上市公司配股行為的研究

1、上市公司配股行為的研究綱要上市公司經(jīng)過資本市場籌集資本主要有兩種方式,即配股和增發(fā)新股.因為增發(fā)新股當前還沒有大面積展開,所以,配股成為上市公司連續(xù)融資的主要手段上市公司經(jīng)過資本市場籌集資本主要有兩種方式,即配股和增發(fā)新股.因為增發(fā)新股當前還沒有大面積展開,所以,配股成為上市公司連續(xù)融資的主要手段.配股是指依據(jù)必定比率向原有股東配售新股的籌資行為.依據(jù)股東身份的不一樣,可分為向社會民眾股東、法人股東和國家股東的配售.參加配股的財產(chǎn)能夠是現(xiàn)金、實物或無形財產(chǎn).社會民眾股東一般以現(xiàn)金認購,法人或國家股東則可采納不一樣的財產(chǎn)形式.1997年以來,上市公司配股力度有增強的趨向,不論是配股公司家數(shù)、配股

2、比率或配股價錢都有上升的勢頭.針對這一現(xiàn)象,本文作者擬就配股的相關(guān)問題做一商討.配股的動因上市公司之所以樂于配股有各方面的原由,概括起來有:(1)擴大資本規(guī)模擴大公司經(jīng)營規(guī)模是配股的直接原由.配股能夠使公司的資本和股本實現(xiàn)兩重擴充.現(xiàn)在世界經(jīng)濟正進入全世界化時代,跨國公司在世界各地呼風(fēng)喚雨、興妖作怪,推進著各個地域和國家的經(jīng)濟發(fā)展和科技進步,領(lǐng)導(dǎo)著新經(jīng)濟的潮流.跨國公司之所以有這樣之大的能量是和其規(guī)模巨大分不開的.近幾年來,巨型公司之間的歸并屢次發(fā)生,波音并購麥道,克萊斯勒、奔馳和三菱的三強結(jié)合,歐洲三大證券交易所的締盟,以及銀行、電信巨頭們之間的歸并,令公司家和管理學(xué)們應(yīng)接不暇,吹響了邁向新

3、經(jīng)濟的軍號.我國上市公司只管都是各行業(yè)的排頭兵,但和世界500強相比在規(guī)模上仍有相當?shù)牟罹?比如,長虹、海爾等大型公司年銷售收入可是幾百億元人民幣,和夏普、索尼、等公司數(shù)百億美元的銷售收入對比,要差好幾倍.1998年,中國工業(yè)500強的總財產(chǎn)均勻值為億美元,僅相當于世界500強的%.當前,我國相關(guān)證券法例規(guī)定,配股的間隔期為1年,這就為上市公司在資本和股本規(guī)模上每年上一個臺階創(chuàng)建了條件.比如,一家公司上市時的股本為1億股,股價為10元,每年按103的比率配股,5年后公司的總股本將為10000(1+30%)5=萬股,凈增萬股,按均勻配股價8元計,可獲資本21億元.四川長虹1997年就以前經(jīng)過配股

4、召募資本22億元.(2)改良公司財務(wù)構(gòu)造公司財務(wù)構(gòu)造包含資本構(gòu)造、資產(chǎn)構(gòu)造和股本構(gòu)造.合理的資本構(gòu)造能夠提高公司價值和籌資能力,降低資本成本和財務(wù)風(fēng)險.據(jù)統(tǒng)計,大多半上市公司的欠債比率在40%左右,基本合理.但也有一部分公司的資本構(gòu)造不夠合理,欠債比率在50%以上,這使公司面對較大的償債壓力和財務(wù)風(fēng)險.配股籌資的特色之一是所籌資本為權(quán)益資本,經(jīng)過配股一方面能夠增添權(quán)益資本的比重,使債務(wù)比率降低;另一方面可用配股資本償還債務(wù),以權(quán)益資本代替?zhèn)Y本,使債務(wù)額大幅度降落.比如,某公司于1998年實行10配股的配股方案,召募資本億元,如所有用來償還債務(wù),可使欠債比率從70%降落到50%,每年可節(jié)儉財務(wù)

5、花費3000多萬元,效益十分明顯.關(guān)于欠債比率正常的公司來說,配股能夠提高其債券的評級.影響債券等級的要素之一是公司的償債能力.一般來說,一家公司的債務(wù)比率越低,其償債壓力就越小,債券等級就越高.高等級的債券不單刊行順暢,并且利率較低,能夠降低公司的財務(wù)費用.所以,在配股的同時也就提高了公司運用債券工具籌資的能力.股本構(gòu)造是指公司國家股、法人股和社會民眾股所占的比重.我國很多上市公司都是國有大中型公司,國有股一般要占到60%70%,國有股比重在40%50%的也不在少量.黨的十五屆四中全會指出,國有經(jīng)濟要從某些行業(yè)適合退出.為此,證券管理部門擬訂了國有股配售計劃,兩家試點公司,中國嘉陵和黔輪胎已

6、經(jīng)實行了國有股向社會民眾股東的配售.從控股角度看,30%的股權(quán)便可相對控股,50%的股權(quán)即可絕對控股.過高的國有股比重既不利于國家集中財力有目的、有要點地經(jīng)營好重要行業(yè)的骨干公司,也不利于上市公司更好地利用資本市場籌資.在國有股當前尚不可以上市流通的狀況下,過高的國有股比重明顯會使國有資本積淀、凝結(jié),降低了國有經(jīng)濟的活力.經(jīng)過配股能夠改良股本構(gòu)造,降低國家股比重,提高社會民眾股比重.在配股活動中,國家股常常放棄配股資格,并將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會民眾股東,這樣一方面使國家股股東獲取轉(zhuǎn)讓利潤,另一方面使社會民眾股東認購更多的股份,增添了公司的現(xiàn)金財產(chǎn).除配股外,經(jīng)過將國家股轉(zhuǎn)讓以減少所占比率,并實現(xiàn)國

7、有存量財產(chǎn)的變現(xiàn)也是近來幾年來上市公司資本動作的一個惹人注視的現(xiàn)象.1998年有40家公司轉(zhuǎn)讓了國有股權(quán).經(jīng)過轉(zhuǎn)讓不單優(yōu)化了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),并且成功地實現(xiàn)了財產(chǎn)和業(yè)務(wù)的重組,許多傳統(tǒng)行業(yè)的公司由此進入技術(shù)、資本密集型的新興家產(chǎn).經(jīng)過配股進行財產(chǎn)重組近幾年上市公司財產(chǎn)重組洶涌澎拜,進入新世紀后仍勢頭不減,有可能成為資本經(jīng)營的例行內(nèi)容.上市公司的大股東常常都是公司公司,手頭擁有許多優(yōu)良財產(chǎn),當配股時,大股東就依據(jù)上市公司的業(yè)務(wù)狀況將優(yōu)良財產(chǎn)注入,實現(xiàn)財產(chǎn)重組.與現(xiàn)金財產(chǎn)對比,用實物財產(chǎn)參加配股可節(jié)儉投資決策剖析所需的時間與花費,使融資與投資一步到位.因為所注入的財產(chǎn)和公司屬于同一個公司,在管理理念

8、方式上擁有同一性,在產(chǎn)品組合方面擁有互補性,在公司文化方面擁有共融性,所以,能夠大大降低重組后的整臺成本合從整體上看,大股東用實物財產(chǎn)認購配股能夠提高上市公司財產(chǎn)的質(zhì)量,改良財產(chǎn)構(gòu)造,使生產(chǎn)更為配套,降低內(nèi)部運營成本,展開多元化經(jīng)營和增添新的利潤增添點.比如,惠天熱電的大股東將所屬的熱電供暖公司作為配股資本注入該公司,使其成為全國最大的供熱公司.所注入的這家公司是沈陽市效益最好、財產(chǎn)質(zhì)量最高的公司,將它配給惠天熱電屬于強強結(jié)合,極大地增添了公司的競爭實力.再如,神馬實業(yè)的母公司將一原料公司注著迷馬實業(yè),使公司實現(xiàn)了原料、生產(chǎn)、銷售的一體化經(jīng)營,拉長了產(chǎn)品鏈條,降低了供給成本,使公司效益明顯改良

9、.除了實物配股以外,當上市公司要進行公司吞并或股權(quán)收買時也常以配股的方式召募所需的資本.如章澤電力1999年擬配股籌資7億元,所有用來收買一家效益很好的發(fā)電廠.配股中存在的問題更改資本投向上市公司配股籌資其實是增添股東在公司中的權(quán)益資本的投入.依據(jù)股東財產(chǎn)最大化的原則,公司有責(zé)任、有義務(wù)將配股資本用好、用活,使其發(fā)揮最大效能,為股東供給滿意的回報.也就是說,不論公司配股的動機是什么,其基本目標只有一個,就是使資本增值.要使資本增值最大化,要點是配股資本的投向.從當前配股資本的使用狀況來看,主假如用于投資興建新的項目,增大原有生產(chǎn)能力,對老設(shè)施進行技術(shù)改造,收買股權(quán)或吞并公司,增補流動資本等.總

10、的來看,大多半公司在確定資本投向時是做了科學(xué)而充分的論證的,有的項目已經(jīng)產(chǎn)生了很好的效益,有的正在形成新的優(yōu)勢.愛使股份的配股資本的48%投資于上海市汽車加氣站,該加氣站屬上海市潔凈能源環(huán)保項目,是21世紀的新興家產(chǎn),其年增添率為15%20%,遠高于公民經(jīng)濟的均勻增速,投資利潤率高達12%.固然多半公司在投資決議時是謹慎的,但也有部分公司在配股資本的運用上存在著不一樣程度的問題.從資本運作程序來看,應(yīng)當是先有投資項目,后有資本籌集.可有的公司卻反其道而行之,不是為了投資而籌資,而是為了圈錢而立項.國家對配股資本的使用有明確規(guī)定,即一定切合國家的家產(chǎn)政策.部分上市公司為逢迎這一規(guī)定,不管自己的整

11、體經(jīng)營戰(zhàn)略和詳細條件,盲目地建立一些不熟習(xí)的投資項目,當配股資本到位后,或是勿忙投入,使資本難以產(chǎn)奏效益;或是借口項目出現(xiàn)問題而使資本閑置.這類缺少優(yōu)異投資項目的配股行為勢必損壞證券市場配置資源的功能,使能產(chǎn)生良好效益的投資項目得不到資本支持,也會傷害投資者的權(quán)益.屢次更改資本投向是存在的另一個問題,當原有的投資計劃因為宏觀經(jīng)濟環(huán)境的重要變化或公司又有了效益更為顯著的新的投資項目而需要調(diào)整時,更改資本的投向也是能夠理解的,也是必需的.但在內(nèi)外環(huán)境變化不大的狀況下,屢次更改投資方向則反應(yīng)了決議者在確定項目時的不謹慎態(tài)度.配股是國家賦于上市公司籌資的權(quán)益,公司應(yīng)當珍惜這一權(quán)益,在確定投資項目時應(yīng)充

12、分考慮到市場、供給、技術(shù)、管理、家產(chǎn)政策等多方面要素,使項目能夠成為新的經(jīng)濟增添點.可有的公司在進行投資決議時缺少科學(xué)、嚴實、充分和系統(tǒng)的論證,盲目地追求熱門,無窮制地搞多元化經(jīng)營.資本到位后,或是熱門已經(jīng)轉(zhuǎn)移,或是其余條件不配套,結(jié)果不得不做出更改投資的決定,這也就是為何報刊上更改資本投向的通告層出不窮的原由.近來國內(nèi)最大的一宗吞并案能夠充分說明投資失誤給國家和公司帶來的災(zāi)難性結(jié)果.廣州乙烯公司是廣州市政府要點支持的公司,總投資80億多元.投產(chǎn)之日就是損失之時,累計損失數(shù)億元,停產(chǎn)1年多,按5%的利息計算,僅資本的時間價值就損失十幾個億.還有的公司本來是從事技術(shù)含量極低的食品加工、釀酒業(yè),卻

13、忽然宣告要從事屬于現(xiàn)在頂尖科技的生物制藥工程.這樣大跨度地更改主營業(yè)務(wù),使投資者不可以不懷疑公司管理層的投資理念和經(jīng)營水平.投資活動是公司經(jīng)營戰(zhàn)略的重要內(nèi)容,屢次更改資本投向會攪亂公司的長久發(fā)展規(guī)劃,削弱企業(yè)的主營業(yè)務(wù),使公司形不行核心技術(shù)和品牌優(yōu)勢.還有的公司在配股資本到位后,原有的投資項目己不行行,但又沒有新的投資機會,只好將錢存入銀行或購置國債.盡人皆知,現(xiàn)金的利潤是最低的,或許說現(xiàn)金財產(chǎn)的機遇成本是最高的,公司擁有的現(xiàn)金量應(yīng)以保持正常需要為限度,超出這一限度將會降低整體財產(chǎn)的利潤率.研究上市公司的年報能夠發(fā)現(xiàn),部分公司的財務(wù)花費為負數(shù).從正面來看,說明公司欠債比率較低,利息花費較少,財

14、務(wù)風(fēng)險不大;但其負面影響不行忽略,較高的利息收入表示公司擁有超額現(xiàn)金,正在喪失本應(yīng)獲取的投資利潤.近來幾年來國家?guī)状谓迪?其目的就是鼓舞居民花費和將積蓄資本投入股市,上市公司若將配股資本存入銀行,明顯違反了國家宏觀調(diào)控經(jīng)濟的這一初衷.因為公司沒有能使公司價值增值的投資項目,股價上升也就失掉了動力,投資者的資本利得沒法實現(xiàn).從長遠看,會影響投資熱忱和資本市場的健康發(fā)展.同時,過高的銀行存款余額不利于建立多元化的金融市場系統(tǒng),也會影響到公民經(jīng)濟的增添速度.股本擴充過快對公司不利第一,過快的股本擴充會稀釋每股利潤.每股利潤是權(quán)衡上市公司業(yè)績的重要指標,也是公司股價的基本支撐,市場市盈率乘以每股利潤就

15、是股票價錢.假如一家公司以每年30%的增添率擴充股本,其凈利潤也應(yīng)保持30%以上的增添率.不然每股利潤將被稀釋.每股利潤的降落會致使投資者對公司的信心搖動,甩賣其股票,造以股價下跌.過低的股票價錢會使拜托人對公司領(lǐng)導(dǎo)層的能力產(chǎn)生思疑,改組領(lǐng)導(dǎo)勢在必行,也給了收買者可乘之機.此外,國家規(guī)定只有近來3年凈財產(chǎn)利潤率都在10%以上的公司方可配股,股本擴充過快不單會將績優(yōu)公司推向績差公司,并且會使凈財產(chǎn)利潤率降到10%以下,進而失掉配股資格.過分運用配股籌資也不切合公司籌資的一般規(guī)則.公司長久籌資的次序一般為:保存利潤、債務(wù)資本、一般股.保存利潤即不會擴大總股本,又沒有籌資成本和財務(wù)風(fēng)險,應(yīng)為籌資的首

16、選.債務(wù)資本和一般股各有其優(yōu)弊端,公司應(yīng)酌情采納.理論上,一般股的資本成本最高,還會稀釋每股利潤和減弱財務(wù)杠桿效應(yīng),所以,不該過分運用.應(yīng)當指出的是,我國證券市場尚不規(guī)范,配股的花費也低于間接融資的花費,再加上股價的上升和投資人數(shù)的增添,都為上市公司利用配股籌資起到了推波助浪的作用.“保配”現(xiàn)象“保配”現(xiàn)象是指上市公司為保住凈財產(chǎn)利潤率不低于10%的配股資格而進行的調(diào)整利潤或財產(chǎn)的活動.凈財產(chǎn)利潤率=凈利潤/凈財產(chǎn).關(guān)于實質(zhì)上達不到10%的要求的公司來說,其調(diào)整方式不外乎兩種,一是增大利潤,二是減少凈財產(chǎn).對比之下,前者比后者更易操作,因此是保配的主要手段.近兩年來,每到年終就出現(xiàn)上市公司的“

17、賣財產(chǎn)熱”,1998年第四時度銷售資產(chǎn)或股權(quán)的公司數(shù)占整年總數(shù)的58%;1999年終又出現(xiàn)了相同的景象,許多公司為填補主營利潤的不足,紛繁銷售股權(quán)或財產(chǎn),以增大利潤和凈財產(chǎn)利潤率.銷售財產(chǎn)的對象多為公司的控股股東,也可以是非關(guān)系公司,前者在價錢上常常對公司額外照料,使公司得益不淺.有的公司在業(yè)務(wù)上同公司有親密的關(guān)系,或是從公司采買原資料;或是將產(chǎn)品銷售給公司.當公司的凈財產(chǎn)利潤率達不到10%時,在公司的授意下,經(jīng)過對采買價錢或產(chǎn)品售價的調(diào)整,增添公司的利潤,以保住配股資格.大股東們在公司內(nèi)經(jīng)過資源的分配固然保住了上市公司的配股資格,但整個公司的財產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)濟效益并沒有提高,也影響到公司將來的發(fā)

18、展.此外,有些大股東入駐上市公司并無打算長久經(jīng)營,不過為了暫時性獲取某種利潤,上市公司在和這樣的大股東進行關(guān)系交易時常常會使長久利益受損.為保住配股資格而勿忙銷售財產(chǎn)或股權(quán)對公司可能產(chǎn)生負面影響.財產(chǎn)是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營的物質(zhì)基礎(chǔ),擁有整體性和配套性,為保配而銷售此中的某一塊有可能會影響到生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率,如損壞各環(huán)節(jié)之間的連接,增大經(jīng)營成本等.股權(quán)是公司長久投資的重要工具,也是公司利潤的一個根源,在不適合的機遇銷售股權(quán),一是沒法實現(xiàn)滿意的投資回報,二是失掉了有效益的投資機遇,就好象股民在炒股時過早出貨相同.配股資本是投資者對上市公司的追加投資,理應(yīng)被配置到最優(yōu)異、最需要的公司中去,“保配”現(xiàn)

19、象攪亂了資本市場優(yōu)化資源配置的功能,降低了資源的使用效率.從更深層次看,它傷害了上市公司的形象,克制了投資者的投資熱忱,如不當善解決,會影響到資本市場的正常發(fā)展.解決配股中存在問題的思路為解決“保配”現(xiàn)象問題,可考慮對配股資格做適合調(diào)整凈財產(chǎn)利潤率不低于10%的配股資格條件是依據(jù)前幾年的經(jīng)濟狀況和利率水平擬訂的,經(jīng)過幾次降息,銀行存貸款利率已有相當幅度的的下調(diào),如一年期存款利率已由1996年5月的%下調(diào)到1999年6月的%,假如仍用這一標準明顯不盡合理,能否將凈財產(chǎn)收益率標準和市場利率掛鉤,做適量調(diào)整.自然,配股條件不可以象利率那樣屢次改動,應(yīng)保持相對的穩(wěn)固,只有當利率有較大幅度調(diào)整時才隨之改

20、動.(2)確實解決會計信息失真問題上市公司年報是公司一年經(jīng)營業(yè)績、財產(chǎn)欠債狀況、現(xiàn)金流入流出狀況等各方面的經(jīng)營活動的綜合反應(yīng).會計信息的真切性和靠譜性直接關(guān)系到投資者的利益和影響政府看管部門的行為.以年終賣財產(chǎn)保配現(xiàn)象為例,虛假的凈財產(chǎn)利潤率能夠欺騙證券看管部門對公司配股申請的認同,使投資者的資本流向效益不好的公司,攪亂了證券市場配置資源的功能.增強注冊會計師對年報的審計工作,對公司利潤的組成作深入仔細的剖析,突出主營業(yè)務(wù)利潤的作用,扣除非常常項目的盈余,使凈財產(chǎn)利潤率能夠真切反應(yīng)公司的盈余能力,是根絕會計信息失真,提高配股效益的有力舉措.而提高公司和會計師事務(wù)所會計師的業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德則是使會計信息正確、靠譜的基本保證.(3)成立配股權(quán)交易市場因為配股價錢老是低于市場價格,所以配股權(quán)是有價值的,這兩個價錢差距越大,配股權(quán)就越有價值.考慮到部分股東放棄配股的現(xiàn)象,建議成立配股權(quán)交易市場.這樣做的利處一是能夠使上市公司盡可能多地籌到所需資本;二是可使希望參加配股而又沒有配股權(quán)的投資者對公司投資;三是放棄配股的投資者可獲取轉(zhuǎn)讓利潤.詳細操作方案為:在除權(quán)日的前12個月內(nèi),以近來的均勻股價為基價,依據(jù)公式0=(0-)/(+1)確定配股權(quán)的價錢,而后依據(jù)一般股的交易方式上網(wǎng)競價交易.上式中,0為配股權(quán)價錢,0為股票基價,為配股價,為認購一股所需股數(shù).比如,0為