上市公司并購(gòu)重組操作要點(diǎn)課件

1、上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn) 東北證券投資銀行管理總部2009年09月一、我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的主要方式上市公司收購(gòu)重大資產(chǎn)重組吸收合并與分立股份回購(gòu)分拆上市二、買(mǎi)（借）殼上市（一）借殼上市在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)在我國(guó)，企業(yè)上市資格是一種相對(duì)稀缺的資源。與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的上市公司相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)及所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境都具有一定的獨(dú)特性。探討和發(fā)掘“殼”資源的價(jià)值內(nèi)涵及功能，并加以充分利用，是資本運(yùn)作業(yè)務(wù)中的重要內(nèi)容，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 （二）買(mǎi)殼上市的基本涵義買(mǎi)（借）殼上市是指非上市公司購(gòu)買(mǎi)一家上市公司一定比例的股權(quán)來(lái)取得上市的地位，然后注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接

2、上市的目的。買(mǎi)殼上市和借殼上市的比較：共同點(diǎn)：都是一種對(duì)上市公司“殼”資源進(jìn)行重新配置的活動(dòng)，都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市。不同點(diǎn)：買(mǎi)殼上市的企業(yè)首先需要獲得對(duì)一家上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對(duì)上市公司的控制權(quán)。（三）上市公司“殼”的價(jià)值上市公司具有從證券市場(chǎng)融資、投資、再融資、再投資的功能，具有準(zhǔn)金融屬性。上市公司一旦具有相應(yīng)的資格和條件，就可以不斷地從證券市場(chǎng)上再融資。上市公司準(zhǔn)金融屬性發(fā)揮的條件是以證券市場(chǎng)為依托的上市資格取得、保持，其基礎(chǔ)是上市公司實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定提高所體現(xiàn)的良好信用等級(jí)。價(jià)值影響因素：直接IPO的可行性（審批難易度、時(shí)間、成本）再融資能力

3、：借殼上市的最終目的之一是利用上市公司的融資平臺(tái)從資本市場(chǎng)獲取低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的資金上市公司的資本高價(jià)定位的溢價(jià)效應(yīng)（資本利得）政策扶持力度（產(chǎn)業(yè)政策、信貸、業(yè)務(wù)發(fā)展支持、稅收優(yōu)惠）上市公司的知名度和品牌形象人才吸引力和手段（四）我國(guó)上市公司“殼”資源的利用模式“殼”資源的利用：“殼”的控制主體對(duì)“殼”資源功能的開(kāi)發(fā)與利用，以及使之恢復(fù)、維持上市公司的融資能力的活動(dòng)。具體模式如下：1、 “殼”資源控制權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移的利用模式 （1）以上市公司為核心，組建企業(yè)集團(tuán)模式： （2）資產(chǎn)出讓模式： （3）資產(chǎn)置換模式： （4）購(gòu)并發(fā)展模式：（3）定向增發(fā)模式：上市公司向重組方定向增發(fā)股票，購(gòu)買(mǎi)重組方的業(yè)務(wù)

4、和資產(chǎn)，重組方成為上市公司的控股股東或?qū)嶋H控制人。（4）控制權(quán)（股權(quán)）部分轉(zhuǎn)讓定向增發(fā)模式：（5）其他組合方式（六）凈殼模式的主要操作步驟凈殼模式一般要經(jīng)過(guò)4個(gè)步驟：第一步，尋找合適的凈殼目標(biāo)選擇合適殼目標(biāo)因素：股本大小凈資產(chǎn)規(guī)?？毓晒蓶|持股比例近期股價(jià)高低及波動(dòng)股權(quán)及資產(chǎn)質(zhì)押情況第二步，收購(gòu)或受讓控股股東股權(quán)（股權(quán)并購(gòu)）1、直接并購(gòu)與間接并購(gòu)股權(quán)（1）協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)o(wú)償劃轉(zhuǎn)、有償協(xié)議轉(zhuǎn)讓、換股（定向和非定向）、托管）（2）要約收購(gòu)及豁免（3）合并或分立第四步，價(jià)款支付目前有六種交易支付方式：現(xiàn)金整體經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（資產(chǎn)置換）股權(quán)債權(quán)（債券等）投資設(shè)立新公司司法過(guò)戶(hù)以上方式的組合 前三種是主要支付方式。

5、但是現(xiàn)金支付對(duì)于收購(gòu)方是一筆較大的負(fù)擔(dān)，很難一下子拿出數(shù)千萬(wàn)元甚至數(shù)億元現(xiàn)金。所以目前傾向于采用資產(chǎn)置換支付和債權(quán)支付方式或者加上少量現(xiàn)金或保留一定股權(quán)的混合支付方式。 （七）凈殼重組上市的成本效益分析1、凈殼重組上市成本買(mǎi)殼方成本置換注入資產(chǎn)的股權(quán)稀釋成本2、凈殼重組上市效益股權(quán)升值收益注入資產(chǎn)評(píng)估增值效益二級(jí)市場(chǎng)投資效益后續(xù)融資效益 2、凈殼重組成本測(cè)算（1）置換資產(chǎn)的稀釋成本重組方置換資產(chǎn)的稀釋成本與凈資產(chǎn)規(guī)模、股權(quán)比例的變化情況有關(guān)。具體測(cè)算如下表。（2）買(mǎi)殼成本控股股東B在實(shí)現(xiàn)對(duì)A公司的“瓤”和“殼”分離后，向買(mǎi)殼方C轉(zhuǎn)讓其持有的A的股權(quán)需要向買(mǎi)殼方收取殼費(fèi)，以彌補(bǔ)B的成本支出和符合

6、國(guó)資管理部門(mén)的審核要求。項(xiàng) 目定向增發(fā)前定向增發(fā)后重組方股權(quán)比例 40.67% 57% 60% 65% 70% 股本 30,053 41,464.35 44,574.18 50,941.91 59,432.23 重組方所占股本 12,223.3323,634.6826,744.5133,112.2441,602.56其他股東所占比例59.33%43%40%35%30%其他股東所占股本17,829.6717,829.6717,829.6717,829.6717,829.67重組方需新增股本 11,411.3514,521.1820,888.9129,379.2320日均價(jià)（元） 3.543.54

7、3.543.543.54重組方需新增凈資產(chǎn) 40,396.1751,404.9673,946.76104,002.49重組方最低凈資產(chǎn) 109,767.24150,163.41161,172.20183,714.00213,769.73重組方的每股持股成本（元） 8.986.356.033.613.59置換資產(chǎn)的稀釋成本總額 65,121.6164,570.2764,468.8864,299.9064,130.92重組方的每股稀釋成本（元） 5.332.732.411.941.543、凈殼重組成本效益測(cè)算買(mǎi)殼方買(mǎi)殼上市后的效益主要來(lái)源以下方面：（1）可流通股權(quán)的股改成本為了完成A的股權(quán)分置改革

8、， B送股4,276.667萬(wàn)股。買(mǎi)殼方本次擬受讓的其所持的12,223.33萬(wàn)股股權(quán)自2007年3月22日起可在深圳證券交易所公開(kāi)流通交易。按照近20交易日的平均收盤(pán)價(jià)3.54元/股測(cè)算，B付出的股改成本為：4,276.6673.54=15,139（萬(wàn)元）（2）受讓股權(quán)升值收益在買(mǎi)殼方完成資產(chǎn)置換后，A主營(yíng)業(yè)務(wù)將調(diào)整為買(mǎi)殼方注入資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，A的二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格也將按照注入資產(chǎn)的盈利水平和未來(lái)發(fā)展前景而重新調(diào)整定位。按照C擬注入資產(chǎn)的規(guī)模，參考國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市的目前股價(jià)和市盈率水平，C受讓的股權(quán)將大幅度升值。截至2008年2月6日，國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市的目前股價(jià)和市盈率水平如下表：上市公司2

9、0日均價(jià)2005年每股收益市盈率備注中鎢高新16.89元/股0.02元/股844.5備注1廈門(mén)鎢業(yè)14.11元/股0.71元/股19.87備注1：中鎢高新的股價(jià)存在異常原因，不予考慮。如果按19倍市盈率標(biāo)準(zhǔn)且假定資產(chǎn)置換后A每股收益水平分別為0.5元/股、0.6元/股和0.7元/股，則C受讓的B所持的A的12,223.33萬(wàn)股股權(quán)升值如下：（3）注入資產(chǎn)評(píng)估增值效益根據(jù)有關(guān)政策規(guī)定，C本次擬置換注入A的資產(chǎn)可以按照評(píng)估價(jià)值與A的現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行置換。因此C可以獲得大幅資產(chǎn)評(píng)估增值的效益。具體評(píng)估增值大小取決于注入資產(chǎn)的類(lèi)型和未來(lái)盈利能力。（4）后續(xù)融資效益買(mǎi)殼方在借殼上市后可以利用上市公司的再融資

10、政策進(jìn)行融資，從而獲得新增凈資產(chǎn)?，F(xiàn)按重組方再融資前凈資產(chǎn)為15億的規(guī)模進(jìn)行測(cè)算如下：（九）關(guān)于成功開(kāi)展借殼上市業(yè)務(wù)的建議1、尋找合適的殼目標(biāo)2、尋找有豐富經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目經(jīng)理3、制定詳細(xì)、多贏的操作方案4、做好必要溝通和信息保密協(xié)議收購(gòu)上市公司流程三、上市公司并購(gòu)主要操作流程圖示協(xié)議收購(gòu)5%以上30%以下超過(guò)30%30日內(nèi)3日內(nèi)要約公告后30日內(nèi)國(guó)資部門(mén)未批準(zhǔn)報(bào)送取消收購(gòu)文件并公告2日內(nèi)詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)證監(jiān)會(huì)交易所派出機(jī)構(gòu)公告簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)20%-30%3日內(nèi)5%-20%申請(qǐng)豁免3日內(nèi)3日內(nèi)詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)過(guò)戶(hù)，公告未過(guò)戶(hù)，公告說(shuō)明理由國(guó)資部門(mén)批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)要約收購(gòu)流程自行取消收

11、購(gòu)取消申請(qǐng)、公告公告之前不得收購(gòu)?fù)簧鲜泄疽s期滿(mǎn)15日之前2日內(nèi)一年內(nèi)要約開(kāi)始生效董事會(huì)建議、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)意見(jiàn)20日內(nèi)報(bào)告、公告要約期滿(mǎn)30-60日，期滿(mǎn)前15日內(nèi)不得變更條件競(jìng)爭(zhēng)要約延長(zhǎng)要約期不少于15日不超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)要約最后期限15日內(nèi)過(guò)戶(hù)3日內(nèi)不符合上市條件終止上市交易同等條件收購(gòu)其余股東股票證監(jiān)會(huì)交易所派出機(jī)構(gòu)公告摘要編制要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)無(wú)異議有異議公告不得公告15日內(nèi)補(bǔ)充/修改要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)法律意見(jiàn)書(shū)財(cái)務(wù)顧問(wèn)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)取得相關(guān)批準(zhǔn)未取得相關(guān)批準(zhǔn)取消收購(gòu)計(jì)劃報(bào)告2日內(nèi)上報(bào)、抄報(bào)、抄送、通知、公告上報(bào)、抄報(bào)、抄送、通知、公告要約收購(gòu)間接收購(gòu)上市公司流程間接收購(gòu)5%以上30%以下超過(guò)30%30

12、日內(nèi)3日內(nèi)全面要約公告后30日內(nèi)詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)證監(jiān)會(huì)交易所派出機(jī)構(gòu)公告簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)20%-30%3日內(nèi)5%-20%申請(qǐng)豁免30日內(nèi)3日內(nèi)詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)過(guò)戶(hù)，公告未過(guò)戶(hù)，公告說(shuō)明理由3日內(nèi)減持3日內(nèi)國(guó)資部門(mén)未批準(zhǔn)報(bào)送取消收購(gòu)文件并公告2日內(nèi)國(guó)資部門(mén)批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)外資協(xié)議收購(gòu)上市公司流程協(xié)議收購(gòu)5%以上30%以下超過(guò)30%30日內(nèi)3日內(nèi)要約公告后30日內(nèi)國(guó)資部門(mén)未批準(zhǔn)報(bào)送取消收購(gòu)文件并公告2日內(nèi)詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)證監(jiān)會(huì)交易所派出機(jī)構(gòu)公告簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)20%-30%3日內(nèi)5%-20%申請(qǐng)豁免3日內(nèi)3日內(nèi)詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)過(guò)戶(hù)，公告未過(guò)戶(hù)，公告說(shuō)明理由商務(wù)部未批準(zhǔn)國(guó)資部門(mén)批準(zhǔn)商務(wù)部批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)四、關(guān)于當(dāng)前形勢(shì)下加強(qiáng)資本運(yùn)作工作的建議1、制定科學(xué)的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略2、積極研究借殼上市路徑，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的證券化3、現(xiàn)有上市公司要充分利用新的融資工具（公司債券、配股、定向增發(fā)）4、現(xiàn)有上市公司要通過(guò)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)整體上市5、現(xiàn)有上市公司利用發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方式進(jìn)行行業(yè)整合和并購(gòu)五、東北證券經(jīng)典并購(gòu)案例33并購(gòu)重組案例2001年 吉林炭素收購(gòu)松江炭素橫向并購(gòu)下的產(chǎn)業(yè)整合2002年 南京紅太陽(yáng)資產(chǎn)置換同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易與業(yè)務(wù)整合2004年 安徽新長(zhǎng)江收購(gòu)華聯(lián)商城先注入資產(chǎn)后取得控股權(quán)的逆向收購(gòu)2005年 長(zhǎng)百集團(tuán)收購(gòu)長(zhǎng)春天然氣資