上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的實(shí)證研究

目錄論文摘要 2Abstract 2第一章研究背景，動(dòng)機(jī)和目的 2第一節(jié)研究背景和動(dòng)機(jī) 2第二節(jié)研究目的 2第三節(jié)研究對(duì)象與范圍及研究方法 2第四節(jié)研究架構(gòu) 2第五節(jié)，本文創(chuàng)新之處 2第二章文獻(xiàn)綜述 2第一節(jié)公司多元化戰(zhàn)略的相關(guān)理論和實(shí)證文獻(xiàn)綜述 2第二節(jié)公司多元化的動(dòng)機(jī)的實(shí)證文獻(xiàn)綜述 2第三節(jié)多元化的分類(lèi)和衡量方法 2第四節(jié)多元化的相關(guān)研究文獻(xiàn) 2第五節(jié)小結(jié) 2第六節(jié)資料來(lái)源和樣本分布 2第三章研究方法及研究設(shè)計(jì) 2第一節(jié)研究方法 2第二節(jié)研究假設(shè) 2第三節(jié)變量操作性定義 2第四節(jié)本文實(shí)證模型的設(shè)計(jì) 2第四章公司多元化實(shí)證研究分析 2第一節(jié)上市公司多元化動(dòng)因的實(shí)證研究 2第二節(jié)上市公司多元化實(shí)證分析 2第三節(jié)對(duì)多元化前后財(cái)務(wù)績(jī)效和宣告累計(jì)異常酬勞率阻礙因素的分析 2第四節(jié)公司多元化對(duì)公司價(jià)值阻礙的實(shí)證研究 2第五章研究結(jié)論和展望 2第一節(jié)研究結(jié)論 2第二節(jié)本文的研究限制 2第三節(jié)本文的研究展望 2參考文獻(xiàn) 2后記 2論文摘要本論文旨在利用實(shí)證研究的方法，探討且分析處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期的中國(guó)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。籍由此論題的探討，能夠讓我們更加了解轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)，以及充分了解中國(guó)上市公司近些年的進(jìn)展和演進(jìn)。因此，本文以隨時(shí)刻變化的動(dòng)態(tài)角度，探討有關(guān)于上市公司多元化經(jīng)營(yíng)演進(jìn)的議題，以期能夠建立完整的分析框架。依照本文的分析框架，本論文首先針對(duì)公司多元化經(jīng)營(yíng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回憶，同時(shí)針對(duì)中國(guó)上市公司多元化動(dòng)因，多元化對(duì)上市公司短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效的阻礙，多元化對(duì)上市公司的公司價(jià)值的阻礙三個(gè)議題，提出了一些有不于已往文獻(xiàn)的觀點(diǎn)和分析。此外，本文利用panel數(shù)據(jù)從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)上市公司多元化進(jìn)行探討，這在中國(guó)已往的實(shí)證研究文獻(xiàn)中尚不多見(jiàn)。在對(duì)上市公司多元化動(dòng)因的研究里，本論文利用光大金融研究公司的股票池里面的263家上市公司1999年度到2003年度的panel數(shù)據(jù)資料，從宏觀經(jīng)濟(jì)層面，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)層面，公司特性，公司治理結(jié)構(gòu)等層面來(lái)探討轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的上市公司多元化的決定因素。實(shí)證結(jié)果顯示：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)層面，公司規(guī)模及R&D投入比例，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司多元化的要緊決定因素。在對(duì)多元化多公司短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效的研究里，本論文利用同樣的數(shù)據(jù)資料，在前一議題研究的基礎(chǔ)上，分不以公司多元化宣告的累計(jì)股價(jià)酬勞率衡量短期績(jī)效和以公司年度財(cái)務(wù)績(jī)效衡量長(zhǎng)期績(jī)效。實(shí)證結(jié)果顯示：公司多元化在本文的考察樣本中的確是阻礙了上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，而阻礙多元化前后公司財(cái)務(wù)績(jī)效的因素要緊依舊一些公司本身的特性。因此從某種意義上講，本文的研究并不一定能有力的講明多元化策略本身對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效起了正面作用。在對(duì)多元化對(duì)公司價(jià)值的研究里，本論文利用同樣的數(shù)據(jù)資料，在前二個(gè)議題的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了公司多元化的自我選擇模型。實(shí)證研究顯示：上市公司多元化經(jīng)營(yíng)本身是中性的;上市公司實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)激勵(lì)要緊來(lái)自市場(chǎng)主體對(duì)成長(zhǎng)性的追求。關(guān)鍵詞：上市公司多元化公司價(jià)值A(chǔ)bstractThisthesisaimedatexploringandanalyzingtheChineselistedcompany’sDiversificationstrategyoftheeconomicstageofshunt.ThestudyingcanlettingusmoreunderstandingtheturningChineseeconomy’sevolving,andfullyunderstandingneareryearofChineselistedcompanyDiversificationevolving.Therefore,thistextisthenatanytimesubjectfordynamicangleforchanging,studyingconcerninglistedcompanydiversificationoperatingtheevolutionof,thenwishtoenoughestablishthecompleteanalysisframe.Proceedsaccordingtotherelatedculturalheritagethattextualanalysisframe,thisthesisaimatthecompanydiversificationtooperatefirstreview,andaimatthediversificationofChineselistedcompanytomovebecauseof,thediversificationinfluencelistedcompanyshort-termresultswithlong-termresults,threesubjectsofinfluenceofvaluecompanytowardslistedcompaniesofdiversification,bringuppedsometohavedonotininthepast.Theculturalheritage'sstandpointwithanalyze.Inaddition,thistextmakeuseofthepaneldatafromtheanglethatdevelopmentproceedstostudytolistedcompanydiversification,andthisisinChinainthepastofresearchtheculturalheritageinsidestillandnotmuchsee.Atresearchlistedcompanydiversificationmovebecauseof,thisthesisthatthestockpondthatfinancemakeuseoftobrighten263listedcompaniesstudycompanyinside1999yearsaretothepaneldatathat2003yearsdata,fromthemacroscopicandeconomiclevel,economiclevelofproperty,companycharacteristic,thecompanymanagetheconstructionetc.theleveltostudytoturnthedecisionofdiversificationlistedcompanyintheeconomythefactor.Manifestationofresult:Economiclevel,companyscaleandR&Dinputcomparison,companyownershipofasharetheconstructionisthemaindecisionfactorofthelistedcompanydiversification.Atresearchshort-termresultsofdiversifiedandmanycompanieswithlong-termresults,thisthesismakeuseofthesamedata,foreasubjectfoundationthatstudytop,respectivelywiththetotalamountstockpricethatthecompanydiversificationannounceguerdontheratemeasuretheshort-termresultswiththecompanyyearfinancetheresultsmeasurethelong-termresults.Manifestationofresult:Companydiversificationattextualinvestigatedthesampleinsidetoreallyaffectedfactorthatthelistedcompany'sfinanceresults,butinfluencethediversificationisinfrontandbackcompanyfinancetheresultsismainstillthecharacteristicofsomecompanies.Thereforespeakfromacertainmeaning,textualresearchandcannotnecessarilydiversifiedstrategyofemollientelucidationtocompanyfinancetheresultshavethepositivefunction.Atresearchdiversificationtocompanyvalue,thisthesismakeuseofthesamedata,forethefoundationoftwosubjectstop,thesetuppedtheegoofdiversificationcompanythechoicemodel.Manifestationofresearch:Marketthatlistedcompanydiversificationmanagementoneselfisneutral;thelistedcompanypracticethediversificationoperatetoencouragetoprimarilycomefromthemarketcorpustopursuingofgrowth.Keyword:ListedcompanydiversificationCompanyvalue第一章研究背景，動(dòng)機(jī)和目的第一節(jié)研究背景和動(dòng)機(jī)中國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的高速進(jìn)展，為許多公司制造了有利的成長(zhǎng)條件及環(huán)境。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治環(huán)境發(fā)生了專門(mén)大的變遷，隨著消費(fèi)者多元化偏好的趨勢(shì)，再加上國(guó)際市場(chǎng)的區(qū)域性整合，中國(guó)在勞力密集型產(chǎn)業(yè)的比較利益的逐漸喪失，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力日漸增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)公司差不多專門(mén)難借著單一產(chǎn)品甚至產(chǎn)業(yè)來(lái)達(dá)成持續(xù)成長(zhǎng)的目標(biāo)。公司進(jìn)行多元化，一般的解釋認(rèn)為，公司在進(jìn)入成熟期時(shí)，市場(chǎng)飽和，公司的成長(zhǎng)受到限制，公司因此進(jìn)展新產(chǎn)品或?qū)で笮率袌?chǎng)以提高利潤(rùn)，或進(jìn)入其他產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域以尋求多元化成長(zhǎng)。當(dāng)公司環(huán)境發(fā)生變化之際，公司生命周期逐漸邁入衰退之時(shí)，向新產(chǎn)業(yè)進(jìn)展采取多元化經(jīng)營(yíng)是公司因應(yīng)措施之一。因此，為了順應(yīng)國(guó)內(nèi)外社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，在劇變環(huán)境中尋求進(jìn)展機(jī)會(huì)，掌握有利的競(jìng)爭(zhēng)條件，進(jìn)而追求持續(xù)的成長(zhǎng)，為尋求成長(zhǎng)、增加獲利及分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，多元化經(jīng)營(yíng)已成為中國(guó)公司經(jīng)營(yíng)必定的趨勢(shì)。公司多元化被認(rèn)為能促進(jìn)營(yíng)業(yè)擴(kuò)充與利潤(rùn)成長(zhǎng)，也被認(rèn)為是脫離老舊成熟產(chǎn)業(yè)開(kāi)創(chuàng)成長(zhǎng)第二春的機(jī)會(huì)，但在國(guó)內(nèi)外的實(shí)證資料上只有片斷的證據(jù)支持這些講法。究其緣故，多元化怎么講屬于復(fù)雜的現(xiàn)象，需由多元化的形態(tài)、產(chǎn)業(yè)因素、多元化動(dòng)機(jī)等去分析。因此本研究欲探討阻礙多元化后利潤(rùn)變化背后的因素，提供公司欲以多元化形式作為提高公司利潤(rùn)手段時(shí)的參考。公司在原先發(fā)跡的產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷一段獲利豐厚的豐收期后，大多會(huì)發(fā)覺(jué)高度成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)隨著產(chǎn)業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)者的增加，會(huì)逐漸消逝。成長(zhǎng)機(jī)會(huì)消逝，反映在財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)上則是毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)酬勞率、股東權(quán)益酬勞率的下降，反映在市場(chǎng)指標(biāo)上則為股價(jià)、股價(jià)累積酬勞率的持續(xù)下降。在如此的情形下，公司增加經(jīng)營(yíng)的范圍，進(jìn)入獲利率較高的產(chǎn)業(yè)，以提高股價(jià)，同時(shí)希望獲得股東酬勞最大化的行為。在教科書(shū)及報(bào)章雜志也能夠看到許多報(bào)導(dǎo)，講明公司進(jìn)行多元化行動(dòng)對(duì)公司的好處不一而足，包括分散風(fēng)險(xiǎn)、掌握有利的經(jīng)營(yíng)條件、為公司制造更多的利潤(rùn)等。大概采行多元化對(duì)公司而言是一帖無(wú)比的良藥，對(duì)目前經(jīng)營(yíng)不善的公司，無(wú)異是力挽狂瀾的方法；關(guān)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效尚可的公司，則又多了一只獲利極佳的金母雞。那是否公司采納多元化投資其它產(chǎn)業(yè)確實(shí)能提高公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，進(jìn)而增加公司的價(jià)值呢？而關(guān)于多元化關(guān)于公司價(jià)值阻礙的研究(LangandStulz,1994;BergerandOfek,1995)則指出事實(shí)上多元化并不像一般所想的，一定能為公司制造更大的價(jià)值。本研究則嘗試通過(guò)中國(guó)上市公司的資料，探究從事多元化行為的公司的多元化動(dòng)機(jī)，以及多元化策略是否能夠增加公司的股價(jià)酬勞率呢？而對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效，公司價(jià)值又有何阻礙呢？先前關(guān)于多元化對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的阻礙，多集中在會(huì)計(jì)數(shù)字上，比較多元化公司的經(jīng)營(yíng)效率是否優(yōu)于專業(yè)化公司。而直接衡量多元化對(duì)股價(jià)酬勞率（公司價(jià)值）的研究則較少。而多元化方式的不同是否產(chǎn)生不同之經(jīng)營(yíng)績(jī)效呢？由多元化對(duì)公司績(jī)效阻礙的研究來(lái)看，多半指出相關(guān)多元化對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有較大的關(guān)心。（Rumelt,1974；）第二節(jié)研究目的首先，本文分析哪些因素會(huì)促使公司治理者產(chǎn)生多元化的動(dòng)機(jī)，使得國(guó)內(nèi)對(duì)公司多元化戰(zhàn)略的相關(guān)研究，能更加完善。探討隨著時(shí)刻的通過(guò)，中國(guó)公司多元化程度的改變。檢驗(yàn)造成此種改變的要緊因素為何？提供多元化的動(dòng)態(tài)面，以便對(duì)公司多元化活動(dòng)多一個(gè)了解的構(gòu)面，具體而言，可將其分為四個(gè)問(wèn)題：不同時(shí)刻段公司面臨的一般經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同是否會(huì)促使公司采取不同的多元化戰(zhàn)略不同公司有不同的產(chǎn)業(yè)特性，公司的競(jìng)爭(zhēng)條件因而不同，公司所采取的多元化戰(zhàn)略是否因而不同。公司的可用資源不同，造就公司有不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)，公司的多元化戰(zhàn)略是否會(huì)受這些公司特性因素的限制而展現(xiàn)不同的性質(zhì)。公司戰(zhàn)略的決策者所決定的多元化戰(zhàn)略是否受到個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)背景及價(jià)值觀的阻礙，而有不同的偏好取向的多元化戰(zhàn)略。其次，本研究擬分不從經(jīng)營(yíng)績(jī)效的兩個(gè)層面，來(lái)看多元化之阻礙。探討國(guó)內(nèi)公司多元化對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效及公司價(jià)值的阻礙，是否如同先前的研究，在財(cái)務(wù)績(jī)效方面，相關(guān)多元化對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有較大的關(guān)心。（Rumelt,1974；）。在公司價(jià)值方面，事實(shí)上是無(wú)助于增加公司的價(jià)值，甚至還有所減損。(LangandStulz,1994;BergerandOfek,1995)基于如此的動(dòng)機(jī)，本研究希望透過(guò)觀看上市公司資料，了解下面的現(xiàn)象：公司從事多元化的行為，是否能夠?yàn)楣編?lái)較好的財(cái)務(wù)績(jī)效？公司從事多元化的行為，是否能夠?yàn)楣編?lái)較高的股價(jià)酬勞率？公司從事多元化的行為，是否能夠降低公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？公司從事多元化的行為，是否能夠?yàn)楣編?lái)較高的公司價(jià)值？最后，本文通過(guò)建立公司多元化戰(zhàn)略的自我選擇模型來(lái)進(jìn)一步分析公司的多元化戰(zhàn)略對(duì)公司價(jià)值的阻礙。第三節(jié)研究對(duì)象與范圍及研究方法本文所需要解釋變量專門(mén)多，必須有充分的公司背景資料，又為了在少數(shù)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)獲得足夠的樣本企業(yè)，因此以上市公司為樣本選取的對(duì)象，且以其公開(kāi)講明書(shū)為背景資料取得的來(lái)源。之因此選擇上市公司作為研究對(duì)象，一是上市公司多元化問(wèn)題在所有類(lèi)型的企業(yè)中最為典型；二是在于上市公司信息披露的公開(kāi)性，便于我們對(duì)研究數(shù)據(jù)的獵取。此外，我國(guó)目前處于打算經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，公司多元化問(wèn)題因而具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的專門(mén)性，因此本文將論題加上了“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中”的限定詞。本文將公司多元化問(wèn)題的研究范圍限定在上市公司內(nèi)，并不是講其他非上市公司或企業(yè)不存在多元化或者多元化問(wèn)題對(duì)他們不重要。本文的研究方法要緊使用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合，通過(guò)Eviews等相關(guān)統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和計(jì)量模型的回歸分析。具體闡述可見(jiàn)第三章的相關(guān)內(nèi)容。第四節(jié)研究架構(gòu)本研究共分為五章，分不如下：第一章：緒論講明研究背景與動(dòng)機(jī)，研究目的，研究對(duì)象及范圍與研究架構(gòu)。第二章：文獻(xiàn)探討分不討論先前相關(guān)研究多元化的定義、動(dòng)機(jī)、多元化衡量指標(biāo)、績(jī)效衡量指標(biāo)、多元化的方式、及多元化對(duì)績(jī)效的阻礙。第三章：研究設(shè)計(jì)講明研究假講、變量定義與衡量、數(shù)據(jù)來(lái)源、分析工具及檢定方法。第四章：實(shí)證結(jié)果與分析針對(duì)中國(guó)上市公司資料進(jìn)行研究，公司多元化的動(dòng)機(jī)為何，多元化行為對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效及股價(jià)酬勞率，公司價(jià)值的阻礙為何，并講明可能之阻礙緣故為何。第五章：結(jié)論與建議對(duì)實(shí)證結(jié)果提出總結(jié)，提供相關(guān)建議并講明研究限制。第五節(jié)，本文創(chuàng)新之處本論文旨在利用實(shí)證研究的方法，探討且分析處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期的中國(guó)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。籍由此論題的探討，能夠讓我們更加了解轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)，以及充分了解中國(guó)上市公司近些年的進(jìn)展和演進(jìn)。因此，本文以隨時(shí)刻變化的動(dòng)態(tài)角度，探討有關(guān)于上市公司多元化經(jīng)營(yíng)演進(jìn)的議題，以期能夠建立完整的分析框架。依照本文的分析框架，本論文首先針對(duì)公司多元化經(jīng)營(yíng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回憶，同時(shí)針對(duì)中國(guó)上市公司多元化動(dòng)因，多元化對(duì)上市公司短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效的阻礙，多元化對(duì)上市公司的公司價(jià)值的阻礙三個(gè)議題，提出了一些有不于已往文獻(xiàn)的觀點(diǎn)和分析。此外，本文利用panel數(shù)據(jù)從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)上市公司多元化進(jìn)行探討，這在中國(guó)已往的實(shí)證研究文獻(xiàn)中尚不多見(jiàn)。此外，本文還構(gòu)建了上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的自我選擇模型，通過(guò)分析指出：上市公司多元化經(jīng)營(yíng)本身是中性的;上市公司實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)激勵(lì)要緊來(lái)自市場(chǎng)主體對(duì)成長(zhǎng)性的追求。圖1－1本文研究框架圖1－1本文研究框架第一時(shí)期第二時(shí)期第三時(shí)期資料來(lái)源：本研究整理實(shí)證檢驗(yàn)綜合分析研究結(jié)果，驗(yàn)證研究假設(shè)結(jié)論與啟發(fā)研究背景與動(dòng)機(jī)，研究目的尋求理論基礎(chǔ)探討相關(guān)文獻(xiàn)提出研究假設(shè)確立研究方法建立研究模型資料收集樣本選擇變量轉(zhuǎn)換與調(diào)整第二章文獻(xiàn)綜述第一節(jié)公司多元化戰(zhàn)略的相關(guān)理論和實(shí)證文獻(xiàn)綜述一，多元化的定義

(一)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)所探討的多元化即是[范圍經(jīng)濟(jì)]（Economicsofscope）的概念，且從公司規(guī)模的角度來(lái)探討。一家公司擁有多個(gè)工廠生產(chǎn)相同或不同的產(chǎn)品，這種多廠所達(dá)到的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（economicsofscale）并非來(lái)自于工廠規(guī)模的擴(kuò)大，而是經(jīng)由多廠間共同分?jǐn)傊卫碣M(fèi)用、財(cái)務(wù)上相互支持，或產(chǎn)品有上下游關(guān)系而得以節(jié)約交易成本，此即為范圍經(jīng)濟(jì)。

(二)供需面的觀點(diǎn)Ramanujam與Raradarajan（1989）從供給面來(lái)定義多元化戰(zhàn)略，認(rèn)為一個(gè)公司或是事業(yè)單位是藉由內(nèi)部事業(yè)的擴(kuò)張，或外部的并購(gòu)、合并的方式來(lái)進(jìn)入新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。在以上多位學(xué)者對(duì)多元化定義所做的研究觀點(diǎn)后，Ramanujam與Raradarajan（1989）提出了較為綜合的看法，認(rèn)為“公司多元化確實(shí)是公司透過(guò)內(nèi)部進(jìn)展或購(gòu)并的活動(dòng)涉及新的事業(yè)領(lǐng)域，并導(dǎo)致其在組織結(jié)構(gòu)，行政系統(tǒng)或治理程序上的變革”。這兩位學(xué)者所提出的看法，比較起來(lái)更加的具體和嚴(yán)謹(jǐn)。第二節(jié)公司多元化的動(dòng)機(jī)的實(shí)證文獻(xiàn)綜述探討公司多元化動(dòng)機(jī)的研究專門(mén)多，學(xué)者傾向列舉出許多動(dòng)機(jī)，以致文獻(xiàn)中可辨認(rèn)的動(dòng)機(jī)數(shù)量多的難以分類(lèi)，因此本研究以最有代表性的兩種分類(lèi)方式做代表。(一)Amit&LiRnat依照Amit&LiRnat(1988)的觀點(diǎn)，綜合歷年來(lái)各學(xué)派的研究，公司多元化的動(dòng)機(jī)，能夠區(qū)分為綜效動(dòng)機(jī)及財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)兩類(lèi)為:一，綜效動(dòng)機(jī)如達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)及范圍經(jīng)濟(jì)的效益，讓消費(fèi)者享有完整產(chǎn)品消費(fèi)線的利益，若為相關(guān)產(chǎn)品多元化將能夠獵取更高市場(chǎng)占有率、規(guī)模及知名度因而產(chǎn)生獨(dú)占優(yōu)勢(shì)，藉由產(chǎn)品互補(bǔ)作用，提高市場(chǎng)占有率及獲利率。二，財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)如分散營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非相關(guān)產(chǎn)品多元化，運(yùn)用各種財(cái)務(wù)方法增加投資酬勞率。事實(shí)上多元化事業(yè)或集團(tuán)因?yàn)槠飘a(chǎn)成本高，而且政府可不能坐視任其倒閉故破產(chǎn)概率降低及因舉債增加使得利息費(fèi)用有稅盾效益。Rumelt(1974)提出逃離動(dòng)機(jī)，認(rèn)為公司所處產(chǎn)業(yè)前景有疑慮，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)不多，甚至差不多邁入衰退的時(shí)期，因此選擇進(jìn)入另一個(gè)新產(chǎn)業(yè)，追求成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。(二)MontgomeryMontgomery(1994)綜合過(guò)去文獻(xiàn)，將公司多元化的動(dòng)機(jī)分為三個(gè)觀點(diǎn)：市場(chǎng)力觀點(diǎn)、代理人觀點(diǎn)和資源觀點(diǎn)。Montgomery認(rèn)為市場(chǎng)力觀點(diǎn)和資源觀點(diǎn)皆以公司追求利潤(rùn)極大化為目標(biāo)，但資源觀點(diǎn)符合效率理論，而市場(chǎng)力觀點(diǎn)并非以追求效率為目標(biāo)。茲將此三個(gè)觀點(diǎn)介紹如下：(1)市場(chǎng)力假講認(rèn)為多元化公司能夠?qū)⑹袌?chǎng)力量由一個(gè)市場(chǎng)移轉(zhuǎn)到另一個(gè)市場(chǎng)，因此提高公司的整個(gè)市場(chǎng)支配力量而提高績(jī)效。即多元化公司成功之處來(lái)自于取得聚合力(conglomeratepower)的因素(Hill,1985)。聚合力是將多元化公司在其所經(jīng)營(yíng)的各個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)力加總而得。當(dāng)多元化公司在越多市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)地位，則越有機(jī)會(huì)使用聚合力將價(jià)格提高，甚至取得壟斷利潤(rùn)。一般而言，由于公司多元化結(jié)合而產(chǎn)生的反競(jìng)爭(zhēng)行為，起源于以下三種因素：1.交叉補(bǔ)貼(cross-subsidization)又稱深口袋假講(deeppockethypothesis)。多元化公司的子公司采取低于成本的掠奪性定價(jià)，企圖讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出市場(chǎng)，以取得獨(dú)占地位，獵取獨(dú)占利潤(rùn)，而短期資金缺口，則由多元化公司其它部門(mén)承擔(dān)。亦即多元化公司以內(nèi)部整體充足的資金補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)激烈的子公司，以獵取以后更可觀的利潤(rùn)。2.互惠購(gòu)買(mǎi)(reciprocalbuying)由于多元化公司的經(jīng)營(yíng)版圖橫跨數(shù)個(gè)產(chǎn)業(yè)，多元化公司以某一采購(gòu)部門(mén)向某一獨(dú)立公司采購(gòu)作為籌碼，要求獨(dú)立公司向其子公司購(gòu)買(mǎi)投入要素。亦即，多元化公司企圖以采購(gòu)部門(mén)愛(ài)護(hù)子公司，讓子公司面對(duì)的需求線右移，以及互惠購(gòu)買(mǎi)。當(dāng)多元化公司對(duì)獨(dú)立公司的買(mǎi)方力量越大，互惠購(gòu)買(mǎi)的情形越可能發(fā)生。3.相互克制(mutualforbearance)多元化公司間的相互克制，就如同公司在同一市場(chǎng)中默契式的勾結(jié)，由于多元化公司彼此涵蓋專門(mén)多相同產(chǎn)業(yè)，通常他們都會(huì)專門(mén)慎重地在每個(gè)產(chǎn)業(yè)幸免太大的競(jìng)爭(zhēng)。依照[多重市場(chǎng)接觸](multiplemarketcontact)理論(BernhiemandWhinston,1990)，互相在許多市場(chǎng)也接觸的多元化公司，因?yàn)轶w認(rèn)互相的間的多重市場(chǎng)接觸，因此比在單一市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的公司，較可不能進(jìn)入激烈的競(jìng)爭(zhēng)。(2)代理理論代理理論又可分為以下三個(gè)不同觀點(diǎn)：1.成長(zhǎng)極大假講(growthmaximizinghypothesis)依照Mueller(1969)的觀點(diǎn)由于公司所有權(quán)和治理權(quán)分離，因此治理人可能有專門(mén)強(qiáng)的動(dòng)機(jī)想要增加公司的規(guī)模，以滿足本身的效用極大。2.自由現(xiàn)金流量假講(freecashflowhypothesis)當(dāng)產(chǎn)業(yè)步入成熟期時(shí)，治理者會(huì)將原來(lái)用于研發(fā)的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移至追求增加更多的投資機(jī)會(huì)，Jensen(1986)稱之為自由現(xiàn)金流量。而自由現(xiàn)金流量理論隱含經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)降低公司價(jià)值的合并行為，而多元化合并是其中之一。3.經(jīng)營(yíng)者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)分散Montgomery(1994)認(rèn)為一個(gè)自利的治理者為何會(huì)追求公司過(guò)度擴(kuò)張的理由有兩個(gè)：第一、治理者會(huì)指導(dǎo)公司采取多元化戰(zhàn)略，以增加公司對(duì)自己專門(mén)才能的需求。第二、股東能夠有效率的分散風(fēng)險(xiǎn)，但治理者無(wú)法將自己受雇的風(fēng)險(xiǎn)分散，以防止被解雇。因此，多元化可能不是為了追求股東的利益。(3)資源觀點(diǎn)Teece(1980)認(rèn)為資源配置的失靈是導(dǎo)致公司進(jìn)行多元化的一個(gè)緣故。其認(rèn)為公司某些資源的過(guò)剩，假如不能在市場(chǎng)上順利交易，公司唯有把這些過(guò)剩的資源用在多元化生產(chǎn)上面，以獵取更大的利潤(rùn)。這類(lèi)的資源能夠分成兩類(lèi)，一種是在市場(chǎng)上交易成本過(guò)高的資源，另一種是無(wú)法完整分割的資源。這兩種資源都無(wú)法在市場(chǎng)上順利買(mǎi)賣(mài)，因此擁有此過(guò)剩資源的公司便會(huì)施行多元化戰(zhàn)略。而Teece(1982)再針對(duì)那個(gè)觀點(diǎn)提出更具體的解釋，認(rèn)為假如公司生產(chǎn)具有范圍經(jīng)濟(jì)的效果，而且公司能夠利用市場(chǎng)交易相互支持，則在公司個(gè)不生產(chǎn)的情形下，一樣能夠享受范圍經(jīng)濟(jì)的好處。唯有當(dāng)公司的資產(chǎn)、資源無(wú)法在市場(chǎng)上順利交易時(shí)，公司便不得不進(jìn)行生產(chǎn)的多元化，以充分利用資源。Montgomery認(rèn)為一般關(guān)于多元化以及市場(chǎng)力兩者關(guān)系的研究，差不多上比較粗略的，也都無(wú)法提供兩者關(guān)系間一個(gè)強(qiáng)有力的證明。相對(duì)的，代理人觀點(diǎn)和資源觀點(diǎn)就比較具有講服力。代理人觀點(diǎn)講明了公司多元化與效率間的關(guān)系，資源觀點(diǎn)的看法則解釋了多元化行為擴(kuò)增的緣故第三節(jié)多元化的分類(lèi)和衡量方法為了使自己的研究更具有講服力，許多學(xué)者均嘗試提出多元化戰(zhàn)略分類(lèi)方式，也有學(xué)者直接引用某些常用的分類(lèi)方式或略加修改后進(jìn)行實(shí)證研究，以下提出一些最常被遵循引用的多元化分類(lèi)方法：1．Ansoff(1975)Ansoff利用產(chǎn)品/市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略(表2-1)，講明公司的成長(zhǎng)方式。他認(rèn)為當(dāng)新產(chǎn)品在新市場(chǎng)推出時(shí)，須采取多元化戰(zhàn)略。而多元化戰(zhàn)略可再依產(chǎn)品及市場(chǎng)的特性分成水平多元化、垂直多元化及復(fù)合式多元化如表2-2。表2-1產(chǎn)品/市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略市場(chǎng)/產(chǎn)品原產(chǎn)品新產(chǎn)品現(xiàn)有市場(chǎng)市場(chǎng)滲透戰(zhàn)略產(chǎn)品進(jìn)展戰(zhàn)略新市場(chǎng)市場(chǎng)進(jìn)展戰(zhàn)略(多元化戰(zhàn)略)資料來(lái)源：IgorH.Ansoff,“StrategiesforDiRersification”,HarRardBusinessReRiew,Sep-Dec,1975,p114以多元化戰(zhàn)略而言，可再依產(chǎn)品及市場(chǎng)的特性分成水平多元化垂直整合、集中式多元化及復(fù)合式多元化如表2-2多元化成長(zhǎng)戰(zhàn)略的分類(lèi)表。表2-2多元化成長(zhǎng)戰(zhàn)略的分類(lèi)新市場(chǎng)新產(chǎn)品顧客\產(chǎn)品技術(shù)相關(guān)技術(shù)無(wú)關(guān)同類(lèi)顧客水平多元化公司本身顧客垂直多元化相似顧客集中式新顧客多元化混合多元化資料來(lái)源：IgorH.Ansoff,“CorporateStrategy”N.Y.McGraw-HillBookCo.,1965,p.1322．Kolter(1991)Kolter將多元化戰(zhàn)略分為三類(lèi)：A.集中式多元化(ConcentricDiversification)：公司現(xiàn)有產(chǎn)品線，增加具有共通技術(shù)或市場(chǎng)的新產(chǎn)品，而不論此產(chǎn)品是否吸引新類(lèi)型的顧客。B.水平多元化(HorizontalDiversification)：公司增加與原有產(chǎn)品不相關(guān)的新產(chǎn)品，來(lái)吸引現(xiàn)有顧客。C.復(fù)合式多元化(ConglomerateDiversification)：公司進(jìn)入與公司現(xiàn)有的技術(shù)、產(chǎn)品或市場(chǎng)均無(wú)關(guān)聯(lián)的新事業(yè)。依Kolter的分類(lèi)方式，多元化戰(zhàn)略并未包含垂直整合。3．Wrigley(1970)Wrigley剖析對(duì)公司多元化戰(zhàn)略活動(dòng)的觀點(diǎn)，將多元化公司分成四種類(lèi)型：A.單一產(chǎn)品公司(singleproductfirm)，B.重點(diǎn)產(chǎn)品公司(dominantproductfirm)C.相關(guān)產(chǎn)品公司(relatedproductfirm)，D.非相關(guān)產(chǎn)品公司(unrelatedproductfirm)首度以專業(yè)化比率(specializationratio-要緊事業(yè)的銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的比率)，來(lái)提出對(duì)多元化戰(zhàn)略的看法。Rumelt(1974)擴(kuò)充Wrigley的研究，以一個(gè)公司所從事的業(yè)務(wù)，依產(chǎn)品與市場(chǎng)的相關(guān)性分成三種比率為指標(biāo)，建立了多元化戰(zhàn)略的分類(lèi)方法。這三種比率分不為：(1)專業(yè)化比率(SpecializationRatio，簡(jiǎn)稱Rs)：在任一年度內(nèi)，廠商所從事的最大單一業(yè)務(wù)所得的收入占全體營(yíng)收的比率。(2)相關(guān)比率(RelatedRatio，簡(jiǎn)稱Rr)：在任一年度內(nèi)，廠商由最大一群相關(guān)業(yè)務(wù)所得的收入占全體營(yíng)收的比率。(3)垂直比率(VerticalRatio，簡(jiǎn)稱Rv)：在任一年度內(nèi)，廠商在連續(xù)垂直整合生產(chǎn)活動(dòng)中，所生產(chǎn)之副產(chǎn)品(by-product)，聯(lián)合產(chǎn)品(joint-product)及最終產(chǎn)品所得的收入占全體營(yíng)收的比率。4．Raradarajan&Ramanujam(1987)Raradarajan&Ramanujam依照Berry(1979)Wood的模式，提出一個(gè)新的兩構(gòu)面的多元化分類(lèi)方法。其以公司所跨產(chǎn)業(yè)數(shù)為縱軸，各產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品平均數(shù)為橫軸，四個(gè)象限代表四種多元化戰(zhàn)略。其分類(lèi)方法如圖2-3所示表2-3所跨產(chǎn)業(yè)數(shù)高所跨產(chǎn)業(yè)數(shù)高低高低各產(chǎn)業(yè)內(nèi)產(chǎn)品數(shù)的平均數(shù)無(wú)關(guān)事業(yè)多元化D高度多元化A低度多元化B相關(guān)事業(yè)多元化資料來(lái)源：RajanP.Raradarajan&RasudeRanRamamujam,“DiRersificationandPerformance:AReexaminationusingANewTwo-DimensionalConceptualizationofDiRersityinFirm”.Academyof經(jīng)由相關(guān)文獻(xiàn)整理分析，多元化程度衡量方法有下列幾種：1．SIC碼(StandardIndustrialClassificationCode)SIC是一種最早被用來(lái)衡量公司多元化程度的方法，也是最簡(jiǎn)單的方法，只計(jì)算公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品分布于幾個(gè)四位數(shù)、三位數(shù)、或兩位數(shù)的SIC。分布越廣代表多元化程度越高。此法優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)算簡(jiǎn)單、數(shù)據(jù)容易收集、客觀明確且具信度；但其未考慮簡(jiǎn)單計(jì)算方法的變異與產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)性活動(dòng)的分配，同時(shí)未能掌握相關(guān)構(gòu)面，除此的外，由于SIC為等距尺度，無(wú)法反應(yīng)各種多元化活動(dòng)的重要性，缺乏權(quán)重，是其要緊缺點(diǎn)。2．HerfindahlIndex衡量法為了改善上述衡量方法無(wú)法反應(yīng)各種多元化活動(dòng)重要性的缺失，學(xué)者Herfindahl提出以市場(chǎng)集中度(市場(chǎng)占有率)的概念，予以計(jì)算多元化的程度。的后學(xué)者相繼提出以不同加權(quán)方法修正Herfindahl指標(biāo)。3．Rumelt專業(yè)比率衡量法Rumelt(1974)關(guān)于Wrigley所提出的四種分類(lèi)的看法，也有進(jìn)一步的細(xì)分，將四大類(lèi)已九細(xì)類(lèi)來(lái)表示，使多元化戰(zhàn)略分類(lèi)有較完整的表現(xiàn)。請(qǐng)參見(jiàn)表2-4。表2-4Rumelt多元化戰(zhàn)略分類(lèi)表大類(lèi)細(xì)類(lèi)單一事業(yè)(SingleBusiness)主導(dǎo)事業(yè)(DominantBusiness)重點(diǎn)垂直(Dominant-vertical)重點(diǎn)集中(Dominant-Constrained)重點(diǎn)關(guān)聯(lián)(Dominant-Linked)重點(diǎn)無(wú)關(guān)(Dominant-Unrelated)相關(guān)事業(yè)(RelatedBusiness)相關(guān)集中(Related-Constrained)相關(guān)關(guān)聯(lián)(Related-Linked)非相關(guān)事業(yè)(UnrelatedBusiness)被動(dòng)無(wú)關(guān)復(fù)合式(Unrelated-Passive)主動(dòng)并購(gòu)復(fù)合式(Acquisitive－Conglomerate)資料來(lái)源：本研究整理由以上的研究數(shù)據(jù)，能夠了解到，原有公司的事業(yè)與多元化新事業(yè)的間的關(guān)系，組合成各種多元化的類(lèi)型，其目的確實(shí)是在整合與調(diào)適以追求公司的成長(zhǎng)與效益。Rs：專業(yè)比率(SpecializationRatio)，指在任一年度內(nèi)，一公司的營(yíng)收中，任一最大單向產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的收入占全體的比率。Rr：相關(guān)比率(RelatedRatio)，指在任一年度內(nèi)，一公司的營(yíng)收中，能夠歸納為同一最大相關(guān)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)者所占的比率。RR：垂直比率(RerticalRatio)，指在任一年度內(nèi)，一公司的營(yíng)收中，由一垂直整合連續(xù)生產(chǎn)所產(chǎn)生的副產(chǎn)品、中間產(chǎn)品及最終產(chǎn)品的全部銷(xiāo)售額所占的比率。Rumlet在1982年將上述分類(lèi)法加以修正，增加了第四種比率-相關(guān)核心比率(Related-CorRatio,Rc)，同時(shí)為使分類(lèi)更加客觀將原先九類(lèi)合并為七類(lèi)，新的分類(lèi)方法如下表2-5。表2-5Rumelt(1982)多元化戰(zhàn)略分類(lèi)表符號(hào)類(lèi)不區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)SB單一事業(yè)(SingleBusiness)Rs≧0.95DR主導(dǎo)垂直(Dominant-vertical)RR≧0.7DC主導(dǎo)集中(Dominant-Constrained)0.95＜Rs＜0.7；Rc＞(Rr+Rs)/2DLU主導(dǎo)聯(lián)結(jié)無(wú)關(guān)(Dominant-Linked-Unrelated)0.95＜Rs＜0.7；Rc＜(Rr+Rs)/2RC相關(guān)集中(Related-Constrained)Rs＜0.7；Rr＜0.7；Rc＞(Rr+Rs)/2RL相關(guān)聯(lián)結(jié)(Related-Linked)Rs＜0.7；Rr＜0.7；Rc＜(Rr+Rs)/2UB無(wú)關(guān)事業(yè)(UnrelatedBusiness)Rr＜0.7資料來(lái)源：Rumelt,RichardP.”DiversificationStrategyandProfitability”,StrategicManagementJournal,3,1982,pp.360.4．Berry(1975)Berry以加權(quán)的方式，將分屬SIC碼個(gè)不的產(chǎn)品占所有產(chǎn)品的營(yíng)收比重，求出Ｐi值，再代入公式求得公司多元化的程度。產(chǎn)業(yè)集中度指標(biāo)：多元化程度指標(biāo)：I：產(chǎn)業(yè)集中度指標(biāo)，I值越大表示多元化程度越小n：公司跨足SIC分類(lèi)的事業(yè)總數(shù)Pi：以SIC的第I項(xiàng)事業(yè)的營(yíng)收占總營(yíng)收的比率5．多元化熵衡量法(EntropyMeasurement)Jacquemin&Berry(1979)引用Berry在1975年的分類(lèi)方式，進(jìn)一步將多元化程度以SIC兩碼產(chǎn)業(yè)及該兩碼產(chǎn)業(yè)內(nèi)的四碼產(chǎn)品線，分成產(chǎn)業(yè)間多元化程度及產(chǎn)業(yè)內(nèi)多元化程度(即產(chǎn)品多元化程度)兩個(gè)構(gòu)面，用這兩個(gè)構(gòu)面來(lái)解釋公司的多元化程度及方向。此法所采納的權(quán)值是依照物理熱力學(xué)的邏輯定義，將權(quán)值定為，故又稱為Entropy法。依熵衡量公式的熵值，介于0.1的間，熵值為0，表多元化程度最低(分散程度最低)、熵值為1，表示多元化程度最高(分散程度最高)，其公式如下：而：公司多元化總程度：公司在兩碼產(chǎn)業(yè)中的四碼產(chǎn)品多元化程度：跨越兩碼產(chǎn)業(yè)的多元化程度Ps：兩碼產(chǎn)業(yè)占全公司的銷(xiāo)售比率Pi：該四碼產(chǎn)品占全公司的銷(xiāo)售比率S：兩碼產(chǎn)業(yè)的營(yíng)運(yùn)個(gè)數(shù)N：四碼產(chǎn)品的運(yùn)個(gè)數(shù)(N≧S)表2-6多元化衡量方式的比較衡量方式方法優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)SIC計(jì)算公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品分布于幾個(gè)四碼、三碼、或兩碼的SIC。計(jì)算簡(jiǎn)單等距尺度，無(wú)法反應(yīng)多元化活動(dòng)的重要性Rumelt利用Rs、Rr、RR來(lái)區(qū)分公司多元化1.可判不公司多元化的方向2.可分出產(chǎn)品的比重1.過(guò)于主觀2.資料不易收集Berry兼顧.公司營(yíng)運(yùn)包含的部門(mén)與公司部門(mén)銷(xiāo)售占總銷(xiāo)售額的比例1.不能區(qū)分相關(guān)及非相關(guān)多元化2.忽略比例小的部門(mén)Entropy1.可進(jìn)一部區(qū)分相關(guān)及非相關(guān)多元化2.可不能忽略比例小的部門(mén)1.計(jì)算困難2.資料取得不易資料來(lái)源：本研究整理第四節(jié)多元化的相關(guān)研究文獻(xiàn)國(guó)外關(guān)于公司多元化的研究文獻(xiàn)：Ramanujam&Rardarajan(1989)將國(guó)外公司多元化有關(guān)文獻(xiàn)作一整理，一般總體環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、與公司特性是一般的戰(zhàn)略治理所須考慮的限制因素。例如，公司到底應(yīng)該多元化至哪個(gè)新產(chǎn)業(yè)或新的市場(chǎng)定位，同時(shí)，在既定的方向上，究竟應(yīng)以內(nèi)部成長(zhǎng)或購(gòu)并，或其它方式進(jìn)入新的市場(chǎng)的決策。另外，為使多元化戰(zhàn)略有效執(zhí)行，得適當(dāng)調(diào)整公司的組織結(jié)構(gòu)及其它所有的子系統(tǒng)，并同時(shí)兼顧共同性資源是否產(chǎn)生綜效。公司在多元化戰(zhàn)略執(zhí)行前的獲利狀況會(huì)阻礙公司多元化戰(zhàn)略的有關(guān)決定；執(zhí)行的后，更須檢討成敗的問(wèn)題。多元化對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效、資本結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)阻礙。過(guò)去幾年許多戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)金融學(xué)者不斷積極研究，希望能整合戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)領(lǐng)域的理論與實(shí)證，而成為財(cái)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)新的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略觀念。藉以引導(dǎo)公司經(jīng)營(yíng)者制造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略運(yùn)用是相當(dāng)普遍，國(guó)內(nèi)、外文獻(xiàn)相關(guān)研究專門(mén)多，以下選取幾篇跟財(cái)務(wù)績(jī)效、杠桿及風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)文章。首先研究公司多元化程度與獲利能力的學(xué)者是Gort，他在1962年以美國(guó)111家大型公司從1947至1957的財(cái)務(wù)資料，研究是否多元化程度愈高，公司的獲利表現(xiàn)會(huì)愈好，結(jié)果發(fā)覺(jué)，兩者間無(wú)顯著相關(guān)。在Gort的后亦有多位學(xué)者，以類(lèi)似Gort的方法來(lái)研究多元化程度與獲利能力的關(guān)系，結(jié)果者與Gort的研究相同。Rumelt從246家樣本公司統(tǒng)計(jì)數(shù)字舉證多元化戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)績(jī)效的間關(guān)系如下：一，平均而言相關(guān)事業(yè)較其它種類(lèi)事業(yè)的表現(xiàn)好。二，相關(guān)-集中(related-constrained)事業(yè)平均而言酬勞較高。三，非相關(guān)事業(yè)的績(jī)效表現(xiàn)不行。以上的研究者在衡量公司績(jī)效時(shí)，并未將風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，然而事實(shí)上若某個(gè)戰(zhàn)略能夠?qū)е螺^高的獲利能力，但卻伴隨著極高的風(fēng)險(xiǎn)，則此戰(zhàn)略仍然不為公司所采納。故對(duì)公司而言，若能同時(shí)考慮多元化戰(zhàn)略所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)與獲利能力，則是更有意義的。公司獲利與風(fēng)險(xiǎn)兩者間的關(guān)系，最先是由Bownan(1980)開(kāi)始研究。他發(fā)覺(jué)有60%的產(chǎn)業(yè)兩者間的關(guān)系為負(fù)，若能采行正確的多元化戰(zhàn)略可同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)并提升獲利。GrantandJammine(1988)本篇文章他的樣本是比較305家英國(guó)大型制造業(yè)公司，從1972–1984年在Wrigley/Rumelt間多元化戰(zhàn)略下的不同酬勞及銷(xiāo)售，實(shí)證結(jié)果在Wrigley/Rumelt多元化戰(zhàn)略與公司的規(guī)模、資本貢獻(xiàn)率、財(cái)務(wù)杠桿及產(chǎn)業(yè)不的間呈現(xiàn)微弱關(guān)系，公司規(guī)模與多元化間關(guān)系不顯著，相關(guān)多元化較非相關(guān)多元化可獲得更多利益。Chang和Thomas(1989)的分析卻認(rèn)為多元化廠商的風(fēng)險(xiǎn)與其面對(duì)的產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有正相關(guān)，與公司規(guī)模和子公司多寡有負(fù)相關(guān)，而多元化戰(zhàn)略卻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)顯著阻礙。MichaelandChatterjee(1994)本文要緊探討一般觀念認(rèn)為公司多元化能夠降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不阻礙其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。作者從幾個(gè)因素例如公司戰(zhàn)略、資本投入、研發(fā)程度、財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模及獲利能力等方面來(lái)探討其與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的間關(guān)系。他從Fortune500中選取246家公司，觀看期間取1968–1988發(fā)覺(jué)公司多元化與系統(tǒng)及非系統(tǒng)兩種風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)U形陡峭圖形，也確實(shí)是公司多元化能夠使風(fēng)險(xiǎn)降低到一定水準(zhǔn)后呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)上升趨勢(shì)。尤其非相關(guān)多元化有較高風(fēng)險(xiǎn)，因此尋求此類(lèi)多元化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)適得其反。作者發(fā)覺(jué)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的間有高度相關(guān)，因此建議公司在多元化同時(shí)必須建立公司有利的競(jìng)爭(zhēng)核心力。LangandStulz(1994)本文作者從COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫(kù)找出樣本在1978-1990年平均總資產(chǎn)超過(guò)一億美元公司。要緊在探討公司價(jià)值與多元化程度的關(guān)系。作者以Tobin’sq來(lái)衡量產(chǎn)品多元化對(duì)公司價(jià)值的阻礙，作者以部門(mén)銷(xiāo)售、部門(mén)資產(chǎn)及部門(mén)數(shù)目三種計(jì)算方法做為多元化程度衡量指標(biāo)。運(yùn)用t統(tǒng)計(jì)及回歸分析方法從實(shí)證中發(fā)覺(jué)公司無(wú)法經(jīng)由產(chǎn)品多元化的途徑達(dá)到績(jī)效提高，高度多元化公司q值明顯低于單一產(chǎn)品公司，這表示產(chǎn)品多元化會(huì)使公司的價(jià)值下降。然而沒(méi)有證據(jù)顯示，多元化程度愈高，會(huì)使得公司價(jià)值愈低。BergerandOfek(1995)作者針對(duì)1986–1991期間總資產(chǎn)大于二千萬(wàn)美元及各營(yíng)業(yè)部門(mén)的營(yíng)業(yè)收入占總銷(xiāo)售達(dá)1%以上的美國(guó)公司，探討多元化程度與公司價(jià)值的間關(guān)系。他們運(yùn)用復(fù)回歸分析發(fā)覺(jué)多元化會(huì)降低公司價(jià)值。相關(guān)程度較高的多元化對(duì)公司價(jià)值有正向關(guān)心。Tallman&Li（1996）以美國(guó)192家多國(guó)籍公司1987的資料證實(shí)，績(jī)效指針以銷(xiāo)售酬勞率為衡量，則廠商多元化程度上升，但到達(dá)一定水準(zhǔn)后，酬勞率反而下滑．相對(duì)的，亦有學(xué)者發(fā)覺(jué)產(chǎn)品多元化與績(jī)效關(guān)系之實(shí)證并不一致，（Hoskisson&Hitt,1988，amanujam&Varadarajan）綜觀其緣故能夠歸納為下列幾個(gè)因素：1.產(chǎn)業(yè)特性的差異2.不同之績(jī)效與戰(zhàn)略衡量3.不同的衡量期間4.高階經(jīng)營(yíng)者之領(lǐng)導(dǎo)及公司文化的變量5.未區(qū)分相關(guān)或非相關(guān)多元化6.未區(qū)分產(chǎn)業(yè)間與產(chǎn)業(yè)內(nèi)之多元化，公司多元化程度并非與其產(chǎn)生績(jī)效成正比，故公司競(jìng)爭(zhēng)力之提升反而有時(shí)須適度的減角化，并代之以更專業(yè)化的多元化戰(zhàn)略，方得以確保其經(jīng)營(yíng)績(jī)效．國(guó)內(nèi)的研究要緊有：關(guān)于公司多元化動(dòng)因方面的研究文獻(xiàn)有：程俊杰.高汝熹.郁義鴻(1998)分析了混合多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因。郭昕煒，徐康寧（2001）分析認(rèn)為企業(yè)的多角化經(jīng)營(yíng)決策常常是多種因素綜合驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。中國(guó)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)與當(dāng)前轉(zhuǎn)型期間的專門(mén)進(jìn)展時(shí)期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)制度和社會(huì)文化背景有著緊密的聯(lián)系。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間，企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)往往脫離企業(yè)自身?xiàng)l件，有盲目“做大”的傾向。葉學(xué)峰，魏江(2001)指出多元化本身并無(wú)優(yōu)劣對(duì)錯(cuò)之分,現(xiàn)實(shí)中許多多元化的失敗要緊是由經(jīng)營(yíng)中的眾多非理性因素造成的。張麗立（2002）分析了企業(yè)多元化的內(nèi)部動(dòng)因和外部動(dòng)因。關(guān)于公司多元化經(jīng)營(yíng)和公司績(jī)效方面的研究文獻(xiàn)有：劉力（1997）分析了多元化經(jīng)營(yíng)多企業(yè)價(jià)值的阻礙。程俊杰.高汝熹.郁義鴻(1998)分析了企業(yè)混合多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的阻礙。徐康寧（1999）分析了部分上市公司多元化對(duì)公司價(jià)值的阻礙。朱江(1999)利用1997年上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的資料,設(shè)計(jì)并選擇了若干衡量多元化程度和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的定量指標(biāo),對(duì)企業(yè)多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了定量分析,得出了以下幾個(gè)結(jié)論:第一,從整體上看,多元化程度和其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間沒(méi)有顯著的因果關(guān)系;第二,企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)盡管沒(méi)有伴生出較高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平,卻能夠降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),減少利潤(rùn)水平的大幅波動(dòng)。袁芳（2001）分析認(rèn)為多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生阻礙。相關(guān)多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正的阻礙。楊雷，洪元義（2001）實(shí)證分析認(rèn)為非相關(guān)多元化對(duì)上市公司業(yè)績(jī)來(lái)了負(fù)面阻礙。金曉斌,陳代云,路穎等(2002)基于公司特異性思想,在Ｌｕｃａｓ的動(dòng)態(tài)遞歸理論框架下,探討了公司特質(zhì)與市場(chǎng)激勵(lì)以及公司多元化經(jīng)營(yíng)邊界之間的相互關(guān)系,并從理論上統(tǒng)一了對(duì)多元化本身的爭(zhēng)論。同時(shí),本文對(duì)滬深兩市379家上市公司1998—2000年間多元化經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)與公司價(jià)值變動(dòng)情況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究證實(shí)了模型的有關(guān)推斷,即多元化經(jīng)營(yíng)本身是中性的,但多元化經(jīng)營(yíng)的方式、多元化經(jīng)營(yíng)的邊界與上市公司的超額價(jià)值以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的相關(guān)性。表2-7不同績(jī)效衡量指標(biāo)應(yīng)用于檢驗(yàn)公司績(jī)效之優(yōu)缺點(diǎn)績(jī)效衡量指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)會(huì)計(jì)數(shù)字1.方法相對(duì)簡(jiǎn)單2.不需要費(fèi)時(shí)查找宣告日。1.需依照個(gè)不公司調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。2.績(jī)效比較基礎(chǔ)的選擇問(wèn)題(ROA、ROS)。3.會(huì)計(jì)數(shù)字可能不實(shí)，導(dǎo)致結(jié)果可能無(wú)法信賴。4.每家公司會(huì)計(jì)方法、適用稅法不盡相同股票酬勞1.方法相對(duì)簡(jiǎn)單1.需依照個(gè)不公司調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。2.需找出正確的宣告日。3.股價(jià)不只反應(yīng)多元化訊息，因此無(wú)法單純捕捉多元化戰(zhàn)略效果。Tobin’sQ1.不需依照個(gè)不公司調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)2.沒(méi)有績(jī)效比較基礎(chǔ)選擇的問(wèn)題3.不需查找宣告日1.需假設(shè)金融市場(chǎng)是具有效率的，公司價(jià)值是其以后現(xiàn)金流量的不偏可能值。2.計(jì)算方式涉及各種可能。3.規(guī)模效果與產(chǎn)業(yè)效果會(huì)干擾結(jié)論。產(chǎn)業(yè)乘數(shù)法1.不受產(chǎn)業(yè)阻礙2.不受會(huì)計(jì)數(shù)字扭曲阻礙3.能捕捉多元化之戰(zhàn)略效果4.不需查找宣告日5.能夠找出阻礙公司價(jià)值增減的因素1.數(shù)據(jù)處理上較為繁瑣。2.需假設(shè)市場(chǎng)具有效率性，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效才能充分反映在股價(jià)上。資料來(lái)源：本研究整理第五節(jié)小結(jié)多元化戰(zhàn)略屬公司階層追求成長(zhǎng)的戰(zhàn)略的一種方式，其方式可能透過(guò)公司內(nèi)部進(jìn)展、購(gòu)并或合資等方式，將公司原事業(yè)觸角伸向其它相關(guān)性強(qiáng)或毫不相關(guān)的事業(yè)領(lǐng)域。觀念盡管簡(jiǎn)單，但涉及多元化投資案金額往往相當(dāng)龐大，甚或跨越國(guó)界。因此，進(jìn)行多元化時(shí)若不能審慎分析，多元化戰(zhàn)略往往會(huì)給原事業(yè)帶來(lái)相當(dāng)大的困擾，或甚至拖垮原事業(yè)。因此，相對(duì)的，假如多元化運(yùn)用得宜，公司可能由單一事業(yè)逐漸形成公司，其所形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也往往可使公司享受相當(dāng)一段時(shí)期的風(fēng)光歲月。中國(guó)在二十年來(lái)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展一向顯示是個(gè)勁力十足的成長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)帶動(dòng)了中國(guó)公司的成長(zhǎng)。成長(zhǎng)模式有多種，許多中國(guó)公司選擇多元化經(jīng)營(yíng)，以為成長(zhǎng)戰(zhàn)略的一部份。然而中國(guó)的要緊公司所采納的多元化模式卻與先進(jìn)國(guó)家公司所采納的多元化不太相同；先進(jìn)國(guó)家的多元化公司本身是一獨(dú)立公司體，在法律上是一個(gè)個(gè)體，但擁有許多彼此不同的事業(yè)單位，不論其不同的事業(yè)單位是由內(nèi)部進(jìn)展或外購(gòu)而來(lái)，差不多上這些事業(yè)單位都屬于同一家公司，因此有些多元化程度高的公司雖稱作公司，但其集團(tuán)(conglomerates)的性質(zhì)與中國(guó)公司(businessgroup)迥異。中國(guó)公司進(jìn)行多元化的模式有兩個(gè)選擇，一種是在原有公司增加新產(chǎn)品線，新產(chǎn)品線的增加并不必定導(dǎo)致成立新的獨(dú)立關(guān)系公司，或不必定spin-off，這種模式可叫[公司內(nèi)生殖的多元化]。另一種是成立另一家所有權(quán)獨(dú)立的公司，這種模式可叫[集團(tuán)化的多元化]。從上述公司多元化戰(zhàn)略實(shí)證研究的文獻(xiàn)綜述中，我們能夠看到公司多元化研究的領(lǐng)域是特不廣泛的，而且頗具現(xiàn)實(shí)意義，從作者所使用的實(shí)證研究方法來(lái)看，也是“豐富多彩”，因此能夠講，這些公司多元化的實(shí)證研究文獻(xiàn)，為我們提供了豐富的理論和方法的寶庫(kù)，值得我們借鑒和汲取，并通過(guò)與我國(guó)的實(shí)踐相結(jié)合，來(lái)推動(dòng)我們公司戰(zhàn)略研究的進(jìn)展與創(chuàng)新，本文研究也是在借鑒，汲取上述文獻(xiàn)的研究方法和研究思路的基礎(chǔ)上形成的。第六節(jié)資料來(lái)源和樣本分布本研究的資源來(lái)源要緊是wind資訊系統(tǒng)，天相資訊系統(tǒng)，CEIC，而樣本公司則要緊是參考光大金融研究公司的股票池里面的263家上市公司，其中剔除5家金融業(yè)上市公司，以及1999年后上市的6家上市公司，共計(jì)252家上市公司。選擇這些公司的一個(gè)要緊緣故是這些公司大多是相應(yīng)行業(yè)的代表公司。公司治理結(jié)構(gòu)相對(duì)較好，信息披露也相對(duì)充分，從理論上講這些上市公司差不多能夠作為了中國(guó)證券市場(chǎng)上上市公司的代表樣本了。本文資料要緊是局限于這252家上市公司在1999年度及2003年度的相關(guān)數(shù)據(jù)。在上市公司中，從事多元化經(jīng)營(yíng)的公司越來(lái)越多，差不多形成一定的數(shù)量規(guī)模。這些上市公司中有許多原先并不是多元化公司，在上市初期有明確的主營(yíng)業(yè)務(wù)，只是在上市之后走上了多元化經(jīng)營(yíng)之路。事實(shí)上，專門(mén)多上市公司在上市之后，通過(guò)資產(chǎn)重組或者對(duì)外投資等手段經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大。如何界定多元化公司所處在行業(yè)？我們按照1999年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)（CSRCChinaSecuritiesRegulatoryCommission）制訂的《中國(guó)上市公司分類(lèi)指引（試行）》的分類(lèi)方法，以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所占的比例來(lái)劃分是可行的。表2-8本文樣本上市公司的行業(yè)分布統(tǒng)計(jì)行業(yè)采掘業(yè)傳播文化事業(yè)電水煤氣業(yè)電子業(yè)房地產(chǎn)業(yè)服裝毛紡織業(yè)機(jī)械設(shè)備儀器建筑業(yè)交通運(yùn)輸存儲(chǔ)金屬非金屬業(yè)農(nóng)林牧漁業(yè)批發(fā)零售業(yè)社會(huì)服務(wù)業(yè)石油化學(xué)塑料食品飲料業(yè)信息技術(shù)業(yè)醫(yī)藥生物造紙印刷綜合類(lèi)總計(jì)公司數(shù)1331311141051916243139211091445252資料來(lái)源：本研究整理第三章研究方法及研究設(shè)計(jì)第一節(jié)研究方法1．回歸方法：由于本研究探討上市公司多元化程度與財(cái)務(wù)關(guān)系的比較，所用為混合的數(shù)據(jù)，故采納paneldata處理。一般而言，若用傳統(tǒng)OLS處理混合數(shù)據(jù)將會(huì)忽略橫斷面數(shù)據(jù)異質(zhì)變異以及時(shí)刻序列的自我相關(guān)性等問(wèn)題。而paneldata可同時(shí)處理橫斷面(cross-section)與時(shí)刻序列(time-series)并存的數(shù)據(jù)類(lèi)型，關(guān)于各家公司異質(zhì)變異的操縱較單獨(dú)使用橫斷面或時(shí)刻序列的數(shù)據(jù)分析方法來(lái)的好。paneldata由于同時(shí)處理橫縱的數(shù)據(jù)，故觀看樣本較多，自由度增加，提高解釋的效率(Hsiao,1985)。此外paneldata可減少變量間共線性的問(wèn)題發(fā)生，幸免產(chǎn)生假的結(jié)果。paneldata就其常數(shù)項(xiàng)是否為固定或隨機(jī)值，又分為固定效果模式(fixedeffectmodel)和隨機(jī)效果模式(randomeffectmodel)。(1)固定效果(FixedEffectModel)固定效果模式又可稱為[虛擬變量模式(dummyvariablemodel)，其函數(shù)形態(tài)如下：其中，為虛擬變量，i=1,2,3,,N，表示同一時(shí)期的不同橫斷面資料；t=1,2,3N，表示研究的時(shí)刻單位；為第i單位在第t期的因變量的樣本觀看值；為第i單位在第t期的第k個(gè)解釋變量的樣本觀看值；為隨機(jī)誤差項(xiàng)，且；，k=1,2,...K為方程系數(shù)，假設(shè)在一段時(shí)刻內(nèi)為固定不變常數(shù)，，i=1,2,3,N，為截距系數(shù)項(xiàng)，每一個(gè)體單位不同，但在同一時(shí)刻內(nèi)為固定不變，表示各公司的個(gè)不效果。由上式中可知，固定效果模式同時(shí)考慮時(shí)刻序列與橫斷面數(shù)據(jù)，利用截距項(xiàng)()代表效率水準(zhǔn)的不同是因?yàn)楣径悾且驎r(shí)刻而異。固定效果模型假設(shè)不隨著時(shí)刻而變動(dòng)，個(gè)不公司在相同期間的生產(chǎn)效率，表現(xiàn)于常數(shù)項(xiàng)的變異?？衫媒M內(nèi)可能法(withinestimator)以最小平方法(OLS)來(lái)可能，求得計(jì)量的一致性。若皆相等，表示公司的間無(wú)不同的特質(zhì)，即所有的N樣本能夠視為同一組樣本，現(xiàn)在則不須設(shè)虛擬變量模型，直接以傳統(tǒng)回規(guī)模是可能即可。(2)隨機(jī)效果(RandomEffectModel)隨機(jī)效果模型又可稱為誤差成分模型(errorcomponentmodel)，其函數(shù)型態(tài)如下：其中為截距項(xiàng)，代表每個(gè)橫斷面有不同的結(jié)構(gòu)，其以隨機(jī)變量表示；為截距的誤差項(xiàng)，。為第i家公司第t期第k個(gè)解釋變量；為誤差項(xiàng)且由以上可知，隨機(jī)效果模型與固定效果模一樣，可處理混合型數(shù)據(jù)。然而隨機(jī)效果模型假設(shè)并非一個(gè)固定值，而是一隨機(jī)的方式出現(xiàn)。同時(shí)亦假設(shè)母體內(nèi)相似性高，故不采納母體全部，而透過(guò)隨機(jī)抽樣的方式選取樣本。隨機(jī)效果模型可利用最小平方法(GLS)來(lái)可能，其所可能的參數(shù)會(huì)較組內(nèi)可能量更具有效性。(3)固定效果、隨機(jī)效果與最小平方法的差異以下將講明固定、隨機(jī)與最小平方法的特性與差異:表3-1固定、隨機(jī)效果與最小平方法的比較數(shù)據(jù)分析法特性假設(shè)最小平方法當(dāng)數(shù)據(jù)型態(tài)為橫斷面與時(shí)刻序列并存時(shí)，使用最小平方法會(huì)因忽略橫斷面數(shù)據(jù)的間的差異性而產(chǎn)生無(wú)效率的結(jié)果。假設(shè)每一個(gè)觀看值為iid。固定效果模式以固定截距代表橫斷面各公司的差異。特不考慮橫斷面數(shù)據(jù)的間的差異性，以消除各公司間的偏差隨機(jī)效果模式截距項(xiàng)以隨機(jī)的方式出現(xiàn)，以表示橫斷面各家公司不同的結(jié)構(gòu)。截距項(xiàng)有隨機(jī)效果，然而樣本的數(shù)量專門(mén)大時(shí)，這隨機(jī)的分配項(xiàng)會(huì)呈現(xiàn)正態(tài)分布。誤差項(xiàng)變成()，故不再是iid。資賴來(lái)源：本研究整理(4)固定效果與隨機(jī)效果的推斷法則如何在固定效果模型(FixedEffectModel)與隨機(jī)效果模型(RandomEffectModel)的間做選擇，使數(shù)據(jù)能被合宜的解釋？Mundlak(1978)提出HausmanTest來(lái)進(jìn)行檢定。他認(rèn)為隨機(jī)效果中可能與有統(tǒng)計(jì)的關(guān)系，使得隨機(jī)效果模型的可能量產(chǎn)生誤差與不一致性。因此當(dāng)與有關(guān)系時(shí)，則應(yīng)采固定效果模式(FixedEffectModel)；反的則應(yīng)采納隨機(jī)效果模型(RandomEffectModel)。HausmanTest的假設(shè)模型如下：而Hausman的檢定統(tǒng)計(jì)量為：其中為固定效果的可能式；為隨機(jī)效果的可能式；若H值大于拒絕域則拒絕，并采納固定效果，相反的若H值小于拒絕域，則應(yīng)采納隨機(jī)效果。3，事件研究法：依照Fama（1976）的效率市場(chǎng)理論，將市場(chǎng)效率程度分為弱勢(shì)效率、半強(qiáng)勢(shì)效率及強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)，理論上認(rèn)為市場(chǎng)上各種證券的價(jià)格，會(huì)充分反映所有可獲得的信息內(nèi)容，投資人是無(wú)法擊敗市場(chǎng)而獲得超額酬勞。但實(shí)際上，由過(guò)去的文獻(xiàn)中明確顯示市場(chǎng)關(guān)于不同信息的反應(yīng)程度及效率會(huì)產(chǎn)生差異，投資大眾在面對(duì)各種信息下產(chǎn)生推斷，進(jìn)而阻礙公司在市場(chǎng)上的證券價(jià)格變化，而使得揭露訊息的公司有超額酬勞的情況產(chǎn)生。在探討某一特定事件的發(fā)生或公布，是否會(huì)對(duì)公司的證券價(jià)格產(chǎn)生阻礙時(shí)，最常被使用的方法為事件研究法（EventStudy）。事件研究法應(yīng)用的起源為Famaet.al.（1969）利用此方法來(lái)探討股票分割事件的宣告對(duì)公司證券價(jià)格的阻礙，以及觀看資本市場(chǎng)的效率，的后學(xué)者將此種方法稱為「事件研究法」。事件研究法在實(shí)證研究上的應(yīng)用特不普遍，在事件研究法的架構(gòu)下，研究者利用檢驗(yàn)實(shí)際酬勞與預(yù)期酬勞的差異，來(lái)作為是否有超額酬勞產(chǎn)生的推斷。而為了求得預(yù)期酬勞而進(jìn)展出不同的模型，例如：均數(shù)調(diào)整酬勞法（meanadjustedreturn），市場(chǎng)調(diào)整酬勞法（marketadjustedreturn）、市場(chǎng)模式（marketmodelreturn），其中以市場(chǎng)模型最常被使用注一。在完成超額酬勞的計(jì)算后，由于特定事件的事件日不確定或事件日大都超過(guò)一天，因此，F(xiàn)amaet.al.（1966）進(jìn)展出的累積超額酬勞率計(jì)算方法，是將事件期間的平均超額酬勞累加起來(lái)，進(jìn)而獲得特定事件關(guān)于公司證券價(jià)格的累積阻礙數(shù)，此法一般稱為累積超額酬勞（cumulatiReabnormalreturn,CAR）。國(guó)內(nèi)一般用事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究的事件包括股利宣告、現(xiàn)金增資、盈余宣告、董監(jiān)事改選、庫(kù)藏股宣告、資產(chǎn)重估、盈余預(yù)測(cè)、公司重整等，在以往的文獻(xiàn)中有許多探討上述事件關(guān)于證券價(jià)格的阻礙的研究，一般而言都直接利用事件研究法，引用估算模式來(lái)計(jì)算超額酬勞，的后用累積超額酬勞法（CAR）來(lái)檢驗(yàn)特定事件的宣告關(guān)于股價(jià)是否有顯著的阻礙。對(duì)公司而言，信息的傳達(dá)及事件的公布，都需要通過(guò)治理當(dāng)局縝密的研究及考慮，以因應(yīng)事件公布后產(chǎn)生的信息后果。過(guò)去的文獻(xiàn)大幅度的探討各種不同事件的公布及發(fā)生關(guān)于公司證券價(jià)格的阻礙，有許多公司為了幸免特定事件對(duì)公司價(jià)值造成的不良阻礙，而采取盈余治理的方式來(lái)平衡公布事件對(duì)公司股價(jià)造成的波動(dòng)，由此可知，用研究的結(jié)果來(lái)評(píng)估公布事件對(duì)公司證券價(jià)格形成的阻礙是相當(dāng)重要的。其中，為樣本i在第t日的股票超額酬勞率；為樣本i在第t日的實(shí)際大盤(pán)成交額；為樣本i在第t日的預(yù)期股票超額酬勞率；t為-30到+30，代表事件期間的交易日。全體樣本平均超額酬勞率是指，將上述同為第t日的個(gè)不樣本超額酬勞率加總，再除以樣本總數(shù)，計(jì)算公式如下：其中為全體樣本在事件期第t日的平均超額酬勞率；n為在股票市場(chǎng)多元化上市公司的樣本總數(shù)；t為-30到+30。個(gè)不樣本累計(jì)超額酬勞率的計(jì)算公式：其中為樣本i在事件窗口的累計(jì)超額酬勞率；b為事件窗口的起始日；e為事件窗口的結(jié)束日。全體樣本累計(jì)超額酬勞率的計(jì)算如下：其中為全體樣本的事件窗口的累計(jì)平均超額酬勞率。在超額酬勞率的檢驗(yàn)方面，由于可能期與事件期的樣本資料并不相同，因此當(dāng)我們以事件期的資料代入可能的模型求出超額酬勞率時(shí)，我們便必須對(duì)t值做樣本可能上的調(diào)整，t值調(diào)整的方法如下：其中為樣本i在第t日的T值；為樣本可能期的標(biāo)準(zhǔn)方差；定義如下：其中為事件期的事件酬勞率；為可能期的實(shí)際酬勞率；為可能期的平均酬勞率；為可能期的天數(shù)。其中為樣本連續(xù)如的累計(jì)t值，m為事件天數(shù)。4，.差不多的金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型為：GARCH—M(p,q)模型（Engle,Lilien,Robins1987）：其中為股價(jià)的t期收益率，是隨機(jī)過(guò)程{,t>0}的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，為第t-1期獲得的所有信息的信息集合，為給定信息集合時(shí)的條件方差。5，本文由于受限于數(shù)據(jù)，因此無(wú)法明白多元化公司實(shí)際多元化的時(shí)刻，只能依據(jù)資料推斷多元化公司是否多元化到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度里。因此，本文只能架構(gòu)一個(gè)多元化概率模型，借以探討不同多元化形態(tài)公司的存續(xù)概率是否受到不同因素的左右。探討阻礙多元化公司多元化存續(xù)概率的分析里，最好的方法是能夠直接觀看多元化公司面對(duì)多元化決策時(shí)的“價(jià)值函數(shù)(ValueFunction)”。然而多元化公司的價(jià)值函數(shù)多半無(wú)法得知，只能觀看到多元化公司是否存續(xù)多元化。因此，文獻(xiàn)上多半以設(shè)立ProbitModel作為探討多元化公司多元化存續(xù)概率的實(shí)證模型。本文多元化公司的存續(xù)概率模型如下：代表多元化公司i的價(jià)值函數(shù)，然而無(wú)法直接觀看。只是假如大于等于零時(shí)，能夠觀看到該多元化公司會(huì)存續(xù)多元化到下一會(huì)計(jì)年度，因此本文將存續(xù)多元化到下一會(huì)計(jì)年度的公司設(shè)定＝1。多元化公司假如停止多元化，則本文設(shè)定為＝0。另外，為阻礙公司多元化是否存續(xù)的因素，另一方面，本文也探討阻礙公司價(jià)值的阻礙因素。本文公司價(jià)值模型為：其中代表阻礙公司價(jià)值因素，代表相關(guān)公司價(jià)值；由于公司的多元化決策可能是內(nèi)生決定，使得決定多元化存續(xù)概率的因素可能會(huì)阻礙存續(xù)多元化公司的公司價(jià)值。因此，假如直接對(duì)價(jià)值模型以最小平方法(OLS)進(jìn)行可能，可能會(huì)產(chǎn)生樣本選擇性的偏誤。為幸免此一偏誤，本文將以Heckman(1979)所提出的兩時(shí)期可能法(Heckman’stwo-stepestimation)加以修正。因此多元化公司的價(jià)值模型為：Heckman(1979)所提出的兩時(shí)期可能法(Heckman’stwo-stepestimation),存在正在多元化的公司的期望條件公司價(jià)值。假定＝1。我們有：同樣沒(méi)有多元化公司的期望條件公司價(jià)值為，在那個(gè)地點(diǎn)我們有：樣多元化公司和非多元化公司的公司價(jià)值差為：上式中的是有式可能得到的，關(guān)于多元化公司，<0,使得高估，同樣關(guān)于非多元化公司>0使得低估。Heckman二時(shí)期可能的精神在于：假如多元化存續(xù)概率模型與公司價(jià)值模型的誤差項(xiàng)差不多上正態(tài)分布，則多元化公司價(jià)值模型所得到的可能參數(shù)將具有一致性。因此，第一時(shí)期本文首先以多元化公司多元化存續(xù)概率模型的可能參數(shù)，計(jì)算樣本選擇偏誤的校正因子。第二時(shí)期再將校正因子加入價(jià)值模型。由回歸來(lái)可能出，并由的統(tǒng)計(jì)顯著性，進(jìn)而推斷是否在OLS可能時(shí)，會(huì)因?yàn)楹雎缘拇嬖诙a(chǎn)生偏誤?？赡苣Ｐ停涸谧兞康脑O(shè)定方面，依據(jù)Maddala(1983)所言，倘若式里的多元化存續(xù)概率模型與公司價(jià)值模型使用相同的解釋變量則將會(huì)造成共線性的問(wèn)題。因此，兩模型的解釋變量將會(huì)有所不同。差不多上阻礙多元化公司多元化存續(xù)概率與公司價(jià)值的決定因素，要緊是公司的特性與產(chǎn)業(yè)的環(huán)境。第二節(jié)研究假設(shè)觀念性研究框架觀念性研究框架觀念性研究框架公司特性公司歷史公司規(guī)模公司獲利治理結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)其他情況治理經(jīng)濟(jì)學(xué)治理者特性年齡，學(xué)歷持股比率及CEO雙元性市場(chǎng)價(jià)值短期表現(xiàn)股票超額收益率長(zhǎng)期表現(xiàn)：超額公司市場(chǎng)價(jià)值金融經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)業(yè)特性環(huán)境不確定技術(shù)僵化產(chǎn)業(yè)組織學(xué)戰(zhàn)略選擇多元化的類(lèi)型多元化的進(jìn)入方式戰(zhàn)略治理學(xué)財(cái)務(wù)績(jī)效ROA，ROEROS財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)一般環(huán)境市場(chǎng)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)圖3－1觀念性研究框架資料來(lái)源：本研究整理依據(jù)第二部分的文獻(xiàn)綜述，整理的本文研究的觀念性研究框架圖3－1。由圖3－1的講明，能夠推出以下的研究假設(shè)：1．首先，關(guān)于多于公司多元化動(dòng)機(jī)的研究有如下的假設(shè)：一般環(huán)境：假設(shè)一：隨著時(shí)刻的通過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系漸趨完全，市場(chǎng)化程度日益提高，上市公司多元化程度也日益減少。(-)產(chǎn)業(yè)特性：假設(shè)二：隨著時(shí)刻的通過(guò)，若上市公司公司所處核心產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)率漸緩，獲利率降低，上市公司多元化程度會(huì)增加。(+)由Wrigley(1970)提出所處產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)景不佳的公司，其多元化方向可能偏向非相關(guān)產(chǎn)業(yè)但成長(zhǎng)性看好的產(chǎn)業(yè)。Rumelt(1974)提出“跳脫假設(shè)“(escapehypothesis)，即其認(rèn)為公司因所處行業(yè)前途堪憂，可能成長(zhǎng)有限，或已進(jìn)入獲利衰退時(shí)期，因此進(jìn)入另一新行業(yè)，以開(kāi)創(chuàng)新機(jī)會(huì)。ChristensenandMontg