各位朋友早上好！-精品課件

1、各位朋友,早上好！2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University歐債危機(jī)：前世今生陳善昂 博士廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University狄更斯雙城記的開頭這是最好的時代,這是最壞的時代；這是智慧的時代,這是愚蠢的時代；這是信仰的時期,這是懷疑的時期；這是光明的季節(jié),這是黑暗的季節(jié)；這是希望之春,這是失望之冬；人們面前有著各樣事物,人們面前一無所有；人們正在直登天堂,人們正在直下地獄從來沒

2、有哪個時期象現(xiàn)在這樣：金融危機(jī)發(fā)生的頻率越來越高,影響越來越大.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University內(nèi)容一、歐債/歐元危機(jī)的定義二、歐盟與歐元區(qū)的制度設(shè)計(jì)三、歐債/歐元危機(jī)的產(chǎn)生與演變2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（一）歐債危機(jī)1.主權(quán)債務(wù)危機(jī)2.歐債危機(jī)2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Universi

3、ty1.主權(quán)債務(wù)危機(jī)債務(wù)危機(jī)：債務(wù)人無力償還債務(wù)本息.主權(quán)債務(wù)危機(jī)：一國無力償還以自己的主權(quán)為擔(dān)保的外債.歷史上比較有影響的主權(quán)債務(wù)違約案例有：上世紀(jì) 90年代阿根廷主權(quán)債務(wù)違約及債務(wù)重組2009年11月迪拜主權(quán)債務(wù)違約.2010年2月開始的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（二）歐元危機(jī)歐元危機(jī)是一種貨幣危機(jī).但與歷史上頻繁發(fā)生的貨幣危機(jī)又有不同.歐債危機(jī)發(fā)生之后傳染到了歐元區(qū)中的其他國家,從而導(dǎo)致了歐元的貶值甚至是存廢之爭.歐元貶值歐債危機(jī)加重歐元存廢成為焦點(diǎn)2022/9

4、/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University歐元存廢之爭2010年6月6日,英國星期日電訊報(bào)題：（12位倫敦頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測）歐元將在五年內(nèi)壽終正寢.2010年6月24日,索羅斯警告：德預(yù)算緊縮政策危險(xiǎn),歐元可能崩潰!英國興業(yè)投資在路透社發(fā)布了驚悚金融故事歐元區(qū)危機(jī)的最終幻想,文章根據(jù)現(xiàn)實(shí)編撰了可怕的未來情節(jié)：2010年葡萄牙意大利兩國國債滯銷,歐洲銀行業(yè)重回國有化救助道路,歐元兌美元跌至0.57.2010年6月29日,羅伯特蒙代爾：歐元崩潰,這是不可能的.2010年6月30日,普羅迪（意大利前總理、歐盟委員會前

5、主席）：歐元不會崩潰.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University歐元走勢2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 2009年12月2010年6月2010年初至2010年6月7日,歐元對美元貶值了21.6%.二、歐盟與歐元區(qū)的制度設(shè)計(jì)（一）歐洲一體化（二）歐盟的組織架構(gòu)與法律文件（三）歐盟與歐元區(qū)的優(yōu)勢（四）歐元區(qū)制度設(shè)計(jì)有“原罪”？2022/9/23CopyRightShanAngChen,Depart

6、ment Of Finance,Xiamen University（一）歐洲一體化1.歐盟與歐元區(qū)的構(gòu)成2.歐盟的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與地位3.歐洲一體化：風(fēng)雨60年4.歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University1.歐盟與歐元區(qū)的構(gòu)成歐盟（27國,面積400萬平方公里,人口4.5億）： -歐元區(qū)15國：德國、法國、意大利、荷蘭、比昨時、盧森堡、愛爾蘭、希臘、奧地利、西班牙、葡萄牙、芬蘭、斯洛文尼亞、塞普路斯、馬爾他. -未加入歐元區(qū)12國：英國、瑞典、丹麥、波蘭、匈牙利、捷克、斯洛伐克、愛沙尼

7、亞、拉脫維亞、立陶宛、羅馬尼亞、保加利亞.非歐盟成員國但使用歐元的國家：摩納哥、圣馬力諾、梵蒂岡、黑山、科索沃、安道爾.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University3.歐洲一體化：風(fēng)雨60年2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（1）戰(zhàn)后至60年代-1951年4月,六國（法、德、意、荷、比和盧）簽署巴黎條約,成立歐洲煤鋼共同體.-1957年3月,六國簽署羅馬條約,目的是建立歐洲經(jīng)濟(jì)共同體,實(shí)行關(guān)稅同盟,

8、成立了歐洲原子能共同體 . -1962年,歐洲理事會首次提出建立貨幣聯(lián)盟的建議.-1967年,歐共體正式成立.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（3） 80年代-80年代初,歐共體兩次擴(kuò)容至12國（希 1981年、西和葡1986年正式加入）.-1986年簽署 單一歐洲法令,推動了“歐洲政治合作”的制度化.-80年代末至90年代初,歐共體第四次擴(kuò)容至15國（奧1989年、瑞典1991年、芬蘭1992年正式加入）.-1989年,歐盟首腦會議就建立單一貨幣的原則達(dá)成一致.2022/9/23Copy

9、RightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（4） 90年代-1992年,簽署馬斯特里赫特條約,創(chuàng)立歐洲聯(lián)盟.-1997年,簽署阿姆斯特丹條約,賦予歐洲議會以更多的權(quán)力.-1998年底,各成員國貨幣與歐元之匯率被永久固定下來 .-1999年1月1日,11國（德、法、意、荷、比、盧、愛爾蘭、西、葡、奧和芬）正式啟用單一貨幣歐元.歐元區(qū)第12個國家為希臘（2001年加入）.英、瑞典、丹等三國至今還未加入.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Unive

10、rsity（5）新世紀(jì)至今-2002年1月,歐元紙幣和硬幣面世,歐元以現(xiàn)金形式在12個歐洲國家全面流通.-2004年,歐盟第五次擴(kuò)容（塞、匈、捷等10個中東歐國家加入歐盟）,歐盟成員國達(dá)到25個.-2005年,歐洲議會批準(zhǔn)了歐盟憲法條約,但遭到法、荷兩國全民否決.-2007年,歐盟第六次擴(kuò)容至27個（羅、保兩國加入）.簽署里斯本條約取代歐盟憲法條約.-2007至2009年,斯洛文尼亞、塞、馬、斯洛伐克等相繼加入歐元區(qū),歐元區(qū)擴(kuò)容至15國.-2009年至今,歐債危機(jī)爆發(fā).2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univ

11、ersity4.歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元（1）歐洲貨幣協(xié)定（2）歐洲貨幣體系（3）歐洲匯率機(jī)制（4）加入歐元區(qū)的趨同標(biāo)準(zhǔn)（5）歐元誕生2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（1）歐洲貨幣協(xié)定1950年,建立“歐洲支付同盟”1958年,簽署 “歐洲貨幣協(xié)定”,取代“歐洲支付同盟”.1962年,歐洲理事會首次提出建立貨幣聯(lián)盟的建議.1970年,盧森堡首相維爾納提出了統(tǒng)一貨幣的思想.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univ

12、ersity（2）歐洲貨幣體系1979年,歐共體12國正式開始實(shí)施歐洲貨幣體系( EMS)建設(shè)規(guī)劃,推出了歐洲匯率機(jī)制 （ERM）,引入了歐洲貨幣單位（ECU）.1989年,歐盟首腦會議就建立單一貨幣的原則達(dá)成一致.1992年,簽署經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟條約,規(guī)定最遲在1999年1月1日之前建立經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟（EMU）.1994年成立了歐洲貨幣局（歐洲中央銀行的前身）.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（4）加入歐元區(qū)的趨同標(biāo)準(zhǔn)1997年穩(wěn)定與發(fā)展條約規(guī)定,加入EMU的國家 必須滿足以下標(biāo)準(zhǔn)： 財(cái)政赤

13、字：不得超過GDP的3%.公共債務(wù)：不得超過GDP的60%.國債利率：平均長期國債利率不得超過最低通漲率的三個成員國的平均國債利率的2%.匯 率：匯率在最后兩年內(nèi)必須保持在ERM-2確定的中心匯率15%范圍內(nèi),并相對穩(wěn)定.通 脹 率：不得高于三個最低通脹率國家的1.5%.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（5）歐元誕生1995年正式確定歐元（Euro）的名稱.1998年,歐洲中央銀行正式成立.1998年底,各成員國貨幣與歐元之匯率被永久固定下來 .1999年1月1日,歐元正式啟動（1999年

14、至2001年為歐元啟動的過渡期）.2002年7月1日,歐元現(xiàn)鈔與硬幣正式進(jìn)入流通.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University1.歐盟的組織機(jī)構(gòu)2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University2.歐盟的主要法律文件1992年,馬斯特里赫特條約：屬于政治聯(lián)盟條約,創(chuàng)立歐洲聯(lián)盟. 1997年,穩(wěn)定與增長公約1997年,阿姆斯特丹條約：賦予歐洲議會更多權(quán)力. 2007年,里斯本條約：對歐盟的決策方式和機(jī)構(gòu)設(shè)置等都進(jìn)行了

15、大刀闊斧的革新.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（三）歐盟與歐元區(qū)的優(yōu)勢1.歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的歷史文化背景2.歐元樂園2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University1.歐盟建立的歷史淵源與背景（1）歐洲一體化的歷史文化淵源（2）二戰(zhàn)前后歐美地位的變化（3）毛澤東對施羅德的告誡2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Unive

16、rsity（1）歐洲一體化的歷史文化淵源雷鈺（歐洲一體化與歐盟國家社會政策一書作者）：尋求歐洲統(tǒng)一幾乎貫穿整個歐洲歷史.歐洲人普遍認(rèn)為,歐洲原本是一個統(tǒng)一整體,各國文明皆發(fā)端于古希臘、古羅馬文明,西羅馬帝國滅亡后,統(tǒng)一的歐洲才分崩離析,兵連禍結(jié).他們一直都在謀求重建一個歐洲大帝國,實(shí)現(xiàn)宗教、文化、政治、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的全面統(tǒng)一.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（2）二戰(zhàn)前后歐美地位的變化二戰(zhàn)前,歐洲以其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力曾長期稱雄于世界.一戰(zhàn)前夕,世界外匯儲備依次是：英鎊（64%）、法郎（15%）

17、、馬克（15%）.二戰(zhàn)后,歐洲國家的世界地位大幅度下降.戰(zhàn)后的歐洲成 為一片廢墟,德、意戰(zhàn)敗,英國海外殖民地獨(dú)立.美國成為了世界的政治與經(jīng)濟(jì)中心.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（3）毛澤東對施密特的告誡1975年10月,西德總理施密特訪華,受到毛澤東的接見.毛澤東說：歐洲是一塊肥肉,美蘇都想吃,雙方都把重兵擺在歐洲.歐洲國家太多、太散、太軟,應(yīng)該聯(lián)合起來,對付美蘇爭奪的威脅,維持自己的安全與和平,不要有什么幻想.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Departme

18、nt Of Finance,Xiamen University2.歐元樂園（1）增強(qiáng)歐洲的經(jīng)濟(jì)實(shí)力（2）歐元樂園（3）歐元的重要性2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（1）增強(qiáng)歐洲的經(jīng)濟(jì)實(shí)力歐盟內(nèi)部之間實(shí)行自由貿(mào)易,沒有關(guān)稅壁壘；歐盟內(nèi)部人員、資金也自由流動.在經(jīng)濟(jì)上（目前政治上部分）一致對外.如：6月份多倫多G20峰會上,歐美之間就是否征收銀行稅、退出刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃等方面存在較大的分岐.又如：對中國部分出口歐洲的商品征收統(tǒng)一的反傾銷稅等.經(jīng)濟(jì)一體化極大地促進(jìn)了歐盟成員國的經(jīng)濟(jì)增長以及歐盟的經(jīng)濟(jì)

19、實(shí)力.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（2）歐元樂園匯率不再波動,利于防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)出行者省錢省心,簡化流通手續(xù),降低成本價格透明可促進(jìn)歐洲內(nèi)貿(mào)公債較高的成員國可得到德國式的低通脹和低利率德國也希望歐元不像馬克那樣堅(jiān)挺（促進(jìn)出口）增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力,提高競爭力：歐盟在與美國和日本等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的競爭中處於有利地位.增加社會消費(fèi),刺激企業(yè)投資一種可替代美元的儲備貨幣有望誕生.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen U

20、niversity（3）歐元的重要性1999年,法國時任總統(tǒng)希拉克認(rèn)為：“歐洲能夠而且應(yīng)該成為未來多極世界的頭號大國.實(shí)施歐元是歐洲在沒有動用槍炮的情況下實(shí)現(xiàn)的一次巨大變革,其首要目的在于不受別人擺布.”注：歐盟的崛起與歐元的誕生損害到了誰的利益？2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（四）歐元區(qū)制度設(shè)計(jì)有“原罪”？1.“原罪”說的由來2.制度設(shè)計(jì)確實(shí)存在一些缺陷2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Universi

21、ty1.“原罪”說的由來原罪(Original sin)一詞來自基督教的傳說,它是指人類與生俱來的、洗脫不掉的“罪行”.圣經(jīng)中的原罪與本罪：原罪是始祖犯罪所遺留的罪性與惡根,本罪是各人今生所犯的罪.2010年3月28日,紐約時報(bào)刊登一篇評論,提出歐元“原罪說”.認(rèn)為設(shè)計(jì)者當(dāng)初硬把經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和貨幣情況較好的北歐國家和情況較差的南歐國家弄到一起,建立一個超越主權(quán)國家的區(qū)域貨幣聯(lián)盟,一個錯誤的開始只會有一個悲慘的結(jié)局.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University2.制度設(shè)計(jì)確實(shí)存在一些缺陷（1）貨幣政策與財(cái)

22、政政策不協(xié)調(diào)（2）聯(lián)盟紀(jì)律約束力有限（3）成員國勞動生產(chǎn)率差異很大（4）退出機(jī)制不健全2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（1）貨幣政策與財(cái)政政策不協(xié)調(diào)歐洲貨幣統(tǒng)一了,財(cái)政政策卻毫無協(xié)調(diào).歐元區(qū),是多個主權(quán)國家共享一個單一貨幣.最基本的經(jīng)濟(jì)理論告訴我們,如果各國的經(jīng)濟(jì)政策存在不一致性,特別是財(cái)政政策,就會對這樣一個貨幣聯(lián)盟造成沖擊.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（2）聯(lián)盟紀(jì)律約束力有限穩(wěn)

23、定與增長公約規(guī)定加入歐元區(qū)的趨同標(biāo)準(zhǔn)（即前述的財(cái)政赤字不超過GDP的3%,公共債務(wù)不超過GDP的60%） ,但對如何執(zhí)行并無說法（只是規(guī)定了罰款）.英格蘭銀行1998年的一份機(jī)密文件指出了英國不加入單一貨幣的原因之一：一旦某國赤字嚴(yán)重超標(biāo),必將引起大亂；因?yàn)闅W洲央行禁止通過直接借款給政府對一國施救.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（3）成員國勞動生產(chǎn)率差異很大德國和荷蘭等國家的勞動生產(chǎn)率較高,這一優(yōu)勢為這些國家實(shí)現(xiàn)出口拉動型經(jīng)濟(jì)增長提供了有利條件.但是,PIIGS的勞動生產(chǎn)率較低,這一狀況

24、使這些國家只能依靠政府財(cái)政支出維持高工資和高福利成本.有人評價PIIGS這些歐元區(qū)邊緣國家：它們夠浪漫,好享受；但不夠勤奮,不肯捱苦；不懂精打細(xì)算,有異于德國等中北歐國家,因此經(jīng)濟(jì)一向落后.歐元區(qū)的低利率政策,使它們可大舉借貸,來刺激樓市,增加消費(fèi),從而推高工資,后果是債務(wù)高、財(cái)赤高.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（4）退出機(jī)制不健全歐元區(qū)的退出機(jī)制可以形象地比喻為上山容易下山難,退出的準(zhǔn)則和條理缺失,客觀上不具備退出的技術(shù)條件.歐盟條約要求除丹麥和英國之外的每一個歐盟成員國具有在未來某

25、一個時候成為歐元區(qū)成員國的契約責(zé)任.強(qiáng)制的驅(qū)逐或自愿的退出從技術(shù)上來講都是不合法的,或至少它需要全部27個成員國的批準(zhǔn)(一個陷入困境的成員國批準(zhǔn)自己被驅(qū)逐是很奇怪的一件事情).評價：歐元區(qū)目前的制度設(shè)計(jì)導(dǎo)致的結(jié)果是：經(jīng)濟(jì)形勢好的時候,成員國都能受惠.但出現(xiàn)危機(jī)時,經(jīng)濟(jì)好的國家會受連累.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University三、歐債/歐元危機(jī)的產(chǎn)生與演變（一）1992年的英鎊危機(jī)（二）2010年的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)（三）歐債/歐元危機(jī)的外在原因（四）歐債/歐元危機(jī)：中國的機(jī)遇2022/9/23Cop

26、yRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（一）1992年的英鎊危機(jī)1.基本情況2.背景3.原因4.索羅斯的分析與作為2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University1. 基本情況英國在歐共體第一次擴(kuò)容（1973年）時加入歐盟.德、英、法一直是歐盟的“發(fā)動機(jī)”.1992年9月,因英鎊貶值超過5%而被迫退出ERM.英國仍然是歐盟的成員國,但至今未加入歐元區(qū).2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department

27、 Of Finance,Xiamen University2.背景1990年10月,德國統(tǒng)一.德國因向原東德地區(qū)注入大量資金而形成強(qiáng)大的通脹壓力.為防范通脹,德國開始加息.1991年12月,前蘇聯(lián)解體.1992年2月, 簽署馬斯特里赫特條約.當(dāng)時,英國經(jīng)濟(jì)一直不景氣,英鎊被高估（1：2.95）.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University3.原因索羅斯：所有匯率制度都是有缺陷的.ERM存在兩大缺陷：西德央行在ERM中扮演的雙重角色,既是ERM的中流砥柱,又是馬克穩(wěn)定的守護(hù)神.1992年,ERM的缺陷暴

28、露無遺.-德央行實(shí)行與歐盟其他國家不同的貨幣政策（加息）.-德央行不配合政府的財(cái)政政策（德憲法賦予央行穩(wěn)定貨幣的職責(zé)）.-德央行為其自身的生存而戰(zhàn)（馬約威脅到德國央行的生存）.-美國打擊歐盟？2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University4.索羅斯的分析與作為索羅斯:“要推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程,最要緊的是強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,尤其是對于充當(dāng)歐洲發(fā)動機(jī)的國家而言,經(jīng)濟(jì)實(shí)力如果差強(qiáng)人意,就會不堪重負(fù).”“我在決定是否攻擊英鎊時,很高興地看到:英國正好處于這樣一種相當(dāng)難受的境地.這就意味著英鎊貶值的基本條件已經(jīng)具備了.

29、” 英國當(dāng)時何以難受？因經(jīng)濟(jì)不景氣而出現(xiàn)了英鎊貶值,為了防止英鎊貶值從而繼續(xù)留在ERM當(dāng)中,英國必須加息（因?yàn)橹竿聡鴾p息是不可能的）,但這會導(dǎo)致英國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退.2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University索羅斯的分析與作為（續(xù)）1992年中旬,索羅斯一人就動用了100億美元參與了英國政府的較量.他拋售了70億美元的英鎊,買入60億美元的馬克,又購買了5億美元的英國股票,并賣出德國股票.據(jù)說,索羅斯在此役中賺到了10億美元.15日（“黑色星期三”）晚,英國宣布英鎊退出ERM.1993年1月1日英

30、國觀察家頭版稱索羅斯為“打擊銀行的人”.3月14日倫敦標(biāo)準(zhǔn)頭版稱其為“宇宙的主宰.”2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（二）2010年的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)1.希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的起因與演變2.深層次原因2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University1.希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的起因與演變（1）開端（2）發(fā)展（3）蔓延（4）升級2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of

31、Finance,Xiamen University（1）開端2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（2）發(fā)展2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（3）蔓延2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（4）升級2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Fina

32、nce,Xiamen University2.深層次原因（1）希臘是個作弊生（2）全球金融海嘯導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（1）希臘是個作弊生-高盛幫助希臘創(chuàng)造條件加入了歐元區(qū)-貨幣掉期（SWAP）-高盛從德國銀行手中購買CDS（信用違約掉期）-PIIGS的CDS的價格走勢2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University高盛幫助希臘創(chuàng)造條件加入歐元區(qū)2000年,希臘加入歐元區(qū)時,是達(dá)

33、不到穩(wěn)定與發(fā)展公約 規(guī)定的要求的.關(guān)鍵的問題就在于其財(cái)政赤字占GDP的5.2%（高于規(guī)定的3%上限）.這時,熱情的高盛向希臘政府伸出了援助之手.為希臘量身定做出一套“貨幣掉期交易”方式,為其掩蓋了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù),以符合歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn).結(jié)果是：希臘財(cái)政赤字占GDP的1.5%,以優(yōu)等生的身份進(jìn)入了歐元區(qū).2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University貨幣掉期（SWAP）2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Un

34、iversity高盛希臘政府借給希臘100億美元.以“過往延伸匯率”1.19（而不是以市場匯率1.35）折成84億歐元.按市場匯率只能是74億歐元.分10-20年分期償付美元債務(wù).希臘政府獲得這筆債券發(fā)行收入之后,以84億歐元計(jì)入資產(chǎn)方,這樣就使得10億歐元的債務(wù)變沒了.據(jù)參與2001年交易的人士稱,希臘和高盛之間的交易涉及將價值超過100億歐元(合135億美元)以美元、日圓計(jì)價的希臘國債換為歐元,付息時間延續(xù)到2019年,后一屆希臘政府又將付息時間延長到了2037年.高盛還為希臘設(shè)計(jì)了多種斂財(cái)卻不會使負(fù)債率上升的方法.如牽線希臘與15家銀行達(dá)成貨幣掉期協(xié)議,幫助希臘掩蓋真實(shí)赤字狀況,使得10

35、年來,希臘一再低報(bào)其預(yù)算赤字?jǐn)?shù)目.高盛從德國銀行手中購買CDS2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University高盛德國銀行0.1億歐元（立即支付）用于購買CDS10億歐元（以希臘發(fā)生倒債事件為觸發(fā)點(diǎn)）高盛通過SWAP幫助希臘進(jìn)入歐元區(qū),作為知情人它很明白:到了特定時刻,Swap將會到期,在希臘自身經(jīng)濟(jì)情況不斷惡化的情況下,肯定會推升希臘本就膨脹的赤字. 因此,高盛為了確保自己對希臘這筆借貸的資金安全,就向德國銀行購買了20年期的10億歐元CDS來分散風(fēng)險(xiǎn).在希臘主權(quán)危機(jī)沒有發(fā)生之前,CDS是很便宜的.高盛

36、利用它在希臘債務(wù)危急中的知情人地位,讓旗下基金一邊做空債務(wù)抵押債券,一邊收購廉價的CDS,一旦市場反轉(zhuǎn),債務(wù)抵押債券價格大幅下跌,CDS價格則會大幅上升,從而獲取暴利.PIIGS的CDS價格2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（2）全球金融海嘯導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退受發(fā)端于美國的全球金融海嘯的沖擊,希臘等歐元區(qū)國家出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率上升、（因刺激經(jīng)濟(jì)）債務(wù)和財(cái)政赤字占GDP的比重上升等現(xiàn)象.-經(jīng)濟(jì)增速下滑-失業(yè)率上升-CPI下降-公共債務(wù)占GDP比重上升-財(cái)政赤字占GDP比重上升2022/9/23

37、CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University歐元區(qū)GDP增速下滑2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University其中希臘的GDP增速：2007年為4.5%,2008年2%,2009年-1%.歐元區(qū)的失業(yè)率2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University希臘2009年的失業(yè)率達(dá)到9.5%.PIIGS的CPI2022/9/23CopyRightS

38、hanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University公共債務(wù)占GDP（%）2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University財(cái)政赤字占GDP（%）2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University注：為了防止因全球金融海嘯而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退,歐洲各國相繼實(shí)施了刺激經(jīng)濟(jì)方案,從而使財(cái)政赤字迅速增加.（三）歐債/歐元危機(jī)的外在原因1.直接誘因2.推波助瀾3.歐債/歐元危機(jī)：成長中

39、的煩惱2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University1.直接誘因2007年發(fā)端于美國的全球金融海嘯.2008年9月,雷曼兄弟倒閉.2008年10月,冰島國家頻臨破產(chǎn).經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃導(dǎo)致一些國家的財(cái)政狀況明顯惡化.一些學(xué)者指出下一次金融危機(jī)可能是主權(quán)債務(wù)危機(jī).2009年10月,迪拜債務(wù)危機(jī).2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University2.推波助瀾（1）誰在唱衰歐盟與歐元？（2）誰在做空歐盟與歐元？2022/9/23

40、CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University（1）誰在唱衰歐盟與歐元？格林斯潘（1999年）曾斷言：歐元將“短命”.2010年3月28日,紐約時報(bào)提出了歐元“原罪說”,2010年6月6日,英國星期日電訊報(bào)題：（12位倫敦頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測）歐元將在五年內(nèi)壽終正寢.2010年6月24日,索羅斯警告：德預(yù)算緊縮政策危險(xiǎn),歐元可能崩潰!2022/9/23CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University誰在唱衰歐盟與歐元？（續(xù)）美國時代認(rèn)為,歐元區(qū)消亡的日子可能屈指可數(shù).英國興業(yè)投資在路透社發(fā)布了驚悚金融故事歐元區(qū)危機(jī)的最終幻想,文章根據(jù)現(xiàn)實(shí)編撰了可怕的未來情節(jié)：2010年葡萄牙意大利兩國國債滯銷,歐洲銀行業(yè)重回國有化救助道路,歐元兌美元跌至0.57.2010年4月27日,美國三大評級機(jī)構(gòu)同時下調(diào)了PIIG