企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革與MBO

1、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制制度改革革與MBBO（上上）20004-03-26改革開(kāi)開(kāi)放以來(lái)來(lái)，我國(guó)國(guó)國(guó)有企企業(yè)改革革經(jīng)歷了了簡(jiǎn)政放放權(quán)、減減稅讓利利、“利利改稅”、承承包制、股股份制和和建立現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度等等多個(gè)階階段，回回顧多年年的改革革歷程，始始終有一一個(gè)無(wú)法法回避的的核心問(wèn)問(wèn)題和難難點(diǎn)問(wèn)題題，就是是產(chǎn)權(quán)與與產(chǎn)權(quán)制制度，也也就是一一直在探探索有人人或機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)國(guó)有有資產(chǎn)真真正負(fù)責(zé)責(zé)的制度度安排。產(chǎn)產(chǎn)權(quán)界定定了出資資人的權(quán)權(quán)益，產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度度的安排排和變化化會(huì)影響響出資人人、經(jīng)營(yíng)營(yíng)者和生生產(chǎn)者的的行為，是是影響效效率的體體制關(guān)鍵鍵。企業(yè)業(yè)改革的的歷程實(shí)實(shí)際上就就是產(chǎn)權(quán)權(quán)制度逐逐漸改革革的歷程程，產(chǎn)權(quán)權(quán)制度改改

2、革首先先是從企企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)的界定定和重新新劃分開(kāi)開(kāi)始的，進(jìn)進(jìn)而延伸伸到企業(yè)業(yè)的財(cái)產(chǎn)產(chǎn)組織制制度、管管理體制制、治理理結(jié)構(gòu)、分分配制度度和激勵(lì)勵(lì)機(jī)制等等方面。改改革也要要從關(guān)注注個(gè)別企企業(yè)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向關(guān)注注如何從從整體上上提高國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)的效益益、優(yōu)化化配置國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)。總結(jié)結(jié)20多多年企業(yè)業(yè)改革的的經(jīng)驗(yàn)和和教訓(xùn)，最最基本的的一條就就是：要要堅(jiān)定不不移地堅(jiān)堅(jiān)持建立立現(xiàn)代企企業(yè)制度度的方向向，做到到“產(chǎn)權(quán)權(quán)清晰、權(quán)權(quán)責(zé)明確確、政企企分開(kāi)、管管理科學(xué)學(xué)”。而而以產(chǎn)權(quán)權(quán)清晰為為主要內(nèi)內(nèi)容的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度度改革，又又是構(gòu)建建現(xiàn)代企企業(yè)制度度的重要要基礎(chǔ)和和體制前前提。為為此，必必須改革革企業(yè)的的產(chǎn)權(quán)制制度，將將大

3、多數(shù)數(shù)企業(yè)由由單一的的產(chǎn)權(quán)改改為多元元的產(chǎn)權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)，形形成有效效的法人人治理結(jié)結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在受受到越來(lái)來(lái)越多企企業(yè)關(guān)注注的MBBO(管管理層收收購(gòu))，就就是在改改革實(shí)踐踐中突破破單一產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度度，改變變一股獨(dú)獨(dú)大的一一種新探探索，也也成為越越來(lái)越多多的企業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)制和和明晰產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)選擇擇。MBBO是舶舶來(lái)品，但但在我國(guó)國(guó)現(xiàn)階段段探索MMBO，有有著特殊殊的意義義。據(jù)權(quán)權(quán)威機(jī)構(gòu)構(gòu)20002年的的調(diào)查，在在深、滬滬兩市110000多家上上市公司司中，有有1000多家上上市公司司正在積積極準(zhǔn)備備 MBBO方案案。綜合合分析這這些準(zhǔn)備備試行MMBO的的企業(yè)，盤盤活存量量資產(chǎn)，推推進(jìn)企業(yè)業(yè)產(chǎn)權(quán)制制度改革革

4、，是企企業(yè)實(shí)施施MBOO的一個(gè)個(gè)重要?jiǎng)觿?dòng)因。這這與國(guó)外外在產(chǎn)權(quán)權(quán)清晰的的前提下下，MBBO主要要是為了了降低代代理成本本、重組組整合企企業(yè)和防防止惡意意收購(gòu)有有很大的的不同。一、實(shí)實(shí)施MBBO的幾幾個(gè)認(rèn)識(shí)識(shí)問(wèn)題MBOO的實(shí)質(zhì)質(zhì)是進(jìn)行行產(chǎn)權(quán)交交易，國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)實(shí)施 MBOO實(shí)際上上就是向向管理層層售讓國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)權(quán)。這是是國(guó)有經(jīng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)進(jìn)戰(zhàn)略性性調(diào)整，實(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)有有資本在在一般競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)領(lǐng)域退出出的一種種新探索索。(一)實(shí)施MMBO，重重在探索索產(chǎn)權(quán)多多元化的的新途徑徑，真正正形成出出資人到到位下的的激勵(lì)和和約束機(jī)機(jī)制。要增強(qiáng)強(qiáng)企業(yè)的的活力，必必須建立立起規(guī)范范的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)和有有效的激激勵(lì)、約

5、約束機(jī)制制，這只只有在產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體體多元化化的情況況下才可可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)?，F(xiàn)在在的問(wèn)題題已經(jīng)不不是爭(zhēng)論論要不要要進(jìn)行產(chǎn)產(chǎn)權(quán)多元元化的改改革，而而是如何何進(jìn)行產(chǎn)產(chǎn)權(quán)多元元化。必必須勇于于實(shí)踐、大大膽探索索，采取取多種形形式加快快國(guó)有產(chǎn)產(chǎn)權(quán)在一一般競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性領(lǐng)域域的規(guī)范范退出。外外資、民民間資本本并購(gòu)、管管理層或或職工收收購(gòu)等等等，都是是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)多元元化的有有效途徑徑。試行行MBOO，為解解決國(guó)有有企業(yè)出出資人缺缺位，強(qiáng)強(qiáng)化企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)管管理者激激勵(lì)，完完善法人人治理結(jié)結(jié)構(gòu)，提提供了一一種新的的思路；為實(shí)現(xiàn)現(xiàn)國(guó)有企企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)主體多多元化，拓拓寬民間間資本的的投資渠渠道,推推動(dòng)整個(gè)個(gè)非公有有制經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展展

6、，提供供了一個(gè)個(gè)新的途途徑。(二)實(shí)施MMBO是是貫徹勞勞動(dòng)、資資本、技技術(shù)和管管理等生生產(chǎn)要素素按貢獻(xiàn)獻(xiàn)參與分分配原則則的一種種有效方方式。黨的十十六大明明確提出出了“確確立勞動(dòng)動(dòng)、資本本、技術(shù)術(shù)和管理理等生產(chǎn)產(chǎn)要素按按貢獻(xiàn)參參與分配配的原則則，完善善按勞分分配為主主體、多多種分配配方式并并存的分分配制度度”，第第一次明明確了管管理作為為生產(chǎn)要要素參與與收入分分配。在在實(shí)踐中中，管理理、技術(shù)術(shù)等生產(chǎn)產(chǎn)要素的的貢獻(xiàn)，很很難像一一般簡(jiǎn)單單勞動(dòng)那那樣直接接計(jì)量，確確定它們們是不容容易的。因因此，如如何使企企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理者者獲得足足夠的報(bào)報(bào)酬激勵(lì)勵(lì)，、直直是理論論和實(shí)踐踐上的一一個(gè)難題題。年薪薪制、

7、持持股制、期期權(quán)制都都是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者者激勵(lì)和和約束的的有效手手段。實(shí)實(shí)踐證明明，通過(guò)過(guò)實(shí)施MMBO，使使企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理者擁有有企業(yè)的的股份，享享有企業(yè)業(yè)的控制制權(quán)和剩剩余索取取權(quán)，將將經(jīng)營(yíng)管管理者的的報(bào)酬與與企業(yè)績(jī)績(jī)效緊密密地聯(lián)系系在一起起，等于于間接地地衡量了了經(jīng)營(yíng)管管理者的的貢獻(xiàn)，能能夠有效效調(diào)動(dòng)經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理者釋放放企業(yè)家家才能的的積極性性，是貫貫徹管理理生產(chǎn)要要素按貢貢獻(xiàn)參與與分配的的一種有有效方式式。黨的十十六大報(bào)報(bào)告明確確指出：“必須須尊重勞勞動(dòng)、尊尊重知識(shí)識(shí)、尊重重人才、尊尊重創(chuàng)造造，這要要作為黨黨和國(guó)家家的一項(xiàng)項(xiàng)重大方方針在全全社會(huì)認(rèn)認(rèn)真貫徹徹。要尊尊重和保保護(hù)一切切有益于于人

8、民和和社會(huì)的的勞動(dòng)。不不論是體體力勞動(dòng)動(dòng)還是腦腦力勞動(dòng)動(dòng)，不論論是簡(jiǎn)單單勞動(dòng)還還是復(fù)雜雜勞動(dòng)，一一切為我我國(guó)社會(huì)會(huì)主義現(xiàn)現(xiàn)代化建建設(shè)作出出貢獻(xiàn)的的勞動(dòng)，都都是光榮榮的，都都應(yīng)該得得到承認(rèn)認(rèn)和尊重重?！睂?shí)實(shí)施MBBO是對(duì)對(duì)經(jīng)營(yíng)管管理者復(fù)復(fù)雜勞動(dòng)動(dòng)的承認(rèn)認(rèn)和尊重重。經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理者者所從事事的是復(fù)復(fù)雜的腦腦力勞動(dòng)動(dòng)，經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理者者的才能能是一種種人力資資本，經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理者是社社會(huì)最寶寶貴的高高級(jí)人才才資源。當(dāng)當(dāng)今世界界經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的主主要?jiǎng)恿αΣ皇菍?shí)實(shí)物資本本或貨幣幣資本，而而是人力力資本。“人人才資源源是第一一資源”。掌掌握了知知識(shí)、管管理、經(jīng)經(jīng)營(yíng)、技技術(shù)的企企業(yè)管理理層，是是決定企企業(yè)生存存發(fā)展和和

9、興衰成成敗的關(guān)關(guān)鍵因素素。通過(guò)過(guò)實(shí)施MMBO，使使經(jīng)營(yíng)管管理者擁?yè)碛兴麄儌冃量喔牌髽I(yè)業(yè)的一部部分股份份，肯定定他們的的歷史貢貢獻(xiàn)，從從產(chǎn)權(quán)制制度創(chuàng)新新上，避避免類似似“褚時(shí)時(shí)建”、“李李經(jīng)緯”等等“五八八”、“五五九”悲悲劇的出出現(xiàn)，是是對(duì)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理者者人力資資本價(jià)值值的最好好確認(rèn)，也也是對(duì)經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理高級(jí)人人才尊重重的最佳佳體現(xiàn)。(三)國(guó)有資資產(chǎn)監(jiān)督督管理新新體制的的建立為為實(shí)施MMBO創(chuàng)創(chuàng)造了制制度前提提。黨的十十六大報(bào)報(bào)告明確確指出：“國(guó)家家要制定定法律法法規(guī)，建建立中央央政府和和地方政政府分別別代表國(guó)國(guó)家履行行出資人人職責(zé)，享享有所有有者權(quán)益益，權(quán)利利、義務(wù)務(wù)和責(zé)任任相統(tǒng)一一，管資

10、資產(chǎn)和管管人、管管事相結(jié)結(jié)合的國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)管理體體制。關(guān)關(guān)系國(guó)民民經(jīng)濟(jì)命命脈和國(guó)國(guó)家安全全的大型型國(guó)有企企業(yè)、基基礎(chǔ)設(shè)施施和重要要自然資資源等，由由中央政政府代表表國(guó)家履履行出資資人職責(zé)責(zé)。其他他國(guó)有資資產(chǎn)由地地方政府府代表國(guó)國(guó)家履行行出資人人職責(zé)。中中央政府府和省、市市(地)兩級(jí)地地方政府府設(shè)立國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)管理機(jī)機(jī)構(gòu)?！秉h的十十六大提提出的國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)監(jiān)督管管理新體體制的改改革，為為實(shí)施MMBO創(chuàng)創(chuàng)造了有有利環(huán)境境。一方方面，在在舊體制制下，國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)出資人人缺位，管管理層收收購(gòu)或者者找不到到“東家家”，或或者遇到到太多的的國(guó)有資資產(chǎn)代表表，使得得交易費(fèi)費(fèi)用大大大增加，國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)權(quán)的轉(zhuǎn)讓讓

11、難以有有效實(shí)施施。這時(shí)時(shí)的管理理層收購(gòu)購(gòu)?fù)鞘遣灰?guī)范范的，也也容易出出現(xiàn)問(wèn)題題而招人人詬病、中中途夭折折。而在在新的國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)管理體體制下，國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)監(jiān)督管管理委員員會(huì)的組組建和出出資人職職責(zé)的履履行，將將解決國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)出資人人缺位的的問(wèn)題，“東東家”很很清楚，這這就為包包括MBBO在內(nèi)內(nèi)的國(guó)有有產(chǎn)權(quán)交交易，解解決了深深層次的的體制障障礙。特特別是新新的國(guó)有有資產(chǎn)管管理體制制，賦予予了地方方政府代代表國(guó)家家履行國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)出資人人職責(zé)的的權(quán)利與與義務(wù)，使使得省、市市(地級(jí)級(jí))兩級(jí)級(jí)地方政政府有了了相應(yīng)的的資產(chǎn)處處置權(quán)，將將大大減減少經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理層層收購(gòu)的的費(fèi)用成成本，提提高經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理層層

12、收購(gòu)的的成功率率。另一方方面，新新的國(guó)有有資產(chǎn)監(jiān)監(jiān)督管理理體制明明確了監(jiān)監(jiān)管國(guó)有有資產(chǎn)的的范圍，除除了極少少數(shù)企業(yè)業(yè)必須由由國(guó)家獨(dú)獨(dú)資經(jīng)營(yíng)營(yíng)外，其其他企業(yè)業(yè)都要積積極推行行股份制制，發(fā)展展混合所所有制經(jīng)經(jīng)濟(jì)。這這將促使使國(guó)有經(jīng)經(jīng)濟(jì)布局局和結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整進(jìn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)質(zhì)性的操操作階段段，加快快國(guó)有資資本有進(jìn)進(jìn)有退的的步伐。在在一般競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)領(lǐng)域，國(guó)國(guó)有股權(quán)權(quán)完全可可以退出出控股地地位，甚甚至全部部退出，這這無(wú)疑為為國(guó)有企企業(yè)實(shí)施施MBOO提供了了強(qiáng)有力力的政策策保障。二、實(shí)實(shí)施MBBO，推推進(jìn)國(guó)有有企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度度改革，關(guān)關(guān)鍵要在在發(fā)展非非公有制制經(jīng)濟(jì)上上解放思思想實(shí)施MMBO，推推進(jìn)國(guó)有有企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制

13、度度改革，不不可避免免地會(huì)涉涉及一個(gè)個(gè)目前比比較敏感感的問(wèn)題題，就是是所謂“私私有化”問(wèn)問(wèn)題。雖雖然，改改革200多年，我我們?cè)谒兄茊?wèn)問(wèn)題的理理論和實(shí)實(shí)踐方面面都取得得了很大大的突破破，但是是不可否否認(rèn)的是是，相當(dāng)當(dāng)一部分分人的公公有制情情結(jié)仍然然揮之不不去，公公有制等等同于社社會(huì)主義義的觀念念還很有有市場(chǎng)，國(guó)國(guó)家所有有制還受受到一些些人的偏偏愛(ài)。搞搞MBOO、搞產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革革就等于于私有化化、等于于國(guó)有資資產(chǎn)流失失的論調(diào)調(diào)，無(wú)論論對(duì)出讓讓方，還還是受讓讓方，都都是一個(gè)個(gè)使方方方面面裹裹足不前前的現(xiàn)實(shí)實(shí)壓力。我想對(duì)對(duì)于這個(gè)個(gè)問(wèn)題的的認(rèn)識(shí)，應(yīng)應(yīng)該統(tǒng)一一到黨的的十六大大報(bào)告、十十六屆三三中全會(huì)會(huì)

14、決定定的精精神上，深深入領(lǐng)會(huì)會(huì)“公有有制為主主體、多多種所有有制經(jīng)濟(jì)濟(jì)共同發(fā)發(fā)展，是是社會(huì)主主義的基基本經(jīng)濟(jì)濟(jì)制度”，“非非公有制制經(jīng)濟(jì)是是我國(guó)社社會(huì)主義義市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的重重要組成成部分”，“一一切符合合三個(gè)個(gè)有利于于的所所有制形形式都可可以而且且應(yīng)該用用來(lái)為社社會(huì)主義義服務(wù)”這這一系列列精辟論論斷，認(rèn)認(rèn)真貫徹徹好黨的的十六大大提出的的“必須須毫不動(dòng)動(dòng)搖地鞏鞏固和發(fā)發(fā)展公有有制經(jīng)濟(jì)濟(jì)”、“必必須毫不不動(dòng)搖地地鼓勵(lì)、支支持和引引導(dǎo)非公公有制經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展”的改改革方針針。深刻刻領(lǐng)會(huì)和和落實(shí)十十六屆三三中全會(huì)會(huì)強(qiáng)調(diào)的的“大力力發(fā)展國(guó)國(guó)有資本本、集體體資本和和非公有有資本等等參股的的混合所所有制經(jīng)經(jīng)濟(jì)”

15、、“大大力發(fā)展展和積極極引導(dǎo)非非公有制制經(jīng)濟(jì)”的的改革要要求。目前，我我國(guó)國(guó)有有資產(chǎn)廣廣泛地分分布于從從導(dǎo)彈到到餐飲的的國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)各個(gè)個(gè)行業(yè)，在在一般競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)領(lǐng)域仍然然配置了了大量國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)，而在在一些支支柱產(chǎn)業(yè)業(yè)、高新新技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)等關(guān)關(guān)鍵性領(lǐng)領(lǐng)域中，國(guó)國(guó)有資本本由于分分散配置置，沒(méi)有有發(fā)揮應(yīng)應(yīng)有的優(yōu)優(yōu)勢(shì)。220011年，在在17.4萬(wàn)戶戶國(guó)有企企業(yè)中，壟壟斷性行行業(yè)國(guó)有有企業(yè)資資產(chǎn)占229.88%，競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性行行業(yè)占557.22%，公公益性及及其他行行業(yè)占113%，國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)和和布局調(diào)調(diào)整的任任務(wù)仍然然很重。企業(yè)形形態(tài)的國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)不是國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)的惟一一形式，我我們關(guān)注注的重點(diǎn)點(diǎn)是

16、企業(yè)業(yè)有沒(méi)有有國(guó)有資資產(chǎn)，這這些資產(chǎn)產(chǎn)效益如如何？這這需要轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變觀念念，客觀觀地看待待和評(píng)估估國(guó)有企企業(yè)的資資產(chǎn)價(jià)值值，不要要老盯著著賬面價(jià)價(jià)值。實(shí)實(shí)踐證明明，在一一般競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性領(lǐng)域域，國(guó)有有資產(chǎn)以以國(guó)有企企業(yè)的形形態(tài)存在在，不是是其保值值增值的的理想方方式。通通過(guò)實(shí)施施MBOO，國(guó)有有資本退退出一般般競(jìng)爭(zhēng)性性的領(lǐng)域域，并不不是國(guó)有有資產(chǎn)流流失，只只是國(guó)有有資產(chǎn)形形態(tài)和用用途的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換。將將MBOO出售國(guó)國(guó)有股權(quán)權(quán)獲得的的資金集集中投到到需要控控制的關(guān)關(guān)鍵行業(yè)業(yè)和領(lǐng)域域，是使使國(guó)有資資產(chǎn)從不不具有比比較優(yōu)勢(shì)勢(shì)的領(lǐng)域域轉(zhuǎn)入有有比較優(yōu)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)領(lǐng)域，是是盤活國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)。這種種轉(zhuǎn)換可可以更好好地壯大大國(guó)

17、有經(jīng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)實(shí)力和控控制力，可可以更好好地讓各各種所有有制經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)揮各各自優(yōu)勢(shì)勢(shì)、相互互促進(jìn)、共共同發(fā)展展，是將將公有制制經(jīng)濟(jì)與與非公有有制經(jīng)濟(jì)濟(jì)統(tǒng)一于于社會(huì)主主義現(xiàn)代代化建設(shè)設(shè)中。我們首首先應(yīng)該該摒棄以以姓“資資”姓“社社”、姓姓“公”姓姓“私”的的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)來(lái)看待MMBO、看看待國(guó)有有企業(yè)的的產(chǎn)權(quán)改改革，在在發(fā)展非非公有制制經(jīng)濟(jì)方方面要更更加解放放思想，大大膽實(shí)踐踐，沖破破妨礙改改革發(fā)展展的舊觀觀念。在在政策上上要放寬寬，不爭(zhēng)爭(zhēng)論其姓姓“社”姓姓“資”，只只要有利利于社會(huì)會(huì)主義社社會(huì)生產(chǎn)產(chǎn)力的發(fā)發(fā)展；有有利于安安排就業(yè)業(yè)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)社會(huì)安安定；有有利于增增加人民民收入，提提高人民民生活水水平，就就

18、允許其其存在和和發(fā)展。在在投資比比例和范范圍上要要放開(kāi)，要要允許民民間資本本和外國(guó)國(guó)資本控控股競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性領(lǐng)域域的國(guó)有有企業(yè)。要要擴(kuò)大非非公有制制經(jīng)濟(jì)的的投資領(lǐng)領(lǐng)域，鼓鼓勵(lì)民間間資本和和外商投投資進(jìn)入入能源、交交通、電電信和供供水、供供熱、供供氣等基基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)業(yè)和基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)領(lǐng)域。要要積極研研究利用用跨國(guó)并并購(gòu)等吸吸引外資資的新方方式，制制定管理理辦法，吸吸引外商商特別是是跨國(guó)公公司購(gòu)買買、兼并并國(guó)內(nèi)大大型企業(yè)業(yè)，參與與國(guó)有企企業(yè)改組組改造，參參與消化化金融管管理公司司不良資資產(chǎn)和債債權(quán)。在在機(jī)制上上，既要要允許家家族企業(yè)業(yè)、私營(yíng)營(yíng)企業(yè)以以及個(gè)體體經(jīng)營(yíng)的的存在，又又要積極極引導(dǎo)(不強(qiáng)迫迫)他們們向現(xiàn)

19、代代企業(yè)制制度轉(zhuǎn)換換。要鼓鼓勵(lì)民營(yíng)營(yíng)企業(yè)的的發(fā)展壯壯大，不不要以“資資產(chǎn)多少少”論先先進(jìn)，關(guān)關(guān)鍵要看看資產(chǎn)怎怎么“來(lái)來(lái)”和怎怎么“用用”。作者：國(guó)家家發(fā)改委委經(jīng)濟(jì)體體制與管管理研究究所 李李保民 黃云鵬鵬企業(yè)產(chǎn)權(quán)制制度改革革與MBBO（下下）20004-03-26三、實(shí)實(shí)施MBBO的政政策法規(guī)規(guī)問(wèn)題我國(guó)目目前還沒(méi)沒(méi)有直接接對(duì)MBBO進(jìn)行行規(guī)范的的政策法法規(guī)，與與之相關(guān)關(guān)的主要要是一些些關(guān)于國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的的政策法法規(guī)，如如，19989年年國(guó)家體體改委、財(cái)財(cái)政部、國(guó)國(guó)家國(guó)有有資產(chǎn)管管理局頒頒布的關(guān)關(guān)于出售售國(guó)有小小型企業(yè)業(yè)產(chǎn)權(quán)的的暫行辦辦法；19991年國(guó)國(guó)務(wù)院頒頒布的國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估管管理辦

20、法法；119944年國(guó)務(wù)務(wù)院頒布布的國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)財(cái)產(chǎn)監(jiān)監(jiān)督管理理?xiàng)l例；19996年國(guó)國(guó)務(wù)院頒頒布的企企業(yè)國(guó)有有資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記記管理辦辦法；19999年國(guó)國(guó)家經(jīng)貿(mào)貿(mào)委、財(cái)財(cái)政部、中中國(guó)人民民銀行發(fā)發(fā)布的出出售國(guó)有有小型企企業(yè)中若若干問(wèn)題題的意見(jiàn)見(jiàn)。這這些政策策法規(guī)或或者由于于機(jī)構(gòu)撤撤并、調(diào)調(diào)整，或或者因?yàn)闉榻?jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境發(fā)生生變化，有有的已經(jīng)經(jīng)過(guò)時(shí)，需需要更新新；有的的過(guò)于簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，無(wú)無(wú)法操作作。20002年112月11日中國(guó)國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)發(fā)布實(shí)實(shí)行了上上市公司司收購(gòu)管管理辦法法及上上市公司司持股變變動(dòng)披露露管理辦辦法，第第一次專專門對(duì)上上市公司司MBOO的方法法、信息息披露以以及監(jiān)管管進(jìn)行了了規(guī)范，使使

21、得MBBO有了了一些初初步的法法律依據(jù)據(jù)，但這這只是一一些原則則上的許許可性規(guī)規(guī)定，沒(méi)沒(méi)有具體體的可操操作的實(shí)實(shí)施細(xì)則則，遠(yuǎn)不不能滿足足現(xiàn)實(shí)的的需要。國(guó)國(guó)資委剛剛剛組建建，企企業(yè)國(guó)有有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓暫行行辦法、上上市公司司國(guó)有股股轉(zhuǎn)讓暫暫行辦法法等國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交易的相相關(guān)法規(guī)規(guī)和操作作規(guī)范尚尚處于制制定階段段。各地地也有一一些關(guān)于于MBOO的政策策法規(guī)，但但是地方方性的條條例不具具備權(quán)威威性和統(tǒng)統(tǒng)一性。從從目前的的有關(guān)政政策法規(guī)規(guī)看，可可以說(shuō)完完全意義義上的MMBO，其其合法性性尚不能能確定。在在許多操操作細(xì)節(jié)節(jié)上，比比如收購(gòu)購(gòu)主體設(shè)設(shè)立、融融資，都都可能與與現(xiàn)行政政策法規(guī)規(guī)相抵觸觸，主要要

22、體現(xiàn)在在MBOO與我國(guó)國(guó)比較嚴(yán)嚴(yán)格的金金融監(jiān)管管之間的的矛盾：一是個(gè)個(gè)人(自自然人)作為收收購(gòu)主體體的障礙礙。目前前我國(guó)的的法律主主要對(duì)法法人和外外資購(gòu)買買國(guó)有股股制定了了比較詳詳細(xì)的操操作條款款，沒(méi)有有明確規(guī)規(guī)定個(gè)人人是否可可以購(gòu)買買國(guó)有股股。MBBO是一一種杠桿桿收購(gòu)，收收購(gòu)資金金主要通通過(guò)融資資解決，管管理層作作為個(gè)人人進(jìn)行融融資，主主要采取取以所收收購(gòu)企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)作抵押押向銀行行貸款的的辦法。但但我國(guó)公公司法第第60條條明確規(guī)規(guī)定：“董董事、經(jīng)經(jīng)理不得得以公司司資產(chǎn)為為本公司司的股東東或者其其他個(gè)人人債務(wù)提提供擔(dān)保保?！背龀鍪蹏?guó)有有小型企企業(yè)中若若干問(wèn)題題的意見(jiàn)見(jiàn)第55條規(guī)定定：“購(gòu)

23、購(gòu)買者應(yīng)應(yīng)出具不不低于所所購(gòu)買企企業(yè)價(jià)款款的有效效資信證證明，不不得以所所購(gòu)買企企業(yè)的資資產(chǎn)作抵抵押，獲獲取銀行行貸款購(gòu)購(gòu)買該企企業(yè)?！毙滦骂C布的的上市市公司收收購(gòu)管理理辦法也也規(guī)定：“被收收購(gòu)公司司不得向向收購(gòu)人人提供任任何形式式的財(cái)務(wù)務(wù)資助”。即即使是管管理層獲獲得了信信用貸款款，按照照貸款款通則第第20條條的規(guī)定定，借款款人是不不得用貸貸款從事事股本權(quán)權(quán)益性投投資的。因因此，個(gè)個(gè)人憑銀銀行貸款款為MBBO融資資基本上上是不可可行的。二是殼殼公司作作為收購(gòu)購(gòu)主體的的障礙。由由管理層層發(fā)起成成立殼公公司，以以目標(biāo)公公司的資資產(chǎn)做擔(dān)擔(dān)保進(jìn)行行融資，對(duì)對(duì)目標(biāo)公公司進(jìn)行行收購(gòu)；是國(guó)外外MBOO的普

24、遍遍做法。但但我國(guó)公公司法第第25條條規(guī)定的的公司注注冊(cè)實(shí)繳繳資本制制以及第第12條條規(guī)定的的“公司司向其他他有限責(zé)責(zé)任公司司、股份份有限公公司投資資的，除除國(guó)務(wù)院院規(guī)定的的投資公公司和控控股公司司外，所所累計(jì)投投資額不不得超過(guò)過(guò)本公司司凈資產(chǎn)產(chǎn)的500%”，實(shí)實(shí)際上使使管理層層通過(guò)設(shè)設(shè)立殼公公司，進(jìn)進(jìn)行“小小魚(yú)吃大大魚(yú)”式式的MBBO杠杠杠收購(gòu)成成為不可可能。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，除除了勝利利股份MMBO殼殼公司投投資額低低于注冊(cè)冊(cè)資本的的50%外，其其他許多多MBOO殼公司司的投資資額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)了注冊(cè)冊(cè)資本的的50%，這些些MBOO實(shí)際上上是不合合法的。而而且公公司法第第20條條規(guī)定有有限責(zé)任任公

25、司的的股東人人數(shù)是22-500人，這這可能低低于需要要實(shí)施MMBO的的管理層層人數(shù)。三是職職工持股股會(huì)作為為收購(gòu)主主體的障障礙。有有一些MMBO實(shí)實(shí)例，是是以職工工持股會(huì)會(huì)作為收收購(gòu)主體體，希望望以職工工持股會(huì)會(huì)的社團(tuán)團(tuán)法人身身份，避避開(kāi)公公司法的的限制。但但是職工工持股會(huì)會(huì)的法律律地位目目前是不不明確的的。19999年年，民政政部就停停止了對(duì)對(duì)職工持持股會(huì)的的審批。220000年7月月7日，民民政部辦辦公廳印印發(fā)了關(guān)關(guān)于暫停停對(duì)企業(yè)業(yè)內(nèi)部職職工持股股會(huì)進(jìn)行行社會(huì)團(tuán)團(tuán)體法人人登記的的函。220000年122月，證證監(jiān)會(huì)也也表示：“由于于職工持持股會(huì)已已經(jīng)不再再具有法法人資格格。在這這種情況況改

26、變之之前，職職工持股股會(huì)不能能成為上上市公司司的股東東?！眹?guó)國(guó)務(wù)院辦辦公廳關(guān)關(guān)于外經(jīng)經(jīng)貿(mào)企業(yè)業(yè)內(nèi)部職職工持股股會(huì)法律律地位問(wèn)問(wèn)題的復(fù)復(fù)函明明確指出出：“職職工持股股會(huì)是公公司工會(huì)會(huì)內(nèi)設(shè)的的專門從從事本公公司內(nèi)部部職工股股的管理理組織，不不作專門門的登記記”。220011年8月月22日日，中華華全國(guó)總總工會(huì)、對(duì)對(duì)外貿(mào)易易經(jīng)濟(jì)合合作部、國(guó)國(guó)家工商商行政管管理總局局發(fā)布關(guān)關(guān)于外經(jīng)經(jīng)貿(mào)試點(diǎn)點(diǎn)企業(yè)內(nèi)內(nèi)部職工工持股會(huì)會(huì)登記暫暫行辦法法指出出，“職職工持股股會(huì)的資資金不能能進(jìn)行本本公司以以外的其其他投資資活動(dòng)?！边@這些規(guī)定定實(shí)際上上已經(jīng)阻阻斷了通通過(guò)職工工持股會(huì)會(huì)的方式式實(shí)現(xiàn)MMBO的的通道?？偟膩?lái)來(lái)看，我

27、我國(guó)在MMBO方方面的法法律法規(guī)規(guī)尚不健健全，無(wú)無(wú)法切實(shí)實(shí)保證MMBO的的規(guī)范有有序。因因此，造造成了MMBO在在實(shí)踐中中的混亂亂，出現(xiàn)現(xiàn)視國(guó)有有股為“最最后一桶桶金”，暗暗箱作業(yè)業(yè)、私相相授受，變變相侵吞吞國(guó)有資資產(chǎn)、社社會(huì)不公公等問(wèn)題題。筆者者認(rèn)為，鑒鑒于國(guó)資資委剛剛剛組建，國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)出資人人職責(zé)還還沒(méi)有完完全到位位，關(guān)于于MBOO的各項(xiàng)項(xiàng)政策法法規(guī)還沒(méi)沒(méi)有出臺(tái)臺(tái)，證券券市場(chǎng)流流通股與與非流通通股割裂裂的歷史史問(wèn)題還還沒(méi)有解解決的情情況，在在現(xiàn)階段段大范圍圍、大規(guī)規(guī)模地進(jìn)進(jìn)行MBBO恐怕怕是不適適宜的。當(dāng)當(dāng)然，我我們不能能因噎廢廢食，完完全排斥斥 MBBO。關(guān)關(guān)鍵是在在探索中中實(shí)施，在在

28、發(fā)展中中規(guī)范。MMBO與與目前的的政策法法規(guī)存在在諸多沖沖突，其其運(yùn)作缺缺乏法律律依據(jù)。要要解決這這些沖突突，要么么修改公公司法等等法律，要要么制訂訂專門的的管理理層收購(gòu)購(gòu)管理?xiàng)l條例。從從可行性性來(lái)講，后后一種做做法比較較現(xiàn)實(shí)。因因此，有有必要盡盡快出臺(tái)臺(tái)更加完完整更加加具體的的規(guī)范MMBO的的法規(guī)，通通過(guò)專門門法明確確實(shí)施MMBO的的條件；規(guī)范MMBO的的收購(gòu)主主體、收收購(gòu)資金金來(lái)源、收收購(gòu)價(jià)格格；完善善MBOO信息披披露；加加強(qiáng)MBBO的監(jiān)監(jiān)管，等等等。四、MMBO實(shí)實(shí)際運(yùn)作作中的幾幾個(gè)關(guān)鍵鍵(一)規(guī)范實(shí)實(shí)施主體體，使MMBO運(yùn)運(yùn)作合規(guī)規(guī)化。1出出讓方的的規(guī)范。在在實(shí)施MMBO時(shí)時(shí)，如果果

29、涉及對(duì)對(duì)國(guó)有產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的收收購(gòu)，必必須明確確國(guó)有資資產(chǎn)出資資人，即即國(guó)資委委是國(guó)有有產(chǎn)權(quán)的的出讓方方。由管管理層與與國(guó)資委委去談判判收購(gòu)條條件、收收購(gòu)價(jià)格格、收購(gòu)購(gòu)程序，與與國(guó)資委委正式簽簽訂收購(gòu)購(gòu)契約。國(guó)國(guó)資委應(yīng)應(yīng)切實(shí)履履行好國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)出資人人職責(zé)，真真正對(duì)企企業(yè)國(guó)有有資產(chǎn)負(fù)負(fù)責(zé)，防防止國(guó)有有資產(chǎn)流流失。不不能出現(xiàn)現(xiàn)繞過(guò)國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)出資人人，由管管理層既既代表被被收購(gòu)方方，又代代表收購(gòu)購(gòu)者，自自編自演演MBOO的局面面。2受受讓方的的規(guī)范。對(duì)對(duì)于國(guó)有有企業(yè)，MMBO中中M的確確定，即即哪些人人員可以以作為管管理層進(jìn)進(jìn)行收購(gòu)購(gòu)，是一一個(gè)值得得注意的的問(wèn)題。國(guó)國(guó)外MBBO一般般不存在在這個(gè)問(wèn)問(wèn)題，

30、但但由于我我國(guó)真正正的職業(yè)業(yè)經(jīng)理人人市場(chǎng)還還沒(méi)有形形成，長(zhǎng)期以以來(lái)國(guó)有有企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)者的的選拔一一直沿襲襲黨政領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)干部部選拔的的途徑和和方法，選選拔任用用受到身身份、地地域、所所有制、人人際關(guān)系系、個(gè)人人意志等等各方面面的影響響，不是是市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的“賽賽場(chǎng)”選選出來(lái)的的，在貢貢獻(xiàn)與能能力方面面良莠不不齊。如如果“一一刀切”地地允許他他們進(jìn)行行收購(gòu)，有有失公正正。鑒于于我國(guó)國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)管理層層的特殊殊性；應(yīng)應(yīng)該對(duì)管管理層收收購(gòu)的主主體資格格有適當(dāng)當(dāng)?shù)南拗浦?。有資資格參與與管理層層收購(gòu)的的管理者者，除了了應(yīng)具有有良好的的職業(yè)道道德和素素質(zhì)、具具備相應(yīng)應(yīng)的財(cái)務(wù)務(wù)能力和和實(shí)際履履約能力力等一般般要求外

31、外，還應(yīng)應(yīng)該是確確實(shí)對(duì)企企業(yè)的發(fā)發(fā)展做出出了較大大的歷史史貢獻(xiàn)。3政政府角色色的規(guī)范范。在組組建了國(guó)國(guó)資委、國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)出資人人到位后后，政府府的社會(huì)會(huì)公共管管理職能能與國(guó)有有資產(chǎn)出出資人職職能就已已經(jīng)分離離了。這這個(gè)時(shí)候候，行使使公共管管理職能能的政府府行政部部門就不不應(yīng)該再再成為實(shí)實(shí)施MBBO的主主體，它它在MBBO中的的職責(zé)是是制定和和維護(hù)游游戲規(guī)則則、規(guī)范范交易秩秩序、營(yíng)營(yíng)造良好好的政策策環(huán)境。雖雖然企企業(yè)國(guó)有有資產(chǎn)監(jiān)監(jiān)督管理理暫行條條例第第二十三三條規(guī)定定了“轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓全部部國(guó)有股股權(quán)或者者轉(zhuǎn)讓部部分國(guó)有有股權(quán)致致使國(guó)家家不再擁?yè)碛锌毓晒傻匚坏牡?，?bào)本本級(jí)人民民政府批批準(zhǔn)”，管管理層收收

32、購(gòu)顯然然需要經(jīng)經(jīng)過(guò)政府府的批準(zhǔn)準(zhǔn)，但必必須正確確發(fā)揮政政府的作作用，筆筆者理解解政府的的角色應(yīng)應(yīng)該是審審查收購(gòu)購(gòu)過(guò)程是是否符合合國(guó)家的的法律法法規(guī)，是是否符合合既定的的交易規(guī)規(guī)則，而而不是參參與具體體的MBBO項(xiàng)目目、干預(yù)預(yù)MBOO的運(yùn)作作。(二)規(guī)范收收購(gòu)定價(jià)價(jià)，使MMBO定定價(jià)市場(chǎng)場(chǎng)化。合理確確認(rèn)MBBO實(shí)施施價(jià)格，是是防止出出現(xiàn)國(guó)有有資產(chǎn)流流失、成成功完成成MBOO的關(guān)鍵鍵。如果果國(guó)有資資產(chǎn)出資資人失職職，政府府監(jiān)管不不力，資資產(chǎn)評(píng)估估機(jī)構(gòu)職職能扭曲曲，導(dǎo)致致定價(jià)不不公允，MMBO就就會(huì)演變變?yōu)闄?quán)勢(shì)勢(shì)者瓜分分國(guó)有資資產(chǎn)的“盛盛宴”，就就像俄羅羅斯那樣樣，5000家大大型國(guó)有有企業(yè)實(shí)實(shí)際價(jià)

33、值值超過(guò)11萬(wàn)億美美元，最最后卻只只賣了772億美美元。目前關(guān)關(guān)于實(shí)施施價(jià)格的的一般準(zhǔn)準(zhǔn)則來(lái)自自原國(guó)資資局和國(guó)國(guó)家體改改委發(fā)布布的股股份有限限公司國(guó)國(guó)有股股股東行使使股權(quán)行行為規(guī)范范意見(jiàn)第第十七條條的規(guī)定定：股份份有限公公司國(guó)有有股股東東行使股股權(quán)時(shí)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格格不得低低于每股股凈資產(chǎn)產(chǎn)值。但但在實(shí)踐踐中，MMBO的的轉(zhuǎn)讓價(jià)價(jià)格可以以說(shuō)是相相當(dāng)?shù)偷牡?，許多多都是低低于凈資資產(chǎn)的。這這主要是是因?yàn)槲椅覀兊腗MBO實(shí)實(shí)施價(jià)格格還有一一個(gè)特殊殊考慮，即即要補(bǔ)償償管理者者對(duì)企業(yè)業(yè)發(fā)展的的歷史貢貢獻(xiàn)。但但究竟如如何合理理確認(rèn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理者的這這部分人人力資本本價(jià)值，還還是一個(gè)個(gè)有待具具體化的的問(wèn)題。況況

34、且，即即使按照照凈資產(chǎn)產(chǎn)來(lái)實(shí)施施MBOO，也不不盡合理理。首先，凈凈資產(chǎn)反反映的是是歷史成成本，而而資產(chǎn)的的價(jià)值應(yīng)應(yīng)該是未未來(lái)收益益的貼現(xiàn)現(xiàn)，不同同的主體體對(duì)同一一資產(chǎn)的的未來(lái)價(jià)價(jià)值會(huì)有有不同的的認(rèn)識(shí)；其次，現(xiàn)現(xiàn)行的會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則決定了了凈資產(chǎn)產(chǎn)主要著著眼于企企業(yè)的有有形資產(chǎn)產(chǎn)，沒(méi)有有考慮企企業(yè)品牌牌、企業(yè)業(yè)信譽(yù)等等無(wú)形資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值。再再次，上上市公司司收購(gòu)管管理辦法法和關(guān)關(guān)于向外外商轉(zhuǎn)讓讓上市公公司國(guó)有有股和法法人股有有關(guān)問(wèn)題題的通知知已經(jīng)經(jīng)確定了了各種收收購(gòu)主體體平等的的市場(chǎng)地地位，并并明確規(guī)規(guī)定“向向外商轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓上市市公司國(guó)國(guó)有股和和法人股股原則上上采取公公開(kāi)競(jìng)價(jià)價(jià)方式”。我我國(guó)證券券市場(chǎng)

35、中中小股東東長(zhǎng)期希希望以凈凈資產(chǎn)受受讓國(guó)有有股的目目標(biāo)一直直都得不不到實(shí)現(xiàn)現(xiàn)。而管管理層卻卻能夠以以接近甚甚至低于于凈資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)格格，通過(guò)過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓而不不是公開(kāi)開(kāi)競(jìng)價(jià)的的方式，獲獲得國(guó)有有股權(quán)。這這實(shí)際上上是給予予了管理理層高于于其他收收購(gòu)主體體的特權(quán)權(quán)，是違違背既定定政策的的，也顯顯不盡合合理。最最后，機(jī)機(jī)械地以以凈資產(chǎn)產(chǎn)作為定定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，也為為內(nèi)部人人人為壓壓低凈資資產(chǎn)造假假留下了了空間。因因此，以以凈資產(chǎn)產(chǎn)作為國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)權(quán)交易價(jià)價(jià)格，只只能是在在國(guó)有資資產(chǎn)監(jiān)督督管理不不到位的的特殊情情況下，防防止國(guó)有有資產(chǎn)流流失的一一種不得得已的選選擇，不不應(yīng)該成成為MBBO的一一般定價(jià)價(jià)準(zhǔn)則。規(guī)范意

36、意義的MMBO是是一種市市場(chǎng)行為為，收購(gòu)購(gòu)價(jià)格由由收購(gòu)者者與目標(biāo)標(biāo)公司股股東通過(guò)過(guò)談判來(lái)來(lái)決定。但但是，國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)權(quán)交易的的特殊性性在于，無(wú)無(wú)論是MMBO還還是別的的國(guó)有資資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)交易，實(shí)實(shí)際進(jìn)行行交易的的出讓方方都不是是，國(guó)有有資產(chǎn)的的真正所所有者，都都是代理理人。國(guó)國(guó)資委也也仍然是是代理人人。因此此，國(guó)有有產(chǎn)權(quán)交交易必須須格外強(qiáng)強(qiáng)調(diào)交易易程序的的競(jìng)爭(zhēng)性性、公開(kāi)開(kāi)性和透透明性，減減少或消消除代理理人舞弊弊的空間間。因此此，筆者者主張MMBO的的定價(jià)機(jī)機(jī)制應(yīng)是是市場(chǎng)化化酌定價(jià)價(jià)機(jī)制，通通過(guò)市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和和決定國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)的交易易價(jià)格：首先，由由具有資資質(zhì)的專專業(yè)評(píng)估估機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)國(guó)有資資產(chǎn)進(jìn)行行評(píng)

37、估，尤尤其要重重視商譽(yù)譽(yù)、知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)等等無(wú)形資資產(chǎn)評(píng)估估，力求求準(zhǔn)確反反映資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值。然然后，以以評(píng)估結(jié)結(jié)果作為為基礎(chǔ)，在在統(tǒng)一的的產(chǎn)權(quán)交交易市場(chǎng)場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)競(jìng)標(biāo)拍賣賣，由多多個(gè)收購(gòu)購(gòu)者(除除了管理理層，還還應(yīng)該包包括民營(yíng)營(yíng)企業(yè)家家、外國(guó)國(guó)投資者者)集中中競(jìng)價(jià)，價(jià)價(jià)高者得得之，并并不一定定要賣給給管理層層。但由由于是進(jìn)進(jìn)行MBBO，可可以由管管理層優(yōu)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)購(gòu)。交易易事先要要公告，事事后要公公開(kāi)成交交條件，保保證收購(gòu)購(gòu)價(jià)格形形成機(jī)制制的公開(kāi)開(kāi)、公平平和公正正。(三)規(guī)范融融資渠道道，使MMBO融融資合法法化。有效融融資是MMBO成成功實(shí)施施的關(guān)鍵鍵。MBBO是一一項(xiàng)大規(guī)規(guī)模的資資本運(yùn)作作，收購(gòu)購(gòu)涉及的的標(biāo)的比比較大，一一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)管理層層(特別別是國(guó)有有企業(yè)管管理層)的個(gè)人人支付能能力。管管理層往往往只能能支付總總收購(gòu)價(jià)價(jià)款中很很少的一一部分，其其余都需需要通過(guò)過(guò)融資來(lái)來(lái)解決。在在我國(guó)，管管理層希希望依靠靠成立殼殼公司發(fā)發(fā)行股票票和債券券來(lái)融資資的可能能性基本本沒(méi)有，其其融資渠渠道主要要有三個(gè)個(gè)：個(gè)人人信用；信托投投資、引引進(jìn)MBBO基金金等戰(zhàn)略略投資者者；在目前前有關(guān)法法律沒(méi)有有修改的的情況下下，個(gè)人人信用通通過(guò)銀行行貸款，獲獲