建筑行業(yè)動態(tài)分析：地方債發(fā)行量大幅增加城軌建設投資創(chuàng)新高

1、2019 年 04 月 07 日建筑2019Q1 地方債發(fā)行量大幅增加，2018 城軌建設投資創(chuàng)新高核心觀點：行業(yè)及政策動態(tài)：1）2019 年 4 月 3 日，新華社，引述中國城市軌道交通協(xié)會消息，截至 2018 年底，我國共有 63 個城市的城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批(含地方政府批復的 19 個城市)。其中，城軌交通線網(wǎng)建設規(guī)劃在實施的城市共計 61 個，在實施的建設規(guī)劃線路總長 7611 公里(不含已開通運營線路)。本周行情回顧本周（04.01-04.04）建筑行業(yè)（中信建筑指數(shù)）漲幅為+5.35%（HS300 為+4.90%）。本周行業(yè)漲幅前 5 為北方國際（+29.58% ）、全筑股份（+1

2、6.80%）、中鋼國際（+16.18%）、同濟科技（+12.88%）、麗鵬股份（+12.72%）；本周跌幅前 5 為啟迪設計（-6.90%）、博信股份（-2.28%）、*ST 毅達（-2.17%）、花王股份（-1.55%）、天域生態(tài)（-1.24%）。從行業(yè)整體市盈率來看，至 4 月 4 日行業(yè)市盈率（TTM，指數(shù)均值整體法）為 13.35倍，與上周相比有所提升，與去年同期相比行業(yè)市盈率下滑幅度接近 20%，接近2014 年 11 月水平。行業(yè)市凈率（MRQ）為 146，與上周相比也有所提升。當前行業(yè)市盈率（TTM）最低前 5 為中國建筑（7.14）、四川路橋（10.48）、中國電建（11.49

3、）、隧道股份（11.93）、龍元建設（14.09）；市凈率（MRQ）最低前 5 為葛洲壩（0.83）、中國中鐵（0.89）、中國中冶（0.91）、中國鐵建（0.97）、安徽水利（1.02）。本周建筑行業(yè)指數(shù)（CS）周漲幅+5.3%，漲幅較上周有所提升，強于深證成指（+5.14%）、上證綜指（+5.04%）和滬深 300（+4.90%）本周表現(xiàn)，周漲幅在 CS 29 個一級行業(yè)中排于第 17 位。本周建筑行業(yè)共 108 家公司錄得上漲，普漲趨勢明顯數(shù)量占比 90%；本周漲幅超過行業(yè)指數(shù)漲幅（-2.43%）的公司數(shù)量為 49 家， 占比 40%。本周建筑行業(yè)錄得上漲公司家數(shù)較上周均有所上升，漲幅超

4、過行業(yè)的家數(shù)低于上周，行業(yè)排名較上周有所提升，表明本周大市值標的表現(xiàn)較上周有所增強。從本周漲幅結構來看，漲幅排名前 10 的標的主要為國際工程承包、裝修裝飾、房屋路橋施工等相關標的，國際工程承包板塊的北方國際（+29.58%）、中鋼國際（+16.18%）、中工國際（+10.54%）漲幅位居前 10 范圍；裝修裝飾板塊的全筑股份（+16.80%）、風語筑（+11.17%）漲幅位于本周前列；房屋/路橋施工板塊的浦東建設（+11.18%）和上海建工（+10.70%）本周排名靠前；此外勘察設計板塊的同濟科技（+12.88%）和園林工程板塊的麗鵬股份（+12.72%）漲幅也位居前 10 范圍。本周政策/

5、要聞解讀從近期建筑行業(yè)熱點分布情況來看，兩條主線：一帶一路國際工程板塊及地產(chǎn)后周期裝修裝飾板塊的超額收益顯著。3 月以來，一帶一路板塊中的四大國際公司北方國際累計漲幅達 57.44%、中鋼國際 43.03%、中材國際 23.82%、中工國際 23.56%，而上周中國交建、中國鐵建等大型建筑央企亦一度形成較大漲幅。我們判斷直接驅動力量來自于 4 月下旬即將舉行的第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇的主題催化，同時上述公司在 2018 年或迎來了新簽合同增速等基本面的觸底反轉、或錄得了盈利能力的新高紀錄（請參見我們關于中鋼國際、中材國際等公司的年報點評），此前股價實質上已充分反映出較為悲觀的預期，而

6、較大的業(yè)績及發(fā)展空間預期差則有望帶來顯著的估值修復機遇。同期，裝修裝飾板塊的金螳螂累計漲幅達 12.28%、全筑股份達 24.93%、東易日盛達 19.89%、廣田集團19.27%，我們自今年初以來始終認為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈韌性較此前市場所普遍預期的更強，在今年“因城施策”及流動性、融資成本普遍改善的背景下，不應對地產(chǎn)行業(yè)過分悲觀。后期施工面積增速上行及 3 月以來主流房企銷售情況環(huán)比改善等情況也較大程度上支持了我們此前的判斷。根據(jù)中證網(wǎng)報道，3 月份全國地方債發(fā)行規(guī)模鎖定為 6245.13 億元，遠超過 2 月份的 3641.72 億元，創(chuàng)下 2018 年 10 月份以來的單月發(fā)行規(guī)模新高。根據(jù) w

7、ind 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至 4 月 3 日，2019 年全國地方政府債券發(fā)行累計額為 14066 億元，遠超2018 年一季度發(fā)行量，其中 1-3 月當月發(fā)行額分別為 4179.66 億元、3641.72 億元、6245.13 億元。根據(jù)中國日報消息，一季度發(fā)行的地方債主要以新增債為主，新增債中專項債發(fā)行規(guī)模大于一般債。一般債合計發(fā)行 6450 億元，專項債合計發(fā)行 6069 億元；按照募集資金用途，新增地方債合計發(fā)行 10559 億元，再融資地方債合計發(fā)行 1960 億元，尚未發(fā)行臵換債。1 月 9 日，全國人大常委會正式授權國務院提前下達 2019 年地方政府新增債務限額合計 1.39 萬億元

8、，2019 年一季度發(fā)行的新增債券規(guī)模已占提前下達限額的75.96%。今年擬安排地方政府專項債券 2.15 萬億元，比去年增加 8000 億元，為重點項目建設提供資金支持，為穩(wěn)投資、補短板、調結構發(fā)揮重要作用，新增專項債發(fā)行進度的提前為 2019 年地方基礎設施建設提供了資金來源，目前距離提前下發(fā)限額還有接近 3300 億元的新增地方債券發(fā)行空間，3 月 24 日在中國發(fā)展高層論壇 2019 年年會上，財政部部長劉昆表示今年將加快地方政府債券發(fā)行使用，爭取 9 月底前將全年新增地方政府債務限額 3.08 萬億元發(fā)行完畢。預計隨政府發(fā)行進度的平穩(wěn)均勻推進，后期基建項目執(zhí)行進度會持續(xù)加快。根據(jù)新華

9、社 4 月 3 日引述中國城市軌道交通協(xié)會消息，截至 2018 年底，我國共有 63 個城市的城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批(含地方政府批復的 19 個城市)。其中，城軌交通線網(wǎng)建設規(guī)劃在實施的城市共計 61 個，在實施的建設規(guī)劃線路總長 7611 公里(不含已開通運營線路)。2018 年下半年國家發(fā)改委重新啟動軌道交通的規(guī)劃審批工作，2018 年 7 月 13 日，國務院辦公廳頒布了國務院辦公廳關于進一步加強城市軌道交通規(guī)劃建設管理的意見（52 號文），提高了地鐵所在城市的人口、公共預算收入、政府債務等 12 道申報“門檻”。但此意見并未降低各地軌道交通建設的熱情，自 2018 年 12 月以來，多地

10、軌道交通計劃密集獲批。軌道交通是城市基礎設施將建設的重要抓手，根據(jù)城市軌道交通協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017 年全國軌道交通完成投資額達 4762億元，新增運營線路 868.9 公里。截至 2018 年底，我國（不含港澳臺）共有 35個城市開通城市軌道交通運營線路 185 條，運營線路總長度 728.7 公里，當年新增運營線路 4354.3 公里，規(guī)劃、在建線路規(guī)模穩(wěn)步增長，年度完成建設投資額創(chuàng)歷史新高。之后隨獲批軌道交通項目的正式落地開展，各區(qū)域軌交領域的設計龍頭及建設單位均有望受益。4 月 2 日，隨著財政部率先公布 2019 年度部門預算，中央部門預算集中公開，共102 個中央部門公布了各自預算

11、金額。在基礎建設相關領域，主要有如下數(shù)據(jù)：1）中央基本建設投資支出 2019 年預算為 5776 億元，預算數(shù)為上年執(zhí)行數(shù)的 107.4%，其中中央本級支出 1380 億元，對地方轉移支付 4396 億元；2）交通運輸部公開年度部門預算，其中一般公共預算支出 2019 年初預算數(shù)為 170.09 億元，比 2018 年執(zhí)行數(shù)增加 2.8 億元，增長 1.67%，重點保障了“一帶一路”、“長江經(jīng)濟帶”、“粵港澳大灣區(qū)”等國家戰(zhàn)略以及中央基建投資項目增加；3）水利中央基建投資 2019 年預算 859.12 億元，預算數(shù)為上年執(zhí)行數(shù)的 106%。4）交通運輸中央基建投資2019 年預算 80 億元

12、，預算數(shù)為上年執(zhí)行數(shù)的 111.7%。在我們的分析框架中，建筑行業(yè)估值更多反映出景氣度變化預期， 2018 年建筑行業(yè)整體行情低迷主要反映出市場對于投資增速的悲觀預期，即對于建筑行業(yè)需求端兩大方向基建及房地產(chǎn)在經(jīng)濟發(fā)展動能轉換，清理 PPP 項目、規(guī)范地方政府融資行為、資管新規(guī)下表外融資的逐步縮減背景下增長邊際的遞減預期。此預期受政策變動影響較大，但實質已在 2017 年下半年至 2018 年下半年得到了充分消化，2018 年 5 月以來基建投資增速持續(xù)低于 10%，處于近年的低位水平，但自2018 年 9 月起，基建投資增速持續(xù)回升，基建補短板的持續(xù)推進以及不斷改善的融資政策，驗證了我們對于

13、 2019 年投資增速、財政支出力度、企業(yè)信用及融資環(huán)境邊際改善的樂觀預期。2019 年全國基礎設施建設目標已明確，擬完成鐵路投資 8000 億元、公路水運投資 1.8 萬億元，再開工一批重大水利工程，加快川藏鐵路規(guī)劃建設，多地固定投資預期目標和重大項目計劃發(fā)布，國家重點建設區(qū)域包括長三角一體化、粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)建設以及農村地區(qū)等建設戰(zhàn)略已紛紛出臺，中央及各部委多次在基建補短板領域釋放積極信號，我們判斷后續(xù)相關基建項目進度或有望密集、加快推進。我們認為當下建筑行業(yè)的投資邏輯如下：1）市場擔心的政策收緊已經(jīng)不復存在， 目前全國基礎設施建設需求強勁，地域分布廣闊，有助于提升建筑行業(yè)的估值空間

14、，助力建筑行業(yè)的估值修復；2）市場關注的建筑企業(yè)融資環(huán)境已發(fā)生變化， 降準政策的實行、國家降低小微企業(yè)融資成本的目標，將有助于建筑企業(yè)融資， 在一定程度上弱化利率上行成本高企的沖擊和緩解融資難 窘境；3）市場關注的建筑企業(yè)業(yè)績增速下滑預期已有所改變，融資環(huán)境變化導致項目進度不及預期，建筑企業(yè)業(yè)績增速下滑，一旦融資環(huán)節(jié)改善，建筑企業(yè)業(yè)績增速有望企穩(wěn)提升。我們積極看好 2019 年基建增速的修復，建議重點關注大建筑央企、地方路橋及勘察設計企業(yè)、生態(tài)園林企業(yè)等投資機遇。核心觀點及投資建議建筑反彈仍在路上。當前建筑行情反映政策邊際改善下的估值修復，未來建筑行情能走多遠主要取決于：政策持續(xù)回暖+行業(yè)基本

15、面支撐+上市公司業(yè)績釋放。重點推薦：1） 基建任務主要承擔力量、估值及信用優(yōu)勢顯著、累計調整幅度較深的大建筑央企【中國鐵建】、【中國中鐵】、【中國交建】、【中國建筑】、【葛洲壩】等； 2） 主要地方路橋建設企業(yè)，【安徽水利】、【山東路橋】等；生態(tài)園林建設主要受益公司【東珠生態(tài)】（國家濕地公園第一股，現(xiàn)金流好， 負債率低，業(yè)績確定性強）、【嶺南股份】（“園林+”典范，文旅大有亮點，訂單成倍增長，業(yè)績持續(xù)釋放，估值優(yōu)勢顯著）等；民企融資政策主要受益公司，判斷其因信用問題導致的估值折價有望得到一定程度修復，重點推薦【蘇交科】、【東方園林】等重要標的；油價上漲趨勢較為明確，油氣開采服務及化學工程子行業(yè)

16、或有望受益于相關石油、石化企業(yè)經(jīng)營景氣度提升趨勢下的資本開支增加，重點推薦【中國化學】等。風險提示：經(jīng)濟下行風險、PPP 推進不及預期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財政增長緩慢風險等2018 城軌建設投資內容公布行業(yè)動態(tài)2019 年 4 月 3 日，新華社，中國城市軌道交通協(xié)會：截至 2018 年底，我國共有 63 個城市的城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批(含地方政府批復的 19 個城市)。其中，城軌交通線網(wǎng)建設規(guī)劃在實施的城市共計 61 個，在實施的建設規(guī)劃線路總長 7611 公里(不含已開通運營線路)。表 1：安信建筑重點跟蹤標的（WIND 一致預期，截 4 月 4 日）證券簡稱市值( 億元)最新收盤價周漲

17、幅相對 HS 300 漲幅2019 PE百利科技60.3719.252.18-2.7320.22大千生態(tài)20.8918.476.391.49-金螳螂325.4512.163.23-1.6812.57美尚生態(tài)100.6814.802.99-1.9119.91北方國際111.5814.5029.5824.6815.75東方園林221.288.243.91-0.999.06云投生態(tài)13.507.337.012.10-中設集團66.7421.272.95-1.9512.84中材國際146.478.429.494.598.58中國電建922.536.034.51-0.4010.26圍海股份65.565.

18、735.330.4314.60東易日盛56.2121.402.34-2.5616.83中衡設計41.9115.23-1.10-6.0115.88中國建筑2,649.026.313.10-1.806.44中國中冶716.223.705.110.2110.55中國中冶716.223.705.110.2110.55中國中鐵1,640.327.493.03-1.888.43文科園林38.727.555.740.8411.12鐵漢生態(tài)109.304.662.42-2.4915.95中國交建1,914.1513.689.354.459.63中工國際185.5916.6810.545.6311.77中國鐵建

19、1,582.7312.185.820.927.76嶺南股份102.159.976.181.279.47隧道股份245.247.806.271.3610.65啟迪設計36.2427.00-6.90-11.80-蒙草生態(tài)85.515.333.70-1.21-天域生態(tài)28.8911.95-1.24-6.14-中鋼國際90.237.1816.1811.2815.82安徽水利92.435.376.131.229.66中國化學337.426.845.720.8111.93鴻路鋼構48.929.342.30-2.609.47東珠生態(tài)64.4320.221.10-3.8010.34葛洲壩356.877.756

20、.751.856.88棕櫚股份76.435.149.364.46-富煌鋼構25.497.562.86-2.0520.90花王股份36.8410.80-1.55-6.4514.96杭蕭鋼構89.535.005.931.0318.35乾景園林25.605.123.02-1.89-麗鵬股份64.4320.221.10-3.8010.34精工鋼構65.363.610.56-4.3518.32資料來源：WIND、多家園林公司中標項目本周重大訂單和合作協(xié)議公告匯總表 2：本周訂單公告公告時間公司名稱公告內容項目類型金額（億元）公告類型20190401葛洲壩聯(lián)營體簽訂巴基斯坦Mohmand 電站項目（土建施

21、工總承包+機電金結EPC），項目合同金額折合人民幣 24. 75 億元，其中公司合同占比金額 87.08 億元。EPC24.75合同20190402美尚生態(tài)簽訂機場大道兩側景觀帶（江海大道金通三大道）工程施工圖優(yōu)化設計、施工總承包工程合同書，合同總價約 1. 27 億元。20190403海南瑞澤全資子公司預中標三亞市紅塘灣港灣森林公園與社區(qū)體育小公園景觀工程項目設計、施工總承包，中標價為 2368.04 萬元。20190403蒙草生態(tài)簽署設立通遼市綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)投資基金合作框架協(xié)議，基金預計總規(guī)模為 10.01 億元，其中公司出資 2.5 億元。資料來源：公司公告，其他重大公告1.27合同2.3

22、7中標合作協(xié)議表 3：本周經(jīng)營情況、定期報告等公告公告時間公司名稱公告內容公告類型激勵計劃向 341 名激勵對象授予 1296.62 萬股，占公司總股本的 3% ，授予價格為 5.86 元/股，為授予日 2019 年 3 月 20 日公司股票收盤價 13. 51 元/股的 43.38%。20190401華建集團20190401棕櫚股份公司控股股東變更為河南省豫資保障房管理運營有限公司，其擁有表決權的股份數(shù)量占上市公司總股本的 23.88%，公司實際控制人變更為河南省財政廳。20190401中衡設計截止目前，公司累計已回購股份 28.88 萬股，占公司總股本的 0.1049%，成交的最高價格為

23、12.17 元/股，成交的最低價格為 11.83 元/股，已支付的總金額 3487.9 萬元。20190401鐵漢生態(tài)2019 年第一季度，公司可轉換公司債券的轉股數(shù)量為 6598.07 萬股，轉債剩余金額為 8. 37 億元。20190401北方國際發(fā)布 2018 年年度報告，2018 年實現(xiàn)營收 99. 81 億元，同比增加 2.58%；歸母凈利潤 5. 89 億元，同比增加 18.01%。20190401中工國際發(fā)布 2018 年年度報告，2018 年實現(xiàn)營收 101.50 億元，同比減少 6.95%；歸母凈利潤 12. 00億元，同比減少 19.12%。公司因業(yè)績考核目標未達標及激勵對

24、象離職事由，注銷股票期權 764.5 萬份，已獲授但股份變動股份變動股份變動年報年報20190401中工國際尚未行權的股票期權的數(shù)量由 2101. 5 萬份調整至 1337 萬份，股票期權激勵對象的人數(shù)將由 294 人調整為 279 人。激勵計劃20190402東南網(wǎng)架公司控股股東部分解除股份質押，本次解除質押股份數(shù)為 1. 12 億股，占公司總股本的15.14%。20190402綠茵生態(tài)發(fā)布 2018 年年度報告，2018 年實現(xiàn)營收 5.11 億元，同比減少 26.56%；歸母凈利潤 1. 53 億元，同比減少 14.41%。20190402中國核建發(fā)行總額不超過 29.96 億元的可轉債

25、，初始轉股價格為 9.93 元/股，優(yōu)先配售 18.50 億元， 為本次公開發(fā)行可轉債總額的 61.74%，每股配售 1.141 元面值可轉債。20190403富煌鋼構2019 年 1-3 月份累計新簽銷售合同金額約人民幣 4.61 億元，截至 2019 年 3 月末，公司已中標尚未簽訂銷售合同的金額合計 17.86 億元，較上年同期增長 205.24%。股份變動年報股份變動經(jīng)營情況20190403嶺南股份因公司 3 名限制性股票激勵對象離職，回購注銷激勵對象持有的尚未解鎖的限制性股票共計 12.8 萬股，約占公司總股本 0.0125%，回購價格為授予價格 6.05 元/股。20190403鴻

26、路鋼構2019 年 1-3 月份累計新簽銷售合同額人民幣約 34.65 億元。其中工程訂單為 3.33 億元，材料訂單為 31.32 億元。激勵計劃經(jīng)營情況20190403鴻路鋼構公司控股股東解除部分股權質押，解除質押股數(shù)為 3132 萬股，占公司總股本的 7.67%。 股份變動20190404中國電建公司通過集中競價交易方式已累計回購股份數(shù)量為 104.63 萬股，占總股本的 0.01% ，購買的最高價為 5.84 元/股，購買的最低價為 5.59 元/股，累計已支付 605.09 萬元。股份變動20190404中國核建公開發(fā)行 29.96 億元可轉換公司債券，每股可配售 1.141 元面值

27、可轉債。股份變動20190404設計總院公司取得風景園林工程設計專項甲級資質，承接風景園林工程設計的類型和規(guī)模將不 受限制。20190404中衡設計公司擬使用不低于人民幣 3,000 萬元，不超過人民幣 6,000 萬元的自有資金以集中競價交易方式回購公司股份；回購價格不超過人民幣 15.88 元/股。資料來源：公司公告，市場表現(xiàn)：建筑裝飾本周上漲 5.35%，專業(yè)工程板塊漲幅大圖 1：建筑裝飾行業(yè)表現(xiàn)（%）圖 2：個股及子行業(yè)漲跌幅情況(%)資質認定股份變動資料來源：wind、資料來源：wind、行業(yè)動態(tài)2019 年 4 月 1 日，中國政府網(wǎng)，國務院批復橫琴國際休閑旅游島建設方案。2019

28、 年 4 月 1 日，中國政府網(wǎng)，河北交通投資集團公司 2019 年非公開發(fā)行公司債券通過上交所掛牌條件確認，意味著首單服務雄安新區(qū)建設公司債落地。本次公司債券募集資金 50 億元，其中 15 億元用于高速公路建設。2019 年 4 月 1 日，中國政府網(wǎng)，截止一季度末，湖北省水運建設固定投資累計完成 13.8億元，占年度目標 55 億元的 25.1%，較去年同期上漲 6%。2019 年 4 月 1 日，中國政府網(wǎng)，國務院總理李克強同新西蘭總理阿德恩舉行會談，兩國將深化農牧業(yè)、財政、金融、稅務、基礎設施建設等領域合作，擴大旅游合作和人文交流。2019 年 4 月 2 日，湖北日報，武漢市通過武漢市大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2019-2035 年）， 將按照“一城一園三中心”布局，建設一批特色鮮