企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系探究

1、 企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系探究 基于因子分析和BP模型的研究目 錄CONTENTS1234問(wèn)題提出研究意義研究方法研究?jī)?nèi)容56模型驗(yàn)證研究展望1問(wèn)題提出研究背景： 當(dāng)前我國(guó)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不斷提高，很多投資者逐漸將投資目光聚焦于那些正處于高速發(fā)展期的中小企業(yè)。目前，大部分國(guó)內(nèi)外學(xué)者都傾向于利用綜合指標(biāo)如盈利能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)創(chuàng)新能力等多個(gè)方面來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)能力，但國(guó)內(nèi)外的諸多學(xué)者并沒(méi)有能夠開(kāi)發(fā)出一套行之有效的、能夠得到廣泛認(rèn)可的計(jì)量方法。選題目的： 無(wú)法有效衡量中小企業(yè)的成長(zhǎng)能力，一方面，給銀行和投資者的決策帶來(lái)相當(dāng)?shù)碾y度。另一方面，有效的評(píng)價(jià)體系的缺失，會(huì)使得大量成長(zhǎng)性較高的中小企業(yè)缺

2、乏充足的資金支持，不利于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。在當(dāng)前中小企業(yè)融資難、融資貴的大背景下利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)方法來(lái)建立更加科學(xué)的評(píng)價(jià)體系，是當(dāng)前支持中小企業(yè)發(fā)展亟待解決的問(wèn)題。理論意義： 過(guò)去企業(yè)成長(zhǎng)性的研究大都是采用了單一的指標(biāo)來(lái)衡量，眾多學(xué)者也大都采用了比較基本的線性回歸分析法，簡(jiǎn)單的模型在實(shí)踐中會(huì)產(chǎn)生較大的誤差，且單一指標(biāo)也很難有效的衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性。本文在研究過(guò)程中，采用了層次分析法來(lái)精確衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性，這一方法的運(yùn)用使企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量更加精確，同時(shí)也為評(píng)價(jià)其他研究提供了借鑒，從而使得這一方法能夠在企業(yè)研究中得以廣泛的應(yīng)用?，F(xiàn)實(shí)意義： 科學(xué)有效的中小企業(yè)成長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)方法一方面能夠更好的指導(dǎo)投

3、資者的投資決策； 另一方面能夠給那些發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的企業(yè)帶來(lái)更好的融資機(jī)會(huì)，有利于優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，優(yōu)勝劣汰，在一定程度上驅(qū)逐劣質(zhì)中小企業(yè)的存在，使我國(guó)中小企業(yè)市場(chǎng)能夠朝著一種良性的方向發(fā)展。2研究意義因子分析法2蒙特卡羅模擬法33評(píng)價(jià)體系指標(biāo)的選擇31研究方法3中小企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)的分析方法神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析4研究方法3中小企業(yè)成長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)體系指標(biāo)的選擇企業(yè)成長(zhǎng)性（Y）包括：運(yùn)營(yíng)能力（H2）盈利能力（H1）管理能力（H7）技術(shù)創(chuàng)新（H4）人力資本（H3）償債能力（H6）發(fā)展?jié)摿Γ℉5）每股收益(X1)資產(chǎn)報(bào)酬率(X2)凈資產(chǎn)報(bào)酬率(X3)管理費(fèi)用率(X4)存貨周轉(zhuǎn)率(X5)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X6)

4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7)銷售現(xiàn)金比率(X8)每股凈現(xiàn)金流量(X9)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7)本科以上職工比例(X10)40歲以下職工比例(X11)技術(shù)職工比例(X12)無(wú)形資產(chǎn)比率(X13)研發(fā)支出比率(X14)銷售費(fèi)用率(X15)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(X16)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(X17)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7)留存盈余比率(X19)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(X18)流動(dòng)比率(X20)速動(dòng)比率(X21)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量 (X22)管理者的個(gè)人素質(zhì)(X24)員工工作積極性(X25)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X6)戰(zhàn)略執(zhí)行能力(X27)員工忠誠(chéng)度(X28)制度合理性(X26)資源配置能力(X29)資產(chǎn)負(fù)債率(X23)研究方法3因子分析法 因子分析

5、法的主要目的在于從復(fù)雜的影響因素中找出共性的因子，以共性因子來(lái)代表眾多的復(fù)雜影響因子，最終利用因子分析法來(lái)剔除那些影響作用較小的變量。文中因子分析法的主要思想是按照每個(gè)變量間相關(guān)性大小對(duì)變量逐一分組，使同組內(nèi)的變量之間相關(guān)性較高，而不同組的變量之間的相關(guān)性較低。 通過(guò)論文中的公式推導(dǎo)可以計(jì)算每個(gè)因子對(duì)于目標(biāo)變量的的方差貢獻(xiàn)度其計(jì)算公式為:（公式1）研究方法3蒙特卡羅模擬法 對(duì)于企業(yè)的管理數(shù)據(jù)本文通過(guò)MATLAB軟件建立隨機(jī)程序，采用蒙特卡羅模擬法進(jìn)行隨機(jī)模擬，并利用隨機(jī)模擬出來(lái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。 在進(jìn)行大樣本數(shù)據(jù)研究的時(shí)候，企業(yè)管理指標(biāo)的數(shù)據(jù)比較接近于隨機(jī)數(shù)據(jù)，基于投資者一般無(wú)法大規(guī)模獲得企

6、業(yè)管理數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，本文將采取蒙特卡羅模擬法，利用隨機(jī)數(shù)據(jù)的原理，使系統(tǒng)自動(dòng)生成一系列數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)相互之間不關(guān)聯(lián)，這與企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況基本一致。 由于利用蒙特卡羅模擬法得到的數(shù)據(jù)是隨機(jī)的，無(wú)法保證這些數(shù)據(jù)符合中小企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，因此在利用蒙特卡羅模擬法對(duì)本文所需的管理指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬時(shí)，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)和處理。本文利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來(lái)對(duì)隨機(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)和處理。研究方法3神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析法 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是一個(gè)按照最大允許誤差進(jìn)行逆向傳播計(jì)算的前饋網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，分為輸入層、隱含層和輸出層。在計(jì)算時(shí)，從輸入層輸入外界信息，并將信息傳遞到隱含層，隱含層中的函數(shù)會(huì)對(duì)這些數(shù)據(jù)信息進(jìn)行處理，會(huì)根據(jù)反

7、饋結(jié)果自動(dòng)調(diào)整其各個(gè)數(shù)據(jù)的權(quán)重，直到模型的計(jì)算結(jié)果與期望輸出的誤差在允許范圍內(nèi)，其模型結(jié)構(gòu)如下圖所示： 信號(hào)首先經(jīng)由輸入端X進(jìn)入模型，隱含層的計(jì)算函數(shù)會(huì)根據(jù)輸入的數(shù)據(jù)自動(dòng)計(jì)算節(jié)點(diǎn)層數(shù)及節(jié)點(diǎn)的連接權(quán)重，經(jīng)過(guò)計(jì)算后，模型返回一個(gè)計(jì)算結(jié)果，并從輸出端O輸出結(jié)果，模型會(huì)將輸出結(jié)果與期望值進(jìn)行對(duì)比，如果符合期望，則計(jì)算結(jié)束；如果計(jì)算結(jié)果不符合期望，模型會(huì)將這一信息反饋到隱含層，計(jì)算函數(shù)則調(diào)整節(jié)點(diǎn)權(quán)重和閥值，然后輸出計(jì)算結(jié)果，直到輸出結(jié)果符合期望。研究?jī)?nèi)容4研究數(shù)據(jù)的選擇1財(cái)務(wù)因素分析2非財(cái)務(wù)因素分析3企業(yè)成長(zhǎng)能力計(jì)算4研究?jī)?nèi)容4研究數(shù)據(jù)的選擇 論文研究目的是研究建立中小企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)體系，依據(jù)建立的評(píng)

8、價(jià)體系對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此本文選擇了在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)20112013年的數(shù)據(jù)作為模型建立時(shí)的數(shù)據(jù)研究樣本，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)20142015年的數(shù)據(jù)作為對(duì)比樣本。論文數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)，在樣本選擇中剔除ST、ST*（財(cái)務(wù)惡化、連續(xù)虧損）類公司、金融類公司；為保證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文還在實(shí)證分析過(guò)程中，對(duì)本文所采用數(shù)據(jù)進(jìn)行了縮尾處理，以防止個(gè)別極端數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)果造成重大影響。 通過(guò)一系列的數(shù)據(jù)分析過(guò)程，本文共得到了366個(gè)研究樣本，利用這些研究樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，最終建立合理的評(píng)價(jià)體系。研究?jī)?nèi)容4研究數(shù)據(jù)的選擇部分樣本數(shù)據(jù)展示研究?jī)?nèi)容4財(cái)務(wù)因素分析 財(cái)務(wù)因素分析方

9、面本文將利用因子分析法對(duì)組成企業(yè)成長(zhǎng)性23個(gè)因子進(jìn)行分析，將其作為衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的主要指標(biāo)。然后利用取自創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)作為大樣本，得到一個(gè)各個(gè)因子的載荷矩陣，最終計(jì)算構(gòu)成中小企業(yè)成長(zhǎng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)的九個(gè)數(shù)據(jù)，分別為償債能力F1、 盈利能力F2、運(yùn)營(yíng)能力F3、發(fā)展?jié)摿4、人力資本F5、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率F6、技術(shù)人員占比F7、年輕員工占比F8和研發(fā)支出占比F9。因子分析檢驗(yàn)主因子提取因子載荷計(jì)算因子得分計(jì)算（公式2）研究?jī)?nèi)容4非財(cái)務(wù)因素分析 非財(cái)務(wù)因素分析主要運(yùn)用蒙特卡羅模擬法得到366組模擬數(shù)據(jù)，依靠BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型處理數(shù)據(jù),最終將輸出結(jié)果加以對(duì)比和驗(yàn)證。 左圖為BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具體運(yùn)作方式，利

10、用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)時(shí)，需要設(shè)置兩組數(shù)據(jù)，一組為訓(xùn)練數(shù)據(jù)，另一組為結(jié)果對(duì)比數(shù)據(jù)。本文將BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的輸出結(jié)果與迪博中國(guó)發(fā)布的上市公司內(nèi)部控制指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，當(dāng)二者之間的誤差小于0.05時(shí)，則說(shuō)明模型的運(yùn)算結(jié)果具有較高的可信度，然后輸出結(jié)果；如果二者之間的差值大于0.05，模型將會(huì)自動(dòng)依據(jù)模型訓(xùn)練過(guò)程及模型機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行循環(huán)計(jì)算。 研究?jī)?nèi)容4企業(yè)成長(zhǎng)能力計(jì)算 再利用因子分析法，對(duì)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，以確定二者對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)能力的影響程度。 利用stata軟件對(duì)所取大樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計(jì)算得到兩個(gè)因子的特征值和貢獻(xiàn)率，如下表所示： 通過(guò)因子載荷矩陣計(jì)算可知因子1主要與財(cái)務(wù)因素相關(guān)；因子

11、2主要與非財(cái)務(wù)因素相關(guān)。最終可以得到中小企業(yè)成長(zhǎng)性的計(jì)算公式：說(shuō)明的變異數(shù)總計(jì)組件起始特征值截取平方和載入特征值貢獻(xiàn)率 %累加 %特征值貢獻(xiàn)率 %累加 %11.15357.63557.6351.15357.63557.6352.84742.365100.000截取方法：主體組件分析。（公式3）模型驗(yàn)證5 主要為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮谠u(píng)價(jià)中小企業(yè)成長(zhǎng)性過(guò)程中的適用性。計(jì)算19家企業(yè)成長(zhǎng)性并加以驗(yàn)證與B-S期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算結(jié)果進(jìn)行對(duì)比模型驗(yàn)證5驗(yàn)證模型準(zhǔn)確性財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算 本文挑選了在創(chuàng)業(yè)板上市的生物制藥行業(yè)的19家公司，對(duì)這19家創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)估。在計(jì)算構(gòu)成中小企業(yè)成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)時(shí)，需要

12、根據(jù)前文所建立的因子計(jì)算模型來(lái)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，從而得到這些樣本數(shù)據(jù)的9個(gè)主因子的得分，然后在根據(jù)下述公式來(lái)計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。計(jì)算公式如下：（公式2）模型驗(yàn)證5驗(yàn)證模型準(zhǔn)確性財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算F1F2F3F4F5F6F7F8F9綜合得分安科生物-0.026-0.397-1.0320.61340.0476-2.066-0.688-0.572-1.328-0.318北陸藥業(yè)1.0891-1.574-1.0281.2804-0.639-2.107-0.196-1.150-0.986-0.247紅日藥業(yè)0.02790.4482-1.0880.54230.2899-1.1500.3886-0.170-0.1

13、65-0.019上海凱寶0.5946-0.468-1.0881.15010.9233-2.068-1.078-1.686-0.115-0.137康芝藥業(yè)1.3069-0.0781.812-0.8711.6101-0.496-0.8050.5719-0.7520.3330華仁藥業(yè)0.3165-1.038-0.5870.6401-0.2470.0878-0.068-0.5450.4386-0.097瑞普生物0.0984-0.379-0.9840.8657-0.603-0.984-1.3530.58460.4472-0.152智飛生物0.6110-1.300-1.3281.01210.2993-0.

14、313-0.763-0.1462.0614-0.043沃森生物0.3834-0.518-1.0500.62070.0504-1.454-0.624-0.068-0.827-0.179香雪制藥-0.805-0.361-0.6520.1835-0.1800.0884-1.2280.2504-0.752-0.324振東制藥-0.682-0.113-0.9000.6484-0.215-0.856-0.5750.27840.9624-0.195佐力藥業(yè)0.3717-0.315-0.3080.40472.5917-2.892-0.073-0.3950.17070.0187福安藥業(yè)-1.380-2.3090

15、.2531-0.128-0.325-1.273-0.3420.4400-0.352-0.661舒泰神3.6014-0.8490.5773-0.7060.4939-0.298-2.3620.3691-0.8960.4209金城醫(yī)藥-0.6120.33800.3837-0.3190.14301.3463-0.6710.28230.80070.0333東寶生物-0.1730.628-0.0620.07250.78570.2242-0.681-0.1750.73920.1043迪安診斷0.32441.01430.3534-0.3530.5006-0.1980.5832-0.3380.84110.268

16、0仟源醫(yī)藥0.77301.8566-2.0080.5103-0.035-0.2811.6858-1.5140.91120.3105利德曼-0.1420.05240.4148-0.0780.9177-0.2530.46480.1651-0.7010.0481主因子的數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)模型驗(yàn)證5驗(yàn)證模型準(zhǔn)確性非財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算 本文還是通過(guò)蒙特卡羅模擬法來(lái)獲取19家企業(yè)所需的管理指標(biāo)數(shù)據(jù)。然后利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并以模型循環(huán)運(yùn)算20000次以上的輸出結(jié)果作為實(shí)際的管理指標(biāo)數(shù)據(jù)。通過(guò)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型運(yùn)算后的輸出結(jié)果如右圖所示：公司名稱BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型輸出結(jié)果安科生物0.16260北陸藥業(yè)0

17、.7796853紅日藥業(yè)0.794437上海凱寶0.041978康芝藥業(yè)0.248543華仁藥業(yè)0.669604瑞普生物0.050868智飛生物0.553122沃森生物0.090431香雪制藥0.928684振東制藥0.349464佐力藥業(yè)0.604753福安藥業(yè)0.681027舒泰神0.328955金城醫(yī)藥0.560863東寶生物0.21336迪安診斷0.667954仟源醫(yī)藥0.963361利德曼0.166205模型驗(yàn)證5驗(yàn)證模型準(zhǔn)確性企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)計(jì)算 在通過(guò)計(jì)算分別得到有關(guān)構(gòu)成中小企業(yè)成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)之后，按照企業(yè)成長(zhǎng)性 的計(jì)算公式 （公式3）來(lái)計(jì)算中小企業(yè)成長(zhǎng)性的有

18、關(guān)數(shù)據(jù)：公司名稱財(cái)務(wù)指標(biāo)非財(cái)務(wù)指標(biāo)企業(yè)成長(zhǎng)性安科生物-0.3180.16260-0.11439北陸藥業(yè)-0.2470.77968530.187955紅日藥業(yè)-0.0190.7944370.325613上海凱寶-0.1370.041978-0.06118康芝藥業(yè)0.33300.2485430.29722華仁藥業(yè)-0.0970.6696040.227772瑞普生物-0.1520.050868-0.06605智飛生物-0.0430.5531220.209547沃森生物-0.1790.090431-0.06486香雪制藥-0.3240.9286840.2067振東制藥-0.1950.3494640.0

19、35662佐力藥業(yè)0.01870.6047530.266981福安藥業(yè)-0.6610.681027-0.09245舒泰神0.42090.3289550.381948金城醫(yī)藥0.03330.5608630.256802東寶生物0.10430.213360.150503迪安診斷0.26800.6679540.437441仟源醫(yī)藥0.31050.9633610.587085利德曼0.04810.1662050.098135模型驗(yàn)證5驗(yàn)證模型準(zhǔn)確性企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)對(duì)比 本文選擇了這19家上市公司20142015年的股票年化平均收益率作為對(duì)比數(shù)據(jù)，將通過(guò)所建模型得到的數(shù)據(jù)和實(shí)際數(shù)據(jù)放到一起進(jìn)行了對(duì)比，結(jié)果

20、如下表所示：公司名稱企業(yè)成長(zhǎng)性排名股票年化收益率排名安科生物-0.11439181.27941北陸藥業(yè)0.187955131.11982紅日藥業(yè)0.32561330.175619上海凱寶-0.06118190.255518康芝藥業(yè)0.2972260.74615華仁藥業(yè)0.227772100.61498瑞普生物-0.06605120.449110智飛生物0.209547110.336013沃森生物-0.06486160.65547香雪制藥0.206750.401911振東制藥0.035662150.270117佐力藥業(yè)0.26698170.337912福安藥業(yè)-0.09245170.284616

21、舒泰神0.38194810.52509金城醫(yī)藥0.25680280.76504東寶生物0.15050390.329914迪安診斷0.43744120.67246仟源醫(yī)藥0.58708540.78733利德曼0.098135140.289115模型驗(yàn)證5驗(yàn)證模型準(zhǔn)確性分析差異原因 通過(guò)將本文的計(jì)算結(jié)果與所選企業(yè)的股票年化收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司的企業(yè)成長(zhǎng)性的排名是正確的。說(shuō)明了本文所建模型具有較高的適用度，可以利用本文所建模型的計(jì)算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果存在一定的差異，原因可能主要在于以下幾點(diǎn)：企業(yè)成長(zhǎng)性還與如企業(yè)的變革能力、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能力等息息相關(guān)，而本文在寫(xiě)作過(guò)程中并沒(méi)有考慮這些方面

22、的能力，從而給本文所做研究帶來(lái)了一定的誤差。2. 本文將上市公司股票年化收益率作為對(duì)比指標(biāo)，該指標(biāo)更多的是反映上市公司的市場(chǎng)變化，與企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)存在一定的差異，從而在一定程度上增加了對(duì)比誤差。3. 20142015年是我國(guó)股市處于“牛市”階段，上市公司股價(jià)表現(xiàn)受到資本市場(chǎng)上投機(jī)資金的較大影響，從而使得企業(yè)股價(jià)偏離其正常表現(xiàn)。模型驗(yàn)證5使用B-S期權(quán)定價(jià)模型對(duì)比研究結(jié)果 目前期權(quán)定價(jià)模型在金融學(xué)、數(shù)學(xué)以及工程學(xué)研究過(guò)程中得到了廣泛的應(yīng)用。為驗(yàn)證本文所作研究的權(quán)威性及合理性，本文將在前文所作研究的基礎(chǔ)上，利用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)評(píng)價(jià)樣本公司的企業(yè)成長(zhǎng)性，并與本文所建立模型的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行對(duì)比。期權(quán)價(jià)格的

23、標(biāo)定可以從資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格和市場(chǎng)套利行為來(lái)進(jìn)行考慮。根據(jù)對(duì)B-S期權(quán)定價(jià)模型的推導(dǎo)，期權(quán)價(jià)格的計(jì)算公式為：（公式4）其中：V為期權(quán)的價(jià)格； S為資產(chǎn)現(xiàn)在的價(jià)格； X為期權(quán)的行權(quán)價(jià)格； N表示正態(tài)分布函數(shù); r為資產(chǎn)市場(chǎng)平均收益率； q為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； t為時(shí)間周期； 為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率； 為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的平方。根據(jù)公式計(jì)算，可得到企業(yè)成長(zhǎng)性的B-S定價(jià)模型評(píng)價(jià)結(jié)果，并將評(píng)價(jià)結(jié)果與本文所建立的模型及真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果見(jiàn)下圖：模型驗(yàn)證5使用B-S期權(quán)定價(jià)模型對(duì)比研究結(jié)果公司名稱企業(yè)成長(zhǎng)性排名期權(quán)價(jià)格排名股票年化收益率排名安科生物-0.1143918-16.116191.27941北陸藥業(yè)0.18795513-4.2954181.11982紅日藥業(yè)0.32561330.31387260.175619上海凱寶-0.06118190.1611780.255518康芝藥業(yè)0.297226-1.78204170.74615華仁藥業(yè)0.22777210-1.06726120.61498瑞普生物-0.0660512-0.50346110.449110智飛生物0.209547110.34159650.336013沃森生物-0.0648616-1.404