外匯期權(quán)交易及互換交易

1、第八章外匯期權(quán)交易及互換交易第一節(jié) 外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)的定義及特點(diǎn)1、外匯期權(quán)的含義外匯期權(quán)，又稱貨幣期權(quán)，是一種選擇權(quán)契約，其持有人即期權(quán)買方享有在契約期滿或之前以規(guī)定的價(jià)格購買或銷售一定數(shù)額的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，而期權(quán)賣方收取期權(quán)費(fèi)，有義務(wù)在買方要求執(zhí)行時(shí)賣出（或買進(jìn)）合約規(guī)定的特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)。2、外匯期權(quán)合約外匯期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化契約，方便期權(quán)買賣雙方在交易所內(nèi)以公開競價(jià)方式進(jìn)行交易，并有助于外匯期權(quán)次級市場的活躍。期權(quán)費(fèi)是期權(quán)交易中唯一的變量，是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費(fèi)用，其多少取決于執(zhí)行價(jià)格、到期時(shí)間以及整個(gè)期權(quán)合約。外匯期權(quán)合約的特點(diǎn)：交

2、易幣種較少通常采用美元報(bào)價(jià)有標(biāo)準(zhǔn)化的交易單位外匯期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化的主要內(nèi)容：執(zhí)行價(jià)格到期月份固定到期日固定保證金期權(quán)費(fèi)交割通常通過清算所會(huì)員進(jìn)行3、外匯期權(quán)的特征二、外匯期貨交易的類型有組織的交易所交易期權(quán)和場外交易期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、奇異期權(quán)、期權(quán)衍生品種本次課到此結(jié)束1、有組織的交易所交易期權(quán)和場外交易期權(quán)根據(jù)其交易的場所不同（1）有組織的交易所交易期權(quán)指在被認(rèn)可的交易所買入或賣出事先約定的合約交易所期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化：到期日、名義本金、交割地點(diǎn)、交割代理人、協(xié)定代理人、協(xié)定價(jià)格、保證金指定、合約金制度、合約各方、頭寸限制、交易時(shí)間以及行使規(guī)定都是交易所事先確定的，外匯

3、期權(quán)交易者需要做的只是確定合約的價(jià)格和數(shù)量（2）場外交易期權(quán)/柜臺交易（OTC）由銀行出售給客戶，可以滿足客戶在日期、數(shù)量和幣種等方面特定需求的外匯期權(quán)交易。占期權(quán)交易總量90%以上OTC期權(quán)的特點(diǎn)：可以直接在交易者之間，也可通過期權(quán)經(jīng)紀(jì)商交易；不需支付保證金；規(guī)?？梢詤f(xié)商；通常是歐式期權(quán)交易主要參與者：包括銀行和投機(jī)交易者等職業(yè)交易人，以及需要利用外匯期權(quán)控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者兩者的異同：這兩個(gè)市場互相連通，場內(nèi)交易市場在一定程度上扮演了批發(fā)市場和調(diào)劑市場的角色，而OTC市場則相當(dāng)于零售市場，銀行作為中間商，活躍于兩個(gè)市場之間但兩個(gè)市場的交易規(guī)則又不相同，場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)合約有嚴(yán)格的

4、幣種、交易單位、到期日、交易時(shí)間等合約規(guī)格方面的規(guī)定，定制外匯期權(quán)可按客戶的要求進(jìn)行有限度的調(diào)整。而OTC市場所提供的合約規(guī)格具有很大彈性，可以完全按客戶要求制定，同時(shí)也可避免保證金的負(fù)擔(dān)。2、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)根據(jù)所賦予的權(quán)利的不同（1）看漲期權(quán)/買權(quán)是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期內(nèi)按某一具體的執(zhí)行價(jià)格（協(xié)定匯率）買進(jìn)某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。（2）看跌期權(quán)/賣權(quán)是指在到期日或在到期日為止的期間內(nèi)，按照事先約定的執(zhí)行價(jià)格，擁有賣出某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須賣出的義務(wù)。產(chǎn)生四種情況：買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán) 買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)

5、外匯期權(quán)買方和賣方權(quán)利與義務(wù)之間的關(guān)系看漲期權(quán)看跌期權(quán)外匯期權(quán)的買方 有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前決定是否按行使價(jià)格買入某種外匯資產(chǎn) 有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前決定是否按行使價(jià)格賣出某種外匯資產(chǎn)外匯期權(quán)的賣方 有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前應(yīng)期權(quán)買方要求按行使價(jià)格賣出某種外匯資產(chǎn) 有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前應(yīng)期權(quán)買方要求按行使價(jià)格買入某種外匯資產(chǎn)3、美式期權(quán)和歐式期權(quán)根據(jù)其行使期權(quán)的時(shí)限的不同（1）歐式期權(quán)是指期權(quán)合同的買方只能在合同到期的最后一刻，即期權(quán)到期日前的第二個(gè)工作日決定他是否要求賣方執(zhí)行合同（2）美式期權(quán)其買方可以在合同到期日以前任何一天要求賣方執(zhí)行合同，選擇更加靈活，因而期權(quán)價(jià)格也相對貴一些4

6、、標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、奇異期權(quán)和期權(quán)衍生品種根據(jù)期權(quán)的復(fù)雜程度和使用范圍（1）標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)是傳統(tǒng)的期權(quán)產(chǎn)品，有著標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的合約根據(jù)交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同又分為外匯現(xiàn)匯期權(quán)外匯期貨期權(quán)期貨式期權(quán)外匯現(xiàn)匯期權(quán)又叫即期外匯期權(quán)，是指期權(quán)購買者有權(quán)在到期日或到期日之前，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。此種是外匯期權(quán)最基本的交易形式外匯期貨期權(quán)是指期權(quán)購買者有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯期貨合約，即買入看漲期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價(jià)取得外匯期貨的多頭低位；買入看跌期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價(jià)建立外匯期貨的空頭低位期貨式期權(quán)又成為期權(quán)期貨，是以一種期貨的形式進(jìn)行交易，來規(guī)避外匯期

7、權(quán)價(jià)格變動(dòng)不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生以上三種標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)的異同：和的持有人在買入期權(quán)時(shí)必須支付無追索的期權(quán)費(fèi)，只有執(zhí)行或轉(zhuǎn)讓期權(quán)時(shí)才會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)的購買者不必支付期權(quán)費(fèi)，而是繳納保證金每日按收市清算價(jià)進(jìn)行盈虧結(jié)算，保證金可以撤回，也可以追加不足部分，或提取超額部分，但交存保證金數(shù)與期權(quán)費(fèi)有直接的關(guān)系（2）奇異期權(quán)是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶的不同需求將標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)和美式期權(quán)結(jié)構(gòu)加以改變衍生出來的新型期權(quán)。目前都在場外市場上進(jìn)行交易，它們的競爭性和替代性較小，透明度較差，流動(dòng)性也較低。百慕大期權(quán)兩值期權(quán)障礙期權(quán)平均匯率期權(quán)平均協(xié)定匯率期權(quán)回顧期權(quán)百慕大期權(quán)也稱半美式期權(quán)，是歐式期權(quán)與美式期權(quán)的混合物，允許

8、期權(quán)在有效期內(nèi)某些特定日期執(zhí)行，其期權(quán)費(fèi)大于歐式期權(quán)小于美式期權(quán)。訂立合約時(shí)，除了要規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的相關(guān)條件外，還要寫明可提前執(zhí)行的日期。在債券市場交易活躍，主要是具有買權(quán)或賣權(quán)性質(zhì)的債權(quán)的交易。兩值期權(quán)也稱為數(shù)字期權(quán)，它是具有不連續(xù)收益的期權(quán)。兩值期權(quán)有兩種類型：全付或不付型，即僅在到期日期權(quán)為價(jià)內(nèi)期權(quán)時(shí)才有收益；一觸即有型，只要期權(quán)在有效期內(nèi)某一時(shí)刻為價(jià)內(nèi)期權(quán)，買方就有收益。由于兩值期權(quán)在執(zhí)行價(jià)格附近呈現(xiàn)高度的不連續(xù)性，因此它們很難進(jìn)行對沖，通常與其他金融工具聯(lián)合使用障礙期權(quán)其收益依賴于目標(biāo)匯率在某一特定時(shí)間段內(nèi)是否達(dá)到特種定水平。在該種期權(quán)中，除了協(xié)定匯率，還設(shè)有一個(gè)障礙價(jià)格。當(dāng)標(biāo)的外匯匯

9、率達(dá)到特定的匯率水平（障礙價(jià)格）時(shí)自動(dòng)終止的期權(quán)稱為敲出期權(quán)；當(dāng)即期匯率達(dá)到障礙價(jià)格時(shí)自動(dòng)生效的期權(quán)稱為敲入期權(quán)看漲期權(quán)的四種可能組合的價(jià)格路徑（教材155頁圖71）C歐式期權(quán)=C下降敲出期權(quán)+C下降敲入期權(quán)P歐式期權(quán)=P上升敲出期權(quán)+P上升敲入期權(quán)障礙期權(quán)比等價(jià)的普通期權(quán)更廉價(jià)，因此也更具吸引力平均匯率期權(quán)又稱為亞式期權(quán)，是指期權(quán)到期日賣方向買方支付協(xié)定匯率（K）與期權(quán)有效期內(nèi)平均匯率之間差額的期權(quán)。通過期權(quán)可能獲得的收益或可能產(chǎn)生的損失依賴于標(biāo)的外匯在整個(gè)期權(quán)有效期內(nèi)的即期匯率平均值（A），而不是最終的即期匯率。如果購買看漲期權(quán)，支付的亞式期權(quán)價(jià)格為Max(0，AK)；如果購買看跌期權(quán)，支

10、付的期權(quán)價(jià)格時(shí)Max(0，KA)該期權(quán)的行使與否依賴于平均匯率，而不是某一天的市場匯率，因此該期權(quán)合約受到期日這一天匯率劇烈波動(dòng)影響的可能性不大平均協(xié)定匯率期權(quán)是指期權(quán)到期日賣方向買方支付平均匯率（A）與最終即期匯率（S）之間差額的期權(quán)如果是看漲期權(quán)，支付的是Max(0,SA)；如果是看跌期權(quán)，支付的期權(quán)價(jià)格是Max(0,SA)。回顧期權(quán)分為回顧看漲期權(quán)和回顧看跌期權(quán)回顧看漲期權(quán)是指允許期權(quán)購買方在到期日以一個(gè)匯率購入目標(biāo)外匯，這個(gè)匯率代表目標(biāo)外匯在期權(quán)有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了的最低匯率，此最低匯率成為看漲期權(quán)的協(xié)定匯率回顧看跌期權(quán)是指允許期權(quán)購買方以在期權(quán)有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了的最高匯率賣出目標(biāo)外匯，實(shí)現(xiàn)了的

11、最高匯率成為看跌期權(quán)的協(xié)定匯率（3）外匯期權(quán)的衍生產(chǎn)品范圍遠(yuǎn)期合約合成遠(yuǎn)期交易參與遠(yuǎn)期交易范圍遠(yuǎn)期合約是指要求客戶在某一匯率水平以內(nèi)才能按照最好的市場匯率進(jìn)行交易的期權(quán)。當(dāng)市場匯率超出該匯率范圍時(shí)，客戶必須按照另外固定的最好匯率進(jìn)行交易。由于客戶利用市場有利匯率的機(jī)會(huì)較少，客戶支付的期權(quán)費(fèi)也較少，甚至可能為零或負(fù)。假設(shè)買賣雙方簽訂了一份范圍遠(yuǎn)期合約，設(shè)S為未來某日的即期匯率，買方付給賣方期權(quán)費(fèi)后獲得在不同匯率區(qū)間以不同價(jià)格購買外匯的權(quán)利 X1 外 匯 協(xié) X2 定 匯 率 X2 X1 外匯即期匯率S在該合約條件下，期權(quán)買方被要求購買外幣并付出外匯價(jià)格為X2（當(dāng)X2S），S（當(dāng)X1SX2）或X1

12、（當(dāng)SX1）合成遠(yuǎn)期交易是指按照相同協(xié)定匯率同時(shí)買入（賣出）一個(gè)看漲期權(quán)和賣出（買入）一個(gè)看跌期權(quán)所形成的遠(yuǎn)期交易，即利用兩個(gè)期權(quán)交易所形成的合成交易。參與遠(yuǎn)期交易為交易者提供的往往是最不利的匯率，一旦交易者發(fā)現(xiàn)市場匯率更有利而不愿意按照原來的匯率進(jìn)行交易，則他可選擇與交易的對手方（通常為銀行）分享利潤三、外匯期權(quán)交易的規(guī)則與程序1、外匯期權(quán)市場，分為場外期權(quán)市場和場內(nèi)期權(quán)市場前者是由倫敦、紐約和東京為中心構(gòu)成的銀行同業(yè)期權(quán)市場；后者是由費(fèi)城股票交易所和芝加哥商品交易所以及倫敦國際期貨交易所構(gòu)成的交易所期權(quán)市場兩者的差異是由場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)的不同特點(diǎn)決定的，兩類市場的差異主要表現(xiàn)在以下五方面

13、：合約標(biāo)準(zhǔn)、交易方式、合約定價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)、交割與清算（1）合約標(biāo)準(zhǔn)。前者的外匯期權(quán)合約時(shí)完全由買賣雙方根據(jù)實(shí)際情況自行協(xié)商制定的，后者的合約是標(biāo)準(zhǔn)的，合約中的各項(xiàng)內(nèi)容由交易所指定（2）交易方式。前者的銀行間以及銀行與客戶之間的交易是直接進(jìn)行的，后者的買賣雙方是通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行間接交易的（3）合約定價(jià)。前者是銀行間以及銀行與客戶之間通過電話或電子資訊系統(tǒng)等方式，有交易雙方協(xié)商決定外匯期權(quán)合約的價(jià)格；后者的交易雙方通過公開競價(jià)的方式?jīng)Q定期權(quán)合約價(jià)格（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。前者的交易是直接進(jìn)行的，一旦達(dá)成，就意味買賣雙方都得承擔(dān)交易對手違約的風(fēng)險(xiǎn)；后者則不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，或違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閳鰞?nèi)期權(quán)市場的責(zé)任方（期

14、權(quán)賣方）必須繳納保證金且通過期權(quán)清算公司（5）交割與清算。前者合約大多涉及實(shí)際交割，后者很少進(jìn)行最終交割，而是在到期日前進(jìn)行對沖或其過期2、外匯期權(quán)交易術(shù)語（1）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值指協(xié)定價(jià)格與現(xiàn)行市場價(jià)格之間存在有利于買方的差額，也是期權(quán)買方行使期權(quán)所能獲得的利潤時(shí)間價(jià)值指期權(quán)所支付的高于內(nèi)在價(jià)值的剩余期權(quán)費(fèi)，即期權(quán)價(jià)值高于期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的部分（2）價(jià)內(nèi)、價(jià)外與平價(jià)期權(quán)價(jià)內(nèi)期權(quán)也稱實(shí)值期權(quán)，指外匯期權(quán)買方要求賣方履約時(shí)可以獲利的期權(quán)，即具有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)稱為價(jià)內(nèi)期權(quán)價(jià)外期權(quán)也稱虛值期權(quán)，與價(jià)內(nèi)期權(quán)相反，指外匯期權(quán)買方要求賣方履約會(huì)導(dǎo)致?lián)p失的期權(quán)平價(jià)期權(quán)指外匯期權(quán)買方要求履約時(shí)標(biāo)的外

15、匯資產(chǎn)的市場價(jià)格等于期權(quán)合約協(xié)定價(jià)格的期權(quán)（3）期權(quán)到期日/起算日指外匯期權(quán)合約到期的最后一天，也是交割外匯的日期（4）期權(quán)價(jià)格/期權(quán)費(fèi)指外匯期權(quán)買方為獲得選擇權(quán)而支付給期權(quán)賣方的費(fèi)用點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法若期權(quán)費(fèi)以報(bào)價(jià)貨幣表示，另一種貨幣是基礎(chǔ)貨幣，則以點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)百分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)法若期權(quán)費(fèi)以基礎(chǔ)貨幣表示，則采用百分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)法3、外匯期權(quán)交易的程序賣方經(jīng)紀(jì)人的清算公司買方買方經(jīng)紀(jì)人的清算公司期權(quán)清算所買方經(jīng)紀(jì)人買方經(jīng)紀(jì)人的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人期權(quán)交易所賣方經(jīng)紀(jì)人的城內(nèi)經(jīng)紀(jì)人賣方經(jīng)紀(jì)人賣方規(guī)范化的流程：與銀行簽訂保值外匯買賣總協(xié)議價(jià)格委托主要有市價(jià)委托、限價(jià)委托、停損委托、停損限價(jià)委托在期權(quán)費(fèi)交收日，到銀行繳納協(xié)議規(guī)定的期權(quán)費(fèi)

16、行使期權(quán)清算與交割四、影響期權(quán)費(fèi)的基本因素構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的兩個(gè)因素：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，期權(quán)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和1、外匯的即期匯率2、期權(quán)合約的協(xié)定匯率協(xié)定匯率與市場即期匯率之差決定了期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值3、外匯匯率的波動(dòng)性一般來說，匯率較為穩(wěn)定的貨幣收取的期權(quán)費(fèi)比匯率波動(dòng)大的貨幣低。市場匯率波動(dòng)越劇烈的期權(quán)合約，其期權(quán)價(jià)格越高市場匯率波動(dòng)有兩種不同的類型：歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率（1）歷史波動(dòng)率是對市場匯率過去實(shí)際波動(dòng)程度的描述（2）隱含波動(dòng)率是由于市場匯率經(jīng)常出現(xiàn)階段性與突發(fā)性的波動(dòng)特征，未來市場匯率波動(dòng)性的大小不可能被精確計(jì)算而采用間接計(jì)算得出的波動(dòng)率4、利率水平對于看漲期權(quán)而言，本國貨

17、幣利率越高、外國貨幣利率越低，即兩國貨幣利率差越大，則期權(quán)費(fèi)越高；對于看跌期權(quán)情況恰好相反5、期權(quán)合約的到期時(shí)間合約期越長，期權(quán)交易本身進(jìn)入內(nèi)在價(jià)值領(lǐng)域的機(jī)會(huì)就越多，期權(quán)買方贏利機(jī)會(huì)就會(huì)增加，其所需支付的期權(quán)費(fèi)自然就多6、外匯期權(quán)市場供求關(guān)系如果某個(gè)時(shí)期期權(quán)交易的購買人數(shù)大大超過出售人數(shù)，則出售者的風(fēng)險(xiǎn)可能增加期權(quán)交易金額的大小對期權(quán)費(fèi)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響五、外匯期權(quán)交易的策略與操作1、看漲、看跌期權(quán)的損益分析（1）假定在外匯期權(quán)交易中不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，即合約的賣方不存在不履行合約的可能例1、一位外匯交易者買入一份“歐元看漲期權(quán)”，合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權(quán)費(fèi)為每歐元0.0100美元，

18、協(xié)定價(jià)格為1歐元=1.2461美元。分析期權(quán)買賣雙方的損益買入買權(quán)在市場價(jià)格上漲時(shí)，持有者的收益是無限的；而在市場價(jià)格下跌時(shí)，持有者的損失則是有限的（只限于期權(quán)費(fèi)）。當(dāng)市場價(jià)格=協(xié)定價(jià)格+期權(quán)價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將處于不贏不虧的平衡點(diǎn)上。（2）看跌期權(quán)買方與賣方的損益例2、一位交易者買入一份“歐元看跌期權(quán)”合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權(quán)費(fèi)為每歐元0.0100美元，協(xié)定價(jià)格為1歐元=1.2861美元。分析期權(quán)買賣雙方的損益對賣權(quán)的購買者來說，市場價(jià)格下跌其收益可能是無限的，而他所付出的損失最多不超過期權(quán)費(fèi)；對賣權(quán)的賣方而言，他所收取的保險(xiǎn)費(fèi)即稱為其最大收益，而他面臨的風(fēng)險(xiǎn)卻可能是無限的2、

19、期權(quán)組合交易的損益分析（1）有拋補(bǔ)的期權(quán)交易的損益分析有拋補(bǔ)的看漲期權(quán)外匯頭寸與看漲期權(quán)空頭形成的組合，有叫做有保護(hù)的看漲期權(quán)。例如，出口商通過出售看漲期權(quán)來管理未來現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)某出口商擁有一筆出口的外匯收入，那么他可以出售該筆外匯收入計(jì)價(jià)貨幣的看漲期權(quán)，協(xié)定匯率為出口商認(rèn)為理想的匯率（2）期權(quán)價(jià)差交易的損益分析如果交易者同時(shí)買入和賣出兩個(gè)不同的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)），那么他便完成了一個(gè)價(jià)差交易。有兩種價(jià)差：垂直價(jià)差/貨幣價(jià)差/協(xié)定價(jià)差是指投資者同時(shí)買進(jìn)和賣出相同標(biāo)的相同到期日資產(chǎn)，但協(xié)定價(jià)格和期權(quán)費(fèi)不同的兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯期權(quán)的交易水平價(jià)差/時(shí)間價(jià)差/日歷價(jià)差是指投資者同時(shí)買進(jìn)和賣出

20、相同數(shù)量的除到期日不同，其他規(guī)格完全相同的外匯期權(quán)的交易根據(jù)組合期權(quán)的協(xié)定價(jià)格的不同，價(jià)差又分為兩類：支付凈期權(quán)費(fèi)的價(jià)差稱為期初凈借方價(jià)差，又稱為買入價(jià)差；收入凈期權(quán)費(fèi)的價(jià)差稱為期初凈貸方價(jià)差，也稱賣出價(jià)差（3）跨式與寬跨式期權(quán)交易跨式與寬跨式期權(quán)交易是由不同種類的兩個(gè)期權(quán)組成的跨式交易是指買入或賣出協(xié)定匯率和期限相同的一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)，也稱同價(jià)對敲交易。可分為跨式期權(quán)多頭和跨式期權(quán)空頭跨式期權(quán)多頭是指按照相同的協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量和到期時(shí)間買入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)跨式期權(quán)空頭是指按照相同協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量與到期日賣出一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)寬跨式期權(quán)交易/異價(jià)對敲交易其與跨式

21、期權(quán)交易唯一的不同在與它將協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)進(jìn)行組合，其價(jià)格相對較低。也分為寬跨式期權(quán)多頭和寬跨式期權(quán)空頭寬跨式期權(quán)多頭指同時(shí)買入交易數(shù)量和到期時(shí)間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)寬跨式期權(quán)空頭是指同時(shí)賣出交易數(shù)量和到期時(shí)間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（4）Strips與StrapsStrips是指同時(shí)購買具有相同執(zhí)行價(jià)格和相同到期日的一個(gè)看漲期權(quán)和兩個(gè)看跌期權(quán)的交易策略，是預(yù)期匯率價(jià)格會(huì)有很大的變化，且匯率下降的可能性要大于匯率上升的可能性的交易策略Straps是指同時(shí)購買具有相同執(zhí)行價(jià)格和相同到期日的兩個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)的交易策略，是預(yù)期匯率價(jià)格會(huì)有很大

22、的變化，且匯率上升的可能性要大于匯率下降可能性的交易策略3、外匯期權(quán)在國際貿(mào)易招標(biāo)中的應(yīng)用外匯期權(quán)不僅具有保值和投資的功能，而且在國際貿(mào)易招標(biāo)中也特別有用。外匯期權(quán)具有可執(zhí)行也可放棄履約的優(yōu)點(diǎn)，在應(yīng)付投標(biāo)所帶來的不確定情況時(shí)作用更大。因?yàn)橥稑?biāo)的中標(biāo)率只有百分之幾，如果用遠(yuǎn)期外匯買賣的辦法保值，在不中標(biāo)時(shí)會(huì)造成很多麻煩，而用期權(quán)的辦法就方便得多近年來，有些銀行針對招標(biāo)的需要，把期權(quán)交易進(jìn)行改革，采取了一些新的做法：投標(biāo)期間買匯的期權(quán)防止投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)“封頂”與“封底”式期權(quán)交易投標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)可變式遠(yuǎn)期外匯買賣（1）投標(biāo)期間買匯的期權(quán)是專為投標(biāo)而設(shè)定的 ，其特點(diǎn)如下：銀行為客戶在投標(biāo)期間的外

23、匯兌換提供擔(dān)保如果中標(biāo)，客戶可按正常遠(yuǎn)期外匯買賣進(jìn)行交易，按預(yù)定匯率結(jié)算，不能像期權(quán)那樣，因市場行情有利而放棄執(zhí)行期權(quán)期權(quán)費(fèi)先付一部分，其余的中標(biāo)后補(bǔ)足。若不中標(biāo)，擔(dān)保作廢（2）防止投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)特定時(shí)：期權(quán)費(fèi)先要交足，如未中標(biāo)，銀行退回期權(quán)費(fèi)的一半，但客戶要放棄因匯率有利而可能獲利的機(jī)會(huì)。 如果客戶中標(biāo)，在匯率不利時(shí)可以得到保護(hù)（3） “封頂”與“封底”式期權(quán)交易是指客戶在匯率有利時(shí)，放棄部分應(yīng)得利益，以換取少付部分期權(quán)費(fèi)，但仍可以得到匯率的保障。其做法如下：客戶向銀行買進(jìn)一項(xiàng)期權(quán)的同時(shí)，賣給銀行另一項(xiàng)同期限、同金額，但不同價(jià)格的期權(quán)以買入期權(quán)和賣出期權(quán)應(yīng)付應(yīng)得的期權(quán)費(fèi)相互抵消，或交付很少期

24、權(quán)費(fèi)，這取決于所定的匯率客戶考慮愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)或預(yù)備放棄多少贏利，然后調(diào)整期權(quán)價(jià)格。買入期權(quán)按協(xié)定匯率受保護(hù)，匯率低時(shí)，客戶不承擔(dān)損失（4）投標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)。具體做法是：銀行把期權(quán)賣給投標(biāo)人，招標(biāo)人再轉(zhuǎn)賣給投標(biāo)人，期權(quán)費(fèi)由投標(biāo)人分?jǐn)?。?）可變式遠(yuǎn)期外匯買賣。具體做法是：買賣雙方訂立遠(yuǎn)期外匯買賣合約，但允許用期權(quán)打破它規(guī)定一個(gè)固定匯率，低于它時(shí)，客戶不承擔(dān)損失。再由銀行規(guī)定一個(gè)破約匯率，客戶可以打破原訂交易，自己利用市場有利行情進(jìn)行買賣，而只承擔(dān)固定匯率與破約匯率的差額。第二節(jié) 互換交易狹義的互換交易指交易雙方為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)、降低籌資成本、提高資產(chǎn)效益，在共同商定的條件下相互交

25、換相同期限、不同貨幣或（和）不同利率、不同幣種（或相同幣種不同利率）的等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種形象外匯業(yè)務(wù)。根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，互換交易有以下幾種組合形式：相同貨幣不同貨幣固定利率與固定利率固定利率貨幣互換固定利率與浮動(dòng)匯率利率互換貨幣息票互換（貨幣利率交叉互換）浮動(dòng)匯率與浮動(dòng)匯率基準(zhǔn)利率互換卡特爾互換互換交易的金額通常在1000萬美元到1億美元之間，甚至更多，而且大多數(shù)都是2500萬美元倍數(shù)互換交易可以在任何貨幣之間進(jìn)行，但最常見的貨幣有美元、加拿大元、英鎊、瑞士法郎、日元、歐元等，交易期限通常為3-10年互換交易的目的是通過債務(wù)的現(xiàn)金流量的交換，避免中長期外匯風(fēng)險(xiǎn)

26、，或轉(zhuǎn)換為外匯風(fēng)險(xiǎn)較小的貨幣；將浮動(dòng)利息轉(zhuǎn)為固定利息，或者把固定利息轉(zhuǎn)為浮動(dòng)利息以避免利息風(fēng)險(xiǎn)；以及爭取幣傳統(tǒng)的籌資方式更低的籌資成本互換交易均遵循“國際互換交易員協(xié)會(huì)”制定的“利率和貨幣互換協(xié)議”。一、固定利率貨幣互換1、固定利率貨幣互換概述固定利率貨幣互換是指籌資者或投資者之間相互以一種固定利率計(jì)算的貨幣與另一種固定利率計(jì)息的相同期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣進(jìn)行交換的一種新型外匯業(yè)務(wù)固定利率貨幣互換交易的目的是為了防止較長時(shí)期的匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者為了節(jié)省籌資成本。固定利率貨幣互換市場的參與者一是資金的最終使用者，參與互換市場的目的是從事融資、投資、理財(cái)，以及規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)；其二是固定

27、利率貨幣互換中間人或經(jīng)紀(jì)人，參與互換市場的目的是安排交易，從中獲取中介費(fèi)收入2、固定利率貨幣互換的步驟：第一步，本金的初期交換，指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。第二步，利率的互換，指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)進(jìn)行互換交易的利率支付第三步，到期日本金的再次互換，即在合約到期日交易雙方換回起初交換的本金例3、中國銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場和瑞士法郎市場上的相對借款成本如下表進(jìn)一步假定中國銀行需求1億美元的瑞士法郎，市場上的即期匯率為1美元=2瑞士法郎，即中國銀行需要2億瑞士法郎。日本銀行正好需要1億美元。

28、美元市場瑞士法郎市場中國銀行10.0%5.0%日本銀行13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0% 甲方 1億美元 乙方 中國銀行 2億瑞士法郎 日本銀行 中 2 日 國 1 億本 銀億 瑞銀 行美 士行 借元 法借 款 郎款 美元市場 瑞士法郎市場固定利率貨幣互換初始流量 甲方 6.5%（美元） 乙方 中國銀行 12.5%（瑞士法郎）日本銀行 6.0% 利 10.0% 瑞 利 息 美 士 息 支 元 法 支 付 郎 付 美元市場 瑞士法郎市場固定利率貨幣互換利息流量 甲方 1億美元 乙方 中國銀行 2億瑞士法郎 日本銀行 2 本 1 億本 金億 瑞金 償美 士償 還元 法還 郎 美元市場 瑞士法郎市場固定利率貨幣互