PPI跌入負(fù)值區(qū)間地產(chǎn)、出口均有下行壓力

1、 第 頁 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測4 HYPERLINK l _bookmark3 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤及預(yù)測5 HYPERLINK l _bookmark4 總量經(jīng)濟(jì)5 HYPERLINK l _bookmark5 固定資產(chǎn)投資5 HYPERLINK l _bookmark11 消費方面8 HYPERLINK l _bookmark19 工業(yè)增加值12 HYPERLINK l _bookmark23 對外貿(mào)易14 HYPERLINK l _bookmark24 出口方面14 HYPERLINK l _bookmark28 2.2.1. 進(jìn)口方面1

2、6 HYPERLINK l _bookmark31 物價指數(shù)18 HYPERLINK l _bookmark32 CPI18 HYPERLINK l _bookmark33 PPI18 HYPERLINK l _bookmark41 貨幣部分22 HYPERLINK l _bookmark42 2.4.1. 信貸22 HYPERLINK l _bookmark44 2.4.1. 社融22 HYPERLINK l _bookmark46 2.4.1. M223 HYPERLINK l _bookmark47 7 月相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)判與風(fēng)險分析表24 HYPERLINK l _bookmark49 風(fēng)

3、險提示26圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：基本面分析框架4 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2：固定資產(chǎn)投資整體變動情況（單位：%）6 HYPERLINK l _bookmark7 圖 3：商品房銷售面積（單位：%）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 4：基建投資各項同比情況（單位：%）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：基建投資累計增速歷年情況（單位：%）7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 6：制造業(yè)投資分項同比（單位：%）8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7：

4、限額以上企業(yè)商品零售總額與社零關(guān)系（單位：%）9 HYPERLINK l _bookmark13 圖 8：乘聯(lián)會廠家 7 月同比增速（右軸）與車市分項的變動趨勢（單位：%）9 HYPERLINK l _bookmark14 圖 9：7 月房地產(chǎn)銷售情況（單位：%）10 HYPERLINK l _bookmark15 圖 10：房地產(chǎn)銷售與家用電器（房地產(chǎn)后周期行業(yè)關(guān)系）（單位：%） 10 HYPERLINK l _bookmark16 圖 11：7 月以來 WTI 原油價格（單位：%）11 HYPERLINK l _bookmark17 圖 12：7 月以來 93 號汽油價格同比/環(huán)比增速（單

5、位：%）11 HYPERLINK l _bookmark18 圖 13：原油價格與石油分項消費同向變動（單位：%）12 HYPERLINK l _bookmark20 圖 14：工業(yè)增加值環(huán)比與 PMI 生產(chǎn)分項波動關(guān)系（單位：%）13 HYPERLINK l _bookmark21 圖 15：6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤（單位：%）13 HYPERLINK l _bookmark22 圖 16：鋼材價格指數(shù)（月度均值同比增速，單位：%）14 HYPERLINK l _bookmark25 圖 17：7 月海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI（單位：%）15 HYPERLINK l _bookmark26 圖

6、18：出口與 PMI：新出口訂單（單位：%）15 HYPERLINK l _bookmark27 圖 19：人民幣實際有效匯率與出口（單位：%）16 HYPERLINK l _bookmark29 圖 20：進(jìn)口與 PMI 進(jìn)口（單位：%）17 HYPERLINK l _bookmark30 圖 21：原油與鐵礦砂進(jìn)口數(shù)量同比（單位：%）17 HYPERLINK l _bookmark34 圖 22：食品煙酒及豬肉（單位：元/千克）18 HYPERLINK l _bookmark35 圖 23：蔬菜價格指數(shù)19 HYPERLINK l _bookmark36 圖 24：豬肉價格（單位：元/千克

7、）19 HYPERLINK l _bookmark37 圖 25：CRB 商品價格及南華工業(yè)品價格指數(shù)（單位：點）20 HYPERLINK l _bookmark38 圖 26：成品油價格（單位：元）20 HYPERLINK l _bookmark39 圖 27：7 月大宗商品指數(shù)變動情況21 HYPERLINK l _bookmark40 圖 28：主要商品價格指數(shù)（單位：%）21 HYPERLINK l _bookmark43 圖 29：新增信貸單月值以及同環(huán)比變動（單位：億元，%）22 HYPERLINK l _bookmark45 圖 30：新增社融歷年情況（單位：萬億）23 HYPE

8、RLINK l _bookmark1 表 1：7 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測一覽表4 HYPERLINK l _bookmark48 表 2：7 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測及細(xì)致分析247 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測表 1：7 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測一覽表19-Jul（預(yù)測）19-Jun19-May19-Apr19-Mar指標(biāo)類別指標(biāo)名稱單位宏觀指標(biāo)GDP（當(dāng)季）同比，%/6.2/6.4工業(yè)增加值同比，%5.56.35.05.48.5出口同比，%-5.0-1.31.1-2.713.8進(jìn)口同比，%-8.0-7.3-8.54.0-7.8貿(mào)易差額億美元532.8509.8416.56137.72322.89投資（累計）同比，%5.85.85.

9、66.16.3消費同比，%8.28.68.67.28.7CPI同比，%2.72.72.72.52.3PPI同比，%-0.10.00.60.90.4新增貸款萬億元1.331.661.181.021.96社會融資總量（單月）萬億元1.212.261.401.392.86M2同比，%8.48.58.58.58.6數(shù)據(jù)來源：Wind, 圖 1：基本面分析框架數(shù)據(jù)來源：Wind, 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤及預(yù)測總量經(jīng)濟(jì)總量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包含：固定資產(chǎn)投資（房地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)）、消費以及工業(yè)增加值等分項。針對不同分項我們預(yù)判結(jié)果有所不同。固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資主要由三大投資構(gòu)成：房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資三

10、大投資。對三大投資的定性分析如下：7 月房地產(chǎn)投資有下行壓力，但預(yù)計仍保持在 10%的水平，基建有回升動力，尤其是基建受基數(shù)效應(yīng)、專項債加速發(fā)行、專項債做準(zhǔn)備金新規(guī)三項利好，其增速將有所回升。制造業(yè)沒有明顯回升的動力，盈利、PPI 都有下行趨勢，預(yù)計與 6 月維持相同水平。7 月房地產(chǎn)投資：從商品房成交情況來看，7 月房地產(chǎn)企業(yè)銷售情況表現(xiàn)不及上月， 二線城市銷售增速有所回升，收于 3.05%，但整體銷售增速依舊不及上月，建安費用預(yù)計將持續(xù)上月開始的下行趨勢。同時土地購置費增速持續(xù)下行仍未見底，預(yù)計其將對其他費用回升形成拖累。綜合來看：7 月建安費用保持下行，土地購置費增速持續(xù)下降， 預(yù)計 7

11、 月地產(chǎn)投資累計同比增速將下行至 10.3%（6 月數(shù)值為 10.9%）。7 月制造業(yè)投資：分析制造業(yè)投資主要關(guān)注三大方面：第一、前瞻指標(biāo)來看，7 月PMI 生產(chǎn)分項小幅上行，顯示制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)好。第二、先行指標(biāo)上、企業(yè)盈利以及PPI 均有回落壓力，制造業(yè)預(yù)計難有回升。第三、出口方面，“7 月?lián)尦隹凇毙?yīng)預(yù)期繼續(xù)走弱，出口增速有持續(xù)回落的可能，因此外需對出口的助力預(yù)計相對有限?？紤]到 5、6 月制造業(yè)投資持續(xù)位于歷史低位，根據(jù)基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計 7 月制造業(yè)投資將比 6 月水平有所回升，預(yù)計 7 月制造業(yè)增速收于 3.5%（6 月制造業(yè)投資收于 3.0%）。7 月基建投資：預(yù)計 7 月基建將

12、延續(xù)回升的趨勢：第一、去年下半年開始，基建增速開始斷崖式下降，基數(shù)相對較低。第二、地方債專項債加速發(fā)行，6-9 月要發(fā)行完畢， 7 月仍將是發(fā)行高峰期，財政政策助力相對較大。第三、專項債新規(guī)會對基建產(chǎn)生拉動， 因此預(yù)判基建當(dāng)有所增長，預(yù)計基建增速將收于 4.4%（前值為 4.1%）。圖 2：固定資產(chǎn)投資整體變動情況（單位：%）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 3：商品房銷售面積（單位：%）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002017-0520

13、17-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07-80.0030大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月值:同比一線城市:當(dāng)月值:同比二線城市:當(dāng)月值:同比三線城市:當(dāng)月值:同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 4：基建投資各項同比情況（單位：%）30.0025.0020.0015.0010.005.00

14、0.00-5.00-10.00-15.002014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06-20.00基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比交通運輸、倉儲和郵政業(yè):累計同比電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計同比數(shù)據(jù)來

15、源：Wind， 圖 5：基建投資累計增速歷年情況（單位：%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12.0010.008.006.004.002.000.00201320142015201620172018(右軸）2019-02數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 6：制造業(yè)投資分項同比（單位：%）30.0020.0010.000.00-10.00-20.002016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-0120

16、17-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06-30.00制造業(yè):通用設(shè)備制造業(yè)制造業(yè)：食品制造業(yè)制造業(yè)：石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind， 消費方面從數(shù)據(jù)角度來看，限額以上消費增速與社零消費增速變動趨勢相同。因此可以考察限額以上

17、消費的變動來對社零消費增速進(jìn)行預(yù)判。從分項上來看，限額以上的消費主要與三大市場表現(xiàn)相關(guān)：其中汽車分項與乘聯(lián)會銷售情況維持相同變化趨勢；原油分項和布倫特原油期貨價格、93 號汽油同向變動。除此之外家電、家具、建材等三大行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，通過地產(chǎn)銷售情況可以做出預(yù)判。而這5 項的總和占到限額消費的60% 以上，決定了整月消費的變動方向。具體到 7 月社零來看，我們認(rèn)為 7 月消費增速有下行壓力主要系三個因素所致：第一、2018 年 7 月消費基數(shù)低于 6 月水平，基數(shù)效應(yīng)有影響。第二、目前地產(chǎn)中一、三線城市的銷售增速持續(xù)下降，地產(chǎn)受融資受限影響，銷售不容樂觀。根據(jù)目前的高頻數(shù)據(jù)來看，汽車 7

18、 月增速（乘聯(lián)會 7 月銷售同比收于-1.75%）低于 6 月的增速，布倫特原油期貨價格增速也有所下行。第三、人均可支配收入呈下行趨勢，消費沒有明顯回暖趨勢。因此綜合判斷社零下行壓力較大，預(yù)計增速收于 8.2%。圖 7：限額以上企業(yè)商品零售總額與社零關(guān)系（單位：%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-

19、092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月同比社會消費品零售總額:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 8：乘聯(lián)會廠家 7 月同比增速（右軸）與車市分項的變動趨勢（單位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-

20、072018-102019-012019-042019-07-100.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比:零售額:汽車類:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，乘聯(lián)會， 圖 9：7 月房地產(chǎn)銷售情況（單位：%）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0030大中城市:一線城市:當(dāng)月值同比30大中城市:二線城市:當(dāng)月同比30大中城市:三線城市:當(dāng)月同比30大中城市:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 10：房地產(chǎn)銷售與家用電器（房地產(chǎn)后周期行業(yè)關(guān)系）（

21、單位：%）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06-60.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0030大中城市:商品房成交面積零售額:家用

22、電器和音像器材類:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 11：7 月以來 WTI 原油價格（單位：%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-30.00100.0080.0060.0040.0020

23、.000.00-20.00-40.00-60.00期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油：環(huán)比期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油：同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 12：7 月以來 93 號汽油價格同比/環(huán)比增速（單位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-

24、092018-112019-012019-032019-052019-07-100.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00市場價:汽油(93#):全國同比市場價:汽油(93#):全國環(huán)比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 13：原油價格與石油分項消費同向變動（單位：%）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00零售額:石油及制品類:

25、當(dāng)月同比期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 工業(yè)增加值7 月生產(chǎn)水平的判斷主要基于兩方面的分析：第一、從高頻數(shù)據(jù)來看，7 月 6 大集團(tuán)日均耗煤量增速收于-13.85%，高于 6 月增速（-10.12%）。耗煤量以及高爐開工率均有所下行。第二、歷史角度看，7 月生產(chǎn)不及 6 月旺盛。預(yù)計 7 月工業(yè)增加值單月增速收于 5.50%，低于 6 月水平（6 月為 6.3%）。圖 14：工業(yè)增加值環(huán)比與 PMI 生產(chǎn)分項波動關(guān)系（單位：%）58.0056.0054.0052.0050.0048.002011-032011-072011-112012-032012-07201

26、2-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-0746.001.401.201.000.800.600.400.200.00PMI:生產(chǎn)工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 15：6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002014-052014-072014-0

27、92014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-40.006大發(fā)電集團(tuán)耗煤量:當(dāng)月日均:環(huán)比6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量:當(dāng)月日均:同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 16：鋼材價格指數(shù)（月度均值同比增速，單位：%）210.00190.00170.001

28、50.00130.00110.002017-02-052017-03-052017-04-052017-05-052017-06-052017-07-052017-08-052017-09-052017-10-052017-11-052017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-05201

29、9-06-052019-07-052019-08-0590.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00MySpic指數(shù):螺紋Myspic綜合鋼價指數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 對外貿(mào)易出口方面7 月出口增速有下行的趨勢，主要原因有三：第一、全球進(jìn)入降息潮，因此外部各國的經(jīng)濟(jì)壓力較大，整體外需不足。第二、中美貿(mào)易戰(zhàn)一波三折，搶出口效應(yīng)減弱，出口下行壓力較大。因此綜合考慮，7 月出口增速將降至-5.0%（6 月增速收于 1.0%）。圖 17：7 月海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI（單位：%）60.0058.0056.0054.00

30、52.0050.0048.0046.0044.0042.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-0740.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00日本:制造業(yè)PMI美國:Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)歐元區(qū)

31、:制造業(yè)PMI（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 18：出口與 PMI：新出口訂單（單位：%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-40.00

32、53.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.0043.00出口金額:當(dāng)月同比PMI:新出口訂單（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 19：人民幣實際有效匯率與出口（單位：%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019

33、-06-40.00134.00132.00130.00128.00126.00124.00122.00120.00118.00116.00114.00112.00出口金額:當(dāng)月同比人民幣:實際有效匯率指數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 2.2.1.進(jìn)口方面7 月PMI 進(jìn)口以及新訂單處于相對低位，我們預(yù)計 7 月進(jìn)口增速將有所回落。這樣判斷的原因在于：第一、2018 年 7 月的進(jìn)口的水平相對較高，基數(shù)較大會拉低 2019 年7 月增速。第二、內(nèi)需疲敝的態(tài)勢依舊未變，消費、地產(chǎn)、生產(chǎn)均有下行壓力，進(jìn)口增速難以反正。因此預(yù)計進(jìn)口增速將收于-8%的水平（7 月增速為-7.3%）。圖 20：進(jìn)口與 P

34、MI 進(jìn)口（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07-30.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.0043.00進(jìn)口金額:當(dāng)月同比PMI:進(jìn)口（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 21：原油與

35、鐵礦砂進(jìn)口數(shù)量同比（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00進(jìn)口數(shù)量:原油:當(dāng)月值:同比進(jìn)口數(shù)量:鐵礦砂及其精礦:當(dāng)月值:同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 物價指數(shù)CPI食品方面：7 月食品分項中：豬肉價格回升較快，蔬菜價格回暖力度相對有限。非食品方面：油價有所回暖對 CPI 產(chǎn)生助力。預(yù)計 7 月 CPI 將收于 2.7%，與上月持平，8 月開始，CPI 同比將進(jìn)入下行區(qū)間。PPI7 月 PPI 同比預(yù)計將有所下行，主要判斷的依據(jù)有三：第一

36、、從高頻數(shù)據(jù)來看，油價回落，高頻數(shù)據(jù)支持 PPI 的下行。第二、4 月開始翹尾因素持續(xù)下行對 PPI 下行形成支撐。第三、PPI 環(huán)比的前瞻指數(shù)PMI 出廠價格較 6 月下行明顯，預(yù)計PPI 環(huán)比將由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)而對PPI 同比產(chǎn)生拖累，預(yù)計 7 月PPI 同比收于-0.1%。圖 22：食品煙酒及豬肉（單位：元/千克）15.0010.005.000.00-5.00-10.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07-15.00CPI:食品煙酒

37、:畜肉類:豬肉:環(huán)比農(nóng)產(chǎn)品集貿(mào)市場價格指數(shù):豬肉:環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 23：蔬菜價格指數(shù)160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002017-112018-042018-092019-022019-07菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)前海農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù):蔬菜山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù):總指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 24：豬肉價格（單位：元/千克）15.0010.005.000.00-5.00-10.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-07

38、2018-112019-032019-07-15.00CPI:食品煙酒:畜肉類:豬肉:環(huán)比農(nóng)產(chǎn)品集貿(mào)市場價格指數(shù):豬肉:環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 25：CRB 商品價格及南華工業(yè)品價格指數(shù)（單位：點）2,600.002,400.002,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.002017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012

39、019-022019-032019-042019-052019-062019-071,000.00460.00450.00440.00430.00420.00410.00400.00390.00380.00370.00360.00南華工業(yè)品指數(shù)CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 26：成品油價格（單位：元）10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.00市場價:汽油(97#):全國市場價:汽油(93#):全國市場價:柴油(0#):全國數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 27：7 月大宗商品指數(shù)變動情況180.00160.

40、00140.00120.00100.0080.0060.0040.002016-03-262016-05-262016-07-262016-09-262016-11-262017-01-262017-03-262017-05-262017-07-262017-09-262017-11-262018-01-262018-03-262018-05-262018-07-262018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-2620.00中國大宗商品價格指數(shù):能源類中國大宗商品價格指數(shù):鋼鐵類中國大宗商品價格指數(shù):礦產(chǎn)類中國大宗商品價格

41、指數(shù):有色類數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 28：主要商品價格指數(shù)（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06

42、-40.00市場價:螺紋鋼:HRB400 16-25mm:全國:月:環(huán)比市場價:電解銅:1#:全國:月:環(huán)比市場價:硫酸(98%):全國:月:環(huán)比市場價:無煙煤(2號洗中塊):全國:月:環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind， 貨幣部分信貸分析信貸主要關(guān)注三方面：第一、整體經(jīng)濟(jì)狀況，目前來看 3 季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計央行不會效仿一季度過度抑制信貸。第二、從季節(jié)來看，7 月信貸在全年占比較大。因此預(yù)計 7 月信貸水平收于 1.33 萬億（6 月為 1.66 萬億）。圖 29：新增信貸單月值以及同環(huán)比變動（單位：億元，%）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.

43、0010,000.005,000.000.00-5,000.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.002012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07-200.00金融機構(gòu):新增人民幣貸

44、款:當(dāng)月值（右軸）金融機構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月環(huán)比金融機構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 2.4.1.社融對 7 月社融的分析，主要集中在三個方面：第一、從歷史數(shù)據(jù)看，歷年 7 月社融的增量不及 6 月。第二、定量測算，我們通過一季度社融及其歷史占比，以及各個月的占比，定量測算出下半年的社融增量。第三、鑒于內(nèi)外需求疲敝，外部環(huán)境較差以及科創(chuàng)板開板。因此綜合判斷社融會收于 1.21 萬億（前值收于 2.26 萬億），存量增速達(dá) 10.83%。圖 30：新增社融歷年情況（單位：萬億）50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00

45、2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06-10,000.00社會融資規(guī)模:非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增信托貸款:當(dāng)月值社會

46、融資規(guī)模:新增委托貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增外幣貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：Wind， 2.4.1.M27 月 M2 的增速：我們預(yù)判 7 月 M2 增速將收于 8.4%，增速處于相對較低的水平。這樣判斷的原因有二：第一、7 月資金面相對偏緊，大月稅期疊加 MLF 到期，央行在稅期及月末進(jìn)行了公開市場操作，并未進(jìn)行降準(zhǔn)等措施，因此預(yù)計 M2 在 7 月難以回升。第二、社融 7 月存量增速也有所下行，M2 供給增速抬升的可能性不大。疊加去年 7 月M2 增速基數(shù)較大，綜合分析今年 7 月 M2 增速難以保持高速增長。7 月相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)判與風(fēng)險

47、分析表表 2：7 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測及細(xì)致分析項目7 月預(yù)測值前值比市場預(yù)期（市場對 7 月數(shù)據(jù)預(yù)測樣本相對較少）需注意的點一、總量經(jīng)濟(jì)社零（單月同比）8.20%8.60%我們預(yù)測水平略低于目前 wind 公布數(shù)值的平均水平（8.3%）。根據(jù)目前的高頻數(shù)據(jù)來看，汽車7 月增速（乘聯(lián)會 7 月銷售同比收于-1.75%）低于 6 月的增速，布倫特原油期貨價格增速也大幅下行，地產(chǎn)受融資受限影響，銷售不容樂觀，因此綜合判斷社零下行壓力較大。綜合基數(shù)效應(yīng)進(jìn)行判斷?？梢缘贸錾缌愕脑鏊偌s為 8.2%。消費變動相對較小，本月社零也有下行可能。固定資產(chǎn)投資增速（累計同比）5.80%5.80%三大投資中，基建和制造業(yè)

48、有回暖動力，地產(chǎn)有下行壓力。三方面共同作用，預(yù)計投資整體增速與上月持平。市場傾向于投資有下行壓力，主要擔(dān)憂集中在制造業(yè)能否回暖。房地產(chǎn)增速（累計同比）10.30%10.90%地產(chǎn) 7 月有下行的風(fēng)險，主要集中在三方面（1） 融資受限對地產(chǎn)投資增速產(chǎn)生約束。（2）基數(shù) 效應(yīng)：去年 7 月水平相對較高。（3）下半年貸款向制造業(yè)傾斜。雖然百城土地成交有回升的趨勢，但一方面其影響土地購置費（占比較?。?， 同時不計入 GDP，對經(jīng)濟(jì)助力有限。因此綜合分析 7 月地產(chǎn)增速收于 10.30%。地產(chǎn)投資持續(xù)保持高位， 仍具有一定韌性，下行幅度也許小于我們的估計 值。制造業(yè)增速（累計同比）3.50%3.00%制造業(yè)也有回升的可能，一方面基數(shù)效應(yīng)影響， 第二企業(yè)盈利受減稅降費的影響有回升趨勢，對制造業(yè)形成支持。因此預(yù)計制造業(yè)將回升至3.5%。風(fēng)險在于下游制造業(yè)仍未恢復(fù)，同時出口下行壓力依舊，制造業(yè)也有下行可能?；ǎㄈ猪椇?/p>