證券法綜述 - 副本 (1)課件

1、證券法綜述 民商法 付燁概述1、證券法基礎(chǔ)理論2、證券發(fā)行3、證券交易4、上市公司收購(gòu)5、證券市場(chǎng)主體6、證券市場(chǎng)的監(jiān)督7、證券違法行為及其規(guī)制8、其他一、證券法的基礎(chǔ)理論（一）證券法的相關(guān)法律法規(guī)1、證券法的相關(guān)立法中華人民共和國(guó)證券投資基金法于2012年12月28日修訂通過(guò),自2013年6月1日起施行。2、相關(guān)部門規(guī)章證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信監(jiān)督管理暫行辦法人民幣合格境 機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法 證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法 證券發(fā)行與承銷管理辦法、 證券投資基金運(yùn)作管理辦法、證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則 3、證券業(yè)自律性規(guī)章 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券糾紛調(diào)解規(guī)則( 試行） 證券公司金融衍生品

2、柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范 (二)證券法的基本原則1、公開(kāi)、公平、公正原則(又稱三公原則) 2、當(dāng)事人法律地位平等原則 3、自愿、有償、誠(chéng)實(shí)信用原則 4、守法原則 5、禁止欺詐、內(nèi)幕交易和操縱證券交易市場(chǎng)原則 6、證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理原則 7、統(tǒng)一監(jiān)督管理證券市場(chǎng)的原則 8、自律管理與監(jiān)督管理結(jié)合的原則 9、審計(jì)監(jiān)督的原則二、證券發(fā)行（一)證券發(fā)行的形式根據(jù)發(fā)行價(jià)格和票面面額的關(guān)系，可以將證券發(fā)行分為溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行三種形式發(fā)行方式 公募面向所有合法的社會(huì)投資者發(fā)行 私募向特定的投資者發(fā)行證券中國(guó)依次經(jīng)歷了認(rèn)購(gòu)證、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤、全額預(yù)繳款、上網(wǎng)定價(jià)、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)、上

3、網(wǎng)發(fā)行與機(jī)構(gòu)投資者配售相結(jié)合、向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售等發(fā)行方式 網(wǎng)上發(fā)行：原始股，一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)針對(duì)戰(zhàn)略投資者：發(fā)行數(shù)額較大 （配售）針對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象發(fā)售：不得超過(guò)百分之二十審批制核準(zhǔn)制注冊(cè)制一：新股發(fā)行注冊(cè)制改革的必要性分析1、發(fā)行核準(zhǔn)制扭曲市場(chǎng)力量2、以信息披露為核心的注冊(cè)制改革是方向二：詢價(jià)制度現(xiàn)階段詢價(jià)制度的局限性1、承銷商和發(fā)行公司干預(yù)發(fā)行價(jià)格的權(quán)力受到限制2、限制承銷商自主分配股票的權(quán)力3、新股價(jià)格受到市盈率限制4、現(xiàn)行的定價(jià)機(jī)制依然具有行政管制色彩5、定價(jià)過(guò)程中容易形成發(fā)行人承銷商 詢價(jià)對(duì)象之間難以打破的利益鏈條6、 存在機(jī)構(gòu)投資者和公眾投資者信息不對(duì)稱現(xiàn)象定價(jià)發(fā)行人通過(guò)新股發(fā)

4、行融入更多資金承銷商希望獲得更多的資金報(bào)酬詢價(jià)對(duì)象大多數(shù)是機(jī)構(gòu)的投資者1、注冊(cè)制下，要實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的定價(jià)權(quán)應(yīng)完全從政府轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)主體手中需要一個(gè)過(guò)程2、聆訊委員會(huì)可以協(xié)助證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)過(guò)程的事中事后監(jiān)管3、聆訊委員會(huì)可以成為預(yù)先披露制度的主要平臺(tái)， 暢通公眾監(jiān)督通道， 從而加強(qiáng)信息披露，解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題股票公開(kāi)發(fā)行的條件a、應(yīng)當(dāng)具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)b、具有持續(xù)盈利能力 c、財(cái)務(wù)狀況良好 d、3年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載 e、無(wú)其他重大違法行為以及經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu) 規(guī)定的其他條件注冊(cè)制改革后新股發(fā)行的變化一是將“具有持續(xù)盈利能力”修改為 具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能

5、力 要求， 取消“財(cái)務(wù)狀況良好”要求二是取消“最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為”的要求4. 明確參與發(fā)行各方的法律責(zé)任配置5. 建立隔離機(jī)制防范證券發(fā)行中的利益沖突分離承銷商與保薦人,強(qiáng)化兩者的功能上的相互制約6. 完善證券發(fā)行預(yù)披露制度建議在以下方面完善和細(xì)化: 第一， 預(yù)披露范圍應(yīng)擴(kuò)展到更大范圍的新股發(fā)行，包括上市公司發(fā)行新股 第二，明確預(yù)披露所要求公開(kāi)的申請(qǐng)文件范圍及公開(kāi)要求 第三為避免預(yù)披露時(shí)間的隨意性，可將預(yù)披露時(shí)點(diǎn)在 證券法 中予以明確規(guī)定三、證券交易（一）交易形式 上市交易是指證券在證券交易所集中交易掛牌買賣。凡經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所內(nèi)登記買賣的證券稱為上市證券 上

6、柜交易是指公開(kāi)發(fā)行但未達(dá)上市標(biāo)準(zhǔn)的證券在證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)買賣。 交易方式 現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易和期權(quán)交易等并存的交易形式 3、出現(xiàn)異常情況證券交易所的定位承擔(dān)雙重職能（證券交易的組織者和證券交易的監(jiān)管者）應(yīng)享有自主裁量權(quán)（公平公正原則)適度性原則4、異常情況的處理學(xué)者認(rèn)為 ，我國(guó)現(xiàn)行制度遺漏了一種極為重要的情形即重大差錯(cuò)。在今后的具體制度設(shè)計(jì)中應(yīng)將其細(xì)分為價(jià)格錯(cuò)誤、數(shù)量錯(cuò)誤以及證券名 稱、證券成交單位、交易編號(hào)等錯(cuò)誤。盡快引入域外成熟的撤銷交易制度 基于引發(fā)交易異常情況的情形不同 相關(guān)的責(zé)任制度亦應(yīng)有所區(qū)別。因撤銷行為給一方當(dāng)事人造成損失，應(yīng)排除利益受損方的損害賠償請(qǐng)求權(quán)。學(xué)者專門 針

7、對(duì)證券期貨市場(chǎng)技術(shù)故障民事責(zé)任問(wèn)題進(jìn)行了研究 ，從證券期貨市場(chǎng)技術(shù)故障的法律關(guān)系 、歸責(zé)原則 、“過(guò)錯(cuò)”認(rèn)定、訴訟證明責(zé)任、 民事責(zé)任 的抗辯、民事賠償六個(gè)方面進(jìn)行了具體且深人的闡述。（四）信息披露制度1、有學(xué)者認(rèn)為 ,為提高上市公司信息披露的質(zhì)量和針對(duì)性 ,上市公司信息披露應(yīng)當(dāng)實(shí)行差異化 。差異化信息披露制度 建立信息披露委員會(huì) ,專門負(fù)責(zé)認(rèn)定上市公司的分類等級(jí)和信息披露差異化的范圍和內(nèi)容 ,定期公布上市公司信息披露的情況和差異化信息披露的具體內(nèi)容 。建立信息披露差異化的等級(jí)制度 ,將上市公司進(jìn)行分類劃分等級(jí) ,對(duì)每一級(jí)公司的一些信息披露與不披露 、詳式披露與簡(jiǎn)式披露 、 重點(diǎn)披露和非重點(diǎn)披

8、露進(jìn)行具體規(guī)定 ,實(shí)現(xiàn)上市公司信息披露的差異化 。 2、有學(xué)者認(rèn)為 ,為了切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益 ,應(yīng)當(dāng)確立證券信息披露的簡(jiǎn)明性原則 。 要求發(fā)行人向投資者公開(kāi)有關(guān)證券價(jià)格及有可能，會(huì)影響投資者投資判斷的“重大 ”信息 ,剔除某些非重要信息四、上市公司收購(gòu)（一）企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)在給我國(guó)上市公司帶來(lái)發(fā)展繁榮的 同時(shí) ，亦為控股股東的自利性行為提供了新的媒介和手段。不斷侵蝕中小股東的利益“分而治之”的思路建構(gòu)全景式的 三維法律治 理方案，從司法救濟(jì)、證券監(jiān)管和上市公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等制度維度進(jìn)行全面治理，特別是通過(guò)優(yōu)化證券監(jiān)管職權(quán)配置和明確控股股東信義義務(wù)來(lái)增強(qiáng)阻嚇頻度與力 度 最終有效阻遏控股股

9、東 的利益輸送行為 ，促進(jìn)我 國(guó)上市公司與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。四、上市公司收購(gòu)（二）股份回購(gòu)和操縱市場(chǎng)從連續(xù)交易和蠱惑交易視角來(lái)看，對(duì)于股份 購(gòu)操作是否構(gòu)成操縱市場(chǎng)皆肯定論、否定論與折中論三種同學(xué)說(shuō)份回購(gòu)操作是否構(gòu)成操縱市場(chǎng),皆有肯定論、 否定論與折中論三種不同學(xué)說(shuō)。 相對(duì)而言 折中論更為符合配套制度設(shè)計(jì)的需要，為妥善規(guī)制股份回購(gòu)中的操縱市場(chǎng)問(wèn)題 ,宜分三個(gè)地帶即黑色地帶、 白色地帶和灰色地帶, 分別設(shè)計(jì)相關(guān)制度 包括責(zé)任制度、 安全港制度、 隔離帶制度、 信息披露制度等 。（二）法律責(zé)任問(wèn)題：對(duì)民事責(zé)任重視不夠,刑事規(guī)制門檻太高等不足有學(xué)者提出以下建議 建立操縱證券市場(chǎng)行為的民事賠償度 ，協(xié)

10、調(diào)民事賠償與行政處罰 、刑事制裁； 適當(dāng)降低刑法就定罪“定量”方面的要求， 轉(zhuǎn)以“定性”為主，增設(shè)資格刑，在立法方式上協(xié)調(diào)刑 事責(zé)任與行政責(zé)任加強(qiáng)行政監(jiān)力度，有效預(yù)防違法犯罪等五、證券市場(chǎng)的主體1證券公司有學(xué)者對(duì)證券公司托管問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究，該學(xué)者不贊同將托管看成信托行為還是代理行為，因?yàn)槠淞⒆愕幕c(diǎn)均在于將證券公司 托管局 限于民商事法律調(diào)整的范疇。該學(xué)者認(rèn)為不宜由 證券投資者保護(hù)基金托管有 問(wèn)題證券公司（二）投資顧問(wèn)有學(xué)者對(duì)投資顧問(wèn) 的受信義務(wù)進(jìn)行了 深人的研究。就證券投資顧問(wèn) 的受信義務(wù)的 內(nèi) 容而言， 主要包括三個(gè)方面：忠實(shí)義務(wù)、注意義務(wù)、披露義務(wù)，證券投資顧問(wèn)的作用僅為“輔助作出

11、投資決策 ”（四）其他中介機(jī)構(gòu)學(xué)者發(fā)現(xiàn)各國(guó)或地區(qū)對(duì)證券律師存在著強(qiáng)弱程度有別 的介入，由強(qiáng)到弱大致依次為中國(guó) 臺(tái)灣、美國(guó)、中國(guó)香港、德國(guó)、法國(guó)、韓國(guó)、英國(guó)和日本。美國(guó)在 薩班斯奧克斯利法案后顯著增強(qiáng)了對(duì)證券律師的干預(yù)，律師作為資本市場(chǎng)“看門人”的職能受到強(qiáng)調(diào)。我國(guó)證券律師其發(fā)展 的 出 路在于準(zhǔn)入市場(chǎng)化、職責(zé)明晰化、執(zhí)業(yè)規(guī)范化、功能專業(yè)化，同時(shí)離不開(kāi)監(jiān)管部門 的正確定位與引導(dǎo)。推動(dòng)券商律師的實(shí)踐，鼓勵(lì)具備條件的律師事務(wù)所牽頭主持撰寫招股說(shuō)明書。六、證券市場(chǎng)的監(jiān)督（一）監(jiān)管體制我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位尷尬 、獨(dú)立性不強(qiáng)、審批權(quán)力過(guò)大，不能適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的新形勢(shì)，通過(guò)對(duì)比亞洲主要國(guó)家和地區(qū)證券監(jiān)管改

12、革的最新趨勢(shì)，有學(xué)者指出當(dāng)代中國(guó)證券監(jiān)管面臨的三個(gè)難題：監(jiān)管理念定位、監(jiān)管體制 改革、監(jiān)管方式創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律定位可分為職能定位和主體定位兩個(gè)方面七、證券違法行為及其規(guī)制（一）內(nèi)幕交易（二）操縱市場(chǎng)（三）證券欺詐（四）證券侵權(quán)的民事責(zé)任有學(xué)者就證券侵權(quán)責(zé)任的以下幾個(gè)問(wèn)題：（1）關(guān)于責(zé)任主體問(wèn)題（董事、高管的個(gè)人責(zé)任）。問(wèn)題：高管人員 在沒(méi)有民事賠償情況下承擔(dān)對(duì)眾 多股民 的損 失賠償 可能操作起來(lái)有一定的難度，不一定有那么多財(cái)產(chǎn)來(lái)承擔(dān)這種責(zé)任。（2）關(guān)于因果關(guān)系問(wèn)題取證問(wèn)題，對(duì)于投資者確實(shí)非常困難，因?yàn)樽C券市場(chǎng)高度的技術(shù)化、復(fù)雜化，投資者很難判斷違法行為人的違法行為對(duì)市場(chǎng)的影響。斷這兩者之間

13、的因果關(guān)系。所以 ，如果完全要由受害人來(lái)舉證的話，賠償是很難進(jìn)行的。可以考慮借鑒國(guó)外有關(guān)判例學(xué)說(shuō)，在這方面大量采取因果關(guān)系推定的辦法。（3）關(guān)于歸責(zé)原則和過(guò)錯(cuò)的判斷問(wèn)題 過(guò)錯(cuò)原則（4）有關(guān)證券侵權(quán)中的訴訟主體資格問(wèn)題建議通過(guò)成立有關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)協(xié)會(huì)的機(jī)構(gòu)來(lái)代理股民提起訴訟，而不一定通過(guò)集團(tuán)訴訟或個(gè)人提起訴訟的辦法（4）有關(guān)證券侵權(quán)中 的訴訟主體資格問(wèn)題建議通過(guò)成立有關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)協(xié)會(huì)的機(jī)構(gòu)來(lái)代理股民提起訴訟，而不一定通過(guò)集團(tuán)訴訟或個(gè)人提起訴訟的辦法八、其他問(wèn)題（一）多層次資本市場(chǎng)在資本市場(chǎng)上，不同的投資者與融資者都有不同的規(guī)模大小與主體特征，存在著對(duì)資本市場(chǎng)金融服務(wù)的不同需求。投資者與融資

14、者對(duì)投融資金融服務(wù)的多樣化需求決定了資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)多層次的市場(chǎng)體系。 我國(guó)理論界在論述多層次資本市場(chǎng)體系時(shí)大多圍繞以交易所為核心的多層次資本市場(chǎng)體系討論，如主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)。有學(xué)者指出多層次市場(chǎng)不僅指證券交易市場(chǎng)的多層次還應(yīng)包括證券發(fā)行市場(chǎng)的多層次我國(guó)應(yīng)該改變現(xiàn)行單一僵化的證券公開(kāi)發(fā)行核準(zhǔn)制度，逐步建立起包括私募發(fā)行，小額發(fā)行等發(fā)行豁免在內(nèi)的多層次證券發(fā)行制度完善自由流轉(zhuǎn)機(jī)制： 創(chuàng)業(yè)板中小板，三板 場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外 三板中小板或者創(chuàng)業(yè)板（二）創(chuàng)業(yè)板 (主板市場(chǎng)/二板市場(chǎng)/三板市場(chǎng)/四板市場(chǎng))（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司高管辭職套現(xiàn)看似合乎法律 自由 ,其實(shí)質(zhì)背離道德主義 ,且其背后隱藏著制度

15、性漏洞帶來(lái)的尋租危害 。（二）有學(xué)者認(rèn)為 ,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司高管辭職套現(xiàn)現(xiàn)象，同時(shí)帶來(lái)以下弊端第一“造富不創(chuàng)業(yè) ”的惡果第二創(chuàng)業(yè)板上市公司股票上市后高溢價(jià)現(xiàn)象第三“投資者選擇 ,公司管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)字自負(fù) ,中介結(jié)構(gòu)與保薦人法律責(zé)任承擔(dān) ”的監(jiān)管體制改革推行不力（三）對(duì)策1.強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部治理2.推進(jìn)新股發(fā)行審核機(jī)制創(chuàng)新(股票定價(jià)系統(tǒng)、降低機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)上申購(gòu)額度 ,適度放寬詢價(jià)機(jī)構(gòu)的配售 比例)3.完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司保薦人的遴選 、 督導(dǎo)和監(jiān)督機(jī)制4.完善信息披露制度5.嚴(yán)格執(zhí)行退市制度（我國(guó)當(dāng)前的情況是上市難，退市難）上市公司退市的條件（一）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備

16、上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件（二）公司不按照規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，且拒絕糾正（三）公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利（四）公司解散或者被宣告破產(chǎn)（五）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。 （三）保薦人保薦人制度在一定程度上有利于維護(hù)作為弱勢(shì)者的投資者的利益，從而在一定程度上有利于滿足投資者在信息披露方面對(duì)公平性的需要，故而保薦人在一定程度上對(duì)投資者有公平性的價(jià)值。我國(guó)保薦人制度的實(shí)踐宗旨在于“規(guī)范證券發(fā)行上市行為,提高上市公司質(zhì)量和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平,保護(hù)投資者合法權(quán)益,促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展”。保薦人制度的弊端1、對(duì)現(xiàn)行選拔制度的拷問(wèn)2、保薦考核導(dǎo)致逆向選擇: 依據(jù)辦法規(guī)定,保薦代表人必須在兩年內(nèi)完成一個(gè)項(xiàng)目的發(fā)行,否則必須重新參加保薦代表人考試及重新履行保薦代表人的登記3、配套機(jī)制缺失4、對(duì)違規(guī)保薦懲罰力度不足保薦人制的改進(jìn)1、建立保薦人質(zhì)量保險(xiǎn)制度體系2、改革保薦代表人選拔方式,改進(jìn)考核手段,除了資格考試更應(yīng)注重實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累,提高保薦代表人的綜合素質(zhì)和誠(chéng)信水平3、配套措施: 賦予保薦人盡職調(diào)查、審慎核查的手段4、及時(shí)發(fā)布保薦人信息和建立保薦人退出機(jī)制等手段,保證保薦人的質(zhì)量符合市場(chǎng)要求5、 自律制度: 增設(shè)保薦人協(xié)會(huì)制度作為保薦人自律性組織（