食品飲料行業(yè)春季糖酒會見聞之一：行業(yè)篇糖酒會反饋積極關(guān)注超預(yù)期品種

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、糖酒會整體感：饋積極，好于預(yù)期4 HYPERLINK l _bookmark2 二、高端白酒：維高氣，五糧液改革超期5 HYPERLINK l _bookmark3 1、貴州茅臺：商同心德，共建文化茅臺5 HYPERLINK l _bookmark5 2、五糧液：春望秋實(shí)歲物待豐成6 HYPERLINK l _bookmark9 3、瀘州老窖：位增長備支撐，國窖徐圖隨價(jià)7 HYPERLINK l _bookmark6 三、次高端白酒：速顯，企業(yè)分化8 HYPERLINK l _bookmark10 1、洋河股份：整前行穩(wěn)中求進(jìn)8 HY

2、PERLINK l _bookmark12 2、山西汾酒：革持續(xù)進(jìn)，省外加快布局8 HYPERLINK l _bookmark14 3、今世緣：糖會頗受注，春節(jié)開門紅9 HYPERLINK l _bookmark17 4、水井坊：新亮相，擋穩(wěn)增10 HYPERLINK l _bookmark20 5、舍得酒業(yè)：值低于牌價(jià)值，渠道操作改善 HYPERLINK l _bookmark23 6、酒鬼酒：內(nèi)聲勢浩，目標(biāo)制定積極12 HYPERLINK l _bookmark24 四、區(qū)域名酒：升與中持續(xù)演繹13 HYPERLINK l _bookmark25 1、古井貢酒：內(nèi)愈發(fā)勢，布局次高端價(jià)位13

3、 HYPERLINK l _bookmark27 五、最新觀點(diǎn)：悲預(yù)修復(fù)，繼續(xù)推薦板，注超預(yù)期品種14圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：糖會場群滿4 HYPERLINK l _bookmark4 圖2：臺19年糖商座會6 HYPERLINK l _bookmark7 圖3：五液團(tuán)董長鄒主營工會7 HYPERLINK l _bookmark8 圖4：第代糧正亮相7 HYPERLINK l _bookmark11 圖5：洋頭酒略布會8 HYPERLINK l _bookmark13 圖6：2019汾集銷商會9 HYPERLINK l _bookmark15 圖7：今緣“

4、二高酒發(fā)趨高論壇”10 HYPERLINK l _bookmark16 圖8：今緣布端酒產(chǎn)緣V910 HYPERLINK l _bookmark18 圖9：水坊釀號.慶版布 HYPERLINK l _bookmark19 圖10：井井絲外盒出份稱 HYPERLINK l _bookmark21 圖11：得慧人念酒12 HYPERLINK l _bookmark22 圖12：得新出曲酒12 HYPERLINK l _bookmark26 圖13：井酒臺覽13 HYPERLINK l _bookmark28 圖14：品料業(yè)史PEBand15 HYPERLINK l _bookmark29 圖15：

5、品料業(yè)史PBBand15一、糖酒會整體感受：反饋積極，好于預(yù)期糖酒會調(diào)研整體感受18 圖 1：糖酒會現(xiàn)場人群爆滿資料來源：18 3-4 2-3 1 汾酒、古井等公司均有望順利實(shí)現(xiàn)開門紅。份額加速向品牌企業(yè)集中。150 人以上，大約和去年春糖保持持平，關(guān)注度依然很高。古井、汾酒參與調(diào)研的人數(shù)均在40 分價(jià)格帶來看：高端白酒：茅臺價(jià)格堅(jiān)挺，五糧液順利實(shí)現(xiàn)開門紅。策有非議，而是積極思考并執(zhí)行公司“文化茅臺”的政策。五糧液經(jīng)銷商大會上， 公司將渠道改革及新品元素和盤托出，市場對公司改革紅利加速的預(yù)期再次提升。19 810 200繼續(xù)保持快速增長。與此同時，龍頭企業(yè)已開始提前卡位 300 元以上價(jià)格帶，

6、古井16 500 20 二、高端白酒：維持高景氣，五糧液改革超預(yù)期1、貴州茅臺：廠商同心同德，共建文化茅臺32 4-5 4 3 司年初給出14%400 3000-4000 KA 及電投資建議：全年業(yè)績明牌，直營增厚業(yè)績，估值中樞仍有提升空間，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。在A 注度已有所淡化，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。圖 2：茅臺 19 年春糖經(jīng)銷商座談會資料來源：茅臺時空、2、五糧液：春華望秋實(shí)，歲物待豐成全年量價(jià)19 1.5 56%3 859 20-30 879-889 35%5250 少 30-40%；新品亮相：5012000營銷改革500系列酒4+4800-1000 830 投資建議：改革方向明確，過程并非一蹴而

7、就，業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期潛力，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。Q1 圖 3：五糧液集團(tuán)副董事長鄒濤主持營銷工作會圖 4：第八代五糧液正式亮相資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開圖片、資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開圖片、3、瀘州老窖：雙位增長具備支撐，國窖徐圖跟隨提價(jià)調(diào)研反饋：春節(jié) 穩(wěn)健增長，國窖有望跟隨提價(jià)。19 10-20 元至700-720元區(qū)間，當(dāng)前華北區(qū)域進(jìn)一步停貨消化庫存，庫存已經(jīng)恢復(fù)合理，預(yù)計(jì)春節(jié)旺季保持15%左右穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看：40 20060 18 7 200 1573+ 60+19 23 PE三、次高端白酒：降速明顯，企業(yè)分化1、洋河股份：調(diào)整前行，穩(wěn)中求進(jìn)30%9 18 2）3）19 18-20 年EPS5.385.

8、966.601920 圖 5：洋河頭排酒戰(zhàn)略發(fā)布會資料來源：2、山西汾酒：改革持續(xù)推進(jìn)，省外加快布局調(diào)研反饋：目標(biāo)堅(jiān)定，改革奮力前行。春糖汾酒舉辦投資者交流會，總經(jīng)理常建偉對18 19 188 14 0 19 0 4）加速啟動華東市場，過長江、占上海、拓全國，通過華東來帶動全國市場。5）19年推進(jìn)品牌瘦身，突出對大單品的支撐。全年展望：激勵目標(biāo)有望通過青花瓷放量、省外高增來實(shí)現(xiàn)。1）公司將繼續(xù)重點(diǎn)打造青花系列，對青花汾酒進(jìn)行勢能營造、精準(zhǔn)投入，青花有望繼續(xù)保持較高速增長。2） 區(qū)域上，環(huán)山西市場將繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。19 年河南、山東等重點(diǎn)市場分別目標(biāo) 30%+、40%+19 4 3 35%30%1

9、9 19 25 -A圖 6：2019 年汾酒集團(tuán)經(jīng)銷商大會資料來源：3、今世緣：糖酒會頗受關(guān)注，春節(jié)開門紅V9 19 30%19 19 19 18 19 19 24 圖 7：今世緣“第二屆高端酒發(fā)展趨勢高峰論壇”圖 8：今世緣發(fā)布高端醬酒產(chǎn)品國緣 V9資料來源：資料來源：4、水井坊：新品亮相，換擋穩(wěn)增9 20 315 30%15%投資建議：增速回落，估值支撐，逢低布局。市場對水井坊一季度增長預(yù)期達(dá) 20%以30 圖 9：水井坊臻釀八號.禧慶版發(fā)布圖 10：水井坊井臺絲路版外盒突出省份名稱資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開圖片、資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開圖片、5、舍得酒業(yè)：市值低于品牌價(jià)值，渠道操作待改善3 23 日起

10、1 3 2 19 3 30%30%4 我們更期待公司自上而下梳理當(dāng)前渠道端面臨問題，以奠定持續(xù)健康發(fā)展。投資建議：渠道操作待改善，靜待品牌價(jià)值回歸。19 25 倍圖 11：舍得智慧名人說紀(jì)念酒圖 12：舍得重新推出沱牌曲酒資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開圖片、資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開圖片、6、酒鬼酒：內(nèi)參聲勢浩大，目標(biāo)制定積極調(diào)研反饋：內(nèi)參聲勢浩大，目標(biāo)制定積極。2019 500 30 3 15 20 元/4 30%5億；障。2 2-3 30%20 19 29 倍四、區(qū)域名酒：升級與集中持續(xù)演繹1、古井貢酒：省內(nèi)愈發(fā)強(qiáng)勢，布局次高端價(jià)位81620 20%2 19 8 500 G20 19 19 19 24 -A”

11、 評級。圖 13：古井貢酒展臺一覽資料來源：期品種15-20% 增長中樞，次高端增速回落，分化明顯，洋河穩(wěn)中求進(jìn)，汾酒、今世緣、酒鬼等仍有30%10-20%20%19 25 PE21 PE， 25-3025倍PE及板塊估值重構(gòu)邏輯，繼續(xù)推薦白酒板塊。建議以兩條主線配置白酒板塊：一是關(guān)注業(yè)績超預(yù)期品種，首推五糧液、古井、今世緣、汾酒。當(dāng)下時點(diǎn)板塊估值修復(fù)20%20%25-30% 5 8 A MSCI 公司名稱投資評級市值股價(jià)EPS公司名稱投資評級市值股價(jià)EPSP/E161718E19E20E161718E19E20E貴州茅臺強(qiáng)烈推薦-A9974.2794.013.321.627.331.636.

12、459.736.829.125.121.8五糧液強(qiáng)烈推薦-A3340.186.11.82.63.54.24.948.133.724.820.717.6瀘州老窖強(qiáng)烈推薦-A893.961.01.41.82.32.63.144.534.926.823.319.8洋河股份強(qiáng)烈推薦-A1792.1118.93.94.45.46.06.030.727.022.120.020.0古井貢酒強(qiáng)烈推薦-A439.399.41.72.33.34.14.860.243.629.824.420.8水井坊強(qiáng)烈推薦-A206.642.30.50.51.21.41.886.381.334.130.023.8舍得酒業(yè)強(qiáng)烈推薦

13、-A101.430.10.20.41.01.21.4125.269.929.825.921.3酒鬼酒審慎推薦-A81.024.90.30.50.70.90.975.546.236.129.329.3山西汾酒強(qiáng)烈推薦-A499.557.70.71.11.72.12.482.452.933.527.224.3順鑫農(nóng)業(yè)強(qiáng)烈推薦-A325.057.00.70.81.32.12.379.174.043.827.825.2老白干酒強(qiáng)烈推薦-A125.218.10.30.40.50.70.972.647.734.925.220.9今世緣強(qiáng)烈推薦-A338.327.00.60.70.91.11.445.038.030.023.919.7資料來源：wind、（注：采用 3 月 22 日收盤數(shù)據(jù)）圖 14：食品飲料行業(yè)歷史PE Band圖 15：食品飲料行業(yè)歷史PB Band6000500050 x400035x3000200010000Mar/15