公司財(cái)務(wù)管理課件第五章

1、第五章 財(cái)務(wù)管理基本觀念貨幣的時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬價(jià)值評估 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.第五章 財(cái)務(wù)管理基本觀念貨幣的時(shí)間價(jià)值Evaluation 第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值又稱資金時(shí)間價(jià)值，即貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。這種價(jià)值增值量的規(guī)定性與時(shí)間的長短成正比。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.

2、5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值又稱資金時(shí)間價(jià)值，即貨幣貨幣的時(shí)間價(jià)值（1）1：終值 FV 終值（將來值）是將當(dāng)前的一筆資金按復(fù)利利率計(jì)算至將來某一時(shí)刻的價(jià)值。 單利與復(fù)利 復(fù)利計(jì)算與單利計(jì)算的不同在于復(fù)利將投資所得的利息和原來的本金加在一起再產(chǎn)生利息，單利只有本金產(chǎn)生利息。復(fù)利終值計(jì)算公式：式中(1+r)n，通常稱作“一次性收付款項(xiàng)終值系數(shù)”，記作(FP，r，n)也可寫作：F=P(FP，r，n) Evaluation only.Created with Aspose.S

3、lides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.貨幣的時(shí)間價(jià)值（1）1：終值 FVEvaluation o終值例5-1，某企業(yè)向銀行借款100萬元，年利率10%，期限為5年，問5年后應(yīng)償還的本利和是多少? F=P(1+i)n=P(FP，i，n) =100(1+10%)5=100(FP， l0%，5) =l00l.6105=161(萬元)Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile

4、.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.終值例5-1，某企業(yè)向銀行借款100萬元，年利率10%，貨幣的時(shí)間價(jià)值（2）2：現(xiàn)值（PV） 現(xiàn)值是把將來某一時(shí)刻的資金按復(fù)利折算為當(dāng)前的值。 復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式 應(yīng)用 銀行存款、零存整取、住房貸款還款等Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.貨幣的時(shí)間價(jià)值（2）2：現(xiàn)值（PV）Evaluation o現(xiàn)值式中(1+r)-n，通常稱作“一次

5、收付款項(xiàng)現(xiàn)值系數(shù)”，記作(PF，r，n)可以直接查閱“1元復(fù)利現(xiàn)值表”。上式也可寫作：P=F(PF，r，n)。例5-2某投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)6年后可獲得收益800萬元，按年利率(折現(xiàn)率)12%計(jì)算，問這筆收益的現(xiàn)在價(jià)值是多少? P=F(1+i)-n=F(PF，i，n) =800(1+12%)-6=800(PF， 12%，6) =8000.5066=405(萬元)Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.現(xiàn)值式中(1+r

6、)-n，通常稱作“一次收付款項(xiàng)現(xiàn)值系數(shù)”，記貨幣的時(shí)間價(jià)值（3）3：年金（Annuity）它指等額等時(shí)間間隔的收入或支付的現(xiàn)金流量序列。如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等通常都采用年金的形式年金按收付款的方式有多種，如普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.貨幣的時(shí)間價(jià)值（3）3：年金（Annuity）Evaluat普通年金（1）普通年金又稱后付年金，是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末

7、等額的系列收付款項(xiàng)。以后凡涉及年金問題，如不作特殊說明均指普通年金。 年金終值（FVA） 它指年金中每項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值之和，計(jì)算公式： 年金終值系數(shù) 年金終值系數(shù)用于求年金終值，一般用FVIFA（r，n）表示，可查表獲得。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年金（1）普通年金又稱后付年金，是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等普通年金（1）例5-3某項(xiàng)目在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末向銀行借款100萬元，借款年利率和10%

8、，問項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本息的總額是多少? F=100 =100(F/A,10%,5) =l006.1051=611(萬元)Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年金（1）例5-3某項(xiàng)目在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末向銀行普通年金（1）-年償債基金年償債基金的計(jì)算(已知年金終值F，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)，清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。由于每次提取的等額準(zhǔn)備金

9、類似年金存款，因而同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，所以債務(wù)實(shí)際上等于年金終值，每年提取的償債基金等于分次存款A(yù)。也就是說，償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年金（1）-年償債基金年償債基金的計(jì)算(已知年金終值F普通年金（1）-年償債基金例2-4 某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，數(shù)額為1 000萬元，為此設(shè)立償債基金，年利率為10%，到期一次還清借款，問每年年末應(yīng)存

10、人的金額是多少? =1 0000.2154=215(萬元) 或： A=1 0001(FA,10%,4) =1 00014.64=215(萬元) Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年金（1）-年償債基金例2-4 某企業(yè)有一筆4年普通年金（2）年金現(xiàn)值 （PVA） 它指年金中每項(xiàng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。計(jì)算公式： 年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)用于求年金現(xiàn)值，一般用PVIFA（r，n）表示，可查表獲得。Eval

11、uation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年金（2）年金現(xiàn)值 （PVA）Evaluation on普通年金（2）例5-5租入某設(shè)備，每年年末需要支付租金120元，年利率為10%，問5年中租金的現(xiàn)值是多少?P=120 =120(P/A，10%，5) =1203.7908=455(元)Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profi

12、le .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年金（2）例5-5租入某設(shè)備，每年年末需要支付租金1普通年金（2）-年資本回收額年資本回收額的計(jì)算(已知年金現(xiàn)值P，求年金A) 資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)。其中未收回部分要按復(fù)利計(jì)息構(gòu)成償債的內(nèi)容，年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年

13、金（2）-年資本回收額年資本回收額的計(jì)算(已知年金現(xiàn)普通年金（2）-年資本回收額其計(jì)算公式為：A=P 式中方括號內(nèi)的數(shù)值稱作“資本回收系數(shù)”，記作(AP, i, n)，可直接查閱“資本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。上式也可寫作：A=P(AP, i, n)或A=P1(P/A, i, n)。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年金（2）-年資本回收額其計(jì)算公式為：A=P Eval普通年金（2）

14、-年資本回收額例2-6 某企業(yè)現(xiàn)時(shí)借得1 000萬元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%均勻償還，每年應(yīng)付的金額是多少? A=1 000 =1 0000.1770=177（萬元） 或： A=1 000 1(PA,12%,10) =l 000(15.6502) =10000.177=177(萬元)。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.普通年金（2）-年資本回收額例2-6 某企業(yè)現(xiàn)時(shí)借得1第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)的

15、衡量資本咨產(chǎn)定價(jià)模型Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)的衡量Evaluation only.風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)，通常是指企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。企業(yè)為了獲得較多的收益，往往需承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)較小，收益也較少。風(fēng)險(xiǎn)的種類從個(gè)別投資主體的角度分為：市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)從公司本身來看分為：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Evaluation only.Create

16、d with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)，通常是指企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性影風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、概率2、預(yù)期收益3、離散程度方差標(biāo)準(zhǔn)差Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、概率Evaluation only.風(fēng)險(xiǎn)的衡量4、標(biāo)準(zhǔn)離差率

17、標(biāo)準(zhǔn)差雖能表明風(fēng)險(xiǎn)大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。因?yàn)樵跇?biāo)準(zhǔn)差值相同的情況下，由于期望值不同，風(fēng)險(xiǎn)程度也不同。標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差值對期望值的比例，計(jì)算如下： 標(biāo)準(zhǔn)離差率=標(biāo)準(zhǔn)離差期望值100% 標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險(xiǎn)程度大；反之，表示風(fēng)險(xiǎn)程度小。 不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該通過它們的標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較分析。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.風(fēng)險(xiǎn)的衡量4、標(biāo)準(zhǔn)離差率Evaluation only.風(fēng)

18、險(xiǎn)和收益的衡量圖5-1 風(fēng)險(xiǎn)與概率分布計(jì)算資金利潤率的平方差和標(biāo)準(zhǔn)差見表標(biāo)準(zhǔn)差表明隨機(jī)變數(shù)在概率分布圖中的密集性程度。標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越密集，風(fēng)險(xiǎn)程度就越小如圖21所示。期望值E(Y)Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量圖5-1 風(fēng)險(xiǎn)與概率分布期望值E(Y)E風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線投資者的預(yù)期收益包括兩部分：一部分是投資者為推遲消費(fèi)現(xiàn)時(shí)收入而要求的時(shí)間因素的補(bǔ)償，即時(shí)

19、間價(jià)值；另一部分是投資者把現(xiàn)實(shí)確定收入變成未來不確定收入而要求的風(fēng)險(xiǎn)因素補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。無論在理論上還是在實(shí)踐上，都很難告訴投資者應(yīng)該為多少風(fēng)險(xiǎn)要求多少收益補(bǔ)償，只有投資者自己才能決定用多少收益補(bǔ)償一定量的風(fēng)險(xiǎn)是合適的。在這里，我們只是利用一些科學(xué)的方法來考察投資者權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的過程，從而說明投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市

20、場無差別曲線Evaluation風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量利用圖52可以說明投資者個(gè)人偏好在資產(chǎn)選擇中的作用。圖5-2個(gè)人偏 好在資產(chǎn)選擇 AI IIIII IVR圖5-2個(gè)人偏 好在資產(chǎn)選擇Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量利用圖52可以說明投資者個(gè)人偏好在資產(chǎn)選擇風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量根據(jù)圖52，位于第II象限的任何投資點(diǎn)都比A點(diǎn)優(yōu)越，因?yàn)樗鼈兊氖找娑即笥贏點(diǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)都小于A點(diǎn)。位于象限的任何投資點(diǎn)

21、都不如A點(diǎn)，因?yàn)樗鼈兊氖找娑夹∮贏點(diǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)都大于A點(diǎn)。在資產(chǎn)A與第I、第III象限中投資點(diǎn)之間的選擇，就要取決于投資者的個(gè)人偏好了。因?yàn)槲挥谶@兩個(gè)象限的投資點(diǎn)和A點(diǎn)相比，或者風(fēng)險(xiǎn)大但收益高(第I象限)；或者風(fēng)險(xiǎn)小但收益也小(第III象限)。冒險(xiǎn)的投資者可能會選擇第I象限中的投資點(diǎn)，而保守的投資者卻更愿意投資于第III象限中的資產(chǎn)。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量根據(jù)圖52，位于第II

22、象限的任何投資點(diǎn)都比經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量圖中資產(chǎn)A和資產(chǎn)C之間并沒有科學(xué)的方法確定哪一種資產(chǎn)優(yōu)于另一種資產(chǎn)，只有靠投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度進(jìn)行決策。盡管如此，我們?nèi)钥衫脠D22給出的坐標(biāo)系，尋找一定的方法來描述投資者的選擇方式，并考察這種選擇方式的規(guī)律，這就是無差別曲線，如圖53。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量圖中資產(chǎn)A和資產(chǎn)C之間并沒有科學(xué)的方法確經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量圖23

23、132465REvaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量圖23132465REvaluatio經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于其右下方無差別曲線上的任何投資點(diǎn)，即無差別曲線越高，投資效率或滿意程度就越大。無差別曲線代表了特定投資者對投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡標(biāo)準(zhǔn)，或者說代表了投資者為承擔(dān)

24、風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益補(bǔ)償。無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變,他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。圖53中1、2、3和4、5、6分別代表保守和較冒險(xiǎn)投資者的無差別曲線。曲線1、2、3比曲線4、5、6上升得快，即較保守的投資者對同量風(fēng)險(xiǎn)上升要求較高的收益補(bǔ)償。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益

25、的衡量圖54中以IA和IB為標(biāo)志的曲線分別代表投資者A和B的無差別曲線。對于投資者A來說，期望收益率為5%的零風(fēng)險(xiǎn)投資與另一期望收益率為7%、風(fēng)險(xiǎn)=1.5的資產(chǎn)投資是無差別的。而對于投資者B來說，期望收益率為5%的無風(fēng)險(xiǎn)投資與期望收益率為9%、風(fēng)險(xiǎn)=1.5的投資是無差別的。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量圖54中以IA和IB為標(biāo)志的曲線分別代經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量圖54RIAIBEv

26、aluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量圖54RIAIBEvaluation 風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量從圖54中可知，為補(bǔ)償同樣風(fēng)險(xiǎn)，投資者B比A要求更高的收益率，因此，可以說投資者B比A更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡感使得投資者B要求更高的風(fēng)險(xiǎn)增加率。如上例中投資者B要求4%的風(fēng)險(xiǎn)增加率以補(bǔ)償=1.5的風(fēng)險(xiǎn)，而對同一風(fēng)險(xiǎn)，投資者A只要求2%的風(fēng)險(xiǎn)增加率。也就是說，無差別曲線的斜率越大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程

27、度就越大。：預(yù)期利潤率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤率+風(fēng)收益率 風(fēng)險(xiǎn)收益率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和反映風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率有著正比例關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)是一個(gè)常數(shù)系數(shù)，其大小取決于投資者的王觀要求。愿意冒較大風(fēng)險(xiǎn)追求較高預(yù)期利潤者，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)就小些；否則就大些(但風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)應(yīng)大于零)。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量從圖54中可知，為補(bǔ)償同樣風(fēng)險(xiǎn)，投資者B比第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型-投資

28、組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 可分散風(fēng)險(xiǎn)(Diversifiable Risk) ：公司特有風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)(Nondiversifiable Risk) ：市場風(fēng)險(xiǎn)Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型-投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量投資投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量圖27 風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖總風(fēng)險(xiǎn)證券種類Evaluation only.Created with Aspose.Slid

29、es for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量圖27 風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖總風(fēng)險(xiǎn)證券種類投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量系數(shù)的計(jì)算 由于可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過投資多樣化效應(yīng)而以消除，因此，投資者更關(guān)心的是不可分散風(fēng)險(xiǎn)對投資組合的影響。對于不可分散風(fēng)險(xiǎn)通常是采用系數(shù)來計(jì)量。系數(shù)實(shí)質(zhì)上是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用于反映個(gè)別證券收益的變動相對于市場收益變動的靈敏程度。其計(jì)算公式為： Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Clien

30、t Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量系數(shù)的計(jì)算 Evaluation 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量例如，某投資者持有三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為50%、30%和20%，則 =50%2.0+30%1.0+20%0.5 =1.4%Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pt

31、y Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量例如，某投資者持有三種股票構(gòu)成的證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)證券f與風(fēng)險(xiǎn)證券i(或證券組合)進(jìn)行組合，無風(fēng)險(xiǎn)證券f的預(yù)期收益率為Rf=0；風(fēng)險(xiǎn)證券i的預(yù)期收益率為Ri，風(fēng)險(xiǎn)為i。投資比例分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則 組合收益和組合風(fēng)險(xiǎn)p2分別為： Rp=Wf Rf+ Ri p2= Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf WifiEvaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 200

32、4-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 Eval投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量由于證券f為無風(fēng)險(xiǎn)證券，所以f=0，則fi=0，因此 p= Wii 上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券i的投資比重，就可以減少組合投資的風(fēng)險(xiǎn)。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量由于證券f為無風(fēng)險(xiǎn)

33、證券，所以f=0，投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模式的基本假定資本資產(chǎn)定價(jià)模式(Capital Assets Pricing Model，簡稱CAPM)是在馬柯威茨的證券組合理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種證券投資理論。它試圖揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。由于該理論論證嚴(yán)謹(jǐn)，可操作性強(qiáng)，能較好地解釋證券投資的一些基本問題，因而它在西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論中占有重要地位。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose

34、Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模式的基本假定Evalu投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)：(1)所有的投資者都追求單期最終財(cái)富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。(2)所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率借人或貸出資金，其數(shù)額不受任何限制，市場上對任何賣空行為無任何約束。(3)所有的投資者對每一項(xiàng)資產(chǎn)收益的均值、方差的估計(jì)相同，即投資者對未來的展望相同。 (4)所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)(即可按市價(jià)賣出，且不發(fā)生任何交易費(fèi))。(5)無任何稅收。(6)所有的投資者都是價(jià)格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場

35、價(jià)格。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)：Eval投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資金借貸與有效邊界1958年，耶魯大學(xué)教授詹姆森托賓提出，若能以相同利率自由借入或貸出資金，則所有的投資選擇都在一條直線上。如圖58所示 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5

36、.2.0.0.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資金借貸與有效邊界Evaluatio投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量圖28RpRpMJAB Z N RfEvaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量圖28RpRpMJAB Z N 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量在資本市場均衡的條件下，每種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)所占的比重必然恰好等于該項(xiàng)資產(chǎn)在所有資產(chǎn)的市場價(jià)值

37、中所占的比重，即： Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量在資本市場均衡的條件下，每種風(fēng)險(xiǎn)性資投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量投資者若把全部資金按上述投資比重，分散到全部證券中，這樣的證券組合就是市場組合，這種組合的作用是模擬市場，與市場取得相同風(fēng)險(xiǎn)與收益，與市場保持一致。如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度較低，他除了運(yùn)用自有的資金外，還通過資本市場，向風(fēng)險(xiǎn)回避程度較高的投資者借人資金，也就是將無風(fēng)險(xiǎn)

38、資產(chǎn)賣給風(fēng)險(xiǎn)回避者，然后將全部資金用于購買預(yù)期收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大的市場投資組合，由此而形成的投資組合稱為“借人投資組合”(Borrowing Portfolio)，即直線MZ部分 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量投資者若把全部資金按上述投資比重，分投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量現(xiàn)舉例說明，假設(shè)證券市場有關(guān)資料如下： 市場投資組合 政府債券期望收益率 14% 10% 標(biāo)準(zhǔn)差 0.2

39、0 0假設(shè)投資者A的資金總額為1 000元，如果他以無風(fēng)險(xiǎn)利率借人200元，與原有的1000元資金一起(共計(jì)1 200元)投入市場投資組合，由此形成的借人投資組合的期望投資收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：RP=1.214%+(-0.2)10%=14.8%P=1.200.20=0.24如果投資者A以風(fēng)險(xiǎn)利率貸出資金200元，則用于購買市場投資組合的資金只剩下800元，即市場投資組合的比重為80%，而無風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資比重為20%。由此形成的貸出投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：RP=0.8014%+0.2010%=13.2%P =0.800.20=0.16Evaluation only.Created with

40、 Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量現(xiàn)舉例說明，假設(shè)證券市場有關(guān)資料如下投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資本市場線(The Capital Market Line，CML)以上討論是假設(shè)在市場均衡的條件下，資金的借入數(shù)等于資金的貸出數(shù)，即資本市場借貸利率相等。如果投資者對所有資產(chǎn)收益的概率分布的預(yù)期是一致的，那么投資者面臨的有效組合就是一致的，他們都會試圖持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場投資組合M的一個(gè)組合?；蛘哒f，任何一個(gè)投資者都會在直線RfMZ上選點(diǎn)，

41、直線nMZ是所有投資者的有效組合，通常稱為“資本市場線”，(如圖58)。CML描述了期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系，位于資本市場線上的每一點(diǎn)都代表效率投資組合。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資本市場線(The Capital 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資本市場線與縱軸的截距為Rf，斜率()為(Rm-Rf)/p。CML線可由下列方程表達(dá)： RP=Rf+ 上式表明，任意有效投資組合

42、的期望收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢酬之和，該風(fēng)險(xiǎn)溢酬等于(Rm-Rf)m與該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量資本市場線與縱軸的截距為Rf，斜率(投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量對于資本市場線，必須注意以下幾點(diǎn)：只有有效的投資組合才落在資本市場線上，其余將落在其下。只有有效投資組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差存在上述簡單形式的線性關(guān)系，非有效組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差之間沒有這種簡單

43、的關(guān)系。資本市場線斜率表示期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的比例關(guān)系(Mr.-Rf)m，即單位風(fēng)險(xiǎn)收益率。市場證券組合在CML上，顯然有：Rp=Rf+p Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量對于資本市場線，必須注意以下幾點(diǎn)：E投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量證券市場線(The Security Market Line，SML) 資本市場線所表示的是由市場投資組合(M)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所構(gòu)成的有效投資組合的收

44、益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而個(gè)別證券或有效、無效投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可用證券市場線(SML)表示。 Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量證券市場線(The Security投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量假設(shè)現(xiàn)行政府債券利率(Rf)為6%，且市場證券平均收益率(Rm)為10%，則市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬就等于4%(10%-6%)；如果j =0.5則第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬為2%(4%0.5)；由此可計(jì)算出第

45、j種證券要求的預(yù)期收益率為：Rj=6%+0.5(10%-6%)=8%如果第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)較大，且j=2.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率為：Rj =6%+2.0(10%-6%)=14%如果第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)相同，j=1.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率與市場報(bào)酬率相等，即：Rj=6%+1.0(10%-6%)=10% 上式也稱為證券市場線方程，如圖59所示Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)

46、與收益的衡量假設(shè)現(xiàn)行政府債券利率(Rf)為6%，投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量證券市場線（圖29 ）Rf=6% 14%Rm=10% 8%2%4%8%SML0.51.02.00RjEvaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量證券市場線（圖29 ）Rf=6% 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量有關(guān)證券市場線的幾點(diǎn)說明： (1)在證券市場線上的個(gè)別證券或證券組合，是就風(fēng)險(xiǎn)和收益而言的一種均衡狀態(tài)?；蛘哒f，在均衡

47、條件下，所有證券都將落在一條直線上證券市場線，無論組合是有效的，還是無效的。 (2)根據(jù)投資組合理論，任一證券對市場投資組合的邊際貢獻(xiàn)等于該證券的期望收益率；對市場投資組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際影響是該證券與市場投資組合的協(xié)方差，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險(xiǎn)，而是采用相對協(xié)方差概念，即系數(shù)。(3)證券市場線(SML)的斜率不是系數(shù)，而是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬，可表示為： Evaluation only.Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量有關(guān)證券市場線的幾點(diǎn)說明：Evalu投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量pE（RP）E（Rm）mM（0，Rf）F無風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合線風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合線Evaluation only.Created with As