08年汽配行業(yè)報(bào)告importantdate46

1、2008年年汽車(chē)配配件行業(yè)業(yè)報(bào)告2008年年01月01日行業(yè)深度報(bào)報(bào)告關(guān)注具有規(guī)規(guī)模與成本優(yōu)優(yōu)勢(shì)的公公司中性 維持持評(píng)級(jí)核心觀點(diǎn):預(yù)計(jì)配件行行業(yè)收入入將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)持續(xù)增增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)整車(chē)車(chē)行業(yè)景景氣繁榮榮和國(guó)際際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移兩大大引擎的的推動(dòng)下下，預(yù)計(jì)計(jì)08年年汽車(chē)配配件行業(yè)業(yè)收入將將維持330%分析師李 丹分析師李 丹：lidan：(8610)6656 8293相關(guān)研究12007年四季度投資策略報(bào)告07.10.11行業(yè)整體受受上下游游擠壓格格局未變變，具備備一定價(jià)格格傳導(dǎo)能能力的龍龍頭公司司值得關(guān)關(guān)注。配件企業(yè)和和整車(chē)企企業(yè)力量量對(duì)比懸懸殊，配配件行業(yè)業(yè)整體在在產(chǎn)業(yè)鏈鏈中的劣劣勢(shì)地位位未有根根本改變

2、變。但在在部分具具有規(guī)模模效應(yīng)的的細(xì)分市市場(chǎng)已出出現(xiàn)具有有一定價(jià)價(jià)格控制制能力的的龍頭企企業(yè)，這這類(lèi)企業(yè)業(yè)在規(guī)避避風(fēng)險(xiǎn)及及抗擊上上下游擠擠壓方面面優(yōu)勢(shì)明明顯。07年上游游原材料料價(jià)格普普漲，預(yù)預(yù)計(jì)088年原材材料價(jià)格格將呈現(xiàn)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性性上漲，部分配件企業(yè)成本壓力有所緩解?？春闷?chē)安安全玻璃璃及鋁合合金輪轂轂總成兩兩個(gè)細(xì)分分行業(yè)。我們認(rèn)為上上述兩個(gè)個(gè)細(xì)分行行業(yè)是易易產(chǎn)生大大型龍頭頭企業(yè)的的領(lǐng)域。汽汽車(chē)安全全玻璃行行業(yè)已經(jīng)經(jīng)體現(xiàn)出出一定的的寡頭市市場(chǎng)特征征，具備備與上下下游議價(jià)價(jià)的能力力，并且且行業(yè)體體現(xiàn)出向向上游延延伸的一一體化特特征，成成本控制制能力增增強(qiáng)。鋁鋁合金輪輪轂總成成行業(yè)除除具備一一定

3、的集集中度外外，還由由于上游游原材料料價(jià)格走走低，或或?qū)⒚媾R臨毛利率率拐點(diǎn)。維持行業(yè)中中性評(píng)級(jí)級(jí)，從增增長(zhǎng)前景景及細(xì)分分行業(yè)特特點(diǎn)選擇擇投資品品種。行業(yè)目前的的估值水水平反映映了市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)于行行業(yè)增長(zhǎng)長(zhǎng)的樂(lè)觀觀預(yù)期，給給予中性性評(píng)級(jí)。同同時(shí)，我我們認(rèn)為為進(jìn)入國(guó)國(guó)際采購(gòu)購(gòu)體系實(shí)實(shí)現(xiàn)高端端配套、具具備總成成供貨能能力的一一級(jí)供應(yīng)應(yīng)商具備備較好的的增長(zhǎng)前前景，值值得關(guān)注注。需要關(guān)注的的重點(diǎn)公公司股票名稱(chēng)股票代碼評(píng)級(jí)股價(jià)（元）目標(biāo)價(jià)（元元）PE（X）07-099EPSS CAAGRROE20007200720082009福耀玻璃6006660謹(jǐn)慎推薦31.15540.134. 66 25.1 24.5

4、20%29. 99%寧波華翔0020448謹(jǐn)慎推薦22.931.344.930.520.843%24%萬(wàn)豐奧威0020885推薦9.721344.223.717.758%9.1%資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所投資概要 驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)關(guān)鍵假設(shè)設(shè)及主要要預(yù)測(cè)：下游整車(chē)行行業(yè)持續(xù)續(xù)繁榮，帶帶動(dòng)配件件行業(yè)快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)。預(yù)計(jì)計(jì)20008年汽汽車(chē)需求求增速可可達(dá)177%，雖低于于07年年水平，但但在基數(shù)數(shù)日益增增大的情情況下，能能維持這這一增速速，對(duì)于于上游配配件行業(yè)業(yè)來(lái)說(shuō)仍仍是很大大的利好好。在整整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)率維持持在999%、汽汽車(chē)價(jià)格格指數(shù)維維持077年水平平的假設(shè)設(shè)基礎(chǔ)上上，我們們預(yù)計(jì)008年配配

5、件行業(yè)業(yè)國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)收入入增速可可達(dá)30%。承接國(guó)際產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移成為配配件行業(yè)業(yè)發(fā)展的的新引擎擎。這在在某種程程度上減減弱了國(guó)國(guó)內(nèi)整車(chē)車(chē)行業(yè)波波動(dòng)對(duì)配配件企業(yè)業(yè)的影響響。088年預(yù)計(jì)計(jì)行業(yè)出出口增速速將保持持在355%左右右，出口口額占行行業(yè)產(chǎn)值值的比重重將近一一步提高高到177%。我們與市場(chǎng)場(chǎng)不同的觀觀點(diǎn)：市場(chǎng)普遍認(rèn)認(rèn)為，配配件行業(yè)業(yè)處于汽汽車(chē)產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈最薄薄弱的環(huán)環(huán)節(jié)，在在上游原原材料價(jià)價(jià)格上漲漲的背景景下，行行業(yè)受擠擠壓更加加明顯，配配件供應(yīng)應(yīng)商未來(lái)來(lái)盈利具具有很大大不確定定性。我們認(rèn)為，隨著配件企業(yè)市場(chǎng)獲取能力和成本控制能力的提升，在部分具有規(guī)模效應(yīng)的細(xì)分行業(yè)已出現(xiàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)大型龍頭企業(yè)，這

6、類(lèi)企業(yè)憑借其供貨的規(guī)模有效轉(zhuǎn)移成本上升壓力，未來(lái)增長(zhǎng)前景明確；此外，我們判斷08年上游原材料價(jià)格將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲，部分細(xì)分行業(yè)面臨毛利率拐點(diǎn)，存在投資機(jī)會(huì)。行業(yè)估值與與投資建建議：從市盈率、市市銷(xiāo)率來(lái)來(lái)看，國(guó)國(guó)內(nèi)汽配配行業(yè)的的估值高高于國(guó)際際平均水水平，雖雖然我們們認(rèn)為國(guó)國(guó)內(nèi)配件件公司相相對(duì)國(guó)際際同行應(yīng)應(yīng)享受一一定的溢溢價(jià)，但但目前的的估值水水平反映映了市場(chǎng)對(duì)行行業(yè)增長(zhǎng)長(zhǎng)的樂(lè)觀觀預(yù)期，給給予行業(yè)業(yè)中性的的投資評(píng)評(píng)級(jí)。我我們從成成長(zhǎng)性和和細(xì)分行行業(yè)特點(diǎn)點(diǎn)來(lái)尋找找投資品品種。在在EPSS CAAGR(07-09)-PEER(008)矩陣陣中，我我們選出出的最具具投資價(jià)價(jià)值的股股票是萬(wàn)萬(wàn)豐奧威威，給

7、予予推薦評(píng)評(píng)級(jí)。同同時(shí)給予予福耀玻玻璃和寧寧波華翔翔謹(jǐn)慎推推薦評(píng)級(jí)級(jí)。萬(wàn)豐奧威（00020085）:目標(biāo)價(jià)價(jià)位133元，毛毛利率拐拐點(diǎn)即將將出現(xiàn)，業(yè)業(yè)績(jī)高速速增長(zhǎng)。推推薦福耀玻璃（66006660）：目標(biāo)440.11元，具具備世界界級(jí)影響響力的龍龍頭企業(yè)業(yè)。謹(jǐn)慎慎推薦寧波華翔（00020048）：目標(biāo)價(jià)價(jià)位311.3元元，內(nèi)外外兼修，前前景廣闊闊。謹(jǐn)慎慎推薦行業(yè)表現(xiàn)的的催化劑劑：國(guó)排放標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)執(zhí)行情況況將刺激激部分企企業(yè)股價(jià)價(jià)走強(qiáng)；08年年通過(guò)重重組并購(gòu)購(gòu)有效實(shí)實(shí)現(xiàn)協(xié)同同效應(yīng)的的配件生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)有望獲獲得爆發(fā)發(fā)式增長(zhǎng)長(zhǎng)。主要風(fēng)險(xiǎn)因因素：人民幣升值值幅度超超過(guò)100%；上上游原材材料價(jià)格格暴漲

8、；整車(chē)行行業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)低迷。目 錄TOC o 1-3 t 0_一、_銀河_大標(biāo)題,1,1_(一)_銀河_標(biāo)題一,2,2_1、_銀河_標(biāo)題二,3一、兩大引引擎推動(dòng)動(dòng)配件行行業(yè)走向向景氣 PAGEREF _Toc186712917 h 1（一）“中中國(guó)優(yōu)勢(shì)勢(shì)”依舊明明顯，承承接國(guó)際際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)實(shí)現(xiàn)高端端配套 PAGEREF _Toc186712918 h 11、汽車(chē)配配件行業(yè)業(yè)國(guó)際產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移趨勢(shì)明明顯，海海外業(yè)務(wù)務(wù)占比不不斷提高高 PAGEREF _Toc186712919 h 12、“中國(guó)國(guó)優(yōu)勢(shì)”短期內(nèi)內(nèi)不會(huì)消消失 PAGEREF _Toc186712920 h 23、人民幣幣升值對(duì)對(duì)行業(yè)的的

9、影響有有限 PAGEREF _Toc186712921 h 34、出口退退稅政策策調(diào)整催催生行業(yè)業(yè)出口結(jié)結(jié)構(gòu)變化化 PAGEREF _Toc186712922 h 45、全球汽汽車(chē)需求求增長(zhǎng)放放緩對(duì)我我國(guó)配件件出口的的影響有有限 PAGEREF _Toc186712923 h 5（二）在國(guó)國(guó)內(nèi)整車(chē)車(chē)景氣周周期帶動(dòng)動(dòng)下配件件行業(yè)有有望步入入景氣 PAGEREF _Toc186712924 h 71、整車(chē)持持續(xù)繁榮榮，帶動(dòng)動(dòng)配件行行業(yè) PAGEREF _Toc186712925 h 72、汽車(chē)地地產(chǎn)化率率提高，為為國(guó)內(nèi)配配件企業(yè)業(yè)提供新新契機(jī) PAGEREF _Toc186712926 h 8（三

10、）在兩兩大引擎擎推動(dòng)下下，配件件行業(yè)有有望實(shí)現(xiàn)現(xiàn)持續(xù)增增長(zhǎng) PAGEREF _Toc186712927 h 91、08年年國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)收入入增速預(yù)預(yù)測(cè) PAGEREF _Toc186712928 h 92、08年年配件行行業(yè)出口口增速預(yù)預(yù)測(cè) PAGEREF _Toc186712929 h 9二、行業(yè)整整體受擠擠壓格局局未改，大大型龍頭頭企業(yè)彰彰顯優(yōu)勢(shì)勢(shì) PAGEREF _Toc186712930 h 10（一）配件件行業(yè)與與整車(chē)行行業(yè)力量量對(duì)比懸懸殊，利利潤(rùn)空間間將受整整車(chē)價(jià)格格下降擠擠壓 PAGEREF _Toc186712931 h 10（二）龍頭頭企業(yè)在在轉(zhuǎn)嫁原原材料價(jià)價(jià)格上漲漲中彰顯顯優(yōu)

11、勢(shì) PAGEREF _Toc186712932 h 111、配件產(chǎn)產(chǎn)品原材材料構(gòu)成成情況 PAGEREF _Toc186712933 h 112、大型龍龍頭企業(yè)業(yè)在轉(zhuǎn)嫁嫁原材料料價(jià)格上上漲中優(yōu)優(yōu)勢(shì)明顯顯 PAGEREF _Toc186712934 h 12（三）龍頭頭企業(yè)通通過(guò)為新新車(chē)型配配套保持持利潤(rùn)空空間 PAGEREF _Toc186712935 h 13三、行業(yè)投投資策略略：把握握規(guī)模效效應(yīng)與毛毛利率兩兩大要素素 PAGEREF _Toc186712936 h 14（一）關(guān)注注具有規(guī)規(guī)模效應(yīng)應(yīng)及或?qū)⒚媾R毛毛利率拐拐點(diǎn)的細(xì)細(xì)分領(lǐng)域域 PAGEREF _Toc186712937 h 14

12、1、尋找具具有規(guī)模模效應(yīng)，可可能產(chǎn)生生大型龍龍頭企業(yè)業(yè)的細(xì)分分行業(yè) PAGEREF _Toc186712938 h 142、尋找經(jīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境境變化，面面臨毛利利率拐點(diǎn)點(diǎn)的細(xì)分分行業(yè) PAGEREF _Toc186712939 h 15（二）看好好二大細(xì)細(xì)分行業(yè)業(yè) PAGEREF _Toc186712940 h 161、汽車(chē)安安全玻璃璃行業(yè)：規(guī)模供供貨+縱縱向一體體化 PAGEREF _Toc186712941 h 162、鋁合金金輪轂總總成行業(yè)業(yè)：鋁價(jià)價(jià)變動(dòng)是是關(guān)鍵 PAGEREF _Toc186712942 h 17（三）投資資主線(xiàn) PAGEREF _Toc186712943 h 181、關(guān)注

13、進(jìn)進(jìn)入全球球采購(gòu)體體系的公公司 PAGEREF _Toc186712944 h 182、關(guān)注具具有總成成供貨能能力的一一級(jí)供應(yīng)應(yīng)商 PAGEREF _Toc186712945 h 183、關(guān)注配配件企業(yè)業(yè)配套客客戶(hù)的增增長(zhǎng)情況況 PAGEREF _Toc186712946 h 18（四）行業(yè)業(yè)呈現(xiàn)高高增長(zhǎng)、高高估值特特征 PAGEREF _Toc186712947 h 181、行業(yè)估估值高于于國(guó)際平平均水平平 PAGEREF _Toc186712948 h 182、高增長(zhǎng)長(zhǎng)伴隨高高估值 PAGEREF _Toc186712949 h 20四、重點(diǎn)關(guān)關(guān)注公司司 PAGEREF _Toc18671

14、2950 h 21（一）福耀耀玻璃（66006660）：強(qiáng)勁的的市場(chǎng)獲獲取能力力與有序序的產(chǎn)能能擴(kuò)張打打造行業(yè)業(yè)龍頭 PAGEREF _Toc186712951 h 21（二）寧波波華翔（00020048）：內(nèi)生、外外生性增增長(zhǎng)兼具具，業(yè)績(jī)績(jī)可期 PAGEREF _Toc186712952 h 25（三）萬(wàn)豐豐奧威（00020085）：正在崛崛起的鋁鋁合金車(chē)車(chē)輪行業(yè)業(yè)龍頭 PAGEREF _Toc186712953 h 29一、兩大引引擎推動(dòng)動(dòng)配件行行業(yè)走向向景氣（一）“中中國(guó)優(yōu)勢(shì)勢(shì)”依舊明明顯，承承接國(guó)際際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)實(shí)現(xiàn)高端端配套1、汽車(chē)配配件行業(yè)業(yè)國(guó)際產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移趨勢(shì)明明顯，海海外業(yè)務(wù)

15、務(wù)占比不不斷提高高國(guó)內(nèi)配件企企業(yè)憑借借其在國(guó)國(guó)際市場(chǎng)場(chǎng)中的比比較優(yōu)勢(shì)勢(shì)，進(jìn)入入國(guó)際采采購(gòu)體系系，承接接國(guó)際產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移。從轉(zhuǎn)出方來(lái)來(lái)看，美美國(guó)三大大汽車(chē)公公司市場(chǎng)場(chǎng)份額不不斷萎縮縮，持續(xù)續(xù)壓低配配件供應(yīng)應(yīng)商的利潤(rùn)水水平，加加之不斷斷上漲的的勞動(dòng)力力成本以以及原材材料成本本，美國(guó)國(guó)進(jìn)入破破產(chǎn)保護(hù)護(hù)名單的的配件企企業(yè)不斷斷增多；北美配配件企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)狀狀況不容容樂(lè)觀，880%以以上的配配件供應(yīng)應(yīng)商債券券被標(biāo)普普定為“垃圾級(jí)級(jí)”評(píng)級(jí)；產(chǎn)業(yè)鏈鏈全球分分布，整整車(chē)企業(yè)業(yè)將不具具有核心心競(jìng)爭(zhēng)力力的部分分分離出出去，實(shí)實(shí)行全球球采購(gòu)、全全球生產(chǎn)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)策略。從轉(zhuǎn)入方來(lái)來(lái)看，外外資進(jìn)入入步伐明明顯加快快，“6

16、+44”汽車(chē)公公司已全全部進(jìn)入入中國(guó)，紛紛紛在國(guó)國(guó)內(nèi)建立立配套關(guān)關(guān)系；海海外市場(chǎng)場(chǎng)業(yè)務(wù)在在國(guó)內(nèi)上上市公司司營(yíng)業(yè)收收入中的的占比不不斷提高高，一些些企業(yè)這這一占比比已達(dá)到到50%，海外外市場(chǎng)已已成為其其發(fā)展的的重要戰(zhàn)戰(zhàn)略構(gòu)成成要素。圖 SEQ 圖 * ARABIC 1：海外外市場(chǎng)收收入在上上市公司司總收入入中占比比提高資料來(lái)源：Winnd，中中國(guó)銀河河證券研研究所圖 SEQ 圖 * ARABIC 2：美、日汽車(chē)車(chē)需求放放緩，中中國(guó)汽車(chē)車(chē)需求持持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)資料來(lái)源：汽車(chē)工工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)，中國(guó)國(guó)銀河證證券研究究所此外，國(guó)內(nèi)內(nèi)汽車(chē)需需求不斷斷增大，已已成為世世界第二二大消費(fèi)費(fèi)國(guó)，與與之形成成對(duì)比的的是成熟熟

17、市場(chǎng)需需求增長(zhǎng)長(zhǎng)放緩，我我們認(rèn)為為最初基基于成本本因素考考慮的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移將會(huì)因因市場(chǎng)因因素得以以保持。汽車(chē)配件已已成為國(guó)國(guó)內(nèi)近年年增長(zhǎng)最最快的出出口工業(yè)業(yè)品之一一，20003年至至今實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了566.677%的復(fù)復(fù)合增長(zhǎng)長(zhǎng)率，預(yù)預(yù)計(jì)20008、220099年出口口增速均均有望維維持355%以上上。承接國(guó)際產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移，一方方面使我我國(guó)配件件企業(yè)獲獲得了先先進(jìn)的生生產(chǎn)技術(shù)術(shù)；另一一方面，更更重要的的是通過(guò)過(guò)承接國(guó)國(guó)際產(chǎn)業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)移，加加速實(shí)現(xiàn)現(xiàn)高附加加值配套套。目前前中高檔檔車(chē)特別別是C級(jí)級(jí)車(chē)大多多為引進(jìn)進(jìn)車(chē)型，成成為其配配套供應(yīng)應(yīng)商均須須通過(guò)國(guó)國(guó)外的認(rèn)認(rèn)證體系系，從過(guò)過(guò)往的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看看，國(guó)內(nèi)內(nèi)企業(yè)

18、往往往需要要通過(guò)長(zhǎng)長(zhǎng)期的試試用才能能最終通通過(guò)認(rèn)證證，獲得得相應(yīng)的的供應(yīng)商商代碼。而而現(xiàn)在通通過(guò)產(chǎn)業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)移，國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)獲得供供應(yīng)商代代碼的時(shí)時(shí)間可大大為縮短短，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)高附加加值配套套。圖 SEQ 圖 * ARABIC 3：我國(guó)國(guó)汽車(chē)配配件出口口增長(zhǎng)情情況單位：億美元元資料來(lái)源：Winnd，中中國(guó)銀河河證券研研究所圖 SEQ 圖 * ARABIC 4：汽車(chē)車(chē)類(lèi)產(chǎn)品品出口情情況資料來(lái)源：汽車(chē)工工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)，中國(guó)國(guó)銀河證證券研究究所2、“中國(guó)國(guó)優(yōu)勢(shì)”短期內(nèi)內(nèi)不會(huì)消消失主要原材料料及能源源價(jià)格仍仍具有比比較優(yōu)勢(shì)勢(shì)國(guó)內(nèi)主要原原材料及及能源價(jià)價(jià)格仍然然明顯低低于國(guó)際際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手，中中國(guó)優(yōu)勢(shì)勢(shì)依然明明顯。與

19、與歐美成成熟市場(chǎng)場(chǎng)相比，在在中國(guó)采采購(gòu)汽車(chē)車(chē)零部件件將節(jié)省省25%至300%的成成本。圖 SEQ 圖 * ARABIC 5：中國(guó)國(guó)與其他他國(guó)家汽汽/柴油油價(jià)格比比較資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所整理圖 SEQ 圖 * ARABIC 6：電價(jià)價(jià)的國(guó)際際比較資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所整理圖 SEQ 圖 * ARABIC 7：鋁價(jià)價(jià)比較資料來(lái)源：Blooombbergg, 中中國(guó)銀河河證券研研究所整整理圖8：勞動(dòng)動(dòng)力的國(guó)國(guó)際比較較資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所整理勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)勢(shì)更為明明顯雖然行業(yè)的的勞動(dòng)力力用工成成本在上上升，但但得益于于行業(yè)勞勞動(dòng)效率率的顯著著提高，國(guó)國(guó)內(nèi)配件件企業(yè)單

20、單位勞動(dòng)動(dòng)力成本本(真實(shí)實(shí)工資/勞動(dòng)生生產(chǎn)率)并未上上升，在在國(guó)際比比較中具具有絕對(duì)對(duì)優(yōu)勢(shì)。首先，19950-19770年生生育高峰峰產(chǎn)生的的人口紅紅利作用用使勞動(dòng)動(dòng)效率持持續(xù)提高高。因此此，盡管管目前企企業(yè)支付付的實(shí)際際工資在在漲，但但由于現(xiàn)現(xiàn)階段勞勞動(dòng)生產(chǎn)產(chǎn)率在以以更快的的速度增增長(zhǎng)，企企業(yè)的單單位勞動(dòng)動(dòng)力成本本并未顯著上上升。其次，針對(duì)對(duì)配件行行業(yè)，由由于長(zhǎng)期期以來(lái)實(shí)實(shí)行“作坊式式”經(jīng)營(yíng)，固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資相相對(duì)不足足，勞動(dòng)動(dòng)生產(chǎn)率率低下。這這種情況況在066年得到到了根本本改觀，隨隨著資本本的密集集投入，資資本與勞勞動(dòng)力投投入的比比例關(guān)系系趨于合合理，勞勞動(dòng)生產(chǎn)產(chǎn)率顯著著提高。圖9：隨著

21、著資本投投入的增增加，汽汽車(chē)工業(yè)業(yè)全員勞勞動(dòng)生產(chǎn)產(chǎn)率顯著著提升資料來(lái)源：Winnd，中中國(guó)銀河河證券研研究所此外，隨著著產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量的提提高，國(guó)國(guó)內(nèi)配件件的性?xún)r(jià)價(jià)比更優(yōu)優(yōu)。國(guó)內(nèi)內(nèi)配件品品質(zhì)及技技術(shù)含量量低于日日本，與與韓國(guó)接接近，但但國(guó)內(nèi)配配件的價(jià)價(jià)格相明明顯低于于上述兩兩國(guó)。與與印度等等國(guó)相比比，國(guó)內(nèi)內(nèi)配件企企業(yè)成本本優(yōu)勢(shì)不不大，但但在質(zhì)量量、運(yùn)輸輸及同步步研發(fā)方方面表現(xiàn)現(xiàn)更為優(yōu)優(yōu)秀。3、人民幣幣升值對(duì)對(duì)行業(yè)的的影響有有限國(guó)內(nèi)配件主主要向北北美、西西歐、日日本、韓韓國(guó)世界界主要的的汽車(chē)生生產(chǎn)地區(qū)區(qū)出口，美美國(guó)和日日本是中中國(guó)最大大的兩個(gè)汽汽車(chē)配件出口口國(guó)，占比分分別達(dá)到到33%和133%。圖1

22、0：汽汽車(chē)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)及其其零部件件出口國(guó)國(guó)別資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所圖11：汽汽車(chē)傳動(dòng)動(dòng)系統(tǒng)及及其零部部件出口口國(guó)別資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所市場(chǎng)普遍預(yù)預(yù)期20008年年人民幣幣升值步步伐加快快，部分分出口企企業(yè)將因因美元結(jié)結(jié)算遭受受一定損損失。但但我們認(rèn)認(rèn)為這種種匯兌損損失是有有限的，首首先，從從行業(yè)整整體來(lái)看看，以美美元結(jié)匯匯的部分分?jǐn)?shù)目有有限，并且，在在進(jìn)出口口雙方產(chǎn)產(chǎn)生一定定依附性性之后，訂訂單貨幣幣的選擇擇更多地地體現(xiàn)的的是在產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上上利益的的分割，部部分出口口企業(yè)能能夠通過(guò)過(guò)訂單談?wù)勁胁糠址洲D(zhuǎn)移升升值的負(fù)負(fù)面影響響。其次，過(guò)去去十幾個(gè)個(gè)月時(shí)間間里，人人民幣相相對(duì)美

23、元元升值幅幅度低于于東亞/南亞等等主要出出口國(guó)家家或地區(qū)區(qū)貨幣對(duì)對(duì)美元升升值的幅幅度。因因此，配配件產(chǎn)品品的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力并未未受損。圖12：人人民幣相相對(duì)美元元同比升升值幅度度要低于于亞洲主主要出口口競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手 其他9個(gè)亞洲國(guó)家和地區(qū)包括馬來(lái)西亞、菲律賓、印度、印尼、泰國(guó)、新加坡、越南、韓國(guó)和臺(tái)灣。貨幣幣升值的的幅度 其他9個(gè)亞洲國(guó)家和地區(qū)包括馬來(lái)西亞、菲律賓、印度、印尼、泰國(guó)、新加坡、越南、韓國(guó)和臺(tái)灣。資料來(lái)源：Monnitoor,中中國(guó)銀河河證券研研究所圖13：人人民幣、韓韓元、新新加坡元元對(duì)美元元同比升升值幅度度資料來(lái)源：Monnitoor中國(guó)國(guó)銀河證證券研究究所第三，人民民幣升值值，配件件

24、生產(chǎn)企企業(yè)并非非完全處處于不利利地位。目目前，國(guó)國(guó)內(nèi)配件件生產(chǎn)企企業(yè)大多多不具備備模具及及生產(chǎn)設(shè)設(shè)備開(kāi)發(fā)發(fā)的能力力，設(shè)備備的自置置率低，生生產(chǎn)所需需設(shè)備及及模具很很大一部部分需要要依賴(lài)進(jìn)進(jìn)口。并并且隨著著國(guó)內(nèi)配配件企業(yè)業(yè)走出國(guó)國(guó)門(mén)，部部分企業(yè)業(yè)出現(xiàn)了了一定的的外幣負(fù)負(fù)債，因因此，從從這一角角度來(lái)看看，人民民幣升值值還可為為企業(yè)帶帶來(lái)一定定的匯兌兌收益。圖14：汽汽車(chē)電器器零部件件出口國(guó)國(guó)別資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所圖15：人人民幣兌兌美元、日日元、歐歐元變動(dòng)動(dòng)情況資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所4、出口退退稅政策策調(diào)整催催生行業(yè)業(yè)出口結(jié)結(jié)構(gòu)變化化2007年年7月11日，我我國(guó)實(shí)行行新

25、的出出口退稅稅政策，228211項(xiàng)商品品的出口口退稅率率將進(jìn)一一步降低低，其中中包括汽汽車(chē)彈簧簧、玻璃璃等部分分汽車(chē)配配件。表 SEQ 表 * ARABIC 1：出口口退稅政政策調(diào)整整所涉及及的汽車(chē)車(chē)零配件件產(chǎn)品文件序號(hào)商品名稱(chēng)原退稅率（%）調(diào)整后退稅稅率（%）236配制的橡膠膠促進(jìn)劑劑135237橡膠或塑料料用復(fù)合合增塑劑劑135238橡膠的防老老劑135646汽車(chē)用片簧簧及簧片片135745功率1332.339KWW其他柴柴油機(jī)139819機(jī)動(dòng)車(chē)輛用用車(chē)窗玻玻璃升降降器179900掛車(chē)、半掛掛車(chē)及非非機(jī)動(dòng)車(chē)車(chē)用零件件179918機(jī)動(dòng)車(chē)輛用用座椅調(diào)調(diào)角器1311919機(jī)動(dòng)車(chē)輛用用其他座座具零

26、件件1311資料來(lái)源：中國(guó)機(jī)機(jī)冶建材材工會(huì)全全國(guó)委員員會(huì),中國(guó)銀河河證券研研究所近三年出口口退稅一一直處于于不斷調(diào)調(diào)整的狀狀態(tài)，范范圍不斷斷擴(kuò)大，今今年以來(lái)來(lái)調(diào)整的的力度明明顯加大大。我們們認(rèn)為，政政府較大大規(guī)模出出臺(tái)出口口退稅政政策調(diào)整整，有利利于緩解解貿(mào)易順順差帶來(lái)來(lái)的流動(dòng)動(dòng)性沖擊擊，未來(lái)來(lái)政府在在更大范范圍內(nèi)加加大退稅稅政策調(diào)調(diào)整力度度的可能能性始終終存在。從被調(diào)整的的產(chǎn)品類(lèi)類(lèi)型來(lái)看看，基本本都是低低附加值值產(chǎn)品。首首先，對(duì)對(duì)于低附附加值的的勞動(dòng)密密集型產(chǎn)產(chǎn)品，如如低端汽汽車(chē)玻璃璃、輪胎胎、油箱箱等來(lái)說(shuō)說(shuō)，利潤(rùn)潤(rùn)普遍不不高，很很多企業(yè)業(yè)出口嚴(yán)嚴(yán)重依賴(lài)賴(lài)于退稅稅政策，并并借此大大打價(jià)格格戰(zhàn)

27、。而而低價(jià)低低質(zhì)出口口產(chǎn)品的的增多在在一定程程度上又又導(dǎo)致了了中外貿(mào)貿(mào)易摩擦擦的頻繁繁出現(xiàn)。對(duì)對(duì)于這類(lèi)類(lèi)產(chǎn)品來(lái)來(lái)說(shuō)，出出口退稅稅政策的的影響十十分重大大。其次次，從此此次調(diào)整整政策也也可以看看出，國(guó)國(guó)家依然然鼓勵(lì)高高附加值值的汽車(chē)車(chē)配件出出口。 政策調(diào)整下下，汽車(chē)車(chē)配件產(chǎn)產(chǎn)品由勞勞動(dòng)力密密集型向向技術(shù)含含量及附附加值較較高的產(chǎn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移移，出口口結(jié)構(gòu)必必將調(diào)整整。從出口的市市場(chǎng)結(jié)構(gòu)構(gòu)來(lái)看，國(guó)國(guó)內(nèi)配件件產(chǎn)品出出口目前前以國(guó)際際AM市市場(chǎng)為主主，該部部分市場(chǎng)場(chǎng)的特點(diǎn)點(diǎn)是利潤(rùn)薄薄，單位位訂單金金額小，且且訂單波波動(dòng)性較較大。從從目前的的市場(chǎng)情情況來(lái)看看，國(guó)內(nèi)內(nèi)供應(yīng)商商紛紛加加大國(guó)際際OEMM市場(chǎng)的的拓

28、展力力度。我我們認(rèn)為為，出口口退稅政政策的調(diào)調(diào)整將加加速?lài)?guó)內(nèi)內(nèi)供應(yīng)商商由國(guó)際際AM市市場(chǎng)的廝廝殺轉(zhuǎn)向向高端OOEM市市場(chǎng)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)實(shí)現(xiàn)高附附加值配配套。5、全球汽汽車(chē)需求求增長(zhǎng)放放緩對(duì)我我國(guó)配件件出口的的影響有有限出口業(yè)務(wù)在在公司業(yè)業(yè)務(wù)占比比的不斷斷提高意意味著配配件行業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況將將受世界界主要汽汽車(chē)生產(chǎn)產(chǎn)國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影響響。20008年年對(duì)我國(guó)國(guó)汽車(chē)配配件出口口影響最最大的不不確定因因素來(lái)自自美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)的不確確定，建建立在信信用經(jīng)濟(jì)濟(jì)和財(cái)富富效應(yīng)兩兩大基石石上的美美國(guó)居民民消費(fèi)快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)可能明明顯減速速。此外外，美國(guó)國(guó)式消費(fèi)費(fèi)對(duì)油價(jià)價(jià)極其敏敏感，國(guó)國(guó)際油價(jià)價(jià)高位波波動(dòng)，可可能進(jìn)

29、一一步減少少美國(guó)汽汽車(chē)銷(xiāo)量量。此外外，如美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)出現(xiàn)疲疲軟，對(duì)對(duì)歐洲經(jīng)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)產(chǎn)生多大大影響也也存在很很大不確確定性。圖16：美美消費(fèi)者者信心指指數(shù)下滑滑資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所圖17：人人民幣、韓韓元、新新加坡元元對(duì)美元元同比升升值幅度度資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所圖18：美美國(guó)消費(fèi)費(fèi)增長(zhǎng)放放緩資料來(lái)源：Blooombbergg，中國(guó)國(guó)銀河證證券研究究所圖19：全全球汽車(chē)車(chē)產(chǎn)量單位：10000資料來(lái)源：Blooombbergg，中國(guó)國(guó)銀河證證券研究究所2006全全球汽車(chē)車(chē)銷(xiāo)量排排名前十十的國(guó)家家有5國(guó)國(guó)銷(xiāo)量同同比負(fù)增增長(zhǎng)。我我們對(duì)008年全全球汽車(chē)車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量量的基本本判斷是

30、是增長(zhǎng)不不再?gòu)?qiáng)勢(shì)勢(shì)。我們認(rèn)為這這樣的局局面，對(duì)對(duì)于我國(guó)國(guó)汽車(chē)配配件出口口的影響響是極其其有限的的。這主主要是由由于我國(guó)國(guó)汽車(chē)配配件出口口在世界界市場(chǎng)中中所占份份額非常常小。220066年世界界汽車(chē)產(chǎn)產(chǎn)品貿(mào)易易額突破破萬(wàn)億美美元，是是世界貿(mào)貿(mào)易第一一大類(lèi)產(chǎn)產(chǎn)品之一一，而我我國(guó)汽車(chē)車(chē)產(chǎn)品出出口占世世界貿(mào)易易額的比比例極小小。 從成熟國(guó)家家的發(fā)展展經(jīng)驗(yàn)來(lái)來(lái)看，汽汽車(chē)工業(yè)業(yè)40%以上的的產(chǎn)值是是用于出出口的，而而國(guó)內(nèi)目目前的比比重只有有10.1%。因因此，從從產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展的規(guī)規(guī)律來(lái)看看，國(guó)內(nèi)內(nèi)配件企企業(yè)勢(shì)必必要加大大海外市市場(chǎng)的占占有率。即即便全球球汽車(chē)銷(xiāo)銷(xiāo)量增速速趨緩，對(duì)對(duì)于我國(guó)國(guó)配件企企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)，只

31、要要能擴(kuò)大大海外市市場(chǎng)的占占有率，仍仍有非常常大的發(fā)發(fā)展空間間。表 SEQ 表 * ARABIC 2：中國(guó)國(guó)對(duì)主要要汽車(chē)產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)口口國(guó)貿(mào)易易情況單位：Milllioon ddolllarss annd pperccenttageeCanaddaUniteed SStattesSuppllierrsValueeShareeSuppllierrsValueeSharee Uniitedd Sttatees44722276.3Canadda64419931.4Japann46908.0Japann49367724.0Europpeann Unnionn (225)31715.4Europpeann

32、Unnionn (225)43061121.0Mexicco31405.4Mexicco29864414.5Koreaa, RRepuubliic oof14102.4Koreaa, RRepuubliic oof1060885.2Chinaa5971.0Chinaa26871.3Abovee657730099Abovee 6200000697Europpeann Unnionn (225)Mexicco aaSuppllierrsValueeShareeSuppllierrsValueeShareeEuroppeann Unnionn (225)352622886.5Uniteed SSta

33、ttes15372258.4Japann1982884.9Europpeann Unnionn (225)337112.8Uniteed SStattes75741.9Braziil22948.7Koreaa, RRepuubliic oof63511.6Japann19687.5Koreaa, RRepuubliic oof58401.4Canadda16436.2Braziil13590.3Argenntinna5392.0Mexicco11850.3Koreaa, RRepuubliic oof2300.9Southh Affricca11650.3Chinaa2150.8Thailla

34、ndd10260.3Indiaa1360.5Switzzerllandd9670.2Taipeei, Chiinesse870.3Abovee 100397922397.6Abovee 10025856698.2資料來(lái)源：Nattionnal Burreauu off Ecconoomicc Reeseaarchh，中國(guó)國(guó)銀河證證券研究究所（二）在國(guó)國(guó)內(nèi)整車(chē)車(chē)景氣周周期帶動(dòng)動(dòng)下配件件行業(yè)有有望步入入景氣1、整車(chē)持持續(xù)繁榮榮，帶動(dòng)動(dòng)配件行行業(yè)根據(jù)銀河證證券預(yù)測(cè)測(cè)，20008年年汽車(chē)需需求為110355萬(wàn)輛，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)17%。我們們認(rèn)為這這一增速速雖低于于今年的的增長(zhǎng)水水平，但但在基數(shù)數(shù)日益增增

35、大的情情況下，能能維持這這一增長(zhǎng)長(zhǎng)水平，對(duì)對(duì)于上游游配件行行業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)仍是很很大的利利好，配配件行業(yè)業(yè)有望在在整車(chē)的的帶動(dòng)下下步入景景氣。我國(guó)汽車(chē)工工業(yè)在加加入世貿(mào)貿(mào)組織后后的5年年時(shí)間里里不僅成成功抵御御了外來(lái)來(lái)沖擊，汽汽車(chē)產(chǎn)量量年均復(fù)復(fù)合增長(zhǎng)長(zhǎng)率達(dá)到到25.5%。汽汽車(chē)產(chǎn)業(yè)業(yè)已不再再是幼稚稚產(chǎn)業(yè)，中中國(guó)已成成為名副副其實(shí)的的汽車(chē)產(chǎn)產(chǎn)銷(xiāo)大國(guó)國(guó)。入來(lái)汽量增已第生資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所圖21：220044-20007年年汽車(chē)月月產(chǎn)量單位：萬(wàn)輛資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所表 SEQ 表 * ARABIC 3：汽車(chē)車(chē)1-77月產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)情況單位：萬(wàn)輛產(chǎn)量銷(xiāo)量車(chē)型統(tǒng)計(jì)累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率率累

36、計(jì)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)率率乘用車(chē)362.66921.677%354.00223.733%商用車(chē)148.7727.444%147.33427.133%汽車(chē)總量511.33923.300%501.33624.711%資料來(lái)源：中國(guó)汽汽車(chē)工業(yè)業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究所汽車(chē)作為耐耐用消費(fèi)費(fèi)品，其其行業(yè)發(fā)發(fā)展具有有明顯的的周期性性，并與與GDPP及居民民可支配配收入高高度相關(guān)關(guān)。發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家的的歷史表表明人均均GDPP進(jìn)入110000$-330000$的區(qū)區(qū)間，汽汽車(chē)行業(yè)業(yè)處于快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)期，可可持續(xù)55-8年年左右，之之后進(jìn)入入平穩(wěn)增增長(zhǎng)時(shí)期期。目前前我國(guó)人人均GDDP已進(jìn)進(jìn)入這一一區(qū)域，預(yù)預(yù)計(jì)汽車(chē)車(chē)行業(yè)仍仍將

37、維持持快速增增長(zhǎng)。此外，我國(guó)國(guó)一線(xiàn)城城市換車(chē)車(chē)需求出出現(xiàn)，二二三線(xiàn)城城市開(kāi)始始進(jìn)入購(gòu)購(gòu)車(chē)高峰峰，兩種種需求疊疊加。RR值等于于車(chē)價(jià)除除以人均均GDPP。日本本19660年RR值為33時(shí)，汽汽車(chē)千人人保有量量為5輛輛左右，119655年當(dāng)RR值為11.4時(shí)時(shí),千人人保有量量達(dá)到220輛，期期間汽車(chē)車(chē)保有量量經(jīng)歷了了快速增增長(zhǎng)；韓韓國(guó)19984年年R值為為3時(shí)，千千人保有有量為110輛左左右，119899年R值值為2時(shí)時(shí)，千人人保有量量接近330輛，汽汽車(chē)保有有量同樣樣出現(xiàn)了了大幅增增長(zhǎng)。國(guó)國(guó)際上通通常認(rèn)為為R值達(dá)達(dá)到2-3時(shí)，一一個(gè)國(guó)家家或地區(qū)區(qū)的乘用用車(chē)需求求便開(kāi)始始快速增增加。國(guó)內(nèi)車(chē)價(jià)的的下

38、跌以以及人均均GDPP的持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)，我我國(guó)一線(xiàn)線(xiàn)城市的的R值開(kāi)開(kāi)始下降降，但大大量二三三線(xiàn)城市市的R值值正向22-3的的區(qū)域邁邁進(jìn)，新新車(chē)需求求高峰正正在這些些城市形形成。2、汽車(chē)地地產(chǎn)化率率提高，為為國(guó)內(nèi)配配件企業(yè)業(yè)提供新新契機(jī)自20055年國(guó)家家出臺(tái)進(jìn)進(jìn)口汽車(chē)車(chē)零部件件構(gòu)成整整車(chē)特征征核定規(guī)規(guī)則政政策，部部分引進(jìn)進(jìn)車(chē)型實(shí)實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)產(chǎn)化，特特別是220066年進(jìn)口口散件組組裝現(xiàn)象象明顯減減少，占占汽車(chē)產(chǎn)產(chǎn)量的比比例已下下降至44.6%，地產(chǎn)產(chǎn)化比例例明顯增增加。我們認(rèn)為隨隨著國(guó)內(nèi)內(nèi)制造水水平的提提高，進(jìn)進(jìn)口散件件組裝的的比例將將會(huì)持續(xù)續(xù)下降。這這無(wú)疑為為國(guó)內(nèi)配配件生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)造了新新的發(fā)展展

39、機(jī)遇。表4：地產(chǎn)產(chǎn)化比例例提高CKD產(chǎn)量量CKD占總總產(chǎn)量比比重國(guó)內(nèi)制造產(chǎn)產(chǎn)量國(guó)內(nèi)制造占占總產(chǎn)量量比重20017.53.222696.82002103.1315.1196.9200312.92.9431.5597.1200430.66476.5594200542.37.4528.5592.6200633.84.6694.2295.4資料來(lái)源：汽車(chē)車(chē)工業(yè)年年鑒，中國(guó)銀河證券研究所（三）在兩兩大引擎擎推動(dòng)下下，配件件行業(yè)有有望實(shí)現(xiàn)現(xiàn)持續(xù)增增長(zhǎng)1、08年年國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)收入入增速預(yù)預(yù)測(cè)主要假設(shè)：07年年汽車(chē)需需求增速速為233%，008年汽汽車(chē)需求求增速117% 整整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)率維持持在999% 汽汽車(chē)價(jià)

40、格格指數(shù)變變動(dòng)維持持不變基于以上假假設(shè)，我我們預(yù)計(jì)計(jì)08年年國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)收入入增速可達(dá)達(dá)30%。2、08年年配件行行業(yè)出口口增速預(yù)預(yù)測(cè)綜合考慮主主要汽車(chē)車(chē)生產(chǎn)國(guó)國(guó)產(chǎn)量增增速以及及目前的的基數(shù)，我我們預(yù)計(jì)計(jì)08年年配件行行業(yè)出口口增速將將保持在在35%左右，出出口額占占行業(yè)產(chǎn)產(chǎn)值的比比重將近近一步提提高到117%。綜合以上國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)增速、出出口增速速以及出出口額在在行業(yè)總總產(chǎn)值中中的比重重，我們們預(yù)計(jì)008年配配件行業(yè)業(yè)的收入入增速可可達(dá)300.8%。二、行業(yè)整整體受擠擠壓格局局未改，大型龍頭企業(yè)彰顯優(yōu)勢(shì)（一）配件件行業(yè)與與整車(chē)行行業(yè)力量量對(duì)比懸懸殊，利利潤(rùn)空間間將受整整車(chē)價(jià)格格下降擠擠壓國(guó)內(nèi)配

41、件生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)數(shù)目多多，規(guī)模模小，行行業(yè)集中中度較低低。國(guó)內(nèi)內(nèi)汽車(chē)配配件行業(yè)業(yè)平均單單廠銷(xiāo)售售額僅相相當(dāng)于整整車(chē)企業(yè)業(yè)的2-3%，行行業(yè)集中中度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于整整車(chē)行業(yè)業(yè)，雙方方力量對(duì)對(duì)比懸殊殊。大多多數(shù)配件件企業(yè)，相相對(duì)于整整車(chē)沒(méi)有有議價(jià)能能力。表5：配件件行業(yè)集集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于整整車(chē)行業(yè)業(yè)單位：%200420052006市場(chǎng)集中度度整車(chē)配件整車(chē)配件整車(chē)配件CR56910.56810.5649.5CR108014.38213.58112.2資料來(lái)源：CAAAM，中中國(guó)銀河河證券研研究所這樣的格局局，對(duì)于于配件行行業(yè)極其其不利。整整車(chē)企業(yè)業(yè)可憑借其其在產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈中的的優(yōu)勢(shì)地地位，將將車(chē)價(jià)下下降轉(zhuǎn)嫁嫁給

42、上游游配件生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)。圖22：行行業(yè)平均均單廠銷(xiāo)銷(xiāo)售收入入僅為整整車(chē)廠的的3%左右右資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所整理圖23：汽汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)率水平平資料來(lái)源：winnd,中中國(guó)銀河河證券研研究所年除升結(jié)因汽格和下勢(shì)年價(jià)降約左01月汽格比末35其乘價(jià)續(xù)環(huán)計(jì)年降0商價(jià)蕩至環(huán)計(jì)年降2從整車(chē)方面面的產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)率來(lái)看看，07年年1-110月汽汽車(chē)、轎轎車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)率分別別為999%、998.119%，分分別比006年下下降了00.122、0.76個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)?？紤]到供需需的問(wèn)題題，我們們認(rèn)為，在景氣周期，隨著產(chǎn)能的逐步釋放車(chē)價(jià)不斷走低的趨勢(shì)難以改變，預(yù)期未來(lái)降價(jià)幅度維持在4%左右。（二）龍頭頭企業(yè)在在轉(zhuǎn)嫁原

43、原材料價(jià)價(jià)格上漲漲中彰顯顯優(yōu)勢(shì)1、配件產(chǎn)產(chǎn)品原材材料構(gòu)成成情況配件行業(yè)所所涉及的的上游原原材料基基本可以以分為金金屬類(lèi)原原材料和和橡塑類(lèi)類(lèi)原材料料。鋼鐵鐵在整個(gè)個(gè)行業(yè)原原材料中中的占比比接近664%，鋁鋁合金占占比為88.3%，此外外PU、PPVC、PPB等橡橡塑類(lèi)材材料也占占有一定定的比重重。圖24：汽汽車(chē)行業(yè)業(yè)所使用用各種原原材料比比重資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所整理表6：汽車(chē)車(chē)配件主主要原材材料材料主要用途金屬材料碳鋼發(fā)動(dòng)機(jī)前后后支架、后后視鏡支支桿、消消聲器、車(chē)車(chē)輪輪輻輻、傳動(dòng)動(dòng)軸軸承承支架等等、離合合器、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向節(jié)主主銷(xiāo)、氣氣門(mén)等、化化油器等等合金鋼活塞銷(xiāo)、傳傳動(dòng)軸十十字軸、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)

44、向節(jié)、變變速器、減減震盤(pán)等等鑄鐵氣缸體、活活塞環(huán)、變變速箱外外殼、進(jìn)進(jìn)排氣歧歧管、輪輪轂、底底盤(pán)零件件等鋁和鋁合金金發(fā)動(dòng)機(jī)活塞塞、風(fēng)扇扇、離合合器殼體體、主動(dòng)動(dòng)板、氣氣缸蓋蓋蓋罩等銅及銅合金金氣缸墊、軸軸承墊片片、散熱熱管、制制動(dòng)閥閥閥座、汽汽油濾清清芯 等等非金屬材料料車(chē)用橡膠輪胎、密封封制品PVC 00 內(nèi)襯等零件件，占車(chē)車(chē)用塑料料總量的的20%-300%PE 155汽油箱、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向盤(pán)、車(chē)車(chē)廂內(nèi)飾飾件等ABS 110散熱器護(hù)柵柵、內(nèi)飾飾品、控控制箱、上上護(hù)柵飾飾層、儀儀表板PP 155前后保險(xiǎn)杠杠、蓄電電池殼、風(fēng)風(fēng)扇護(hù)罩罩、后支支柱飾層層PU保險(xiǎn)杠、儀儀表、扶扶手、頭頭枕等內(nèi)內(nèi)飾件PA空氣過(guò)

45、濾器器、燃油油過(guò)濾器器、速度度表齒輪輪等汽車(chē)玻璃 主要原原材料：硅砂、純純堿、重重油/天天然氣、PPVB資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所2、大型龍龍頭企業(yè)業(yè)在轉(zhuǎn)嫁嫁原材料料價(jià)格上上漲中優(yōu)優(yōu)勢(shì)明顯顯市場(chǎng)普遍認(rèn)認(rèn)為，配配件行業(yè)業(yè)使用的的原材料料種類(lèi)較較多，整整體上看看，上游游原材料料價(jià)格呈呈不斷上上漲趨勢(shì)勢(shì)，對(duì)配配件企業(yè)業(yè)毛利率率形成持持久壓力力。我們認(rèn)為，上上游原材材料價(jià)格格變動(dòng)將將因配件件供應(yīng)商商在產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈中地地位的不不同而對(duì)對(duì)供應(yīng)商商產(chǎn)生差差異化影影響。鋼鐵在汽車(chē)車(chē)產(chǎn)品中中所占比比重最大大，其價(jià)價(jià)格變動(dòng)動(dòng)將對(duì)配配件行業(yè)業(yè)毛利率率水平影影響顯著著。銀河河證券認(rèn)認(rèn)為在國(guó)國(guó)內(nèi)需求求強(qiáng)勁與與產(chǎn)能擴(kuò)

46、擴(kuò)張放緩緩的雙重重作用下下，我國(guó)國(guó)鋼鐵行行業(yè)的供供求關(guān)系系將從供供大于求求轉(zhuǎn)向供供求平衡衡，預(yù)計(jì)計(jì)08年年鋼價(jià)仍仍保持上上升態(tài)勢(shì)勢(shì)。表7：行業(yè)業(yè)毛利率率對(duì)鋼價(jià)價(jià)的敏感感性分析析低鋼價(jià)變動(dòng)產(chǎn)品與鋼價(jià)價(jià)價(jià)格聯(lián)聯(lián)動(dòng)的程程度產(chǎn)品與鋼價(jià)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的程度產(chǎn)品與鋼價(jià)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的程度15.300%4%8%12%16%20%90.000%13.344%11.399%9.44%7.49%5.54%80.000%13.566%11.833%10.099%8.36%6.62%70.000%13.788%12.266%10.744%9.22%7.71%60.000%13.999%12.699%11.399%10.099%8

47、.79%50.000%14.211%13.133%12.044%10.966%9.87%40.000%14.433%13.566%12.699%11.833%10.966%高30.000%14.655%13.999%13.344%12.699%12.044%資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所敏感性分析析表明，行行業(yè)毛利利率受鋼鋼價(jià)變動(dòng)動(dòng)影響較較大，并并且，這這種影響響因價(jià)格格傳導(dǎo)能能力的強(qiáng)強(qiáng)弱有較較大差異異。在鋼鋼價(jià)上升升時(shí)，有有能力與與下游企企業(yè)建立立價(jià)格聯(lián)聯(lián)動(dòng)機(jī)制制的供應(yīng)應(yīng)商優(yōu)勢(shì)勢(shì)將得到到體現(xiàn)，其其毛利的的下降水水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)價(jià)格傳導(dǎo)導(dǎo)能力弱弱的企業(yè)業(yè)，這種種優(yōu)勢(shì)在在上游價(jià)價(jià)格大幅幅變動(dòng)

48、的的過(guò)程中中顯現(xiàn)的的更加明明顯。我們將088年預(yù)測(cè)測(cè)行業(yè)毛毛利率水水平對(duì)鋁鋁價(jià)也進(jìn)進(jìn)行了敏敏感性分分析。在在-55%，+5%的范圍圍內(nèi)鋁價(jià)價(jià)變動(dòng)對(duì)對(duì)行業(yè)毛毛利率水水平的影影響在00.5%左右。表8：行業(yè)業(yè)毛利率率對(duì)鋁價(jià)價(jià)的敏感感性分析析低15.300%-15.000%-10.000%-5.000%0.00%5.00%10.000%15.000%產(chǎn)品與鋁價(jià)價(jià)價(jià)格聯(lián)聯(lián)動(dòng)的程程度90.000%16.244%15.933%15.611%15.300%14.988%14.666%14.355%80.000%16.144%15.866%15.588%15.300%15.011%14.733%14.455%

49、70.000%16.033%15.799%15.544%15.300%15.055%14.800%14.566%60.000%15.933%15.722%15.511%15.300%15.088%14.877%14.666%50.000%15.822%15.655%15.477%15.300%15.122%14.944%14.777%40.000%15.722%15.588%15.444%15.300%15.155%15.011%14.877%高30.000%15.611%15.511%15.400%15.300%15.199%15.088%14.988%資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所在金

50、屬價(jià)格格變動(dòng)對(duì)對(duì)行業(yè)毛毛利率影影響的分分析過(guò)程程中我們們發(fā)現(xiàn)，在在上游原原材料價(jià)價(jià)格處于于高位運(yùn)運(yùn)行的情情況下，有有議價(jià)能能力，有有效實(shí)施施價(jià)格傳傳導(dǎo)機(jī)制制的龍頭頭企業(yè)受受擠壓的的程度要要小于其其它企業(yè)業(yè)。（三）龍頭頭企業(yè)通通過(guò)為新新車(chē)型配配套保持持利潤(rùn)空空間從目前的市市場(chǎng)來(lái)看看，在新新車(chē)型不不斷涌現(xiàn)現(xiàn)的情況況下，車(chē)車(chē)型老化化速度加加快，老老車(chē)型價(jià)價(jià)格壓力力越來(lái)越越大。按按照整車(chē)車(chē)企業(yè)與與配件企企業(yè)的慣慣例來(lái)看看，配件件企業(yè)承承擔(dān)老車(chē)車(chē)型降價(jià)價(jià)的比例例將逐年年加大，利利潤(rùn)空間間不斷受受到侵蝕蝕。因此此，我們們認(rèn)為，持持續(xù)獲得得新車(chē)型型的配套套權(quán)將是是配件企企業(yè)保持持較高毛毛利率的的關(guān)鍵。我我們

51、認(rèn)為為目前行行業(yè)毛利利率水平平得以企企穩(wěn)回升升的原因因除行業(yè)業(yè)期間費(fèi)費(fèi)用率減減小外，很很大程度度上是由由新車(chē)型型推出速速度不斷斷加快，車(chē)車(chē)型結(jié)構(gòu)構(gòu)升級(jí)造造成的。圖25：汽汽車(chē)配件件行業(yè)毛利利率情況況資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所整理從目前新車(chē)車(chē)配套市市場(chǎng)的情情況來(lái)看看，新車(chē)車(chē)型的配配套權(quán)基基本都被被細(xì)分市市場(chǎng)的龍龍頭企業(yè)業(yè)所獲取取，我們們認(rèn)為這這主要是是由于主主機(jī)廠對(duì)對(duì)配套供供應(yīng)商同同步研發(fā)發(fā)能力的的要求不不斷提高高。主機(jī)機(jī)廠往往往是按總總成模塊塊的方式式劃分尋尋找進(jìn)行行同步研研發(fā)的配配套企業(yè)業(yè)，因此此，最終終拿到新新車(chē)配套套權(quán)的往往往是具具備總成成模塊化化供貨能能力的細(xì)細(xì)分市場(chǎng)場(chǎng)龍頭企企

52、業(yè)。三、行業(yè)投投資策略略：把握握規(guī)模效效應(yīng)與毛毛利率兩兩大要素素（一）關(guān)注注具有規(guī)規(guī)模效應(yīng)應(yīng)及或?qū)⒚媾R毛毛利率拐拐點(diǎn)的細(xì)細(xì)分領(lǐng)域域配件行業(yè)上上市公司司分散在在不同的的細(xì)分領(lǐng)領(lǐng)域，我我們對(duì)于于細(xì)分行行業(yè)選擇擇的依據(jù)據(jù)主要有有：1、尋找具具有規(guī)模模效應(yīng)，可可能產(chǎn)生生大型龍龍頭企業(yè)業(yè)的細(xì)分分行業(yè)圖26：機(jī)機(jī)遇與制制約因素素并存，細(xì)細(xì)分市場(chǎng)場(chǎng)龍頭企企業(yè)值得得關(guān)注資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所從需求側(cè)來(lái)來(lái)看，國(guó)國(guó)內(nèi)整車(chē)車(chē)行業(yè)維維持景氣氣，出口口保持快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)，為配配件行業(yè)業(yè)訂單飽飽滿(mǎn)打下下了堅(jiān)實(shí)實(shí)基礎(chǔ)。但但同時(shí)，行行業(yè)整體體在產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈中的的劣勢(shì)地地位未得得到根本本改變，上游原材料行業(yè)與配件生產(chǎn)企

53、業(yè)形成了“一對(duì)多”的供貨模式，而配件行業(yè)相對(duì)于下游整車(chē)行業(yè)又形成了“多對(duì)一”的供貨模式。在機(jī)遇與制約因素并存的情況下，行業(yè)分化將日趨明顯。2006年數(shù)據(jù)顯示，大中型企業(yè)虧損數(shù)目明顯小于小型企業(yè)，再次體現(xiàn)出配件行業(yè)中規(guī)模的重要性，細(xì)分市場(chǎng)行業(yè)龍頭在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)及抗擠壓性上彰顯行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)。表9：行業(yè)業(yè)虧損情情況汽車(chē)、摩托托車(chē)配件件行業(yè)合合計(jì)按企業(yè)規(guī)模模分大型中型小型企業(yè)個(gè)數(shù)1971778781016虧損企業(yè)個(gè)個(gè)數(shù)249576168資料來(lái)源：汽車(chē)車(chē)工業(yè)年年鑒，中國(guó)銀河證券研究所為找到可能能產(chǎn)生大大型龍頭頭企業(yè)的的細(xì)分市市場(chǎng)，我我們將部部分配件件細(xì)分領(lǐng)領(lǐng)域按產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行行了分類(lèi)類(lèi)。圖橫橫向顯示示產(chǎn)品的的標(biāo)

54、準(zhǔn)化化程度，越越靠右側(cè)側(cè)表示產(chǎn)產(chǎn)品的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化程程度越高高，越適適宜規(guī)模模化生產(chǎn)產(chǎn)；縱向向表示目目前該細(xì)細(xì)分行業(yè)業(yè)供應(yīng)商商數(shù)目，越越靠下方表示示供應(yīng)商商數(shù)目越越多，行業(yè)業(yè)集中度度越低。圖27：汽汽車(chē)配件件行業(yè)集集中度情情況資料來(lái)源：中國(guó)銀銀河證券券研究所所根據(jù)以上劃劃分以及及上市公公司質(zhì)地地的不同同，我們們認(rèn)為行行業(yè)集中中度較高高的汽車(chē)車(chē)安全玻玻璃行業(yè)業(yè)易形成成大規(guī)模模龍頭企企業(yè)，該該細(xì)分行行業(yè)供應(yīng)應(yīng)商有能能力利用用規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)動(dòng)成本下下降。此此外，鋁鋁合金輪輪轂總成成市場(chǎng)同同樣也具具有一定定的集中中度。2、尋找經(jīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境境變化，面面臨毛利利率拐點(diǎn)點(diǎn)的細(xì)分分行業(yè)銀河證券預(yù)預(yù)測(cè)全球球鋁供求求再次

55、緊緊張起來(lái)來(lái)可能是是在20009年年，20008年年鋁價(jià)大大幅下行行及上揚(yáng)揚(yáng)的可能能性都比比較小，預(yù)預(yù)測(cè)20008年年鋁均價(jià)價(jià)為1990000元/噸噸，低于于截至今今年111月鋁的的均價(jià)1195000元/噸?；趯?duì)008年鋁鋁價(jià)的基基本判斷斷，我們們看好鋁鋁合金輪輪轂總成成行業(yè)。表10：220099年以前前原鋁供供小于求求200520062007EE2008EE2009EE2010EE中國(guó)原鋁消消費(fèi)量710.55877.881198 1462 1753 2103 增量113.77167.33320.44 258.88 291.44 349.77 增速19.055%23.555%36.500%

56、22.000%19.955%19.955%中國(guó)原鋁產(chǎn)產(chǎn)量780.00 935.00 1260.0 1567.5 1710.0 1805.0 增量111.00 155.00 325.00 307.55 142.55 95.0 增速2.08%2.82%1.50%3.12%2.98%2.81%資料來(lái)源：Broookhhuntt，中國(guó)國(guó)銀河證證券研究究所此外，配件件行業(yè)主主要的橡橡塑類(lèi)原原材料PPE、PPB、PPVC、PPU、PPA、AABS塑塑料粒子子等石化化產(chǎn)品。受制于于07年年原油價(jià)價(jià)格高位位波動(dòng)的的影響，上上述原材材料價(jià)格格07年年維持在在歷史高高位水平平，對(duì)行行業(yè)毛利利率水平平形成了了相當(dāng)?shù)?/p>

57、的壓力。根據(jù)銀河證證券預(yù)測(cè)測(cè)，配件件行業(yè)涉涉及的上上述石化化產(chǎn)品價(jià)價(jià)格088年總體體保持平平穩(wěn)，除除PE、PPP仍將將保持110%以以上的增增長(zhǎng)外，像像PVCC、PUU、PAA等材料料價(jià)格將將基本與與07年年持平?；谝陨险J(rèn)認(rèn)識(shí)，我我們判斷斷，橡塑塑類(lèi)產(chǎn)品品受到的的來(lái)自上上游原材材料價(jià)格格的壓力力將逐步步減弱。（二）看好好二大細(xì)細(xì)分行業(yè)業(yè)1、汽車(chē)安安全玻璃璃行業(yè)：規(guī)模供供貨+縱縱向一體體化在汽車(chē)安全全玻璃市市場(chǎng)上，我我國(guó)前四四大生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)的的市場(chǎng)份份額合計(jì)計(jì)近800%，行行業(yè)集中中程度高高。其中中，福耀耀玻璃占占據(jù)500%左右右的市場(chǎng)場(chǎng)份額，為為國(guó)內(nèi)最最大的汽汽車(chē)玻璃璃生產(chǎn)企企業(yè)。在在國(guó)際市市

58、場(chǎng)中，福福耀的占占有率為為5.77%，是是全球第第5大汽汽車(chē)玻璃璃生產(chǎn)商商，信義義玻璃為為2.33%。圖28：全全球汽車(chē)車(chē)玻璃生生產(chǎn)商市市場(chǎng)份額額資料來(lái)源：公司資資料，中中國(guó)銀河河證券研研究所圖29：汽汽車(chē)安全全玻璃成成本構(gòu)成成情況資料來(lái)源：公司資資料，中中國(guó)銀河河證券研研究所我們看好汽汽車(chē)安全全玻璃行行業(yè)的主主要原因因是：國(guó)內(nèi)供應(yīng)商商在國(guó)際際OEMM市場(chǎng)銷(xiāo)銷(xiāo)量的持持續(xù)快速速增長(zhǎng)是是行業(yè)盈盈利的重重要驅(qū)動(dòng)動(dòng)力。中中國(guó)汽車(chē)車(chē)玻璃生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)已在國(guó)國(guó)際市場(chǎng)場(chǎng)表現(xiàn)出出強(qiáng)勁的的競(jìng)爭(zhēng)力力。我們們預(yù)計(jì)，兩兩家國(guó)內(nèi)內(nèi)汽車(chē)玻玻璃供應(yīng)應(yīng)商福耀耀玻璃和和信義玻玻璃未來(lái)來(lái)2-33年內(nèi)，國(guó)國(guó)際OEEM業(yè)務(wù)務(wù)都將保保持

59、快速速增長(zhǎng)，兩兩家供應(yīng)應(yīng)商在國(guó)國(guó)際市場(chǎng)場(chǎng)中的占占有率將將近一步步提升。行業(yè)較高的的集中度度增強(qiáng)了了供應(yīng)商商在市場(chǎng)場(chǎng)中的議議價(jià)能力力，改變變了行業(yè)業(yè)在產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈中的的不利地地位，保保證了較較高的毛毛利率水水平，代代表性公公司的毛毛利水平平在200%以上上，遠(yuǎn)高高于配件件行業(yè)的的平均水水平。通通過(guò)規(guī)模模供貨，有有效規(guī)避避?chē)?guó)際貿(mào)貿(mào)易中的的不確定定因素。在在07年年的出口口退稅政政策調(diào)整整后，中中國(guó)玻璃璃生產(chǎn)商商出口價(jià)價(jià)格上調(diào)調(diào)了5%-155%，其其中，信信義玻璃璃宣布價(jià)價(jià)格上調(diào)調(diào)幅度達(dá)達(dá)15%。向上游生產(chǎn)產(chǎn)領(lǐng)域?qū)崒?shí)行縱向向一體化化，有效效抵御原原材料價(jià)價(jià)格上漲漲帶來(lái)的的不利影影響。國(guó)國(guó)內(nèi)兩大大供應(yīng)商商

60、福耀玻玻璃和信信義玻璃璃均通過(guò)過(guò)自建或或并購(gòu)方方式獲得得了上游游浮法玻玻璃生產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)，甚甚至近一一步通過(guò)過(guò)向硅砂砂、純堿堿領(lǐng)域延伸伸保持毛毛利率水水平。產(chǎn)能擴(kuò)張合合理有序序。2、鋁合金金輪轂總總成行業(yè)業(yè)：鋁價(jià)變變動(dòng)是關(guān)關(guān)鍵在國(guó)內(nèi)OEEM市場(chǎng)場(chǎng)，由于于一級(jí)供供應(yīng)商格格局尚不不穩(wěn)定，一一、二級(jí)級(jí)供應(yīng)商商之間的的界限并并不突出出。目前前該市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)化化程度雖雖較高，但但前幾位位廠商市市場(chǎng)占有有率明顯顯高于其其它廠商商，市場(chǎng)場(chǎng)地位突突出。圖30：鋁鋁合金車(chē)車(chē)輪總成成市場(chǎng)集集中度較較高資料來(lái)源：汽車(chē)車(chē)工業(yè)年年鑒，中中國(guó)銀河河證券研研究所我們看好鋁鋁合金輪輪轂總成成行業(yè)的的主要原原因是：得益于較高高的行業(yè)業(yè)