2022年中國(guó)電力研究報(bào)告 火電成本端階段性變動(dòng)影響業(yè)績(jī)-新能源擴(kuò)張助力盈利改善

2022年中國(guó)電力研究報(bào)告火電成本端階段性變動(dòng)影響業(yè)績(jī)_新能源擴(kuò)張助力盈利改善1.國(guó)家電投集團(tuán)旗下核心企業(yè)與旗艦企業(yè)1.1.簡(jiǎn)介：國(guó)家電投集團(tuán)核心企業(yè)和旗艦企業(yè)公司主要在中國(guó)開發(fā)、建設(shè)、擁有、經(jīng)營(yíng)和管理大型發(fā)電廠，從事發(fā)電與售電業(yè)務(wù)。公司于2004年3月在香港注冊(cè)成立，并于同年10月在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市。除初期僅從事燃煤發(fā)電及售電外，經(jīng)過多年發(fā)展，截至2021年底，公司業(yè)務(wù)已拓展至水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、天然氣發(fā)電、儲(chǔ)能、綠電交通及綜合能源服務(wù)等各個(gè)領(lǐng)域，伴隨公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其各板塊業(yè)務(wù)均持續(xù)有序發(fā)展。公司為中央國(guó)有企業(yè)，實(shí)控人為國(guó)資委。截至2022年6月30日，國(guó)家電投集團(tuán)分別通過中國(guó)電力國(guó)際有限公司和國(guó)家電投香港財(cái)資對(duì)公司進(jìn)行間接控股，合計(jì)持股比例為54.35%。其中，中國(guó)電力國(guó)際有限公司直接持有公司26.16%股份，并通過中國(guó)電力發(fā)展有限公司間接持有公司24.57%股份，合計(jì)持股比例為50.73%。公司為國(guó)家電投集團(tuán)旗艦企業(yè)與核心企業(yè)。國(guó)家電投集團(tuán)為國(guó)有五大發(fā)電集團(tuán)之一，業(yè)務(wù)涵蓋電力、煤炭、鋁業(yè)、物流、金融、環(huán)保及高新產(chǎn)業(yè)，是中國(guó)唯一同時(shí)擁有火電、水電、核電及可再生能源資源的綜合能源集團(tuán)。截至2021年底，公司合并裝機(jī)規(guī)模占集團(tuán)總裝機(jī)規(guī)模比例為14.8%，在集團(tuán)旗下全部上市公司中排名第一位,，是國(guó)家電投集團(tuán)旗艦企業(yè)與核心電力上市平臺(tái)。1.2.業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)類型與規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，清潔能源轉(zhuǎn)型提速公司業(yè)務(wù)類型與規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，截至2021年底，公司業(yè)務(wù)已涵蓋燃煤發(fā)電、水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、天然氣發(fā)電、儲(chǔ)能、綠電交通及綜合能源服務(wù)等范圍，業(yè)務(wù)分布于國(guó)內(nèi)各大電網(wǎng)區(qū)域。截至2021年底，公司權(quán)益裝機(jī)容量為24961MW，同比增加5%，其中清潔能源權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)11844MW，同比增加26%，占比達(dá)47%，同比提高8pct；截至2022年6月30日，公司合并裝機(jī)容量為32140MW，同比增加13%，其中清潔能源占比達(dá)到51%，同比提高4pct，公司清潔能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速推進(jìn)。1.3.財(cái)務(wù)：火電成本端階段性變動(dòng)影響業(yè)績(jī)，新能源擴(kuò)張助力盈利改善營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，清潔能源營(yíng)收占比不斷提高。伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，其營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增加，2022H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.05億元，同比提高22.74%。營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，由于近年來公司大力發(fā)展清潔能源業(yè)務(wù)，其營(yíng)收占比不斷提高，2022H1公司清潔能源業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)38.92%，相比于2017年末提高了10.51pct，考慮公司未來發(fā)展方向，清潔能源業(yè)務(wù)營(yíng)收占比有望持續(xù)提高。2021年火電燃料成本上升拖累業(yè)績(jī)，2022H1整體利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈。由于公司火電板塊營(yíng)收占比較高，因此業(yè)績(jī)受燃料價(jià)格影響較大，火電成本端階段性變動(dòng)會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響。2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.50億元，同比降低138.05%，主要原因即在于2021年燃煤價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致公司燃料成本大幅增加，伴隨2022年燃煤價(jià)格逐漸下行，疊加公司火電發(fā)電量同比降低，清潔能源發(fā)電量同比增加，公司業(yè)績(jī)逐漸修復(fù)，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.84億元，整體利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈。從板塊凈利潤(rùn)來看，目前清潔能源業(yè)務(wù)已成為公司主要利潤(rùn)來源，2022H1年公司火電板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-10.96億元，水電板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.33億元，風(fēng)電板塊及光伏板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.93億元，清潔能源業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成顯著支撐。在清潔能源業(yè)務(wù)凈利率遠(yuǎn)高于火電業(yè)務(wù)的情況下，伴隨未來新能源業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，公司盈利能力有望持續(xù)改善。投資支出持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率維持高位。伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模及新能源裝機(jī)容量的高速擴(kuò)張，近年來其投資支出不斷增長(zhǎng)，2022H1公司投資支出現(xiàn)金流量為85.19億元，同比增長(zhǎng)48.36%；同時(shí)，為支持公司的高速發(fā)展，截至2022H1，其資產(chǎn)負(fù)債率為71.93%，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持高位，并伴有小幅增長(zhǎng)。2.火電：壓艙石作用凸顯，多措并舉盈利有望回歸合理水平2.1.新型電力系統(tǒng)下火電壓艙石作用凸顯，政策態(tài)度出現(xiàn)轉(zhuǎn)變雙碳目標(biāo)下，新能源裝機(jī)維持高增速，裝機(jī)規(guī)模占比不斷提升。雙碳目標(biāo)下，能源結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型加速，新能源裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國(guó)可再生能源新增裝機(jī)1.34億千瓦，占全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)的76.1%；截至2021年底，我國(guó)可再生能源發(fā)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到10.63億千瓦，占總發(fā)電裝機(jī)容量的44.8%。新能源出力受制于不穩(wěn)定性，電力供應(yīng)能力相對(duì)不足。風(fēng)電日波動(dòng)最大幅度可達(dá)裝機(jī)容量的80%，且呈現(xiàn)一定的反調(diào)峰特性；光伏發(fā)電受晝夜、天氣、移動(dòng)云層變化的影響，同樣存在間歇性和波動(dòng)性。隨著風(fēng)電/光伏并網(wǎng)比例提升，常規(guī)電源裝機(jī)容量占比相應(yīng)降低，而新能源出力穩(wěn)定性與常規(guī)能源相比仍存在明顯差距，因此容易導(dǎo)致高峰時(shí)段電力供應(yīng)能力不足。在此情況下，全國(guó)多個(gè)地區(qū)電力供應(yīng)緊張，甚至出現(xiàn)電力缺口。我們對(duì)2021年各省份發(fā)用電關(guān)系情況進(jìn)行梳理，可以看出，多個(gè)省份雖然裝機(jī)規(guī)模與其最高用電負(fù)荷相比存在盈余，但由于新能源裝機(jī)占比較高，其電力供需水平仍較為緊張，甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。以青海為例，其省內(nèi)電力裝機(jī)與負(fù)荷盈余雖達(dá)到3142萬(wàn)千瓦，但其新能源裝機(jī)占比達(dá)62%，因此其2021年省內(nèi)發(fā)用電關(guān)系仍較為緊張。未來全國(guó)電力供應(yīng)保障壓力仍然較大。根據(jù)電規(guī)總院，結(jié)合當(dāng)前電源、電網(wǎng)工程、投產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2022年安徽、湖南、江西、重慶、貴州等5個(gè)地區(qū)負(fù)荷高峰時(shí)段電力供需緊張；2023年、2024年電力供需緊張地區(qū)將分別增加至6個(gè)和7個(gè)。電力保供壓力嚴(yán)峻，政策對(duì)火電態(tài)度出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，強(qiáng)調(diào)火電“壓艙石”作用。在風(fēng)光等新能源出力水平相對(duì)較低的情況下，仍然需要發(fā)揮煤炭在能源中的主體作用，以及煤電在電力系統(tǒng)中的兜底保供作用。2022年3月《政府工作報(bào)告》中提出，確保能源供應(yīng)，立足資源稟賦，堅(jiān)持先立后破、通盤謀劃，推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型。在3月24日召開的2022年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與電力發(fā)展分析預(yù)測(cè)會(huì)上，中電聯(lián)與國(guó)家電網(wǎng)的專家表示，在“雙碳”目標(biāo)下需要正確認(rèn)識(shí)煤電的價(jià)值，要適度發(fā)展支柱性電源，保障轉(zhuǎn)型期電力供應(yīng)。2022年8月19日，電規(guī)總院發(fā)布《未來三年電力供需形勢(shì)分析》，提出在保證安全的前提下，加快推進(jìn)明確煤電建設(shè)，保障未來三年1.4億千瓦煤電按期投產(chǎn)，同時(shí)盡快新增規(guī)劃煤電項(xiàng)目落實(shí)，適時(shí)新增規(guī)劃一批電源儲(chǔ)備項(xiàng)目，夯實(shí)托底保供基礎(chǔ)，壓實(shí)電力供應(yīng)保障的基本盤。從核準(zhǔn)情況來看，自2021年Q4以來，火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快。2022Q1-3火電核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到52339MW，相比于2021年核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模表現(xiàn)出明顯增長(zhǎng)。其中，根據(jù)北極星電力網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司控股股東國(guó)家電投集團(tuán)2022年1-8月新增火電核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)2700MW，在各大電力集團(tuán)中位居前列。2.2.煤價(jià)調(diào)控疊加電價(jià)上浮，多措并舉火電盈利能力有望修復(fù)2.2.1.成本端：電煤保供穩(wěn)價(jià)工作持續(xù)推進(jìn)，成本壓力有望降低國(guó)家政策支持，煤價(jià)有望回歸合理區(qū)間。2021年10月19日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行干預(yù)措施》，提出將研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行干預(yù)措施，促進(jìn)煤炭?jī)r(jià)格回歸合理區(qū)間。2022年2月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》，提出了煤炭中長(zhǎng)期交易570~770元/噸（含稅）的價(jià)格區(qū)間，引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行等系列措施。目前，除秦皇島港以外，山西、陜西、蒙西等8個(gè)煤炭資源地區(qū)已經(jīng)提出中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間和現(xiàn)貨交易價(jià)格合理區(qū)間上限，此舉有助于煤炭?jī)r(jià)格回落至合理價(jià)格區(qū)間內(nèi)。2022年7月，國(guó)家發(fā)展改革委在視頻會(huì)議中強(qiáng)調(diào)今年電煤中長(zhǎng)期合同必須實(shí)現(xiàn)三個(gè)100%的要求，即簽約率100%全覆蓋，履約率100%嚴(yán)要求，價(jià)格政策100%強(qiáng)執(zhí)行。8月5日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布消息稱將組織3個(gè)調(diào)查組分別赴山西、內(nèi)蒙古、陜西開展調(diào)查，進(jìn)一步加強(qiáng)電煤價(jià)格監(jiān)管，明確法律紅線，規(guī)范電煤價(jià)格秩序。伴隨“長(zhǎng)協(xié)煤”政策逐步落地及電煤保供穩(wěn)價(jià)工作持續(xù)推進(jìn)，火電企業(yè)成本壓力有望降低。公司堅(jiān)持長(zhǎng)協(xié)煤為主控制煤價(jià)，燃料成本處于行業(yè)中游。面對(duì)煤價(jià)高企帶來的燃料成本上漲，一方面，公司堅(jiān)持優(yōu)化長(zhǎng)協(xié)、提高進(jìn)口、錯(cuò)峰儲(chǔ)煤以有效控制煤價(jià)，長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率達(dá)到90%以上；另一方面，公司持續(xù)推動(dòng)發(fā)電機(jī)組節(jié)能改造，提高機(jī)組發(fā)電效率。從單位燃料成本來看，2022H1公司供電煤耗率300.95g/KWh，同比降低0.4g/KWh，入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為1101.74元/噸，在行業(yè)中處于中游水平。2022年8月18日，公司與中煤集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并就煤電聯(lián)營(yíng)進(jìn)行深入交流，未來雙方將發(fā)揮中煤集團(tuán)在兩個(gè)聯(lián)營(yíng)、現(xiàn)代煤化工、技術(shù)創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢(shì)，圍繞能源保供、煤電與新能源聯(lián)營(yíng)等方面進(jìn)一步加強(qiáng)務(wù)實(shí)合作，扎實(shí)推進(jìn)具體合作項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)合作共贏。中煤集團(tuán)作為以煤炭生產(chǎn)為主的大型能源企業(yè)，是國(guó)內(nèi)唯一具有煤炭相關(guān)全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，截至2022年3月末，中煤集團(tuán)擁有58座生產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能2.3億噸/年，煤機(jī)制造企業(yè)位列煤機(jī)行業(yè)第一位，技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一。2018年11月中煤集團(tuán)曾與中國(guó)華能、中國(guó)大唐、中國(guó)華電、國(guó)家電力投資集團(tuán)、華潤(rùn)電力、國(guó)投電力等6家電力央企簽訂中長(zhǎng)期煤炭供需戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，2019-2023年間中煤集團(tuán)向6家電力企業(yè)供應(yīng)煤炭5億多噸。公司再次與中煤集團(tuán)開展簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來煤炭燃料成本及機(jī)組效率水平有望進(jìn)一步優(yōu)化。2.2.2.收入端：電價(jià)上浮空間拉大，多措并舉推動(dòng)煤電機(jī)組收益回歸合理水平2021年10月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，提出將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過20%，同時(shí)高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制，電價(jià)上漲空間拉大。從區(qū)域來看，公司煤電機(jī)組主要分布于安徽、河南、湖北、江蘇等地，根據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，上述地區(qū)2022年10月代理電價(jià)分別為461.28元/MWh、454.92元/MWh、549.8元/MWh、468.6元/MWh，相比于燃煤基準(zhǔn)價(jià)分別上浮20.0%、20.4%、32.1%、19.8%。公司火電上網(wǎng)電價(jià)不斷提高，盈利能力有望優(yōu)先回歸合理水平。2022H1公司煤電上網(wǎng)電價(jià)為401.92元/MWh，同比增長(zhǎng)22%，從盈利能力來看，2021年公司火電單位售電毛利為-7.28元/MWh，單位虧損明顯低于華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際等公司，公司火電盈利能力在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，有望優(yōu)先回歸合理水平。3.水電：聚焦湘黔地區(qū)流域開發(fā)，22年盈利有望修復(fù)3.1.水電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)中有升，項(xiàng)目集中于湘黔地區(qū)公司水電裝機(jī)集中于湘黔地區(qū)。公司自2009年收購(gòu)五凌電力開始布局水電產(chǎn)業(yè)，截至2022年6月30日，公司水電合并裝機(jī)容量達(dá)5451.1MW，權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)3396.1MW，同比保持穩(wěn)定。從裝機(jī)分布來看，公司水電裝機(jī)主要分布于湖南、貴州、四川、廣西等地，其中湖南省裝機(jī)占比達(dá)57%，主要集中于浣水流域梯級(jí)水電開發(fā)。子公司五凌電力為湖南省最大的水電企業(yè)，擁有浣水全流域開發(fā)權(quán)，裝機(jī)增長(zhǎng)空間可觀。湖南省水能資源理論蘊(yùn)藏量為1533萬(wàn)千瓦，占全國(guó)的2.3%，可開發(fā)裝機(jī)容量為1299萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量為488.9億千瓦時(shí)。其中，在湘、資、沅、澧四大河流中，沅水水系水能資源最為豐富。沅水流域作為長(zhǎng)江第三大支流，總流域面積14.4萬(wàn)多平方公里，流經(jīng)黔、鄂、湘三省及重慶市有關(guān)地區(qū)注入洞庭湖，總落差1033米，可開發(fā)水資源712萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量270億千瓦時(shí)。從增量來看，一方面，截至2022年6月30日，公司在建水電裝機(jī)容量為500MW，為浣水最大水電站五強(qiáng)溪水電站的擴(kuò)機(jī)項(xiàng)目，目前已基本完成主體施工與主要設(shè)備招標(biāo)，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，屆時(shí)五強(qiáng)溪水電站裝機(jī)規(guī)模將增長(zhǎng)至1700MW；另一方面，五凌電力已獲得湖南省人民政府對(duì)湖南省抽水蓄能電站開發(fā)的授權(quán)，未來依托其優(yōu)勢(shì)水電資產(chǎn)，有望開辟新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。3.2.電價(jià)上浮疊加來水偏豐，量?jī)r(jià)齊升盈利有望修復(fù)2022H1公司水電廠所在流域來水偏豐，帶動(dòng)水電發(fā)電量回升。由于21年公司水電廠所在流域年內(nèi)降水量同比顯著下降，公司水電發(fā)電量出現(xiàn)下滑，拉低板塊業(yè)績(jī)。今年年初以來來水情況好轉(zhuǎn)，公司水電發(fā)電量回升，2022H1年公司水電裝機(jī)利用小時(shí)數(shù)為2379小時(shí)，同比提高138小時(shí)，發(fā)電量為129.69億千瓦時(shí)，同比提高6.17%。電價(jià)方面，由于2016年以來湖南省多次下調(diào)水電上網(wǎng)電價(jià)，公司水電上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)入下行通道，2020年公司水電平均上網(wǎng)電價(jià)為244.05元/MWh，達(dá)到歷史低谷。而2021年以來，一方面，公司處于湖南省的水電廠分?jǐn)偖?dāng)?shù)卣畬?duì)輔助服務(wù)市場(chǎng)的電費(fèi)補(bǔ)償同比減少；另一方面，公司水電板塊參與電價(jià)較低的市場(chǎng)交易銷售電量比例有所降低，公司水電上網(wǎng)電價(jià)下行趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，開始企穩(wěn)回升，2021年及2022H1水電上網(wǎng)電價(jià)分別為256.35元/MWh，262.29元/MWh，分別同比提高5.04%、0.31%。另外，湖南省發(fā)改委2020年12月印發(fā)《關(guān)于我省水電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)有關(guān)問題的通知》，重新明確了湖南省2020年12月1日以后并網(wǎng)發(fā)電的水電項(xiàng)目標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，其標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)范圍為0.33-0.38元/千瓦時(shí)，相比于原水電電價(jià)存在明顯上浮。因此，我們預(yù)計(jì)未來公司水電上網(wǎng)電價(jià)有望繼續(xù)抬升。電價(jià)上浮疊加來水偏豐，量?jī)r(jià)齊升盈利有望修復(fù)。2022H1公司水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.67億元，同比增長(zhǎng)6.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.33億元，同比增長(zhǎng)17.32%。量?jī)r(jià)齊升背景下公司水電板塊盈利或?qū)⒌玫接行迯?fù)，業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)。4.新能源：風(fēng)光裝機(jī)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，清潔能源轉(zhuǎn)型提速4.1.雙碳目標(biāo)加速能源電力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)空間廣闊碳中和、碳達(dá)峰承諾下，電力部門深度脫碳是必經(jīng)之路。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下我國(guó)能源需求不斷增加，而我國(guó)當(dāng)前能源結(jié)構(gòu)仍然以化石能源為主。據(jù)IEA發(fā)布的2019年數(shù)據(jù)，我國(guó)能源消費(fèi)產(chǎn)生的二氧化碳排放量中，電力與熱力部門碳排放占比高達(dá)53%，電力部門深度脫碳是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑。目前我國(guó)電源結(jié)構(gòu)仍以火電為主，其發(fā)電量中占主要地位。2021年全年發(fā)電量8.38萬(wàn)億千瓦時(shí)，其中火電5.65萬(wàn)億千瓦時(shí)，占比67.41%，水電1.34萬(wàn)億千瓦時(shí)，占比16%，風(fēng)電0.66萬(wàn)億千瓦時(shí)，占比7.83%，光伏0.33萬(wàn)億千瓦時(shí)，占比3.9%，核電0.41萬(wàn)億千瓦時(shí)，占比4.86%，清潔能源發(fā)電量占比共計(jì)32.59%，比重仍然較小。因此提高可再生能源發(fā)電占比，是電力部門實(shí)現(xiàn)能源減排的必由之路。碳中和承諾驅(qū)動(dòng)能源加速轉(zhuǎn)型，風(fēng)、光裝機(jī)容量快速擴(kuò)張。在一次能源消費(fèi)和碳排放的雙重約束下，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)由2016年1.5億千瓦提升至2021年3.3億千瓦，2016-2021年CAGR達(dá)17.4%；光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模由2016年0.8億千瓦提升至2021年3.1億千瓦，2016-2021年CAGR達(dá)32.1%。截至2021年底，我國(guó)可再生能源發(fā)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到10.63億千瓦，占總發(fā)電裝機(jī)容量的44.8%。各地區(qū)風(fēng)、光裝機(jī)規(guī)劃明確，“十四五”期間增長(zhǎng)空間仍然廣闊。2022年4月18日，國(guó)家能源局綜合司下發(fā)《關(guān)于開展省級(jí)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃備案的通知》，要求各省報(bào)備本地區(qū)的“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃。據(jù)智匯光伏統(tǒng)計(jì)，截至2022年4月，已有超20個(gè)省份明確提出風(fēng)電、光伏發(fā)展規(guī)劃，總新增裝機(jī)規(guī)模接近6億千瓦，“十四五”期間增長(zhǎng)空間仍然廣闊。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測(cè)，到2025年，我國(guó)清潔能源裝機(jī)量將達(dá)到17億千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到5.36億千瓦，2020-2025年CAGR達(dá)13.7%；光伏裝機(jī)容量將達(dá)到5.51億千瓦，2020-2025年CAGR達(dá)16.8%。4.2.公司風(fēng)光裝機(jī)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)性突出公司抓住能源轉(zhuǎn)型窗口期，風(fēng)光裝機(jī)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。截至2021年底，公司新能源權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)7654.8MW，同比增長(zhǎng)42.3%，2016-2021年CAGR達(dá)61.2%。其中，風(fēng)電權(quán)益裝機(jī)容量為3364.6MW，同比增長(zhǎng)69.0%；光伏發(fā)電權(quán)益裝機(jī)容量為4290.2MW，同比增長(zhǎng)26.6%。項(xiàng)目分布方面，公司在全國(guó)多省份布局新能源發(fā)電項(xiàng)目，地區(qū)優(yōu)勢(shì)保障電力消納。截至2021年底，公司風(fēng)電項(xiàng)目覆蓋省份達(dá)13個(gè)，光伏發(fā)電項(xiàng)目覆蓋省份達(dá)18個(gè)，從區(qū)域來看，公司新能源發(fā)電項(xiàng)目多位于中東部經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，用電需求量較大，從而能夠有效保障項(xiàng)目消納水平。根據(jù)數(shù)據(jù)，公司新能源項(xiàng)目所在地中，11個(gè)省份風(fēng)光利用率達(dá)到99%以上，其中7個(gè)省份風(fēng)光利用率達(dá)到100%。利用小時(shí)數(shù)高于平均水平，發(fā)電水平維持高位。依托于全國(guó)多省份項(xiàng)目布局及項(xiàng)目所在地的消納能力，公司風(fēng)光發(fā)電可利用小時(shí)數(shù)不斷提高。2021年公司風(fēng)電可利用小時(shí)數(shù)為2355小時(shí)，同比增長(zhǎng)11.6%，高于全國(guó)平均水平109小時(shí)；光伏發(fā)電可利用小時(shí)數(shù)為1547小時(shí)，同比增長(zhǎng)8.0%，高于全國(guó)平均水平384小時(shí)。4.3.清潔能源發(fā)展目標(biāo)明確，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入助力轉(zhuǎn)型提速公司制定了明確的清潔能源發(fā)展目標(biāo)，從裝機(jī)占比來看，公司計(jì)劃到2025年清潔能源裝機(jī)占比超過90%，相比于2021年提高超過37.8pct，到2030年清潔能源裝機(jī)占比超過95%；從收入結(jié)構(gòu)來看，公司計(jì)劃到2025年清潔能源業(yè)務(wù)收入占比超過70%。從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備來看，截至2022年6月30日，公司在建項(xiàng)目合并裝機(jī)容量達(dá)6541.6MW，正處于前期工作的項(xiàng)目合并裝機(jī)容量達(dá)9804.3MW，全部為清潔能源項(xiàng)目（不包括期內(nèi)尚未完成收購(gòu)的清潔能源項(xiàng)目）?？紤]到水電資源相對(duì)有限及其項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司清潔能源業(yè)務(wù)增量或?qū)⒅饕獊碜孕履茉窗l(fā)電業(yè)務(wù)，未來公司風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)快速擴(kuò)張。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入助力公司清潔能源轉(zhuǎn)型提速。2022年6月30日，公司分別與中電新能源、中電國(guó)際新能源簽訂收購(gòu)協(xié)議，擬每股約4.4港元向中電新能源增發(fā)股份，交易作價(jià)57.8億人民幣，標(biāo)的資產(chǎn)為中電新能源旗下附屬資產(chǎn)；擬通過現(xiàn)金收購(gòu)中電國(guó)際新能源旗下資產(chǎn)，交易作價(jià)16.7億元?？倶?biāo)的資產(chǎn)共約2.15GW清潔能源資產(chǎn)，包括風(fēng)電、光伏發(fā)電及少量環(huán)保發(fā)電資產(chǎn)，其中風(fēng)電資產(chǎn)約1.61GW，光伏資產(chǎn)約0.35GW。交割完成后公司清潔能源裝機(jī)占比預(yù)計(jì)將提高3.32%，公司清潔能源發(fā)展目標(biāo)有望加快實(shí)現(xiàn)。截至2022年9月23日，公司已完成13家目標(biāo)公司的股權(quán)交割，合計(jì)裝機(jī)規(guī)模為764.8MW，占全部資產(chǎn)比例為35.5%，其中風(fēng)電478.5MW，光伏發(fā)電214.3MW，環(huán)保發(fā)電72MW。從資產(chǎn)價(jià)值來看，該收購(gòu)對(duì)公司較為有利，有望顯著增厚業(yè)績(jī)。一方面，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估情況，2021年標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)稅后利潤(rùn)為5.96億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)5.23億元，相對(duì)于公司-6.50億歸母凈利潤(rùn)增量顯著，資產(chǎn)對(duì)應(yīng)PE為14倍；另一方面，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)凈資產(chǎn)為84.46億元，對(duì)應(yīng)ROE為7.06%，高于公司當(dāng)前ROE水平，同時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率僅為49.25%，處于較低水平，ROE仍具備提升空間。從支付方式來看，公司收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出僅為16.7億元，僅為標(biāo)的資產(chǎn)歸母凈利潤(rùn)的3.2倍，而截至2022H1，公司期末現(xiàn)金余額為85.8億元，相比于支付資金較為充裕，因此我們預(yù)計(jì)本次收購(gòu)不會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流狀況產(chǎn)生較大影響。4.4.“風(fēng)光水火儲(chǔ)”多能互補(bǔ)，一體化發(fā)展打開成長(zhǎng)空間國(guó)家能源局確定以沙漠、戈壁、荒漠區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)布局大型風(fēng)電光伏基地，“十四五”期間建設(shè)規(guī)模達(dá)到4.5億千瓦級(jí)。同時(shí)其項(xiàng)目建設(shè)條件趨于嚴(yán)格：一方面，要求依托外送通道消納的項(xiàng)目應(yīng)基于在運(yùn)、在建，或已核準(zhǔn)輸電通道，配套風(fēng)電光伏裝機(jī)規(guī)模與通道輸電能力相匹配，并落實(shí)消納市場(chǎng)；另一方面，要求配套煤電靈活性改造、水電、抽水蓄能、新型儲(chǔ)能等調(diào)峰措施，與基地項(xiàng)目同步實(shí)施。公司常規(guī)能源與新能源業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，項(xiàng)目獲取能力有望提升。公司的火電資產(chǎn)在內(nèi)蒙古、寧夏、浙江、云南等區(qū)域均有重點(diǎn)布置，新能源發(fā)展可充分利用上述區(qū)域內(nèi)的煤炭電源、火電機(jī)組的調(diào)峰能力及現(xiàn)有的外送通道優(yōu)勢(shì)，實(shí)施“火電+新能源+調(diào)峰”開發(fā)戰(zhàn)略，爭(zhēng)取更多基地項(xiàng)目落地，實(shí)現(xiàn)公司新能源跨越式發(fā)展。同時(shí)，公司重點(diǎn)發(fā)力儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，“風(fēng)光水火儲(chǔ)”一體化發(fā)展格局形成。公司搶抓新型電力系統(tǒng)下新能源配儲(chǔ)的重大機(jī)遇，與中國(guó)儲(chǔ)能領(lǐng)域能量規(guī)模第一的北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司成立新源智儲(chǔ)，重點(diǎn)發(fā)力