企業(yè)傳統(tǒng)財務(wù)分析的研究

1、 HYPERLINK 傳統(tǒng)財務(wù)分析與與EVA分析析比較研究【摘要】經(jīng)濟(jì)附附加值（EVVA，Ecoonomicc Valuue Addded）考察察的是上市公公司當(dāng)前創(chuàng)造造的真正價值值，往往上市市公司按公認(rèn)認(rèn)會計準(zhǔn)則編編制的會計報報表各項財務(wù)務(wù)指標(biāo)（包括括凈利潤、主主營業(yè)務(wù)收入入、凈資產(chǎn)收收益率、每股股收益、每股股凈資產(chǎn)、市市盈率等）優(yōu)優(yōu)良；但因為為傳統(tǒng)會計方方法忽略股權(quán)權(quán)資本成本，即即未考慮投資資人因投資該該企業(yè)所付出出的機(jī)會成本本代價，所以以單純的傳統(tǒng)統(tǒng)財務(wù)報表分分析未能衡量量企業(yè)內(nèi)在的的真正價值。長長期以來，以以凈資產(chǎn)收益益率、每股收收益、市盈率率為代表的財財務(wù)指標(biāo)1直直作為上市公公司業(yè)績

2、衡量量的標(biāo)準(zhǔn)被廣廣泛使用，眾眾多的咨詢機(jī)機(jī)構(gòu)和投資者者以其作為評評估上市公司司股票的基石石。但上市公公司最終的目目標(biāo)是為實現(xiàn)現(xiàn)股東價值最最大化（Shharehoolder Valuee Maxiimizattion），因因此勢必對用用來衡量公司司業(yè)績指標(biāo)的的準(zhǔn)確性提出出了更高的要要求。經(jīng)濟(jì)附附加值EVAA價值評估法法恰恰在1定定程度上滿足足這1要求，幫幫助股東、投投資者等各方方進(jìn)行理性的的分析投資決決策。 本文文以信息技術(shù)術(shù)行業(yè)上市公公司為研究對對象，原因是是經(jīng)濟(jì)附加值值EVA考慮慮的資本成本本與企業(yè)風(fēng)險險直接相關(guān)，信信息技術(shù)行業(yè)業(yè)企業(yè)恰恰在在目前的中國國市場處于成成長階段，增增加了上市公公司

3、進(jìn)行1系系列投資的不不確定性和高高風(fēng)險性。在在傳統(tǒng)財務(wù)分分析的基礎(chǔ)上上進(jìn)行經(jīng)濟(jì)附附加值EVAA分析尤其適適用于此行業(yè)業(yè)。不否認(rèn)傳傳統(tǒng)財務(wù)分析析評價企業(yè)價價值的作用，事事實上，對傳傳統(tǒng)會計報表表進(jìn)行適當(dāng)調(diào)調(diào)整，利用經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值EEVA分析方方法為企業(yè)進(jìn)進(jìn)行更加全面面考量，揭示示企業(yè)內(nèi)在的的真正價值。 關(guān)鍵詞：經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值（EEVA），資資本成本，財財務(wù)指標(biāo) 目目錄 1、序序言1 2、文文獻(xiàn)綜述.22 （1）企企業(yè)價值概念念.2 （22）3個不朽朽理論.22 （3）目目前較為流行行的企業(yè)價值值評估方法.2 （44）責(zé)任中心心業(yè)績評價.33 （5）EEVA理論來來由.4 3、EVAA理論現(xiàn)有成成果.

4、5 44、傳統(tǒng)財務(wù)務(wù)指標(biāo)與EVVA指標(biāo)模型型介紹.6 （1）傳統(tǒng)統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)模模型.6 （22）EVA指指標(biāo)模型.7 （3）目目前市場數(shù)據(jù)據(jù).8 55、比較應(yīng)用用實例“青青島啤酒”盈盈利增長的背背后.9 6、實實證檢驗10 （11）上市公司司基本概念闡闡釋10 （2）實證證比較傳統(tǒng)財財務(wù)指標(biāo)與EEVA指標(biāo)應(yīng)應(yīng)用以44種信息技術(shù)術(shù)行業(yè)上市公公司為研究對對象.11 （33）比較結(jié)果果13 7、結(jié)論與與展望114 資料來來源和參考文文獻(xiàn).15 1、 序言言 相比國外外的公司上市市體系，中國國的公司上市市體系不過短短短的10幾幾年，回顧11下，19990年12月月上海證券交交易所成立，11991年77月

5、深圳證券券交易所成立立，19922年10月中中國證券監(jiān)督督委員會成立立。如果說那那時的中國資資本市場才是是呱呱墜地的的嬰孩的話，那那么時值100幾年后的今今天，中國資資本市場也只只不過是剛剛剛懂事成長的的少年；當(dāng)然然這段成長期期也是不平坦坦的，更加可可以用跌宕起起伏來形容。過過去的幾年，自自1997年年開始，直到到2001年年，連續(xù)5年年都是風(fēng)風(fēng)火火火的大牛市市，但是好景景不長，到22002年底底總市值縮水水已達(dá)3分之之1多，證券券市場上積累累多年的各種種問題也都逐逐1顯現(xiàn)，隨隨之而來的是是大規(guī)模、全全方位的監(jiān)管管風(fēng)暴，各大大案、要案查查處之決心和和手段，也都都是前所未有有的。成長期期的大起大

6、伏伏讓我們開始始期待中國資資本市場的成成熟期的到來來，我們距離離1個規(guī)范、健健康、創(chuàng)造合合乎期望的真真實價值的資資本市場到底底還有多遠(yuǎn)？業(yè)界把20001年稱為為“監(jiān)管年”，稱稱隨后的20002年為“價價值回歸年”，這這就提出了11系列的問題題，如果20002年確實實是價值回歸歸的1年，那那么之前幾年年的中國資本本市場的“貞貞觀盛事”難難道是“假象象”，或者更更加專業(yè)的說說是“泡沫膨膨脹”？；進(jìn)進(jìn)1步說，如如果中國資本本市場5年的的大牛走勢確確實是由于存存在泡沫呈現(xiàn)現(xiàn)出來的，那那么是否可以以說中國上市市公司的價值值在20022年以前是被被普遍高估了了？其實價值值創(chuàng)造與價值值湮滅只是在在1線之間。

7、從從財務(wù)會計的的角度講，公公司價值的衡衡量是以公司司披露的年度度財務(wù)報表為為基礎(chǔ)的；事事實上，從11定意義上說說宏觀的資本本市場分析評評價都是基于于微觀的公司司財務(wù)報表發(fā)發(fā)展起來的。因因此，公司的的財務(wù)報表11直是公眾關(guān)關(guān)注的焦點，特特別是對于上上市公司來說說，其經(jīng)營業(yè)業(yè)績直接反映映在年度報表表及各個分期期報表中。以以財務(wù)報表為為藍(lán)本，我們們可以進(jìn)行各各項財務(wù)上的的評價指標(biāo)測測算，客觀且且直觀的評價價公司價值。各各個評價指標(biāo)標(biāo)不盡相同，但但是就目前來來說對上市公公司的價值評評價與業(yè)績評評價基本上是是停留在傳統(tǒng)統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)標(biāo)體系上的，但但是“監(jiān)管年年”與“價值值回歸年”的的提出恰恰從從1個側(cè)面點

8、點出了長久以以來用傳統(tǒng)財財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行行價值評價與與業(yè)績評價的的不足，造成成公眾不能有有效的對于上上市公司進(jìn)行行合理的價值值評估，產(chǎn)生生價值偏離，價價值虛增，進(jìn)進(jìn)而產(chǎn)生市場場泡沫也就不不足為怪了。另另外，按照會會計制度，公公司財務(wù)是建建立在會計主主體 這1會會計假設(shè) 基基礎(chǔ)之上的，通通俗的說，上上市公司披露露的財務(wù)報表表是站在本公公司角度編制制的，不能說說有虛假成分分，但是財務(wù)務(wù)報表的編制制1定帶有某某種隱性的偏偏重，造成公公眾或者更加加精確的說，造造成投資者某某種誤解或者者帶給投資者者某種誤導(dǎo)，因因此無法做出出正確的價值值評價與業(yè)績績評價，甚至至是投資失敗敗。隨著財務(wù)務(wù)理論的發(fā)展展，上市公司司

9、的最終目標(biāo)標(biāo)是為了實現(xiàn)現(xiàn)股東價值最最大化，那么么公司的業(yè)績績評價更多的的應(yīng)該是從投投資者的角度度出發(fā)，實際際上，諾貝爾爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲獲得主Moddigliaani和Miiller（MMM）就提出出過1個具有有說服力的論論點，即股東東利益的最大大化與企業(yè)價價值的最大化化是1致的，那那么我們可以以說從投資者者角度進(jìn)行業(yè)業(yè)績評價彌補(bǔ)補(bǔ)傳統(tǒng)財務(wù)指指標(biāo)評價公司司價值的不足足，是非常有有必要的。經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值EEVA評價指指標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生生，EVA理理論的出現(xiàn)和和發(fā)展，為傳傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)標(biāo)體系的評價價缺漏提出了了解決方案，為為上市公司業(yè)業(yè)績評價提供供了新的思路路。EVA并并非對傳統(tǒng)財財務(wù)指標(biāo)體系系的全盤否定定，傳統(tǒng)

10、財務(wù)務(wù)指標(biāo)歷經(jīng)歷歷史的考驗，其其地位無法也也不該被撼動動，EVA只只是作為另11種新思路，并并且可以就傳傳統(tǒng)方法在實實踐過程中產(chǎn)產(chǎn)生的不足做做出彌補(bǔ)和完完善，繼而與與傳統(tǒng)財務(wù)指指標(biāo)體系并行行發(fā)展，以期期使中國資本本市場走向成成熟這1共同同目標(biāo)。 經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值（EEconommic Vaalue AAdded, EVA）是是由美國管理理咨詢思騰思思特（Steern Sttewartt）公司 在在1991年年引入價值評評估領(lǐng)域的。它它基于這樣的的1種理論：按公認(rèn)會計計準(zhǔn)則編制的的會計報表中中沒有包含資資本成本這11關(guān)鍵信息。雖雖然，傳統(tǒng)的的會計方法以以利息費用的的形式反映債債務(wù)融資成本本，但是，它

11、它卻忽略股權(quán)權(quán)資本成本，也也就是說，它它認(rèn)為投資者者的股權(quán)資本本投入對于公公司來說是免免費的。但實實際上，對于于投資人來說說，股權(quán)資本本的真實成本本等于他同11筆投資轉(zhuǎn)投投于其他風(fēng)險險程度相似的的企業(yè)所獲取取利益的總和和，這也就是是經(jīng)濟(jì)學(xué)中常常說的機(jī)會成成本，投資人人將資金投向向公司，是因因為預(yù)期這筆筆投資能帶來來超過其他投投向的回報。因因此，企業(yè)需需要獲取足夠夠的利潤，以以彌補(bǔ)包括債債務(wù)和股權(quán)投投入資本的全全部成本。只只有當(dāng)企業(yè)當(dāng)當(dāng)年的利潤超超過所投入的的資本成本而而有余，企業(yè)業(yè)才在當(dāng)年為為股東創(chuàng)造了了財富。而傳傳統(tǒng)的會計利利潤因為沒有有考慮股權(quán)成成本，而扭曲曲和夸張的反反映了它能帶帶給投資

12、人的的權(quán)益增值，也也就是說，經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值衡衡量的是企業(yè)業(yè)資本收益和和為企業(yè)帶來來經(jīng)營利潤的的所有資本的的成本之間的的差額。簡單的說說，用EVAA評價指標(biāo)計計算出來的經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值11定小于企業(yè)業(yè)的經(jīng)營利潤潤，EVA理理論顯然更加加理性，因此此也就不難理理解20022年，在人們們更加理性的的去評價公司司價值之后，被被業(yè)界人士稱稱為“價值回回歸年”了?？煽梢哉f，EVVA理論較之之傳統(tǒng)財務(wù)指指標(biāo)體系衡量量的是企業(yè)內(nèi)內(nèi)在真正價值值。 2、 文獻(xiàn)綜述 （1）企業(yè)業(yè)價值概念 我們這里所所說的傳統(tǒng)財財務(wù)指標(biāo)體系系與經(jīng)濟(jì)附加加值EVA指指標(biāo)體系都是是圍繞著上市市公司業(yè)績評評價或是價值值評估來論述述的，上市公公司

13、業(yè)績評價價或是價值評評估從投資者者的角度來說說就是要通過過各項指數(shù)指指標(biāo)來明確企企業(yè)價值。這這里所指的企企業(yè)價值是企企業(yè)的內(nèi)在價價值，由企業(yè)業(yè)的未來盈利利水平?jīng)Q定的的價值，其假假設(shè)前提是企企業(yè)在未來可可預(yù)見的期間間內(nèi)持續(xù)經(jīng)營營下去。 （22）3個不朽朽理論 追本本溯源，這里里有必要闡釋釋1下3個企企業(yè)價值評估估的不朽理論論： 1約約翰伯爾威廉姆斯的的現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法 按照照約翰伯爾爾威廉姆斯斯（Johnn Burrr Willliams）的的投資價值值理論（TThe Thheory of Innvestmment VValue，11938）11書中的系統(tǒng)統(tǒng)闡述，從投投資者的角度度看，企業(yè)經(jīng)經(jīng)營

14、的好壞由由其未來盈利利能力決定，企企業(yè)的內(nèi)在價價值就是在其其剩余可預(yù)見見存續(xù)期內(nèi)可可以產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量的折折現(xiàn)值。這種種評估方法稱稱為現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法（DDiscouunted Cash Flow，DDCF）。 2艾爾文文費雪爾的的資本預(yù)算評評估理論 11906年，艾艾爾文費雪雪爾（Irvving FFisherr）在其專著著資本與收收入的性質(zhì)中中完整的論述述了收入與資資本的關(guān)系及及價值等相關(guān)關(guān)問題。費雪雪爾分析了享享受收入、實實際收入與貨貨幣收入的關(guān)關(guān)系，得出關(guān)關(guān)于資本價值值的結(jié)論：資資本價值是收收入的資本化化或折現(xiàn)值。在在1907年年他出版的另另1著作利利息率：本質(zhì)質(zhì)，決定及其其與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象

15、象的關(guān)系提提出：投資者者所期望獲得得的未來收益益的現(xiàn)值就是是現(xiàn)在所以投投資的價值，只只有當(dāng)項目未未來收益的現(xiàn)現(xiàn)值（價值）大大于它的投資資（成本）時時，投資者才才進(jìn)行投資。如如果把建立企企業(yè)也看作是是1種投資的的話，企業(yè)的的價值就是企企業(yè)所能帶來來的未來收入入流量的現(xiàn)值值。 這同之之前提到的現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法有著1致致的理論核心心。 3莫莫迪里安尼-米勒的價值值評估理論（MMM理論） 莫迪里安尼尼（Modiiglianni）和米勒勒（Milller）兩位位美國教授先先后提出最初初MM理論（無無稅條件下的的資本結(jié)構(gòu)理理論）和修正正MM理論（含含稅條件下的的資本結(jié)構(gòu)理理論），前者者是他們于11958

16、年66月發(fā)表于美美國經(jīng)濟(jì)評論論的“資本本結(jié)構(gòu)、公司司財務(wù)與資本本”1文中所所闡述的基本本思想：認(rèn)為為在不考慮公公司所得稅的的情況下，公公司的資本結(jié)結(jié)構(gòu)與公司的的市場價值無無關(guān)，通俗講講，企業(yè)價值值與企業(yè)是否否負(fù)債無關(guān)。后后者是他們于于1963年年共同發(fā)表的的另1篇與資資本結(jié)構(gòu)有關(guān)關(guān)的論文中的的基本思想：認(rèn)為在考慮慮公司所得稅稅的情況下，由由于負(fù)債的利利息是免稅支支出，可以降降低綜合資本本成本，增加加企業(yè)的價值值。MM理論論成功說明了了企業(yè)價值與與債務(wù)的關(guān)系系，并考慮了了稅收對企業(yè)業(yè)價值的影響響，反映企業(yè)業(yè)真實的營運(yùn)運(yùn)情況。 （33）目前較為為流行的企業(yè)業(yè)價值評估方方法 1賬賬面價值調(diào)整整法資產(chǎn)

17、產(chǎn)法 以資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債為根據(jù)據(jù)，企業(yè)價值值等于所有有有形資產(chǎn)和無無形資產(chǎn)的公公允價值之和和，從中減去去負(fù)債的價值值，得到企業(yè)業(yè)資產(chǎn)的公允允價值。其局局限性和不適適用性在于，以以企業(yè)的實物物資產(chǎn)為出發(fā)發(fā)點，沒有考考慮資產(chǎn)負(fù)債債表外的無形形資產(chǎn)項目，如如企業(yè)的管理理水平、品牌牌優(yōu)勢、分銷銷渠道等。實實物資產(chǎn)不能能完全代表企企業(yè)的價值，所所以賬面價值值調(diào)整法尤其其不適用于評評估高科技公公司和服務(wù)性性公司。換句句話說，此法法也就不太適適用于本文所所研究的對象象信息技術(shù)行行業(yè)上市公司司（屬于高科科技企業(yè)）了了。 2比比較估價法市場法 將目標(biāo)公司司與類似的上上市公司進(jìn)行行比較，選用用合適的“乘乘數(shù)”來評估估目

18、標(biāo)企業(yè)的的價值，乘數(shù)數(shù)通常是按照照企業(yè)的價值值與某1指標(biāo)標(biāo)，如每股收收益、每股市市價、賬面凈凈值等比率。對對這1方法最最廣泛的運(yùn)用用是以“市盈盈率”為乘數(shù)數(shù)，評價企業(yè)業(yè)價值具體公公式如下： 市盈率=每每股市價/每每股收益 每每股價格=該該股票市盈率率*該股票每每股盈利 每每股價值=行行業(yè)平均（或或可比公司）市市盈率*該股股票每股盈利利 公司價值值=公司普通通股總股本*每股價值 比較估價法法有其假設(shè)前前提，即該行行業(yè)中其他公公司與目標(biāo)公公司具有可比比性，股票市市場是成熟有有效的，市場場對參照企業(yè)業(yè)的定價是正正確的。但問問題是，我國國的證券市場場尚不成熟，上上市公司數(shù)量量不多，歷史史數(shù)據(jù)少。如如果

19、上市公司司所處的行業(yè)業(yè)處于成長期期，盈利不穩(wěn)穩(wěn)定，歷史數(shù)數(shù)據(jù)并不能代代表未來的趨趨勢，所以比比較估價法更更適用于行業(yè)業(yè)發(fā)展成熟的的市場。上市市公司所在的的信息技術(shù)行行業(yè)在中國正正處于成長期期，以其為研研究對象也就就不太能夠運(yùn)運(yùn)用此法了。 3現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法收益法 現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法是由費費雪爾、莫迪迪里安尼和米米勒而發(fā)展完完善起來的，反反映企業(yè)價值值的本質(zhì)。它它基于1個概概念，即1項項投資的回報報率如果高于于同樣風(fēng)險下下其他投資賺賺取的回報，便便已增值。所所以，公司價價值的驅(qū)動因因素是投資資資本的回報率率。計算企業(yè)業(yè)價值時，需需計算出加權(quán)權(quán)平均資本成成本（風(fēng)險調(diào)調(diào)整折現(xiàn)率，也也稱資本的機(jī)機(jī)會成本

20、），是是投資者對同同等風(fēng)險的其其他投資期望望的回報率，同同時需要預(yù)測測企業(yè)的未來來現(xiàn)金流量。較較之前兩種價價值評估方法法，現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法最符符合價值理論論，也是最準(zhǔn)準(zhǔn)確的評估方方法。但運(yùn)用用此法主觀性性很強(qiáng)，也較較適用于已進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展展期企業(yè)，不不適用于正處處于投資期、獲獲利前景不明明朗或高速成成長的企業(yè)，包包括新興的網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司和高高科技企業(yè)。顯顯然，信息技技術(shù)行業(yè)的上上市公司并不不能應(yīng)用于此此法進(jìn)行計算算。 $False$ （4）責(zé)任中心心業(yè)績評價 在經(jīng)濟(jì)全球球化的背景下下，公司經(jīng)營營多元化和規(guī)規(guī)模擴(kuò)大化的的趨勢越發(fā)凸凸顯，因此現(xiàn)現(xiàn)代大型企業(yè)業(yè)呈現(xiàn)分支機(jī)機(jī)構(gòu)分布廣泛泛和組織結(jié)構(gòu)構(gòu)復(fù)雜的態(tài)

21、勢勢，在這種情情況下，提出出了1種以責(zé)責(zé)任中心為依依據(jù)的企業(yè)業(yè)業(yè)績評價方法法。承擔(dān)與其其經(jīng)營決策權(quán)權(quán)相適應(yīng)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的部部門被稱為責(zé)責(zé)任中心。責(zé)責(zé)任中心分為為收入中心、成成本中心、利利潤中心和投投資中心。這這4種責(zé)任中中心都是企業(yè)業(yè)內(nèi)部具有11定經(jīng)濟(jì)權(quán)力力，需要承擔(dān)擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)責(zé)任，并能能夠嚴(yán)格控制制經(jīng)濟(jì)責(zé)任指指標(biāo)的部門、單單位或者個人人，其區(qū)別在在于控制區(qū)域域和責(zé)任范圍圍不同。 收收入中心的首首要目標(biāo)是對對銷售收入負(fù)負(fù)責(zé)，包括負(fù)負(fù)有對收入總總額、銷售數(shù)數(shù)量和銷售結(jié)結(jié)構(gòu)的責(zé)任。其其控制目標(biāo)包包括控制企業(yè)業(yè)銷售目標(biāo)的的實現(xiàn)，控制制銷售收入的的資金回收，以以及控制壞賬賬的發(fā)生。收收入中心最主主

22、要的考核指指標(biāo)是銷售收收入完成百分分比，公式為為：銷售收入入完成百分比比=實際實現(xiàn)現(xiàn)銷售收入/目標(biāo)銷售收收入*1000%。除此之之外，銷售回回款率、銷售售款平均回收收天數(shù)、壞賬賬發(fā)生率等也也是收入中心心主要需要考考核的指標(biāo)。 成本中心考考核的成本是是責(zé)任成本，責(zé)責(zé)任成本以責(zé)責(zé)任中心為對對象，歸集生生產(chǎn)或經(jīng)營管管理耗費，遵遵循的原則是是“誰負(fù)責(zé)、誰誰承擔(dān)”，這這與產(chǎn)品成本本的概念不同同，必須分清清，產(chǎn)品成本本是以產(chǎn)品為為成本計算對對象，歸集產(chǎn)產(chǎn)品的耗費。分分清責(zé)任成本本與產(chǎn)品成本本是責(zé)任中心心核算的基本本前提。同時時，責(zé)任中心心還必須分清清可控成本和和不可控成本本，因為成本本中心只能對對其能夠控

23、制制的成本負(fù)責(zé)責(zé)，所以其成成本中心的責(zé)責(zé)任成本應(yīng)該該是屬于該成成本中心的所所有可控成本本之和。而對對于成本中心心的評價考核核，是通過11定期間成本本中心實際發(fā)發(fā)生的責(zé)任成成本與其責(zé)任任成本預(yù)算進(jìn)進(jìn)行比較，可可以通過目標(biāo)標(biāo)成本節(jié)約額額和目標(biāo)成本本節(jié)約率來衡衡量，公式為為：目標(biāo)成本本節(jié)約額=目目標(biāo)（或預(yù)算算）成本-實實際成本；目目標(biāo)成本節(jié)約約率=目標(biāo)成成本節(jié)約額/目標(biāo)成本*100%。 利潤中心不不僅對成本負(fù)負(fù)責(zé)，而且對對收入和利潤潤負(fù)責(zé)，利潤潤中心的業(yè)績績評價和考核核主要是通過過1定期間實實現(xiàn)的利潤同同責(zé)任預(yù)算所所確定的預(yù)期期利潤進(jìn)行對對比，并對差差異的原因和和責(zé)任進(jìn)行分分析。利潤中中心通常采用用

24、邊際貢獻(xiàn)作作為利潤中心心業(yè)績的評價價考核指標(biāo)，公公式為：邊際際貢獻(xiàn)=銷售售收入總額-變動成本總總額，這里之之所以運(yùn)用邊邊際貢獻(xiàn)，是是為了把固定定成本剔除，同同時考慮到可可控的固定成成本1定程度度上對利潤中中心業(yè)績的影影響，把固定定成本分為可可控成本和不不可控成本，把把不可控成本本剔除，也是是與成本中心心的對應(yīng)，又又引申出可控控邊際貢獻(xiàn)和和部門邊際貢貢獻(xiàn)這兩個指指標(biāo)?？煽剡呥呺H貢獻(xiàn)是在在邊際貢獻(xiàn)的的基礎(chǔ)上扣除除短期可控固固定成本總額額，部門邊際際貢獻(xiàn)則是在在可控邊際貢貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)上上扣除長期可可控固定成本本總額。進(jìn)而而，如果考慮慮在公司層次次上發(fā)生的共共同成本分配配到各部門，又又能夠得到稅稅前部門

25、利潤潤，在部門邊邊際貢獻(xiàn)的基基礎(chǔ)上扣除分分?jǐn)偟墓举M費用，這意味味著只有當(dāng)部部門都產(chǎn)生了了足夠的邊際際貢獻(xiàn)來彌補(bǔ)補(bǔ)這些成本的的時候，整個個公司才有可可能獲利。 投資中心的的業(yè)績考核相相對上述收入入中心、成本本中心和利潤潤中心的業(yè)績績考核，較為為先進(jìn)。在投投資中心，業(yè)業(yè)績的考核不不僅僅要衡量量利潤，而且且還要將利潤潤和它所占用用的資產(chǎn)聯(lián)系系起來。這樣樣可以促使管管理層在經(jīng)營營管理中注意意控制資本投投資，他們必必須關(guān)心資本本回報是否實實現(xiàn)，而且資資本回報是否否高于資本成成本。也可以以說，特別是是對于上市公公司來說，投投資中心的業(yè)業(yè)績考核更多多的是從投資資者的角度出出發(fā)，以此更更好的衡量企企業(yè)的業(yè)績

26、。投投資中心1般般采用投資報報酬率和剩余余收益作為評評價和考核投投資中心業(yè)績績的主要指標(biāo)標(biāo)。20世紀(jì)紀(jì)初期，投資資報酬率這11指標(biāo)由杜邦邦公司創(chuàng)建并并開始使用。投投資報酬率是是投資中心所所獲得的利潤潤和投資額之之間的比率，公公式為：投資資報酬率=利利潤/投資額額*100%。其中投資資額多把其看看作投資總額額，包括投資資者投入資本本和借入資本本，簡言之，就就是企業(yè)的總總資產(chǎn)；相對對應(yīng)，分子的的利潤使用息息稅前利潤，以以此反映由投投資中心掌握握、使用的全全部資產(chǎn)總體體的盈利能力力 。另1指指標(biāo)，剩余收收益由通用電電氣公司首先先推廣實施，剩剩余收益是投投資中心獲得得的收益減去去其資產(chǎn)按規(guī)規(guī)定的最低投

27、投資報酬率或或資金成本計計算的投資報報酬后的余額額，公式為：剩余收益=收益-規(guī)定定的最低的投投資報酬率*投資。其中中收益采用營營業(yè)收入，投投資采用企業(yè)業(yè)總資產(chǎn)來計計量 。只要要投資報酬率率超過規(guī)定的的最低投資報報酬率，能給給投資增加剩剩余收益的項項目，投資中中心都可以投投資。剩余收收益相比于投投資報酬率的的優(yōu)點在于，它它考慮了權(quán)益益資本成本的的補(bǔ)償，可以以防止投資中中心的短期行行為。而投資資報酬率忽略略了權(quán)益資本本的機(jī)會成本本，某種程度度上可以認(rèn)為為是虛增了利利潤。剩余收收益指標(biāo)將經(jīng)經(jīng)營業(yè)績評價價和企業(yè)的目目的協(xié)調(diào)起來來，使得企業(yè)業(yè)在決策時全全面的考慮資資金成本。剩剩余收益的核核心內(nèi)容是之之后

28、提出經(jīng)濟(jì)濟(jì)附加值EVVA的基礎(chǔ)，作作為經(jīng)濟(jì)附加加值EVA的的前身，剩余余收益引出了了1條企業(yè)價價值評估新的的道路。 （55）EVA理理論來由 美美國思騰思特特公司是經(jīng)濟(jì)濟(jì)附加值EVVA管理體系系的創(chuàng)造者，商商標(biāo)持有人和和最重要的推推動者。200世紀(jì)90年年代后期，經(jīng)經(jīng)濟(jì)界提出了了1個專門術(shù)術(shù)語“價值管管理（VBMM）”，價值值管理的重要要貢獻(xiàn)之1是是創(chuàng)造了1種種新的以價值值為基礎(chǔ)的語語言，從而改改善公司總部部和業(yè)務(wù)單元元之間的溝通通，減少了技技術(shù)和討價還還價游戲。價價值管理中，應(yīng)應(yīng)用最廣的方方法是經(jīng)濟(jì)附附加值。EVVA是1種經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤，是是從稅后凈營營業(yè)利潤中扣扣除包括股權(quán)權(quán)和債務(wù)的所所有資金

29、成本本后的真實經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤。EEVA衡量的的是剩余利潤潤，為去除經(jīng)經(jīng)營成本和資資本使用成本本后股東能享享有的部分。EEVA在全球球范圍內(nèi)越來來越受到推崇崇，主要是因因為其同時從從盈利性和經(jīng)經(jīng)營效率兩方方面著手，指指導(dǎo)企業(yè)不僅僅要提高利潤潤率，還要提提高資本使用用效率，為現(xiàn)現(xiàn)存資本以及及新投入資本本賺取足夠的的經(jīng)濟(jì)回報。奧奧克蘭大學(xué)教教授羅伯特克萊曼將770家實施EEVA企業(yè)的的股市表現(xiàn)與與1組規(guī)模相相似的同行業(yè)業(yè)企業(yè)進(jìn)行了了比較。他發(fā)發(fā)現(xiàn)，實施EEVA企業(yè)宣宣布開始應(yīng)用用EVA的年年度平均財富富創(chuàng)造比同行行業(yè)企業(yè)高出出2.9%，正正式應(yīng)用的首首年度高出112%，而第第2年則為112.2%。按按照

30、思騰思特特公司副總裁裁Al Ehhrbar的的話說，經(jīng)濟(jì)濟(jì)附加值EVVA是1把真真正能為企業(yè)業(yè)創(chuàng)造財富的的鑰匙。 3、 EVA理理論現(xiàn)有成果果 正如之前前提到的，經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值EEVA是由美美國思騰思特特公司在19991年引入入價值評估領(lǐng)領(lǐng)域的。在全全球范圍內(nèi)，該該公司在美國國財富雜雜志上的上市市公司財富富創(chuàng)造和毀滅滅排行榜已已經(jīng)進(jìn)入了115個年頭，對對于美國資本本市場的成熟熟演變起到相相當(dāng)重要的作作用，使得美美國資本市場場能夠自我調(diào)調(diào)整修復(fù)，更更是使投資者者的眼光重新新回到企業(yè)對對股東價值的的實際創(chuàng)造上上。但是，思思騰思特公司司在中國，經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值EEVA理論的的推廣走的并并不是那么平平坦，并

31、不是是說EVA理理論本身出現(xiàn)現(xiàn)了問題，只只是公司的本本土化做得不不是那么理想想，因此結(jié)果果是20011年進(jìn)入中國國資本市場的的公司在20003年遭遇遇了駐中國區(qū)區(qū)公司的關(guān)閉閉。公司本身身敗走中國并并不是本文所所要討論的問問題，我們必必須清楚的是是，思騰思特特公司在其他他國家提供EEVA理論咨咨詢業(yè)務(wù)是相相當(dāng)成功的，當(dāng)當(dāng)然在中國22001年與與2002年年兩年里所提提供的咨詢業(yè)業(yè)績也是可圈圈可點的。公公司與財經(jīng)經(jīng)雜志合作作，已在20001和20002年度連連續(xù)推出了中中國上市公司司財富創(chuàng)造和和毀滅排行榜榜。從會計計報表上看，22002年11214家中中國上市公司司平均收入115.36億億元，比2

32、0001年增長長15%；平平均會計凈利利潤為64228萬元，也也是實現(xiàn)了近近10%的增增長。然而經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值EEVA理論認(rèn)認(rèn)為，這表面面的收入及利利潤高增長并并不意味著中中國上市公司司正在創(chuàng)造更更多的價值。從從EVA的角角度看，中國國上市公司22002年繼繼續(xù)在整體上上毀滅價值，22002年平平均EVA為為-15644萬元。盡管管相比20001年平均EEVA為-22802萬元元已經(jīng)有了很很大的改善，持持續(xù)3年的下下降趨勢也得得以終止；但但是EVA為為負(fù)的公司卻卻占到了666%（8044家），為歷歷年來最高。換換句話說，只只有1/3的的上市公司在在2002年年真正創(chuàng)造了了價值。以下下列出了在中中

33、國上市公司司財富創(chuàng)造和和毀滅排行榜榜位居EVVA前10名名和和后100名的上市公公司名單 2002年上市市公司價值創(chuàng)創(chuàng)造（EVA）前110名 單位位：百萬元2002年上市市公司價值創(chuàng)創(chuàng)造（EVA）后110名 單位位：百萬元1寶鋼股份2,4361ST吉化-1,0562華能國際1,5322ST夏利-8293TCL通訊99334川長虹-7544粵電力A8684儀征化纖-7435中國石化8525ST天鵝A-5596廣州控股7426長江控股-5227長安汽車6967馬鋼股份-5008上港集箱6918科龍電器-4999ST夏新5979濟(jì)南輕騎-49210上菱電器56010東方通信-459我們也必須意識識到

34、，所謂的的經(jīng)濟(jì)附加值值EVA理論論體系并非只只測算EVAA這1個指標(biāo)標(biāo)，事實上，EEVA作為絕絕對數(shù)在很大大程度上取決決于公司的資資本規(guī)模，那那么在這1體體系中需要11個相對數(shù)來來消除資本規(guī)規(guī)模的影響，EEVA率（資資本效率 ）成成為EVA指指標(biāo)體系中非非常重要的11環(huán)。有資料料顯示，自11998年來來，資本效率率始終為負(fù)值值，至20002年也只達(dá)達(dá)到-0.994%，這表表明上市公司司未能達(dá)到足足以彌補(bǔ)股東東資本成本的的回報水平。以以下列出了在在中國上市市公司財富創(chuàng)創(chuàng)造和毀滅排排行榜位居居EVA率（資資本效率）前前10名和和和后10名的的上市公司名名單。2002年上市市公司資本效效率（EVA率

35、）前前10名2002年上市市公司資本效效率（EVA率）后后10名1TCL通訊87.33%1ST東方-900.833%2ST夏新60.66%2長江控股-573.255%3ST金盤44.57%3ST興業(yè)-287.422%4健特生物36.15%4ST棱光-134.833%5深南電A35.72%5ST盛潤A-92.10%6天創(chuàng)置業(yè)32.03%6PT瓊?cè)A僑-91.56%7東海股份31.67%7國嘉實業(yè)-85.33%8金馬集團(tuán)30.96%8ST5環(huán)-50.79%9波導(dǎo)股份30.77%9山東金泰-48.56%10廣匯股份30.39%10ST瓊海德-45.27%值得注意的是，在在這4張表中中，有3家上上市企業(yè)

36、的所所屬行業(yè)正是是本文著重討討論的信息技技術(shù)行業(yè)，11家是東方通通信，出現(xiàn)在在EVA值后后10名上市市公司名單的的第10名；另1家是波波導(dǎo)股份，出出現(xiàn)在EVAA率前10名名上市公司名名單的第8名名；另外，TTCL通訊作作為EVA值值前10名名名單的第3名名及EVA率率前10名名名單的第1名名榜上有名。從從中可以看到到，在眾多上上市公司中，單單單列于表中中的信息技術(shù)術(shù)行業(yè)上市公公司就占據(jù)44席，似乎告告訴我們，經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值EEVA指標(biāo)體體系應(yīng)用于信信息技術(shù)行業(yè)業(yè)是比較有發(fā)發(fā)展?jié)摿Φ?，它它可以幫助信信息技術(shù)行業(yè)業(yè)找到企業(yè)運(yùn)運(yùn)作過程中的的不足，意識識到單純的傳傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)標(biāo)容易使投資資者忽略股權(quán)權(quán)資

37、本成本因因素，以至于于發(fā)生初期的的隱性虧損與與后期的顯性性虧損。 美美國管理咨詢詢思騰思特在在中國1系列列的EVA理理論成果很突突出，雖然公公司因經(jīng)營不不善敗走中國國區(qū)辦事處，但但是它對于EEVA理論所所作的貢獻(xiàn)卻卻有目共睹，因因此有必要在在這里進(jìn)1步步認(rèn)識經(jīng)濟(jì)附附加值EVAA理論，并比比照傳統(tǒng)財務(wù)務(wù)指標(biāo)作深入入理解。 44、 傳統(tǒng)財財務(wù)指標(biāo)與EEVA指標(biāo)模模型介紹 （11） 傳統(tǒng)財財務(wù)指標(biāo)模型型 財務(wù)報表表分析，目前前已經(jīng)成為評評價企業(yè)經(jīng)營營業(yè)績的主要要方式，而利利用傳統(tǒng)財務(wù)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財財務(wù)報表分析析，以達(dá)到評評價企業(yè)經(jīng)營營業(yè)績的目的的，也正是目目前各大企業(yè)業(yè)和1些咨詢詢機(jī)構(gòu)采用的的方法，并

38、認(rèn)認(rèn)為基本上是是行之有效的的，并且此種種財務(wù)報表分分析特別運(yùn)用用于評價上市市公司，所以以我們可以把把此稱之為上上市公司的財財務(wù)報表分析析。 所謂上上市公司的財財務(wù)報表分析析是指分析主主體根據(jù)上市市公司定期編編制的會計報報表等資料，應(yīng)應(yīng)用專門的分分析方法對公公司的財務(wù)狀狀況和經(jīng)營成成果進(jìn)行剖析析，其目的在在于確定并提提供會計報表表數(shù)字中包含含的各種趨勢勢和關(guān)系，為為各有關(guān)方面面特別是投資資者提供企業(yè)業(yè)償債能力、盈盈利能力、營營運(yùn)能力、財財務(wù)狀況等財財務(wù)信息，使使報表使用者者據(jù)以判斷并并做出相關(guān)決決策、為財務(wù)務(wù)決策、財務(wù)務(wù)計劃和財務(wù)務(wù)控制提供依依據(jù)。它是運(yùn)運(yùn)用會計報表表數(shù)據(jù)對企業(yè)業(yè)財務(wù)狀況和和成果

39、及未來來前景的1種種評價。 根根據(jù)上市公司司披露的財務(wù)務(wù)報表數(shù)據(jù)，可可以提取相應(yīng)應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)，以比率的的形式反映同同1報表內(nèi)部部或不同報表表間相關(guān)項目目的相互關(guān)系系，這就是財財務(wù)比率分析析法。這種方方法是最常見見，也是利用用傳統(tǒng)財務(wù)指指標(biāo)而建立起起來的傳統(tǒng)財財務(wù)分析方法法。財務(wù)比率率分析法的核核心就是把企企業(yè)的整體實實力分解為55種，即償債債能力、盈利利能力、營運(yùn)運(yùn)能力、上市市公司市場表表現(xiàn)能力和發(fā)發(fā)展能力。這這5種能力都都有各自財務(wù)務(wù)比率來衡量量。這5項能能力的常用財財務(wù)比率組成成分述如下： 1償債債能力 （11）短期償債債比率 流動動比率=流動動資產(chǎn)/流動動負(fù)債 速動動比率=速動動資產(chǎn)/

40、流動動負(fù)債=（流流動資產(chǎn)-存存貨）/流動動負(fù)債 現(xiàn)金金比率=（現(xiàn)現(xiàn)金+現(xiàn)金等等價物）/流流動負(fù)債 （22）長期償債債比率 資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)負(fù)債總額/資資產(chǎn)總額 產(chǎn)產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)負(fù)債總額/股股東權(quán)益總額額 股東權(quán)益益比率=股東東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額=1-資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率 權(quán)益益乘數(shù)=總資資產(chǎn)/凈資產(chǎn)產(chǎn) 2盈利利能力 總資資產(chǎn)收益率RROA=息稅稅前利潤/平平均總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益益率ROE=凈利潤/平平均凈資產(chǎn)（說說明：上市公公司多采用“期期末凈資產(chǎn)”來來核算） 資資本保值增值值率=扣除客客觀因素以后后的年末凈資資產(chǎn)/年初凈凈資產(chǎn)（說明明：影響企業(yè)業(yè)經(jīng)營業(yè)績的的客觀因素分分為3類：自自然因素、政政策因素和

41、市市場因素，如如國家直接或或追加投資、無無償劃入/出出、資產(chǎn)評估估、產(chǎn)權(quán)界定定、資本/股股票溢折價以以及其他原因因等。） 銷銷售凈利率=凈利潤/銷銷售收入凈額額 3營運(yùn)運(yùn)能力 應(yīng)收收賬款周轉(zhuǎn)率率=銷售收入入凈額/平均均應(yīng)收賬款凈凈額 存貨周周轉(zhuǎn)率=銷貨貨成本/平均均庫存 總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈凈額/總資產(chǎn)產(chǎn)平均總額 4上市公公司市場表現(xiàn)現(xiàn)能力比率 （1）與普普通股發(fā)行總總股數(shù)作對比比 每股收益益EPS=（凈凈利潤-優(yōu)先先股股利）/發(fā)行在外的的普通股平均均股數(shù) 每股股凈資產(chǎn)=股股東權(quán)益總額額/發(fā)行在外外的股票股數(shù)數(shù) （2）與與普通股每股股市價作對比比 市盈率=每股市價/每股利潤 市凈率=每每

42、股市價/每每股凈資產(chǎn) （3）兩兩兩對比 股利利保障倍數(shù)=每股利潤/每股股利 股利支付率率=每股股利利/每股利潤潤 5發(fā)展展能力 （11）銷售增長長率：反映市市場競爭能力力 （2）總總資產(chǎn)增長率率：反映企業(yè)業(yè)規(guī)模增長能能力 （3）資資本積累率：也即凈資產(chǎn)產(chǎn)增長率 其中，在5項能能力列舉的財財務(wù)指標(biāo)中，較較為常見的，使使用范圍較廣廣的有：流動動比率、資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率、凈凈資產(chǎn)收益率率、應(yīng)收賬款款周轉(zhuǎn)率、每每股收益、市市盈率、市凈凈率?；旧仙?，經(jīng)驗數(shù)據(jù)據(jù)告訴我們，11般來歲，流流動比率為22，資產(chǎn)負(fù)債債率為60%，市盈率為為520倍倍，市凈率為為3倍。這些些傳統(tǒng)的財務(wù)務(wù)指標(biāo)是相互互關(guān)聯(lián)的，通通過這些指

43、標(biāo)標(biāo)，就可以對對企業(yè)進(jìn)行綜綜合的業(yè)績考考量，這也是是之后由美國國人建立起來來的綜合財務(wù)務(wù)分析方法杜邦分析析法體系的核核心思想，即即由反映盈利利能力的銷售售凈利率、營營運(yùn)能力的總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率和償債能力力的權(quán)益乘數(shù)數(shù)相乘以得到到企業(yè)的凈資資產(chǎn)收益率。 傳統(tǒng)財務(wù)指指標(biāo)體系的提提出都是以企企業(yè)披露的財財務(wù)報表為基基礎(chǔ)的，這對對于了解企業(yè)業(yè)的財務(wù)狀況況和經(jīng)營成果果，制定經(jīng)濟(jì)濟(jì)決策是能夠夠起到1定作作用的，因此此也就不奇怪怪這1評價體體系仍舊被廣廣泛運(yùn)用，特特別是在中國國。但由于受受到財務(wù)報表表本身的局限限性和分析過過程中可能出出現(xiàn)的問題等等種種主客觀觀因素的影響響，傳統(tǒng)財務(wù)務(wù)指標(biāo)體系及及其比率分析析方

44、法仍然存存在1定的局局限性。如資資產(chǎn)負(fù)債表是是以歷史成本本為基礎(chǔ)編制制導(dǎo)致數(shù)據(jù)信信息滯后；沒沒有考慮通貨貨膨脹或物價價水平的變動動對財務(wù)報表表的影響；會會計穩(wěn)健性原原則有可能夸夸大費用少計計收益和資產(chǎn)產(chǎn)；以及出于于粉飾報表，操操縱利潤為目目的使財務(wù)報報表失去真實實性等缺陷。 因此，我認(rèn)認(rèn)為，鞏固傳傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)標(biāo)體系的地位位，同時改進(jìn)進(jìn)其存在的缺缺陷，并且引引進(jìn)更加先進(jìn)進(jìn)的、目前國國外廣泛流行行的、諸如經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加值EEVA指標(biāo)體體系，加以應(yīng)應(yīng)用與結(jié)合，應(yīng)應(yīng)該是我們更更加有效評價價企業(yè)業(yè)績的的努力方向。 （2） EEVA指標(biāo)模模型 1 基本概念 繼承了剩余余收益的核心心思想，經(jīng)濟(jì)濟(jì)附加值EVVA使

45、得部門門的業(yè)績評價價和企業(yè)的整整體利益達(dá)到到1致。EVVA的基本含含義是指公司司的剩余收人人必須大到能能夠彌補(bǔ)投資資風(fēng)險，或者者說是企業(yè)凈凈經(jīng)營利潤減減去所投入的的所有資本成成本(包括債債務(wù)融資成本本和權(quán)益資本本成本)后的的差額。EVVA的總成本本被分為兩個個部分，即顯顯性機(jī)會成本本(會計系統(tǒng)統(tǒng)中的全部經(jīng)經(jīng)營成本)與與隱性機(jī)會成成本(全部資資本的機(jī)會成成本，也是企企業(yè)的投資者者所預(yù)期的最最低回報率)。因此，EEVA不僅對對債務(wù)資本計計算成本，而而且對權(quán)益資資本也計算成成本，它不同同于當(dāng)前使用用的會計利潤潤指標(biāo)，實際際反映的是企企業(yè)1定時期期的經(jīng)濟(jì)利潤潤，是企業(yè)財財富真正增長長之所在。若若EVA

46、00，表示公司司獲得的收益益高于為獲得得此項收益而而投人的資本本成本，即公公司為股東創(chuàng)創(chuàng)造了新價值值；若EVAA0，則表表示股東的財財富在減少；若EVA=0，說明企企業(yè)創(chuàng)造的收收益僅能滿足足投資者預(yù)期期獲得的收益益，即資本成成本本身。只只有收回資金金成本之后的的EVA才是是真正的利潤潤，也就是經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤。公公認(rèn)的會計賬賬面利潤不是是真正的利潤潤，是會計利利潤。因此僅僅僅利用傳統(tǒng)統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)對對企業(yè)進(jìn)行業(yè)業(yè)績評價，即即從會計利潤潤出發(fā)，勢必必從開始就暗暗含了1個假假設(shè)，通俗講講就是股東的的錢是可以無無償使用的。顯顯然，從經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤出發(fā)，以以EVA為評評價指標(biāo)更加加符合實際。 2 EVVA計算方法法

47、 （1）計計算EVA值值有兩種方法法 方法1、EEVA=稅后后凈營業(yè)利潤潤-資本使用用成本 =稅稅后凈營業(yè)利利潤-加權(quán)平平均資本成本本率*資本總總額 方法22、EVA=資本效率*資本總額 =（資本回回報率-資本本成本率）*資本總額 =（稅后凈凈營業(yè)利潤/資本總額-資本成本率率）*資本總總額 （2）稅稅后凈營業(yè)利利潤的計算 稅后凈營營業(yè)利潤（NNOPAT）=營業(yè)利潤+財務(wù)費用+當(dāng)年計提的的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的的存貨跌價準(zhǔn)準(zhǔn)備+當(dāng)年計計提的長短期期投資/委托托貸款減值準(zhǔn)準(zhǔn)備+投資收收益+期貨損損益-EVAA稅收調(diào)整 EVA稅稅收調(diào)整=所所得稅費用+所得稅率*（財務(wù)費用用+營業(yè)外支支出-固定資資產(chǎn)/

48、無形資資產(chǎn)/在建工工程準(zhǔn)備-營營業(yè)外收入-補(bǔ)貼收入） 簡單公式：稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率） （3）資本總額的計算 資本總額=債務(wù)資本+股本資本+約當(dāng)股權(quán)資本-在建工程凈值 債務(wù)資本=短期借款+1年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券 股本資本=股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益 約當(dāng)股權(quán)資本=壞帳準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+長短期投資/委托貸款減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+累計稅后營業(yè)外支出-累計稅后營業(yè)外收入-累計稅后補(bǔ)貼收入-累計稅后固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/在建工程準(zhǔn)備 簡單公式：資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本=（短期借款+1年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券）+（股東權(quán)

49、益合計+少數(shù)股東權(quán)益） （4）加權(quán)平均資本成本率的計算 加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率*（債務(wù)資本/資本總額）*（1-稅率）+股本資本成本率*（股本資本/資本總額） 債務(wù)資本成本率：35年期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率 股本資本成本率=無風(fēng)險收益率+BETA系數(shù)*（市場組合的期望收益率-無風(fēng)險收益率） 無風(fēng)險收益率：1般取中國人民銀行的中長期的存款利率 BETA系數(shù)：系數(shù)反映該企業(yè)股票相對于整個市場(1般用股票市場指數(shù)來代替)的系統(tǒng)風(fēng)險，BETA系數(shù)越大，說明該企業(yè)股票相對于整個市場而言風(fēng)險越高，波動越大。其值是通過企業(yè)股票收益率對同期股票市場指數(shù)的收益率回歸計算得來的。1般選擇本企業(yè)的值，當(dāng)本

50、企業(yè)無法獲得時，也可選擇行業(yè)的平均值。 市場組合的期望收益率：研究證明，該值約為12% （3） 目前市場數(shù)據(jù) 1 信息技術(shù)行業(yè)的上市公司市場財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù) 各項指標(biāo)信息技術(shù)行業(yè)上上市公司平均均數(shù)各項指標(biāo)信息技術(shù)行業(yè)上上市公司平均均數(shù)凈利潤118,6988,288.14資產(chǎn)負(fù)債率64.11%每股收益EPSS-0.18311應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率率6.9933每股凈資產(chǎn)2.3275流動比率1.6126凈資產(chǎn)收益率-12.65%市盈率42.524662EVA有有關(guān)市場數(shù)據(jù)據(jù) （1）債債務(wù)資本成本本率（355年期中長期期銀行貸款基基準(zhǔn)利率）：取5.855% （2）無無風(fēng)險收益率率（1年期銀銀行存款基準(zhǔn)準(zhǔn)利率）：

51、取取2.25% （3）BBETA系數(shù)數(shù)：按照“北北京濟(jì)安金信信科技有限公公司”網(wǎng)站公公布的BETTA數(shù)據(jù) （44）市場組合合的期望收益益率：經(jīng)驗數(shù)數(shù)據(jù)取12% 5、 比較應(yīng)用用實例“青青島啤酒”盈盈利增長的背背后 在會計計報表上，投投資者的股權(quán)權(quán)資本投入對對公司來說是是無成本的；但是，在真真實世界里，沒沒有免費的午午餐。從理論論上講，股權(quán)權(quán)資本的真實實成本等于股股東同1筆投投資轉(zhuǎn)投于其其他風(fēng)險程度度相似的企業(yè)業(yè)所獲利（股股票溢價及紅紅利）的總和和，這也就是是經(jīng)濟(jì)學(xué)家常常說的機(jī)會成成本。上市公公司如果不能能為投資人提提供至少高于于其機(jī)會成本本的投資回報報，遲早走向向解體。凈利利潤和主營業(yè)業(yè)務(wù)收入

52、的高高增長并不意意味著企業(yè)正正在為股東創(chuàng)創(chuàng)造財富，從從投資人的角角度，企業(yè)當(dāng)當(dāng)年利潤超過過所投入的資資本成本而有有余，即EVVA為正才是是真正的而不不是紙上的財財富。以下是是摘自李增泉泉編寫的財財務(wù)報表分析析1書中針針對青島啤酒酒股份有限公公司20000年業(yè)績評價價數(shù)據(jù)。 從從傳統(tǒng)財務(wù)指指標(biāo)角度看，青青島啤酒在許許多方面可圈圈可點：20000年主營營業(yè)務(wù)收入為為37.7億億元，經(jīng)營成成本為35億億元，當(dāng)年稅稅前凈經(jīng)營利利潤為2.77億元。扣除除所得稅0.6億元，青青島啤酒當(dāng)年年實現(xiàn)稅后凈凈經(jīng)營利潤為為2.1億元元。這樣的業(yè)業(yè)績與同業(yè)相相比，表現(xiàn)不不俗。 但是是要從經(jīng)濟(jì)附附加值EVAA理論角度看

53、看，如果要準(zhǔn)準(zhǔn)確評估青島島啤酒的業(yè)績績，就是要弄弄清楚青島啤啤酒所使用的的資本的真實實成本，包括括債務(wù)融資成成本和股權(quán)資資本成本的數(shù)數(shù)額。青島啤啤酒同時使用用債務(wù)資本和和股權(quán)資本，它它的資本成本本率是兩者的的加權(quán)平均數(shù)數(shù)，得到其資資本成本率為為8.2%。據(jù)據(jù)資料顯示，青青啤20000年經(jīng)濟(jì)意義義上所投入的的總資本為335.2億元元，以此乘以以資本成本率率，得到20000年青啤啤的資本成本本為2.9億億元。各項數(shù)數(shù)據(jù)集中列于于下表： 項目金額（單位：億億元）主營業(yè)務(wù)收入37.7經(jīng)營成本35稅前凈經(jīng)營利潤潤2.7（37.7-35=2.7）扣除的所得稅0.6稅后凈經(jīng)營利潤潤2.1（2.77-0.6）

54、資本總額35.2加權(quán)平均資本成成本率8.2%經(jīng)濟(jì)附加值EVVA計算如下下： 方法11、EVA=稅后凈營業(yè)業(yè)利潤-資本本使用成本 =稅后凈營營業(yè)利潤-加加權(quán)平均資本本成本率*資資本總額 =2.1-335.2*88.2% =2.1-22.9 =-0.800 方法2、EEVA=資本本效率*資本本總額 =（資資本回報率-資本成本率率）*資本總總額 =（稅稅后凈營業(yè)利利潤/資本總總額-資本成成本率）*資資本總額 =（2.1/35.2-8.2%）*35.2 =-0.880 在這這么詳細(xì)的計計算之后，我我們可以得出出1個結(jié)論，那那就是在看似似不錯的傳統(tǒng)統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)背背后，青島啤啤酒并非在創(chuàng)創(chuàng)造更多的財財富，我

55、們也也就可以預(yù)見見中國上市公公司整體上是是在價值創(chuàng)造造還是在價值值湮滅了。 6、 實證證檢驗 為了了進(jìn)行實證檢檢驗，在以下下的第2部分分本文將選取取4家上海證證券交易所信信息技術(shù)（電電信）行業(yè) 上市公司作作為研究對象象。上市公司司分為4個類類別：特別處處理（ST）上上市公司、上上證180指指數(shù)上市公司司、股改股（GG股）上市公公司、其他上上市公司。而而本文研究的的4家信息技技術(shù)行業(yè)上市市公司正是分分別對應(yīng)于上上市公司的44個類別，在在之前的論述述當(dāng)中，我們們知道經(jīng)濟(jì)附附加值EVAA應(yīng)用于信息息技術(shù)行業(yè)，其其效果尤為顯顯著。因此，作作為此部分的的實證檢驗，無無論從全面性性還是在有效效性方面，作作

56、這樣的樣本本選擇是有11定的事實依依據(jù)和研究意意義的。 （11）上市公司司基本概念闡闡釋 為了更更好的理解上上市公司4個個類別，對其其有個清晰的的認(rèn)識是極其其有必要的，以以下是就4種種上市公司類類別做的簡單單闡述。 11何謂“特特別處理（SST）” 11998年44月22日，為為了保護(hù)投資資者的利益，滬滬深證券交易易所宣布將對對財務(wù)狀況和和其他財務(wù)狀狀況異常的上上市公司的股股票交易進(jìn)行行特別處理（英英文為Speecial Treattment，縮縮寫為“STT”）。其中中異常主要指指兩種情況：1是上市公公司經(jīng)審計兩兩個會計年度度的凈利潤均均為負(fù)值，22是上市公司司最近1個會會計年度經(jīng)審審計的每

57、股凈凈資產(chǎn)低于股股票面值。在在上市公司的的股票交易被被實行特別處處理期間，其其股票交易應(yīng)應(yīng)遵循下列規(guī)規(guī)則：（1）股股票報價日漲漲跌幅限制為為5%；（22）股票名稱稱改為原股票票名前加“SST”，例如如“ST鋼管管”；（3）上上市公司的中中期報告必須須經(jīng)過審計。特特別處理分為為警示存在終終止上市風(fēng)險險的特別處理理（*ST）和和其他特別處處理（ST），前前者是上市公公司連續(xù)兩年年虧損，后者者是最近1年年股東權(quán)益為為負(fù)。被實行行特別處理（SST或*STT）的公司即即將發(fā)生財務(wù)務(wù)困境。 22何謂“上上證180指指數(shù)” 上海海證券交易所所于20022年7月1日日正式對外發(fā)發(fā)布的1800指數(shù)，是用用以取代

58、原來來的上證300指數(shù)。新編編制的上證1180指數(shù)的的樣本數(shù)量擴(kuò)擴(kuò)大到1800家，入選的的個股均是11些規(guī)模大、流流動性好、行行業(yè)代表性強(qiáng)強(qiáng)的股票。該該指數(shù)不僅在在編制方法的的科學(xué)性、成成分選擇的代代表性和成分分的公開性上上有所突破，同同時也恢復(fù)和和提升了成分分指數(shù)的市場場代表性，從從而能更全面面的反映股價價的走勢。統(tǒng)統(tǒng)計表明，上上證180指指數(shù)的流通市市值占到滬市市流通市值的的50，成成交金額也達(dá)達(dá)到47。它它的推出，將將有利于推出出指數(shù)化投資資，引導(dǎo)投資資者理性投資資，并促進(jìn)市市場對“藍(lán)籌籌股” 的關(guān)關(guān)注。入選“上上證180指指數(shù)”的股票票名稱前加上上*，以區(qū)別別其他未入選選上市公司股股票

59、。 上證證180指數(shù)數(shù)與通常計算算的上證綜指指之間最大的的區(qū)別在于，它它是成分指數(shù)數(shù)，而不是綜綜合指數(shù)。成成分指數(shù)是根根據(jù)科學(xué)客觀觀的選樣方法法挑選出的樣樣本股形成的的指數(shù)，所以以能更準(zhǔn)確的的認(rèn)識和評價價市場。 33何謂“股股改股（G股股）” 股改股也稱G股股，即已完成成股權(quán)分置改改革后恢復(fù)上上市交易的公公司的股票。由由于試點方案案實施之后股股票簡稱前面面都暫時冠以以“G”代碼碼，所以業(yè)界界形象的稱其其為“G板”，也也就是G股。也也可以這樣解解釋股改股，即即指把原來的的全部法人股股同流通股11樣，把公司司股份變成全全流通，防止止了原來法人人股東1股獨獨大的弊病。 4其他上上市公司 不不屬于以上

60、33種類別的上上市公司。 （2）實證證比較傳統(tǒng)財財務(wù)指標(biāo)與EEVA指標(biāo)應(yīng)應(yīng)用以44種信息技術(shù)術(shù)行業(yè)上市公公司為研究對對象 針對以以上分析的44種上市公司司類別，分別別選取4家信信息技術(shù)行業(yè)業(yè)上市公司的的2005年年年度報表 進(jìn)行實證分分析，這4家家上市公司分分別為*STT青鳥華光、*航天信息、GG上海金陵、宏宏圖高科。具具體分析如下下：單位（元元） 166000766 *ST濰濰坊北大青鳥鳥華光科技股股份有限公司司“STT特別處理” （1）主要要傳統(tǒng)財務(wù)指指標(biāo) 凈利潤潤=-2666,037,539.889元（按上上市公司055年年報列式式） 每股收收益=-1.05元（按按上市公司005年年報列