穩(wěn)定通證的真與幻之五：穩(wěn)定通證未來立足行業(yè)循序漸進(jìn)

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 穩(wěn)定通證：方興未艾，不斷發(fā)展4 HYPERLINK l _bookmark1 興起于量市，有主要模式4 HYPERLINK l _bookmark4 受監(jiān)管定通發(fā)展，模式新涌現(xiàn)5 HYPERLINK l _bookmark5 通證化法幣：增信的終點(diǎn)5 HYPERLINK l _bookmark6 長期法錨穩(wěn)通證步增信5 HYPERLINK l _bookmark9 增信過最終產(chǎn)生化法幣7 HYPERLINK l _bookmark10 類債權(quán)通證：資產(chǎn)錨的演進(jìn)8 HYPERLINK l _bookmark11 資產(chǎn)錨式風(fēng)分配理8 HYPERL

2、INK l _bookmark14 可能演為類權(quán)通根據(jù)收分配險(xiǎn)9 HYPERLINK l _bookmark16 基于智能合約的ETF：超主權(quán)模式10 HYPERLINK l _bookmark17 長期來，行有內(nèi)穩(wěn)定通的需和基礎(chǔ)10 HYPERLINK l _bookmark19 可能出智能約控的ETF式穩(wěn)通證圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1：USDT 模長要在上市場5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表2：USDT 手與場度高相關(guān)5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表3：USDT 內(nèi)爆信機(jī)，現(xiàn)續(xù)折價(jià)6 HYPERLINK l _

3、bookmark8 圖表4：USDT 模滑受穩(wěn)定證長速億USD）7 HYPERLINK l _bookmark12 圖表5：資產(chǎn)穩(wěn)通缺競優(yōu)勢規(guī)較億USD）8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表6：bitUSD 現(xiàn)幅價(jià)模下滑9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表7：類債通發(fā)模式10 HYPERLINK l _bookmark18 圖表8：長期看BTC 市增加波動(dòng)降低2008 20 穩(wěn)定通證：方興未艾，不斷發(fā)展興起于增量市場，有三種主要模式隨著市場的發(fā)展，人們對通證的應(yīng)用需求不再局限于點(diǎn)對點(diǎn)的支付結(jié)算，開始變得更加多元化。同時(shí)，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)區(qū)塊鏈的使用者也

4、不再以崇尚技術(shù)的極客玩家為主，普通用戶的比例逐漸增加，市場愈發(fā)需要一種符合主流價(jià)值體系的價(jià)值尺度和交易媒介。需求的驅(qū)動(dòng)下，人們設(shè)計(jì)出了穩(wěn)定通證，在區(qū)塊鏈體系內(nèi)實(shí)現(xiàn)了法幣價(jià)值坐標(biāo)下的價(jià)值尺度、交易媒介、低風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值儲(chǔ)藏和支付工具的功能。穩(wěn)定通證是一類通過特定機(jī)制錨定其價(jià)值和價(jià)格的數(shù)字通證。2017 年的增量市場，作為交易媒介得到了廣2017 BTC 1930 美元上19497 BTC 易。市場交易量的擴(kuò)大和通證間交易占比的提高共同推動(dòng)了以USDT 圖表1：USDT 模長要在上市場圖表2：USDT 手與場度高相關(guān)30 USDT規(guī)模（億USD）BTC價(jià)格（USD）252015105Jun-16Sep-

5、16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-180Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-1825,00020,00015,00010,0005,000Dec-180Dec-1825,000USDT換手率（右）BTC價(jià)格（USD）20,00015,00010,0005,0000450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%資料來源：CoinMarketCap，通證通研究院資料來源：CoinMarketCap，通證通研究院受監(jiān)管穩(wěn)定通證發(fā)展迅

6、速，模式創(chuàng)新涌現(xiàn)當(dāng)前，穩(wěn)定通證的主要模式是法幣錨，而法幣錨穩(wěn)定通證中USDT USDT 度和網(wǎng)絡(luò)外部性是不同品種間競爭的決定性因素。USDT 9 10 （NYDFS）USDT USDT GUSD USDT 股權(quán)通證+穩(wěn)定通證并結(jié)合資產(chǎn)錨和算法銀行的模式，以及穩(wěn)定通通證化法幣：增信的終點(diǎn)USDT 法幣錨穩(wěn)定通證的發(fā)展過的金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的通證化法幣。長期法幣錨穩(wěn)定通證將逐步增信USDT2018年10 圖表3：USDT 年內(nèi)曾爆發(fā)信任危機(jī)，出現(xiàn)持續(xù)性折價(jià)資料來源：CoinMarketCap，通證通研究院USDT依賴問USDT 18.8 所提供，而絕大部分交易所與 USDT USDT uobi推出了聚

7、合型穩(wěn)定通證X、TUSD USDC GUSD 等USDT 圖表4：USDT 規(guī)模下滑，受監(jiān)管穩(wěn)定通證增長迅速（億 USD）30USDTPAXGUSD25201510509-Oct24-Oct8-Nov23-Nov8-Dec資料來源：CoinMarketCap，通證通研究院增信過程最終將產(chǎn)生通證化法幣都是必由之路。GUSD 結(jié)果。類債權(quán)通證：資產(chǎn)錨的演進(jìn)DAIbitUSD 等發(fā)展。資產(chǎn)錨模式風(fēng)險(xiǎn)分配不合理圖表5：資產(chǎn)錨穩(wěn)定通證缺乏競爭優(yōu)勢，規(guī)模較?。▋| USD）20181614121086420USDTPAXGUSDDAIbitUSD資料來源：CoinMarketCap，通證通研究院較低的信用等

8、級和不合理的風(fēng)險(xiǎn)分配使資產(chǎn)錨穩(wěn)定通證相對難以推廣應(yīng)用。BTS bitUSD 介，而更適合作為固定收益證券，支付合理收益的同時(shí)發(fā)揮融資功能。圖表6：bitUSD 出現(xiàn)大幅折價(jià)，規(guī)模下滑1.3 bitUSD價(jià)格（USD）市值（億USD，右1.2350030001.125001.020000.915000.810000.75002017-062017-072017-082017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-

9、102018-11資料來源：CoinMarketCap，通證通研究院3.2可能演變?yōu)轭悅鶛?quán)通證，根據(jù)收益分配風(fēng)險(xiǎn)圖表7：類債權(quán)通證發(fā)行模式資料來源：通證通研究院TPS DAI Ethereum ETH ETF：超主權(quán)模式Basis 長期來看，行業(yè)有內(nèi)部錨穩(wěn)定通證的需求和基礎(chǔ)1997 成的風(fēng)險(xiǎn)，這些資產(chǎn)的流動(dòng)性不如法幣錨穩(wěn)定通證發(fā)行方所持有的貨幣市場資產(chǎn)，下跌過程中的平倉會(huì)造成正反饋，加劇價(jià)格波動(dòng)， 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更高。極端情況下，資產(chǎn)錨會(huì)受到較強(qiáng)的沖擊，可能會(huì)出現(xiàn)無法維持的情況。的產(chǎn)生創(chuàng)造條件。圖表8：長期來看BTC 市值增加，波動(dòng)性降低25,00030日波動(dòng)率BTC價(jià)格（USD）0.80.720,0000.615,0000.410,0000.30.25,0000.100201320142015201620172018資料來源：CoinMarke