利率債券基礎(chǔ)知識(shí)教材課件

利率、債券基礎(chǔ)知識(shí)

（基礎(chǔ)版）

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利率、債券基礎(chǔ)知識(shí)

內(nèi)容大綱

一、國(guó)債期貨解讀

二、轉(zhuǎn)化因子與CTD

三、中國(guó)債券市場(chǎng)簡(jiǎn)介

四、國(guó)債期貨交割

五、一些概念與術(shù)語(yǔ)解說(shuō)

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內(nèi)容大綱

一、國(guó)債期貨解讀

二、轉(zhuǎn)化因子與CTD

三、國(guó)債期貨的定義定義國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來(lái)特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國(guó)債交易方式。-3-3國(guó)債期貨的定義定義-3-3上市國(guó)債期貨的意義和作用4上市國(guó)債期貨的意義和作用4（4）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新交易策略多樣化：套期保值、資產(chǎn)配置、套利等交易策略資產(chǎn)管理、財(cái)富管理的巨大需求：

商業(yè)銀行、證券公司可以通過(guò)國(guó)債期貨提供結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品;基金公司可以設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)以國(guó)債期貨為主要標(biāo)的的基金或?qū)舢a(chǎn)品等;提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)技巧和博弈層次：

提升市場(chǎng)交易技術(shù)含量，機(jī)構(gòu)在人才、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)、風(fēng)控等方面優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)國(guó)債期貨作為基礎(chǔ)性產(chǎn)品猶如菜肴中的鹽、工業(yè)中的稀土——衍生品是金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)原料5（4）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新交易策略多樣化：利率債券基礎(chǔ)知識(shí)教材課件6-7--7-國(guó)債期貨的定價(jià)與它的交割機(jī)制密切相關(guān)名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)：采用可能并不存在的“名義標(biāo)準(zhǔn)債券”作為交易標(biāo)的，實(shí)際的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以參與交割,可有效防范逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。交割期權(quán)：賣(mài)方有權(quán)選擇哪支券進(jìn)行交割，以防止多逼空的風(fēng)險(xiǎn)。（一）國(guó)債期貨制度設(shè)計(jì)-7-7-7--7-國(guó)債期貨的定價(jià)與它的交割機(jī)制密切相關(guān)（一-8-國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心。選取合約標(biāo)的的基本原則：市場(chǎng)代表性、抗操縱性、避險(xiǎn)需求的廣泛性。首推5年期國(guó)債期貨，剩余年限4-7年的國(guó)債都可以參與交割國(guó)際市場(chǎng)的成功產(chǎn)品是5年期和10年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債包含5年期、7年期兩個(gè)財(cái)政部關(guān)鍵期限國(guó)債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定。2012年發(fā)行5年和7年國(guó)債共13期，約4000億元。2013年計(jì)劃發(fā)行5年和7年國(guó)債共18期，約5040億元。交易比較活躍，流動(dòng)性相對(duì)較好年限適中，和信用債期限匹配，參與機(jī)構(gòu)類(lèi)型多元化，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈（二）國(guó)債期貨合約標(biāo)的選擇-8-8-8-國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心。（二）國(guó)債期貨（三）合約交割月份境外國(guó)債期貨多采用季月合約，同時(shí)存在的合約數(shù)大多數(shù)是3個(gè)，最多的是5個(gè)（CME）。我國(guó)債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環(huán)中最近的3個(gè)季月，符合國(guó)際慣例?？梢员荛_(kāi)春節(jié)、十一等長(zhǎng)假，債券期貨價(jià)格的波動(dòng)較少受到長(zhǎng)假因素的影響。-9-9（三）合約交割月份境外國(guó)債期貨多采用季月合約，同時(shí)存在的合約（四）最后交易日交易時(shí)間交易時(shí)間：

上午9:15-11:30

與國(guó)際上的交易慣例相符合交割賣(mài)方有更多的時(shí)間融券，減少客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)，有利于交割的順利進(jìn)行。-10-10（四）最后交易日交易時(shí)間交易時(shí)間：-10-10（五）最低交易保證金設(shè)計(jì)思路國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性很小，國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平低于1.5%。根據(jù)過(guò)去幾年交易所和銀行間市場(chǎng)日波動(dòng)率的數(shù)據(jù)測(cè)算，充分考慮債券市場(chǎng)的波動(dòng)性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板。-11-11（五）最低交易保證金設(shè)計(jì)思路-11-11（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場(chǎng)在臨近交割期時(shí)不調(diào)高保證金。為了防止買(mǎi)方違約并且抑制交割月逼倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，國(guó)債期貨可借鑒國(guó)內(nèi)商品期貨交割期逐級(jí)提高保證金的方式；提高逼倉(cāng)成本，減小市場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。引導(dǎo)沒(méi)有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補(bǔ)償，保障交割流程順利結(jié)束。但梯度保證金設(shè)置不能太高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。12（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場(chǎng)在臨近交割期時(shí)不調(diào)高保證交割期間保證金設(shè)定逐級(jí)提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個(gè)交易日將交易保證金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一個(gè)交易日起提高至4%。3%4%2%13交割期間保證金設(shè)定逐級(jí)提高交易保證金的方式可以采取交割月前一（七）國(guó)債期貨梯度限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。會(huì)員限倉(cāng)制度：防止持倉(cāng)過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)客戶限倉(cāng)制度：有效防止市場(chǎng)操縱行為交割月限倉(cāng)：可以有效減小逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)1200手600手300手14（七）國(guó)債期貨梯度限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限二、轉(zhuǎn)化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會(huì)詳細(xì)講解二、轉(zhuǎn)化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會(huì)詳細(xì)講解15（一）轉(zhuǎn)換因子在交割過(guò)程中，各可交割國(guó)債的票面利率、到期時(shí)間等各不相同，因此，必須確認(rèn)各種可交割國(guó)債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的轉(zhuǎn)換比例，這就是轉(zhuǎn)換因子（conversionfactors,CF）。-16-面值1元的可交割國(guó)債，并假定到期收益率為3%時(shí)的該可交割國(guó)債凈值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。（一）轉(zhuǎn)換因子在交割過(guò)程中，各可交割國(guó)債的票面利率、到期時(shí)間16-17-影響轉(zhuǎn)換因子的因素：可交割債券票面利率c，目前為3%標(biāo)準(zhǔn)券票面利率r期貨交割日距下一付息日占相鄰兩次付息間隔的比例N期貨交割日距債券到期日的付息次數(shù)轉(zhuǎn)換因子的定義及影響因素影響轉(zhuǎn)換因子升貼水的因素-17-影響轉(zhuǎn)換因子的因素：轉(zhuǎn)換因子的定義及影響因素影響17隱含回購(gòu)利率（impliedreporate，IRR）：賣(mài)空期貨，買(mǎi)入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率。最便宜可交割券–隱含回購(gòu)利率法最便宜券：（隱含回購(gòu)利率－資金成本）差值最大的券隱含回購(gòu)利率（impliedreporate，IRR）：18三、債券市場(chǎng)一、中國(guó)債券概況二、上交所債券介紹三、銀行間債券市場(chǎng)介紹三、債券市場(chǎng)一、中國(guó)債券概況19

（一）、中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)財(cái)政部中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)家發(fā)改委中國(guó)人民銀行政府債券公司債券、可轉(zhuǎn)債央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券企業(yè)債券交易所債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)監(jiān)管部委一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)20財(cái)政部中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)家發(fā)改委中國(guó)（二）中國(guó)債券種類(lèi)

目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)

包括：銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)柜臺(tái)市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)人民銀行證監(jiān)會(huì)交易平臺(tái)中國(guó)外匯交易中心滬深證券交易所托管機(jī)構(gòu)中央國(guó)債登記結(jié)算公司上海清算所中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司交易品種國(guó)債、地方債、央行票據(jù)、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等國(guó)債、地方債、企業(yè)債、公司債、分離債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等參與機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行、信用社、券商、基金、保險(xiǎn)、信托等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)上市商業(yè)銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者交易方式詢價(jià)交易競(jìng)價(jià)交易、報(bào)價(jià)詢價(jià)結(jié)算模式實(shí)時(shí)逐筆結(jié)算（RTGS）凈額結(jié)算（Netting）21（二）中國(guó)債券種類(lèi)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)人現(xiàn)券產(chǎn)品種類(lèi)和結(jié)構(gòu)債券品種監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府債券（國(guó)債/地方政府債）財(cái)政部央行票據(jù)人民銀行金融債券政策性金融債人民銀行商業(yè)銀行債券金融債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行次級(jí)債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行混合資本債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)債券企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司銀監(jiān)會(huì)、人民銀行金融租賃公司銀監(jiān)會(huì)、人民銀行證券公司債券證監(jiān)會(huì)、人民銀行保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)保監(jiān)會(huì)企業(yè)債券發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)公司債券證監(jiān)會(huì)可轉(zhuǎn)債/分離債證監(jiān)會(huì)短期融資券/中期票據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、證監(jiān)會(huì)利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品22現(xiàn)券產(chǎn)品種類(lèi)和結(jié)構(gòu)債券品種監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府債券（國(guó)債/地方政府債類(lèi)別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國(guó)債2194.1078,103.8229.74地方政府債440.826,500.002.48央行票據(jù)240.4511,580.004.41金融債60311.3090,202.8834.35政策銀行債3686.8975,875.0828.89商業(yè)銀行債420.792,554.100.97商業(yè)銀行次級(jí)債券1522.8510,155.703.87保險(xiǎn)公司債200.371,101.000.42證券公司債30.0659.000.02其它金融機(jī)構(gòu)債180.34458.000.17企業(yè)債126723.7419,230.677.32公司債4538.495,491.402.09中期票據(jù)160730.1029,145.2811.10短期融資券95317.8512,665.974.82國(guó)際機(jī)構(gòu)債40.0740.000.02政府支持機(jī)構(gòu)債641.2073102.78資產(chǎn)支持證券621.16321.790.12可轉(zhuǎn)債220.411,255.220.48分離債160.30752.150.29合計(jì)5338100.00262,599.19100.002012年底債券市場(chǎng)規(guī)模(按債券品種)23類(lèi)別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額24債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金是等機(jī)構(gòu)投資者是參與主體。2424債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）24252525二、上交所債券市場(chǎng)252525二、上交所債券市場(chǎng)251990年 本所成立之初，即開(kāi)辦債券交易，其中國(guó)債5只，金融債9只、企業(yè)債8只1992年 在國(guó)債市場(chǎng)推出統(tǒng)一代保管制度，國(guó)債交易、托管及交收開(kāi)始走向無(wú)紙化；同年開(kāi)設(shè)債券交易專場(chǎng)1993年 推出國(guó)債回購(gòu)和國(guó)債期貨1994年 推出標(biāo)準(zhǔn)券國(guó)債回購(gòu)1995年 財(cái)政部在本所嘗試發(fā)行記賬式國(guó)債1996年 國(guó)債回購(gòu)開(kāi)始按季調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率1997年 推出可轉(zhuǎn)換公司債券1998年 實(shí)行全面指定交易制度，國(guó)債全部按賬戶托管2002年 推出企業(yè)債回購(gòu)2003年 國(guó)債回購(gòu)開(kāi)始按月調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率2006年 推出新質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)（一）歷史變革261990年 本所成立之初，即開(kāi)辦債券交易，其中國(guó)債5只，金融2007年 推出新型債券交易系統(tǒng)“固定收益證券綜合電子平臺(tái)”。同年，第一只公司債券“長(zhǎng)江電力公司債券”在本所發(fā)行、上市2008年 企業(yè)債券計(jì)入投資者證券賬戶，國(guó)債回購(gòu)和企業(yè)債回購(gòu)并軌運(yùn)行2009年 公司債券發(fā)行實(shí)施分類(lèi)管理2010年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進(jìn)入交易所市場(chǎng)的上市商業(yè)銀行2011年 推出上證債券信息網(wǎng)和投資者適當(dāng)性管理制度2012年 成功推出中小企業(yè)私募債券2013年推出國(guó)債預(yù)發(fā)行交易2727（二）上交所各類(lèi)債券2012年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元其中：

2012年底上交所各類(lèi)債券掛牌數(shù)量國(guó)債147只地方政府債券44只公司債225只企業(yè)債515只可轉(zhuǎn)債16只分離債14只私募債44只證券公司債2只資產(chǎn)支持受益憑證2只保險(xiǎn)公司次級(jí)債12只28（二）上交所各類(lèi)債券2829（三）企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票據(jù)、短期融資券監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)改委證監(jiān)會(huì)人行審批方式發(fā)改委審批，會(huì)簽人行、證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，涉及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)或新上項(xiàng)目，會(huì)簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會(huì)簽國(guó)土資源部在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行人法人企業(yè)（非上市公司）大部分為中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等。僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司），因此，中票、短融的發(fā)行人最為廣泛期限要求1年以上7-10年期為主1年以上5-10年期為主短融在1年以內(nèi)中期票據(jù)3-5年期為主交易市場(chǎng)多數(shù)在交易所和銀行間市場(chǎng)同時(shí)交易交易所市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)托管機(jī)構(gòu)中債登和中證登中證登中債登、上海清算所特點(diǎn)募集資金基本用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資，嚴(yán)格的額度控制使得企業(yè)債的發(fā)行更像是國(guó)家出于對(duì)產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮而實(shí)施的宏觀調(diào)控工具發(fā)行審批效率高于企業(yè)債，引入信用評(píng)級(jí)，不強(qiáng)制要求擔(dān)保，募集資金的使用不強(qiáng)制與項(xiàng)目掛鉤發(fā)行采用注冊(cè)制，一次注冊(cè)，分批發(fā)行。多數(shù)為無(wú)擔(dān)保債券，為企業(yè)提供了便利的融資選擇，產(chǎn)品發(fā)行利率略高29（三）企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票29質(zhì)押式回購(gòu)買(mǎi)斷式回購(gòu)概念正回購(gòu)方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給逆回購(gòu)方(資金融出方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期，由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返回資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返回原出質(zhì)債券的融資行為。正回購(gòu)方(債券持有人)在將一筆債券賣(mài)給逆回購(gòu)方(債券購(gòu)買(mǎi)方)的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，再由正回購(gòu)方（賣(mài)方)以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方(買(mǎi)方)購(gòu)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。區(qū)別債券進(jìn)行質(zhì)押，不進(jìn)行過(guò)戶債券實(shí)際過(guò)戶目的融資（有抵押的資金拆借）GeneralCollateralRepo融券（證券借貸）SpecialRepo標(biāo)的債券一籃子債券(BondPortfolio)單個(gè)特定債券（IndividualBond)市場(chǎng)規(guī)模2011年1-9月成交108.7萬(wàn)億元2012年1-9月成交3.5萬(wàn)億元（五）回購(gòu)市場(chǎng)概況30質(zhì)押式回購(gòu)買(mǎi)斷式回購(gòu)概念正回購(gòu)方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給交易所回購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)券制度

標(biāo)準(zhǔn)券——指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)交易進(jìn)行融資的額度。標(biāo)準(zhǔn)化期限1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個(gè)回購(gòu)期限。高效便利質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回申報(bào)均通過(guò)交易系統(tǒng)完成，以提高質(zhì)押券管理的效率。匿名交易、擔(dān)保交收

可以實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)續(xù)做，滿足持續(xù)的融資需求市場(chǎng)參與者廣泛

31代碼

簡(jiǎn)稱品種204001GC0011天債券回購(gòu)204002GC0022天債券回購(gòu)204003GC0033天債券回購(gòu)204004GC0044天債券回購(gòu)204007GC0077天債券回購(gòu)204014GC01414天債券回購(gòu)204028GC02828天債券回購(gòu)204091GC09191天債券回購(gòu)204182GC182182天債券回購(gòu)交易所回購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)31代碼簡(jiǎn)稱品種204001GC00131流動(dòng)性安排當(dāng)日買(mǎi)券當(dāng)日回購(gòu)（T日購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債可在T日申報(bào)提交為質(zhì)押券，系統(tǒng)自動(dòng)將其折成標(biāo)準(zhǔn)券，并可用于T日回購(gòu)融資。）回購(gòu)期間當(dāng)日實(shí)時(shí)換券（多余的質(zhì)押券可以實(shí)時(shí)申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券賬戶，質(zhì)押庫(kù)內(nèi)的質(zhì)押券可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日實(shí)時(shí)替換）回購(gòu)到期滾動(dòng)續(xù)做或者賣(mài)券還款（融資回購(gòu)到期日，融資方可以進(jìn)行滾動(dòng)續(xù)做，也可以在到期日當(dāng)日賣(mài)券償還到期購(gòu)回款。）到期債券兌付無(wú)影響32流動(dòng)性安排32（八）主要機(jī)構(gòu)需求一覽機(jī)構(gòu)類(lèi)型品種偏好信用產(chǎn)品的評(píng)級(jí)要求市場(chǎng)影響大型中資銀行和部分股份制商業(yè)銀行利率:投資賬戶偏好5-10年品種,交易賬戶具有不確定性信用:投資賬戶偏好3-5年品種,交易賬戶偏好1-5年品種一般要求外部評(píng)級(jí)AA以上,同時(shí)要求通過(guò)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求很大部分城商行\(zhòng)小部分農(nóng)聯(lián)社投資賬戶偏好3-5年品種,銀行資金賬戶偏好1年以內(nèi)品種兩極分化較為突出:部分謹(jǐn)慎類(lèi)機(jī)構(gòu)只購(gòu)買(mǎi)AAA產(chǎn)品,部分風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)機(jī)構(gòu)則偏好外部評(píng)級(jí)AA+以下品種中等多數(shù)券商多數(shù)券商自營(yíng)投資賬戶以信用產(chǎn)品為主,偏好3-5年品種,1年以內(nèi)品種則以撮合交易為主.中金.中信等大型券商擁有較大的理財(cái)戶,有一定利率產(chǎn)品的需求,主要為浮息債.沒(méi)有明確評(píng)級(jí)要求中等基金/保險(xiǎn)利率:基金對(duì)流動(dòng)性要求較高,對(duì)利率產(chǎn)品主要配置1年和3年央票;保險(xiǎn)則主要配置固定利率中長(zhǎng)期債券和次級(jí)債.信用:基金對(duì)短融參與較多,近期剛獲批購(gòu)買(mǎi)中期票據(jù);保險(xiǎn)獲批可以購(gòu)買(mǎi)中票,但企業(yè)債需求相對(duì)較大.主要根據(jù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求短融較大中票較小企業(yè)債較大外資銀行隨著部分外資銀行經(jīng)批準(zhǔn)可參與信用類(lèi)債券市場(chǎng)以來(lái),已有6-7家外資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)交易目前要求外部評(píng)級(jí)AAA以上,同時(shí)要求通過(guò)其全球信用風(fēng)險(xiǎn)控制要求較?。ò耍┲饕獧C(jī)構(gòu)需求一覽機(jī)構(gòu)類(lèi)型品種偏好信用產(chǎn)品的評(píng)級(jí)要求市場(chǎng)33四、國(guó)債交割四、國(guó)債交割34（一）交割制度的重要性35（一）交割制度的重要性35-36-避險(xiǎn)效果好，促進(jìn)舊券活躍可交割債券規(guī)模大，交割風(fēng)險(xiǎn)較低現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性不足，交割結(jié)算價(jià)易被操縱現(xiàn)金交割實(shí)物交割我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨存量充足，財(cái)政部國(guó)債發(fā)行日趨規(guī)律化，債券回購(gòu)等市場(chǎng)日益成熟，國(guó)債期貨采用實(shí)物交割制度的條件已經(jīng)具備交割制度的選擇36-36-避險(xiǎn)效果好，促進(jìn)舊券活躍可交割債券規(guī)模大，交割風(fēng)交割制度的選擇美國(guó)CME和英國(guó)LIFFE：采用滾動(dòng)交割歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用滾動(dòng)交割大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動(dòng)交割。37交割制度的選擇美國(guó)CME和英國(guó)LIFFE：采用滾動(dòng)交割37滾動(dòng)交割和集中交割的比較賦予賣(mài)方提前交割的權(quán)利賣(mài)方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率賣(mài)方可多次分散交割，緩解在集中交割時(shí)所面臨的資金壓力增加買(mǎi)方“多逼空”的成本和難度滾動(dòng)交割的交割期比較長(zhǎng)，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國(guó)債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-38-滾動(dòng)交割和集中交割的比較賦予賣(mài)方提前交割的權(quán)利-38-38滾動(dòng)交割和集中交割的比較防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊集中交割中，國(guó)債期貨的券款交付集中在一天進(jìn)行，若交割量較大，則買(mǎi)方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場(chǎng)的資金拆借成本；賣(mài)方集中性地購(gòu)買(mǎi)最便宜可交割券，可能抬高國(guó)債現(xiàn)券的市場(chǎng)價(jià)格，不利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定同一可交割券可多次用于滾動(dòng)交割，可增加可交割券實(shí)際供應(yīng)量通過(guò)滾動(dòng)交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場(chǎng)多次被出售，用于賣(mài)方交割-39-滾動(dòng)交割和集中交割的比較防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)39（三）可交割國(guó)債范圍中華人民共和國(guó)財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國(guó)債固定利率且定期付息同時(shí)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市到期日距離合約交割月首日時(shí)間為4至7年符合轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定40（三）可交割國(guó)債范圍中華人民共和國(guó)財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國(guó)（四）國(guó)債期貨發(fā)票價(jià)格-41-在交割流程中，一旦完成了買(mǎi)賣(mài)的配對(duì)，即可計(jì)算賣(mài)方應(yīng)收交割貨款。百元面值可交割國(guó)債應(yīng)收貨款稱為發(fā)票價(jià)格發(fā)票價(jià)格=期貨交割結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息其中，凈價(jià)部分和應(yīng)計(jì)利息均精確到小數(shù)點(diǎn)后7位。交割中的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算與銀行間市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)貨應(yīng)計(jì)利息方法相同。每百元可交割國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式如下：

應(yīng)計(jì)利息=（票面利率/每年付息次數(shù)）×（配對(duì)繳款日-上一付息日）/當(dāng)前付息周期實(shí)際天數(shù)×100元例:對(duì)TF1212合約，客戶在12月3日提交申報(bào)交割意向，交割券為110022.IB，其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應(yīng)計(jì)利息計(jì)算的已計(jì)息天數(shù)按配對(duì)繳款日計(jì)算，本例中即12月5日。因此已計(jì)息天數(shù)為46，當(dāng)前付息周期實(shí)際天數(shù)為365.應(yīng)計(jì)利息=(3.55%/1)×(46/365)×100元=0.4473973元。計(jì)算結(jié)果四舍五入至小數(shù)點(diǎn)后7位。（四）國(guó)債期貨發(fā)票價(jià)格-41-在交割流程中，一旦完成了買(mǎi)41（五）我國(guó)國(guó)債存管體系-42-根據(jù)財(cái)政部《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》中的規(guī)定：“國(guó)債實(shí)行分級(jí)托管體制，財(cái)政部授權(quán)中央國(guó)債公司承擔(dān)國(guó)債的總登記職責(zé)；授權(quán)各托管機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)在特定市場(chǎng)交易國(guó)債的登記、托管職責(zé)”銀行間市場(chǎng)的債券托管在中債登，交易所市場(chǎng)的債券托管在中證登，由于交易所市場(chǎng)內(nèi)有中證登上海分公司和深圳分公司兩個(gè)國(guó)債分托管機(jī)構(gòu)，因此，實(shí)際上國(guó)債期貨的交割涉及三個(gè)市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、上交所市場(chǎng)和深交所市場(chǎng)（五）我國(guó)國(guó)債存管體系-42-根據(jù)財(cái)政部《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托42（六）國(guó)債同市場(chǎng)交割-43-為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過(guò)戶，采用中金所開(kāi)立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣(mài)方先把可交割國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶把國(guó)債劃入買(mǎi)方賬戶同市場(chǎng)交割時(shí)，賣(mài)方先把國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機(jī)構(gòu)的債券賬戶，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶把國(guó)債劃入買(mǎi)方在同一托管機(jī)構(gòu)的賬戶（六）國(guó)債同市場(chǎng)交割-43-為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的43（七）國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管?chē)?guó)債期貨實(shí)物交割將涉及國(guó)債跨市場(chǎng)過(guò)戶問(wèn)題。目前，不同客戶債券賬戶在中債登和中證登之間無(wú)法直接過(guò)戶。但財(cái)政部頒布的《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》中規(guī)定：“本辦法所稱跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管是指同一國(guó)債托管客戶，將持有國(guó)債在不同托管機(jī)構(gòu)間進(jìn)行的托管轉(zhuǎn)移”國(guó)債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開(kāi)立債券賬戶。不同市場(chǎng)多空客戶間國(guó)債的過(guò)戶，將通過(guò)中金所在各托管機(jī)構(gòu)開(kāi)立的賬戶，利用現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管渠道得以完成-44-（七）國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管?chē)?guó)債期貨實(shí)物交割將涉及國(guó)債跨市場(chǎng)過(guò)戶問(wèn)44（八）國(guó)債期貨跨市場(chǎng)交割-45-國(guó)債的跨市場(chǎng)交割通過(guò)中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)交割時(shí)，中金所賬戶作為橋梁，通過(guò)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國(guó)債由一個(gè)托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個(gè)托管機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債的跨市場(chǎng)過(guò)戶（八）國(guó)債期貨跨市場(chǎng)交割-45-國(guó)債的跨市場(chǎng)交割通過(guò)中金45國(guó)債期貨托管體系及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管在中證登開(kāi)戶的投資者須在上海和深圳都開(kāi)戶46國(guó)債期貨托管體系及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管46（九）國(guó)債期貨實(shí)物交割配對(duì)原則交割配對(duì)原則：“同市場(chǎng)優(yōu)先”原則，采用“最少配對(duì)數(shù)”的方法-47-“最少配對(duì)數(shù)”方法：對(duì)于兩個(gè)數(shù)列，如果一個(gè)數(shù)列中的數(shù)值有和另一個(gè)數(shù)列中的數(shù)值相等的，則這兩個(gè)數(shù)值配對(duì)；如果沒(méi)有相同的，則在每個(gè)數(shù)列中各取最大的進(jìn)行配對(duì)，把這兩個(gè)數(shù)中較大的減去較少的后，再看看兩個(gè)數(shù)列中有沒(méi)有相等的，如果有則配對(duì)，沒(méi)有再各取兩個(gè)最大的，以此類(lèi)推…（九）國(guó)債期貨實(shí)物交割配對(duì)原則交割配對(duì)原則：“同市場(chǎng)優(yōu)先”原47國(guó)債期貨實(shí)物交割流程48國(guó)債期貨實(shí)物交割流程48第一階段：最后交易日前的交割TT+1T+2T+349第一階段：最后交易日前的交割TT+1T+2T+349滾動(dòng)交割——意向申報(bào)日50滾動(dòng)交割——意向申報(bào)日50滾動(dòng)交割——交券日51滾動(dòng)交割——交券日51滾動(dòng)交割——配對(duì)繳款日（上午）52滾動(dòng)交割——配對(duì)繳款日（上午）52滾動(dòng)交割——配對(duì)繳款日（下午）53滾動(dòng)交割——配對(duì)繳款日（下午）53滾動(dòng)交割——收券日54滾動(dòng)交割——收券日54第二階段：最后交易日后的交割TT+1T+2T+355第二階段：最后交易日后的交割TT+1T+2T+355集中交割——最后交易日56集中交割——最后交易日56集中交割——交券日上午11:30前：賣(mài)方向交易所申報(bào)待交割券種和交割量買(mǎi)方向交易所申報(bào)用于交割的債券賬戶下午2點(diǎn)前：交易所向托管機(jī)構(gòu)發(fā)送賣(mài)方過(guò)戶清單托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：待交割券從賣(mài)方賬戶劃入中金所賬戶，檢查買(mǎi)方交割賬戶的有效性57集中交割——交券日上午11:30前：賣(mài)方向交易所申報(bào)待交割券（十一）交割違約-58-交割違約（十一）交割違約-58-交割58違約處理的整體思路對(duì)于違約方和守約方采取不對(duì)等處理方式。構(gòu)成交割違約事實(shí)的違約方需分別支付違約金和補(bǔ)償金，守約方獲得補(bǔ)償金，并終止合約。

補(bǔ)償金：作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以彌補(bǔ)守約方在現(xiàn)券市場(chǎng)上買(mǎi)入債券或賣(mài)出債券的損失。

違約金：具有懲罰性效力，由違約方向中金所支付，罰金可按照違約部分合約價(jià)值的一定比例收取。交割違約部分合約價(jià)值的2%。-59-違約處理的整體思路對(duì)于違約方和守約方采取不對(duì)等處理方式。構(gòu)成59交割違約處理方案-60-損失賠償?shù)挠?jì)算方法：若賣(mài)方違約，則差額為：違約手?jǐn)?shù)×MAX（基準(zhǔn)券現(xiàn)券價(jià)格-交割結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子，0）×10000若買(mǎi)方違約，則差額為：違約手?jǐn)?shù)×MAX（交割結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子-基準(zhǔn)券現(xiàn)券價(jià)格，0）×10000交割違約處理方案-60-損失賠償?shù)挠?jì)算方法：60基準(zhǔn)券的選擇確定基準(zhǔn)券滾動(dòng)交割以賣(mài)方申報(bào)券作為基準(zhǔn)券。一次性集中交割在滾動(dòng)交割中已交割的券和一次性交割時(shí)已劃轉(zhuǎn)的券中，交割量最大的國(guó)債作為基準(zhǔn)券。-61-基準(zhǔn)券的選擇確定基準(zhǔn)券-61-61現(xiàn)貨價(jià)格選擇確定基準(zhǔn)券的現(xiàn)券價(jià)格中債估值是市場(chǎng)普遍用于參考和估值的價(jià)格，具有一定的權(quán)威性滾動(dòng)交割采用意向申報(bào)日該國(guó)債的中債估值作為現(xiàn)券的價(jià)格一次性集中交割采用最后交易日該國(guó)債的中債估值作為現(xiàn)券的價(jià)格-62-現(xiàn)貨價(jià)格選擇確定基準(zhǔn)券的現(xiàn)券價(jià)格-62-621、有事業(yè)的峰巒上，有汗水的溪流飛淌；在智慧的珍珠里，有勤奮的心血閃光。2、人們走過(guò)的每一個(gè)足跡，都是自己生命的留言；留給今天翻過(guò)的日歷，留給未來(lái)永久的歷史。3、人生是一座可以采掘開(kāi)拓的金礦，但總是因?yàn)槿藗兊那趭^程度不同，給予人們的回報(bào)也不相同。4、理想之風(fēng)扯滿人生的帆；奮斗之桿舉起理想之旗。5、人應(yīng)該學(xué)會(huì)走自己的路，但更應(yīng)該掌握手中的羅盤(pán)。6、不能因?yàn)槿松牡缆房部?，就使自己的身軀變得彎曲；不能因?yàn)樯畹臍v程漫長(zhǎng)，就使求索的腳步遲緩。7、人生的意義在理想的光輝中閃爍；生命的價(jià)值在創(chuàng)造的生活中閃現(xiàn)。8、只有走完平凡的路程，才能達(dá)到偉大的目標(biāo)。9、奮斗目標(biāo)是人生的精神支柱。10、共同的事業(yè)，共同的斗爭(zhēng)，可以使人們產(chǎn)生忍受一切的力量?！獖W斯特洛夫斯基11、屬于每個(gè)人的道路，都在每個(gè)人的足下；屬于每個(gè)人的歷史，都在每個(gè)人的身后。12、終于有一天，海水和淚都是甜的。13、有志者自有千方百計(jì)，無(wú)志者只有千難萬(wàn)難。14、貧不足羞，可羞是貧而無(wú)志?！獏卫?5、人，只要有一種信念，有所追求，什么艱苦都能忍受，什么環(huán)境也都能適應(yīng)?！×?6、人生的途程是遙遠(yuǎn)的，只要雙腳不息地前行，道路就會(huì)向遠(yuǎn)方延伸。17、理想是人生的堅(jiān)實(shí)支柱，如果失去了生活的理想，精神也就會(huì)隨之而癱瘓。18、目標(biāo)不是都能達(dá)到的，但它可以作為瞄準(zhǔn)點(diǎn)。28、我學(xué)習(xí)了一生，現(xiàn)在我還在學(xué)習(xí)，而將來(lái)，只要我還有精力，我還要學(xué)習(xí)下去。——?jiǎng)e林斯基

29、任何時(shí)候我也不會(huì)滿足，越是讀書(shū)，就越是深刻的感到不滿足，越是感到自己的知識(shí)貧乏?！R克思

30、外國(guó)語(yǔ)是人生斗爭(zhēng)的一種武器?！R克思

31、學(xué)習(xí)這件事不在乎有沒(méi)有人教你，最重要的是在于你自己有沒(méi)有覺(jué)悟和恒心。——法布爾

32、筆落驚風(fēng)雨,詩(shī)成泣鬼神?！鸥?/p>

33、別裁偽體親風(fēng)雅,轉(zhuǎn)益多師是汝師?！鸥?8、我學(xué)習(xí)了一生，現(xiàn)在我還在學(xué)習(xí)，而將來(lái)，只要我還有精力，我還要學(xué)習(xí)下去?！?jiǎng)e林斯基

29、任何時(shí)候我也不會(huì)滿足，越是讀書(shū)，就越是深刻的感到不滿足，越是感到自己的知識(shí)貧乏?！R克思

30、外國(guó)語(yǔ)是人生斗爭(zhēng)的一種武器?！R克思

31、學(xué)習(xí)這件事不在乎有沒(méi)有人教你，最重要的是在于你自己有沒(méi)有覺(jué)悟和恒心。——法布爾

32、筆落驚風(fēng)雨,詩(shī)成泣鬼神?！鸥?/p>

33、別裁偽體親風(fēng)雅,轉(zhuǎn)益多師是汝師?！鸥?、有事業(yè)的峰巒上，有汗水的溪流飛淌；在智慧的珍珠里，有勤奮63

利率、債券基礎(chǔ)知識(shí)

（基礎(chǔ)版）

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利率、債券基礎(chǔ)知識(shí)

內(nèi)容大綱

一、國(guó)債期貨解讀

二、轉(zhuǎn)化因子與CTD

三、中國(guó)債券市場(chǎng)簡(jiǎn)介

四、國(guó)債期貨交割

五、一些概念與術(shù)語(yǔ)解說(shuō)

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內(nèi)容大綱

一、國(guó)債期貨解讀

二、轉(zhuǎn)化因子與CTD

三、國(guó)債期貨的定義定義國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來(lái)特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國(guó)債交易方式。-66-66國(guó)債期貨的定義定義-3-3上市國(guó)債期貨的意義和作用67上市國(guó)債期貨的意義和作用4（4）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新交易策略多樣化：套期保值、資產(chǎn)配置、套利等交易策略資產(chǎn)管理、財(cái)富管理的巨大需求：

商業(yè)銀行、證券公司可以通過(guò)國(guó)債期貨提供結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品;基金公司可以設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)以國(guó)債期貨為主要標(biāo)的的基金或?qū)舢a(chǎn)品等;提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)技巧和博弈層次：

提升市場(chǎng)交易技術(shù)含量，機(jī)構(gòu)在人才、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)、風(fēng)控等方面優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)國(guó)債期貨作為基礎(chǔ)性產(chǎn)品猶如菜肴中的鹽、工業(yè)中的稀土——衍生品是金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)原料68（4）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新交易策略多樣化：利率債券基礎(chǔ)知識(shí)教材課件69-70--70-國(guó)債期貨的定價(jià)與它的交割機(jī)制密切相關(guān)名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)：采用可能并不存在的“名義標(biāo)準(zhǔn)債券”作為交易標(biāo)的，實(shí)際的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以參與交割,可有效防范逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。交割期權(quán)：賣(mài)方有權(quán)選擇哪支券進(jìn)行交割，以防止多逼空的風(fēng)險(xiǎn)。（一）國(guó)債期貨制度設(shè)計(jì)-70-70-7--7-國(guó)債期貨的定價(jià)與它的交割機(jī)制密切相關(guān)（一-71-國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心。選取合約標(biāo)的的基本原則：市場(chǎng)代表性、抗操縱性、避險(xiǎn)需求的廣泛性。首推5年期國(guó)債期貨，剩余年限4-7年的國(guó)債都可以參與交割國(guó)際市場(chǎng)的成功產(chǎn)品是5年期和10年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債包含5年期、7年期兩個(gè)財(cái)政部關(guān)鍵期限國(guó)債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定。2012年發(fā)行5年和7年國(guó)債共13期，約4000億元。2013年計(jì)劃發(fā)行5年和7年國(guó)債共18期，約5040億元。交易比較活躍，流動(dòng)性相對(duì)較好年限適中，和信用債期限匹配，參與機(jī)構(gòu)類(lèi)型多元化，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈（二）國(guó)債期貨合約標(biāo)的選擇-71-71-8-國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心。（二）國(guó)債期貨（三）合約交割月份境外國(guó)債期貨多采用季月合約，同時(shí)存在的合約數(shù)大多數(shù)是3個(gè)，最多的是5個(gè)（CME）。我國(guó)債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環(huán)中最近的3個(gè)季月，符合國(guó)際慣例?？梢员荛_(kāi)春節(jié)、十一等長(zhǎng)假，債券期貨價(jià)格的波動(dòng)較少受到長(zhǎng)假因素的影響。-72-72（三）合約交割月份境外國(guó)債期貨多采用季月合約，同時(shí)存在的合約（四）最后交易日交易時(shí)間交易時(shí)間：

上午9:15-11:30

與國(guó)際上的交易慣例相符合交割賣(mài)方有更多的時(shí)間融券，減少客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)，有利于交割的順利進(jìn)行。-73-73（四）最后交易日交易時(shí)間交易時(shí)間：-10-10（五）最低交易保證金設(shè)計(jì)思路國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性很小，國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平低于1.5%。根據(jù)過(guò)去幾年交易所和銀行間市場(chǎng)日波動(dòng)率的數(shù)據(jù)測(cè)算，充分考慮債券市場(chǎng)的波動(dòng)性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板。-74-74（五）最低交易保證金設(shè)計(jì)思路-11-11（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場(chǎng)在臨近交割期時(shí)不調(diào)高保證金。為了防止買(mǎi)方違約并且抑制交割月逼倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，國(guó)債期貨可借鑒國(guó)內(nèi)商品期貨交割期逐級(jí)提高保證金的方式；提高逼倉(cāng)成本，減小市場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。引導(dǎo)沒(méi)有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補(bǔ)償，保障交割流程順利結(jié)束。但梯度保證金設(shè)置不能太高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。75（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場(chǎng)在臨近交割期時(shí)不調(diào)高保證交割期間保證金設(shè)定逐級(jí)提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個(gè)交易日將交易保證金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一個(gè)交易日起提高至4%。3%4%2%76交割期間保證金設(shè)定逐級(jí)提高交易保證金的方式可以采取交割月前一（七）國(guó)債期貨梯度限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。會(huì)員限倉(cāng)制度：防止持倉(cāng)過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)客戶限倉(cāng)制度：有效防止市場(chǎng)操縱行為交割月限倉(cāng)：可以有效減小逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)1200手600手300手77（七）國(guó)債期貨梯度限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限二、轉(zhuǎn)化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會(huì)詳細(xì)講解二、轉(zhuǎn)化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會(huì)詳細(xì)講解78（一）轉(zhuǎn)換因子在交割過(guò)程中，各可交割國(guó)債的票面利率、到期時(shí)間等各不相同，因此，必須確認(rèn)各種可交割國(guó)債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的轉(zhuǎn)換比例，這就是轉(zhuǎn)換因子（conversionfactors,CF）。-79-面值1元的可交割國(guó)債，并假定到期收益率為3%時(shí)的該可交割國(guó)債凈值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。（一）轉(zhuǎn)換因子在交割過(guò)程中，各可交割國(guó)債的票面利率、到期時(shí)間79-80-影響轉(zhuǎn)換因子的因素：可交割債券票面利率c，目前為3%標(biāo)準(zhǔn)券票面利率r期貨交割日距下一付息日占相鄰兩次付息間隔的比例N期貨交割日距債券到期日的付息次數(shù)轉(zhuǎn)換因子的定義及影響因素影響轉(zhuǎn)換因子升貼水的因素-17-影響轉(zhuǎn)換因子的因素：轉(zhuǎn)換因子的定義及影響因素影響80隱含回購(gòu)利率（impliedreporate，IRR）：賣(mài)空期貨，買(mǎi)入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率。最便宜可交割券–隱含回購(gòu)利率法最便宜券：（隱含回購(gòu)利率－資金成本）差值最大的券隱含回購(gòu)利率（impliedreporate，IRR）：81三、債券市場(chǎng)一、中國(guó)債券概況二、上交所債券介紹三、銀行間債券市場(chǎng)介紹三、債券市場(chǎng)一、中國(guó)債券概況82

（一）、中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)財(cái)政部中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)家發(fā)改委中國(guó)人民銀行政府債券公司債券、可轉(zhuǎn)債央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券企業(yè)債券交易所債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)監(jiān)管部委一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)83財(cái)政部中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)家發(fā)改委中國(guó)（二）中國(guó)債券種類(lèi)

目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)

包括：銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)柜臺(tái)市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)人民銀行證監(jiān)會(huì)交易平臺(tái)中國(guó)外匯交易中心滬深證券交易所托管機(jī)構(gòu)中央國(guó)債登記結(jié)算公司上海清算所中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司交易品種國(guó)債、地方債、央行票據(jù)、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等國(guó)債、地方債、企業(yè)債、公司債、分離債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等參與機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行、信用社、券商、基金、保險(xiǎn)、信托等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)上市商業(yè)銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者交易方式詢價(jià)交易競(jìng)價(jià)交易、報(bào)價(jià)詢價(jià)結(jié)算模式實(shí)時(shí)逐筆結(jié)算（RTGS）凈額結(jié)算（Netting）84（二）中國(guó)債券種類(lèi)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)人現(xiàn)券產(chǎn)品種類(lèi)和結(jié)構(gòu)債券品種監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府債券（國(guó)債/地方政府債）財(cái)政部央行票據(jù)人民銀行金融債券政策性金融債人民銀行商業(yè)銀行債券金融債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行次級(jí)債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行混合資本債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)債券企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司銀監(jiān)會(huì)、人民銀行金融租賃公司銀監(jiān)會(huì)、人民銀行證券公司債券證監(jiān)會(huì)、人民銀行保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)保監(jiān)會(huì)企業(yè)債券發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)公司債券證監(jiān)會(huì)可轉(zhuǎn)債/分離債證監(jiān)會(huì)短期融資券/中期票據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、證監(jiān)會(huì)利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品85現(xiàn)券產(chǎn)品種類(lèi)和結(jié)構(gòu)債券品種監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府債券（國(guó)債/地方政府債類(lèi)別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國(guó)債2194.1078,103.8229.74地方政府債440.826,500.002.48央行票據(jù)240.4511,580.004.41金融債60311.3090,202.8834.35政策銀行債3686.8975,875.0828.89商業(yè)銀行債420.792,554.100.97商業(yè)銀行次級(jí)債券1522.8510,155.703.87保險(xiǎn)公司債200.371,101.000.42證券公司債30.0659.000.02其它金融機(jī)構(gòu)債180.34458.000.17企業(yè)債126723.7419,230.677.32公司債4538.495,491.402.09中期票據(jù)160730.1029,145.2811.10短期融資券95317.8512,665.974.82國(guó)際機(jī)構(gòu)債40.0740.000.02政府支持機(jī)構(gòu)債641.2073102.78資產(chǎn)支持證券621.16321.790.12可轉(zhuǎn)債220.411,255.220.48分離債160.30752.150.29合計(jì)5338100.00262,599.19100.002012年底債券市場(chǎng)規(guī)模(按債券品種)86類(lèi)別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額87債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金是等機(jī)構(gòu)投資者是參與主體。8724債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）24888888二、上交所債券市場(chǎng)252525二、上交所債券市場(chǎng)881990年 本所成立之初，即開(kāi)辦債券交易，其中國(guó)債5只，金融債9只、企業(yè)債8只1992年 在國(guó)債市場(chǎng)推出統(tǒng)一代保管制度，國(guó)債交易、托管及交收開(kāi)始走向無(wú)紙化；同年開(kāi)設(shè)債券交易專場(chǎng)1993年 推出國(guó)債回購(gòu)和國(guó)債期貨1994年 推出標(biāo)準(zhǔn)券國(guó)債回購(gòu)1995年 財(cái)政部在本所嘗試發(fā)行記賬式國(guó)債1996年 國(guó)債回購(gòu)開(kāi)始按季調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率1997年 推出可轉(zhuǎn)換公司債券1998年 實(shí)行全面指定交易制度，國(guó)債全部按賬戶托管2002年 推出企業(yè)債回購(gòu)2003年 國(guó)債回購(gòu)開(kāi)始按月調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率2006年 推出新質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)（一）歷史變革891990年 本所成立之初，即開(kāi)辦債券交易，其中國(guó)債5只，金融2007年 推出新型債券交易系統(tǒng)“固定收益證券綜合電子平臺(tái)”。同年，第一只公司債券“長(zhǎng)江電力公司債券”在本所發(fā)行、上市2008年 企業(yè)債券計(jì)入投資者證券賬戶，國(guó)債回購(gòu)和企業(yè)債回購(gòu)并軌運(yùn)行2009年 公司債券發(fā)行實(shí)施分類(lèi)管理2010年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進(jìn)入交易所市場(chǎng)的上市商業(yè)銀行2011年 推出上證債券信息網(wǎng)和投資者適當(dāng)性管理制度2012年 成功推出中小企業(yè)私募債券2013年推出國(guó)債預(yù)發(fā)行交易9027（二）上交所各類(lèi)債券2012年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元其中：

2012年底上交所各類(lèi)債券掛牌數(shù)量國(guó)債147只地方政府債券44只公司債225只企業(yè)債515只可轉(zhuǎn)債16只分離債14只私募債44只證券公司債2只資產(chǎn)支持受益憑證2只保險(xiǎn)公司次級(jí)債12只91（二）上交所各類(lèi)債券2892（三）企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票據(jù)、短期融資券監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)改委證監(jiān)會(huì)人行審批方式發(fā)改委審批，會(huì)簽人行、證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，涉及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)或新上項(xiàng)目，會(huì)簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會(huì)簽國(guó)土資源部在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行人法人企業(yè)（非上市公司）大部分為中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等。僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司），因此，中票、短融的發(fā)行人最為廣泛期限要求1年以上7-10年期為主1年以上5-10年期為主短融在1年以內(nèi)中期票據(jù)3-5年期為主交易市場(chǎng)多數(shù)在交易所和銀行間市場(chǎng)同時(shí)交易交易所市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)托管機(jī)構(gòu)中債登和中證登中證登中債登、上海清算所特點(diǎn)募集資金基本用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資，嚴(yán)格的額度控制使得企業(yè)債的發(fā)行更像是國(guó)家出于對(duì)產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮而實(shí)施的宏觀調(diào)控工具發(fā)行審批效率高于企業(yè)債，引入信用評(píng)級(jí)，不強(qiáng)制要求擔(dān)保，募集資金的使用不強(qiáng)制與項(xiàng)目掛鉤發(fā)行采用注冊(cè)制，一次注冊(cè)，分批發(fā)行。多數(shù)為無(wú)擔(dān)保債券，為企業(yè)提供了便利的融資選擇，產(chǎn)品發(fā)行利率略高29（三）企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票92質(zhì)押式回購(gòu)買(mǎi)斷式回購(gòu)概念正回購(gòu)方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給逆回購(gòu)方(資金融出方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期，由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返回資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返回原出質(zhì)債券的融資行為。正回購(gòu)方(債券持有人)在將一筆債券賣(mài)給逆回購(gòu)方(債券購(gòu)買(mǎi)方)的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，再由正回購(gòu)方（賣(mài)方)以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方(買(mǎi)方)購(gòu)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。區(qū)別債券進(jìn)行質(zhì)押，不進(jìn)行過(guò)戶債券實(shí)際過(guò)戶目的融資（有抵押的資金拆借）GeneralCollateralRepo融券（證券借貸）SpecialRepo標(biāo)的債券一籃子債券(BondPortfolio)單個(gè)特定債券（IndividualBond)市場(chǎng)規(guī)模2011年1-9月成交108.7萬(wàn)億元2012年1-9月成交3.5萬(wàn)億元（五）回購(gòu)市場(chǎng)概況93質(zhì)押式回購(gòu)買(mǎi)斷式回購(gòu)概念正回購(gòu)方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給交易所回購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)券制度

標(biāo)準(zhǔn)券——指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)交易進(jìn)行融資的額度。標(biāo)準(zhǔn)化期限1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個(gè)回購(gòu)期限。高效便利質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回申報(bào)均通過(guò)交易系統(tǒng)完成，以提高質(zhì)押券管理的效率。匿名交易、擔(dān)保交收

可以實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)續(xù)做，滿足持續(xù)的融資需求市場(chǎng)參與者廣泛

94代碼

簡(jiǎn)稱品種204001GC0011天債券回購(gòu)204002GC0022天債券回購(gòu)204003GC0033天債券回購(gòu)204004GC0044天債券回購(gòu)204007GC0077天債券回購(gòu)204014GC01414天債券回購(gòu)204028GC02828天債券回購(gòu)204091GC09191天債券回購(gòu)204182GC182182天債券回購(gòu)交易所回購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)31代碼簡(jiǎn)稱品種204001GC00194流動(dòng)性安排當(dāng)日買(mǎi)券當(dāng)日回購(gòu)（T日購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債可在T日申報(bào)提交為質(zhì)押券，系統(tǒng)自動(dòng)將其折成標(biāo)準(zhǔn)券，并可用于T日回購(gòu)融資。）回購(gòu)期間當(dāng)日實(shí)時(shí)換券（多余的質(zhì)押券可以實(shí)時(shí)申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券賬戶，質(zhì)押庫(kù)內(nèi)的質(zhì)押券可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日實(shí)時(shí)替換）回購(gòu)到期滾動(dòng)續(xù)做或者賣(mài)券還款（融資回購(gòu)到期日，融資方可以進(jìn)行滾動(dòng)續(xù)做，也可以在到期日當(dāng)日賣(mài)券償還到期購(gòu)回款。）到期債券兌付無(wú)影響95流動(dòng)性安排32（八）主要機(jī)構(gòu)需求一覽機(jī)構(gòu)類(lèi)型品種偏好信用產(chǎn)品的評(píng)級(jí)要求市場(chǎng)影響大型中資銀行和部分股份制商業(yè)銀行利率:投資賬戶偏好5-10年品種,交易賬戶具有不確定性信用:投資賬戶偏好3-5年品種,交易賬戶偏好1-5年品種一般要求外部評(píng)級(jí)AA以上,同時(shí)要求通過(guò)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求很大部分城商行\(zhòng)小部分農(nóng)聯(lián)社投資賬戶偏好3-5年品種,銀行資金賬戶偏好1年以內(nèi)品種兩極分化較為突出:部分謹(jǐn)慎類(lèi)機(jī)構(gòu)只購(gòu)買(mǎi)AAA產(chǎn)品,部分風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)機(jī)構(gòu)則偏好外部評(píng)級(jí)AA+以下品種中等多數(shù)券商多數(shù)券商自營(yíng)投資賬戶以信用產(chǎn)品為主,偏好3-5年品種,1年以內(nèi)品種則以撮合交易為主.中金.中信等大型券商擁有較大的理財(cái)戶,有一定利率產(chǎn)品的需求,主要為浮息債.沒(méi)有明確評(píng)級(jí)要求中等基金/保險(xiǎn)利率:基金對(duì)流動(dòng)性要求較高,對(duì)利率產(chǎn)品主要配置1年和3年央票;保險(xiǎn)則主要配置固定利率中長(zhǎng)期債券和次級(jí)債.信用:基金對(duì)短融參與較多,近期剛獲批購(gòu)買(mǎi)中期票據(jù);保險(xiǎn)獲批可以購(gòu)買(mǎi)中票,但企業(yè)債需求相對(duì)較大.主要根據(jù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求短融較大中票較小企業(yè)債較大外資銀行隨著部分外資銀行經(jīng)批準(zhǔn)可參與信用類(lèi)債券市場(chǎng)以來(lái),已有6-7家外資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)交易目前要求外部評(píng)級(jí)AAA以上,同時(shí)要求通過(guò)其全球信用風(fēng)險(xiǎn)控制要求較?。ò耍┲饕獧C(jī)構(gòu)需求一覽機(jī)構(gòu)類(lèi)型品種偏好信用產(chǎn)品的評(píng)級(jí)要求市場(chǎng)96四、國(guó)債交割四、國(guó)債交割97（一）交割制度的重要性98（一）交割制度的重要性35-99-避險(xiǎn)效果好，促進(jìn)舊券活躍可交割債券規(guī)模大，交割風(fēng)險(xiǎn)較低現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性不足，交割結(jié)算價(jià)易被操縱現(xiàn)金交割實(shí)物交割我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨存量充足，財(cái)政部國(guó)債發(fā)行日趨規(guī)律化，債券回購(gòu)等市場(chǎng)日益成熟，國(guó)債期貨采用實(shí)物交割制度的條件已經(jīng)具備交割制度的選擇99-36-避險(xiǎn)效果好，促進(jìn)舊券活躍可交割債券規(guī)模大，交割風(fēng)交割制度的選擇美國(guó)CME和英國(guó)LIFFE：采用滾動(dòng)交割歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用滾動(dòng)交割大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動(dòng)交割。100交割制度的選擇美國(guó)CME和英國(guó)LIFFE：采用滾動(dòng)交割37滾動(dòng)交割和集中交割的比較賦予賣(mài)方提前交割的權(quán)利賣(mài)方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率賣(mài)方可多次分散交割，緩解在集中交割時(shí)所面臨的資金壓力增加買(mǎi)方“多逼空”的成本和難度滾動(dòng)交割的交割期比較長(zhǎng)，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國(guó)債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-101-滾動(dòng)交割和集中交割的比較賦予賣(mài)方提前交割的權(quán)利-38-101滾動(dòng)交割和集中交割的比較防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊集中交割中，國(guó)債期貨的券款交付集中在一天進(jìn)行，若交割量較大，則買(mǎi)方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場(chǎng)的資金拆借成本；賣(mài)方集中性地購(gòu)買(mǎi)最便宜可交割券，可能抬高國(guó)債現(xiàn)券的市場(chǎng)價(jià)格，不利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定同一可交割券可多次用于滾動(dòng)交割，可增加可交割券實(shí)際供應(yīng)量通過(guò)滾動(dòng)交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場(chǎng)多次被出售，用于賣(mài)方交割-102-滾動(dòng)交割和集中交割的比較防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)102（三）可交割國(guó)債范圍中華人民共和國(guó)財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國(guó)債固定利率且定期付息同時(shí)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市到期日距離合約交割月首日時(shí)間為4至7年符合轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定103（三）可交割國(guó)債范圍中華人民共和國(guó)財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國(guó)（四）國(guó)債期貨發(fā)票價(jià)格-104-在交割流程中，一旦完成了買(mǎi)賣(mài)的配對(duì)，即可計(jì)算賣(mài)方應(yīng)收交割貨款。百元面值可交割國(guó)債應(yīng)收貨款稱為發(fā)票價(jià)格發(fā)票價(jià)格=期貨交割結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息其中，凈價(jià)部分和應(yīng)計(jì)利息均精確到小數(shù)點(diǎn)后7位。交割中的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算與銀行間市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)貨應(yīng)計(jì)利息方法相同。每百元可交割國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式如下：

應(yīng)計(jì)利息=（票面利率/每年付息次數(shù)）×（配對(duì)繳款日-上一付息日）/當(dāng)前付息周期實(shí)際天數(shù)×100元例:對(duì)TF1212合約，客戶在12月3日提交申報(bào)交割意向，交割券為110022.IB，其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應(yīng)計(jì)利息計(jì)算的已計(jì)息天數(shù)按配對(duì)繳款日計(jì)算，本例中即12月5日。因此已計(jì)息天數(shù)為46，當(dāng)前付息周期實(shí)際天數(shù)為365.應(yīng)計(jì)利息=(3.55%/1)×(46/365)×100元=0.4473973元。計(jì)算結(jié)果四舍五入至小數(shù)點(diǎn)后7位。（四）國(guó)債期貨發(fā)票價(jià)格-41-在交割流程中，一旦完成了買(mǎi)104（五）我國(guó)國(guó)債存管體系-105-根據(jù)財(cái)政部《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》中的規(guī)定：“國(guó)債實(shí)行分級(jí)托管體制，財(cái)政部授權(quán)中央國(guó)債公司承擔(dān)國(guó)債的總登記職責(zé)；授權(quán)各托管機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)在特定市場(chǎng)交易國(guó)債的登記、托管職責(zé)”銀行間市場(chǎng)的債券托管在中債登，交易所市場(chǎng)的債券托管在中證登，由于交易所市場(chǎng)內(nèi)有中證登上海分公司和深圳分公司兩個(gè)國(guó)債分托管機(jī)構(gòu)，因此，實(shí)際上國(guó)債期貨的交割涉及三個(gè)市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、上交所市場(chǎng)和深交所市場(chǎng)（五）我國(guó)國(guó)債存管體系-42-根據(jù)財(cái)政部《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托105（六）國(guó)債同市場(chǎng)交割-106-為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過(guò)戶，采用中金所開(kāi)立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣(mài)方先把可交割國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶把國(guó)債劃入買(mǎi)方賬戶同市場(chǎng)交割時(shí)，賣(mài)方先把國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機(jī)構(gòu)的債券賬戶，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶把國(guó)債劃入買(mǎi)方在同一托管機(jī)構(gòu)的賬戶（六）國(guó)債同市場(chǎng)交割-43-為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的106（七）國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管?chē)?guó)債期貨實(shí)物交割將涉及國(guó)債跨市場(chǎng)過(guò)戶問(wèn)題。目前，不同客戶債券賬戶在中債登和中證登之間無(wú)法直接過(guò)戶。但財(cái)政部頒布的《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》中規(guī)定：“本辦法所稱跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管是指同一國(guó)債托管客戶，將持有國(guó)債在不同托管機(jī)構(gòu)間進(jìn)行的托管轉(zhuǎn)移”國(guó)債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開(kāi)立債券賬戶。不同市場(chǎng)多空客戶間國(guó)債的過(guò)戶，將通過(guò)中金所在各托管機(jī)構(gòu)開(kāi)立的賬戶，利用現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管渠道得以完成-107-（七）國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管?chē)?guó)債期貨實(shí)物交割將涉及國(guó)債跨市場(chǎng)過(guò)戶問(wèn)107（八）國(guó)債期貨跨市場(chǎng)交割-108-國(guó)債的跨市場(chǎng)交割通過(guò)中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)交割時(shí)，中金所賬戶作為橋梁，通過(guò)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國(guó)債由一個(gè)托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個(gè)托管機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債的跨市場(chǎng)過(guò)戶（八）國(guó)債期貨跨市場(chǎng)交割-45-國(guó)債的跨市場(chǎng)交割通過(guò)中金108國(guó)債期貨托管體系及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管在中證登開(kāi)戶的投資者須在上海和深圳都開(kāi)戶109國(guó)債期貨托管體系及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管46（九）國(guó)債期貨實(shí)物交割配對(duì)原則交割配對(duì)原則：“同市場(chǎng)優(yōu)先”原則，采用“最少配對(duì)數(shù)”的方法