醫(yī)藥行業(yè)中期投資策略：科創(chuàng)助力產(chǎn)業(yè)升級生物醫(yī)藥迎黃金發(fā)展期

1、 第 頁 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和目錄 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK l _bookmark0 上半年行業(yè)整體弱于大盤，醫(yī)藥工業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓 HYPERLINK l _bookmark1 行業(yè)整體弱于大盤，化學(xué)制劑板塊領(lǐng)漲 HYPERLINK l _bookmark2 估值處于歷史中低位水平，子板塊分化明顯 HYPERLINK l _bookmark3 工業(yè)大麻表現(xiàn)強勢，業(yè)績?nèi)允鞘袌鲋攸c HYPERLINK l _bookmark4 醫(yī)藥工業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓 HYPERLINK l _bookmark5 政策變革促使存

2、量市場大洗牌，科創(chuàng)板帶來增量市場 HYPERLINK l _bookmark6 政策劇烈變革，重塑醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局 HYPERLINK l _bookmark7 老齡化背景下，醫(yī)?？刭M成主旋律7 HYPERLINK l _bookmark8 醫(yī)保局成立，三醫(yī)聯(lián)動步入實質(zhì)階段9 HYPERLINK l _bookmark9 醫(yī)?；痱v籠換鳥大勢所趨 HYPERLINK l _bookmark10 科創(chuàng)板助力資本市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級 HYPERLINK l _bookmark11 中美產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異造成資本市場巨大反差12 HYPERLINK l _bookmark12 醫(yī)藥行業(yè)顯著受益于科創(chuàng)板的推出1

3、5 HYPERLINK l _bookmark13 穿越政策迷霧，聚焦細分賽道22 HYPERLINK l _bookmark14 科創(chuàng)板抬升創(chuàng)新藥估值中樞，生物醫(yī)藥顯著受益22 HYPERLINK l _bookmark15 零售藥店渠道價值有望提升25 HYPERLINK l _bookmark16 推薦公司28 HYPERLINK l _bookmark17 愛爾眼科28 HYPERLINK l _bookmark18 一心堂28 HYPERLINK l _bookmark19 益豐藥房29 HYPERLINK l _bookmark20 華蘭生物30 HYPERLINK l _book

4、mark21 安科生物30 HYPERLINK l _bookmark22 風(fēng)險提示31 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和上半年行業(yè)整體弱于大盤，醫(yī)藥工業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓行業(yè)整體弱于大盤，化學(xué)制劑板塊領(lǐng)漲300 6.83 28 18 19 1 2-3 4-5 6.69%。圖上半年醫(yī)藥生物與滬深300 相對走勢圖上半年申萬一級行業(yè)漲跌幅對比數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 注：數(shù)據(jù)截止 2019 年 6 月 23 日圖 3：醫(yī)藥生物行業(yè)各子板塊漲跌幅對比數(shù)據(jù)來源：Wind、國家統(tǒng)計局、 注：數(shù)據(jù)截止 2019

5、 年 6 月 23 日 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和估值處于歷史中低位水平，子板塊分化明顯 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和2019 6 23 PE（TTM）32.45 300 160%圖醫(yī)藥生物行業(yè)估值相對滬深300溢價率走勢圖申萬一級行業(yè)及滬深300 估值對比數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 各子板塊估值分化明顯，截至 2019 年 6 月 23 日，化學(xué)制劑估值最高，達到 46.01 倍，中藥及醫(yī)藥商業(yè)估值較低，分別為 23.25 倍和 15.38 倍。圖 6：醫(yī)藥生物行業(yè)各子板塊估值情況數(shù)據(jù)來源：Wind、國家統(tǒng)計局、 注：

6、數(shù)據(jù)截止 2019 年 6 月 23 日 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和工業(yè)大麻表現(xiàn)強勢，業(yè)績?nèi)允鞘袌鲋攸c HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和受海外工業(yè)大麻合法化利好政策及產(chǎn)業(yè)爆發(fā)推動，國內(nèi)部分企業(yè)跟進消息催化，上半年工業(yè)大麻概念橫空出世，表現(xiàn)強勢，醫(yī)藥生物中相關(guān)甚至被添上工業(yè)大麻標簽的上市公司如龍津藥業(yè)、昆藥集團等一路高歌，領(lǐng)漲行業(yè)；業(yè)績?nèi)允鞘袌鲋攸c，長春高新等業(yè)績高成長企業(yè)持續(xù)上漲；此外，另一熱點主題“科創(chuàng)板”也深受資金追捧，濟民制藥等多個企業(yè)錄得不錯漲幅。表 12019年上半年醫(yī)藥生物行業(yè)個股漲幅前二十位（剔除次新股）證券簡稱上半年漲跌幅（

7、%）相關(guān)概念證券簡稱上半年漲跌幅（%）相關(guān)概念興齊眼藥249.17阿托品普利制藥79.92業(yè)績高增長濟民制藥198.16科創(chuàng)板通策醫(yī)療79.10業(yè)績高增長博濟醫(yī)藥162.48科創(chuàng)板歐普康視78.27業(yè)績高增長龍津藥業(yè)125.18工業(yè)大麻健友股份78.26肝素昆藥集團116.47工業(yè)大麻邁克生物78.08體外診斷冠昊生物107.23國產(chǎn)創(chuàng)新紫鑫藥業(yè)75.00工業(yè)大麻維力醫(yī)療96.02科創(chuàng)板萊茵生物65.94工業(yè)大麻圣達生物85.97原料藥海翔藥業(yè)65.18原料藥長春高新82.55業(yè)績高增長方盛制藥63.91工業(yè)大麻福安藥業(yè)81.31工業(yè)大麻花園生物63.71原料藥數(shù)據(jù)來源：wind， 注：數(shù)據(jù)截

8、止2019年6月21日醫(yī)藥工業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓2019 1-4 9.8%9.7%， 5.16.7 19 18 1 19 年1-4 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和圖 7：2011-2019.04 醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入及利潤總額累計同比數(shù)據(jù)來源：Wind、國家統(tǒng)計局、 政策變革促使存量市場大洗牌，科創(chuàng)板帶來增量市場政策劇烈變革，重塑醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局16 月份國家版采量采購政策的落地，可以說醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，這些政策的出臺將真正重塑醫(yī)藥老齡化背景下，醫(yī)?？刭M成主旋律人口老齡化給國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)帶來持續(xù)穩(wěn)定的需求，但

9、由于醫(yī)藥行業(yè)本身的特殊性，支付方很大一部分源自政府的醫(yī)保支出，醫(yī)保作為醫(yī)藥行業(yè)的最大支付方，一直以來是壓制行業(yè)的重要因素。根據(jù)人社部公16 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和圖 8：基本醫(yī)療保險基金收支情況數(shù)據(jù)來源：人社部，wind， 隨著中國未來老齡化程度的加深，國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)需求將快速釋放，然而由于年輕人口比例下降趨勢導(dǎo)65 2000 65 GDP 2000 4.60%17 6.36%圖9：中國歷年人口結(jié)構(gòu)變化圖10：國內(nèi)歷年衛(wèi)生費用及占GDP 比重數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局， 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)計委， HYPERLINK /

10、請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和因此當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)的主要矛盾主要是快速釋放的醫(yī)療服務(wù)需求與增長乏力的醫(yī)保基金之間的矛盾，在此背景下醫(yī)?？刭M已成為行業(yè)主旋律。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和醫(yī)保局成立，三醫(yī)聯(lián)動步入實質(zhì)階段2018 年 5 月 31 日，國家醫(yī)療保障局正式掛牌成立，作為國務(wù)院的直屬機構(gòu)，整合了人社部、衛(wèi)計委、16 18 18 90%50%圖 71：醫(yī)改進入深水區(qū)，政策頻出重塑行業(yè)格局數(shù)據(jù)來源： 表2 4+7 城市藥品集中采購中選品種表序號品種名稱規(guī)格生產(chǎn)企業(yè)中標價（元）降幅1阿托伐他汀鈣片20mg*7 片嘉林藥業(yè)6.60-83%2瑞舒伐他汀鈣片10mg*2

11、8 片京新藥業(yè)21.80-75%3硫酸氫氯吡格雷片75mg*7 片信立泰22.26-58%4厄貝沙坦片75mg*7 片/板*4 板華海藥業(yè)5.66-62%5苯磺酸氨氯地平片5mg*28 片京新藥業(yè)4.16-45%6恩替卡韋分散片0.5mg*14 片/板*2 板正大天晴17.36-94%7草酸艾司西酞普蘭片10mg*7 片科倫藥業(yè)30.94-18%8鹽酸帕羅西汀片20mg*10 片/板*2 板華海藥業(yè)33.40-48%9奧氮平片10mg*7 片豪森藥業(yè)67.51-27%10頭孢呋辛酯片250mg*6 片/板*2 板成都倍特6.16-14%11利培酮片1mg*10 片/板*6 板華海藥業(yè)10.02

12、-57%12吉非替尼片250mg*10 片阿斯利康547.00-76%13福辛普利鈉片10mg*14 片施貴寶11.80-69%14厄貝沙坦氫氯噻嗪片（150mg/12.5mg）*7片/板*2 板華海藥業(yè)15.26-28%15賴諾普利片10mg*28 片華海藥業(yè)6.45-80%16富馬酸替諾福韋二吡呋酯片300mg*10 片/板*3 板成都倍特17.72-96%17氯沙坦鉀片50mg*7 片/板*2 板華海藥業(yè)14.70-51%18馬來酸依那普利片10mg*16 片揚子江藥業(yè)8.93-42%19左乙拉西坦片250mg*30 片京新藥業(yè)72.00-21%20甲磺酸伊馬替尼片100mg*12 片/

13、板*1 板/袋*5 袋豪森藥業(yè)623.82-26%21孟魯司特鈉片10mg*5 片上海安必生制藥19.3822蒙脫石散3g*15 袋先聲藥業(yè)10.20-15%23注射用培美曲塞二鈉100mg/支四川匯宇810.00-70%注射用培美曲塞二鈉500mg/支四川匯宇2776.97-70%24氟比洛芬酯注射劑5ml：50mg*5 支泰德制藥109.7525鹽酸右美托咪定注射液2ml：0.2mg*4 支揚子江藥業(yè)532.00 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和資料來源：上海陽光采購網(wǎng)， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最

14、后一頁股票評級說明和醫(yī)?；痱v籠換鳥大勢所趨 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和（17 年醫(yī)保目錄調(diào)整中進入國家醫(yī)保目錄；為了進一步加大高價值藥品的覆蓋，政府開展醫(yī)保目錄談判，將替諾2018 10 10 17 種抗癌藥納入醫(yī)保報銷目錄，等等隨著這些臨床急需用藥逐漸納入醫(yī)保，患者的用藥負擔(dān)大大減輕。但是與此同時，在醫(yī)保納入這么多高價值新藥后，本就緊張的醫(yī)保將承擔(dān)更大的壓力，在此背景下醫(yī)?？刭M將17 56.7%36%；另一方面，以中藥注射劑為代表的一系列輔助用藥過往乘醫(yī)保東風(fēng)經(jīng)歷了一段黃金時期，今后這些療效不明確且占用大量醫(yī)保資金的藥品將逐步被那些療效明確且臨床急需的藥品所替

15、代；最后，國內(nèi)的仿制藥領(lǐng)域，據(jù)專家統(tǒng)計仿制藥大約占據(jù)國內(nèi) 70%以上的用藥金額，而對比美國仿制藥只占據(jù) 15%的比例，過往由于帶金銷售等原因部分仿制藥價格居高不下，隨著一致性評價及帶量采購等政策的實施，部分仿制藥價格的虛高將難以為繼?？苿?chuàng)板助力資本市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級2019 1 30 2019 3 3 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和圖新一代信息技術(shù)高端裝備新材料新能源節(jié)能環(huán)保生物醫(yī)藥半體和成電電先鋼鐵料先有能品及備、子息下代信網(wǎng)色屬材先石化保術(shù)裝先人智大數(shù)智制航航、化新材先無機先核大風(fēng)、進保產(chǎn)資循環(huán)生制高化學(xué)

16、云算新軟先軌道通海工非屬材高能復(fù)高光電熱高儲利新源汽整高醫(yī)療備與器互網(wǎng)物網(wǎng)和程備相技術(shù)務(wù)合料前新材及能相關(guān)術(shù)服務(wù)新源汽關(guān)鍵零械相關(guān)術(shù)服務(wù)智硬件等相技術(shù)務(wù)部動電池相技服務(wù)來源：上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引、 設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是資本市場重大的制度創(chuàng)新，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，它對于完善資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)、深化金融改革開放、推動科技創(chuàng)新都具有重大意義。2.2.1 中美產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異造成資本市場巨大反差20 年的走勢，可以看出A 圖 93：近20 年來中美股市走勢數(shù)據(jù)來源：wind， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和資本

17、市場作為最有效率的市場，它的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化代表著整個國內(nèi)經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)變遷史，分析美股近 30 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和30 圖 104：標普500 產(chǎn)業(yè)變遷（1990-2019）數(shù)據(jù)來源：bloomberg， 圖 115：納斯達克指數(shù)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成（2019）數(shù)據(jù)來源：wind， 反觀A 20 多年的行業(yè)變化，可以看出A 2000 2010 年我們發(fā)現(xiàn)，A HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和前仍然在不斷擴大份額，A 股的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已明顯失衡。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和圖16：上證綜指產(chǎn)業(yè)變遷（1995-2019）數(shù)據(jù)來源

18、：wind， 造成A A A A A HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和A 10 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和隨著未來科創(chuàng)板及注冊制的推出，我國的資本市場有望逐步走上正軌，例如允許未盈利的優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速在國內(nèi)上市，有效發(fā)揮股市的融資功能，從而使我國資本市場與實體經(jīng)濟形成良性循環(huán)，實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰。特別是在華為中興事件后，我們發(fā)現(xiàn)為了不受制于人，中國現(xiàn)在必須自主研發(fā)自己的核心科技， 扶植自己的高科技產(chǎn)業(yè)，而設(shè)立科創(chuàng)板就是給這些高科技企業(yè)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。我們相信未來科創(chuàng)板推出后隨著 A 股高科技企業(yè)比重的上升，A 股也有望迎來一輪真正的牛市。2

19、.2.2 醫(yī)藥行業(yè)顯著受益于科創(chuàng)板的推出A 18 3000 40%3000 國內(nèi)藥企相比國外差距明顯恒瑞醫(yī)藥作為A 股醫(yī)藥行業(yè)龍頭，3000 億的市值已經(jīng)代表著目前國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的最高水平。美國作為全球不論醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)及資本市場均最為領(lǐng)先的國家，其市值最大的醫(yī)藥公司已超 2 萬億市值，遑論美股接近1000 家醫(yī)藥上市公司，我們可以看出中美資本市場里醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的差距之大。醫(yī)藥作為研發(fā)驅(qū)動型的行業(yè)， 研發(fā)投入的力度與企業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)，而我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)藥企研發(fā)投入的水平與美國也是有著巨大的鴻溝。A Me-too 表3 入）表4 年A入）公司 收入 研發(fā)投入 研發(fā)占比 公司 收入 研發(fā)投入 研發(fā)占比 艾伯維 3

20、27.53 103.29 31.54% 恒瑞醫(yī)藥 174.18 26.70 15.33% 默克集團 422.94 97.52 23.06% 復(fù)星醫(yī)藥 249.18 25.07 10.06% 諾華制藥 519.00 90.74 17.48% 邁瑞醫(yī)療 137.53 14.20 10.33% 輝瑞制藥 536.47 80.06 14.92% 上海醫(yī)藥 1,590.84 13.89 0.87% 百時美施貴寶 225.61 63.45 28.12% 天士力 179.90 12.02 6.68% 阿斯利康 220.90 59.32 26.85% 科倫藥業(yè) 163.52 11.14 6.81% 新基醫(yī)藥

21、152.81 56.73 37.12% 海正藥業(yè) 101.87 10.34 10.15% 禮來公司 245.56 53.07 21.61% 健康元 112.04 8.54 7.62% 吉利德科學(xué) 221.27 50.18 22.68% 信立泰 46.52 8.04 17.28% 葛蘭素史克 308.21 38.93 12.63% 人福醫(yī)藥 186.34 7.61 4.08% 合計 3,180.30 693.29 21.80% 合計 2,941.92 137.55 4.68% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和數(shù)據(jù)來

22、源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind， 創(chuàng)新藥高風(fēng)險高回報，科創(chuàng)板營造良好發(fā)展環(huán)境500 19 生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是指以現(xiàn)代生命科學(xué)理論為基礎(chǔ)，將基因工程、細胞工程、發(fā)酵工程、酶工程、生物芯片技術(shù)、藥物材料，基因測序技術(shù)、組織工程技術(shù)、生物信息技術(shù)等研究成果應(yīng)用于制藥行業(yè)，利用生物體及其細胞的、亞細胞的和分子的組成部分開展研究及制造產(chǎn)品，或改造動物、植物、微生物等，并使其具有所期望的品質(zhì)、特性，進而為社會提供商品和服務(wù)手段的綜合性技術(shù)體系。細分行業(yè)具體包括大分子圖 127：新藥研發(fā)流程數(shù)據(jù)來源：藥明康德招股書， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和創(chuàng)新藥具有高技術(shù)含量、高投入、高風(fēng)

23、險、高回報、研發(fā)周期長等特點。從新藥研發(fā)流程來看，10 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和圖 138：臨床研究各階段成功率數(shù)據(jù)來源：Clinical Development Success Rates 2006-2015 - BIO, Biomedtracker, Amplion 2016， 對于一些上市的biotech PEPS 40 科創(chuàng)板醫(yī)藥行業(yè)最新動態(tài)2019 6 23 125 88 10 （8 （ HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和3 （1 家九。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和圖 比圖 比數(shù)據(jù)來源：wind、 數(shù)

24、據(jù)來源：wind、 依據(jù)科創(chuàng)主題分類，從受理家數(shù)來看，新一代信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)受理公司最多，分別受理54 26 21%591.04 206.49 50.43%17.62%。2019 6 23 2 26 206.49 2 21 1 （2 家表5 科創(chuàng)板醫(yī)藥生物行業(yè)項目動態(tài)公司審核狀態(tài)擬募集資金元)細分行業(yè)18 年收入（百萬元）18 年凈利潤（百萬元）行業(yè)地位參股或間接持股上市公司微芯生物提交注冊8.04小分子創(chuàng)新藥147.6931.28領(lǐng)軍企業(yè)南微醫(yī)學(xué)提交注冊8.94微創(chuàng)（內(nèi)鏡診療、腫瘤消融）922.11203.39行業(yè)龍頭心脈醫(yī)療已問詢6.51主動脈介入231.1390.65行業(yè)龍頭華

25、熙生物已問詢31.54透明質(zhì)酸1,263.15423.86全球領(lǐng)軍企業(yè)特寶生物已問詢6.08重組及長效修飾蛋白448.2816.00國內(nèi)長效干擾企業(yè)通化東寶海爾生物已問詢10.00低溫存儲841.67114.70領(lǐng)軍企業(yè)青島海爾、美凱龍美迪西已問詢3.47CRO323.6460.56國內(nèi)領(lǐng)先臨床前 CRO 企業(yè)熱景生物已問詢2.88IVD（全場景 POCT免疫診斷）187.1248.19際第二個具有完全獨立自主癌早診三聯(lián)檢內(nèi)獨家產(chǎn)品通策醫(yī)療、創(chuàng)業(yè)惠康佰仁醫(yī)療已問詢4.52動物源性植介入110.6549.59領(lǐng)先企業(yè)昊海生科已問詢14.84耗材（生物醫(yī)用材料）1,558.45455.08生物醫(yī)用

26、材料領(lǐng)軍企業(yè)苑東生物已問詢11.13高端化藥768.76135.02發(fā)展迅猛中信證券安翰科技已問詢12.00磁控膠囊胃鏡322.4865.94全球首家獲得CFDA 核發(fā)的“磁控膠囊胃療器械注冊證界上第一個可囊胃鏡”貝斯達已問詢3.38影像診斷設(shè)備471.18107.70國產(chǎn)磁共振龍頭賽諾醫(yī)療已問詢2.67心血管介入380.4289.19冠脈支架領(lǐng)軍Nero 產(chǎn)品是首款國家藥監(jiān)局批準上市的采用快速交換技術(shù)的顱內(nèi)球囊導(dǎo)管諾康達已問詢4.37CRO185.3777.58專注于藥學(xué)制CRO片仔癀、輝豐股份普門科技已問詢6.32IVD、治療與康復(fù)323.4381.14創(chuàng)面治療技術(shù)全球領(lǐng)先博瑞醫(yī)藥已問詢3

27、.60創(chuàng)新/仿制藥411.2776.24仿創(chuàng)結(jié)合的新型藥企南京高科、廣發(fā)證券浩歐博已問詢6.19IVD201.4540.15“過敏+自免”細分技術(shù)領(lǐng)先碩世生物已問詢4.03IVD230.7063.82領(lǐng)先企業(yè)南京高科、成大 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和證券研究報告：行業(yè)研究/深度報告生物祥生醫(yī)療已問詢9.53超聲醫(yī)學(xué)影像326.9795.06外銷為主東方基因已問詢5.62IVD（POCT）285.8963.96遠銷海外森馬服飾賽

28、倫生物已問詢4.00抗血清151.3050.97領(lǐng)先企業(yè)，多產(chǎn)品為國內(nèi)獨家方正證券邁得醫(yī)療214.8955.65過你醫(yī)用制品裝配自動化行業(yè)領(lǐng)先者已問詢3.39醫(yī)療器械復(fù)旦張江741.84129.77光動力治療及抗腫瘤特色創(chuàng)新藥企上海醫(yī)藥已問詢6.50創(chuàng)新藥潔特生物207.4852.79國內(nèi)生物實驗室耗材細分行業(yè)龍頭已受理3.10耗材澤璟制藥（分子與重組蛋白）1.31-441.88病等多領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)南天信息已受理23.84數(shù)據(jù)來源：上交所、wind、 2019 6 10 23.84 5 （40 近一次投資后的估值約為 47.5 億元。2009 23 3 II/III 2 I 2 4 HYPERL

29、INK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和圖 21：澤璟制藥研發(fā)管線數(shù)據(jù)來源：澤璟制藥招股書， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和穿越政策迷霧，聚焦細分賽道科創(chuàng)板抬升創(chuàng)新藥估值中樞，生物醫(yī)藥顯著受益生物藥毒副作用小且具有突出顯著的療效，生物制藥產(chǎn)業(yè)是目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中發(fā)展最快、活力最強、技EvaluatePharma 17 2080 2024 3830 31%， 圖 22：生物醫(yī)藥市場規(guī)模及占全球制藥行業(yè)比重數(shù)據(jù)來源：EvaluatePharma， 2018

30、年全球生物制藥發(fā)展勢頭良好，從銷售額 TOP10 藥品來看，生物藥就占到 8 個，包括 6 個單抗和2 個融合蛋白。PD-1 抑制劑帕博利珠單抗（Pembrolizumab，Keytruda）和納武單抗（Nivolumab，Opdivo）14 3 71.71 75.72 EvaluatePharma HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和表6 2018 年全球十大暢銷藥物 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和排名藥物名稱藥物類型公司銷售額（億美元）適應(yīng)癥1修美樂/阿達木單抗單抗艾伯維199.36自身免疫疾病2艾樂妥/阿哌沙班小分子百時美施貴寶&輝瑞98.7

31、2抗凝血2來那度胺小分子新基96.85多發(fā)性骨髓瘤等4歐狄沃/納武利尤單抗單抗百時美施貴寶&小野75.72非小細胞肺癌5可瑞達/帕博利珠單抗單抗默沙東71.71黑色素瘤6赫賽汀/曲妥珠單抗單抗羅氏71.38乳腺癌等多重癌癥7恩利/依那西普融合蛋白先聲/輝瑞/武田71.26自身免疫疾病8安維汀/貝伐珠單抗單抗羅氏70.02結(jié)腸癌等多種癌癥9美羅華/利妥昔單抗單抗羅氏67.52白血病等10艾力維/阿柏西普融合蛋白拜耳/再生元67.46年齡相關(guān)黃斑變性資料來源：藥渡網(wǎng)， 圖來源：EvaluatePharma、 cfda PD-1 PD-1 加國內(nèi)政策方面的支持，國內(nèi)生物醫(yī)藥將迎來前所未有的黃金發(fā)展期

32、。建議投資者關(guān)注那些擁有較大市場 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和空間、競爭格局良好的品種及后續(xù)研發(fā)儲備豐富的公司，例如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等等。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和表 7 近期上市或可能上市重磅生物制品情況藥物名稱藥物類型/靶點公司進度適應(yīng)癥卡瑞利珠單抗單抗/PD-1恒瑞醫(yī)藥獲批上市霍奇金淋巴瘤信迪利單抗單抗/PD-1信達生物獲批上市霍奇金淋巴瘤特瑞普利單抗單抗/PD-1君實生物獲批上市黑色素瘤替雷麗珠單抗單抗/PD-1百濟神州申請上市經(jīng)典霍奇金淋巴瘤阿達木單抗單抗/TNF-百奧泰申請上市濕關(guān)節(jié)炎和斑塊狀銀屑病阿達木單抗單抗/TNF

33、-海正藥業(yè)申請上市（優(yōu)先審評）濕關(guān)節(jié)炎和斑塊狀銀屑病阿達木單抗單抗/TNF-信達生物申請上市（優(yōu)先審評）強直性脊柱炎阿達木單抗單抗/TNF-復(fù)星醫(yī)藥申請上市（優(yōu)先審評）斑塊狀銀屑病、類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥曲妥珠單抗單抗/HER2三生制藥申請上市乳腺癌曲妥珠單抗單抗/HER2復(fù)星醫(yī)藥申請上市乳腺癌、胃癌利妥昔單抗單抗/CD20復(fù)星醫(yī)藥獲批上市非霍奇金淋巴瘤貝伐珠單抗單抗/VEGF信達生物申請上市（優(yōu)先審評）非小細胞肺癌洛塞那肽受體激動劑/GLP-1翰森制藥獲批上市2 型糖尿病硫培非格司亭聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子恒瑞醫(yī)藥獲批上市腫瘤輔助治療重組結(jié)核桿菌融合蛋白 (EC)診斷試劑智飛生物申請上市（

34、優(yōu)先審評）結(jié)核桿菌感染篩查母牛分枝桿菌疫苗疫苗智飛生物申請上市結(jié)核潛伏感染人群預(yù)防用疫苗13 價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗疫苗沃森生物、康泰生物申請上市（優(yōu)先審評）預(yù)防肺炎鏈球菌引起的侵襲性疾病重組人絨促性素激素麗珠集團申請上市促排卵重組 VIII 凝血因子凝血因子中國生物制藥III 期臨床完成血友病艾博衛(wèi)泰人類免疫缺陷病毒（HIV-1）融合抑制劑前沿生物獲批上市長效艾滋病 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和資料來源：公司公告、CDE、Insight 數(shù)據(jù)庫、 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和零售藥店渠道價值有望提升2017 2017 453738 54

35、09 229224 224514 圖24：國內(nèi)零售藥店歷年連鎖化率變化趨勢圖25：中美零售企業(yè)連鎖化率及集中度數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部， 數(shù)據(jù)來源：NACDS，商務(wù)部， 2017 2017 1.1 17 100 58355 12.9%1232 30.8%6 2.7.97，3 80% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和水平。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和圖 26：國內(nèi)單體藥店數(shù)量及變動趨勢數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部， GSP 2013 6 GSP 看出從 13 9080%50%71%30%。根據(jù) IMS 公布的 2015 年全國處方藥市場規(guī)模約 9900 億元，假

36、設(shè)僅僅流出十分之一，那也有將近 1000億的市場，市場上規(guī)模較大的連鎖藥房或?qū)⒁虼硕霈F(xiàn)業(yè)績井噴。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和表8 處方外流相關(guān)政策 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和時間相關(guān)主要內(nèi)容2015 年 5 月國務(wù)院發(fā)布關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點的指導(dǎo)意見，力爭 2017 年試點城市公立醫(yī)院藥占比總體降到 30%左右。2016 年 4 月深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2016 年重點工作任務(wù)提出，采取多種形式推進醫(yī)藥分開，禁止醫(yī)院限制處方外流，患者可自主選擇在醫(yī)院門診藥房或憑處方到零售藥店購藥。2017 年 2 月電子病歷應(yīng)用管理規(guī)范（試

37、行）提出，醫(yī)療機構(gòu)應(yīng)當(dāng)為申請人提供電子病歷的復(fù)制服務(wù)。醫(yī)療機構(gòu)可以提供電子版或打印版病歷。2017 年 5 月深化醫(yī)藥衛(wèi)生體質(zhì)改革 2017 年重點工作任務(wù)明確指出，2017 年 9 月底，全國所有公立醫(yī)（中藥飲片除外2017 200 30%左右。資料來源：衛(wèi)生部，國務(wù)院， 在公立醫(yī)院沒有建立合適的補償機制之前，醫(yī)院本身并沒有動力降低藥品的收入份額。但是隨著新醫(yī)改政策的進一步推進，醫(yī)藥分開的政策會逐步落到實處，以帶量采購為例，有可能將會加速處方外流的趨勢，相信不久的將來醫(yī)藥零售市場將真正能夠承接千億的外流處方市場。A 2017 2018 1 短期來看帶量采購對藥店業(yè)績的影響有限，而長期來看藥店

38、隨著處方外流的加速，其渠道價值將得到重新的認識，不僅僅是流過來的處方增量，其作為線下入口的流量價值將更加凸顯。未來藥店龍頭將受益于醫(yī)藥零售行業(yè)的集中度提升，同時醫(yī)藥零售的擴張需要商業(yè)模式的標準化，這就要求公司有強大的精細化管理能力，建議投資者關(guān)注益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林等醫(yī)藥零售標的。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和推薦公司愛爾眼科18 18 5,735,650 13.00%564,542 9.07%18.26%28.12 15.45 9.01%18 470.721331002pc0.31.67pc，1

39、4.60%0.41pct核心醫(yī)院內(nèi)生依然穩(wěn)健，地級市醫(yī)院逐漸發(fā)力。18 4.66 17%3.42 22%， 18 51%和46%200 4 8.55 200.26%，主要由于Clnica Baviera, S.A.17 9 CB 影18 71.54 26%。預(yù)計公司 19-21 年 EPS 分別為 0.440.580.78，對應(yīng)當(dāng)前收盤價 30.20 元，19-21 年 PE 分別為68.6452.0738.72，維持“增持”評級。風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、醫(yī)療事故風(fēng)險，新建醫(yī)院盈利不達預(yù)期的風(fēng)險。一心堂2018 12 31 40.53%0.99pct5.66%0.21pct0.27pct。云南地區(qū)

40、繼續(xù)深耕，川渝地區(qū)將是未來重要增長點。云南作為公司大本營，當(dāng)?shù)亻T店數(shù)量占總門店數(shù)已超1189.412019 1200 550 650 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和省外川渝地區(qū)將是公司未來除云南以外的第二大戰(zhàn)場，公司逐漸加大在川渝地區(qū)的拓展力度，18 年四川地區(qū)營收增長達 27.71%，川渝地區(qū)人口數(shù)量是云南地區(qū)的兩倍有余，未來還有非常大的增長空間。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和處方外流趨勢逐漸顯現(xiàn)，藥店終端價值顯著提升。隨著新醫(yī)改政策的進一步推進，醫(yī)藥分開的政策會逐步落到實處，以帶量采購為例，有望加速處方外流的趨勢。根據(jù)一心堂年報披露，18 年處方藥銷售占比37.18%，同比增長 1.55%，可以看出處方外流趨勢初現(xiàn)端倪，而長期來看藥店隨著處方外流的加速，其渠道價值將得到重新的認識，不僅僅是流過來的處方增量，其作為線下入口的流量價值將更加凸顯。1