中國(guó)玻璃行業(yè)市場(chǎng)供需格局分析、玻璃企業(yè)盈利能力分析、玻璃行業(yè)投資前景及未來發(fā)展方向分析

中國(guó)玻璃行業(yè)市場(chǎng)供需格局分析、玻璃企業(yè)盈利能力分析、玻璃行業(yè)投資前景及未來發(fā)展方向分析

需求端：2018年以來，受下游房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)降溫影響，房地產(chǎn)銷量增速下滑明顯，工程進(jìn)度持續(xù)偏緩，同時(shí)汽車及出口增量有限且占比較小，玻璃需求整體表現(xiàn)平平，旺季表現(xiàn)不及預(yù)期。1-11月，全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量為792億重箱，同比增長(zhǎng)12%，增速較1-10月下降01個(gè)百分點(diǎn)。

供給端：受2016年以來行業(yè)盈利較好疊加高額冷修成本影響，玻璃企業(yè)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新線投產(chǎn)的積極性明顯提高，同時(shí)部分到期生產(chǎn)線推遲冷修的意愿提升，導(dǎo)致年內(nèi)企業(yè)復(fù)產(chǎn)數(shù)量過多而冷修停產(chǎn)數(shù)量不足，產(chǎn)能縮減低于預(yù)期。2018年1月至11月中旬，點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線共18條，增加產(chǎn)能約7446萬重量箱；新建玻璃生產(chǎn)線5條，增加產(chǎn)能約1710萬重量箱；冷修的玻璃生產(chǎn)線14條，減少產(chǎn)能約4890萬重量箱；凈增加生產(chǎn)線9條，凈增加產(chǎn)能約4266萬重量箱。截至11月底，全國(guó)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能931億重箱，同比增加4597萬重箱。

環(huán)保嚴(yán)控帶來的產(chǎn)能抑制也是影響供給端的重要因素。2018年以來，環(huán)保政策持續(xù)趨緊態(tài)勢(shì)，因環(huán)保問題被關(guān)停的生產(chǎn)線不在少數(shù)；4月《邢臺(tái)市2018年大氣污染綜合治理工作方案》發(fā)布，要求“未取得排污許可證的一律不得生產(chǎn)，

在產(chǎn)企業(yè)全年限產(chǎn)15%以上，壓減玻璃產(chǎn)能250萬重量箱”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來沙河地區(qū)因環(huán)保因素陸續(xù)停產(chǎn)了5條生產(chǎn)線，日熔量合計(jì)2950噸（2017年11月，沙河因排污許可證關(guān)停9條玻璃生產(chǎn)線，日熔量合計(jì)6200噸）。但環(huán)保政策影響下的產(chǎn)能減少并不意味著玻璃行業(yè)真正進(jìn)入了減產(chǎn)周期，除非行業(yè)生存環(huán)境急劇惡化，考慮到目前沙河在產(chǎn)生產(chǎn)線在環(huán)保方面基本都已達(dá)標(biāo)，尤其在環(huán)?！胺且坏肚小钡谋尘跋?，后續(xù)因環(huán)保因素關(guān)停的壓力有望逐步減輕，階段性改善供需的作用也將趨于弱化。玻璃產(chǎn)量總體表現(xiàn)平平

2018年全年，平板玻璃產(chǎn)能不斷提升，提升的原因一個(gè)是2018年部分生產(chǎn)線冷修復(fù)產(chǎn)有所增加，另一個(gè)原因是2016-2017年玻璃價(jià)格高企改善了企業(yè)盈利，部分企業(yè)加大投資，產(chǎn)能于2018年落地導(dǎo)致。總體來看，玻璃產(chǎn)能在2018年有明顯的提升，是導(dǎo)致平板玻璃價(jià)格2018年回調(diào)的最主要因素。近期產(chǎn)能持續(xù)提升

當(dāng)前行業(yè)尚處于被動(dòng)加庫存階段

2018年以來沙河地區(qū)部分玻璃生產(chǎn)線因環(huán)保因素停產(chǎn)

成本端：受環(huán)保限產(chǎn)和集體檢修影響，今年純堿市場(chǎng)實(shí)際投產(chǎn)產(chǎn)能偏少，整體供給受限，同時(shí)玻璃產(chǎn)能上升提升純堿需求，純堿價(jià)格總體保持相對(duì)高位，并呈現(xiàn)階段性震蕩上行趨勢(shì)，玻璃-純堿重油價(jià)格差持續(xù)收窄，企業(yè)盈利承壓明顯。2016年以來純堿價(jià)格走勢(shì)

玻璃-純堿重油價(jià)格差持續(xù)收窄

盡管供需格局漸進(jìn)式走弱，2018年以來浮法玻璃均價(jià)維持較好，整體走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，庫存階段性承壓，總體維持近年平均水平，9月以來受下游需求不及預(yù)期，玻璃價(jià)格開始下滑調(diào)整，呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢(shì)。截至12月14日，全國(guó)主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨平均價(jià)為7906元/重箱，年初至今玻璃均價(jià)較2017年仍有上漲，生產(chǎn)商庫存為3119重箱，較去年同期增加42重箱。2018年玻璃現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)

2018年下半年玻璃期貨價(jià)格持續(xù)回調(diào)

玻璃價(jià)格維持歷史高位

浮法玻璃生產(chǎn)線庫存處于近年平均水平

行業(yè)運(yùn)行低于預(yù)期，企業(yè)盈利高位承壓

行業(yè)運(yùn)行低于預(yù)期，收入、盈利增速放緩，盈利能力、現(xiàn)金流承壓。截至三季度末，我們統(tǒng)計(jì)的10家玻璃板塊上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3578億元，同比增長(zhǎng)88%，收入增速大幅放緩，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)227億元，同比增長(zhǎng)82%，盈利增幅繼續(xù)收窄；毛利率和凈利率分別為195%和66%，盈利能力總體持平，但龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流354億元，同比下滑228%；平均資產(chǎn)負(fù)債率為501%，較上年同期下降12個(gè)百分點(diǎn)。玻璃企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速大幅放緩

玻璃企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速繼續(xù)收窄

玻璃企業(yè)毛利率總體持平

玻璃企業(yè)凈利率總體持平

玻璃企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓

玻璃企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降低

峰回路轉(zhuǎn)，再均衡可期

冷修周期邏輯依舊存在，2019年玻璃行業(yè)不必過分悲觀

年初以來，玻璃板塊股價(jià)承壓明顯，主因?qū)ο掠蔚禺a(chǎn)需求的悲觀和對(duì)供給持續(xù)預(yù)期偏高的悲觀，而玻璃冷修周期的邏輯依舊存在。目前約43條浮法玻璃生產(chǎn)線到期或存在放水停產(chǎn)冷修的計(jì)劃，約占在產(chǎn)產(chǎn)能17%左右。11月以來玻璃行業(yè)生產(chǎn)線已開始密集進(jìn)入放水冷修，與前期新建和冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線陸續(xù)點(diǎn)火的情況形成鮮明對(duì)比，2019年仍有較多生產(chǎn)線具有冷修停產(chǎn)預(yù)期。若2019年上半年因需求承壓使行業(yè)供求階段失衡，同時(shí)原材料及環(huán)保成本變動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)盈利進(jìn)一步壓縮，則玻璃行業(yè)有望出現(xiàn)到期生產(chǎn)線密集停產(chǎn)冷修的局面，從而帶來供給端的明顯收縮，使行業(yè)實(shí)現(xiàn)再均衡。因此，對(duì)行業(yè)潛在的下行空間不必過分擔(dān)憂，結(jié)合前文分析地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的需求或許不用過分悲觀，玻璃行業(yè)的運(yùn)行或許也不會(huì)那么差。2009年前后點(diǎn)火投產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線將在近兩年冷修停產(chǎn)

2018年11月以來玻璃行業(yè)密集放水冷修

行業(yè)未來發(fā)展方向依舊清晰

（1）環(huán)保大趨勢(shì)仍在，節(jié)能減排是主基調(diào)

2018年以來，藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)持續(xù)縱深推進(jìn)，環(huán)保政策再次密集出臺(tái)，能耗和環(huán)保達(dá)標(biāo)排放成為企業(yè)要達(dá)到的一項(xiàng)基本要求，重點(diǎn)地區(qū)紛紛實(shí)施更嚴(yán)苛的超低排放限值。排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步大幅趨嚴(yán)，超低排放已然成為一種趨勢(shì)，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行和監(jiān)督也越來越嚴(yán)格。

玻璃作為高能耗、高排放和資源依賴型的產(chǎn)業(yè)，面臨日益趨緊和深度的節(jié)能減排約束，玻璃行業(yè)的超低排放是大勢(shì)所趨。根據(jù)環(huán)保部“2+26”城市平板玻璃排放限值要求，自2018年6月1日起，排放標(biāo)準(zhǔn)為顆粒物20mg/m3、二氧化硫100mg/m3、氮氧化物400mg/m3，分別較此前的排放指標(biāo)要下降60%、75%、43%。2018年以來出臺(tái)的玻璃行業(yè)相關(guān)環(huán)保政策

平板玻璃大氣污染物排放限值要求提升

（2）化解壓減玻璃產(chǎn)能趨勢(shì)仍持續(xù)

2016年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》，提出“到2020年，再壓減一批水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間；水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達(dá)60%左右”。目前，前10大玻璃企業(yè)的產(chǎn)能占比已從2011年的4940%上升至5609%。

2018年8月，工信部、發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于嚴(yán)肅產(chǎn)能置換嚴(yán)禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》，要求“嚴(yán)格把好水泥熟料、平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目備案源頭關(guān)口，不得以其他任何名義、任何方式備案新增水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能的建設(shè)項(xiàng)目，對(duì)確有必要新建的水泥熟料、平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，必須嚴(yán)格實(shí)施等量或減量置換”，再次重申嚴(yán)禁新增產(chǎn)能。

沙河作為全國(guó)玻璃生產(chǎn)銷售的重要集散地，平板玻璃年產(chǎn)量約占全國(guó)總量的20%。2017年以來，沙河市不斷加大對(duì)玻璃生產(chǎn)企業(yè)的管控力度，力爭(zhēng)通過3年努力實(shí)現(xiàn)2020年底前去產(chǎn)能4230萬重量箱的目標(biāo)，約占目前在產(chǎn)產(chǎn)能45%。2018年6月初，沙河發(fā)布《沙河市化解玻璃產(chǎn)能實(shí)施方案》，將到2020年底壓減玻璃產(chǎn)能2000萬重量箱的目標(biāo)任務(wù)分解到在產(chǎn)玻璃企業(yè)。2018年9月，邢臺(tái)發(fā)布《關(guān)于印發(fā)邢臺(tái)市打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年作戰(zhàn)計(jì)劃的通知》，要求從2018年開始，玻璃企業(yè)采取停爐冷修的方式達(dá)到全年限產(chǎn)15%以上，同時(shí)到2020年，沙河市主城區(qū)平板玻璃生產(chǎn)線全部退出，對(duì)退城進(jìn)園實(shí)施搬遷的玻璃企業(yè)實(shí)行產(chǎn)能減量置換?；鈮簻p玻璃產(chǎn)能趨勢(shì)仍持續(xù)，結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能進(jìn)入“攻堅(jiān)期”。沙河市采取壓減、限制等方式，強(qiáng)力促使玻璃產(chǎn)能壓減化解

（3）企業(yè)追求科技創(chuàng)新升級(jí)的思路仍在繼續(xù)

玻璃行業(yè)是建材行業(yè)里產(chǎn)品技術(shù)路徑演化最多、技術(shù)升級(jí)仍存在較大提升空間、行業(yè)格局尚未完全穩(wěn)定的子行業(yè)。和其他建材產(chǎn)品相比，玻璃行業(yè)不僅與房地產(chǎn)建筑裝飾裝修關(guān)聯(lián)度比較大，在非建筑領(lǐng)域的應(yīng)用拓展和高端產(chǎn)品價(jià)值提升方面也具有較大空間，具有節(jié)能性、多元化、功能性等技術(shù)領(lǐng)域方向的高端玻璃，如高效節(jié)能玻璃、超薄電子玻璃、TCO導(dǎo)電玻璃等附加值較高的功能性產(chǎn)品成為重要發(fā)展趨勢(shì)。

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