中國(guó)宏觀專題報(bào)告：今年的減費(fèi)降稅政策有那些不同之處

1、 第 頁(yè) 今年的減費(fèi)降稅政策有哪些不同之處？2 財(cái)政 “凈擴(kuò)張”據(jù)財(cái)政部估算2 （2%2019 年如我們之前報(bào)告所分析的2 今年的減稅降費(fèi)措施主要為個(gè)稅改革、增值稅改革以及社保降費(fèi)，在本篇報(bào)告中，我們（和分階段影響做了量化分析（圖表 。我們認(rèn)為，今年大規(guī)模減稅降費(fèi)并不伴隨這政府支出大幅縮減，所以，可能形成“凈擴(kuò)70.2 8000億（.80.9%P。從去年年底對(duì)今年增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期來(lái)看，這樣的預(yù)算赤字?jǐn)U張規(guī)（尤其是以政府性基金+首先，今年人大公布的財(cái)政預(yù)算支出增速保持高位，并不受收入減速影響。與去年1.4 2.6%的預(yù)算赤字率2019 1.5 萬(wàn)億以上的財(cái)政儲(chǔ)備資金。其次，年初以來(lái)地方政府的現(xiàn)金

2、流壓力也較去年有所緩解。底明顯回升，名義增速也開(kāi)始筑底，土地交易市場(chǎng)情緒邊際改善，多重作用下，財(cái)政收入的壓力有所緩解；）43 號(hào)文和資管新規(guī)8代表的各項(xiàng)“緊縮性”監(jiān)管政策疊加作用下，地方政府收入、融資和現(xiàn)金流大幅收2.9 1 有望在 2 季度明顯提振消費(fèi)增長(zhǎng)。對(duì)企業(yè)的盈利及現(xiàn)金流而言，增值稅、社保、和其他2 3 如本1 季度受益最為明顯；而相比針對(duì)大企業(yè)的減稅措施，針對(duì)中小企業(yè)的減稅對(duì)提振居民可支配收入的效果更為直接和明顯?？紤]到收入到2 季度開(kāi)始得到明顯提振，2 季度當(dāng)季的居費(fèi)環(huán)比改善可能明顯超預(yù)期。增值稅下調(diào)和社保降費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利的影響將在從今年 2 3 季度達(dá)到峰值，3 季度的盈利低基數(shù)（

3、尤其對(duì)上市企業(yè)而言，今年3 季度的企業(yè)盈利增速同比跳升可能最為明顯。5 HYPERLINK /zhengwuxinxi/caijingshidian/renminwang/201903/t20190328_3207557.htm /zhengwuxinxi/caijingshidian/renminwang/201903/t20190328_3207557.htm6 請(qǐng)見(jiàn)我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)減稅降費(fèi)有望在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用。7 請(qǐng)見(jiàn)我們 2018 年 12 月 12 日發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)“積極財(cái)政政策”面臨的挑戰(zhàn)論積極財(cái)政政策面臨的挑戰(zhàn)。8 請(qǐng)見(jiàn)我們 2019

4、 年 4 月 27 日發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)統(tǒng)一監(jiān)管、平穩(wěn)過(guò)渡;打破剛兌、矯正錯(cuò)配 | 評(píng)資管新規(guī)正式出臺(tái)。圖表 1: 各項(xiàng)減稅降費(fèi)措施的具體方案具體措施生效時(shí)間減稅降費(fèi)收益對(duì)象/需求板塊綜合年度減稅效果估算*減稅效果最明顯時(shí)點(diǎn)個(gè)稅改革個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)將個(gè)稅起征點(diǎn)從3500元/月提高至5000元/月。2018年10月1日居民可支配收入、大消費(fèi)約5000億元2019年1季度開(kāi)始引進(jìn)6項(xiàng)專項(xiàng)附加扣除采取“定額扣除”的方式。六個(gè)項(xiàng)目定額附加扣除金額如下，其中首套住房貸款利息和住房租金不能同時(shí)扣除，只能選擇一項(xiàng)扣除：子女教育：每個(gè)子女每年12,000元（每月1,000元）。繼續(xù)教育：學(xué)歷教育每年4,800元

5、（每月400元），教育每年3,600元。大病醫(yī)療：個(gè)人負(fù)擔(dān)醫(yī)藥費(fèi)超過(guò)15,000元部分，在80,000限額內(nèi)據(jù)實(shí)扣除。4）住房貸款利息：每年12,000元（每月1,000元）。5）住房租金：直轄市、省會(huì)、計(jì)劃單列市等每年18,000元（每月1,500元），100萬(wàn)以上人口城市每年13,200元（每月1,100 元），100萬(wàn)以下人口城市每年9,600元（每月800元）。6）贍養(yǎng)老人：每年24,000元（每月2,000元）。2019年1月1日增值稅及其他企業(yè)稅負(fù)下調(diào)實(shí)施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策對(duì)月銷售額10萬(wàn)元以下（含本數(shù)）值稅免征、所得稅減半（之前減免標(biāo)準(zhǔn)為3萬(wàn)）。對(duì)小型微利企業(yè)年應(yīng)納稅所得

6、額不超過(guò)100萬(wàn)元部分，減按計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按20 的稅率繳納企業(yè)所得稅；對(duì)年應(yīng)納稅所得額超過(guò)100萬(wàn)元但不超過(guò)300萬(wàn)元的部分，減按50 計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按20各省根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)增值稅小規(guī)模納稅人可以在50幅度內(nèi)減征資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、印花稅（不含證券交易印花稅）、耕地占用稅和教育費(fèi)附加、地方教育附加。初創(chuàng)科技型企業(yè)條件中的“從業(yè)人數(shù)不超過(guò)200人”調(diào)整為“ 從業(yè)人數(shù)不超過(guò)300人”，“資產(chǎn)總額和年銷售收入均不超過(guò)萬(wàn)元”調(diào)整為“資產(chǎn)總額和年銷售收入均不超過(guò)5000萬(wàn)元”。2019年1月1日居民收入、企業(yè)盈利（包括制造業(yè)及服務(wù)業(yè)）、大消費(fèi)、制造業(yè)及服務(wù)業(yè)投資1

7、萬(wàn)億元2019年3-4季度增值稅稅率下調(diào)將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行1613等行業(yè)現(xiàn)行1092019年4月1日企業(yè)盈利（包括制造業(yè)及服務(wù)業(yè)、尤其餐飲出行與住宿相關(guān)）、居民購(gòu)買力、制造業(yè)及服務(wù)業(yè)投資、大消費(fèi)增加進(jìn)項(xiàng)稅抵扣將國(guó)內(nèi)差旅納入抵扣；并把納稅人取得不動(dòng)產(chǎn)支付的進(jìn)項(xiàng)稅由分兩年抵扣改為一次性全額抵扣；自2019年4月1日至2021年12月31 日，允許生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)納稅人按照當(dāng)期可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額加計(jì)10 ，抵減應(yīng)納稅額。試行增值稅期末留抵稅額退稅制度試行增值稅期末留抵稅額退稅制度，符合相關(guān)條件的納稅人，可以向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)退還增量留抵稅額。社保降費(fèi)繳費(fèi)比例下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例從原規(guī)定

8、的19 或20 、降至16 。2019年5月1日企業(yè)盈利與現(xiàn)金流（尤其是國(guó)企與金融行業(yè)）、制造業(yè)及服務(wù)業(yè)資本開(kāi)支及人員擴(kuò)張、居民可支配收入5000億元2019年2-3季度調(diào)低繳費(fèi)基數(shù)戶和靈活就業(yè)人員可在本省平均工資60-300基數(shù)。延長(zhǎng)降低失業(yè)和工傷保險(xiǎn)費(fèi)率政策自2019年5月1日起，實(shí)施失業(yè)保險(xiǎn)總費(fèi)率1降低失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)率的期限至2020年4月30日。自2019年5月1日起，延長(zhǎng)階段性降低工傷保險(xiǎn)費(fèi)率的期限至2020年4月30日，工傷保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余可支付月數(shù)在18至23個(gè)月的統(tǒng)籌地區(qū)可以現(xiàn)行費(fèi)率為基礎(chǔ)下調(diào)20 ，累計(jì)結(jié)余可支付月數(shù)在24個(gè)月以上的統(tǒng)籌地區(qū)可以現(xiàn)行費(fèi)率為基礎(chǔ)下調(diào)50 。此處效果估

9、算的定義為：估計(jì)原有稅制下的當(dāng)年所得稅（假設(shè)比去年有“正?！霸鲩L(zhǎng)），對(duì)比今年預(yù)計(jì)實(shí)際收稅。資料來(lái)源：財(cái)政部、人社部、稅務(wù)總局、 目前看來(lái)，今年減稅降費(fèi)政策的執(zhí)行力度大幅超出了我們的預(yù)期從過(guò)去幾輪減稅降費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)GDP 家對(duì)本輪“2 萬(wàn)億”9減稅降費(fèi)的實(shí)際執(zhí)行效果并不寄予太高的期望。然而，目前為止減稅降費(fèi)的執(zhí)行力度明顯超出了我們此前預(yù)期。從政策溝通來(lái)看，政府今年降低企業(yè)負(fù)擔(dān)、提振消費(fèi)的決心較為堅(jiān)決。但更重要的是，我們觀察到，目前已實(shí)施的減稅措施取得了明顯的成效例如個(gè)稅改革及中小納稅人“擴(kuò)容”及稅費(fèi)減免。具體看：從 1 季度以來(lái)個(gè)稅收入的降幅看，本輪個(gè)稅改革的實(shí)際減稅效果大幅超越了歷次起征點(diǎn)上調(diào)。今

10、年一季度，個(gè)稅收入驟降29.7%20%的趨勢(shì)增速1050 領(lǐng)先（圖表根據(jù)我們的調(diào)研，今年 1 月小型納稅人定義“擴(kuò)容”后，小微企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)同比大幅下滑3 10 3 10 （3 10 萬(wàn)間1 季度90%以上。今年社保降費(fèi)的實(shí)際效果可能不會(huì)被征收力度加強(qiáng)所抵消。3 所示，過(guò)去幾2015 個(gè)季度11。而今年養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)增速在正式的費(fèi)率下調(diào)前就已經(jīng)放緩，這可能側(cè)面反映社保的征管力度可能反而有所減弱（圖表圖表 2: 從個(gè)稅收入的降幅上來(lái)看，本輪個(gè)稅改革的實(shí)際減稅效果為歷史最強(qiáng)% 年同比財(cái)政收入:財(cái)政收入:稅收:個(gè)人所得稅國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值:名義值1Q 2019：同比-29.7%403020100-10-20-

11、30%50 月1月1日月1日 2018年10月1日 3020100-10-20-30歷次個(gè)稅起征點(diǎn)調(diào)整前后，個(gè)人所得稅同比增速-402005Q1 2007Q1 2009Q1 2011Q1 2013Q1 2015Q1 2017Q1 2019Q1資料來(lái)源：CEIC， T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)后第一個(gè)完整的季度為 T=0資料來(lái)源：CEIC， 9 請(qǐng)見(jiàn)我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)減稅降費(fèi)有望在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用。10 18.5% 為 2017 年個(gè)稅收入增速，即全年沒(méi)有稅制稅率改革影響下的較為“正?！钡膫€(gè)稅增速。11 2015 年

12、 1 月社保費(fèi)率降低，但是其減負(fù)效應(yīng)只維持了兩個(gè)季度。圖表 3: 今年養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)增速在正式的費(fèi)率下調(diào)前就已經(jīng)放緩，可能側(cè)面反映征收力度減弱% 年同比繳費(fèi)基數(shù)（繳費(fèi)基數(shù)（均工資）增速 人均繳費(fèi)增速18161412社保繳費(fèi)基數(shù)與繳費(fèi)收入增速% 年同比6.1%506.1%4030城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入基金收入累計(jì)同比基金收入當(dāng)月同比10208106042014/012014/042014/072014/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/01201

13、7/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/0102011201220132014201520162017資料源：CEIC， 資料源：CEIC， 接下來(lái)，本文將分析綜合分析三項(xiàng)減稅費(fèi)政策提升個(gè)人與企業(yè)收入、以及各部門(mén)需求的分階段“路徑”。個(gè)稅改革明顯提振居民收入增長(zhǎng)，其減稅效果的路徑“前高后低”根據(jù)我們的測(cè)算，本次個(gè)稅改革對(duì)居民可支配收入的總提振幅度明顯高于往年，年化可5000 1.2%1 6-8 個(gè)季度201810 1 2019 1 1 6 項(xiàng)全額抵扣項(xiàng)（具體措施見(jiàn)第3頁(yè)圖表。從歷次個(gè)稅改革的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，提高個(gè)稅起征點(diǎn)對(duì)居民收入的提振效

14、應(yīng)大約68 個(gè)季度，且會(huì)在個(gè)稅改革實(shí)施初期較集中釋放，其后邊際效應(yīng)加速遞減（表 。但與歷次個(gè)稅起征點(diǎn)調(diào)整不同的是，）由于本次個(gè)稅改革首次引入專項(xiàng)抵扣，其個(gè)稅改革的減稅效應(yīng)將顯著高于往年，個(gè)稅抵扣這將同時(shí)惠及低收入及中高收入納稅人；2）本次個(gè)稅改革的效果將更集中地在實(shí)施初期釋放，因?yàn)楸据唫€(gè)稅改革是在“11 日”這個(gè)日期生效。我們將在下一段案例分析中對(duì)如此前高后低“分布”的原因進(jìn)行1 1 2006 年一樣， 2006 年的個(gè)稅起征點(diǎn)提高后各個(gè)季度的分布更4 所示，2006 40%集中1 季度上調(diào)后第一個(gè)季度的減稅比重比其他歷次（1 月實(shí)施的）上調(diào)都大。2019 1 2000 （具體計(jì)算見(jiàn)下段40%

15、5000 億元左右。圖表 4: 個(gè)稅起征點(diǎn)提高后，減稅效果最明顯的往往是實(shí)施后的一個(gè)季度、或者是次年一季度個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)各季度個(gè)稅減稅占總體減稅的百分比（個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)后第一個(gè)完整的季度為 T=0，之后一個(gè)季度為T(mén)+1,以此類推）實(shí)行日期T=0T+1T+2T+3T+4T+52006/1/143%31%13%1%30%-18%2008/3/1-2%29%13%29%28%2%2011/9/119%17%19%13%11%資料來(lái)源：CEIC， 通過(guò)對(duì)過(guò)去數(shù)次個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)的分析，我們預(yù)測(cè)本次減稅效應(yīng)將在一季度最為明顯， 2 季度消費(fèi)環(huán)比增速明顯改善121 1 日期開(kāi)始算的累計(jì)收入達(dá)到這個(gè)額度“上限

16、”后開(kāi)始扣稅。2019 5000/1 6 萬(wàn)2000 元，則全年免稅收入額達(dá)到（5000+2000）X12=84,000 人1 9 10 8 1 季度也是很多納稅人收“年1 月的個(gè)稅繳納金額在全年占比明顯更高。1 （圖表 。由于本次起征點(diǎn)上調(diào)+1 季度減稅效果肯定是最為明顯的。1 季度的分項(xiàng)稅收數(shù)據(jù)表明，今年個(gè)稅收入29.7%，對(duì)比個(gè)稅改革前年平均+18.5%的增速1348.2 個(gè)百分點(diǎn)（圖表 5）個(gè)稅收入在 1 季度少收 1900 億左右，單季近乎“腰斬”。按照之前的路5000 。6-8 GDP （剔除工資增長(zhǎng)的）實(shí)際水平其實(shí)是逐年快速下降的。也就是說(shuō)，如果個(gè)稅起征點(diǎn)不變，收入在起征點(diǎn)之上的

17、納稅人比例、及其加權(quán)平均個(gè)稅稅率是逐年提高的?？紤]到中國(guó)人均年收入同9%GDP 的問(wèn)題就更為突出。12 請(qǐng)見(jiàn)我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)消費(fèi)需求企穩(wěn)回升。13 18.5% 為 2017 年個(gè)稅收入增速，即全年沒(méi)有稅制稅率改革影響下的較為“正?！钡膫€(gè)稅增速。圖表 5: 在現(xiàn)行的個(gè)稅征繳體制下，個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)的減稅效應(yīng)必定前高后低 月1日月1日月1日2018年10月1日 歷次個(gè)稅起征點(diǎn)調(diào)整前后，個(gè)人所得稅同比增速歷次個(gè)稅起征點(diǎn)調(diào)整前后，個(gè)人所得稅降幅（剔除趨勢(shì)與季節(jié)性）% 日 月1日 2011年9月1日2018年10月1日401000-30T-3T-2T-1TT+1T+2T

18、+3T+4T+5T+6個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)后第一個(gè)完整的季度為 T=0-40T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)后第一個(gè)完整的季度為 T=0資料源：CEIC， 資料源：CEIC， 圖表 6: 個(gè)稅改革演變路徑的季度路徑“熱力圖”個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)歷史個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)前后，各季度個(gè)稅收入同比增速與2017年相比的“增速差” （百分點(diǎn)）（個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)后第一個(gè)完整的季度為 T=0，之前一個(gè)季度為T(mén)-1,以此類推）實(shí)行日期上調(diào)幅度T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+82008/3/11600元上調(diào)至2000元17.3-1.2-9.5-16

19、.7-18.8-16.3-5.3-2011/9/12000元上調(diào)至3500元7.418.514.913.5-24.0-24.7-28.7-28.0-0.8-9.4-4.7-8.1-1.02018/10/13500元上調(diào)至5000元，并且2019年1月1日起實(shí)行專項(xiàng)附加扣除4.5-21.2-48.2因此選取2017年作為基準(zhǔn)。2017年個(gè)稅同比增速為18.5 。資料來(lái)源：CEIC, 增值稅率下調(diào)及社保降費(fèi)的減稅效應(yīng)可能于今年 2 3 右達(dá)到峰值根據(jù)財(cái)政部的估算141 萬(wàn)億元左右。由于大部分增值稅改革措施在 4 月 1 可能在今年 3-4 季度最明顯。這套減稅措施將提振制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的盈利，并促進(jìn)

20、購(gòu)買力和總消費(fèi)增速上升15 16%10%9%7000-8000 億元的賦稅16改革除稅率下調(diào)外，還包括了放寬抵扣標(biāo)準(zhǔn)、增加進(jìn)項(xiàng)抵扣（增加國(guó)內(nèi)差旅抵扣、允許一次性全額抵扣不動(dòng)產(chǎn)、并實(shí)行退稅留存等（詳見(jiàn)第 3頁(yè)圖表 ，所以，不僅是制造業(yè)，餐飲、旅游、娛樂(lè)等服務(wù)業(yè)也將從中受益。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，由于報(bào)稅通常有一個(gè)季度的時(shí)滯，2-3 （19 3 4 季度的實(shí)際納稅額影響最大（圖表 。正如我們?cè)谥暗膱?bào)告中分析的，增值稅下調(diào)不僅有利于減輕企業(yè)稅負(fù)，減稅帶來(lái)的“紅利”也可能部分傳導(dǎo)到終端價(jià)格上、提升居民的實(shí)際購(gòu)買力。14 HYPERLINK /fortune/2019-04/01/c_1124308511.h

21、tm /fortune/2019-04/01/c_1124308511.htm15 請(qǐng)見(jiàn)我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)消費(fèi)需求企穩(wěn)回升。16 請(qǐng)見(jiàn)我們 2018 年 10 月 28 日發(fā)布的中國(guó)宏觀專題報(bào)告中國(guó)有望進(jìn)一步降低增值稅稅率為企業(yè)減負(fù)。17 請(qǐng)見(jiàn)我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)減稅降費(fèi)有望在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用。1 月 1 日已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，小規(guī)模納稅人“擴(kuò)容”的減稅效果可能在 2 季度就有182000 及大型企業(yè)的 調(diào)整，針對(duì)小微業(yè)減稅負(fù)措施對(duì)居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)景氣度的提升更為明顯。1 1 3 10 小規(guī)模納稅人實(shí)施增值稅全面，所得稅減半，以及

22、其他各類納稅酌情減免的措施（具體措施見(jiàn)第 3 頁(yè)圖表 年首次4 1 日起增值稅全面下因此針對(duì)小微企業(yè)的稅收優(yōu)惠可能明顯促進(jìn)私有部門(mén)消費(fèi)、就業(yè)和投資增長(zhǎng)。鑒于納稅稅期通常有一個(gè)季度的時(shí)滯，以上的影響可能從今年 2 季度開(kāi)始顯現(xiàn)。圖表 7: 增值稅下調(diào)的減稅效應(yīng)通常在實(shí)施后 1 個(gè)季度達(dá)到峰值 1月17月1日4月1日 7月15月1日歷次增值稅調(diào)整前后，增值稅+營(yíng)業(yè)稅同比增速20151050-5-10T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4增值稅調(diào)整后第一個(gè)完整的季度為 T=0資料來(lái)源：CEIC， 5 1 2019 （也8 個(gè)月內(nèi)3000 5000 億元左右。社保降費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利的提振可能是 “立

23、竿見(jiàn)影”的， 2019 2-3 2 能力有望受到增值稅和社保費(fèi)率調(diào)整的雙重提振，其“疊加效應(yīng)”可能在 3 季度達(dá)到高峰。社保費(fèi)率下調(diào)（19%20%16%）2019 5 1效補(bǔ)充企業(yè)的盈利和現(xiàn)金流。假以時(shí)日，有望拉動(dòng)企業(yè)資本開(kāi)支、就業(yè)和消費(fèi)增長(zhǎng)。財(cái)5000下調(diào)將年化為企業(yè)減負(fù)約300 億元0 億元減負(fù)可能得益于繳費(fèi)基數(shù)的調(diào)2016 HYPERLINK /n810341/n810780/c4177670/content.html HYPERLINK /n810219/n810724/c4222127/content.html 20 請(qǐng)見(jiàn) 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)減稅降費(fèi)有望在

24、穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用。21 2019 3 27 2019 3 6 存在明顯時(shí)滯 2016 5 1 1 個(gè)百分點(diǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)的增速在6 年2 （圖表016 （僅維持 2個(gè)季度。由于本輪社保費(fèi)率下調(diào)幅度更大、繳費(fèi)基數(shù)同時(shí)有下調(diào)、且社保征管方式保證不變，我們認(rèn)輪社保降費(fèi)對(duì)降低企業(yè)成本的效果將更加顯著及持久。綜上所述，此次社保降費(fèi)可能從2019 2 2-3 2019 2 社保降費(fèi)對(duì)此前社保實(shí)際稅負(fù)相對(duì)較高的國(guó)企和金融行業(yè)的邊際作用更顯著。社保改革提速將為企業(yè)減負(fù)創(chuàng)造更多寶貴的空間。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)企業(yè)部門(mén)的稅收及“準(zhǔn)稅負(fù)”水平在全球排名卻名列前茅。在此重申我們長(zhǎng)期以來(lái)的觀點(diǎn)，即應(yīng)該加快劃轉(zhuǎn)國(guó)

25、資補(bǔ)充社保等改革的步伐，從而為進(jìn)一步降低企業(yè)的社保繳費(fèi)費(fèi)率創(chuàng)造空間長(zhǎng)大有裨益。圖表 8: 社保降費(fèi)對(duì)企業(yè)減負(fù)的影響可能是“立竿見(jiàn)影” 的圖表 9: 社保征繳力度加強(qiáng)很快抵消了了 2016 年養(yǎng)老保險(xiǎn)降費(fèi)率的減稅效應(yīng)，但我們預(yù)計(jì)這類情況不會(huì)在今年重演% 年同比454035302520151050城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入，當(dāng)季同比國(guó)務(wù)院提出自2016年5月1日起開(kāi)始階段性降低社保費(fèi)率，一些省份企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。% 年同比繳費(fèi)基數(shù)（繳費(fèi)基數(shù)（均工資）增速 人均繳費(fèi)增速18161412108642社保繳費(fèi)基數(shù)與繳費(fèi)收入增速02011201220132014201520162017資料源：CEIC， 資料源：CEIC， 小結(jié)：減稅降費(fèi)提升收入與需求的可能“路徑”及其疊