全球央行追 蹤第8期：聯儲VS市場誰更懂美國經濟

1、目 錄1美聯儲是否更了解美國經濟？-舊金山聯儲1比較美聯儲與私營部門的預測1貨幣政策聲明提供信號了嗎2對貨幣政策的影響3結論32日本經濟、物價與貨幣政策日央行貨幣政策委員會委員片岡剛士43德國經濟活動顯著放緩德國央行行長魏德曼54商品價格與經濟形勢-2019 年4 月IMF 全球經濟展望65貨幣政策委員會召開2019 年第一季度例會中國人民銀行96 參考文獻圖 目 錄圖1：兩種預測結果的比較2圖2：對于貨幣政策意外變動而修正私營部門預測2圖3：德國“工業(yè)4.0”框架4圖4：德國和日本的異同5圖5：咖啡價格與全球GDP6圖6：棉花價格與全球工業(yè)產出6圖7：銅價與全球工業(yè)產出6圖8：布倫特原油價格

2、與全球工業(yè)產出6圖9：商品價格周期統(tǒng)計學描述7圖10：商品價格與經濟周期一致性（高一致性商品）7圖11：商品價格與經濟周期一致性（低一致性商品）7圖12：商品價格周期一致性與全球工業(yè)生產8圖13：提取的主成分與經濟周期81美聯儲是否更了解美國經濟？-舊金山聯儲中推斷出美聯儲對經濟的看法，進而得到經濟走勢的更有效判斷？這些問題的答案不僅從預測的角度看很有趣，對于理解貨幣政策的實際運作也很重要。1980 2013 年的數據，驗證了美聯儲與私營部門的預測。GDP 的預測，私營部門的GDP 的長期預測往往更準確。私營部門在預期未來短GDP 的預期也會上升。也就是說，通過收緊貨幣政策利率，美聯儲GDP

3、的商業(yè)預測更為積極。GDP 走勢擁有更多的洞見，該文章也討論了這些結果對貨幣政策的潛在影響。比較美聯儲與私營部門的預測（FOMC）會公布。除了美聯儲的預測，還有許多不同私營部門的預測。本文研究重點在于藍籌股經濟指標（ue Chp conomc Incatrs7 個季度的預測。提交。這就給了私營部門一個微小的時間優(yōu)勢。通過評估未來季度實際國內生產總值和藍籌股中的預測之間的統(tǒng)計關系。實證結果將兩種預測的準確性都描述1 0 ，接近于完全可信任水平。因此，與私營部門未來幾個季度的預測相比，美聯儲對于GDP 的預測提供了更有價值的信息。圖 1：兩種預測結果的比較數據來源：Paul(2019)，西南證券整

4、理美聯儲的政策聲明中推斷聯儲的觀點。貨幣政策聲明提供信號了嗎是由聯邦公開市場委員會(FOMC)公告發(fā)布后，在一個短期窗口內衡量的短期利率的未來合FOMC 現的意料之外的變動。6 GDP 的預測，是如何與每一次貨幣政策的意外因素相關聯的。圖 2：對于貨幣政策意外變動而修正私營部門預測數據來源：Paul(2019)，西南證券整理GDP 增長的預測。 增長預測的下降有關。而本文的調查結果與以下觀點一致，也即聯邦公開市場委員會(FOMC)的聲明公布了有關美聯儲觀點的信息，私營預測機構也相應地改變了他們對經濟活動的預期。對貨幣政策的影響這些結果對貨幣政策的效果以及如何與公眾溝通有著重要的影響。極的經濟前

5、景樂觀同步，公眾可能會對緊縮政策和新信息做出反應。;這可能導致經濟放緩的意外后果。過季度經濟項目摘要發(fā)布的長期觀點以被視為影響預期和經濟走勢的工具。結論GDP 走勢的預測可能比私營部門的預測更為準確。儲出乎市場意料地預測未來利率將上升時，它發(fā)出的信號是，它預計經濟增長將更加強勁。GDP 增長路徑的預期。這種預測修正影響了貨幣政策的有效性，對實證研究貨幣政策的效果提出了挑戰(zhàn)。日央行貨幣政策委員會 委員片岡剛士德國的產業(yè)政策及其對日本的啟示4.0”的框架包括政府參與，聯邦政府部長擔任主席,以及圖 3：德國“工業(yè) 4.0”框架數據來源：德國聯邦經濟事務和能源部工業(yè) 4.0 平臺結構，西南證券整理投資

6、。擁有全球市場份額、在特定細分業(yè)務領域處于領先地位的企業(yè)。德國有著許多共同的特點，通過加強合作，可以擴大彼此的商業(yè)機會。圖 4：德國和日本的異同數據來源：日本央行，西南證券整理3德國經濟活動顯著放緩-德國央行行長魏德曼1.5%2019 GDP 0.8%。從目前指標看，略弱增長也是合理的。2018 年下半年顯著放緩，迄今為止也沒有任何全面改善的跡象。汽車2019 年的經濟增長將遠遠落后于潛在產出增長。的主要下行風險。3 -2019 4 IMF 全球經濟展望17%實踐中，利用商品價格推斷經濟形勢并不容易，比如石油價格的驅動因素就十分復雜， 因此分析分為兩步。首先確定商品價格周期，并分析商品價格周期

7、與經濟周期之間的關系， 接著利用商品價格的共變性，將全球需求因素與其他因素分離開來，檢驗提取的全球需求因素對經濟活動是否具有預測能力。圖 5：咖啡價格與全球 GDP圖 6：棉花價格與全球工業(yè)產出數據來源：IMF，西南證券整理數據來源：IMF，西南證券整理圖 7：銅價與全球工業(yè)產出圖 8：布倫特原油價格與全球工業(yè)產出數據來源：IMF，西南證券整理數據來源：IMF，西南證券整理Harding 圖 9：商品價格周期統(tǒng)計學描述數據來源：IMF，西南證券整理與全球工業(yè)生產周期最契合的是基本金屬（如銅、鋁和錫，其次是能源和化肥。丙烷1992 年，比大多數商品都要短，這表明在過去幾十年中，商品與經濟活動的同

8、步度在增加。食品飲料與其他商品相比，與全球GDP 的同步性高于工業(yè)生產。這是因為收入，而不是供給，對需求起著更為關鍵的作用， 例如阿拉比卡咖啡。圖 10：商品價格與經濟周期一致性（高一致性商品）圖 11：商品價格與經濟周期一致性（低一致性商品）數據來源：IMF，西南證券整理數據來源：IMF，西南證券整理（繁榮或蕭條擴張（收縮）階段的商品價格一致性的指標是有意義的。整體商品價格的同步性應該表明， 。圖 12：商品價格周期一致性與全球工業(yè)生產數據來源：IMF，西南證券整理GDP 較高的相關性。GDP 發(fā)布滯后一個季度，因此利用圖 13：提取的主成分與經濟周期數據來源：IMF，西南證券整理2019

9、-中國人民銀行2019（84次412日在北京召開。略定力，堅持逆周期調節(jié)，進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調，適時預調微調， M2和社會融資規(guī)模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。繼續(xù)深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架， 6 參考文獻Pascal Paul（201948日Does the Fed Know More about the Economy?At the EconomicLetterGoushi227日EconomicActivityPricesandMonetaryPolicy inJapanAtthe Bank of JapanWeidmann（2019 年 4 月 12 日 ） Significant slowdown in economic activity in GermanySpeaking on thesidelines of the spring m