2022年中海油田服務(wù)研究報告

2022年中海油田服務(wù)研究報告海洋油服龍頭，輕資產(chǎn)+技術(shù)驅(qū)動轉(zhuǎn)型卓有成效布局四大板塊，提供油氣勘探開發(fā)一體化服務(wù)中海油田服務(wù)股份有限公司是全球最具規(guī)模的綜合型油田服務(wù)供應(yīng)商之一。公司成立于2001年，2002年11月在香港聯(lián)合交易所主板上市，2007年9月在上海證券交易所上市，公司自2002年重組上市以來，經(jīng)受了2009年和2014年下半年開始的兩次行業(yè)寒冬的考驗，總體上實現(xiàn)了高速發(fā)展。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，隸屬于中海油，實際控制人為國資委。公司由中國海洋石油集團有限公司（以下簡稱“中海油”）直接控股。據(jù)公司公告，截至2022年6月，中海油持有公司50.53%股份。中海油是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會直屬的特大型國有企業(yè)，是中國最大的海上油氣生產(chǎn)商。公司主要向中海油就其近海石油及天然氣勘探、開發(fā)及生產(chǎn)活動提供油田服務(wù)，同時中海油向公司提供裝備租賃、設(shè)備、原料及公共設(shè)施服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)分為四大類：油田技術(shù)服務(wù)、鉆井服務(wù)、船舶服務(wù)及物探勘察服務(wù)，貫穿海上石油及天然氣勘探，開發(fā)及生產(chǎn)的各個階段，既可以為客戶提供單一業(yè)務(wù)的作業(yè)服務(wù)，也可以為客戶提供一體化整裝總承包作業(yè)服務(wù)。據(jù)公司22年中期業(yè)績發(fā)布會材料，截止2022年4月，公司行業(yè)地位領(lǐng)先，多個業(yè)務(wù)市場規(guī)模位于世界前列。鉆井平臺規(guī)模全球第一，船舶市場規(guī)模全球第二，固井排名全球第三，電纜測井市場規(guī)模全球第四，特別在國外公司長期壟斷的定向鉆井領(lǐng)域（包括旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向系統(tǒng)、LWD錄井系統(tǒng)、MWD測井系統(tǒng)），公司也取得全球市場第四的規(guī)模，僅排在三大國際油服巨頭之后。公司收入主要來自國內(nèi)，并不斷拓展海外市場。目前服務(wù)區(qū)域涵蓋中國海域，并拓展至亞太、中東、美洲、歐洲、非洲、遠東六大區(qū)域，覆蓋全球40多個國家和地區(qū)。2022H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入153.97億元，其中內(nèi)銷占比85.62%，外銷占比14.38%。22H1營收及歸母凈利同比穩(wěn)增，營業(yè)利潤率環(huán)比回升2017-2021年公司營收和歸母凈利CAGR分別達到14%和75%。2017-2019年是上一輪油價的上漲周期，下游資本開支提升推動營收和歸母凈利潤穩(wěn)增；2020-2021年，影響油氣資本開支意愿，2021年部分作業(yè)項目出現(xiàn)推遲或調(diào)整，鉆井裝備的使用率大幅下降，公司在年末計提資產(chǎn)減值準備20.1億元，導(dǎo)致歸母凈利潤出現(xiàn)明顯下滑。進入2022年，高油價推動海外油氣資本開支回暖，公司顯著受益，截止2022H1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入153.97億元，同比增長19.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.03億，同比增長37.57%，各板塊主要工作量、裝備使用率逐步回升，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢有望延續(xù)。22H1營業(yè)利潤率環(huán)比有所回升，期間費用率控制良好，降本增效成果凸顯。主要是由于公司持續(xù)開展降本增效行動，向輕資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)移，提高裝備運營和服務(wù)能力，推動技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。同時公司技術(shù)成果轉(zhuǎn)化速度加快，推動油田技術(shù)服務(wù)板塊營業(yè)利潤率持續(xù)走高，進而推動整體營業(yè)利潤率從2017年的6.63%抬升到22H1的8.24%。公司精細化成本管控及降本增效成果顯著，銷售費用率和管理費用率相對穩(wěn)定。研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動，油技服務(wù)板塊營收占比穩(wěn)升2017-2022H1油田技術(shù)服務(wù)板塊占比穩(wěn)步提升。2022H1公司主營業(yè)務(wù)收入152億元，油田技術(shù)服務(wù)板塊營收75億元，營收占比49%。鉆井服務(wù)板塊實現(xiàn)營收48億元，占比31%。近年來，國際油價波動較為頻繁，公司適時調(diào)整戰(zhàn)略目標和發(fā)展方向，隨著輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的推進，兩大核心業(yè)務(wù)的地位也發(fā)生了互換，2017年-2022H1年油田技術(shù)服務(wù)板塊營收占比從37.8%攀升到50.57%，而鉆井服務(wù)板塊營收占比從38.47%下滑到32.15%。公司持續(xù)推進技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，持續(xù)突破科技創(chuàng)新。公司穩(wěn)步推進關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)和增儲上產(chǎn)需求保障，近年來加大研發(fā)投入力度，2020-2021年研發(fā)投入占營收的比重超過4%，全維度打造可對標國際第一陣營的自主研發(fā)、制造、運維、作業(yè)、地質(zhì)服務(wù)能力。2021年承擔重大科研項目10項；旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向和高溫測井等2項科技成果入選《中央企業(yè)科技創(chuàng)新成果推薦目錄（2020年版）》；完成8種超高溫高壓封隔器和井下安全閥的結(jié)構(gòu)設(shè)計及制造，初步實現(xiàn)高端完井工具的；測井與定向鉆井實驗室、海上鉆井液和固井實驗室獲評“十四五”首批中國海油重點實驗室；海上油田成功實施自主創(chuàng)新的多元熱流體增效、熱化學(xué)復(fù)合增效等多元復(fù)合增效技術(shù)，有效提升油井最高日產(chǎn)油量；低滲壓裂自主一體化技術(shù)完成11井次探井壓裂作業(yè)，南海某井壓裂測試增產(chǎn)近12倍。海油成本下降經(jīng)濟性初顯，海上油氣投資或趨于活躍全球海洋油氣勘探開發(fā)迎來新機遇。隨著陸上油氣資源開采難度和成本的增加，世界油氣勘探開采正逐漸轉(zhuǎn)向海洋。深水、超深水海域，勘探程度低，油氣資源儲量豐富。據(jù)中國石油網(wǎng)，自2018年來，南美北海岸、北美墨西哥灣等區(qū)域相繼獲得多處重大油氣勘探突破，深水油氣正逐漸成為未來油氣產(chǎn)量新的增長點和石油公司上游投資的焦點。據(jù)GlobalData預(yù)計，2018-2025年全球新增油氣開發(fā)項目615個，在整個周期內(nèi)共需資本支出約1.7萬億美元，有望生產(chǎn)原油超過120.03億噸，天然氣24.56萬億立方米。在這些資本支出中，海域油氣項目共支出12,510億美元，占支出總額的73.4%。其中，超深水、深水和淺水區(qū)的資本支出分別為4,290億美元、3,250億美元和4,970億美元。海油盈虧平衡點持續(xù)下降，高油價或非資本開支必選項國際油價自2020年觸底后持續(xù)回升，近期維持在90美元附近。2014年下半年以來，受益于美國頁巖油氣技術(shù)的發(fā)展，美國原油產(chǎn)量持續(xù)上升，全球原油供應(yīng)充分，而國際經(jīng)濟增速放緩，原油需求的增長較為疲軟，國際油價一路下跌，2016年1月20日Brent原油跌破28美元/桶，而后隨著OPEC國家減產(chǎn)協(xié)議的達成和執(zhí)行，油價出現(xiàn)反彈趨勢，2016年Brent原油平均價格為45美元/桶，2018年4月突破了70美元大關(guān)。2022年后由于供需失衡，油價穩(wěn)步上漲，截至2022年9月23日，Brent油價為86美元/桶。海油盈虧平衡點持續(xù)下降，經(jīng)濟性顯現(xiàn)。RystadEnergy在其2015年10月的報告中指出，全球海油對應(yīng)的Brent原油盈虧平衡價格范圍為59-63美元/桶，得益于海上石油開采技術(shù)的發(fā)展以及海上鉆井業(yè)務(wù)的合并帶來的規(guī)模效應(yīng)，海上油氣開采成本大幅降低。自2014年以來下降40%，海上深水仍然是成本最低的供應(yīng)來源之一。2018-2021年間，近海深水的盈虧平衡價格下降了30%，淺水領(lǐng)域的開采成本下降了17%。據(jù)RystadEnergy分析，2021年深海原油盈虧平衡價格為43美元/桶（已低于北美頁巖氣盈虧平衡價格44美元/桶），淺海大陸架原油盈虧平衡價格為48美元/桶。高油價或非資本開支必選項。RystadEnergy預(yù)計，即使Brent原油的價格跌至每桶50美元，到2022年，該水平的價格仍足以支撐海油市場5％的年增長率。據(jù)RystadEnergy預(yù)測，在60-70美元的油價環(huán)境中，全球海油市場收入規(guī)模有望在2025年前每年實現(xiàn)7%的增長。據(jù)Wind，8M2022的Brent油價中樞約為104美元/桶，遠高于海洋油氣盈虧平衡點。高油價背景下，全球油氣資本支出溫和增長，海油景氣度回升原油短期：供給協(xié)同效應(yīng)顯著，煉能缺口下高裂解價差致高油價接受度高。據(jù)證券化工研究團隊6月23日首次覆蓋報告《中國海油：油氣高價背景下E&P標桿價值重估》觀點，自2020年以來，伴隨美國頁巖油產(chǎn)能的下滑，OPEC+控制全球石油供給態(tài)度明確，沙特及阿聯(lián)酋作為富余產(chǎn)能核心力量，在俄羅斯減量背景下，對原油的定價能力更甚。俄羅斯受制裁后，其成品油出口減量疊加中國限制成品油出口，而全球成品油需求在后消費反彈及高價天然氣驅(qū)使下表現(xiàn)強勁，致新加坡、鹿特丹、美國海灣三大煉油中心裂解價差走出近10年來新高，煉廠開工率飽滿，較厚的利潤下煉廠對高價原油接受度高，歐洲及美國低位的成品油庫存及即將到來的需求旺季將維持高裂解價差，并支撐2022年的強勢原油價格，預(yù)計下半年均價在90-110美元/桶。原油中長期：中國需求復(fù)蘇或抵消加息帶來的需求抑制。據(jù)證券化工研究團隊6月22日首次覆蓋報告《中國海油：油氣高價背景下E&P標桿價值重估》觀點，中長期而言，20年以來全球石油資本開支較10-14年年均下降超40%，致供給端難現(xiàn)OPEC+的強勁對手，中國在得到控制后的需求反彈或?qū)⒓觿」┬杵胶獗淼木o張。盡管美聯(lián)儲加息或?qū)е?3年需求回落，但總體而言高油價或成常態(tài)，預(yù)計22-24年Brent平均油價為100/95/105美元/桶。高油價背景下，2022年全球油氣資本開支有望溫和增長。隨著2016年后國際油價止跌企穩(wěn)，全球上游石油和天然氣投資額開始溫和增長。據(jù)IEA，2021年上游投資總額約3840億美元，較2020年增長8%。據(jù)IEA預(yù)測，2022年全球油氣資本開支約4190億美元，同比增加9％，有望延續(xù)此前溫和增長態(tài)勢。2022年全球上游海上勘探開發(fā)資本支出總量有望較2021年相比增加15%。2021年以來，國際海上鉆井平臺使用率持續(xù)回升，其中自升式平臺已經(jīng)超過70%，半潛式平臺也已經(jīng)超過60%，預(yù)計2022年海上鉆井平臺使用率有望達到70-80%。日費方面，自升式平臺從2021年初以來出現(xiàn)見底回升跡象；半潛式平臺中1500+船型的日費也持續(xù)回暖，而4000+船日費持續(xù)低迷。海上油服景氣總體有所恢復(fù)，具體來看淺水好于深水。隨著陸上資源儲備的減少，勘探區(qū)域重心逐漸轉(zhuǎn)向海域。據(jù)RystadEnergy，2021年，全球海洋油氣新建投產(chǎn)項目有86個，同比增長43.3%，占油氣新建投產(chǎn)項目數(shù)量的52.8%；海洋油氣新建投產(chǎn)項目的開發(fā)投資為575.93億美元，同比增長95.3%，占所有油氣新建投產(chǎn)項目開發(fā)投資的比重為61.8%?！笆奈濉睆娬{(diào)增儲上產(chǎn)，中海油資本開支穩(wěn)增國家政策助推上游資本開支穩(wěn)步提升我國能源進口依存度較高。2021年原油、天然氣對外依存度分別為72%和48%。在當前地緣政治環(huán)境復(fù)雜，油價波動加劇的背景下，我們認為，能源安全戰(zhàn)略或?qū)⒏邮艿街匾暋?018年以來，我國能源安全保供政策持續(xù)加碼，加大油氣勘探開發(fā)。在新形勢下，保障國家能源安全的全局戰(zhàn)略重要性愈加凸顯。2022年，《政府工作報告》將“能源安全”升至與“糧食安全”同等重要的戰(zhàn)略高度。當前，外部形勢的錯綜復(fù)雜、內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展的新態(tài)勢與“雙碳”目標能源轉(zhuǎn)型進程均對保障我國能源安全、能源高質(zhì)量發(fā)展提出新的挑戰(zhàn)與要求。在相關(guān)政策的驅(qū)動下，2022年國內(nèi)主要油公司資本開支有望持續(xù)提升。2019年以來，在國家相關(guān)部委主導(dǎo)下，國內(nèi)主要油氣公司紛紛制定七年行動計劃，包括中石油《2019-2025年國內(nèi)勘探與生產(chǎn)加快發(fā)展規(guī)劃方案》，中海油《關(guān)于中國海油強化國內(nèi)勘探開發(fā)未來“七年行動計劃”》，中海油2021年資本開支887億元，2022年規(guī)劃900至1000億元，其中勘探、開發(fā)、生產(chǎn)資本化和其他資本支出占比預(yù)計分別為20%、57%、21%、2%，隨著七年行動計劃的穩(wěn)步推進，2021年，國內(nèi)油氣開發(fā)投資額為2,249億元，相比2016年投資額增加68.7%，預(yù)計2022年國內(nèi)上游勘探開發(fā)投入將進一步提升，對油服行業(yè)提供支撐。油服公司收入與油氣公司資本開支正相關(guān)，油服新一輪景氣周期有望開啟油服公司收入和油氣公司勘探開發(fā)資本開支呈同向變動趨勢，滯后約0-12個月。油氣公司的勘探開發(fā)資本開支是下屬油服公司營業(yè)收入的主要來源，二者具有較強的聯(lián)動關(guān)系，我們著重分析了中石化和石化油服、中海油和中海油服的關(guān)系。油服公司的營業(yè)收入變動與對應(yīng)的油氣公司的勘探開發(fā)資本開支變動高度趨同，時滯約為0-12個月。加碼油技業(yè)務(wù)，受益于全球油氣資本開支復(fù)蘇輕資產(chǎn)重技術(shù)，油技營收占比上行推動盈利能力提升油田技術(shù)服務(wù)板塊是公司最核心的業(yè)務(wù)，近年來比重不斷上升。該板塊為客戶提供完整的油田技術(shù)服務(wù)，涵蓋油田化學(xué)、油田技術(shù)與油田生產(chǎn)三大類服務(wù)，包括但不限于測井、鉆完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增產(chǎn)等專業(yè)服務(wù)。2021年營收150.68億元，占比約為52%，較2020年133.05億元同比增長13.3%。22H1年營收75億元，同比增長25%。油田技術(shù)服務(wù)板塊相較其他業(yè)務(wù)板塊而言，屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。2017-2021年油田技術(shù)服務(wù)板塊折舊占營業(yè)成本比例最低；鉆井服務(wù)板塊和物探采集和工程勘察服務(wù)折舊成本最高，總比例近70%。結(jié)合近幾年公司采取重技術(shù)戰(zhàn)略部署，具有技術(shù)附加價值的油田技術(shù)服務(wù)板塊能夠有效抵御周期波動風(fēng)險。公司注重技術(shù)創(chuàng)新，打造核心競爭優(yōu)勢。公司堅持把科技創(chuàng)新作為第一動力，搭建新型研發(fā)體系布局，高端自主技術(shù)穩(wěn)定性持續(xù)增強，22H1授權(quán)發(fā)明專利40件，同比增長80%。2021年實現(xiàn)超高溫高壓電纜測井作業(yè)量翻番，完成客戶多項超高難度作業(yè)；“璇璣”系統(tǒng)形成全規(guī)格裝備體系和作業(yè)能力，裝備規(guī)模翻番，入井成功率達到國際先進水平，并成功進入海外市場；為深水油氣勘探開發(fā)“量身定制”新型半潛式鉆井平臺“深藍探索”，是國內(nèi)首次采用單列多功能鉆塔系統(tǒng)的鉆井平臺，綜合作業(yè)提效35%。22H1公司在渤海某注蒸汽水平井實現(xiàn)高溫連續(xù)油管光纖測試技術(shù)首次應(yīng)用；ESCOOL高溫、高壓電成像測井儀在陸地油田重點探井實現(xiàn)首次作業(yè)；自研套后中子密度測井儀在渤海某井實現(xiàn)首次水平井商業(yè)化作業(yè)；自研非水基鉆井液用納米封堵降濾失劑完成首次應(yīng)用，填補了國產(chǎn)納米材料在非水基封堵應(yīng)用領(lǐng)域的空白。公司2016年開啟輕資產(chǎn)模式，資本開支大幅降低。2014年下半年至2016年初，國際油價經(jīng)歷了一輪下跌周期，油氣公司大幅削減資本開支，油田服務(wù)市場需求減少明顯，公司積極應(yīng)對行業(yè)新形勢，嚴控資本開支規(guī)模，裝備由“建買租管”變?yōu)椤皟?yōu)先租賃”，并且在2016年提出將“租賃”作為未來公司裝備發(fā)展的常態(tài)模式?；谶@種輕資產(chǎn)模式，公司的資本性支出由2015年的67億大幅降低48%至2016年的35億，2021年資本性支出34.45億元，近年來保持相對穩(wěn)定的較低水平。22H1資本性支出12.62億元，同比增長12.05%。受益于輕資產(chǎn)模式，公司財務(wù)狀況逐步優(yōu)化，現(xiàn)金流充裕?？紤]到整體鉆井平臺及船舶行業(yè)目前供過于求情況，公司可獲得價格優(yōu)惠，周期靈活的短期租賃合同，較少存在有工作量而無工作設(shè)備的情況。同時，短期租賃屬于經(jīng)營租賃，按照直線法計入成本，租賃成本小于新建設(shè)備的折舊成本，因此有望提升公司毛利率水平。公司實現(xiàn)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型以來，財務(wù)狀況得到較大改善，據(jù)公司公告，公司資產(chǎn)負債率從2016年底的56.18%下降至2022H1的47.81%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流近年來相對穩(wěn)定，2021年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流74.18億元。22H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出20.88億元，凈流出同比增長2.00億元。年中現(xiàn)金流凈流出主要由公司的商業(yè)模式?jīng)Q定，下游大客戶中海油的現(xiàn)金回款主要在下半年。全面受益于中海油資本支出穩(wěn)增，收入增長有望持續(xù)2021年中海油及其關(guān)聯(lián)方貢獻公司約86%的營業(yè)收入。中海油服隸屬中海油，中海油在國內(nèi)海洋油氣勘探開發(fā)中占據(jù)主導(dǎo)地位，而公司是國內(nèi)海洋領(lǐng)域最大的油田服務(wù)公司，因此絕大部分業(yè)務(wù)承接自中海油。據(jù)公司公告顯示，中海油服來自中海油的營收占比逐年攀升，中海油服的業(yè)績受中海油經(jīng)營情況影響較大。中海油具有較強的成本控制能力，在三桶油中盈利能力出色。據(jù)中海油年報，得益于成本管控和儲量增加，中海油桶油主要成本2013-2020連續(xù)八年下降，2021年受大宗商品價格上漲以及人民幣對美元升值的綜合影響小幅提升，桶油作業(yè)費用也呈現(xiàn)下降趨勢。成本不斷走低有助于釋放利潤空間，除2020年外，近年來中海油盈利能力整體提升，且2017-2021年近5年來銷售凈利率大幅高于中石油和中石化。中海油加大勘探力度，中海油服有望直接受益。2019年，中海油制定了《關(guān)于中國海油強化國內(nèi)勘探開發(fā)未來“七年行動計劃”》，提出到2025年，公司勘探工作量和探明儲量要翻一番。因此中海油不斷加大國內(nèi)勘探，積極部署海外勘探，勘探開發(fā)方面，2021年公司國內(nèi)勘探井數(shù)為355口，同比大幅增長90.9%，其中海域勘探206口，陸上非常規(guī)勘探149口，海外勘探井數(shù)為18口，同比大幅增長350%。2021年三維地震采集面積1.79萬平方公里，同比下降18.0%。2021年公司資本開支達887億元，同比增長11.6%，其中勘探、開發(fā)、生產(chǎn)分別同比增長25.7%/7.1%/19.3%至181/497/198億元，中海油預(yù)計2022年資本開支在900-1000億元。因此中海油服有望直接受益于中海油勘探開發(fā)資本開支穩(wěn)步上行。下游需求