投資學(xué)（第三版）第7章衍生工具投資

1、 投 資 學(xué)第七章 衍生工具投資第一節(jié) 金融衍生工具概述第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約投資第三節(jié) 期貨投資第四節(jié) 期權(quán)投資第五節(jié) 互換投資第一節(jié) 金融衍生工具概述一、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因二、衍生工具的概念及特點三、衍生工具的風(fēng)險四、衍生工具的分類 專欄7-1 古代也有期權(quán)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約投資一、金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約定義：它是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的金融資產(chǎn)（或金融變量）的合約遠(yuǎn)期價格：使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格遠(yuǎn)期合約價值：指遠(yuǎn)期合約本身的價值，由遠(yuǎn)期實際價格與遠(yuǎn)期理論價格之間的差距決定。二、金融遠(yuǎn)期市場金融遠(yuǎn)期市場是進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易的市場，是為

2、適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。在遠(yuǎn)期市場中，交易雙方可以就 交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等各方面細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要，因此遠(yuǎn)期市場存在靈活性較大的特點，這也是遠(yuǎn)期市場的主要優(yōu)勢三、金融遠(yuǎn)期合約的種類股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期匯率協(xié)議（一）遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約是指在將來某個特定日期按特定的價格交割一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。 （二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）概念名義本金：用來計算要支付或者收到的現(xiàn)金流。交易日：是指遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；起算日：開始計算遠(yuǎn)期合約期限的日期；結(jié)算日：是指名義借貸開始

3、的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日：是指確定參照利率的日期；到期日：是指名義借貸到期的日期；合同期：是指結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)，即名義借貸合同的期限。（三）遠(yuǎn)期外匯合約1.遠(yuǎn)期外匯合約概念遠(yuǎn)期外匯合約，又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后并不立即辦理交割，而是雙方根據(jù)合同的規(guī)定，約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率交割一定金額的某種外匯的合約。2.遠(yuǎn)期交易的匯價遠(yuǎn)期外匯匯水及匯率的計算公式如下：遠(yuǎn)期匯水=即期匯率 （報價幣利率-被報價幣利率） 天數(shù)/360遠(yuǎn)期匯水=即期匯率+即期匯率（報價幣利率-被報價幣利率）天數(shù)/3603.遠(yuǎn)期外匯交易的分類 根據(jù)交割日的不同，期匯交易可分為固

4、定交割日的期匯交易和選擇交割日的期匯交易。4.遠(yuǎn)期外匯合約的功能 遠(yuǎn)期外匯買賣是國際上最常用的一種避免外匯風(fēng)險、固定外匯成本的方法。第三節(jié) 期貨投資一、期貨投資定義金融期貨是指交易雙方就在將來的約定時間按當(dāng)前約定價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。二、金融期貨的特征與金融現(xiàn)貨相比（一）交易對象不同；（二）交易目的不同；（三）交易價格的含義不同；（四）交易方式不同；（五）結(jié)算方式不同。三、金融期貨的主要交易制度（一）金融期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化（二）交易所組織交易（三）保證金制度和逐日結(jié)算制（四）漲跌停板制度（五）限倉和大戶報告制度（六）合約對買賣雙方強制執(zhí)行四、金融期貨交易的功能（一

5、）套期保值功能（二）價格發(fā)現(xiàn)功能（三）投機功能（四）套利功能五、金融期貨市場參與者 按交易動機的不同，金融期貨市場的參與者可分為套期保值者、組合投資者和投機者等。 六、金融期貨的主要品種（一）外匯期貨 外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為標(biāo)的的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要是為了規(guī)避外匯風(fēng)險。 外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易：流動性不同、合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同、交易手段不同、市場參與者不同、履約方式不同、信用風(fēng)險不同六、金融期貨的主要品種（二）利率期貨1.概念：利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，其標(biāo)的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品，即各種固定利率的有價證券。 利率期貨作為金融

6、衍生工具具有以下兩個特征：（1）利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。 （2）利率期貨的交割方法特殊。利率期貨主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格。 六、金融期貨的主要品種（三）股票指數(shù)期貨1.概念：股票價格指數(shù)期貨即是以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易。2.股指期貨交易規(guī)則3.股指期貨的基本特征（1）指數(shù)標(biāo)的（2）賣空交易（3）高杠桿比率（4）高流動性（5）低交易成本（6）現(xiàn)金交割（7）關(guān)注宏觀4.股指期貨的功能專欄7-2 國儲銅事件主角劉其兵一審獲刑7年第四節(jié) 期權(quán)投資一、金

7、融期權(quán)概述（一）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)是以合約方式，規(guī)定合約的購買者在約定的時間內(nèi)以約定的價格購買或出售某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。（二）金融期權(quán)的特征與金融期貨相比，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。（三) 金融期權(quán)的種類1.從投資者的買賣行為劃分，金融期權(quán)可以分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)。2.按履約靈活性的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。3.按照金融期權(quán)標(biāo)的物性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)。(四) 期權(quán)交易與期貨交易的比較1.買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同，這也是金融期權(quán)與金融期貨的最重要區(qū)別。2.履約保證金的規(guī)定不同。3.價格風(fēng)險

8、不同。4.合約基礎(chǔ)金融工具不同。5.套期保值的作用與效果不同。二、金融期權(quán)的價格（一）內(nèi)在價值（二）時間價值（三）影響期權(quán)價格的主要因素 1.協(xié)定價格與市場價格 2.權(quán)利期間 3.利率 4.標(biāo)的物價格的波動性 5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益三、金融期權(quán)交易策略交易策略買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)對市場的判斷看漲看跌看跌看漲四、期權(quán)投資盈虧分析合約種類資產(chǎn)價格變動合約多頭方合約空頭方看漲期權(quán)價格上漲有利，執(zhí)行合約最大收益：無限不利，最大損失：有頭寸則損失有限，無頭寸則損失無限價格下跌不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費看跌期權(quán)價格上漲不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費有利

9、，最大收益：期權(quán)費價格下跌有利，執(zhí)行合約最大收益：執(zhí)行價格-資產(chǎn)現(xiàn)價-期權(quán)費不利，最大損失：執(zhí)行價格-資產(chǎn)現(xiàn)價-期權(quán)費 五、金融期權(quán)的功能（一）期權(quán)向需要避險的交易者提供了一個類似于保險的單向套期保值工具，實現(xiàn)了將對稱性風(fēng)險向非對稱性風(fēng)險的轉(zhuǎn)化。（二）對希望借助基礎(chǔ)金融工具價格的漲跌而進(jìn)行投機的交易者，期權(quán)是一個較好的替代品。專欄7-3 一日暴漲192 倍的神秘期權(quán)第五節(jié) 互換投資一、金融互換的產(chǎn)生與發(fā)展二、金融互換的理論基礎(chǔ)三、互換合約的內(nèi)容 交易雙方、合約金額、互換貨幣、互換利率、 合約期限、互換價格、權(quán)利義務(wù)、價差、 其他費用 四、金融互換的作用（一）降低籌資成本并防范匯率和利率風(fēng)險（二

10、）可使某些籌資人進(jìn)入到原本很難進(jìn)入的市場（三）有利于企業(yè)和金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理 五、金融互換的類型（一）利率互換利率互換是指雙方在未來一定時期內(nèi)將同種貨幣的同樣名義本金的某種現(xiàn)金流相互交換，是以不同的利率指標(biāo)(包含浮動或固定利率)作為交換的基礎(chǔ)金融工具。A公司B公司優(yōu)勢差異固定利率10%11.2%1.2%浮動利率6個月LIBOR+0.30%6個月LIBOR+1%0.7%可以實現(xiàn)總節(jié)約0.5%A公司B公司10%的固定利率6個月LIBOR+1%圖7-2 利率互換某種安排方案 A公司 B公司實際籌資成本6個月LIBOR+0.05%9.95%市場籌資成本6個月LIBOR+0.30%11.2%成本節(jié)約

11、0.25%0.25%6個月LIBOR+0.05%固定利率10%（二）貨幣互換1.貨幣互換的基本原理（1）本金的初期交換這是指互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率作基準(zhǔn)。（2）利率的互換這是指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。（3）到期日本金的再次互換即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。2.運用貨幣互換降低籌資成本的分析 假設(shè)日本一家公司A需借入5年期6,000萬英鎊的資金，以滿足在英國大量投資的需要，由于該公司已在英國發(fā)行了大量英鎊債

12、券，很難再以5.75%的利率發(fā)行新債，但該公司可 以按8.875%的固定利率發(fā)行5年期的歐洲美元債券。與此同時，中國香港一公司B準(zhǔn)備從國外大量進(jìn)口商品，需借入一筆歐洲美元，原所借的歐洲美元利率均在9.25%左右，但它從未發(fā)行過英鎊債券，并可按5%的利率發(fā)行5年期歐洲英鎊債券。這兩家公司在英國資本市場上發(fā)行不同貨幣的債券存在其相對優(yōu)勢的利差：A公司（日本公司）B公司（香港公司）優(yōu)勢差異英鎊市場5.75%5%-75個基點美元市場8.875%9.25%37.5個基點實現(xiàn)的總節(jié)約112.5個基點（1）期初交換債券本金由日本公司在英國發(fā)行歐洲美元債券7,800萬美元，由中國香港公司發(fā)行英鎊債券6,000

13、英鎊，通過投資銀行互換本金。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元歐洲美元債券7,800萬美元歐洲英鎊債券6,000萬英鎊籌集籌集歐洲美元債券歐洲英鎊債券A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲美元債券8.875%歐洲英鎊債券5.25%歐洲英鎊債券5%歐洲美元債券9.125%籌集籌集歐洲美元歐洲英鎊（2）期內(nèi)交換利率5年中由日本公司每年向香港公司支付6,000萬英鎊債券的利息，年利率為5%；香港公司每年向日本公司支付7,800萬美元債券的利息，利率為8.87%；投資銀行各自收取0.25%的手續(xù)費。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲美元債券7,800萬美元歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元歸還歸還歐洲美元債券歐洲英鎊債券（3）期末歸還債券本金由日本公司向投資者償還歐洲美元債券7,800萬美元，由中國香港公司向投資者償還歐洲英鎊債券6,000萬英鎊，完成此筆交易。（三）股票指數(shù)互換 股票指數(shù)互換，即固定收益與股票指數(shù)收益進(jìn)行交換的互換協(xié)議 假設(shè)某指數(shù)基金是模仿標(biāo)準(zhǔn)普爾500而設(shè)立的，因此，它的收益波動情況與標(biāo)準(zhǔn)普爾500很接近。該基金經(jīng)理為避免基金價值在指數(shù)波動中的損失，套取固定收益市場和浮動收益市場之間的價差，決定進(jìn)行股票指數(shù)的互換交易。該基金經(jīng)理