。因此 ,每到年底股市就存在較大的抽資壓力,這也是1993年以來每年年底大多無行情的主要原因之一。三是券商的資產(chǎn)管理業(yè)務主要來自

39、核心客戶。在券商接受上市公司委托理財?shù)臉I(yè)務中,有相當一部分是兩者在以往存在著深入的業(yè)務關(guān)系或其他關(guān)系,可以認為券商委托資產(chǎn)管理業(yè)務的一個重要組成部分來自其核心客戶。券商通過委托理財業(yè)務實際上加強了與上市公司的這種核心客戶關(guān)系。前十位券商接受上市公司委托理財?shù)臓顩r排序證券公司委托理財家數(shù)資金總量（萬元）1國泰君安證券202273002南方證券11950003國通證券4850004海通證券10663185興業(yè)證券5630006國信證券5575007西南證券5506008銀河證券5500009申銀萬國證券349442.510長城證券3388003、資產(chǎn)委托業(yè)務存在的風險2001 年的股市大調(diào)整使券商

40、資產(chǎn)管理業(yè)務面臨困境,而這一業(yè)務發(fā)展中存在的種種不規(guī)范現(xiàn)象和問題也集中暴露出來:1）相關(guān)政策法規(guī)的缺位,非市場風險難以把握。雖然去年11 月 28 日證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務的通知,對受托人、委托人的資格、權(quán)利和義務,資產(chǎn)管理業(yè)務運作與監(jiān)督管理等方面做出了具體規(guī)定,但投資基金法和資產(chǎn)委托管理業(yè)務實施細則等有關(guān)法律法規(guī)正在討論制定的過程中,券商的資產(chǎn)管理業(yè)務仍然存在許多灰色地帶。2）市場容量和結(jié)構(gòu)存在缺陷,投資品種單調(diào),使資產(chǎn)管理業(yè)務難以規(guī)避市場風險。3）市場缺乏有利于資產(chǎn)管理業(yè)務健康發(fā)展的投資理念和投資群體,違規(guī)操作的風險巨大。券商目前資產(chǎn)管理業(yè)務的合同期大多為半年或一年,在

41、如此短的時間內(nèi)券商難以制定出穩(wěn)健、周密的投資計劃。而為了獲得承諾的高額回報,券商不可避免地出現(xiàn)哄抬股價、勾結(jié)操縱和做莊等違規(guī)行為。4）回報方式的不規(guī)范使券商資產(chǎn)管理業(yè)務面臨支付風險。目前的券商資產(chǎn)管理業(yè)務以固定回報型和保底分成型為主,其中尤以固定回報型受到委托方的青睞。在牛市時這種杠桿效應為券商帶來了豐厚的利潤,但一旦市場走熊,原先沒有被注意的風險便開始暴露出來,甚至達到券商難以控制的地步。五、證券公司的主業(yè)發(fā)展方向1、發(fā)展主業(yè)面臨的問題從目前國內(nèi)券商的三大業(yè)務來看,經(jīng)紀業(yè)務依然占據(jù)全部券商收入的70%以上,在某些中小券商中甚至占據(jù)了90%以上的利潤來源；而投資銀行業(yè)務的利潤來源目前仍主要依靠

42、承銷業(yè)務,基本上沒有擺脫小投行 的概念和項目小組的運作模式；資產(chǎn)管理業(yè)務在實際運作中波動較大,風險很高,無法成為一個穩(wěn)定的利潤增長點。因此,從當前的實際情況來看,如何解決經(jīng)紀業(yè)務滑坡所導致的主業(yè)缺乏的問題,成為國內(nèi)券商所面臨的當務之急。2、投資銀行業(yè)務作為主導業(yè)務具備的特點而作為主導業(yè)務,必須具備三個特征:首先是高成長性,即具有持續(xù)性高增長速度和高發(fā)展空間；其次是高關(guān)聯(lián)性,能夠通過該項業(yè)務的發(fā)展帶動其它相關(guān)業(yè)務的發(fā)展；第三是高收益性 ,能夠在未來占據(jù)公司收入的較大比重。從這三方面來看,我們認為當前券商業(yè)務的突破口非投資銀行業(yè)務莫屬。首先,投資銀行業(yè)務具備高成長性。隨著新股發(fā)行方式的市場化改革和

43、發(fā)行數(shù)目的增多發(fā)行市場化將增加傳統(tǒng)承銷業(yè)務的技術(shù)難度,使承銷市場重新洗牌。從投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務來看 ,在國外占據(jù)極大利潤比重的財務顧問業(yè)務在我國還剛剛起步。入世后,我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將使企業(yè)購并重組更加頻繁,類似財務顧問等的投行業(yè)務的創(chuàng)新將拉動投行業(yè)務的全面升級。綜合上述兩方面,可見投資銀行業(yè)務仍然具備高成長空間。其次,投資銀行業(yè)務具備高關(guān)聯(lián)性特征。通過投資銀行業(yè)務與機構(gòu)客戶建立的合作關(guān)系可以讓機構(gòu)投資者在券商轄屬的營業(yè)部進行交易,這將大大提高券商經(jīng)紀業(yè)務的規(guī)模,同時也適合我國證券市場由散戶市場向 機構(gòu)市場轉(zhuǎn)變過程中發(fā)展經(jīng)紀業(yè)務的需要；通過投資銀行業(yè)務與企業(yè)客戶建立的信任關(guān)系,還可以將企業(yè)客戶

44、的委托理財需求傳遞給券商的資產(chǎn)管理部門 ,這不但拓寬了資產(chǎn)管理業(yè)務的客戶范圍,還能將資產(chǎn)管理設定較長的鎖定期,避免證券市場的短期波動對業(yè)務利潤的影響。當然,在加強業(yè)務關(guān)聯(lián)性的同時,還必須注意防火墻的建立。 為了避免單個客戶給公司整體帶來毀滅性災難,必須做好風險控制與評估體系的建立。第三,投資銀行業(yè)務還具備高收益性特征。這一方面表現(xiàn)在傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務收入將繼續(xù)穩(wěn)定增長,更表現(xiàn)在財務顧問收入將過渡到投資銀行業(yè)務的主流收入。從一定角度講,未來實力雄厚的大券商將更主要地通過投資銀行業(yè)務收入完成其最初的原始積累。第三部分證券公司融資渠道分析一、融資渠道除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：同業(yè)拆借19

45、99 年 8 月 20 日， 中國人民銀行下發(fā)證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務提供了一條合法通道。全國銀行間同業(yè)拆借市場的成員總數(shù)已經(jīng)由 1998 年的 171 家、 1999 年的 319 家增加到2000 年的 464 家， 目前已經(jīng)達到495家。 2000 年，信用拆借全年成交6728.07 億元，較上年增長104%。國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家-商業(yè)銀行只能在銀行間市場交易。從 1997 年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于

46、發(fā)行量小，債券供不應求，導致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時尤為明顯，券商融資成本較高。股票質(zhì)押貸款。2000 年 2 月 13 日，央行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負債也相對上升，風險也自然增加。因此管理層對該項業(yè)務作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質(zhì)押貸款業(yè)務。4、社會閑散資金的利用及客戶保證金的變相挪用證券公司往往通過與投資機構(gòu)和社會閑散資金擁用者三方簽定協(xié)

47、議，由證券公司從中監(jiān)管資金的運用從而獲取傭金收入和利差。證券公司與其客戶保證金存款銀行達成默契，銀行按照保證金的多少向證券公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款，從而使券商得以變相的挪用客戶保證金。二、融資渠道分析而我國目前階段由于貨幣市場的發(fā)展相對落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機構(gòu)也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數(shù)量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外， 同業(yè)拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質(zhì)押

48、融資具有一定的風險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監(jiān)控， 加之我國股票市場實際運行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對證券質(zhì)押融資作了嚴格的資格認定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規(guī)模很小。因此， 我國現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。總體而言，我國券商的融資業(yè)務存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點。融券業(yè)務至今還沒有開展，債務融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴格限制。1999 年的證券法第35、 36、 141 條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進行交易， 證券公司不得從事向客戶

49、融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。證券法第133 條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營業(yè)務必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當前的法律框架下，強調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業(yè)務，也限制其向客戶提供融資融券服務。募集資金最多證券公司排行序號主承銷商名稱募集資金(萬元)占市場(%)1 國泰君安證券股份有限公司1744290.6816.392 中國國際金融有限公司1157608.4210.883 南方證券有限公

50、司1041547.819.794 國信證券有限公司713586.476.715 中信證券有限責任公司663692.026.246 華夏證券有限公司611743.505.757 聯(lián)合證券有限責任公司544414.275.128 廣發(fā)證券有限責任公司517263.334.869 光大證券有限責任公司455297.434.2810 海通證券股份有限公司444836.374.18三、融資去向證券公司通過融資渠道所獲資金主要有以下三個方面的出路。拆借給專做二級市場的機構(gòu)。利率根據(jù)市場狀況一般而言在9%-12% 之間浮動。為公司的自營業(yè)務或資產(chǎn)委托業(yè)務提供資金。在承銷業(yè)務中為新股或配股即將上市企業(yè)提供過橋

51、資金。第四部分證券公司運營狀況分析一、證券公司運營中存在的主要問題1、我國證券公司資產(chǎn)規(guī)模較小、資金實力較弱我國證券公司的個體規(guī)模與國際大券商相比很小，注冊資金最高的銀河證券有限責任公司的注冊資本金也不過45 億元，運營資產(chǎn)不到400 億元。西方著名的投資銀行總資產(chǎn)額都在千億美元以上。目前， 國內(nèi)主要券商的資本金一般僅為國際知名券商資本金的幾十分之一。2、業(yè)務品種單一，經(jīng)營缺乏特色西方投資銀行所從事的業(yè)務范圍除傳統(tǒng)的證券包銷與自營交易，以及經(jīng)紀業(yè)務之外，還在全球范圍內(nèi)積極開展企業(yè)兼并收購、資產(chǎn)委托管理、投資咨詢、基金管理、以及資金借貸等廣義的投資銀行業(yè)務。在拓展業(yè)務范圍的同時，國外投資銀行對金

52、融衍生工具的創(chuàng)新和運用也日益廣泛。國外投資銀行利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，對利率、匯率、商品、合約期限、合約規(guī)格進行不同的組合、分解， 形成各種復雜程度不一、各具特性的金融衍生工具，以滿足客戶的各種具體需要。業(yè)務范圍的多樣化、全球化以及金融衍生工具的廣泛運用，增加了國外投資銀行的利潤來源，分散了經(jīng)營風險，產(chǎn)生了巨大效益。目前我國絕大多數(shù)券商所從事的業(yè)務比較單一，僅限于一級市場上的上市推薦與承銷、二級市場上的經(jīng)紀與自營，對于項目融資、企業(yè)并購、理財服務、財務顧問等業(yè)務的開展卻十分有限，對于金融衍生工具的創(chuàng)新和運用還沒有深入涉及。3、證券公司內(nèi)部管理機制還有待繼續(xù)加強，風險管理上存在差距經(jīng)過十年的發(fā)展，特

53、別是近年來的規(guī)范和調(diào)整，中國證券公司的守法意識已經(jīng)大為增強。雖然我國券商的資本充足率比較高，但資產(chǎn)的流動性卻遠遠低于西方投資銀行。我國券商在風險防范機制方面還需要繼續(xù)努力。 券商必須主動參與競爭，加速發(fā)展，從七個方面應對挑戰(zhàn)。二、證券公司應對措施1、增強資本實力，走規(guī)模化之路證券服務業(yè)是典型的規(guī)模收益遞增的行業(yè)，擴大券商規(guī)模、增強資本實力是市場競爭和業(yè)務拓展的需要，也是形成券商綜合競爭力的最重要的基礎和保障。實現(xiàn)這一目標可以通過以下兩種途徑：增資擴股并逐步實現(xiàn)公開發(fā)行上市。這是壯大我國券商資本實力、實現(xiàn)快速發(fā)展的最佳途徑， 增資擴股能為券商帶來大量的新增自有資金，由于新增的注冊資本投入速度快，

54、并且絕大部分為現(xiàn)金入股，這樣既能使券商的資本實力迅速擴大，又能大大提高其資產(chǎn)質(zhì)量，明顯改善其財務狀況。增資擴股還有助于實現(xiàn)公司投資主體即股東的多元化和股權(quán)分散，促進公司按照公司法建立規(guī)范的內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，有利于健全風險防范體系，提高防范風險的能力。業(yè)內(nèi)兼并重組是迅速提高券商綜合競爭力的有效方式，我國證券市場發(fā)展初期，受行政地域劃分和條塊分割的影響，出現(xiàn)了眾多中小券商分散經(jīng)營的格局。那時由于行業(yè)保護、市場競爭不充分，大部分中小券商在經(jīng)營中能憑借行業(yè)壟斷、地區(qū)壟斷獲得較高利潤，但是隨著壟斷被打破，市場化越來越深入，監(jiān)管和規(guī)范更加嚴格，這種經(jīng)營格局已不能適應證券市場向更高層次發(fā)展的需要，合并重組、同業(yè)兼并、強強聯(lián)合，已成為我國證券業(yè)發(fā)展的大趨勢。重組、聯(lián)合既可以迅速增強單個券商的資本實力，又可以實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢互補，減少券商小規(guī)模低水平的惡性競爭，有利于券商提高抗風險能力，實現(xiàn)跨地區(qū)經(jīng)營，產(chǎn)生規(guī)模效益，擴大業(yè)務領(lǐng)域，提高業(yè)務水平和服務質(zhì)量，最終提高整個證券行業(yè)的經(jīng)濟效益和整體綜合競爭力。2、組建金融控股公司，走集團化之路金融控股集團公司是國際投資銀行的基本運作模式，如美林集團的母公司是美林公司，其主要子公司包括美林國際、美林政府證券、美林證券經(jīng)紀交易公司、美林資本服務公司、美林資產(chǎn)管理公司等。為了應對來自國外全