國(guó)際金融-第八章課件

1、國(guó)際金融第八章 國(guó)際資本流動(dòng)1國(guó)際金融第八章 國(guó)際資本流動(dòng)1第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)概述概念： 國(guó)際資本流動(dòng)有時(shí)也稱為國(guó)際資本移動(dòng)，是指資本跨越國(guó)界的移動(dòng)過程，在絕大多數(shù)情況下，這個(gè)過程是通過國(guó)際間的貸款、有價(jià)證券買賣或其他財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的交易來完成的。 2第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)概述概念： 國(guó)際資本流動(dòng)有時(shí)也稱為國(guó)際資國(guó)際資本流動(dòng)按時(shí)間長(zhǎng)短劃分長(zhǎng)期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)按采取的具體方式外國(guó)直接投資國(guó)際證券投資國(guó)際貸款3國(guó)際資本流動(dòng)按時(shí)間長(zhǎng)短劃分長(zhǎng)期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)按采取的具外國(guó)直接投資具體方式包括：在東道國(guó)開辦獨(dú)資企業(yè)；收購(gòu)或合并國(guó)外企業(yè)；與東道國(guó)企業(yè)合資開辦企業(yè)；對(duì)國(guó)外企業(yè)進(jìn)行一定比例以上的股權(quán)投資

2、；利潤(rùn)再投資。4外國(guó)直接投資具體方式包括：4國(guó)際證券投資是指通過購(gòu)買各種有價(jià)證券（主要包括股票、債券、票據(jù)和國(guó)庫(kù)券等）進(jìn)行的國(guó)際性投資。根據(jù)期限是否超過年分為長(zhǎng)期證券投資短期證券投資與直接投資相比，證券投資更自由，更便捷，更具流動(dòng)性。主要工具：國(guó)際債券和歐洲票據(jù)5國(guó)際證券投資是指通過購(gòu)買各種有價(jià)證券（主要包括股票、債券、票國(guó)際貸款 是不同國(guó)家的借貸雙方主要通過銀行進(jìn)行的傳統(tǒng)融資活動(dòng)。根據(jù)貸款期限是否超過年分為中長(zhǎng)期貸款短期貸款6國(guó)際貸款 是不同國(guó)家的借貸雙方主要通過銀行進(jìn)行的傳統(tǒng)融資活動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng)的歷史與現(xiàn)狀二戰(zhàn)后國(guó)際資本流動(dòng)歷史歐洲資本時(shí)期二戰(zhàn)結(jié)束初期，官方資本流動(dòng)為主。石油資本時(shí)期20世

3、紀(jì)70年代開始，以銀團(tuán)貸款為主體的私人資本流動(dòng)。債務(wù)危機(jī)時(shí)期20世紀(jì)80年代開始全球化流動(dòng)時(shí)期20世紀(jì)80年代末7國(guó)際資本流動(dòng)的歷史與現(xiàn)狀二戰(zhàn)后國(guó)際資本流動(dòng)歷史7國(guó)際資本流動(dòng)的歷史與現(xiàn)狀國(guó)際資本流動(dòng)的現(xiàn)狀國(guó)際直接投資是主要形式；國(guó)際證券投資迅速增長(zhǎng)；國(guó)際銀行業(yè)融資發(fā)展平穩(wěn)。8國(guó)際資本流動(dòng)的歷史與現(xiàn)狀國(guó)際資本流動(dòng)的現(xiàn)狀8國(guó)際資本流動(dòng)的利弊分析對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)資本輸入國(guó)的影響對(duì)資本輸出國(guó)的影響9國(guó)際資本流動(dòng)的利弊分析對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響9國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)有促進(jìn)作用資本在世界范圍內(nèi)有效配置促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和各國(guó)國(guó)際收支平衡國(guó)際直接投資促進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)全球傳播全球分散證券投資風(fēng)

4、險(xiǎn)10國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)有促進(jìn)作用對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的不利影響投機(jī)性短期資本流動(dòng)加劇匯率波動(dòng)，加劇金融危機(jī)的可能性降低了各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的國(guó)際傳遞者11對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的不利影響11國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)資本輸入國(guó)的影響對(duì)國(guó)內(nèi)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄投資缺口，提高投資水平提高投資效率，創(chuàng)造就業(yè)和稅收必須用于生產(chǎn)領(lǐng)域，而不能用于消費(fèi)和投機(jī)12國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)資本輸入國(guó)的影響對(duì)國(guó)內(nèi)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響12對(duì)國(guó)際收支的影響金融帳戶順差擴(kuò)大，但到期會(huì)流出對(duì)匯率的影響浮動(dòng)匯率下：匯率升值固定匯率下：本幣升值壓力，政府需要沖銷干預(yù)對(duì)利率和通貨膨脹率的影響促進(jìn)該國(guó)利率與國(guó)際利率一致對(duì)

5、通貨膨脹的影響取決于資本流入的形式，總體上使物價(jià)上升。13對(duì)國(guó)際收支的影響13國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)資本輸出國(guó)的影響利用海外投資機(jī)會(huì)，獲得投資收益改善經(jīng)常帳戶（收益回流、帶動(dòng)商品出口）利用海外廉價(jià)生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額不利影響：減少國(guó)內(nèi)投資、生產(chǎn)、就業(yè)和稅收來源；增加金融帳戶逆差。14國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)資本輸出國(guó)的影響利用海外投資機(jī)會(huì)，獲得投資收益第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)和動(dòng)因趨勢(shì)國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)大15第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)和動(dòng)因趨勢(shì)15第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)和動(dòng)因國(guó)際資本流動(dòng)的形式多樣化私人資本成為國(guó)際資本流動(dòng)的主角國(guó)際資本供求趨向緊張化且爭(zhēng)奪加劇發(fā)達(dá)國(guó)家是國(guó)際資本流動(dòng)的雙

6、向主體16第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)和動(dòng)因國(guó)際資本流動(dòng)的形式多樣化16第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)和動(dòng)因國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)因理論基礎(chǔ)流量理論存量理論外部環(huán)境17第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)和動(dòng)因國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)因17流量理論資本在國(guó)際間流動(dòng)的根本原因是各國(guó)的資本收益率不同各國(guó)的資源稟賦和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，導(dǎo)致資本富裕程度不同，進(jìn)而投資收益率也不同資本為了逐利會(huì)不斷從低收益國(guó)家向高收益國(guó)家轉(zhuǎn)移，從而形成國(guó)際資本流動(dòng)流量理論的缺陷沒有考慮金融資產(chǎn)總量；18流量理論資本在國(guó)際間流動(dòng)的根本原因是各國(guó)的資本收益率不同18沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；認(rèn)為一次提高利率可以保持穩(wěn)定的資本流入，實(shí)際上是不可持續(xù)的；無法解釋各國(guó)

7、之間的雙向資本流動(dòng)。存量理論存量理論即資產(chǎn)組合理論在國(guó)際金融領(lǐng)域的運(yùn)用存量理論對(duì)流量理論最大的發(fā)展是引入了風(fēng)險(xiǎn)因素。19沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；19資產(chǎn)組合理論20世紀(jì)50年代，由Markowitz所提出。是解釋投資行為最傳統(tǒng)的理論之一，尤其針對(duì)雙向資本流動(dòng)問題。核心觀點(diǎn)：資本都是趨利避險(xiǎn)的資產(chǎn)組合的多樣化，也就是投資者在一定風(fēng)險(xiǎn)條件約束下最大化其預(yù)期收益，或者在一定預(yù)期收益下最小化其風(fēng)險(xiǎn)水平；以在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間進(jìn)行取舍，來分配投資資產(chǎn)。20資產(chǎn)組合理論20世紀(jì)50年代，由Markowitz所提出。2資產(chǎn)組合理論的運(yùn)用：存量理論一國(guó)居民在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間進(jìn)行取舍，將其總財(cái)富在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和國(guó)外資產(chǎn)之間進(jìn)行

8、合理分配?？缭絿?guó)界的投資活動(dòng)能夠降低風(fēng)險(xiǎn)增加收益 21資產(chǎn)組合理論的運(yùn)用：存量理論一國(guó)居民在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間進(jìn)行取舍降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在國(guó)際間配置能有效降低風(fēng)險(xiǎn)各國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)差別較大，容易相互抵消；各國(guó)匯率風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消；分散投資還能避免國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。也能增加收益國(guó)際金融市場(chǎng)的管制較少、收益較高；新興工業(yè)國(guó)家的投資收益高于發(fā)達(dá)國(guó)家；匯率變動(dòng)的額外收益。22降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在國(guó)際間配置能有效降低風(fēng)險(xiǎn)22國(guó)際收支的貨幣分析法認(rèn)為資本在國(guó)際間的流動(dòng)的原因和商品勞務(wù)在國(guó)際間流動(dòng)的原因一樣，都是對(duì)一國(guó)貨幣存量進(jìn)行的自發(fā)調(diào)整。23國(guó)際收支的貨幣分析法23外部環(huán)境變化促進(jìn)國(guó)際資本流動(dòng)貿(mào)易自由化國(guó)際金融業(yè)和離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展

9、金融自由化，放松管制國(guó)際資本供給與需求的同時(shí)增長(zhǎng)金融電子化和金融創(chuàng)新的發(fā)展24外部環(huán)境變化促進(jìn)國(guó)際資本流動(dòng)貿(mào)易自由化24第三節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)20世紀(jì)九十年代金融危機(jī)的特征國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)的關(guān)系國(guó)際資本流動(dòng)管理與金融危機(jī)防范25第三節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)20世紀(jì)九十年代金融危機(jī)的特金融危機(jī)的特征金融危機(jī)的綜合性貨幣危機(jī)是指由于投機(jī)者對(duì)匯率的沖擊而導(dǎo)致本幣的大幅度貶值，或央行為保衛(wèi)匯率而導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備的巨大損失或利率的急劇提高；銀行業(yè)危機(jī)是指銀行的擠提或破產(chǎn)而導(dǎo)致銀行債務(wù)的內(nèi)部不可轉(zhuǎn)換性，或政府為防止上述情況而進(jìn)行了大規(guī)模的援助、干預(yù)，以支持銀行業(yè)；債務(wù)危機(jī)是指國(guó)家無法償還其

10、主權(quán)債務(wù)或私人債務(wù)；系統(tǒng)金融危機(jī)是指金融系統(tǒng)被嚴(yán)重破壞致使金融系統(tǒng)的功能喪失。 26金融危機(jī)的特征金融危機(jī)的綜合性2620世紀(jì)90年代之前，金融危機(jī)通常只表現(xiàn)為某一種單一形式 在年代，多數(shù)金融危機(jī)具有明顯的綜合性貨幣危機(jī)銀行業(yè)危機(jī)債務(wù)危機(jī)經(jīng)濟(jì)危機(jī)2720世紀(jì)90年代之前，金融危機(jī)通常只表現(xiàn)為某一種單一形式 貨金融危機(jī)的國(guó)際傳染效應(yīng)20世紀(jì)90年代的貨幣危機(jī)有很強(qiáng)的傳染效應(yīng)傳染途徑貿(mào)易渠道傳染競(jìng)爭(zhēng)性貶值恐慌性傳染資本恐慌性外逃補(bǔ)償性傳染以一國(guó)的流動(dòng)資金彌補(bǔ)另一國(guó)的損失金融危機(jī)的破壞性28金融危機(jī)的國(guó)際傳染效應(yīng)20世紀(jì)90年代的貨幣危機(jī)有很強(qiáng)的傳染國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)的關(guān)系國(guó)際資本流入的后果新興

11、市場(chǎng)狹小，資本流入非生產(chǎn)非貿(mào)易部門，形成經(jīng)濟(jì)泡沫；金融監(jiān)管和調(diào)控手段不完備，容易在外部沖擊下發(fā)生危機(jī)。資本外流的后果改變金融市場(chǎng)供求平衡打擊市場(chǎng)信心經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)變能力下降29國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)的關(guān)系國(guó)際資本流入的后果29投機(jī)資本的沖擊是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索國(guó)際投機(jī)資本也稱游資，是指投資者意圖在短期內(nèi)改變或扭轉(zhuǎn)資本移動(dòng)方向的短期國(guó)際資本目的：獲取正常投資收益以外的資本利得特點(diǎn)：規(guī)模大、停留時(shí)間短、反應(yīng)靈敏、破壞性強(qiáng)主要沖擊固定匯率、釘住匯率下的貨幣 30投機(jī)資本的沖擊是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索30國(guó)際投機(jī)資本大量拋售該貨幣壓低匯率動(dòng)搖貨幣持有者信心更多的人拋售該貨幣該國(guó)貨幣難以維持，中央銀行放棄干預(yù)中央銀

12、行干預(yù)外匯市場(chǎng)，購(gòu)買該貨幣固定匯率崩潰投機(jī)攻擊過程：以貨幣貶值預(yù)期為例31國(guó)際投機(jī)資本大量拋售該貨幣壓低匯率動(dòng)搖貨幣持有者信心更多的人國(guó)際資本流動(dòng)管理與金融危機(jī)防范直接管制間接管制流入管制流出管制長(zhǎng)期資本流動(dòng)管制短期資本流動(dòng)管制常態(tài)資本流動(dòng)管制資本流動(dòng)危機(jī)管制國(guó)際資本流動(dòng)管理32國(guó)際資本流動(dòng)管理與金融危機(jī)防范直接管制間接管制流入管制流出管直接資本流動(dòng)管制，通常用于控制資本流出，或者是對(duì)一些特定的跨國(guó)界的資本交易進(jìn)行選擇性的控制審批； 間接性資本流動(dòng)管制就是運(yùn)用市場(chǎng)化的手段增大特定資本流動(dòng)的成本。間接性資本流動(dòng)管制可以采取不同的形式，如對(duì)特定的跨境資本流動(dòng)收稅、實(shí)施雙重或者多重匯率。通過實(shí)施這些

13、形式的資本流動(dòng)管制，一國(guó)政府可以影響價(jià)格水平、交易量或者影響到特定種類的交易。通常側(cè)重限制短期資本流動(dòng)。33直接資本流動(dòng)管制，通常用于控制資本流出，或者是對(duì)一些特定的跨資本管制的成本雙重或多重匯率制度：確定不同匯率的適用范圍、執(zhí)行資本管制、調(diào)查違法違規(guī)交易存在很大的管理成本。 課稅：挫傷了資本流動(dòng)的積極性，降低了國(guó)內(nèi)金融體系的效率，無法分散風(fēng)險(xiǎn)。避免調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：會(huì)造成或加劇經(jīng)濟(jì)的扭曲，增加調(diào)整經(jīng)濟(jì)的成本；而且隨著資本管制效力的減弱，不適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策只有靠加強(qiáng)管制來持續(xù)，結(jié)果使?jié)撛诘呐で粩嗉觿　?34資本管制的成本雙重或多重匯率制度：確定不同匯率的適用范圍、執(zhí)資本管制有效性的度量?jī)?chǔ)蓄與投

14、資的相關(guān)性（Feldstein-Horioka標(biāo)準(zhǔn)）。 利率平價(jià)分析法利差分析法；拋補(bǔ)利率平價(jià)法；無拋補(bǔ)利率平價(jià)法。 （Edwards-Khan，1985)35資本管制有效性的度量?jī)?chǔ)蓄與投資的相關(guān)性（Feldstein-第四節(jié) 金融危機(jī)理論簡(jiǎn)介第一代貨幣危機(jī)模型第二代貨幣危機(jī)模型新一代金融危機(jī)模型中國(guó)利用外資與資本流動(dòng)問題36第四節(jié) 金融危機(jī)理論簡(jiǎn)介第一代貨幣危機(jī)模型36第一代貨幣危機(jī)模型始于對(duì)20世紀(jì)70年代拉美債務(wù)危機(jī)的研究。由克魯格曼于1979年提出，后來經(jīng)許多學(xué)者修正和擴(kuò)展。在這些修正和擴(kuò)展中最有名的是由弗拉德（Flood）和蓋博（Garber）1984年的擴(kuò)展，所以這一模型有時(shí)也被稱

15、為KrugmanFloodGarber模型，簡(jiǎn)稱KFG模型該模型較好地解釋了20世紀(jì)7080年代的貨幣危機(jī)：“拉美型”貨幣危機(jī)37第一代貨幣危機(jī)模型始于對(duì)20世紀(jì)70年代拉美債務(wù)危機(jī)的研究。第一代貨幣危機(jī)模型這一模型以小國(guó)開放經(jīng)濟(jì)為分析框架，以釘住匯率制度或其它形式的固定匯率制度為分析對(duì)象，分析了以放棄固定匯率為特征的貨幣危機(jī)是如何發(fā)生的。內(nèi)容：在一國(guó)貨幣需求處于穩(wěn)定狀態(tài)的條件下，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張會(huì)帶來外匯儲(chǔ)備的流失，從而導(dǎo)致對(duì)固定匯率的沖擊而產(chǎn)生危機(jī)。 38第一代貨幣危機(jī)模型這一模型以小國(guó)開放經(jīng)濟(jì)為分析框架，以釘住匯貨幣危機(jī)產(chǎn)生的原因：政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策(主要是過度擴(kuò)張的貨幣政策與財(cái)政政策財(cái)政赤

16、字的貨幣化政策)與穩(wěn)定匯率政策(如固定匯率制)之間的不協(xié)調(diào)： 財(cái)政赤字貨幣化本幣供給增加本幣貶值壓力投資者賣本幣換外幣央行干預(yù)儲(chǔ)備耗盡匯率崩潰39貨幣危機(jī)產(chǎn)生的原因：政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策(主要是過度擴(kuò)張的貨幣 存在貨幣投機(jī)者時(shí)，匯率崩潰不會(huì)等到央行的外匯儲(chǔ)備減少到零時(shí)才發(fā)生：即當(dāng)外匯儲(chǔ)備減少到一定程度時(shí)，投機(jī)者就會(huì)對(duì)本幣發(fā)起沖擊，提前導(dǎo)致匯率崩潰。 40 存在貨幣投機(jī)者時(shí)，匯率崩潰不會(huì)等到央行的外匯儲(chǔ)備模型的優(yōu)點(diǎn)1、第一次從經(jīng)濟(jì)理論角度揭示了貨幣危機(jī)的根源和本質(zhì)危機(jī)的根源在于宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量的不斷惡化或宏觀經(jīng)濟(jì)政策與穩(wěn)定匯率政策間的不協(xié)調(diào)；2、指出了當(dāng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量不斷惡化時(shí)，危機(jī)的必然性和可預(yù)測(cè)

17、性；3、解釋了危機(jī)發(fā)生時(shí)本幣大規(guī)模貶值的合理性；41模型的優(yōu)點(diǎn)414、指出了投機(jī)者沖擊貨幣的條件與時(shí)機(jī)，即基本經(jīng)濟(jì)變量的不斷惡化或宏觀經(jīng)濟(jì)與穩(wěn)定匯率政策間的不協(xié)調(diào)必然導(dǎo)致投機(jī)者的貨幣沖擊；貨幣沖擊的時(shí)機(jī)是由央行外匯儲(chǔ)備的關(guān)鍵水平點(diǎn)決定，當(dāng)外匯儲(chǔ)備下降到這一水平點(diǎn)時(shí)，投機(jī)者有足夠的能力在極短時(shí)間內(nèi)耗盡央行的儲(chǔ)備；5、這一模型對(duì)政策制訂者的建議是，必須保證政策間的一致性，不斷強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量，防止經(jīng)濟(jì)滑坡。424、指出了投機(jī)者沖擊貨幣的條件與時(shí)機(jī)，即基本經(jīng)濟(jì)變量的不斷惡模型的缺點(diǎn)：1、這一模型所假定的政府政策太機(jī)械不管外部狀況如何，只是一味地印制鈔票；2、這一模型所假定的央行干預(yù)市場(chǎng)的方式太單

18、一央行干預(yù)匯率的政策只是買賣外匯。事實(shí)上政府可改進(jìn)財(cái)政政策，央行可以采用緊縮貨幣政策(如提高利率等)來保護(hù)匯率等。43模型的缺點(diǎn)：43第二代貨幣危機(jī)模型KFG模型無法解釋20世紀(jì)90年代發(fā)生的金融危機(jī)：危機(jī)發(fā)生國(guó)擁有大量外匯儲(chǔ)備，且宏觀經(jīng)濟(jì)政策比較保守，并沒有表現(xiàn)出與穩(wěn)定匯率政策間的不協(xié)調(diào)。第二代模型在20世紀(jì)90年代由Obstfeld等提出。第二代模型較好地解釋了所謂的“歐洲型”貨幣危機(jī)（如19921993年歐洲貨幣危機(jī)和19941995年墨西哥比索危機(jī)）。 44第二代貨幣危機(jī)模型KFG模型無法解釋20世紀(jì)90年代發(fā)生的金主要內(nèi)容1、第二代模型強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的自我實(shí)現(xiàn)(self-fulfilli

19、ng)性質(zhì)投機(jī)者的信念和預(yù)期最終可能導(dǎo)致政府捍衛(wèi)或放棄固定匯率。2、模型假定： (1)政府面臨多個(gè)相互矛盾的優(yōu)化目標(biāo)（如減少失業(yè)和降低通漲率）； (2)經(jīng)濟(jì)中存在多維平衡點(diǎn)，存在導(dǎo)致多維平衡點(diǎn)的循環(huán)過程，不同的預(yù)期會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)平衡點(diǎn)，危機(jī)具有自我實(shí)現(xiàn)性質(zhì)當(dāng)許多投資者持有悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期時(shí)，資本流出導(dǎo)致匯率體制崩潰，而這正驗(yàn)證了先前的預(yù)期。45主要內(nèi)容45平衡點(diǎn)A：一定的失業(yè)率、GDP、通漲率、匯率水平預(yù)期改變，市場(chǎng)投資者和投機(jī)者的行動(dòng)迫使匯率變動(dòng)政府放棄干預(yù)，匯率貶值帶動(dòng)其他變量向新的均衡點(diǎn)B變動(dòng)46平衡點(diǎn)A：一定的失業(yè)率、GDP、通漲率、匯率水平預(yù)期改變，市3、該模型在解釋危機(jī)發(fā)生的機(jī)制時(shí)，

20、基于三個(gè)因素： (1)存在促使政府捍衛(wèi)固定匯率的動(dòng)機(jī)； (2)存在促使政府放棄固定匯率的動(dòng)機(jī)； (3)市場(chǎng)對(duì)貶值的預(yù)期最終導(dǎo)致政府放棄固定匯率。4、政府是否捍衛(wèi)固定匯率取決于對(duì)上述(1)(2)因素沖突的權(quán)衡，但是當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期(或懷疑)匯率貶值時(shí)，捍衛(wèi)固定匯率的成本將大大增加，最終促使政府放棄固定匯率機(jī)制。473、該模型在解釋危機(jī)發(fā)生的機(jī)制時(shí)，基于三個(gè)因素：47促使政府捍衛(wèi)固定匯率的可能因素：1、本國(guó)曾有過惡性通貨膨脹歷史，固定匯率有利于增強(qiáng)政府降低通漲的可信性；2、固定匯率有利于國(guó)際貿(mào)易與融資(減少了外國(guó)投資者的匯率風(fēng)險(xiǎn))；3、維持固定匯率制有利于國(guó)家信譽(yù)與國(guó)際合作(如對(duì)歐洲貨幣體系的承諾)。4

21、8促使政府捍衛(wèi)固定匯率的可能因素：48促使政府放棄固定匯率的可能因素1、本國(guó)存在高的失業(yè)率，為降低失業(yè)率政府希望采用擴(kuò)張的貨幣政策，而這在固定匯率制下無法實(shí)現(xiàn)；2、匯率浮動(dòng)有助于隔離外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，可免受賣出外匯、提高利率等措施對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不利影響；3、政府負(fù)有以本幣計(jì)值的巨大外債，貨幣貶值可減輕實(shí)際債務(wù)，但這在固定匯率下作不到。49促使政府放棄固定匯率的可能因素49政府是否捍衛(wèi)（或放棄）固定匯率取決于捍衛(wèi)（或放棄）的利弊權(quán)衡，而預(yù)期因素改變了原先的利弊平衡關(guān)系：當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期匯率貶值時(shí)，市場(chǎng)參與者將在其經(jīng)濟(jì)決策時(shí)將預(yù)期因素考慮進(jìn)去，而投機(jī)者也將提前拋售本幣，這兩種因素改變了原來的利

22、弊平衡關(guān)系，使捍衛(wèi)固定匯率成本提高，政府將最終放棄固定匯率預(yù)期貶值本身就是匯率危機(jī)的直接原因，所謂的危機(jī)的“自我實(shí)現(xiàn)”。 50政府是否捍衛(wèi)（或放棄）固定匯率取決于捍衛(wèi)（或放棄）的利弊權(quán)衡模型的優(yōu)點(diǎn)1、第二代模型指出經(jīng)濟(jì)中的多維平衡點(diǎn)現(xiàn)象，并分析了政府政策和市場(chǎng)預(yù)期在產(chǎn)生多維平衡點(diǎn)、導(dǎo)致貨幣危機(jī)中的關(guān)鍵作用。2、第二代模型所揭示的市場(chǎng)預(yù)期在判斷貨幣沖擊的時(shí)點(diǎn)和成功可能性中的作用對(duì)政策制定者的啟示是，捍衛(wèi)固定匯率的“強(qiáng)硬”態(tài)度有利于政府防止貨幣沖擊和維持固定匯率。 51模型的優(yōu)點(diǎn)51新一代貨幣危機(jī)模型（第三代）盡管第一、二代模型較好地解釋了大量的貨幣危機(jī)現(xiàn)象，但它們卻無法令人滿意地解釋以1997年

23、亞洲危機(jī)為代表的許多金融危機(jī)。 金融中介（特別是銀行業(yè)）在此類金融危機(jī)中起核心作用。危機(jī)國(guó)金融中介的主要特征：金融自由化、大規(guī)模的外資流入與波動(dòng)、金融中介信用過度擴(kuò)張、過度風(fēng)險(xiǎn)投資與資產(chǎn)泡沫化、金融中介資本充足率低與缺乏謹(jǐn)慎監(jiān)管等。52新一代貨幣危機(jī)模型（第三代）盡管第一、二代模型較好地解釋了大這類模型的共同點(diǎn)：從不同側(cè)面分析了由于資本充足率低、缺乏謹(jǐn)慎監(jiān)管的銀行業(yè)信用的過度擴(kuò)張并由此導(dǎo)致過度風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)特別是股票和房地產(chǎn)的泡沫化而導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)并誘發(fā)貨幣危機(jī)，而這兩種危機(jī)的自強(qiáng)化作用進(jìn)一步導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)。53這類模型的共同點(diǎn)：從不同側(cè)面分析了由于資本充足率低、缺乏謹(jǐn)慎“資產(chǎn)泡沫(Ass

24、et Bubbles)模型”分析了資產(chǎn)泡沫化導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)的機(jī)制；“道德風(fēng)險(xiǎn)(Moral Hazard)模型”強(qiáng)調(diào)了金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致銀行過度風(fēng)險(xiǎn)投資、形成資產(chǎn)泡沫化中的核心作用；“外資誘導(dǎo)型(Capital-flow-induced)模型”分析了金融自由化與外資的流入在導(dǎo)致金融中介信用擴(kuò)張、資產(chǎn)泡沫化及產(chǎn)生和放大商業(yè)周期中的關(guān)鍵作用；54“資產(chǎn)泡沫(Asset Bubbles)模型”分析了資產(chǎn)泡沫“金融恐慌(Financial Panic)模型”指出金融恐慌等預(yù)期心理因素導(dǎo)致銀行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)，而政府與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的不適當(dāng)政策干預(yù)將銀行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)促成非清償性危機(jī)，導(dǎo)致貨幣與金融危機(jī)

25、；“孿生危機(jī)(Twin Crisis)模型”則分析了銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)的關(guān)系及二者間的自強(qiáng)化機(jī)制。55“金融恐慌(Financial Panic)模型”指出金融恐 END56 END56樹立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識(shí)。10月-2210月-22Tuesday, October 11, 2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。05:57:2505:57:2505:5710/11/2022 5:57:25 AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。10月-2205:57:2505:57Oct-2211-Oct-22加強(qiáng)交通建設(shè)管理，確保工程建設(shè)質(zhì)量。05:57:2505:57:250

26、5:57Tuesday, October 11, 2022安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。10月-2210月-2205:57:2505:57:25October 11, 2022踏實(shí)肯干，努力奮斗。2022年10月11日5:57 上午10月-2210月-22追求至善憑技術(shù)開拓市場(chǎng)，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹立形象。11 十月 20225:57:25 上午05:57:2510月-22嚴(yán)格把控質(zhì)量關(guān)，讓生產(chǎn)更加有保障。十月 225:57 上午10月-2205:57October 11, 2022作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)記得牢，駕輕就熟除煩惱。2022/10/11 5:57:2505:57:2511 October 2022好的事情馬上就會(huì)到來，一切都是最好的安排。5:57:25 上午5:57 上午05:57:2510月-22一馬當(dāng)先，全員舉績(jī)，梅開二度，業(yè)績(jī)保底。10月-2210月-2205:5705:57:2505:57:25Oct-22