歷次FED加息期的那些新興市場危機

一、歷次新興市場危機是怎么出現(xiàn)的？ 70年以美已經(jīng)歷8輪加周別是173年1月~974年4月1977年9月~981年5月1983年3月~984年8月，988年3~199年5，194年2~995年2月，999年6~200年5，204年6月~006年6月205年12~018年12月下復(fù)可若息美升同發(fā)生則息間此后12年無例外出新市危若同美表弱新興場險對這種重發(fā)并偶是元美債升發(fā)興緊貨緊用期疊進風(fēng)暴本快撤的果今以來聯(lián)已加息30B美指上了21.看來輪球流性緊度以有過無期國家5期DS利差速行已入場的憂。起始時間結(jié)束時間聯(lián)邦基金目標利率2Y美債收 10Y美債收 危機期間此后出現(xiàn)的起始時間結(jié)束時間聯(lián)邦基金目標利率2Y美債收 10Y美債收 危機期間此后出現(xiàn)的M危機加息前加息后變動益率上升益率上升美元表現(xiàn)19301194043.0%110%7.0%—1.4%貶值-19709191054.5%200%152%8.9%6.7%升值19303194088.0%115%3.0%2.0%1.9%升值拉美債務(wù)危機19803199056.0%9.1%3.1%1.3%0.3%升值前蘇聯(lián)解體19402195023.0%6.0%3.0%2.1%1.2%升值亞洲金融危機19906200054.5%6.0%1.5%1.6%0.2%升值阿根廷危機20406206061.0%5.5%4.5%2.1%0.0%貶值-20512208120.5%2.0%2.5%1.7%0.5%升值新興資源國危機20203202090.5%3.5%3.0%2.7%1.0%升值-Wind，圖：部分新興家5年DS利差（）哥倫比亞秘魯墨西哥印度尼西亞哥倫比亞秘魯墨西哥印度尼西亞巴西菲律賓智利馬來西亞40303020201010500221-01 221-04 221-07 221-10 222-01 222-04 222-07 loobrg，（一）拉美債務(wù)危機對外依賴度過高恰逢全球流動性收緊

1009080706050403020100戰(zhàn)到60年，了工業(yè)步，美家極地進資20世紀0年中至70年中，外大進入制業(yè)門同凸出跨公對些品產(chǎn)和售壟和制題于部蓄國投資能入的境外資本同步發(fā)展，以在外資利潤匯回壓力，引資國的經(jīng)濟增長對資的依賴程度便會逐漸深①。與阿根和巴類，西同在70年末始入外資堆了大資負債。圖2：阿根廷和巴西總外債（百萬美元） 圖3：0-0年代墨西哥資本負債（百萬美元）70006000500040003000200010000

阿根廷總外債 巴西總外債（右軸）10000100001000080006000400020000

1000100010008006004002000-200

墨西哥:資本項目:負債差額171 174 177 180 183 186Wind，

175 177 179 181 183 185隨著979年朗命發(fā)第次油擊全油價升過倍導(dǎo)各國貨脹高。了對通各國央開收貨供以國首發(fā)國的政利帶市利和本價同大提帶全濟進入型“貨、信用階，時啟了拉新經(jīng)在80代的重退。圖4：0-0年代WI原油現(xiàn)貨價和美日德CPI同比 圖5：0-0年代美日德央行折現(xiàn)率美國CP同比 德國CP同比日本P同比 W

美國央行折現(xiàn)率 德國央行折現(xiàn)日本央行折現(xiàn)率2.00% 601.00%401.00%205.0%0.0% 0175 177 179 181 183

1.00%1.00%1.00%1.00%8.0%6.0%4.0%2.0%175 177 179 181 183Wind， Wind，拉美經(jīng)濟體經(jīng)濟衰，入了中等收入國家阱。981年根和西際DP比至5.69和425次智利同大下跌11巴和智的濟退續(xù)到984年而根的濟在1986一短的蘇再次落，直到0代才始趨穩(wěn)同時，美家的務(wù)題觸了重的貨脹機阿廷和在80年代通率少于10，且在0代末和0年初出了高達300的脹，大威了貨系統(tǒng)的穩(wěn)時進惡化儲率依賴部資問在美和債益的步走下發(fā)危①李建偉，《拉美國家外資依賴問題分析及啟示》，《世界經(jīng)濟》，2006年7月機，入類的性環(huán)。西亦從981始經(jīng)徹失，入長達7年低長高脹，間貨膨脹基維在0上且兩突破100實際DP則在1983和86分出現(xiàn).2和3.7的增；高通反來對蓄造成利響進步重國經(jīng)的部賴，儲占GP比從13年的2499%跌到193的1564。圖6：拉美國家80年代實際GDP同比增長率（%） 圖7：阿根廷和巴西CPI同比（%）151050-5-10-15

巴西:實DP:同比 智利:GP:不變價:同比阿根廷:GP:不變價:同比

300300200200100100500-50

阿根廷:CI:比 巴西:CI:同比176 178 180 182 184 186 188 178 181 184 187 190 193 196Wind， Wind，圖8：0-0年代墨西哥實際GDP同比和CPI同比（%） 圖9：墨西哥儲蓄率（%）墨西哥:GP:比 墨西哥:CI:121086420-2-4-6

10 2710 251010 2380 2160 194020 170 15

墨西哥::176 179 182 185 188 191 177 180 183 186 189 192Wind， Wind，危機后果是股市蒸發(fā)，匯率貶值。經(jīng)衰退和嚴通貨膨脹下，拉美金場陷入動蕩，阿根廷市公司從180年開的年蒸了的值嚴的膨脹巴圣羅指速拉迫其個80年代上991年一進了5次調(diào)分別指以10、1、1010和1。期幣貶亦分重阿廷在985年不得不除比發(fā)貨幣斯然仍法解貶問遂在992發(fā)新西是在994年廢除舊幣魯羅亞爾發(fā)了貨雷爾。與阿廷國融場動蕩似墨哥上司從180開的年同樣失超過80值在194年前經(jīng)了輪過車”起。脹力，墨哥在80年同樣美貶了百，從種價值極的幣得美量級似直單價被美反。圖10：阿根廷上市公司總市值（百萬美元） 圖11：80年代巴西股票市場指數(shù)500400

阿根廷:上市公司總市值(百萬美元）

100008000

巴西:圣保羅Ioesa指數(shù)300

6000200

4000100

20000177 179 181 183 185 187 189Wind，

0183184185186187188189190圖12：墨西哥上市公司總市值（百萬美元） 圖13：80年代美元兌墨西哥比索匯率500040003000200010000

墨西哥:上市公司總市值(百萬美元）

32.521.510.50

美元兌比索178 180 182 184 186 188 190 178 180 182 184 186 188 190Wind， Wind，（二）前蘇聯(lián)解：難抵強美元沖擊1978年前聯(lián)南并了阿汗?fàn)帟绯謶?zhàn)事蘇經(jīng)陷停1979年聯(lián)P比滑0.7，為194后次此本國油已隨元勢而低195年9月特又然布石日量從00提到100期高市份令油加速跌桶10美雖然蘇在本面對封沒有出現(xiàn)務(wù)通但存產(chǎn)業(yè)賴源的問終受了美元統(tǒng)沖全野難敵內(nèi)憂患勢191年2月5前聯(lián)體戰(zhàn)結(jié)。前蘇聯(lián)實際GD同圖14：前蘇聯(lián)實際GDP增速 圖15：前蘇聯(lián)原油產(chǎn)品出口量和布倫特原油全球價前蘇聯(lián)實際GD同9.%

前蘇聯(lián)實際DP同比

出口數(shù)量:原油及其制品:前蘇聯(lián)地區(qū)：世界（千桶/天布倫特原油全球價格（右軸，美元/桶）8.%7.%6.%5.%4.%3.%2.%1.%0.%-1.%

400300300200200100

前蘇聯(lián)解體 40353025201510171 174 177 180 183 186 189Wind，

180 182 184 186 188 190 192（三）亞洲金融危：當(dāng)“不可能三角”遇上強美元與80年的美機景類入90年展中家奪資競愈演泰為其經(jīng)項的巨額逆差及財政收支的額赤字，使得泰國除了一步放開外商投資范圍，過分依賴于舉借外債彌補資本缺口這使外總飆債結(jié)嚴失據(jù)國債由1992年的396美增到196底的30元，于P的0其中期債占債額的5右為付種巨債，國須持年5的出增率不的資流，與同，南亞家外水在0年前始處較薄弱水這也為本價的潰下了根。圖16：泰國短期外債占比與外債占GDP比重（%） 圖17：泰國、韓國和馬來西亞外儲10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

短期外債占外債比重 外債占D比重185187189191193195197199

1010500

泰國外儲（十億美元韓國外儲（十億美元馬來西亞央行黃金及外匯儲備（右軸，十億林吉特）1010500 Wind， Wind，再以馬來西亞為例。金融機發(fā)，來亞FDI量占DP重經(jīng)高達3且外規(guī)模低國外負（負占P比重0，表一馬來亞率生動對國資負表構(gòu)生較沖。1994年聯(lián)儲動息期，期元數(shù)處貶值態(tài)林特在值，DI仍流入來亞但196年開始元美利水均上在吉受國投資狙率值致馬西對負規(guī)美元）相對DP林特價比重顯放DI量（元價占DP林吉計）重幅高，198指標過60。換言對馬西及其亞地而管國投者擊率導(dǎo)致融機導(dǎo)但其本本身也是常弱，旦率貶基面匯之會立形負饋環(huán)。圖18：馬來西亞FDI占GP和固定資本總額比重（%） 圖19：馬來西亞國外資產(chǎn)及負債規(guī)模7.006.005.004.003.002.001.000.0

FDI存量占DP比例:馬來西亞FDI流量占固定資本形成總額比例:馬來西亞

30,00.0020,00.0020,00.0010,00.0010,00.005,00.000.0

馬來西亞:國外資產(chǎn):總額百萬馬來西亞林吉馬來西亞:國外負債:總額百萬馬來西亞林吉180185190195200205210215Wind， Wind，

197 202 207 212 217隨著0代伊克侵科特致油恐性飆在國軍介下平，大濟的貨膨從逐漸恢復(fù)溫和水平。隨著美國經(jīng)濟的強勁和亞太地區(qū)經(jīng)濟的繁榮，世界原油的消費增長推動了原油價格的恢復(fù)，194年尼利原工罷事件發(fā)新一抬周期當(dāng)993年美長端益忽開上時，聯(lián)判另一高脹脅在來，是啟又輪息周到195年經(jīng)策率至52，在后5年里持至少45位水。197年3再加息2BP進步了危的生該加操成，美元始一幅過20長走，元數(shù)在995198三里從2的始平路升了100以。值得意期東西統(tǒng)導(dǎo)的脹題逐得化德行已開逐降政利泡破裂后日仍實降刺激美儲這輪息與他達濟的勢相結(jié)是國貨幣策元的強在東亞融機的接發(fā)扮了定性色。圖20：198-996年美德日CPI同比（%）和原油價格 圖21：192-000年美德日央行折現(xiàn)率美國CP同比 德國CP同比日本CP同比 WI原油現(xiàn)貨價（右軸）

美國央行折現(xiàn)率 德國央行折現(xiàn)日本央行折現(xiàn)率8.0% 406.0% 304.0%202.0%0.0% 10-2.0% 0188 190 192 194 196

1.00%1.00%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%192 194 196 198 200Wind， Wind，美元的走強給新興家?guī)艓碣H值壓力率蹺板系亞各相資本報下并陷入?yún)R貶值→資流增下→經(jīng)增下→桿上升的反循環(huán)197年量基金代表國炒家就始命空銖?fù)陗6月銖值進一加但于儲乏年7月2日迫布放泰與美元掛的定率行浮匯日貶值8.8197年年菲賓尼馬來亞吉、新加元港、臺、韓均同度值998進步延俄斯和西。圖22：192-004年美元對亞洲新興國貨幣升值幅度（%）圖23：198-000年美元兌其他新興國貨幣匯率俄羅斯:美元兌盧布美元兌巴西雷亞爾（右軸）對菲律賓比索升值 對泰銖升值俄羅斯:美元兌盧布美元兌巴西雷亞爾（右軸）1010500-50

對馬來西亞林吉特升值 對韓元升對印尼盾升值（右軸）

3580 3025602040 15102050 0

2.42.22.01.81.61.41.21.0192 194 196 198 200 202 204 198-01198-07199-01199-07200-01200-07Wind， Wind，危機后果是經(jīng)陷滯，股指大幅下跌。國均現(xiàn)P增外危機家出了定通脹題其中印尤嚴，在1998年出了過50的；韓和國通率在1998年破8與相伴是幣的大貶況嚴的印盾水不原的五之通嚴僅次印的國韓也出了貶值超一的間存明的果在悲的濟景市自未幸各市在后年內(nèi)的下幅普過50，其最重馬西達了73的幅。圖24：191-005年亞洲部分新興國實際GDP同比（%）圖25：192-004年亞洲部分新興國CPI同比（%）151050-5-10-15

馬來西亞 菲律賓 泰國印尼 韓國

韓國:CPI:同比 泰國:CPI:同比馬來西亞:CPI:同比 菲律賓:GP:不變價:同印尼:CPI:同比（右軸）10 8086064 402200-2 0191 193 195 197 199 201 203 205 192 194 196 198 200 202 204Wind， Wind，事后洲融中不新國經(jīng)和場受程并相們可分四來國印韓國受損度來律國港程度為國加國灣程度日本受損度。199年格曼合代爾弗明型對洲融機行證分，出“可三角，一個國不能時現(xiàn)本流自幣策獨立和率穩(wěn)性基于美升值FD息的提條續(xù)國收差固匯機加許資自流是EM生貨危的分要件亞金危機前部亞新經(jīng)體均用住元固匯率對美值國收逆外逃投性攻擊造的幣值實行定率的家有兩政選一售外變出創(chuàng)入或高率以捍衛(wèi)值者持者會預(yù)化二采浮匯由率多國家終擇了后者。是否實施固定 是否允許資本 是否存在國際 是否經(jīng)歷貨是否實施固定 是否允許資本 是否存在國際 是否經(jīng)歷貨匯率制 自由流動 收支逆差 危機國家或地區(qū)泰國 是 是 是 是印尼 是 是 是 是馬來西亞 是 是 是 是菲律賓 是 是 是 是新加坡 是* 是 否 否韓國 是 是 是 是中國香港 是 是 否 否中國臺灣 是* 是 否 否中國 是 否 否 否日本 否 是 是 否俄羅斯 是 是 是 是巴西 是 是 是 是IMF，注代表匯率具有一定的彈性）（四）01年阿根廷危機：拉美債務(wù)危機的延續(xù)為了抗通阿政在192發(fā)新時將與元在11的水上這生了效果1切實控制了根的貨脹2極地勵外向阿廷內(nèi)流3限制阿廷外易長的與美元的錨定雖然為阿根廷的經(jīng)濟帶來了一時的繁榮，但在這十年里阿根廷的外債規(guī)模愈發(fā)龐大，并開始依賴于的廉融，都為導(dǎo)致機發(fā)潛要。1995年啟美元值期已觸了南金危機而著國濟在90代期斷升，然通尚出現(xiàn)明攀征美還在199再決先年間將政利拉約1.5元而又迎來波行一近120圖26：196-004年阿根廷外債總額 圖27：196-004年阿根廷FDI存量占GDP比重10000100001000010000100008000

阿根廷:外債總額（百萬美元)

FDI存量占D比例:阿根廷（%）4035302520151050194 196 198 200 202 204 192 194 196 198 200 202 204Wind， Wind，強勢元根主要易爭手西擇了本雷爾美貶根卻能不進步加大阿廷出上匯率勢最根在199進了條政在201停償務(wù)在202年被將索美解導(dǎo)致比貶超過0以及隨后的0膨脹根的要指數(shù)Mval表現(xiàn)了強預(yù)性在197經(jīng)尚出態(tài)時開下在22年率錨達低跌約70。圖28：193-004年阿根廷實際GDP同比和CPI同比 圖29：195-004年阿根廷凈出口額和相關(guān)匯率阿根廷真實D阿根廷真實D同比增長（）阿根廷通脹率（%，右軸）151050-5-10-15-20

5.004.003.002.001.000.0-1.00

300300200200100100

美元兌阿根廷比索（右軸美元兌巴西雷亞爾(右軸）

4.83.82.81.80.8193 195 197 199 201 203 195 197 199 201 203Wind， Wind，（五）1506年部分新興資源國危機：美元升值和油價下跌的雙重麻煩雖然金危后歐首的主經(jīng)體維了寬的幣策但自011起美頁油規(guī)模生，技術(shù)斷到014美國全原市份已由008年的7.6提至12.這技革動美進了上行期。另一面由擔(dān)市份額一被國吞OEC在014年半也增了油給疊此間球增速下致給著剩存幅累204年H至206初原格由過00元重到26美元由于油委瑞和羅斯主經(jīng)來此不油萎對述國尤是內(nèi)拉了經(jīng)沖同時美元升值又壓迫其幣，形成了“油價行經(jīng)濟疲軟，外匯儲受→匯率（大幅）貶→性輸入型通+國別用險加股匯三”局。圖30：208-016年WI原油現(xiàn)貨價（美元桶） 圖31：208-016年美日德央行折現(xiàn)率101010806040200

WI原油現(xiàn)貨價

2.0%2.0%1.0%1.0%0.0%0.0%

美國央行折現(xiàn)率 德國央行折現(xiàn)日本央行折現(xiàn)率208 210 212 214 216Wind，

208 210 212 214 216圖32：208-016年美元指數(shù) 圖33：206-016年委內(nèi)瑞拉外儲總額1510959085807570

美元指數(shù)

委內(nèi)瑞拉外儲總額（十億美元）50403020100208209210211212213214215216 206 208 210 212 214 216Wind， Win，圖34：199-014年委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟增長和原油產(chǎn)值占比 圖35：199-013年委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟增長和原油價格2.001.000.0-1.00-2.00

委內(nèi)瑞拉:GP:不變價:同比%原油產(chǎn)量價值占委內(nèi)瑞拉D比重（右軸）5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.0%189 194 199 204 209 214

2.001.001.005.00.0-5.0-1.00-1.00

委內(nèi)瑞拉:GP:不變價:同比%布倫特油價同比（右軸）189 194 199 204 209

8.00%6.00%4.00%2.00%0.0%-2.00%-4.00%-6.00%Wind， Wind，受到濟素化影，委瑞的市現(xiàn)為低，然義從2016年今漲數(shù)，但美計價的實平挫近9，時10年國從214年來出嚴縮，單面從80以跌到市足30，明場方擔(dān)政府信水，方也對幣給有一膨脹預(yù)。圖36：202-016年委內(nèi)瑞拉CPI同比 圖37：200-018年委內(nèi)瑞拉股指、債市和本幣匯率3020201010500

委內(nèi)瑞拉:CPI:同比（）

6000500040003000200010000

委內(nèi)瑞拉股市委內(nèi)瑞拉1年國債價格（右軸）

1010806040200202 204 206 208 210 212 214 216Wind，

210 212 214 216 218此外這輪元期新經(jīng)體儲失致內(nèi)流性動緊匯差全競力降因素推部融資本升進私部門利力弱資回報下、本支愿偏。除俄斯委瑞外014開的美背下伴國油和大宗品格下跌西和非遭遇了經(jīng)失。中俄斯和西國退較重，現(xiàn)際DP負長，隨同美仍斷升，斯盧布值達50一步發(fā)脹企資撤離而義指通下拉沒實意此個國家同出國收率升現(xiàn)，中非遭評級構(gòu)權(quán)用級。圖38：205-016年俄羅斯、南非和巴西實際GDP同比 圖39：208-018年俄羅斯和巴西CPI同比1050-5-10

俄羅斯:GP:不變價:同比巴西:P不變:同%南非:GP:不變價:同%

俄羅斯通脹率% 巴西通脹率%18161412108642205 207 209 211 213 215 208 210 212 214 216Wind， Wind，圖40：209-016年俄羅斯、南非和巴西FDI存量 圖41：200-018年俄羅斯、南非和巴西0Y國債收益率80000

FI存量:俄羅聯(lián)邦 FI存量:南非FDI存量:巴西

巴西10年國債收益率% 俄羅斯1年國債收益率南非10年國債收益率%156000010400005200000209210211212213214215216

0210211212213214215216217Wind， Wind，圖42：209-016年俄羅斯、南非和巴西FDI存量 圖43：209-018年俄羅斯、南非和巴西股指巴西雷亞爾 南非蘭特 俄羅斯盧布（右軸）20 8070156010 50405300 20

巴西Iboespa 南非俄羅斯E（右軸）100008000600040002000

200200100100208 210 212 214 216Wind，

209 211 213 215 217二、美元升值和加息周期并行易于引發(fā)新興市場危機 復(fù)盤了債益上次興場機一例均現(xiàn)元值新興家率幅并非。而且193年1到194年4月及204年6到206年6這輪周期并有現(xiàn)興場危，后的原極可是元未升管元數(shù)期與國準率期不同美周卻套著個周期，換言之美元系統(tǒng)中貨幣周期嵌套著兩個信用周期。由此美元貨幣系統(tǒng)就形成了“緊貨幣+緊信用”、“緊貨幣寬信”“貨緊用”及寬+信”四模。0代的5次興場機應(yīng)美收益率上和元值來全“緊+信合也就是說美元值加息周期并行才會現(xiàn)興市場危機。當(dāng)盤史知興場的在題外過（油口對價賴度高是發(fā)機重要因。在美計貨體美元弱接響全流動和用境緊新市影尤顯邏美元周將響興濟基礎(chǔ)幣放內(nèi)部資條以杠水現(xiàn)為強美元背景下球負債端成本相對抬升資產(chǎn)回報率被低私人部門盈利能力弱杠桿（特別是對杠桿上升M國別信用風(fēng)險上升率加速貶值弱美元背下全球負債端成本相下移資產(chǎn)回報率抬升私人部門盈利能力強杠桿（特別是對外杠桿）下降，M國別信用風(fēng)險回落、率一步走強。（一）美元指數(shù)對M的影響機制一：影響M基礎(chǔ)貨幣投放以巴、羅和律為例其儲各央資產(chǎn)重樞別在60、85和70附，表明儲是EM貨幣放主來。美元期EM儲失風(fēng)極，部礎(chǔ)幣投減、動被收緊弱周期下EM往對外回升內(nèi)基貨投增加流性對松。（二）美元指數(shù)對M的影響機制二：影響M經(jīng)濟及內(nèi)部融資成本對巴西南俄羅斯資源型新興市場而元升意著源內(nèi)隱含美價下弱資國全球競爭推資國貶幣幅值帶來入通因美元境資型往往現(xiàn)通脹甚至性濟滯脹企盈能弱國融成卻攀美周則相源內(nèi)在隱的元值資源的球爭增帶來業(yè)利升值低入通風(fēng)部資本相對落。而對韓國中國等產(chǎn)新興市場來說元景壓了源價產(chǎn)國現(xiàn)輸通貨幣策往相對經(jīng)濟增長和通脹滯后因此強美元往往導(dǎo)致生國處于通脹下行、實際率回升的狀態(tài)，私人部投資意愿偏弱相反弱元境生國通回、際率落，人門資愿強。（三）美元指數(shù)對M的影響機制二：影響M經(jīng)濟及內(nèi)部融資成本強美背下非國特是EM發(fā)美債產(chǎn)生大匯損，由于濟勢弱EM發(fā)行元評級也偏低。外部融資成顯著抬升，疊加國內(nèi)資回報率下降，進而美元強階段全球未償國際債余額同比回落私人門外求杠意愿弱元下非國特是M發(fā)行元存匯收由經(jīng)形勢偏EM元評也相上。部資本顯回，加內(nèi)本回率升進美走弱段未償國債余同回，私部向?qū)ぜ訔U意提。（四）美元指數(shù)對M的影響機制四：影響M杠桿水平在美上周，以EM本幣價對負會幅攀，加本流外儲降EM將臨外資負的大幅高美貶周，以EM幣價對負債模相變，加資回、儲升M對資負債率將落。因此只有在美元值美聯(lián)儲加息周期并的候新興市場風(fēng)險更易露前者導(dǎo)致流動和資環(huán)境轉(zhuǎn)差后者則推動資本快速離本國金融資產(chǎn)遭重。三、新興市場危機會發(fā)生嗎？阿根廷、土耳其及部分東南亞國家有風(fēng)險 （一）全球“緊貨幣緊信用”周期或仍將持續(xù)數(shù)月我們在9月22日告美聯(lián)加的界》出，輪元數(shù)頂要兩條：是聯(lián)政策鴿是歐洲源險報除6與9月聯(lián)縮遠不計，與兩月0期債益速走有。11月8中選后濟據(jù)恐快轉(zhuǎn)明脹中亦大下此美儲向時已遙洲源供需衡力大階是年4明年Q預(yù)計期差段現(xiàn)年內(nèi)進們?yōu)樵富蚰甑椎侥暌娗霸蛴泻鬀_美儲雖“鷹鴿年內(nèi)概仍不于0BP的息即便美元指數(shù)于今年到年初見頂，全球“貨幣緊信用”周期或仍持數(shù)月，這意味著新市的風(fēng)險暴露不容忽。（二）警惕部分新興國家短期資本快速流出由于數(shù)興家本制力偏歷新場危前均現(xiàn)主“錢的式的量入和撤這成了市場機放鏡我用DI流和凈投衡產(chǎn)資和融資產(chǎn)資本方，220新市（以展經(jīng)體似DI流占高達6.86，為史高，但021年有下。金融本情至今興場期本流入度顯規(guī)模歷危前此數(shù)興市場易差勢以嚴耳菲賓易逆創(chuàng)史也已近史著未資流出速度更，得意。圖：新興市場DI流量占比FDI流量:發(fā)展中經(jīng)濟體占比%706050403020100170 175 180 185 190 195 200 205 210 215 220Wind，圖：新興市金融資凈流入（百萬美元）00000100000195-01198-02201-03204-04207-05210-06213-07216-08219-0900

權(quán)益 債務(wù) 整體10050-50-10000IMF，圖：部分新國家貿(mào)差額（百萬美元）6,004,002,000-2,00-4,00-6,00-8,00-1,000-1,000-1,000

泰國 菲律賓 越南 土耳其196/1198/7201/1203/7206/1208/7211/1213/7216/1218/7221/1IMF，（三）多數(shù)新興國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險尚屬可控狀態(tài)我們用兩組指標衡量新興國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險：一是外儲與短期外債水平，外儲與短期外債比值以及短期外債與比值是國義DP增與債息占義P重差前者但外不償還期債并且期占P重較，然在高外部險口從者，假名增無覆國債息，償付力然的風(fēng)信指塞路耳根蘭希者風(fēng)號指希但經(jīng)歷歐危央行對權(quán)務(wù)險擁有為熟工成系性險概仍限因多數(shù)新興家務(wù)險對控，耳和根需警。圖：全球各國經(jīng)濟體地區(qū)短期外債與外之，以及短期外債與P3.003.002.00短期外 2.00//DP1.001.005.00.0短期外債/外儲0 50 10 10 2短期外債/外儲Wind，圖：部分國家名義P增速21221年均值與國債利息支出占