美國(guó)債務(wù)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)猜想

1、美國(guó)債務(wù)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)猜測(cè)美國(guó)債務(wù)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)猜測(cè)美國(guó)依靠龐大的對(duì)外債務(wù)以支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)福利需求。不過(guò)，伴隨著國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)主權(quán)信譽(yù)等前所未有的下調(diào)，以及美國(guó)國(guó)債投資級(jí)別跌出3A榜單可能性的放大，美國(guó)債務(wù)離違約的風(fēng)險(xiǎn)也似乎越來(lái)越近，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也日漸彰顯。從債權(quán)國(guó)淪為債務(wù)國(guó)在人類(lèi)近代歷史上，依靠對(duì)外舉債最終贏得了美利堅(jiān)合眾國(guó)的建立既是美國(guó)人的創(chuàng)造，也是這一西方民族的驕傲。在1870年代的獨(dú)立戰(zhàn)論文聯(lián)盟.Ll.爭(zhēng)時(shí)期，由於當(dāng)時(shí)缺少戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)，政府不得不發(fā)行大陸幣和債券為戰(zhàn)爭(zhēng)融資；而到了戰(zhàn)爭(zhēng)后期，美國(guó)人將從法國(guó)借來(lái)的貸款進(jìn)展抵押，通過(guò)再貸款為戰(zhàn)爭(zhēng)的最后成功提供了財(cái)政支持?？梢?/p>

2、肯定地說(shuō)，美國(guó)靠舉債贏得了獨(dú)立和生存。第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)為美國(guó)贏得全球債權(quán)人的合法身份翻開(kāi)了方便之門(mén)。在戰(zhàn)爭(zhēng)中，美國(guó)通過(guò)向西方盟友發(fā)放60億美元戰(zhàn)爭(zhēng)貸款，便由當(dāng)時(shí)欠債30億美元大局部欠英國(guó)的窮親戚搖身一變成為手握30億美元凈債權(quán)的大財(cái)主；而戰(zhàn)后美國(guó)支持歐洲重建的30億美元貸款又進(jìn)一步穩(wěn)固了美國(guó)世界第一大債權(quán)人的地位。與此相聯(lián)繫，在當(dāng)時(shí)美國(guó)債權(quán)額幾乎相當(dāng)於其國(guó)民消費(fèi)總值8%的金融背景下，美元得以取代英鎊成為國(guó)際金融系統(tǒng)的核心。上世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系確立起來(lái)的美元霸主地位進(jìn)一步突顯了美國(guó)在國(guó)際金融活動(dòng)中呼風(fēng)喚雨的王者力量。雖然布雷頓森林體系后來(lái)在尼克松總統(tǒng)宣佈美元與黃金脫鉤的聲音中為牙買(mǎi)

3、加體系所替代，但國(guó)際市場(chǎng)上各國(guó)貨幣與美元掛鉤的傳統(tǒng)匯兌制度還是得到了延續(xù)，原來(lái)的美元黃金本位制過(guò)渡到了美元本位制。在這種情況下，美元已經(jīng)不再是單一的主權(quán)貨幣，而是被賦予了全球信譽(yù)本位的職責(zé)。換言之，美元霸主地位確實(shí)立為日后美國(guó)對(duì)外輸出美元和美國(guó)國(guó)債奠定了非常堅(jiān)實(shí)的貨幣與信譽(yù)基矗發(fā)生在80年代初的第二次石油危機(jī)引發(fā)了美國(guó)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)變局，同時(shí)也引起了美國(guó)持債角色的轉(zhuǎn)換。伴隨著石油危機(jī)下消費(fèi)本錢(qián)的大幅揚(yáng)升和通脹壓力的劇增，美國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)破產(chǎn)倒閉成風(fēng)。在這種情況下，美國(guó)政府廢除了利率上限管制，由此導(dǎo)致了美元利率的迅速飆升。美元的快速升值無(wú)疑使美國(guó)企業(yè)獲得了對(duì)外投資的強(qiáng)烈沖動(dòng)，加之為了躲避?chē)?guó)內(nèi)居高不下的經(jīng)

4、營(yíng)本錢(qián)，美國(guó)制造業(yè)開(kāi)場(chǎng)大規(guī)模向亞洲等勞動(dòng)力本錢(qián)低的國(guó)家轉(zhuǎn)移，最終留在美國(guó)外鄉(xiāng)的主要是金融和高科技等產(chǎn)業(yè)。石油危機(jī)引致的美國(guó)去制造業(yè)不僅造就了美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的重組，同時(shí)也強(qiáng)化了美國(guó)對(duì)其它國(guó)家進(jìn)口品尤其是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的依賴(lài),並最終帶來(lái)了美國(guó)貿(mào)易的失衡和貿(mào)易逆差的產(chǎn)生。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，美國(guó)政府對(duì)於當(dāng)初的貿(mào)易逆差不僅沒(méi)有產(chǎn)生異樣的反響，相反還樂(lè)見(jiàn)其成。一方面，美國(guó)可以不斷地印刷美元以換取國(guó)內(nèi)消費(fèi)之所需，另一方面，美國(guó)政府可以借助美元的全球性信譽(yù)本位地位對(duì)外發(fā)債以到達(dá)美元的回流。然而，伴隨著美元作為國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣被其它國(guó)家越來(lái)越多地窖藏起來(lái)和美國(guó)國(guó)債發(fā)行數(shù)額的擴(kuò)大，美國(guó)的貿(mào)易赤字和經(jīng)常帳赤字與日劇增，至198

5、5年，美國(guó)終於從凈債權(quán)國(guó)的位置上跌落下來(lái)；10年之后，美國(guó)再一次創(chuàng)造了人類(lèi)金融的歷史淪落為全球最大的債務(wù)國(guó)，而且至今無(wú)人能越。債務(wù)雪球越滾越大從最大的債權(quán)國(guó)淪為最大的債務(wù)國(guó)，美國(guó)絲毫沒(méi)有感覺(jué)到從頂峰到谷底的摔跌之痛，相反發(fā)債成癮。2022年，美國(guó)成為世界第一大債務(wù)國(guó)的時(shí)候，其對(duì)外負(fù)債額僅為國(guó)內(nèi)消費(fèi)總值的22%，然而僅僅過(guò)去6年時(shí)間，該數(shù)值飆升到了96%。據(jù)美國(guó)財(cái)政部公佈的數(shù)據(jù)，截止到2022年底，美國(guó)的國(guó)債打破14萬(wàn)億美元，人均4.5萬(wàn)美元，而且至2022年年底，美國(guó)國(guó)債將自二戰(zhàn)以來(lái)首次超過(guò)經(jīng)濟(jì)總量。一般而言，一國(guó)對(duì)外債的清償才能主要取決於其財(cái)政收入，而恰恰在這一關(guān)鍵問(wèn)題上，美國(guó)一直挺不起腰桿

6、。資料顯示，過(guò)去20年時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)邦政府依靠稅收每年從納稅人那里進(jìn)賬2萬(wàn)多億美元，但在預(yù)算開(kāi)支完畢后，僅有從1998到2001年的四年時(shí)間財(cái)政略有盈余，其余年份都入不敷出。資料說(shuō)明，在美國(guó)成為最大債權(quán)國(guó)的2022年，美國(guó)聯(lián)邦政府赤字已高達(dá)4770億美元，而2022年，聯(lián)邦財(cái)政赤字增至1.3萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2022財(cái)年的赤字規(guī)模將到達(dá)1.65萬(wàn)億美元。在美國(guó)，社會(huì)保障與醫(yī)療保險(xiǎn)支出被稱(chēng)為是造成宏大財(cái)政窟窿的最大吞錢(qián)機(jī)。據(jù)2022年白宮財(cái)政預(yù)算案顯示，美國(guó)本財(cái)年支出的社會(huì)保障支出和醫(yī)療保險(xiǎn)支出分別是6950億美元和4530億美元的，兩項(xiàng)合計(jì)超過(guò)總支出的49%。公共部門(mén)雇員的薪酬和福利對(duì)於財(cái)政支出形

7、成的現(xiàn)實(shí)壓力絲毫不遜於法定支出。以2022年190萬(wàn)聯(lián)邦公務(wù)員人均7.9萬(wàn)美元的平均薪酬計(jì)算，聯(lián)邦政府僅此一項(xiàng)的財(cái)政支出就高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，薪酬總量和人均年薪酬都高出私營(yíng)部門(mén)雇員的0.7倍。不僅如此，聯(lián)邦政府公共部門(mén)雇員每年都會(huì)得到加薪，90%的政府雇員能享受終身退休津貼，從而對(duì)財(cái)政支出會(huì)產(chǎn)生新的需求。龐大軍費(fèi)開(kāi)支成為了不斷銷(xiāo)蝕財(cái)政收入另一支重要力量。以最近三年而論，美國(guó)每年的國(guó)防與軍事投入都在6000億美元之上，過(guò)去10年間美國(guó)美國(guó)軍費(fèi)增加的絕對(duì)數(shù)額至少在1.5萬(wàn)多億美元之上。為抗御金融危機(jī)而向市場(chǎng)的大量輸血使得本已千瘡百孔的美國(guó)財(cái)政雪上加霜。據(jù)美國(guó)對(duì)沖基金公司Bridgeater估計(jì),金

8、融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入了9.6萬(wàn)億美元相當(dāng)於當(dāng)年美國(guó)GDP的65的資金。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也從2022年9月以前的近0.9萬(wàn)億美元擴(kuò)張至目前的2.67萬(wàn)億美元,在不到三年的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大了2.9倍。顯然，在每年只有2萬(wàn)億多美元財(cái)政收入和財(cái)政入不敷出的前提下，美國(guó)政府只能靠對(duì)外不斷借入債務(wù)才能維繫正常的支出需要，並最終在發(fā)新債還舊債的道路上越走越遠(yuǎn)。美國(guó)會(huì)賴(lài)賬嗎？?jī)嵐苊绹?guó)政府可以進(jìn)展財(cái)政透支，但最終支出的數(shù)額都必須得到國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)；不僅如此，由於財(cái)政支出的很大一局部需要依靠對(duì)外發(fā)債來(lái)維持，因此美國(guó)國(guó)會(huì)還對(duì)政府的發(fā)債額度進(jìn)展了明確的限制。因此，一個(gè)非常緊迫和嚴(yán)峻的問(wèn)題是，美國(guó)國(guó)會(huì)確定

9、的14.29萬(wàn)億美元的最新債務(wù)上限已經(jīng)在今年的5月16日被觸及?；洞耍瑠W巴馬政府已向國(guó)會(huì)提出了無(wú)條件調(diào)高債務(wù)上限至16.7萬(wàn)億美元的要求。否那么，不僅政府正常的財(cái)政開(kāi)支被阻斷，而且屆時(shí)到期的300億美元國(guó)債也無(wú)法還本付息，美國(guó)由此可能出現(xiàn)債務(wù)違約。國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)於美國(guó)政府債務(wù)變動(dòng)迅速作出了反響?；葑u(yù)警告說(shuō)，假如美國(guó)的債務(wù)上限未能在8月2日這一財(cái)政部設(shè)定的最后期限上調(diào)，那么美國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)將會(huì)被置於負(fù)面觀察名單。假如在8月4日到期的300億美元的國(guó)庫(kù)券不能被償付，惠譽(yù)將會(huì)把相關(guān)的債券評(píng)級(jí)由3A調(diào)到B正。幾乎同時(shí)，穆迪表示，美國(guó)政府假如在進(jìn)步債務(wù)上限問(wèn)題上的磋商未能獲得明顯進(jìn)展，屆時(shí)將下調(diào)

10、美國(guó)主權(quán)信譽(yù)評(píng)級(jí)至AA級(jí)。而在此之前，標(biāo)準(zhǔn)普爾已將美國(guó)長(zhǎng)期信譽(yù)評(píng)級(jí)由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面。應(yīng)當(dāng)成認(rèn)，在目前控制著國(guó)會(huì)話(huà)語(yǔ)權(quán)的共和黨陣營(yíng)中，技術(shù)性違約正在成為一種主流聲音，這種主張和訴求是美國(guó)只是拖延短短數(shù)天的還債日期，以能讓白宮可以處理好財(cái)政宿疾。更加令人不安的是，共和黨掌控的眾議院在5月31日否決了奧巴馬政府無(wú)條件上調(diào)債務(wù)上限的議案。美國(guó)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)一下子變得緊張起來(lái)。論文聯(lián)盟.Ll.從目前來(lái)看，奧巴馬政府從國(guó)會(huì)手中拿到繼續(xù)發(fā)債的尚方寶劍需要的是要與共和黨人在財(cái)政緊縮法案上獲得一致。作為打破債務(wù)上限的交換條件，共和黨人提出白宮必須在將來(lái)10年內(nèi)削減4萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字，然而，在執(zhí)政的民主黨政府看

11、來(lái)，在金融危機(jī)尚未完全過(guò)去且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常疲弱的情況下，承受共和黨的條件無(wú)異於政治自殺。顯然，任何一方的堅(jiān)持都有可能使債務(wù)上限的打破進(jìn)程輟步不前。事實(shí)上，美國(guó)的公共債務(wù)的上限從來(lái)就是形同虛設(shè)，歷史上美國(guó)國(guó)會(huì)應(yīng)政府要求上調(diào)法定債務(wù)上限已經(jīng)不止一次，美國(guó)也因此從未發(fā)生過(guò)因債務(wù)上限限制而導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)。資料顯示，自1960年以來(lái)，美國(guó)的債務(wù)上限已上調(diào)78次，特別是過(guò)去10年上調(diào)過(guò)10次。因此，從歷史規(guī)律來(lái)看，美國(guó)國(guó)會(huì)再一次應(yīng)允政府上調(diào)舉債上限已沒(méi)有懸念。更重要的是，美國(guó)財(cái)政部也會(huì)竭儘全力地採(cǎi)取拆東墻補(bǔ)西墻的方法來(lái)維繫公共開(kāi)支的需求和美國(guó)的融資功能，以防止出現(xiàn)債務(wù)違約的后果。一方面，目前美國(guó)國(guó)債仍然

12、維持較低的利率程度，說(shuō)明全球投資者比擬認(rèn)同一種判斷美國(guó)有才能解決其當(dāng)前面臨的巨額債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)一定程度上也反映出金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的信心。另一方面，作為全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的大型經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)發(fā)行的國(guó)債暫時(shí)仍被認(rèn)為是最為平安的金融資產(chǎn)之一，加上美元在國(guó)際貨幣體系中的獨(dú)特地位，國(guó)際熱錢(qián)和各國(guó)持有的巨額外匯儲(chǔ)藏，除了繼續(xù)購(gòu)置美國(guó)國(guó)債，似乎並沒(méi)有更好的、大體量的投資渠道。因此，正是可以獲得后續(xù)增量資金的支持，美國(guó)國(guó)債還能保持著強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，短期內(nèi)美國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)的可能性並不大。全球經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)儘管從一定的時(shí)間周期看，美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，但這並不等於日益膨脹起來(lái)的美國(guó)債務(wù)不存在或不會(huì)製造出任何風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣

13、基金組織IF在每?jī)赡臧l(fā)佈一次的?財(cái)政監(jiān)測(cè)?報(bào)告中指出，美國(guó)缺乏穩(wěn)定公共債務(wù)並阻止其越滾越大的可信戰(zhàn)略，按現(xiàn)行財(cái)政方案，美國(guó)將成為到2022年公共債務(wù)仍然攀升的國(guó)家，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，IF的所示風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)主要來(lái)源於以下兩個(gè)方面：一方面，龐大的綜合債務(wù)規(guī)模極易引起人們對(duì)美國(guó)主權(quán)信譽(yù)程度的質(zhì)疑，從而減弱市場(chǎng)對(duì)於美債的信心。事實(shí)上，除了目前相當(dāng)於GDP100%的國(guó)債之外，假如加上各個(gè)州政府所欠下的3萬(wàn)億美元地方債以及一些有美國(guó)政府背景的房屋信貸機(jī)構(gòu)房地美、房利美等的3.9萬(wàn)億美元欠款，美國(guó)公共債務(wù)已經(jīng)相當(dāng)於其GDP的140%。國(guó)際歷史經(jīng)歷說(shuō)明，當(dāng)一國(guó)公共債務(wù)程度超過(guò)GDP的90%時(shí)，

14、就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性問(wèn)題，並且引起公眾對(duì)政府歸還才能的疑心，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將可能調(diào)低其國(guó)家信譽(yù)評(píng)級(jí)。另一方面，日益放大的債務(wù)本錢(qián)很可能加劇人們對(duì)於美國(guó)還貸才能的質(zhì)疑，從而強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)於美債的道德風(fēng)險(xiǎn)。目前美國(guó)債務(wù)規(guī)模打破現(xiàn)有上限已不成問(wèn)題，而且將來(lái)還將繼續(xù)擴(kuò)大，至2035年，美國(guó)政府的欠款將佔(zhàn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)總值的180%；與此相對(duì)應(yīng)，排除償付的本金外，美國(guó)財(cái)政部單是每年的利息支出就達(dá)4000億美元左右,佔(zhàn)美國(guó)政府財(cái)政收入的近1/6；而到2022年，美國(guó)政府所支付國(guó)債利息將增加到2萬(wàn)億美元。在還債本錢(qián)不斷加大的前提下，美國(guó)政府以債養(yǎng)債的途徑終將越走越窄。需要強(qiáng)調(diào)的是，與其它國(guó)家的主權(quán)債相比，美國(guó)國(guó)債信譽(yù)程度的下

15、降或者道德風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)化對(duì)於全球經(jīng)濟(jì)影響程度將格外宏大，可以說(shuō)，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)上升成目前影響全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)最大的長(zhǎng)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。必須成認(rèn)，以美元為價(jià)值尺度的美國(guó)國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)張向外界傳遞出的就是美國(guó)財(cái)政狀況疲弱的信號(hào)，假如失去強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐，美元?jiǎng)荼仉S著國(guó)債規(guī)模的放大而不斷走弱。特別是當(dāng)美國(guó)還債才能遭遇市場(chǎng)質(zhì)疑的時(shí)候，美國(guó)國(guó)債更多地將不得不依賴(lài)於美聯(lián)儲(chǔ)的自掏腰包，這種國(guó)債的貨幣化將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)美元的貶值。而美元的大幅貶值勢(shì)必引起全球范圍內(nèi)大宗商品價(jià)格的飆升，吹大全球金融資產(chǎn)的價(jià)格泡沫，撐大國(guó)際熱錢(qián)的套利空間和加大國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。必須指出，在美國(guó)主權(quán)信譽(yù)遭遇市場(chǎng)質(zhì)疑以及美元不斷貶值的趨勢(shì)中，美國(guó)國(guó)債的主要持有國(guó)原來(lái)所秉持的信心正在發(fā)生動(dòng)搖並逐漸流失。資料顯示，目前美國(guó)公共債務(wù)中的50%以上由外國(guó)政府所持有，其中中國(guó)政府持有美國(guó)聯(lián)邦政府債權(quán)達(dá)1.145萬(wàn)億美元；緊追中國(guó)之后，日本持有美國(guó)國(guó)債達(dá)9069億美元，排名全球第二。顯然，由美債規(guī)模的擴(kuò)張所引起的美元貶值將使中國(guó)等債權(quán)國(guó)成為最大的受害者，但為了止損，不排除一些債權(quán)國(guó)在追求外匯資產(chǎn)多元化的前提下大規(guī)模減持美元資產(chǎn)，從而驅(qū)動(dòng)美元進(jìn)一步貶值。果真