食品飲料行業(yè)大眾品2022年三季報總結(jié)

▍調(diào)味品：供需壓力延續(xù)，期待環(huán)比改善行業(yè)供需壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，企業(yè)積極應(yīng)對期待改善。傳統(tǒng)調(diào)味品，02Q3各企業(yè)因基數(shù)存在較大差異，收入增速表現(xiàn)分化，由于疫情導(dǎo)致外部需求疲軟，整體表現(xiàn)不及預(yù)期。盈利端由于部分原材料及包材價格仍處于高位和釀造周期的因素，1年提價未能覆蓋成本漲幅，提價效應(yīng)未能釋放，盈利整體依然承壓。復(fù)合調(diào)味品，02Q3家庭端需求有所恢復(fù)，但疫情導(dǎo)致餐飲端承壓，同時由于油脂等原材料處于高位，同樣面臨成本壓力。展望02Q4，近期局部地區(qū)疫情反彈仍使行業(yè)需求復(fù)蘇拐點(diǎn)面臨較大不確定性，分原材料價格呈下降趨勢有望一定程度緩解成本壓力各企業(yè)多措并舉積極應(yīng)對共性力，期待外部壓力減輕后迎來環(huán)比改善。疫情致餐飲渠道持續(xù)承壓C端需求相對較好但不同品類表現(xiàn)分化02Q3以來，由于多個地區(qū)仍然出現(xiàn)疫情反彈導(dǎo)致下游餐飲渠道需求仍然延續(xù)疲軟態(tài)勢根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)02Q3社會消費(fèi)品零售總額中餐飲收入為1萬億元同比僅增長%7月及9月為負(fù)增長。疫情下，C端消費(fèi)力雖然有所受損但需求相對B端表現(xiàn)較好同時不同品類間亦有分化，根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，02Q3商超渠道中醬油、醋、料酒、榨菜、鍋底料銷售額分別為47億元分別同比%.%-%、-%、1.%。圖：社消餐收入增速 圖：商超調(diào)品品月度售增速0

社消餐收入億元）

--2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-2-3-4-5-6-7-8-9

醬油 醋 料酒火鍋底料 榨菜-1-2-3-4-5-6--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9調(diào)味品行業(yè)Q3仍然面臨較高成本壓力年初以來調(diào)味品的主要原材料大豆豆粕、白砂糖、油脂價格呈上漲趨勢或者高位震蕩同比漲幅連續(xù)多月為正，再考慮到醬醋類酵調(diào)味品通常存在較長時間的釀造周期（如醬油釀造周期可達(dá)到10天，導(dǎo)致原材料端仍然面臨較大成本壓力。包材方面，02Q3箱板紙和玻璃價格同比下降，由于仍然處于高位，-9月同比漲幅均超%。圖：調(diào)味品要原料同漲及環(huán)比幅 in，價格走為1年1月至2年0月期間月均價勢基數(shù)差異導(dǎo)致各企業(yè)02Q3收入增長分化較大整體表現(xiàn)較弱在景氣度較低的外部環(huán)境下，對于傳統(tǒng)調(diào)味品，02Q3收入增長表現(xiàn)主要可分為以下兩類：低基數(shù)下增長表現(xiàn)較好，但綜合兩年看較為平淡。在年較低基數(shù)下，02Q3中炬高（調(diào)味品恒順醋業(yè)千禾味業(yè)收入分別同增%%%綜合00Q3至02Q3兩年看，收入GR分別為-%、%、%，其中千禾味業(yè)由于以C端為主，且正處于全國化擴(kuò)張期表現(xiàn)相對較好。去年同期基數(shù)正常增長承壓包括海天味業(yè)及涪陵榨菜02Q3收入分別同比-%、3%其中海天味業(yè)主要系其主力渠道——餐飲渠道受疫情影響明顯涪陵榨菜主要系前期提價后消費(fèi)需求疲軟消化社會庫存等因素影響綜合00Q3至02Q3年看，收入CGR分別為%、%，與其余傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)接近。復(fù)合調(diào)味品方面，02Q3餐飲渠道仍然承壓，C端渠道表現(xiàn)相對較好，02Q3天味食品、日辰股份收入分別同比%、-7%，天味食品增長較快主要系基數(shù)較低，綜合00Q3至02Q3兩年看，天味食品、日辰股份收入CGR均為%。表：重點(diǎn)調(diào)品公收入速Q(mào)QCGRVSQ3海天味業(yè)中炬高新恒順醋業(yè)千禾味業(yè)天味食品日辰股份涪陵榨菜in，注：炬高為美鮮子司入增速恒順業(yè)為味品務(wù)入增速多數(shù)企業(yè)毛利率受成本拖累，費(fèi)用投入表現(xiàn)差異。由成本壓力自1年就開始顯現(xiàn)，1下半年各調(diào)味品企業(yè)普遍進(jìn)行了產(chǎn)品提價并已完成價格傳導(dǎo)，但由于成本壓力持續(xù)上升和消費(fèi)疲軟前期提價并未能有效對沖毛利率下滑壓力導(dǎo)致02Q3毛利率續(xù)承壓趨勢。主要可分為以下兩類：02Q3受成本壓力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，毛利率同比下滑。主要包括海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)，02Q3毛利率分別同比下滑、、、.4cts，且與0年及疫情前的9年亦存在較大差距。02Q3毛利率同比提升，但同樣承壓。主要包括涪陵榨菜及天味食品，02Q3毛利率分別同比.4cts其中涪陵榨菜毛利率提升主要系提價及低價青菜頭投入使用，但Q3由于產(chǎn)量下降致單位攤銷提升、人工成本上升等因素，使Q3毛利率比02Q2下行。天味食品毛利率提升主要系去年促銷致基數(shù)較低，Q3仍然受油等成本壓力影響致毛利率環(huán)比下行。費(fèi)用率方面，02Q3雖然各企業(yè)銷售費(fèi)用率同比01Q3均有不同程度下降，但考慮到去年部分企業(yè)費(fèi)用投入存在大額廣告支出等一次性投入，對比更早期的0年及9年在成本壓力和疫情影響下不同企業(yè)對費(fèi)用的投入態(tài)度具備差異化海天味業(yè)千禾味業(yè)費(fèi)用率保持收縮趨勢對費(fèi)用的管理也更加精細(xì)化。中炬高新、恒順醋業(yè)、天食品、涪陵榨菜的費(fèi)用投放則有所加大，其中恒順醋業(yè)、涪陵榨菜尤為明顯。表：重點(diǎn)調(diào)品公毛利、售費(fèi)用及毛差同比變化（）3VS1VS0VS9海天味業(yè)毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.6.4.9銷售費(fèi)率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.8.1.7毛銷差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.8.3.2中炬高新毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.6——銷售費(fèi)率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.1——毛銷差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.6.4.1恒順醋業(yè)毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.7.9.5銷售費(fèi)率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.2.5.0毛銷差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.4.5千禾味業(yè)毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.3.2銷售費(fèi)率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.1.7.0毛銷差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.3.6.1天味食品毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.4.2銷售費(fèi)率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.9.3.5毛銷差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.3.0.7涪陵榨菜毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.3.4.3銷售費(fèi)率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.2.2.4毛銷差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.5.6.7in，注：中炬新為公司味鮮務(wù)數(shù)據(jù)考慮會計則調(diào)及據(jù)可獲性，炬高新1起將運(yùn)輸費(fèi)用整至本，余公全數(shù)據(jù)為比口徑對比疫情前盈利能力普遍下滑龍頭彰顯韌性結(jié)合前述分析在多數(shù)企業(yè)毛利率壓，費(fèi)用投放差異化表現(xiàn)下，02Q3除恒順醋業(yè)、天味食品、涪陵榨菜在低基數(shù)下歸母凈利率有所提升外其余企業(yè)凈利率均呈為下滑且與更早期的0年和9年比較來看各企業(yè)歸母凈利率均為不同幅度下滑，其中行業(yè)龍頭海天味業(yè)表現(xiàn)較為穩(wěn)定恒順業(yè)、天味食品、涪陵榨菜均下降較多。表：重點(diǎn)調(diào)品公歸母利率同比變化（）3VS1VS0VS9海天味業(yè).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.0.1.4中炬高新.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.5.4.3恒順醋業(yè).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.1.2.9千禾味業(yè).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.4.1.0天味食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.1.6.5涪陵榨菜.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.9.0.3in，注：中炬新為公司味鮮務(wù)數(shù)據(jù)行業(yè)短期壓力猶存企業(yè)積極應(yīng)對期待環(huán)比改善期看疫情擾動帶來的需求受損及導(dǎo)致行業(yè)復(fù)蘇時點(diǎn)的不確定性仍為行業(yè)面臨的主要壓力同時部分企業(yè)渠道庫存仍然處于較高水（海天味業(yè)渠道庫存約5個月對于成本端隨著黃豆和T價格下行，成本壓力有望得到一定程度緩解目前各企業(yè)一方面通過內(nèi)部挖潛推行各種降本增效施應(yīng)對成本壓力另一方面積極在產(chǎn)品營銷等方面主動求變應(yīng)對市場變化。若未來外環(huán)境改善，行業(yè)收入端望迎修復(fù)，利潤端同步顯現(xiàn)彈性。▍乳制品：3需求未見復(fù)蘇，板短期業(yè)績承壓顯Q3疫情反復(fù)液奶需求環(huán)比未見復(fù)蘇跡象Q3絕大部分乳企收入環(huán)比Q2并沒出現(xiàn)增長提速或者降幅收窄，主要系Q3疫情影響環(huán)比Q2并未減弱，消費(fèi)場景缺失及消費(fèi)下行持續(xù)對液奶需求造成負(fù)面影響。以伊利為例，疫情持續(xù)影響下，22Q2/202Q3液奶持續(xù)同比負(fù)增長。表：23絕大部乳企同比增環(huán)比2并未出現(xiàn)善122Q3伊利股份.%.%.%.%基本持平光明乳業(yè).%.%.%.%.%天潤乳業(yè).%.%.%.%.%燕塘乳業(yè).%.%.%.%.%W，圖：Q~Q3伊利液收入同情況 圖：Q~3部分乳企3毛銷差同比況

.%

伊利液奶入y.%

Q1 Q2 Q3

.%.%Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2

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伊利股份光明乳業(yè)天潤乳業(yè)燕塘乳業(yè)三元股份Q3Q4Q1Q2W， WQ3Q4Q1Q2成本穩(wěn)定收入放緩費(fèi)用剛性投入乳企毛銷差承壓下降下半年奶價整體保持穩(wěn)定，同比低單位數(shù)下降，其他輔料環(huán)比Q2穩(wěn)中有降低，整體成本端穩(wěn)定。費(fèi)用端，收入增長放緩，但費(fèi)用按照預(yù)期收入增速投放促銷投入擴(kuò)大，銷售費(fèi)率攀升明顯，拉低毛銷差乳制品板塊Q3盈利有所承壓伊利上半年毛銷差保持同比擴(kuò)張但是進(jìn)入一方面是需求減弱、費(fèi)用剛性投入，另外一方面是綜藝等品宣費(fèi)用集中確認(rèn)推高了銷售費(fèi)率，公司毛銷差同比轉(zhuǎn)負(fù)。表：2~3部分乳扣非凈及同情況億元）Q1Q2Q3伊利.9.0.9y光明.4.0.4y天潤.3.6.4y燕塘.2.4.2y妙可.7.5.3y%W，重新思考液奶的消費(fèi)屬性兼具必選和可選屬性由于液奶具備短保質(zhì)期屬性因很難向渠道持續(xù)壓貨乳企報表端收入基本真實反應(yīng)了終端需求過去2年伊利液奶收整體保持穩(wěn)健增長但是Q2和Q3液奶連續(xù)2個季度負(fù)增長反應(yīng)了液奶需求的疲軟，也一定程度表明了液奶的可選屬性。液奶的必選屬性來自白奶，而可選屬性則來自酸奶、乳飲料和部分高端白奶疫情導(dǎo)致送禮、戶外等消費(fèi)場景趨勢酸奶、乳飲料部分高端白奶需求萎縮或放緩，但是基礎(chǔ)白奶表現(xiàn)需求增長韌性。奶酪受疫情沖擊影響更大，妙可藍(lán)多Q3收入放緩、扣非轉(zhuǎn)虧。奶酪仍在中國處于費(fèi)者教育初期階段因此相比液奶可選屬性更為明顯在疫情影響商超客流消費(fèi)走弱缺乏新品供給刺激的背景下奶酪行業(yè)需求也出現(xiàn)明顯放緩妙可藍(lán)多連續(xù)6個季度收環(huán)比放緩。同時Q3干酪等原材料價格維持較高水平，費(fèi)用端公司繼續(xù)保持?jǐn)U大投放，司毛銷差同比繼續(xù)收縮，并出現(xiàn)扣非虧損。圖：~3妙可藍(lán)季度收增速況 圖：~3妙可藍(lán)季度毛差同增減

妙可季度入yQ1Q2Q3Q4Q1Q2Q2

妙可藍(lán)多銷差-.%.%.%.%.%.%.%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3W， W，展望Q4及3年：預(yù)計需求和業(yè)績端有望緩慢復(fù)蘇?？紤]到Q4全國疫情仍呈現(xiàn)零星散發(fā)，短期疫情防控不容松動，乳制品需求預(yù)計將從3Q2及Q3的低點(diǎn)緩復(fù)蘇同時成本端預(yù)計短中期波動不大乳企毛利率保持穩(wěn)（妙可毛利率或有望向上改善；費(fèi)用端，面對需求疲軟，乳企或?qū)⒅?jǐn)慎投放費(fèi)用，費(fèi)用率有望同比企穩(wěn)。▍鹵制品：疫情持續(xù)拖累銷售，靜待經(jīng)營恢復(fù)常態(tài)銷售環(huán)比略有改善，整體仍承壓。Q3鹵制品行業(yè)環(huán)比略有改善，但疫情對鹵制品行業(yè)沖擊仍較為明顯。2Q3絕味食品、煌上煌收入分別同比%、-%，增速環(huán)比改（Q2分別同比%-%絕味食品由于門店持續(xù)快速擴(kuò)張疊加社區(qū)店受疫情沖擊相對較小，收入增速相對好于競爭對手。表：重點(diǎn)鹵品企銷售入增速（元）3絕味食品.7.5.7.9.1.4.0.0.9.5.8y%%煌上煌.4.2.7.0.1.0.3.1.4.4.4y%周黑鴨.0.8.5.2.8—y%%—in，門店端：Q3由于各公司全年完成進(jìn)度不同導(dǎo)致短期開店節(jié)奏有所差異。①絕味食品，202H1在開店競賽帶動下公司維持快速開店趨勢，期間凈開門店7家；在基本完成全年開店底線的情況下Q3公司開店速度環(huán)比下降②周黑鴨02H1疫情拖累部分月份開店節(jié)奏，02H1公司新開門店0家，凈開門店9家。02Q3公司進(jìn)一步加速拓店，全年計劃沖擊新開門店0家。表：重點(diǎn)鹵品公期末店及期間店凈數(shù)期末門店數(shù)12121絕味食品,8,9,6,4,1凈開,4,7煌上煌,2,7,0,1,4凈開周黑鴨,7,5,0,1,0凈開1in，單店端：疫情拖累延續(xù)，單店仍同比下滑。Q3初期環(huán)比Q2疫情影響削弱，行業(yè)單店恢復(fù)情況較好，但隨著疫情影響加重9月行業(yè)單店壓力再次提升。從絕味食品看Q3部分地區(qū)由于局部疫情影響仍存在部分門店暫停營業(yè)的情況，同時門店人流也一定程度受損，對整體單店仍有壓制。公司積極推出單品促銷活動部分抵消疫情影響，9月推韓式火雞味鴨脖新品。綜合看02Q3絕味食品單店同比仍有雙位數(shù)下滑。表：重點(diǎn)鹵品企單店售同比增速3單店銷售（萬元月）絕味食品.6.5.8.2.8.1.0.0.2.0.8周黑鴨特許）.0.3.0.5.6—周黑鴨直營）.0.1.9.4.5—煌上煌.7.7.6.6.0—單店同比絕味食品%%周黑鴨直營）%%%—煌上煌%%—相公司告測算毛利率方面，原材料成本持續(xù)上漲，毛利壓力持續(xù)。因部鴨原料格有定度漲疊加疫情下促銷補(bǔ)貼費(fèi)用增加，綜合導(dǎo)致各公司2Q3毛利率仍持續(xù)下降。絕味食品，22Q1-Q3公司毛利率同比-1Cs，其中Q3同比-0Cs7促。銷售費(fèi)用方面短期銷售費(fèi)用略有控制年初至今疫情下各公司給予加盟商支持用增加，包括貨折以及裝修、物流成本支持等同時單店下滑導(dǎo)致直營門店剛性支出的費(fèi)用率提升上述因素綜合導(dǎo)致鹵制品行業(yè)銷售費(fèi)用率提升但短期看02Q3各公司銷售費(fèi)用同比相對改善絕味食品22Q1-Q3銷售費(fèi)用率同比3.1C其中Q3同比-CT，整體增長主要系加盟商補(bǔ)貼以及品牌年輕化等營銷推廣費(fèi)用增加所致。表：重點(diǎn)鹵品企毛利及售費(fèi)用情況綠色示同下，橙色表同提升）3毛利率絕味食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%煌上煌.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%周黑鴨.%.%.%.%.%絕味食品絕味食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%3煌上煌.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%周黑鴨.%.%.%.%.%—in， 注：由于會計準(zhǔn)則調(diào)整絕食品和煌上煌均歷史運(yùn)輸費(fèi)節(jié)至成本。由于公司僅披半度流費(fèi)用因此季度據(jù)收規(guī)劃分物費(fèi)用。短期關(guān)注世界杯貢獻(xiàn)中長期關(guān)注疫情管控及成本趨勢從短期看疫情散發(fā)仍具一定影響，關(guān)注Q4世界杯對鹵制品銷售的短期拉動，同時由于短期鴨副價格持續(xù)上漲盈利大幅改善可能性較小中長期看，行業(yè)仍然重點(diǎn)關(guān)注疫情管控政策以及散發(fā)情況的勢，以及原材料成本拐點(diǎn)帶來的盈利彈性。圖：1年至今月新診無癥狀染者數(shù)（）

圖：2年初至部分副價走勢（年初格為數(shù)） 鴨舌-L 鴨頭9 鴨脖60

鴨翅根-L 鴨鎖骨-L 鴨掌MW，

資料來：禽網(wǎng)，▍速凍食品：疫情擾動仍存，龍頭彰顯優(yōu)勢公司表現(xiàn)差異明顯隨著疫情可控B端環(huán)比改善02Q3速凍食品板塊隨著疫情相對可控，餐飲渠道環(huán)比有所改善，家庭銷售環(huán)比放緩。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，02Q3商超渠道速凍食品實現(xiàn)銷售額7億元、同比增長%，增速環(huán)比下降（Q2同比增長%。公司層面，各公司銷售表現(xiàn)差異比較明顯。安井食品：主業(yè)方面在短期內(nèi)疫情散發(fā)影響背景下公司C兼顧均衡發(fā)展體現(xiàn)出較高的穩(wěn)健性，02Q3主業(yè)銷售同比實現(xiàn)0%增長，環(huán)比提速，其中鎖鮮裝現(xiàn)出眾，前三季度實現(xiàn)0增長。預(yù)制菜方面，前三季度整體表現(xiàn)出眾，凍品先生收入同比翻倍以上增長；安井小廚Q2成立，小酥肉如期實現(xiàn)快速放量；新宏業(yè)柳伍并表增厚業(yè)績未來進(jìn)一步加強(qiáng)公司在小龍蝦及水產(chǎn)品預(yù)制菜方面的綜合競爭勢。三全食品22Q3實現(xiàn)收入4億元同比5.%環(huán)比Q2略有降（Q2同比增長%。一方面，公司C端為主，疫情下不同時期囤貨需求有所差異；另一方面公司重視高質(zhì)量發(fā)展短期控制部分弱勢渠道影響了銷售增長報告期內(nèi)公司續(xù)推進(jìn)新品創(chuàng)新以及渠道拓展，期待未來增長持續(xù)改善。千味央廚公司作為B端為主的公司受疫情影響較大而02Q3公司收入同比增長%環(huán)比Q（%顯著改善公司的強(qiáng)勢表現(xiàn)來源于①隨著疫情相對可控，公司加速推進(jìn)大客戶新品上市，并持續(xù)提升在大客戶中的市場份額，02Q3公司營收入從上半年同比下滑恢復(fù)至雙位數(shù)增長②公司持續(xù)拓展經(jīng)銷商渠道多維度扶持優(yōu)質(zhì)大商，頭部經(jīng)銷商銷售占比持續(xù)提升，推動經(jīng)銷商渠道持續(xù)高增。表：速凍食品業(yè)重公司度收入速3安井食品三全食品千味央廚in，圖：1年至今每商超速凍食零售及增（億銷售額 增速

圖：安井傳統(tǒng)類收季度速面米制品肉制品魚糜制品面米制品肉制品魚糜制品0 0 通數(shù)據(jù)t，

資料來：安食品告，盈利層面原材料成本壓力有限疊加短期控費(fèi)毛銷差改善由于速凍食品行業(yè)部重點(diǎn)原材料價格壓力不大疊加各企業(yè)的提價、供應(yīng)鏈優(yōu)化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等系列動作，整體毛利率壓力可控。費(fèi)用端，由于短期疫情下C端需求受益B端需求受損，各公司主動被動地控制費(fèi)用支出，導(dǎo)致整體銷售費(fèi)用率亦得以優(yōu)化。安井食品22Q1-3毛利率同比-0.9CT其中Q3同比1.3Cs前三季度公司毛利率同比下降主要系新宏業(yè)及凍品先生等低毛利率業(yè)務(wù)占比提升和部分人工折舊費(fèi)用以及成本增加。三季度隨著主業(yè)盈利持續(xù)改善，整體毛利率同比回歸正增長。22Q1-3公司銷售費(fèi)用率同比-9C其中Q3同比-2.7C主要系公司控制部分銷售廣告費(fèi)用支出以及低費(fèi)用業(yè)務(wù)占比提升所致。三全食品22Q1-Q3毛利率同比2.4Cs其中Q3同比0.9CT除了受益于部分原材料價格處于低位以外，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化，削減盈利較弱及虧損產(chǎn)品，推動各個渠道尤其是直營渠道經(jīng)營優(yōu)化費(fèi)用率方面22Q1-3銷售費(fèi)用同比-CT，其中Q3同比0.2PCT，整體影響可控。千味央廚22Q1-3毛利率同比0.9CT其中Q3同比0.7CT毛利率改善主要來自于①公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整部分低毛利產(chǎn)品②公司生產(chǎn)工藝不斷精進(jìn)降損增效。22Q1-3/Q3公司銷售費(fèi)用率同比0./+0.7CT，相對穩(wěn)健。表：各公毛差水（橙示毛銷同比升，標(biāo)識2年）3安井食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%三全食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%千味央廚.%.%.%.%.%.%.%.%.%海欣食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%惠發(fā)食品.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%in，短期龍頭依舊強(qiáng)勢盈利壓力相對有限短期看在疫情相對可控的情況下龍頭企業(yè)有望通過新品渠道擴(kuò)張持續(xù)提升份額保持穩(wěn)健增長尤其在今年春節(jié)較早世界杯好小龍蝦銷售的情況下Q4銷售確定性相對較高；與此同時成本壓力也相對有限。中長看速凍食品行業(yè)空間較大，尤其是衍生至預(yù)制菜賽道，頭部企業(yè)在短期波動中不斷強(qiáng)自身競爭優(yōu)勢繼續(xù)看好龍頭公司持續(xù)成長性關(guān)注各公司渠道拓展預(yù)制菜等新品表現(xiàn)。▍烘焙產(chǎn)業(yè)鏈：疫情沖擊明顯，成本持續(xù)承壓局部疫情影響銷售增長不同區(qū)域表現(xiàn)差異受局部地區(qū)疫情影響短保烘焙部分學(xué)校出行場景需求受損導(dǎo)致短保面包銷售增長速度較慢同時烘焙店等現(xiàn)制烘焙銷售大幅承壓，導(dǎo)致上游供應(yīng)鏈企業(yè)短期業(yè)績承壓。桃李面包：02Q3公司受到疫情散發(fā)、高溫氣候、局部區(qū)域限電等因素影響，疊加月餅主銷區(qū)需求疲軟（Q3月餅收入同比%，公司收入端表現(xiàn)降速（Q3收入同比增長%Q2同比增長分區(qū)域差異顯著隨著江蘇浙江工廠產(chǎn)能爬坡疊加疫情封控刺激囤貨需求華東收入渠道維持快速擴(kuò)張Q3同比%西南地區(qū)Q3同比-%，Q3經(jīng)營承壓主要系局部疫情限電影響生產(chǎn)銷售。立高食品：02Q3由于疫情散發(fā)、烘焙行業(yè)需求較弱，導(dǎo)致公司烘焙原料及冷凍烘焙產(chǎn)品銷售持續(xù)承壓，整體銷售增長延續(xù)Q2表現(xiàn)。其中冷凍烘焙產(chǎn)品分渠道看商超渠道Q3收入同比下降，主要系大客戶客流下滑大單品熱度下降；②流通餅Q3實現(xiàn)雙位數(shù)增長，公司通過深挖渠道克服餅店客戶需求萎縮的負(fù)面影響；③餐及新零售渠道Q3同增%，維持高速成長占比持續(xù)提升。表：重點(diǎn)烘焙業(yè)鏈業(yè)收增速3桃李面包%立高食品%達(dá)利食品美焙辰各司公， 注：立食品Q2前增速為主業(yè)務(wù)入增速盈利層面成本壓力顯著費(fèi)用短期可控由于烘焙產(chǎn)業(yè)鏈的各公司主要原材料價漲幅明顯，因此成本端的壓力也相對較大，自1年開始毛利率逐步下降。費(fèi)用方面短期疫情下，各公司控制營銷費(fèi)用支出，整體銷售費(fèi)用率有所節(jié)約。桃李面包22Q1-Q3毛利率同比-3C其中Q3同比-3.9C毛利率壓力主要來自①油脂面粉等原材料成本壓力公司對部分原材料鎖價價格較高②疫情背景下導(dǎo)致短期退貨率折扣率以及配送費(fèi)用加大③短期月餅銷售承壓導(dǎo)致折扣加大22Q1-Q3銷售費(fèi)用率同比-8CT其中3同比-0.3CT局部地區(qū)疫情管控致公司費(fèi)用投放收縮。立高食品：22Q1-Q3毛利率同比-6C，其中Q3同比-5C，主要系：①原材料成本壓力；②新工廠尚處于產(chǎn)能爬坡期；③部分產(chǎn)品折扣促銷。22Q1-Q3銷售費(fèi)用率同比-2C，其中Q3同比-4CT，主要系買贈促銷會計準(zhǔn)則調(diào)整&局部疫情下銷售活動減少所致。表：重點(diǎn)烘焙業(yè)鏈司毛率及銷費(fèi)用率3桃李面包毛利率.% .% .% .%.%.%.%.%.% .% .%銷售費(fèi)率.% .% .% .%.%.%.% .%.% .% .%立高食品毛利率.% .% .% .%.%.%.%.%.% .% .%銷售費(fèi)率.% .% .% .%.%.%.% .%.% .% .%in， 注：由會計則調(diào)，9年桃李包已運(yùn)輸用調(diào)至本需求&成本壓力均較大，期待疫情影響&原料價格拐點(diǎn)。短期疫情對烘焙產(chǎn)業(yè)鏈影響較為明顯，尤其是短保以及現(xiàn)制烘焙（及其供應(yīng)鏈企業(yè)。短期看疫情散發(fā)影響仍存，業(yè)績較難恢復(fù)到常態(tài)增速，期待公司在產(chǎn)品渠道商繼續(xù)優(yōu)化，環(huán)比增長改善。▍零食多家公司延續(xù)成長短期成長較高確定性仍在經(jīng)濟(jì)承壓無礙渠道鋪貨，多家零食公司Q3收入端延續(xù)良好成長。疫情造成戶外消場景減少以及消費(fèi)力減弱但零食因為其較少的戶外消費(fèi)場景休閑消費(fèi)以及低客單價屬性整體受疫情影響可控面對疫情帶來渠道客流變化以及消費(fèi)者偏好趨勢，部分零食司通過新品上市及新渠道發(fā)力，今年以來實現(xiàn)了逆勢成長，Q3延續(xù)了Q2的成長性：鹽津鋪子：聚焦五大U，線上渠道及零食系統(tǒng)渠道持續(xù)穩(wěn)健放量，公司Q/Q3收入分別同增5%/3%：甘源食品：面對H1商超客流減少以及產(chǎn)品規(guī)格、組合過多而無法聚焦的問題公司Q3重新梳理渠道策略，開始向